东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入125.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润27.1亿元，同比增长63.5%；实现扣非归母净利润26.6亿元，同比增长77.3%。其中24Q3实现营业收入46.8亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长78.4%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长86.9%。 收入持续高增，产品、区域全面开花。1、分品类看，2024年前三季度东鹏特饮、东鹏补水啦、其他饮料分别实现收入105亿元（+31.4%）、12.1亿元（+292%）、8亿元（+145%），补水啦及其他饮料合计占比达16.1%，新品进一步放量。补水啦第二成长曲线培育效果显著，终端网点数量不断增长，进入学校、运动场馆特通渠道。2、分区域看，前三季度广东区域、全国区域、全国直营分别实现收入34.3亿元（+19.6%）、73.3亿元（+55.1%）、17.7亿元（+69.9%），广东成熟市场仍具备充足的增长动能，广东外区域保持高速增长。此外，截至2024Q3末，公司合同负债23.8亿元。 成本、费用下降共振，盈利能力持续提升。1、2024年前三季度毛利率45.1%，同比提升2.5pp，主要由于原材料价格下降、收入规模增长。2、前三季度销售费用率16.4%（持平），增加广告、冰柜投放及销售人员薪酬增加；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.4%（-0.6pp）、0.4%（-0.1pp）、-1.1%（-0.8pp），收入规模扩大带动费用率下降。3、前三季度净利率21.6%，同比提升2.4pp，盈利能力持续提升。 产品多元化，增长动力充足。1、品类方面，由单一能量饮料向“1+6”多品类业务发展，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、品牌方面，强化“为国争光，东鹏能量”的品牌声量，通过体育营销、影视植入等增强曝光，品牌影响力不断扩大。加强冰冻化陈列，提升全国区域单点卖力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为31.2亿元、41.2亿元、51.6亿元，EPS分别为6.01元、7.92元、9.93元，对应动态PE分别为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：24Q1-3实现收入/归母净利润125.58/27.07亿元，同比45.34%/63.53%；24Q3实现收入/归母净利润46.85/9.77亿元，同比47.29%/78.42%。东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至22%。24Q3东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为36.52/7.35/2.81亿元（同比+27.73%/+299.58%/+107.04%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q1-3营收超12亿，占比提升至16%。3）其他饮料占比提升至6%，补水啦+其他饮料占比增至22%。 广东/华东/广西成熟区域稳健增长，其余区域增速均超50%。24Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元（同比+30.47%/+43.60%/+57.90%/+46.19%/+51.84%/+59.62%/+140.33%/+53.54%），其中华中/西南/华北/线上/直营增速超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域24Q3占比降至28%，全国化进程持续推进。 全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。24Q3经销/直营/线上/其他收入分别39.35/5.86/1.39/0.08亿元（同比+43.65%/+53.54%/+140.33%/+72956.52%。1）经销商数量：24Q3经销商同+213家至2993家；2）经销商质量：24Q3平均经销商规模同+36.40%至155.97万元/家。 毛利率提升明显，费用投放有所增加。1）24Q3公司毛利率/净利率分别同+4.29/+3.64个百分点至45.81%/20.85%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/-0.56/-0.06个百分点至17.86%/2.41%/-0.65%，销售费用投放加大。3）净利率仍受其他收益（占营收比重同比-0.32pct）/投资净收益（占营收比重同比-0.86pct）/公允价值变动净收益（占营收比重同比+0.63pct）影响。4）现金流方面，24Q3经营活动现金流净额同+7.36%至7.68亿元，销售回款同比增加37.62%至51.07亿元，合同负债同比/环比分别+24.18%/-4.85%至23.80亿元。 投资建议：公司业绩持续超预期，证明公司势能仍较强。中长期看，渠道深耕+网点数量提升有望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发展可期。由于Q1-3业绩持续优秀，我们上调盈利预测，预计24-26年营收为160/209/272亿元（前值为152.29/193.63/244.85亿元），增速分别为42%/31%/30%；归母净利润为32/43/56亿元（前值为28.56/37.11/47.67亿元），增速分别为58%/33%/31%，对应PE分别为34/26/20X，维持“买入”评级。。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

     东鹏饮料(605499) 延续旺季势头，增长强劲 公司2024Q1-Q3营收125.6亿元、同比+45.3%，扣非前后归母净利润27.1、26.6亿元，同比+63.5%、77.3%。2024Q3公司营收46.9亿元、同比+47.3%，扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比+78.4%、+86.9%。因东鹏特饮增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至33.63/42.32/50.43亿元（前次29.79/36.05/43.72亿元），对应2024-2026年EPS6.47/8.14/9.70元，当前股价对应2024-2026年32.8/26.1/21.9倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 能量饮料高速增长，新品增长强劲 （1）2024Q1-Q3能量饮料营收同比增31.4%，预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，鹏击行动、奥运赛事等各项营销落地，加快市场动销。电解质水补水啦营收同比增292.1%，电解质水自2024Q2以来保持高增势头，当前形势良好。（2）2024Q3东鹏特饮收入增长27.7%，保持高速增长；电解质水增约300%。