东鹏饮料(605499) 摘要： 事件：10月9日，公司披露业绩预告，预计2024年前三季度实现收入124.0-127.2亿元，同比+44%~47%；归母净利润26.0~27.3亿元，同比+57%~65%；扣非归母净利润25.5~26.8亿元，同比+70%~78%。对应24Q3实现收入45.3～48.5亿元，同比+42%～52%；归母净利润8.7~10.0亿元，同比+59%～83%；扣非归母净利润8.4～9.7亿元，同比+65%～90%。 24Q3收入增速创单三季度历史新高，动销旺盛为核心驱动力。预计24Q3收入同比+42%～52%，为上市至今单三季度增速最高值，主要得益于：1）宏观复苏节奏偏慢背景下产品高性价比优势进一步彰显；2）网点开发节奏明显偏快；3）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量也在增加；4）奥运赞助催化下公司品牌力进一步增强，推动份额进一步提升；5）补水啦在网点快速开发+SKU扩充+促销支持+代言人等多因素推动下表现持续亮眼，日销峰值持续创历史新高。 成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q3盈利能力显著提升。根据业绩预告测算，24Q3归母净利率在19.2%~20.6%区间，同比提升2~3.4pcts，若剔除其他收益等因素扰动，扣非归母净利率在18.6%~20.1%区间，同比提升2.5~4.0pcts，预计主要得益于：1）特饮大单品规模红利持续释放；2）数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升；3）渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期；4）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。 投资建议：根据公告上调盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/28%/22%，归母净利润分别同比+49%/28%/25%，PE为36/28/22X。公司在收入规模突破100亿元后进一步提速增长，我们认为核心逻辑在于品类需求旺盛+消费群体扩张+公司自身全国化势能充足等多因素共振。短期来看，动销旺盛叠加渠道库存下降，24Q4新财年开启后有望迎来新一轮增长，一方面北方区域扩张仍有空间，另一方面补水啦有望复制特饮全国化的成功经验；长期来看，随着消费群体与场景的拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布24年三季报预告： Q3：预计营收45.3-48.5亿元（+42%-52%），归母净利润8.7~10.0亿元（+59%-83%），扣非归母净利润8.4-9.7亿元（+65%-90%）； Q1-3：预计营收124.0-127.2亿元（+44%-47%），归母净利润26.0-27.3亿元（+57%-65%），扣非归母净利润25.5-26.8亿元（+70%-78%）； 收入利润超市场预期。 收入分析：主业+新品再超预期 主业Q3加速：预计Q3特饮收入占比86%，同比+38%（Q2+36%/Q1+30%/23Q4+32%，加速增长）。主业超预期核心拉动是广东省外高速增长及冰柜投放、网点开拓前置。 新品持续放量：预计Q3新品收入占比14%（Q2占16%/Q1占11%），同比+105%贡献增量（Q2+270%/Q1+257%，23Q1-4新品+14/193/325/253%连续翻倍）。 利润分析：动销强势下盈利大幅提升 中值测算Q3归母净利率19.9%，同比+2.7pct，成本费用控制得当，规模效应凸显；整合看Q1-3归母净利率中值21.2%，同比+2.1pct。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 主业趋势定业绩、新品趋势定估值，我们认为两大业务超预期，核心来自β上就业结构和性价比趋势强化，α上推新/拓网点/冷柜投放前置的结果。长期用户扩容+份额提升逻辑下主业天花板望超红牛的200亿元；新品1+6策略下，补水啦（今年预计翻倍）、无糖茶、VIVI鸡尾酒、海岛椰汁、大咖、多喝多润为增量。 盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入158.5/199.0/246.0亿元（原预测152.3/191.5/237.2亿元），同比+40.7%/+25.5%/+23.6%；实现归母净利润31.6/40.3/50.1亿元（原预测29.2/37.8/47.0亿元），同比+54.9%/+27.4%/+24.3%；当前股价对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 事件 预告显示2024年前三季度公司实现营业收入124-127.2亿元，同比增长43.5%–47.21%；单24Q3实现营收45.27-48.47亿元，同比增长42.31%-52.37%。2024年前三季度实现归母净利润26-27.3亿元同比增长57.04%-64.89%；单24Q3实现归母净利润8.69-9.99亿元同比增长58.87%-82.63%。2024年前三季度实现扣非净利润25.5-26.8亿元，同比增长69.76%-78.41%；单24Q3扣非净利润8.43-9.73亿元，同比增长64.65%-90.04%。24Q3归母利润率17.93%-23.07%（24Q3归母净利率中枢在19.93%，同比+2.72个百分点，24Q3扣非归母净利率中枢在19.37%，同比+3.28个百分点）。 核心要点 公司收入、利润连续多个季度表现超预期，根据预告情况来看三季度延续高增长。特饮加速推进全国化，其产品在不同维度消费者群体中持续扩圈，品牌心智逐步提升，我们预计维持上半年的强劲增长态势。补水啦在小规格表现持续强劲，叠加下半年大规格加快铺货等辅助因素，动销亮眼，带动收入在下半年旺季继续超预期。成本端（跟踪国内白糖现货价格Q3市场均价同比下降双位数以上）及规模效应预计对毛利率带来可观弹性。公司在“以动销指导相关的经营活动”的宗旨下，三季度追加冰柜等市场费用投入，叠加奥运等营销相关费用，预计三季度费用率同比有所上升，整体来说利润端再次大超预期 盈利预测与投资评级 展望Q4及全年，我们预计特饮及补水啦保持强劲动销，整体看冰柜等费用投放节奏延续去年年底至今年以来的前置性投放原则，用更为积极的营销动作来响应市场、贴近消费者需求。 我们上调盈利预测，预计2024-2026年营收预测为159.79/204.75/254.69亿元（原预测为149.73/186.83/226.63亿元），同比增长41.87%/28.14%/24.39%，预计2024-2026年归母净利润预测值至32.33/43.50/56.62亿元（原值为29.13/37.69/46.05亿元），同比增长58.52%/34.52%/30.18%，对应当前股价PE为34/25/19倍，近期市场整体预期改善、公司随行业普涨后，估值仍能较好被高增业绩消化，处于自身经营高速发展周期，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年前三季度业绩预增公告，经过财务部门初步测算，预计2024年前三季度实现归母净利润26亿元~27.3亿元，同比+57.04%~64.89%。 点评： 基地市场持续深耕，全国加速。根据公告，2024Q1~Q3公司预计实现收入124~127.2亿元，同比+43.5%~47.21%，其中2024Q3预计实现收入45.38~48.68亿元，同比+42.68%~52.74%，维持了2024Q2较高的增速，我们认为主要系公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销。在优秀的渠道开拓能力下，公司在基地市场持续深耕，全国市场保持高速增长。 品类扩张初现成效，预计新品表现优异。