金山办公(688111) 投资要点 公司发布2023年年报：1）收入：2023年收入45.56亿元（yoy+17.27%），23Q4收入12.84亿元（yoy+17.9%），此前均有快报；2）归母净利润：2023年归母净利润13.18亿元（yoy+17.92%），23Q4归母净利润4.26亿元（yoy+40%）。3）订阅类收入：2023年订阅类收入合计36.1亿元（yoy+31.66%），占比达79.24%。4）还原收入高速增长：还原合同负债增加值后，2023年Q4还原收入达16.9亿元（yoy+25.01%），2023年全年还原收入达50.37亿元（yoy+15.53%）。 C端订阅：付费会员转化超预期，会员体系变革过渡及AI商业化有望推动C端基本面二次提速。 1）收入：2023年C端订阅收入26.53亿元（yoy+29.42%），23Q4收入7.51亿元历史新高（yoy+26.62%）。 2）用户：2023年末PC端活跃设备数MAD2.65亿（yoy+9.5%），移动端MAD3.3亿（yoy+0.6%），总MAD5.98亿（yoy+4.4%），付费用户数3549万（yoy+18.41%），付费会员同比增速较23H1的16.4%进一步提升，付费渗透率按PC端计算已达13.4%，ARPU测算为74.75元（yoy+9.28%）。 3）预收款项：23年底合同负债类科目（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）合计26.39亿元（yoy+22.28%），Q4大幅环比增长4.05亿元，尤其是代表长期会员的其他非流动负债由Q3的4.09亿元增加至Q4的6.13亿元，还原后Q4季度收入16.9亿元（yoy+25.01%），显著超预期，表明公司会员付费长期化趋势越来越明显。 4）后续看点：公司自2023年4月起进行会员体系变革后，对于新老会员的过渡给予了一些优惠券、时长换算等升级方案。我们认为24Q1、24Q2逐步会迎来正式续费期，有望进一步体现ARPU提升。同时3月底的AI商业化定价也有望给长期空间打开新的天花板，AI产品迭代方面存在预期差，共同推动公司C端基本面二次提速。 B端订阅：云化高速增长，探索AI政企落地。2023年B端订阅收入9.57亿元（yoy+38.36%），其中23Q4收入2.9亿元历史新高（yoy+36.89%）。根据公司年报，23年末公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，公有云服务付费企业数同比增长83%；本年度WPS365教育版覆盖30余所高校36万师生，累计覆盖985/211院校130+家。公司持续与头部客户探索WPS AI在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。 信创：2023年授权收入6.55亿元（yoy-21.6%），其中23Q4收入1.63亿元（yoy-14.66%），增速降幅缩窄，Q4收入较Q3增加0.32亿元。我们认为2024年起信创有望逐步恢复推进，带动业务边际上行。行业信创领域，公司从金融、能源、通信等行业积极推广云协作授权模式，增加机构订阅收入。 海外及广告：2023全年收入2.88亿元（yoy-6.05%），其中Q4收入较Q3增加0.12亿元，我们判断广告收入下降的同时海外业务在快速增长。2024年公司预计广告业务收入清零，我们预计海外业务将持续高增长。 盈利能力与现金流： 1）现金流大幅增长：2023年销售商品收到现金51.44亿元（yoy+16.33%）、经营活动现金流净额20.58亿元（yoy+28.36%），23Q4销售商品收到现金18.12亿元（yoy+34.93%）、经营活动现金流净额11.18亿元（yoy+50.51%），超预期。 2）三费：2023年销售/管理/研发费用9.67/4.44/14.72亿元，费用率分别为21.23%/9.75%/32.32%，分别+0.17pct/-0.33pct/-1.95pcts。 盈利预测与投资评级：2023年公司业绩符合预期、报表质量好于预期，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望2024年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，处于长期空间重估前夜。我们维持2024-2025年收入预测57.11/77.45亿元，新增2026年收入预测101.7亿；维持2024-2025年归母净利润预测17.00/24.38亿元，新增2026年归母净利润预测32.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期。