（3）分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增23.8%/76.7%/31.3%/46.2%/51.8%/59.6%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西市场增速连续两个季度加速。 净利率同比明显改善 2024Q3归母净利率同比+3.64pct，其中毛利率同比+4.30pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.33、-0.56、-0.12、-0.06pct，费用率相对平稳，销售费用率提升广告投入及销售队伍扩大。 全年有望保持高增 受益于营销投入、渠道网点拓展、目标客户人群持续扩大等贡献，东鹏特饮继续实现高增长，新品电解质水动销强劲，提前完成全年目标。市场格局已经松动，公司整体份额有所提升。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 报告关键要素: 2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。2024年Q1-Q3，公司实现营收125.58亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63亿元（同比+77.30%）。其中，2024Q3实现营收46.85亿元（同比+47.29%），归母净利润9.77亿元（同比+78.42%），扣非归母净利润9.56亿元（同比+86.90%）。 投资要点: 公司2024Q3归母净利润同比+78.42%，增速环比Q2进一步提升。2024年Q1-Q3，公司实现营收125.58亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63亿元（同比+77.30%）。其中2024Q3单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.29%/+78.42%至46.85/9.77亿元，增速环比2024Q2表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加86.90%至9.56亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。 分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024年Q1-Q3，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024年Q1-Q3广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入34.27/73.29/17.74亿元，同比增速分别为+19.65%/+55.10%/+69.87%，占比27.35%/58.49%/14.16%，占比相对去年同期变动为-5.82/+3.76/+2.06pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入13.66/15.03亿元，同比+67.07%/+83.54%，增速远高于全国区域平均增速。截至第三季度末，公司经销商数量为2993家，较年初净增加12家。 分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024年Q1-Q3公司核心产品东鹏特饮销售收入为105.07亿元，同比增长31.43%；东鹏补水啦收入为12.11亿元，同比增长292.11%，占比同比增长6.08pcts至9.66%；其他饮料收入为8.12亿元，同比增长145.43%，占比同比增长2.65pcts至6.48%，第二曲线显露锋芒。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024年Q1-Q3公司毛利率为45.05%，同比+2.53pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.40%/-1.07%，同比-0.02/-0.55/-0.10/-0.79pcts。毛利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.56%，同比+2.40pcts。 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司三季度业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.28/44.38/59.07亿元（调整前为30.94/39.16/50.57亿元），每股收益分别为6.40/8.53/11.36元/股，对应2024年10月31日收盘价的PE分别为33/25/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年三季度报告，Q1-Q3实现营收125.58亿元，同比+45.3%，归母净利润27.07亿元，同比+63.53%。 点评： 基地市场持续深耕，全国加速。2024Q3公司实现主营业务收入46.85亿元，同比+47.28%，主要系全国市场高速增长。具体来看，2024Q3公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+23.79%至13.12亿元，收入占比同比-5.23pct至28.12%；广西区域增速放缓，收入同比+46.18%至3.73亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+57.90%至6.54亿元；华东区域收入同比+43.60%至6.44亿元；西南区域收入同比+51.85%至4.44亿元；华北区域收入同比+59.62%至5.16亿元。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+27.7%至36.52亿元；东鹏补水啦收入同比+299.6%至7.35亿元；其他饮料产品收入同比+107%至2.81亿元。 旺季前增投冰箱，销售费用率略增。2024Q3公司营业成本同比36.48%，毛利率同比+4.3pct至45.8%。费用率方面，销售费用同比+77.12%至8.37亿元，销售费用率同比+0.3pct至17.9%；受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.6pct至2.4%。综上，2024Q3公司归母净利润同比+78.42%至9.77亿元，归母净利润率同比+3.6pct至20.8%。 盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.41、8.16、9.42元，对应2024年10月30日收盘价（213.83元/股）PE为33、26、23倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