此外，公司在夯实东鹏特饮基本盘上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入新的活力。2024Q2在东鹏补水啦等新品的带动下，其他饮料收入同比+194%至6.3亿元，收入占比同比+7.1pct至14.4%，展望三季度，我们认为以补水啦为核心的其他饮料收入有望延续二季度高增的趋势。 规模效应下，预计盈利能力持续提升。公司预计2024年前三季度实现归母净利润26亿元~27.3亿元，同比+57.04%~64.89%，归母净利润率21%~21.5%，同比+1.8pct~2.3pct。其中2024Q3实现归母净利润8.8~10.11亿元，同比+60.89%~84.64%，归母净利润率19.4%~20.8%，同比+2.2pct~3.6pct。从业绩预告来看，公司三季度盈利能力提升明显，我们认为收入高速增长下、规模效应摊薄费用投入。 盈利预测及投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长，而补水啦有望凭借公司优秀的渠道能力实现全国增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.42、7.98、9.01元，对应2024年10月10日收盘价（217元/股）PE为34、27、24倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

     东鹏饮料(605499) 事件 公司发布2024年前三季度业绩预告，前三季度预计收入124-127.2亿元，同比增长43.50%-47.21%；归母净利润26-27.3亿元，同比增长57.04%-64.89%；扣非净利润25.5-26.8亿元，同比增长69.76%-78.41%。 高增速延续，净利率中枢同比提升 根据业绩预告数据，我们预计单Q3公司预计收入45.27-48.47亿元，同比增长42.32%-52.38%；预计归母净利润8.69-9.99亿元，同比增长58.80%-82.55%；预计扣非净利润8.43-9.73亿元，同比增长64.77%-90.18%。预计前三季度/单Q3中枢归母净利率分别为21.22%/19.94%，分别同比提升2.06/2.72pct；预计前三季度/单Q3扣非净利率中枢分别为20.82%/19.38%，分别同比提升3.44/3.29pct。 多品类表现亮眼，消费人群加速扩容 公司持续推进全国化战略，拉动终端动销，业绩持续亮眼，二季度特饮环比提速补水啦带动其他饮料高增，我们预计三季度能量饮料与补水啦均延续较好增速。公司能量饮料有望稳步增长，今年扫码人群呈现年轻化、白领化趋势，样本分布中已出现互联网、广告、教培等群体，同时，公司增加电竞、街舞运动等方面的营销，强渠道能力叠加消费人群扩容有望进一步打开能量饮料空间。此外，公司积极布局多个景气度较高的子行业，补水啦之外无糖茶、鸡尾酒等亦有望加速成长。 多品类全国化稳步扩张，维持“买入”评级 考虑到公司表现持续亮眼，我们上调盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元，同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%，归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元，同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%，对应三年CAGR为36.96%，对应2024-2026年PE估值分别为35/27/22X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容，全国化持续推进，同时第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，且半年度分红增强股东回报、夯实市场信心，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新品销售不及预期，行业竞争加剧

     东鹏饮料(605499) 公司概况：广东起家，逐步辐射全国的能量饮料龙头。公司前身系深圳东方公司东鹏饮料厂，成立于1987年，后经私有化改革转制为民营企业，2009年推出防尘盖瓶装东鹏特饮，以差异化的包装和定价占据竞争优势。随着东莞样本市场打造成功，公司2013年开启全国化征程，并于2021年成功上市，2023年销售体量突破百亿。同时，公司积极构建多品类发展战略，陆续推出东鹏补水啦、鹏友上茶、东鹏大咖、VIVI鸡尾酒、海岛椰、多喝多润等多元化子品牌，有望复用渠道、品牌势能，成为国内领先的综合饮料集团。 行业分析：市场扩容前景广阔，格局稳固东鹏占优。（1）行业规模：软饮料中增速最优，体量近600亿。能量饮料具备抗疲劳的功能属性和轻度成瘾性，过去十年复合增速11.8%、超越软饮料整体表现。2023年市场规模达到576亿元，同比增长8.1%，未来有望随人群拓展、场景延伸、口味扩充等实现持续增长，中期对标日本，体量或近千亿。（2）行业发展：缘起红牛，逐步壮大。1995年红牛进入中国，率先培育能量饮料市场，随后行业受益于工业化高速发展迎来快速成长期，红牛始终处于龙头地位、占据八成以上份额，但自2106年起陷入商标权纷争，份额有所松动，东鹏、乐虎等国产品牌趁势崛起，行业格局由一家独大转变为一超多强。（3）品牌竞争：东鹏更胜一筹。剖析各品牌发展特点，国产品牌高质价比定位避开了与红牛的正面对抗，相较中高端产品更容易打开市场，而东鹏的更胜一筹，主要源于更为聚焦，即二十多年来的深耕一隅，带来产品、渠道和品牌的累积优势。 能量饮料：差异化构筑优势，全国化贡献增量。 （1）竞争优势：品价比高、渠道势能强、品牌心智强。红牛商标权之争为东鹏提供了发展机遇，在此过程中，东鹏也逐步构建形成了自身的竞争优势。主要体现在三个方面：a.产品层面，锚定庞大的蓝领群体，以高质价比和特色专利包装迅速打开市场，逐步占领价格敏感型人群的消费心智形成需求粘性；b.渠道层面，由广东向全国快速铺设，领先上马数字化运营系统并不断完善，可实现产品流转全程跟踪，极大地提高了渠道运营效率和管理决策效率；c.品牌层面，通过多形式、高频次、全覆盖的营销强度，占领消费者累困时刻的第一联想，并将品牌高度逐步上升至民族层面，提高知名度和美誉度。 （2）未来空间：全国化征途未满，海外市场初步发力，销售体量尚未封顶。对于国内而言，公司自广东起家，逐步向全国辐射，现仍处于加强全国化建设的成长阶段，区域间发展不平衡，省外网点数量和单点卖力均有提升空间。通过两种方法测算，我们预计中期维度下东鹏能量饮料国内收入将突破200亿元，较2023年至少一倍增长空间；海外方面，公司也在积极探索发展契机，先后开发了出口美国、韩国、马来西亚等地的能量饮料产品，并已通过贸易商将产品出口到海外18个国家和地区，随着出海布局的逐步深化，公司能量饮料有望迎来更广阔的发展空间； 第二曲线：补水啦初显成效，多点布局培育新动能。公司开启多品类发展战略，迈向综合型饮料集团。在新品打造过程中，补水啦率先脱颖而出，呈现强劲的增长动能，其他新品也表现出良好增势，初步验证新品逻辑。归纳分析来看，公司在第二曲线打造中拥有一套高胜率、高赔率打法，具体表现为，（1）行业维度：一择优质潜力赛道，二以跟随者入局。公司所选赛道契合消费长期发展趋势如健康减糖（电解质饮料、无糖茶、植物饮料）、迎合年轻群体消费需求（如即饮咖啡、鸡尾酒），具备长远发展的战略优势，且以跟随者身份入局，降低市场教育成本，更易共享行业发展机遇；2）公司维度：延续高质价比战略，复用渠道、品牌优势。沿用能量饮料的高质价比战略，疲软环境下有望实现竞争转化，叠加前期构筑的渠道、品牌优势，新品更易取得突破性成长。 