     金山办公(688111) 2024年3月20日，公司发布2023年报，全年营业收入45.56亿元，同比增长17%；毛利率为85.3%，同比微增0.3pct；归母净利润13.18亿元，同比增长18%；扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34%；报告期内，公司持续保持稳健的经营态势，“多屏、云、内容、协作、AI”战略推进顺利，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步夯实了公司的竞争壁垒，实现新质生产力在办公领域的切实落地。 单Q4公司经营业绩回暖明显，营业收入12.86亿元，同比增长17.99%；环比Q3增长加速8.59pct；归母净利润为4.245亿元，同比增长39.44%，环比Q3大幅增长。 经营分析 分业务而言，23年公司WPS会员体系升级赋能个人订阅增长，WPS AI开启公测并加快商业化落地。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入265,335万元，同比增长29.42%，公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%；国内机构订阅及服务业务收入95,743万元，同比增长38.36%，报告期内，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力；截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户；在公有云服务领域，借助全新WPS365，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。国内机构授权业务收入65,515万元，同比减少21.60%，主要是由于23年信创业务进展缓慢所致；互联网广告推广及其他业务收入28,792万元，同比减少6.05%，主要是由于公司23年12月开始关闭商业广告业务，海外业务正常推进。 盈利预测、估值与评级 参考公司2023年年报，结合公司WPS AI持续推进的商业化落地节奏，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为18.34亿元/23.00亿元/29.78亿元，对应PE为83.69x/66.73x/51.54x，维持“买入”评级。 风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。

     金山办公(688111) 近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入45.6亿元（同比+17.3%）归母净利13.2亿元（同比+17.9%），扣非后归母净利12.6亿元（同比+34.5%）公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅高速增长。维持买入评级 支撑评级的要点 付费率与客单价双驱动，AI能力有望加速落地。23年公司国内个人订阅业务收入26.5亿元（同比+29.4%），在国内手机和PC出货量趋于稳定的情况下，公司通过持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化率及客单价提升。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPS AI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能，用户体验进一步提升，WPS AI在办公场景落地进程有望加快。 新质生产力平台拓客成效显著。23年公司国内机构订阅及服务业务收入9.6亿元（同比+38.4%）。一方面，受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，另一方面，公司加强对产品和服务的优化，客户订单加速转化。公司面向组织级客户提供办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，如上交所、中信建投等。未来政企客户数的加快覆盖有望带动订阅收入高速增长。 授权业务同比下滑系信创订单减少，24年信创节奏有望恢复。23年国内机构授权收入6.6亿元（同比-21.6%），主要系信创采购订单减少。2024年3月，财政部发布《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，将下发近5000亿元科技经费用于突破核心技术、推动高水平科技自立自强，24年信创业务有望恢复。公司继续优化用户体验，主动收缩互联网广告业务体量，23年收入同比减少6.1%。 估值 预计24-26年归母净利为16.9、23.4和29.1亿元（考虑到公司23年授权业务受信创的基数影响以及AI的研发投入，下修24、25年归母净利9%-13%），EPS为3.66、5.07和6.31元，对应PE分别为91X、66X和53X。公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅业务高速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政企客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；技术研发不及预期。