     东鹏饮料(605499) 摘要： 事件：公司发布公告，2024年前三季度实现收入125.6亿元，同比+45.3%；归母净利润27.1亿元，同比+63.5%；扣非归母净利润26.6亿元，同比+77.3%。对应24Q3实现收入46.8亿元，同比+47.3%；归母净利润9.8亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+86.9%。 收入增速创单三季度历史新高，新品与省外占比持续提升。24Q3收入同比+47.3%，增速为上市至今单三季度最高值，主要得益于：1）宏观复苏节奏偏慢背景下产品高性价比优势进一步彰显；2）5月前网点开发节奏明显偏快，为旺季销售打下较好基础；3）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量亦在增加；4）奥运赞助增强公司品牌力，推动份额提升；5）补水啦表现持续亮眼。分品类，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他收入分别同比+27.7%/+299.6%/+107.0%，前三季度新品占比提升9pcts至16%，其中重要新品补水啦收入突破12亿元，日销峰值持续创新高。分渠道，24Q3经销/直营/线上渠道收入同比+43.6%/53.5%/140.3%，全渠道共同发力；经销商数量2993家，环比+0.4%，保持稳定。分区域，24Q3广东/全国区域/全国直营收入同比+30.5%/51.8%/64.9%，省外市场占比提升6pct至约73%，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方）收入分别同比+43.6%/57.9%/46.2%/51.8%/59.6%，西南与北方市场表现突出。 成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q3盈利能力显著提升。24Q3归母净利率20.8%，同比+3.6pcts，剔除金融投资收益等非经常性损益的扰动，扣非归母净利率为20.4%，同比+4.3pct。具体拆分来看，24Q3毛利率45.8%，同比+4.3pcts，我们认为主要得益于规模红利持续释放，以及白糖、pet瓶与纸箱价格同比下跌；24Q3销售费用率17.9%，同比+0.3pcts，管理费用率2.4%，同比-0.6pcts，保持相对稳定。 投资建议：上调盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/30%/22%，归母净利润分别同比+61%/31%/23%，PE为34/26/21X。公司在收入规模突破100亿元后进一步提速增长，我们认为核心逻辑在于品类需求旺盛+消费群体扩张+公司自身全国化势能充足等多因素共振。短期来看，动销旺盛叠加渠道库存下降，24Q4新财年开启后有望迎来新一轮增长；长期来看，随着消费群体与场景的拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入125.58亿元，同比+45.34%，归母净利27.07亿元，同比+63.53%，扣非净利26.63亿元，同比+77.30%；其中Q3收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利9.77亿元，同比+78.42%；扣非净利9.56亿元，同比+86.90%。利润落在此前预告上限左右。 品牌起势+新品拉动、Q3业绩表现亮眼。受益于能量饮料消费人群逐步扩容，公司高性价比突围抓住红利，收入超预期增长。Q3收入+Δ合同负债为45.6亿元，同比+40.6%，环比减少约1.2亿元，去年同期环比增加0.7亿元。分品类，前三季度特饮/补水啦/其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1亿元，同比+31%/+292%/+145%，其中Q3分别同比+28%/+300%/+107%，补水啦前三季度收入已突破全年目标、表现超预期，目前每个生产基地均已增设补水啦产线满足市场需求；其他饮料中大咖延续亮眼表现。分地区，Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+30%/+44%/+58%/+46%/+52%/+60%，直营/线上分别同比+54%/+140%，两广地区在新品带动下单点卖力有所提升，公司在成熟市场增设更多终端专案活动推广，如鹏击行动等，费用更多向C端倾斜，直接让利消费者拉动动销，同时能量饮料消费场景及人群扩容带来省外渗透率进一步提升。 成本红利释放，费用把控较稳定，盈利水平稳步提升。公司Q3毛利率同比+4.3pct至45.8%，销量快速增长带动规模效应提升，加上PET锁在价格低位、白糖价格下行，毛利率提升明显。Q3销售/管理/研发费用率分别为17.9%/2.4%/0.4%，分别同比+0.3/-0.6/-0.1pct，公司Q3加投部分冰柜费用，进一步增强冰冻化陈列效果，并获得奥运会央视转播权增强品牌露出，销售费用率略有抬升，整体费用率把控较稳定。Q3净利率同比+3.6pct至20.8%。 投资建议：未来公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，目前公司库存水平预计在60+天左右，渠道库存位于较低水平，动销保持亮眼增长，在大单品全国化拓展以及新品快速放量推动下，全年有望实现高速增长。我们预计2024-2026年实现收入158/200/248亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长49%/30%/28%，对应PE为38/29/23X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价284.62元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 投资摘要 事件概述 10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入125.58亿元，同比+45.34%；归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，单Q3实现营业收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。 核心单品稳健增长，第二曲线蔚然成型。公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势，前三季度实现营收105.07亿元，同比增长31.34%，其中单Q3营收36.52亿元，同比增长27.73%。核心单品的稳步增长为新品释放增长势能提供了坚实的基础，其中，东鹏补水啦在产品端持续拓展SKU，渠道端拓展终端网点，品牌端强化宣传力度，前三季度实现收入12.11亿元，同比增长292.11%，销售占比由3.58%提升至9.66%，第二增长曲线已逐步打开成长空间；其他饮料收入8.12亿元，同比增长145.43%，销售收入占比由3.83%提升至6.48%。公司当前已成功构建以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了一个全面且均衡发展的产品矩阵，我们认为，公司正实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 全国化势能延续，直营及线上渠道表现亮眼。前三季度全国区域合计实现营收73.29亿元，同比增长55.10%；大本营广东市场表现稳健，实现营收34.27亿元，同比增长19.65%，增速较上半年有所回升，占比同比下降5.82个百分点至27.35%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，前三季度分别实现营收18.02/17.23/13.66/15.03亿元，分别同比+49.88%/+54.10%/+67.07%/+83.54%。同时公司积极拓展新兴渠道，前三季度线上与直营渠道实现营收3.27/14.47亿元，分别同比+112.99%/+62.43%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。