投资建设：公司能量饮料基本盘稳固，新品补水啦势头迅猛、第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入152.55/196.66/247.64亿元，同比增长35.4%/28.9%/25.9%，归母净利润为29.13/38.24/48.27亿元，同比增长42.8%/31.3%/26.2%，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，数据测算或有误差等。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收78.73亿元，同比+44.19%，归母净利17.31亿元，同比+56.17%，扣非归母净利17.07亿元，同比+72.34%。24Q2，公司实现总营收43.91亿元，同比+47.88%，归母净利10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利10.82亿元，同比+101.51%。 东鹏特饮、补水啦持续放量，全国各区域快速增长 1）东鹏特饮优势稳固，东鹏补水啦快速增长。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入为68.55/4.76/5.31亿元，同比+33.49%/+281.12%/+172.16%。24Q2，东鹏特饮实现收入37.54亿元，同比+36.42%，补水啦及其他饮料收入合计实现收入6.30亿元，同比+193.83%。 2）分量价看，量增是主要驱动力，大单品东鹏特饮均价小幅提升。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料销量分别为160.48/20.95/23.85万吨，同比+32.96%/+342.06%/+89.62%；三者出厂均价分别为4.27/2.27/2.23元/千克，同比+0.40%/-13.79%/+43.53%。 3）各渠道收入全面增长。24H1，公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入67.99/8.61/1.89/0.13亿元，同比+40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%；24Q2，以上各渠道实现收入37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%。 4）全国区域及全国直营收入快速增长。24H1，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入21.14/46.98/10.50亿元，同比+13.79%/+57.02%/73.46%，全国区域中华东、华中两区域均规模超10亿元、增速超50%；24Q2，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入11.93/25.55/6.36亿元，同比+17.38%/+62.25%/69.53%。 5）直营及线上渠道持续招商。24H1末，公司广东营销本部/全国营销本部/直营及线上经销商数量为256/2,110/616家，较上季末-15/-29/+114家。 盈利能力持续提升 1）上半年毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升，投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为21.98%/44.60%，同比+1.69/+1.50pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pct，销售、管理费用率下行主要得益于规模效应，财务费用率下行得益于定期存款利息收入增加；此外，投资收益/公允价值变动收益占总收入比重同比-0.87/-1.14pct。 2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为24.29%/46.05%，同比+3.72/+3.30pct；销售/管理/研发/财务费用率-1.58/-0.73/-0.09/-1.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重-1.19/-1.66pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为29.14/37.01/45.57亿元，增速42.88%/27.01%/23.12%，对应9月6日PE31/25/20倍（市值915亿元），维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；实现扣非归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%。其中，Q2单季度实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。业绩超出业绩预告上限。此外，公司宣告向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），每10股转增3股，现金分红率为57.79%。 核心单品持续放量，第二曲线加速成长。网点扩张稳扎稳打，单点卖力显著提升。分产品看，东鹏特饮收入68.55亿，同比增长33.49%，Q1/Q2分别增长30.11%/36.42%；第二曲线补水啦销售情况首次单列，H1实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，推测Q2呈加速放量；其他饮料上半年收入5.31亿元，同比增长172.16%。拆开量价来看，上半年东鹏特饮/东鹏补水啦的销量分别增长32.96%/342.06%，吨价则分别+0.40%/-13.79%。分渠道看，经销/线上/直营占比分别为87%/2%/11%，增速分别为40.46%/96.56%/69.10%；经销分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北占比分别为27%/15%/14%/7%/12%/13%，增速分别为14%/54%/52%/10%/76%/99%，其中，广东电商归入全国线上口径计算影响表观增速。截至报告期末，公司经销商合作伙伴已达2982家（+6.65%），销售网络覆盖全国逾360万家（+9.09%）有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿，单点卖力提升近30%。 规模效应显现，叠加成本红利，盈利能力提升。2024H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为44.60%/42.77%/46.05%，同比+1.50/-0.76/+3.30pct；净利率分别为21.98%/19.07%/24.29%，同比+1.69/-0.90/+3.72pct。毛利率大幅提升主要因规模效应，以及部分核心原材料价格下降（主要是白砂糖价格Q2呈大个位数下降）。费用率有所下降，主要因经营杠杆以及销售费用部分前置影响。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.33%/2.48%/-1.35%，分别同比-1.59/-0.81/-1.37pct。 