     金山办公(688111) 金山办公全面拥抱AI，明确AIGC+Copilot+Insight产品思路 大模型时代，WPS AI开启办公软件新范式，未来WPS将在AIGC、Copilot、Insight三方面推动办公软件的变革，其中AIGC主要用于内容创作，Copilot则是化繁为简，以智能助手的形式大幅度降低办公软件的使用门槛，Insight则用于挖掘数据潜能，其基于AI对文档的理解，可以处理非结构化数据，提高知识再利用效率。金山除了调用大模型厂商的API外，还自研百亿参数大模型，在模型成本、特定场景推理等领域产生作用，为AI赋能办公奠定基础。 对比海外公司，我们看到Office Copilot等产品迎来商业化与积极的消费者反馈 研究海外的公司，我们看到Office Copilot与Notion已经开始了商业化，Office Copilot从企业版客户开始推出Copilot功能，并给出了30美元/人/月的定价，从第一批用户的反馈看，Copilot可提高用户生产力、工作效率和创造力，结论表明，Copilot确实提高了效率和创造力，77%的早期用户在使用后不愿放弃，我们认为Copilot产品表现出了较强的用户粘性。同时Notion与Google Workspace Duet AI也逐步在办公软件中开始商业化。 WPS AI有望给金山带来双订阅ARPU值的提升，从而带来较大的业绩弹性 对比海外的办公软件公司，核心产品AI提价幅度均超过至少50%。全球主流办公类软件应用场景主要集中于文字编辑、PPT生成、Excel公式生成等场景。收费模式以订阅制为主，根据不同的套餐方案提供不同的功能并收取不同的费用。从已经为AI功能单独定价的公司看，微软、Google和Notion等主流办公软件的AI提价幅度均超过50%，上限都超过100%。我们认为WPS AI有望与新会员体系一起，通过引导提升年度超级会员的比例与额外的AI功能的付费点，共同提升产品的ARPU，从而带来业绩弹性。 投资建议：我们认为金山办公积极拥抱AI有望进入新一轮成长周期，在办公软件龙头的基础上，不断提升价值。参考23年的业绩快报，考虑到B端收入受到信创行业调整的影响，我们调整盈利预测，收入预测从23-25年的52.41/70.63/93.33亿元调整为45.56/56.92/77.27亿元，归母净利润由23-25年的16.30/22.48/30.27亿元调整为13.19/16.31/22.51亿元。同时我们选择科大讯飞、华大九天、万兴科技作为可比公司，给予到2024年利润的112倍PE，同时结合2024年公司预测净利润，给予其目标市值1827亿元，对应股价为395.61元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、AIGC应用落地不及预期、市场竞争加剧、测算主观性风险

     金山办公(688111) 事件: 2月27日，金山办公发布2023年业绩快报：2023年预计实现营收45.56亿元，同比+17.27%，接近业绩预告中位数；归母净利润13.19亿元，同比+18.03%，高于业绩预告中位数；扣非后归母净利润12.64亿元，同比+34.58%，高于业绩预告中位数。 投资要点: 营收与净利润持续增长，AI商业化加速推进 2023Q4，预计实现营收12.86亿元，同比+18.0%，环比+17.1。实现归母净利润4.26亿元，同比+40.1%，环比+44.9%。实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比+46.2%，环比+42.1%。 在个人及机构订阅业务的带动下，公司营收与净利润维持稳健增长态势。同时，公司持续投入AI和协作领域研发，加快商业化进程，进一步夯实了竞争壁垒。 2C+2B齐头并进，订阅制成为核心增长驱动 分业务而言，预计2023年B端与C端订阅业务合计收入36.1亿元（同比+31.65%），营收占比79.3%（同比+8.7pct）。其中，个人订阅营收26.53亿元，同比+29.42%；机构订阅营收9.57亿元，同比+38.36%；机构授权营收6.55亿元，同比-21.60%。 C端：①实现个人版与企业版之间应用功能的打通；②全面升级会员权益体系和产品体验，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价 B端：推出了一站式智能办公平台WPS365，有效提升政企客户数智化办公体验，成功落地湖北机场集团、完美世界等数字办公灯塔客户。 WPS AI公测表现优异，数字办公按下加速键 2月23日，金山发布微信公众号，更新AIGC、Copilot和Insight三大功能更新情况。其中： ①AIGC：内容生成速度较发布时提升36%；WPS文字中的WPS AI使用量提升至15万、演示文稿中使用智能生成幻灯片的用户数提升至3.2万，采纳率64.12%；WPS AI指令模板共计300多个。 ②copilot：可根据自然语言描述生成对应的公式，降低使用门槛。 ③Insight：自动阅读长篇PDF文档速度发布时提升18.5%；文章总结问答速度提升31%全文总结平均耗时下降42.5%；可理解语种增加78种。 参考金山办公CEO章庆元采访，WPSAI有望在2024Q1确立付费模式，并于2024年实现AI全面开放及商业化。我们认为，WPS AI公测数据表现较好，生产力属性显著，随着商业化进程加速，有望从量、价两方面打开成长天花板。 盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPS AI商业化加速，公司发展或将迎来量、价齐升。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为13.19/16.69/21.97亿元，EPS分别为2.86/3.61/4.76元/股，当前股价对应PE分别为91.48/72.32/54.95X，维持“买入”评级。。 风险提示：宏观经济下行影响下游需求，AIGC技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。