截至2024H1末，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸，未来仍将持续完善销售网络的全国布局，加强渠道下沉。 报表质量优异，产能布局完善。前三季度公司毛利率同比提升2.53个百分点至45.05%，主要系原材料价格有所下降；净利率同比提升2.40个百分点至21.56%。销售费用同比增长45.11%，主要系本期公司增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加所致，但销售费用率同比下降0.02个百分点至16.42%，费用控制良好。此外，公司产能布局不断完善，3月先后迎来天津生产基地奠基与长沙生产基地的正式投产，4月中山生产基地完成签约，通过在关键区域建立的九大生产基地，加强了对国内市场的进一步覆盖，降低物流运输成本，为多品类战略的深化实施提供了坚实基础。 投资建议 公司前三季度延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入 42.74%/28.48%/19.76%；归母净利润分别为30.86/41.17/50.85亿元，同比增速分别为51.27%/33.41%/23.54%。对应PE37/28/23倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。

     东鹏饮料(605499) 报告摘要 能量饮料兼具高粘性与高景气度，健康诉求及工作效率要求的提升带来消费人群及场景扩容。中国软饮料行业自2013年后进入平稳增长阶段，2013-2023年销量CAGR为3.2%，但其中不乏结构化机会频出，能量饮料、运动饮料成为近十年其销量增长最快的两大子赛道，2013-2023年销量CAGR分别为14.0%、7.5%。对标海外来看，美、日两国软饮料均已迈入存量竞争阶段，但能量饮料在两国均为销量增长领先的品类，2013-2023年美国、日本能量饮料销量CAGR分别为5.5%、4.8%。海内外能量饮料的扩容均伴随着社会节奏的加快，带来对健康功能性诉求以及工作效率要求的提升，中国能量饮料的消费人群以及消费场景也有望在此因素推动下实现快速扩容。2023年中国能量饮料行业规模为575亿元，对标海外来看未来行业或将扩容为千亿市场。 龙头内部桎梏难得破解，后来者中东鹏饮料势能最强。中国能量饮料行业呈现一超多强格局，“一超”红牛由于内部商标官司事件影响，给到第二梯队突围的绝佳机会，2023年红牛品牌市占率为31.0%，相比2016年下降29.0pct。后来者以东鹏饮料为代表，2023年东鹏饮料市占率提升至24.7%，相比2016年提升16.1pct。东鹏饮料成为增长势头最强的能量饮料品牌，离不开内部前瞻、聚焦的战略布局以及高效的管理执行能力。渠道端，公司已搭建完善的邮差商体系，前瞻性布局数字化体系赋能渠道管理，全国化扩张势头强劲。产品端，高性价比定位、包装细节精妙把控，与龙头差异化区分，成功打造百亿体量大单品，持续投入全国化供应链布局，规模效应不断提升。品牌端，作为能量饮料中鲜有重视品牌建设投入的企业，掌握行之有效的营销方法论，成为拥有大众知名度的民族能量饮料品牌。2023年公司东鹏特饮收入体量突破百亿，拥有2981家经销商、超7万家邮差商以及340+万家有效终端网点，2017-2023年公司收入CAGR为23%，经销商数量以及终端网点数量CAGR为25%/36%，增长势头强劲。 后百亿阶段如何看？主业有望通过全国化扩张及人群拓展突破200亿大关，新品类延伸、向平台化公司迈进。1）东鹏特饮：大单品目前正处于全国化快速扩张阶段，对于未来大单品空间我们采取了两种方式进行测算，方法一：对标广东单点产出以及网点渗透率来测算，未来公司大单品空间可达到155-245亿元。方法二：基于白领、考学人群、新蓝领人群数量增加以及蓝领人群消费量逐步提升的共同推动下，未来公司大单品空间可达到166-227亿元区间。2）第二成长曲线：借鉴美国能量饮料龙头Monster经验，持续品类创新、维持年轻化品牌形象是龙头成功实现差异化突围的主因。公司布局“1+6”多品类战略，逐步向平台化、年轻化公司转型，目前公司电解质水单品“补水啦”快速起势，抢先占据高景气赛道高点，预计2024年公司“补水啦”收入有望突破10亿体量。电解质水满足日常解渴补水、运动后维持体验平衡的功效需求，具备高粘性消费基因。对标美国、日本来看，包含电解质水在内的运动饮料人均消费量均是能量饮料的1倍及以上体量，中国渗透率提升空间十足。同时，公司紧抓行业发展风向推出无糖茶、即饮咖啡等品类，并推出油柑汁、椰子汁等新品布局餐饮渠道，平台化公司初具雏形。 如何理解公司高估值定价？参考海外，Monster在美国的市场份额由2000年的5%提升至2023年的44%，依靠高性价比、借助可口可乐的强渠道推力实现差异化突围，超过红牛成为行业第一。2012-2022年Monster收入、利润CAGR分别为12%、13%，估值中枢稳定在35-40X，2002-2007年Monster收入及净利率提升最快的阶段PE一度突破60X。再看海外饮料传统龙头可口可乐，2023年可口可乐收入、利润体量达到457.5/107.0亿美元，2013-2023年CAGR分别为-0.2%/+2.2%，当饮料龙头迈入稳态增长后估值中枢稳定在20-25X。因此我们判断，对标海外来看东鹏尚处于全国化扩张、平台化未成型的阶段，未来成长潜力十足，有望享受更高估值溢价。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入158/200/250亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长47%/30%/28%，对应PE为38/29/23X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价284.62元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为125.58/27.07/26.63亿元，同比+45.34%/+63.53%/+77.30%。经测算，2024Q3公司实现营收/归母净利润/扣除非经常性损益归母净利润分别为46.85/9.77/9.56亿元，同比+47.29%/+78.42%/+86.90%，24Q3营收与此前预告中值接近（46.87亿元），归母净利润/扣非归母净利润高于预告上限（9.34/9.08亿元）。 核心产品增速稳健，第二曲线加速放量。分产品看，2024Q1-3东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料实现营收105.07/12.11/8.12亿元，同比+31.43%/+292.11%/+145.43%，单Q3，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料分别实现营收36.52/7.35/2.81亿元，同比+27.73%/+299.58%/+107.04%，营收占比同比-11.71/+9.96/+1.75pct。三季度公司延续强劲增势，主因公司坚持实行全渠道精耕策略，其中核心产品东鹏特饮保持稳健增长，同时“东鹏补水啦”作为第二增长曲线加速放量，终端网点铺货率不断提升。分区域看，24Q3，广东/华东/华中/广西/西南/华北地区营收分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16亿元，同比+30.47%/+43.60%/+57.90%/+46.19%/+51.84%/+59.62%，公司全国化布局不断深化，核心市场广东地区增速保持稳健，营收占比下降3.53pct，华中、西南、华北等市场则保持高速增长。