盈利预测及估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187.97/228.56亿元，同比增长35.48%/23.19%/21.60%；归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元，同比增长45.53%/23.49%/20.87%；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨，消费群体扩容，第二发展曲线进展顺利，盈利能力显著提升，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为223-260元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 投资摘要 事件概述 8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业总收入78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元，同比+56.17%；扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中，单Q2实现营业收入43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%；扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。 核心单品稳健增长，新品规模快速扩张。公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势，24H1营收68.55亿元，同比增长33.49%，其中Q2营收37.54亿元，同比增长36.42%。核心单品的稳步增长为新品释放增长势能提供了坚实的基础，东鹏补水啦在产品端持续拓展SKU，渠道端拓展终端网点，品牌端强化宣传力度，上半年实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%；其他饮料收入5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%。公司当前已成功构建以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了一个全面且均衡发展的产品矩阵，实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 全国化步伐再提速，直营及线上渠道表现亮眼。24H1全国区域合计实现营收46.98亿元，同比增长57.02%，增速较24Q1进一步提速。24H1大本营广东市场表现稳健，实现营收21.14亿元，同比增长13.79%，占比同比下降7.17个百分点至26.9%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，24H1实现营收11.58/10.69/9.22/9.87亿元，分别同比+53.60%/+51.86%/+75.57%/+99.14%。同时公司积极拓展新兴渠道，24H1线上与直营渠道实现营收1.89/8.61亿元，分别同比+96.56%/+69.10%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。截至2024H1末，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。 报表质量亦优，产能布局不断完善。24H1公司毛利率同比提升1.50个百分点至44.60%，主要系生产端成本影响；净利率同比提升1.69个百分点至21.98%。销售费用同比增长41.91%，主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加以及加大冰柜投入所致，但销售费用率同比下降0.25个百分点至15.56%，费用控制良好。经营活动产生的现金流量净流入22.67亿元，同比增长74.68%。同时，公司产能布局不断完善，3月先后迎来天津生产基地奠基与长沙生产基地的正式投产，4月中山生产基地完成签约，通过在关键区域建立的九大生产基地，加强了对国内市场的进一步覆盖，降低物流运输成本，为多品类战略的深化实施提供了坚实基础。 投资建议 公司上半年延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入 36.25%/26.98%/19.15%；归母净利润分别为28.95/38.40/47.40亿元，同比增速分别为41.92%/32.64%/23.45%。对应PE33/25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。

     东鹏饮料(605499) 报告关键要素: 2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收78.73亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07亿元（同比+72.34%）。其中，2024Q2实现营收43.91亿元（同比+47.88%），归母净利润10.67亿元（同比+74.62%），扣非归母净利润10.82亿元（同比+101.51%）。 投资要点: 公司2024年上半年营业收入高达78.73亿元，2024Q2业绩增速环比明显提升。2024年上半年，公司实现营收78.73亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07亿元（同比+72.34%）。其中2024Q2单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.88%/+74.62%至43.91/10.67亿元，增速环比2024Q1表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加101.51%至10.82亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。 分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024年上半年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入21.14/46.98/10.50亿元，同比增速分别为 13.79%/+57.02%/+73.46%，占比26.90%/59.75%/13.55%，占比相对去5323年同期变动为-7.17/+4.91/+2.26pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入9.22/9.87亿元，同比+75.57%/+99.14%，增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末，公司经销商数量为2982家，较去年同期同比增长6.65%。 分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%；东鹏补水啦收入为4.76亿元，同比增长281.12%，占比同比增长3.76pcts至6.05%；其他饮料收入为5.31亿元，同比增长172.16%，占比同比增长3.18pcts至6.76%，第二曲线显露锋芒。从吨价来看，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料出厂价格分别为4,271/2,271/2,227 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 元/吨，分别同比+0.40%/-13.79%/+43.53%，其中东鹏补水啦出厂价有所下降。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024年半年度公司毛利率为44.60%，同比+1.50pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pcts。毛利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.98%，同比+1.69pcts。 