     金山办公(688111) 投资要点 事件：2月28日，公司发布2023年度业绩快报，其中，2023全年公司实现收入45.56亿元，同比增长17.27%；全年实现归母净利润13.19亿元，同比增长18.03%，实现扣非归母净利润12.64亿元，同比增长34.58%。23Q4公司实现收入12.86亿元，同比增长17.99%；23Q4实现归母净利润4.26亿元，同比增长39.86%，实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长45.95%。分业务看，国内个人办公服务订阅业务全年实现收入约26.53亿元，同比增长约29.42%，Q4实现收入约7.51亿元，同比增长约26.62%；国内机构订阅及服务业务全年实现收入约9.57亿元，同比增长约38.36%，Q4实现收入约2.91亿元，同比增长约37.24%；国内机构授权业务全年实现收入约6.55亿元，同比减少约21.60%，Q4实现收入约1.63亿元，同比减少约14.74%；互联网广告推广服务及其他业务全年实现收入约2.88亿元，同比减少约6.05%，Q4实现收入约0.80亿元，同比减少约14.64%。 个人及机构订阅业务表现亮眼，是公司营收持续增长的主要驱动力。分业务看，1）国内个人办公服务订阅业务保持快速增长，主要得益于公司持续提升内容推荐及增值服务推荐的精准性，优化全线产品使用体验，年内公司对会员权益体系进行全新升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，持续提升个人用户付费转化与客单价；2）国内机构订阅及服务业务增长强劲，主要原因在于公司针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能办公平台WPS365，有效提升政企客户数智化办公体验；3）受信创落地节奏影响，23年国内机构授权业务收入有所下滑；4）由于公司主动收缩并关停国内广告业务，推动WPS去广告化软着陆，互联网广告推广服务及其他业务收入持续下滑。在利润端，得益于公司调整资金管理策略，减少了理财产品的购买，23年非经常性损益同比减少，公司扣非口径下归母净利润较上年有显著增长。 WPSAI有望重构国内办公软件生态，24年商业化落地值得期待。23年公司持续加大AI和协作领域研发投入，2023年4月公司推出了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，随后WPSAI逐步接入金山办公全线八款产品，涵盖文字、演示、PDF、表格等，并提出产品路线沿AIGC、Copilot、Insight三个方向持续演进。11月16日公司宣布WPSAI正式开启公测，近期的用户测试反馈好于预期。2024年1月，根据公司披露数据，WPS文字中的WPSAI使用量已提升至15万，WPS演示中使用智能生成幻灯片的用户数已提升至3.2万，采纳率达64.12%。随着公司不断完善产品功能与用户体验，24年WPSAI的商业化落地进程有望加快，并有望带来付费率和客单价的持续提升。 投资建议：公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快。同时考虑到信创产业调整对国内机构授权业务的负面影响，我们下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入分别为45.56/58.81/78.43亿元（前值47.94/63.50/86.10亿元），实现归母净利润13.19/17.45/22.85亿元（前值13.78/18.03/23.93亿元），维持公司“增持”评级。 风险提示：产品迭代不及预期；AI商业化落地进程缓慢；行业竞争加剧的风险；下游需求不及预期；宏观经济对信创需求产生负面影响的风险。

     金山办公(688111) 事件： 公司发布2023年业绩快报，2023全年营业收入45.56亿元，YOY+17.27%；归母净利润13.19亿元，YOY+18.03%；扣非后净利润12.64亿元，YOY+34.58%。营收和归母净利润均处于此前预告的中值偏上，扣非后净利润接近此前预告上限，维持“买进”评级。 Q4维持较高增长态势，订阅业务仍是前进主力：单看Q4，公司营收12.86亿元，YOY+18%；归母净利润4.26亿元，YOY+40%。全年来看，人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务（信创业务）和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长：1.个人办公订阅业务通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动报告期内实现收入约26.53亿元，同比增长约29.42%；2.国内机构订阅业务部分，在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，报告期内实现收入约9.57亿元，同比增长约38.36%；3.受信创产业调整的影响，报告期内国内机构授权业务实现收入约6.55亿元，同比减少约21.60%；4.公司主动收缩并进而关停国内广告业务，海外业务则持续增长，报告期内互联网广告推广服务及其他业务实现收入约2.88亿元，同比减少约6.05%。