分渠道看，24Q3经销/直营/线上营收分别39.35/5.86/1.39亿元，同比+43.65%/+53.54%/+140.33%截至24Q3末，公司经销商数目同比+7.66%至2993家，Q3净增11家，单商平均规模155.97万元/家，同比+36.40%，渠道质量持续提升。 成本红利叠加规模效应驱动毛利率大幅改善，盈利能力持续提升。公司24Q3毛利率45.81%，同比+4.29pct，预计主要系白砂糖、PET包装材料等原材料价格下降，同时规模效应亦有贡献。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pcts，整体控制良好，其中销售费率略有提升主要系公司旺季增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加所致。 投资建议：公司持续推进全国化进程，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，强化人才梯队建设。未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。我们预计公司24-26年归母净利润分别为32.60/42.88/54.01亿元，同比+59.8%/31.5%/26.0%，当前股价对应P/E分别为34/26/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 事件：东鹏饮料发布2024年三季度报，公司24年前三季度实现营业收入125.58亿元，同比+45.34%，实现归属于母公司股东的净利润27.07亿元，同比+63.53%，实现扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.3%。根据三季报，公司24Q3单季度实现营收46.85亿元，同比+47.29%，归母净利润9.77亿元，同比+78.42%，扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.9%。 东鹏特饮稳定增长，新产品“东鹏补水啦”表现亮眼 1）24年前三季度，公司精耕全渠道的同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。前三季度东鹏特饮实现收入105.07亿元，同比+31.43%，占比对比去年同期-8.73pct至83.86%，东鹏补水啦/其他饮料分别实现收入12.11/8.12亿元，分别同比+292.11%/+145.43%，占比对比去年同期分别增长6.08/2.65pct至9.66%/6.48%。24Q3单季度看，东鹏特饮实现收入36.52亿元，同比+27.73%，东鹏补水啦/其他饮料分别实现收入7.35/2.81亿元，分别同比+299.58%/+107.04%，占比对比去年同期分别提升9.96/1.75pct至78.23%/15.75%。 2）24年前三季度广东区域实现营收34.27亿元，同比+19.65%，全国区域实现营收73.29亿元，同比+55.1%，其中/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收18.02/17.23/9.35/13.66/15.03亿元，分别同比+49.88%/+54.1%/+21.68%/+67.07%/+83.54%，西南区域、华北区域增速远高于全国总体增速；全国直营实现营收14.47亿元，同比+62.43%。 费用管理良好，盈利能力稳步提升 2024年前三季度，公司渠道结构中经销/直营/线上/其他分别实现 2.1/+1.23/+0.83/+0.04pct至85.67%/11.55%/2.61%/0.17%。 前三季度，公司毛利率达45.05%，对比同期+2.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.02/-0.65/-0.1/-0.79pct至16.42%/2.84%/0.4%/-1.07%，净利率对比同期+2.4pct至21.56%。 单季度来看，24Q3公司毛利率对比同期+4.3pct至45.81%，销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct至17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，净利率对比同期+3.64pct至20.85%。 盈利预测与投资建议 考虑公司前三季度新品表现超此前预期，我们上调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为32.03/42.5/53.27亿元（原值为30.06/39.95/50.04亿元），对应PE分别为35/26/21倍，维持“持有”评级 风险提示 原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

     东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收46.8亿元（+47.3%），归母净利润9.8亿元（+78.4%），扣非归母净利润9.6亿元（+86.9%）； Q1-3：营收125.6亿元（+45.3%），归母净利润27.1亿元（+63.5%），扣非归母净利润26.6亿元（+77.3%）； 利润接近预告上限，再超市场预期。 收入分析：主业+新品双超预期 主业维持高增：Q3特饮收入占比78%，收入同比+28%（Q2+36%/Q1+30%）；分区域看Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上收入同比+24%/44%/58%/46%/52%/60%/79%/140%，广东/广西超预期，冰柜投放及库存调整成效显著。 新品完成年目标：Q3新品收入占比22%（Q2占16%/Q1占11%），收入同比+218%；其中Q3补水啦收入占新品72%（H1占47%），收入同比+300%，其它新品+107%，Q1-3新品收入已超20亿提前完成年目标。 利润分析：动销强势下盈利大幅提升 Q3毛利率同比+4.3pct至45.8%，主因原材料成本下降及规模效应；销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/-0.6/-0.1/-0.1pct，致Q3归母净利率同比+3.6pct至20.9%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 主业趋势定业绩、新品趋势定估值，两大业务超预期，核心来自β上就业结构和性价比趋势强化+α上推新/拓网/冷柜投放前置的结果。 长期用户扩容+份额提升下主业天花板超红牛200亿元，望3-4年达成；新品补水啦及其它饮料均提前完成年目标，望3年超50亿元，平台化显现。 盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入159.1/203.8/256.8亿元（原预测158.5/199.0/246.0亿元），同比+41.2%/+28.1%/+26.0%；实现归母净利润32.0/41.6/52.9亿元（原预测31.6/40.3/50.1亿元），同比+57.1%/+29.7%/+27.2%；当前股价对应PE分别为36/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。其中24Q3实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。 平安观点： 毛利率及净利率提升显著，利润弹性持续释放。