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.94/39.16/50.57亿元（调整前为25.57/32.00/38.83亿元），每股收益分别为7.74/9.79/12.64元/股，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为31/24/19倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 规模领先且增长强劲的能量饮料龙头。公司从一个经营困难继而全面改制的国有饮料厂成长为当前能量饮料龙头，既有经营上的持续摸索，对消费者的深刻洞察，也有竞争机遇加持。公司现实控人接盘后从“跟随者”出发，切入能量饮料赛道，凭借差异化包装和精准营销打开局面，2009年步入正轨，2016年红牛商标危机和2017年500mlPET装上市加速规模成长，2023年东鹏特饮单品类过百亿（103.36亿），已经成为规模和成长兼具的能量饮料龙头，创业初期的性价比优势战略，受益绵延。 能量饮料行业高景气，市场前景广阔。能量饮料坡长雪厚，是最具成长性饮料赛道。随着中国经济社会持续发展，中国居民对饮料的方便、健康、功能属性等需求日益提升，2014-2019年中国能量饮料销售规模复合平均增速达到15.02%，居各细分饮料之首，处于生命周期成长阶段。能量饮料具有功能性突出，轻成瘾性，品类生命周期长，行业集中度高的特征，竞争格局容易固化，头部企业竞争优势较难颠覆，红牛和东鹏市场份额大幅领先跟随者。另外，随着能量饮料消费者人群的扩张，包装形态的延展，能量饮料的Mass market（大众市场）属性逐步突出，行业空间更高。 品类强依托，平台已具雏形，补水啦大放异彩。东鹏饮料属于新锐饮料龙头，已经进入饮料第一阵营：1）占据景气赛道主流品类，大单品成长好；2）创新力度大，产品矩阵逐步丰富过程中且新品表现佳；3）市场投入和渠道下沉等多维度彰显进取。我们认为相对台资老品牌、国内老品牌和“两乐”而言，新龙头群体首先具有更突出的品类优势，新龙头的主导成长品类基本落在“能量饮料，瓶装水，运动饮料，即饮咖啡，无糖茶”范围内，其次是更突出的本土化优势，再次是决策效率优势。公司通过实施“1+6多品类”战略，平台和第二曲线均具雏形，电解质水和无糖茶居风口，公司电解质饮料“补水啦”2023年初推出，当年快速放量，2024年上半年“补水啦”大幅增长280%+，放量势头正劲；东鹏大咖亦正破圈营销加速突围。 登高天地阔，纵横自从容。终端覆盖登顶一线，规模天花板打开。研究表明饮料企业销售可达规模和终端覆盖具有较强关联，公司终端覆盖已经超过300万目标400万，达到老牌一线饮料龙头终端量级，通过丰富产品矩阵和冰冻化陈列，提升规模效应和放大终端销售力，获得了加速增长。随着规模成长，基于公司优秀经营能力和财务状况，公司在产能布局、消费者培育，品牌和终端投入方面优势持续强化。 盈利预测与投资评级：我们预期2024-2026年收入端实现155.1/194.4/235.3亿元，同比+38%/25%/21%;归母净利润30.0/40.5/50.7亿元，同比+47%/35%/25%，当前市值对应PE为31.25/23.15/18.48倍，基于品类成长势能和精细化管理水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端网点扩张放缓或不及预期，新品推广不及预期影响第二曲线打造和整体成长；原材料大幅波动等。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%，扣非净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非净利润10.82亿元，同比+101.51%。 全国化扩张加速，补水啦延续高增。公司Q2收入同比增长47.88%，收入落中枢靠上位置，超此前预期。分产品看，Q2东鹏特饮实现收入37.5亿元，同比+36.4%，其他饮料实现收入6.3亿元，同比+193.8%，其中补水啦年初至今收入4.8亿元，同比+381.1%，占比6.1%，全年有望突破10亿元大关。一方面能量饮料饮用人群扩张趋势明显，公司全国化拓展加速，目前公司全国终端网点已超过360万家；另一方面公司新品补水啦起势较快，在专案推广以及汗点场景精准渗透的拉动下放量增长。分地区看，2024Q2广东地区/非广东地区/线上+直营收入11.9/25.5/6.4亿元，同比+15.0%/+62.3%/+79.7%，品牌起势明显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为6.6/5.4/2.8/5.3/5.5亿元，同比+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%，北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。 原材料价格下行及规模效应持续增强，Q2盈利水平继续提升。2024H1公司毛利率同比+1.5pct至44.6%，其中Q2毛利率同比+3.3pct至46.05%，主因PET等原材料价格下降，以及销量提升后规模效应同步增强。费用方面，Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.3%/2.1%/-1.4%，分别同比-1.6/-0.7/-1.4pct，今年冰柜投放前置，更多集中在Q1投放，加上销量提升摊薄费用支出，费效比增加明显，销售费用率、管理费用率均有不同程度下降。Q2净利率同比+3.7pct至24.3%。 2024年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望下半年，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，其他新品包括无糖茶、大咖、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入152/192/240亿元，同 守正出奇宁静致远 比增长35%/27%/24%，实现利润29/37/47亿元，同比+42%/28%/28%，对应PE为32/25/19X。我们按照2024年业绩给36倍PE，一年目标价260.28元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 事件：东鹏饮料发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入78.73亿元，同比+44.19%，实现归属于母公司股东的净利润17.31亿元，同比+56.17%，实现扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.34%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收43.91亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。 东鹏特饮稳定增长，新产品“东鹏补水啦”表现亮眼 1）分产品：24H1，公司继续在精耕全渠道的同时积极开拓全国渠道，带动500ml金瓶及“补水啦”等新品高速增长。核心产品东鹏特饮实现收入68.55亿元，同比+33.49%，占比对比去年同期-6.94pct至87.19%，补水啦/其他饮料分别实现收入4.76/5.31亿元，同比+281.12%/+172.16%，占比对比去年同期分别增长3.76/3.18pct至6.05%/6.76%。单24Q2来看，公司东鹏特饮/其他饮料（包含补水啦）分别实现营收37.54/6.3亿元，分别同比+36.4%/+193.8%，核心产品和新品均保持较高的增速水平。 2）分区域：24H1，公司广东区域和全国区域实现营收21.14/46.98亿元，分别同比+13.79%/+57.02%，全国区域中华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收11.58/10.69/5.62/9.22/9.87亿元，分别同比+53.6%/+51.86%/+9.5%/+75.57%/+99.14%，全国直营实现营收10.5亿元，同比+73.46%。