我们认为随着订阅业务持续发力、信创业务企稳回升，公司未来营收增长具备充足动力。 金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。 微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。 盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为13.16亿/17.86亿/24.06亿元，YOY分别为+17.73%/+35.76%/+34.69%；EPS分别为2.85/3.87/5.21元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为92/68/50倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

     金山办公(688111) 公司发布2023年业绩快报，符合预期：1）收入：2023年收入45.56亿（yoy+17.27%），预告区间yoy+12.45%～23.41%，23Q4收入12.84亿（yoy+17.9%），预告区间yoy+1%～40%，略低于中值、符合预期；2）归母净利润：2023年归母净利润13.19亿（yoy+18.03%），预告区间yoy+10.55%～22.19%；23Q4归母净利润4.26亿（yoy+40%），预告区间yoy+12.5%～56.9%，高于中值、符合预期。3）订阅类收入：2023年合计36.1亿（yoy+31.66%），订阅类收入占比达79.24%。 双订阅收入高速增长，AI商业化在即，2024年边际上行在望。 1）C端订阅：2023年C端订阅收入26.53亿（yoy+29.42%），符合预期，其中23Q4收入7.51亿历史新高（yoy+26.62%），在22Q4较高基数上表现良好，相比23Q3增加1.01亿（环比+15.54%），此前我们分析历史Q3均平淡、Q4韧性十足，符合预期。2023年5月公司进行会员体系升级，考虑到代金券等过渡期优惠措施，我们认为2024年起提价效果会逐步显现；再考虑2024Q1WPSAI即将商业化落地，我们预计C端将继续实现高速增长。 2）B端订阅：2023年B端订阅收入9.57亿（yoy+38.36%），符合预期，其中23Q4收入2.9亿历史新高（yoy+36.89%），相比23Q3增加0.41亿（环比+16.47%）。报告期内WPS365全面云化推进顺利，产品+服务持续带动订阅收入高速增长，预计2024年高增速延续。 3）机构授权：2023年授权收入6.55亿（yoy-21.6%），其中23Q4收入1.63亿（yoy-14.66%），增速降幅缩窄，Q4收入较Q3增加0.32亿。我们认为2024年起信创有望逐步恢复推进，带动业务边际上行。 4）海外及广告：2023全年收入2.88亿（yoy-6.05%），其中Q4收入较Q3增加0.12亿，我们判断是广告收入下降的同时海外业务在快速增长。2024年公司预计广告业务收入清零，我们预计海外业务将持续高增长。 关于微软Copilot要进中国的担忧：WPS天花板未受影响。 1）并非首次担忧，入华一直有预期。多年来微软在中国区一直有世纪互联版本在正常运营，也有国际版M365面向有出海需求的客户在售卖。在上半年AI起步时、年中比尔盖茨访华等时候市场均有过担忧，预期是充分的，只不过当前市场环境下市场对事件负面影响有些过度放大。 2）目前市场主要关注点是AI产业的兑现节奏，而非AI市场格局。AI板块下调核心是市场关注全球究竟是否会出现AI爆款应用，且能看到显著的业绩增厚变现，因此目前市场非常关注11月微软正式开始推广Copilot后的销售情况。在部分投资人对AI是否是“伪需求”担忧的前提下，同时担忧微软凭借好用的AI功能在国内抢WPS的份额，本身就是自相矛盾的。 3）WPS与微软Copilot国内潜在客群重叠度低。微软Copilot仅预期落地M365国际版（2023财年在微软中国区占比不到20%），世纪互联版B端和C端暂无计划。微软国际版M365版本主要面向出海需求企业，如MNC（跨国公司）、有海外布局的中国企业、跨境贸易的中小企业等，WPS基本盘在于党政事业单位、央国企和广大C端，双方目前重合度极低。 4）合规鸿沟难僭越。据产业调研，微软对中国区AI大模型未做针对性合规优化，数据跨境合规问题也较棘手，目前公有云场景下备案和广泛应用难度较大。 5）金山办公在手算力充足。训练层面公司只做小模型、对算力需求不大，推理层面单卡4090即可支撑、资源富余，目前WPSAI产品仍在以每周1~2次的速度快速迭代，算力层面目前无须担忧。 盈利预测与投资评级：2023年公司业绩符合预期，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望2024年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，此时不应悲观。根据数据更新我们微调2023-2025年收入预测至45.56/57.10/77.45亿（原预测45.53/57.70/78.46亿）；2023-2025年归母净利润预测至13.19/17.00/24.38亿（原预测12.10/17.14/24.68亿）。维持“买入”评级。 风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期。