公司24Q1-Q3实现毛利率45.05%，同比上升2.53pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为16.42%/2.44%/-1.07%，较同期下降0.02/0.55/0.79pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.56%，同比上升2.40pct。公司24Q3实现毛利率45.81%，同比上升4.30pct；实现销售净利率20.85%，同比上升3.64pct。 基本盘稳固，多品类矩阵持续打造。东鹏特饮为公司的核心基本盘，24Q1-Q3销售收入为105.07亿元，同比增长31.44%，占比83.86%。东鹏补水啦为24年增速亮眼大单品，24Q1-Q3销售收入为12.11亿元，同比增长292.14%，占比快速提升至9.66%。另外，公司专心致力于打造多品类矩阵，24Q1-Q3其他饮料收入8.12亿元，同比增长145.37%，占比提升至6.48%。未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的多元化需求。 实行全渠道精耕策略，积极开拓全国市场。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透和延伸。分区域来看，24Q1-Q3广东区域实现营收34.27亿元，同比增长19.65%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为华北和西南区域，华北区域实现销售收入15.03亿元，同比增长83.62%；西南区域实现销售收入13.66亿元，同比增长67. 06%，增速远高于全国区域平均增长速度。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年三季报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为32.38亿元（前值为27.29亿元）、42.58亿元（前值为35.16亿元）、53.41亿元(前值为43.31)，EPS分别为6.23/8.19/10.27元，对应10月29日收盘价的PE分别为35.4、27.0、21.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

     东鹏饮料(605499) 核心观点 能量饮料龙头，持续推进全国化。公司起家于高毛利能量饮料赛道，2013年前深耕东莞等粤南等市场，商业模式成熟后推进全国化扩张，步入发展快车道。2023年公司销售收入113亿，在广东、安徽、湖南、广西、重庆等地建立9大生产基地，覆盖全国380万家终端门店，目前东鹏特饮已培育为百亿大单品，销售额仅次于红牛。 能量饮料是公司的基本盘，需求高景气，寡头竞争，盈利能力强。能量饮料属功能性饮料赛道，近五年cagr为7%，是软饮料增速最快的细分赛道之一。生活节奏加快背景下，高性价比的功能性饮料需求韧性仍在，不同于口味型饮料尝新的诉求，消费者功能性诉求稳定，带来大单品生命周期长、盈利能力强。格局上进入寡头竞争阶段，其中红牛（中国红牛和泰国红牛）2023年销售额占比约53%、东鹏饮料约31%；东鹏饮料凭借全国化的渠道网络和灵活的机制，市场竞争力优于竞品，份额有望进一步提升：近年来，中国红牛与泰国红牛纷争不断，发展进入瓶颈阶段，且尾部品牌渠道基础和消费者认知一般，份额竞争能力不强。未来成长空间看，广东、广西预计更多靠冰冻化陈列和新品拉动稳健增长，渠道基础较好、消费习惯接近的华中、华东、西南单点卖力提升，有望维持景气增长；而华北、线上和直营渠道基数较低，覆盖率有较大提升空间。考虑区域渗透、人群扩容，综合看，东鹏能量饮料有望达到200亿元空间。 积极培育补水啦、大咖、鸡尾酒等新品，打造新的增长极。泛功能化布局，补水啦增速较快，其它新品潜力足。在能量饮料打开渠道的基础上，公司定位“泛功能化”，寻找高景气品类，推出匹配下沉渠道的高性价比产品，积极拓宽矩阵，而产品矩阵丰富后亦可反哺渠道，提升单点卖力和运营效率。典型是补水啦推出后迅速起量，2023年全年销售额接近5亿元，能量饮料和电解质水之外，公司同样积极布局其它新品，2023年其它饮料整体收入占比由3.8%提升至8.1%，其中补水啦2024年有望成为十亿级单品，且当前覆盖网点约200万。全年维度看，大咖、无糖茶、多喝多润、鸡尾酒均有望成长为亿元级产品。整体看，公司组织力强供应链高效，新品从立意到生产落地仅需1-3个月时间，响应能力强，渠道基础好，有力保障公司中长期成长。 盈利预测与估值：预计2024/2025/2026年公司归母净利润32.16/41.94/53.09亿元（+57.7%/30.4%/26.6%），EPS分别为6.18/8.07/10.21元。通过多角度估值，我们给予其2025年30-32xPE，合理价格区间为242.10-258.24元，较当前股价有10-17%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：行业需求景气不及预期、全国化扩张不及预期、原材料成本压力、食品安全问题

     东鹏饮料(605499) 10月29日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收125.58亿元，同比+45.3%；实现归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，24Q3实现营收46.85亿元，同比+47.29%；实现归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.91%，业绩靠近此前预告上限。 经营分析 特饮维持高增长，补水啦Q3超预期。1）分产品，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料实现营收36.52/7.35/2.81亿元，同比+27.73%/+299.58%/-12.07%。东鹏特饮精细化管理渠道、加强冰冻化陈列，有效拉动终端动销。其他饮料具备多品类补充，其中电解质水借助现有网点优势，不断拓宽消费场景，销售表现超预期。2）分渠道，24Q3经销/直营/线上渠道营收同比+41.0%/79.0%/140.0%，特通、餐饮等渠道持续开拓，24Q3经销商环比净增加11家（三季度末经销商2993家）。3）分区域，24Q3广东大本营收入增长23.8%，其他区域增速均在40%+，华中/西南表现更为亮眼，销售全国化持续推进。4）Q3末合同负债为23.8亿元，同比增长24%，蓄水储备充足，全年高增可期。 成本下行+规模效应，盈利能力大幅改善。1）24Q3毛利率/净利率分别为为45.81%/20.85%，同比+4.29pct/+3.64pct，毛利率显著改善主要系PET低位锁价全年、白砂糖采购单价环比下行。2）24Q3销售/管理/研发费率分别为17.86%/2.41%/0.44%，同比+0.33/-0.56/-0.12pct，销售费率增加系冰柜费用追加、奥运相关冠名费用投放。3）24Q3投资收益0.31亿元，同比-36.13%，主要系银行理财产品收益减少，因此扣非净利率表现更优。 我们看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。东鹏特饮基本盘稳固，伴随着省外网点拓展、单点产出提升将维持稳健增长。电解质水仍处于成长初期，渗透率仍有较大提升空间。