单24Q2来看，公司广东和全国区域分别实现11.93/25.55亿元，分别同比+17.38%/+62.25%，全国区域中华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营收6.57/5.37/2.76/5.33/5.52亿元，分别同比+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%，全国直营实现营华福证券收6.36亿元，同比+69.53%，华中、西南和华北区域增速亮眼。 销售规模扩大成本改善，盈利能力持续提升 24Q2，受益于原材料成本下降，公司毛利率对比去年同期+3.3pct至46.05%。由于公司进一步开拓全国销售渠道增加销售人员，以及加大冰柜投放，销售费用有所增加，但销售规模增长较快，费率水平对比去年同期亦改善了1.58pct至14.33%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.73/-0.09/-1.37pct至2.06%/0.42%/-1.35%，财务费用变化主要原因为定期存款利息收入大幅增加所致；以上驱动净利率对比去年同期+3.72pct至24.29%。 盈利预测与投资建议 由于公司中报业绩增长强劲，超出此前预期，因此我们上调了公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为30.06/39.95/50.04亿元（原值为27.28/34.97/42.1亿元），对应PE分别为32/24/19倍，维持“持有”评级 风险提示 原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

     东鹏饮料(605499) 事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.73/17.31/17.07亿元（同比+44.19%/+56.17%/+72.34%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.91/10.67/10.82亿元（同比+47.88%/+74.62%/+101.51%）。公司拟每10股派发现金红利25元（含税），合计拟派发10亿现金红利（占24H1归母净利润57.79%），同时每10股转增3股，合计转增股本1.2亿股。 量增驱动高增，补水啦增长明显。24H1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料营收68.55/4.76/5.31亿元（同比+33.49%/+281.12%/+172.16%）。拆分量价看：1）销量分别为160.48/20.95/23.85万吨（同比+32.96%/+342.06%/+89.62%）；2）吨价分别为4271/2271/2227元/吨（同比+0.40%/-13.79%/+43.53%）。24Q2东鹏饮料营收同比+36.42%，占比下降7.14pct至85.63%，东鹏饮料以外品类占比提升至14.37%。 直营&线上快速增长，经销商高质量增长。24Q2经销/直营/线上/其他营收37.35/5.21/1.21/0.07亿元（同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%），直营/线上快速增长（占比提升1.33/0.67pct）。24Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.52/1.21/5.15亿元（同比+17.38%/+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%/+94.56%/+64.54%），广东占比下降7.05pct，全国化稳步推进。经销商同比净增186家至2982家，平均经销商营收同比+38.58%至147.02万元/家，经销商量&质齐增。24H1末终端网点超过360万家。 盈利能力稳步提升，加大冰柜等费投。24Q2毛利率/净利率同比+3.30/+3.72pct至46.05%/24.29%，毛利率提升预计主要系原材料价格下降，净利率还受投资收益/公允价值变动收益减少影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.59/-0.73/-1.37至14.33%/2.06%/-1.35%；销售费用和管理费用率均有较大下降，但绝对值有所增加，销售费用增加主要系增加销售人员和冰柜投入，管理费用增加系管理人员薪酬/折旧与摊销/信息服务费等增加。 投资建议：全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。预计24-26年营收分别为152.29/193.63/244.85亿元，增速分别为35%/27%/26%，归母净利润为28.56/37.11/47.67亿元，增速分别为40%/30%/28%，对应PE分别为32/25/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

     东鹏饮料(605499) 事件：8月30日，公司发布公告，24H1实现营收78.7亿元，同比+44.2%；归母净利润17.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比+72.3%，利润略超业绩预告上限。其中24Q2营收43.9亿元，同比+47.9%；归母净利润10.7亿元，同比+74.6%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+101.5%。 24Q2收入增速创单二季度记录，向综合性饮料集团跨越。分品类，24Q2东鹏特饮收入同比+36.4%，产品高性价比优势进一步彰显并实现客群拓展，公司扫码数据显示消费人群展现年轻化、白领化趋势，动销增量中一二线大城市消费者贡献比例提升。24H1东鹏补水啦收入4.8亿元，同比+281.1%，得益于网点快速开发、渠道形成共振+SKU多样布局+代言与品牌产生话题效应，补水啦日销峰值持续创历史新高。24Q2其他饮料收入同比193.8%，“1+6”多品类战略有序演进。分渠道，24Q2经销/直营/线上渠道收入同比+44.4%/66.4%/94.6%，经销商数量2982家，同比+6.7%，单经销商收入同比+35.4%，单点产出持续增强。分区域，24Q2广东/全国区域/全国直营收入同比+17.4%/62.3%/69.5%，全国区域营收占比同比提升5.2pcts，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方）收入分别同比+58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/ 102.2%，西南与北方受益渠道下沉与高温少雨天气快速增长。 成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q2盈利能力显著提升。24Q2归母净利率24.3%，同比+3.7pcts。具体拆分来看，毛利率46.1%，同比+3.3pcts，PET、纸箱、白糖等原材料价格同比下降，释放成本红利。销售费用率14.3%，同比-1.6pcts；管理费用率2.1%，同比-0.7pcts，精细化管理与规模效应促进费效提升，预计补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期。 动销旺盛叠加订单充足，预计24H2仍有望实现高增。短期来看，7-8月随着气温攀升+雨水带北移+奥运赛事广告催化，动销有望延续旺盛，同时截止6月末公司合同负债仍维持历史高水平25亿元，下游订单充足，公司将冲刺2024财年目标，叠加白糖与包材等成本同比延续下降趋势，利好利润端弹性释放，长期空间则需关注特饮产品裂变+第二增长曲线持续性。 