伴随着单品规模效应释放及销售费用精细化管理，持续看好公司净利率提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到补水啦Q3放量超预期，我们上调24-26年利润8%/8%/8%，预计24-26年公司归母净利润分别为31.4/40.4/50.4亿元，分别同比+54%/29%/25%，对应PE分别为36x/28x/22x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 2024年10月29日，东鹏饮料发布2024年三季报。 投资要点 业绩持续验证，净利润位于预告上沿 收入利润双高增，业绩弹性持续释放。2024Q1-3总营收125.58亿元（同增45.34%），归母净利润27.07亿元（同增63.53%），扣非净利润26.63亿元（同增77.30%）。2024Q3总营收46.85亿元（同增47.29%），归母净利润9.77亿元（同增78.42%），扣非净利润9.56亿元（同增86.90%）。成本优化与规模效应突出，盈利能力提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率为45.05%/21.56%，同比+2.53/+2.40pcts；2024Q3分别为45.81%/20.85%，分别同比+4.29/+3.64pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为16.42%/2.44%，分别同比-0.03/-0.55pcts；2024Q3分别为17.86%/2.41%，分别同比+0.33/-0.56pcts，Q3公司加大冰柜投放与奥运广告宣传力度，规模效应显现下费用平滑效果较好。现金流表现稳健，销售回款双位数高增。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为30.35/7.68亿元，分别同比+50.76%/+7.36%；销售回款为139.91/51.07亿元，同比+37.06%/+37.62%。截至2024Q3末，合同负债23.80亿元（环比减少1.21亿元）。 主品快速增长，第二增长曲线势能延续 分产品看，2024Q1-3东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收分别为105.07/12.11/8.12亿元，其中东鹏特饮营收同比+31.43%；2024Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为36.52/7.35/2.81亿元，占主营收入78.23%/15.75%/6.02%，其中东鹏特饮营收同比+27.73%。在赛道整体扩容与公司加深渠道精耕下，主品东鹏特饮仍保持快速增长；补水啦势能持续释放，占比持续提升。分渠道看，2024Q3经销/直营/线上营收分别为39.35/5.86/1.39亿元，同比+41%/+79%/+140%，直营与线上渠道实现高增。分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北区域营收分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16亿元，分别同比+24%/+44%/+58%/+46%/+52%/+60%，基地市场广东稳健增长，其他市场快速增长。截至2024Q3，总经销商2993家，较2024年年初增加12家。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。根据公司三季报及最新股本，我们预计公司2024-2026年EPS为6.28/8.23/10.28元，当前股价对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入125.58亿元，同比+45.34%归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%2024Q3公司实现收入46.85亿元，同比+47.29%，接近此前业绩预告中枢；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%，略超此前业绩预告中枢；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。 Q3补水啦环比提速，广东/华中/广西环比提速 分产品看，2024Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入36.52/7.35/2.81亿元，分别同比增长27.73%/299.58%/107.04%。补水啦环比提速，特饮与其他饮料维持较好增速。分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现收入13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元，分别同比增长30.47%/43.60%/57.90%/46.19%/51.84%/59.62%/140.33%/53.54%。广东基地市场环比提速，全国化稳步推进。 成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升 2024Q3公司毛利率45.81%，同比+4.29pct，我们判断主因原材料成本红利，白糖价格延续低位，Q4成本红利有望延续。公司增加广告投放和冰柜投放，同时销售人员薪酬增加，销售费用率略提升，管理费用率或受益规模效应下行，带动期间费用率下行，公司盈利能力进一步提升。2024Q3期间费用率20.06%，同比-0.41pct其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，分别同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct；归母净利率20.85%，同比+3.64pct。 多品类全国化稳步扩张，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元，同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%，归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元，同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%，对应三年CAGR为36.96%，对应2024-2026年PE估值分别为36/27/22X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容，全国化持续推进，同时第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