投资建议：预计2024~2026年收入同比+37%/25%/22%，归母净利润同比+43%/26%/25%，PE为31/25/20X，公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司发布2024年半年报，2024H1实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%，扣非净利润17.07亿元，同比+72.34%。2024Q2实现收入43.91亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非净利润10.82亿元，同比+101.51%，利润略超此前业绩预告上限。 功能饮料提速，补水啦表现亮眼 2024Q2特饮环比提速，补水啦带动其他饮料高增。2024Q2东鹏特饮/补水啦与其他饮料分别实现收入37.54/6.30亿元，分别同比增长36.42%/193.83%。2024H1东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入68.55/4.76/5.31亿元，分别同比增长33.49%/281.12%/172.16%，其中特饮销量/均价分别增长32.96%/0.40%，补水啦销量/均价分别+342.06%/-13.79%，其他饮料销量/均价分别增长89.62%/43.53%。 全国化持续推进，华北、华东、西南高增 分区域看，公司全国化持续推进，华北、华东、西南大区增长快速。2024Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现收入11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.52/1.21/5.15亿元，分别同比增长17.38%/58.12%/49.38%/19.16%/80.57%/102.19%/94.56%/64.54%。 Q2毛利率环比提升、费用率环比下行，盈利能力进一步提升 2024Q2公司毛利率46.05%，同比+3.30pct，主因2024年原材料白糖的价格下降，我们预计成本红利下半年有望延续。2024Q2费用率15.46%，同比-3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，分别同比下降1.59/0.73/0.08/1.37pct。2024Q2公司归母净利率24.29%，同比+3.72pct。 投资建议：多品类全国化稳步扩张，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为157.79/201.93/245.18亿元，同比增速分别为40.10%/27.97%/21.42%，归母净利润分别为29.14/38.03/47.46亿元，同比增速分别为42.84%/30.53%/24.79%，对应三年CAGR为32.51%，对应2024-2026年PE估值分别为31/24/19X。鉴于公司第二曲线表现亮眼，推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；新品销售不及预期；行业竞争加剧

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入78.7亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润17.3亿元，同比增长56.2%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长72.3%。其中24Q2实现营业收入43.9亿元，同比增长47.9%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长74.6%；实现扣非归母净利润10.8亿元，同比增长101.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 产品、区域营收结构持续优化。1、分品类看，2024H1东鹏特饮、东鹏补水啦、其他饮料分别实现收入68.5亿元（+33.5%）、4.8亿元（+281%）、5.3亿元（+172%），补水啦及其他饮料合计占比达12.8%，新品进一步放量。2、分区域看，2024H1广东区域、全国区域、全国直营分别实现收入21.1亿元（+13.8%）、47亿元（+57%）、10.5亿元（+73.5%）。其中，西南、华北区域分别实现收入9.2亿元（+75.6%）、9.9亿元（+99.1%），增速领先。 成本、费用下降共振，盈利能力再创新高。1、2024H1毛利率44.6%，同比提升1.5pp，主要由于原材料价格下降。2、收入规模扩大带动费用率下降，2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.6%（-0.3pp）、2.5%（-0.5pp）、0.4%（-0.1pp）、-1.3%（-1.2pp）。3、2024H1净利率22%，同比提升1.7pp；2024Q2净利率24.3%，同比提升3.7pp。 产品多元化，增长动力充足。1、品类方面，由单一能量饮料向“1+6”多品类业务发展，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、品牌方面，强化“为国争光，东鹏能量”的品牌声量，通过体育营销、影视植入等增强曝光，品牌影响力不断扩大。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为28.6亿元、36.1亿元、44.5亿元，EPS分别为7.15元、9.02元、11.14元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%，实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%，实现扣非后归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%； 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%，实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%，实现扣非后归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。 此外，公司发布半年度利润分配预案。1）拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），拟派发现金红利约10亿元，中期分红率57.79%，按照8月30日收盘价227.94元计算得中期股息率为1.1%；2）拟以资本公积中股本溢价向全体股东每10股转增3股，预计合计转增股本约1.2亿股，转增后公司总股本预计增加至5.2亿股左右。 收入分析：东鹏特饮稳健快增，第二曲线势能强劲。上半年公司实现营收78.73亿元，同比增长44.19%（其中Q1：+39.80%；Q2：+47.88%），主要得益于公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及东鹏补水啦等新品销量增长。具体来看： 产品端，2024H1东鹏特饮系列营收68.55亿元，同比增长33.49%，其中500ml大金瓶贡献绝大多数增长，位列中国软饮料SKU销售金额第三名，根据大数据反馈，东鹏特饮消费人群呈现年轻化、白领化趋势，职业范围进一步扩大至互联网、广告、教培等行业，同时高线城市渗透率明显提升，上半年动销增量中一二线大城市消费者贡献比例开始大于三四线及以下城市，能量饮料呈现出较好的增长潜能；与此同时，公司稳步推进“1+6”多品类战略，上半年东鹏补水啦完成瓶身包装、外包装纸箱升级，并与当红新星于适达成代言人合作，通过对汗点场景的精准把握和立体式广告推广，实现营收4.76亿元，同比高增281.12%，销售占比提升3.76pct至6.05%，增长势头强劲；其他饮料亦持续加强产品推新和渠道推广，上半年推出新品上茶普洱、上茶茉莉、东鹏大咖生椰拿铁等，共实现收入5.31亿元，同比高增172.16%。 渠道端，2024H1广东区域/全国区域/全国直营实现营收21.14/46.98/10.50亿元，同比增长13.79%/57.02%/73.46%。公司持续推进全国化战略，完善销售网络建设、拓展销售网点，加强渠道精细化管理和冰冻化、陈列建设，广东大本营维持快速增长，全国区域延续高增势头，细分来看华东区域营收11.58亿元/同比+53.60%，华中区域10.69亿元/+51.86%，广西区域5.62亿元/+9.50%，西南区域9.22亿元/+75.57%，华北区域9.87亿元/+99.14%，西南、华北增速远高于全国平均增速。截至6月底，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。 利润分析：成本下降费率改善，净利率创历史新高。2024Q2公司毛利率为46.05%，同比提升3.3pct，主要得益于规模效应和原材料价格下降；费用端管控良好，Q2期间费用率同比下降3.77pct至15.46%，其中销售/管理/研发费用率同比下降1.59pct/0.73pct/0.08pct至14.33%/2.06%/0.42%，主要得益于公司加强销售人员投入和冰柜投放，带动销售规模更快增长，从而推动费用率下降，财务费用率同比下降1.37pct至-1.35%，主要受益于定期存款利息收入增加。此外，Q2投资净收益、公允价值变动净收益合计占收入比例下降2.85pct，所以最终净利率为24.29%，同比+3.72pct。 下半年战略规划：完善全国布局，提高单点收入。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。 投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，新品补水啦势头迅猛、第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。由于公司业绩表现略超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由152.55/187.67/226.32亿元调整为152.55/196.66/247.64亿元，同比增长35.4%/28.9%/25.9%，归母净利润由28.06/35.30/43.01亿元调整为29.13/38.24/48.27亿元，同比增长42.8%/31.3%/26.2%，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年半年度业绩，上半年实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%。 点评： 基地市场持续深耕，全国加速。2024Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.89%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长。具体来看，2024Q2公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+14.99%至11.93亿元，收入占比同比-7.77pct至27.21%；广西区域收入同比+19.17%至2.76亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+49.37%至5.37亿元；华东区域收入同比+58.12%至6.57亿元；西南区域收入同比+80.56%至5.33亿元；华北区域收入同比+102.19%至5.52亿元。 品类扩张效果显著，补水啦表现较好。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+36.42%至37.54亿元；其他饮料收入同比+193.84%至6.3亿元，收入占比同比+7.14pct至14.37%。市场 关注公司第二增长曲线发展，2024H1“东鹏补水啦”收入同比+281.13%至4.76亿元，持续高增；不包含“东鹏补水啦”的其他饮料收入同比+172.16%至5.31亿元。 规模效应明显，利润率提升。2024Q2公司营业成本同比+39.35%，毛利率同比+3.31pct至46.05%。费用率方面，受益于东鹏特饮和补水啦收入高增的规模效应，销售费用率同比-1.59pct至14.33%，管理费用率同比-0.73pct至2.06%。综上，2024Q2公司归母净利润同比+74.66%至10.67亿元，归母净利润率同比+3.72pct至24.29%。 盈利预测和投资评级：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为“东鹏补水啦”有望持续贡献收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.55、9.37、11.16元，对应2024年8月30日收盘价（227.94元/股）PE为30、24、20倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

     东鹏饮料(605499) 8月30日公司发布半年报业绩，24H1实现营收78.73亿元，同比+44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比+56.17%。其中，24Q2实现营收43.91亿元，同比+47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，业绩落在此前预告上限。 经营分析 特饮消费人群拓宽，电解质水超预期增长。1）分产品：24Q2东鹏特饮收入37.54亿元，同比+36.4%，主要系消费受众覆盖度提升叠加饮用频次增加。东鹏补水啦24H1营收4.86亿元，同比增加289.1%，全年突破10亿元可期。2）分渠道：24Q2经销/直营渠道收入分别为37.35/5.21亿元，同比+43.3%/+78.4%，终端网点增至360万，较23年底增加6%。3）分地区：24Q2广东/华东/华中 15%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，重点区域华东、华中、西南表现强劲。4）24H1合同负债25.01亿元，占销售收入31.77%，同比-2.14pct。 规模效应释放，扣非更为亮眼。1）24Q2毛利率/净利率分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.3/+3.72pct。毛利率明显改善系1)电解质水终端动销加速，规模效应释放。2)白砂糖及PET等原材料单价环比下行，叠加公司采购锁价策略具备优势。24Q2销售/管理费率同比-1.58pct/-0.73pct，费率优化系冰柜投放费用集中在Q1前置，广告支出、品牌推广费用被摊薄。24H1广宣费用为5.73亿元，同比+52.34%。Q2扣非净利率为24.65%，同比+6.56pct，经营实质表现更佳。24Q2实现投资收益/政府补助分别为0.27亿元，同比-49%，主要系理财产品利息下降。 全国化战略稳步推进，第二曲线逐步明晰，看好全年业绩高增。特饮基本盘稳固，网点数量和质量仍有增长空间。第二曲线逐步培育成型，有望借助原有渠道优势强化终端渗透。此外，新布局的细分赛道，如无糖茶、椰汁等仍有爆发潜力。利润端预计受益于规模效应释放，持续兑现较高的业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为29.1/37.3/46.6亿元，分别同增43%/28%/25%，对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。