     东鹏饮料(605499) 报告摘要 能量饮料兼具高粘性与高景气度，健康诉求及工作效率要求的提升带来消费人群及场景扩容。中国软饮料行业自2013年后进入平稳增长阶段，2013-2023年销量CAGR为3.2%，但其中不乏结构化机会频出，能量饮料、运动饮料成为近十年其销量增长最快的两大子赛道，2013-2023年销量CAGR分别为14.0%、7.5%。对标海外来看，美、日两国软饮料均已迈入存量竞争阶段，但能量饮料在两国均为销量增长领先的品类，2013-2023年美国、日本能量饮料销量CAGR分别为5.5%、4.8%。海内外能量饮料的扩容均伴随着社会节奏的加快，带来对健康功能性诉求以及工作效率要求的提升，中国能量饮料的消费人群以及消费场景也有望在此因素推动下实现快速扩容。2023年中国能量饮料行业规模为575亿元，对标海外来看未来行业或将扩容为千亿市场。 龙头内部桎梏难得破解，后来者中东鹏饮料势能最强。中国能量饮料行业呈现一超多强格局，“一超”红牛由于内部商标官司事件影响，给到第二梯队突围的绝佳机会，2023年红牛品牌市占率为31.0%，相比2016年下降29.0pct。后来者以东鹏饮料为代表，2023年东鹏饮料市占率提升至24.7%，相比2016年提升16.1pct。东鹏饮料成为增长势头最强的能量饮料品牌，离不开内部前瞻、聚焦的战略布局以及高效的管理执行能力。渠道端，公司已搭建完善的邮差商体系，前瞻性布局数字化体系赋能渠道管理，全国化扩张势头强劲。产品端，高性价比定位、包装细节精妙把控，与龙头差异化区分，成功打造百亿体量大单品，持续投入全国化供应链布局，规模效应不断提升。品牌端，作为能量饮料中鲜有重视品牌建设投入的企业，掌握行之有效的营销方法论，成为拥有大众知名度的民族能量饮料品牌。2023年公司东鹏特饮收入体量突破百亿，拥有2981家经销商、超7万家邮差商以及330多万家有效终端网点，2017-2023年公司收入CAGR为23%，经销商数量以及终端网点数量CAGR为25%/36%，增长势头强劲。 后百亿阶段如何看？主业有望通过全国化扩张及人群拓展突破200亿大关，新品类延伸、向平台化公司迈进。1）东鹏特饮：大单品目前正处于全国化快速扩张阶段，对于未来大单品空间我们采取了两种方式进行测算，方法一：对标广东单点产出以及网点渗透率来测算，未来公司大单品空间可达到155-245亿元。方法二：基于白领、考学人群、新蓝领人群数量增加以及蓝领人群消费量逐步提升的共同推动下，未来公司大单品空间可达到166-227亿元区间。2）第二成长曲线：借鉴美国能量饮料龙头Monster经验，持续品类创新、维持年轻化品牌形象是龙头成功实现差异化突围的主因。公司布局“1+6”多品类战略，逐步向平台化、年轻化公司转型，目前公司电解质水单品“补水啦”快速起势，抢先占据高景气赛道高点，预计2024年公司“补水啦”收入有望突破10亿体量。电解质水满足日常解渴补水、运动后维持体验平衡的功效需求，具备高粘性消费基因。对标美国、日本来看，包含电解质水在内的运动饮料人均消费量均是能量饮料的1倍及以上体量，中国渗透率提升空间十足。同时，公司紧抓行业发展风向推出无糖茶、即饮咖啡等品类，并推出油柑汁、椰子汁等新品布局餐饮渠道，平台化公司初具雏形。 如何理解公司高估值定价？参考海外，Monster在美国的市场份额由2000年的5%提升至2023年的44%，依靠高性价比、借助可口可乐的强渠道推力实现差异化突围，超过红牛成为行业第一。2012-2022年Monster收入、利润CAGR分别为12%、13%，估值中枢稳定在35-40X，收入及净利率提升最快的阶段PE突破60X。再看海外，2023年饮料传统龙头可口可乐收入、利润体量达到457.5/107.0亿美元，2013-2023年CAGR分别为-0.2%/+2.2%，当饮料龙头迈入稳态增长后估值中枢稳定在20-25X。因此我们判断，对标海外来看东鹏尚处于全国化扩张、平台化未成型的阶段，未来成长潜力十足，有望享受更高估值溢价。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入158/200/248亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长49.2%/29.6%/27.7%，对应PE为38/29/23X。我们按照2024年业绩给45倍PE，一年目标价263元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年前三季度业绩预增公告。 Q3营收和净利延续高增。经公司财务部门初步测算，预计1-9月公司实现营业收入124.0亿元-127.2亿元，同比增幅为43.50%-47.21%，取中位数125.6亿元，同比增幅45.36%；1-9月预计实现归属于母公司所有者的净利润在26.0亿-27.3亿元之间，同比增幅为57.04%-64.89%，取中位数26.65亿元，同比增幅60.97%，延续了上半年尤其Q2的高增长态势（H1营收+44.19%，归母净利+56.17%）。 “全国化+冰冻化+产品矩阵化”齐发力，销售规模成长强劲。1）1-9月公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，推动终端覆盖目标持续达成；2）持续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率和拉动终端动销，我们测算上半年冰冻化对营收增长贡献超过10pct.，预计24Q3旺季继续得到强化；3）品类培育见效，次新品贡献突出，近年来公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，无糖茶，东鹏大咖和补水啦彰显潜力，今年补水啦高速放量，东鹏大咖也藉由人群精耕和专案营销获得较大催化。 规模效应放大，白糖成本下降，盈利率显著提升。取预告净利中位数，24Q3归母净利率19.94%：1）同比+2.72pct.，主因主力产品销量高增情况下规模效应显现，以及主要原材料成本下降，在pet瓶胚成本回落情况下，24Q3白糖成本同比回落明显，以柳州白糖现货价格参考，24Q3均价同比下降13.87%。2）较24Q2环比回落4.4pct.，预计主因销售费用增加，Q2冰冻化陈列于Q1前置投入较多，而Q3有追加强化冰冻化陈列，其次是奥运会营销费用支出增加，东鹏饮料不仅再次成为中央广播电视总台2024年巴黎奥运会转播黄金合作伙伴，同时也以东鹏以“为国争光，东鹏能量”为主题推进全域营销。 赛道坡长雪厚，公司经营精进，长线投资价值出众。东鹏饮料属于新锐饮料龙头，已经跻身饮料第一阵营：1）占据景气赛道主流品类，大单品成长态势好，生命周期长；2）创新力度大，产品矩阵逐步丰富过程中且新品表现佳；3）市场投入和渠道下沉等多维度彰显进取。终端规模和精细化管理对于饮料企业非常重要，公司终端规模先行进入第一阵营pk传统老派龙头，同时数字化运营领先，规模成长看好，投资价值出众。 盈利预测与投资评级：公司2024年经营进取，且成本、新品和竞争等多维受益，我们上修盈利预测，预计2024-2026年营收为161.2、202.0、244.6亿元（前值为155.1/194.4/235.3亿元），同比+43%、25%、21%，归母净利润为32.4、42.4、52.8亿元（前值为30.0/40.5/50.7亿元），同比+59%、31%、25%，当前市值对应PE分别为33.8x、25.8x、20.7x，结合宏观转向和消费估值方向变化判断，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件 2024年10月9日，东鹏饮料发布2024年三季报业绩预告。 投资要点 业绩表现超预期，利润弹性释放 根据公告，2024Q1-3营收预计为124.0-127.2亿元，同增43.50%-47.21%；归母净利润预计为26.0-27.3亿元，同增57.04%-64.89%；扣非归母净利润预计为25.5-26.8亿元，同增69.76%-78.41%。其中，2024Q3营收预计为45.27-48.47亿元，同增42.32%-52.38%；归母净利润预计为8.69-9.99亿元，同增58.80%-82.55%；扣非归母净利润为8.43-9.73亿元，同增64.77%-90.18%，收入利润表现均超预期。按中值来看，2024Q3净利率19.91%，同比+2.70pcts，主要系：1）新品补水啦体量持续提高，产能爬坡后规模效应释放；2）白砂糖成本下降带来毛利率利好；3）旺季冰冻化陈列与营销活动加大带来销售费用提高，但亦控制在一定投放范围内，在收入规模效应下费用率提升幅度预计较小。 第二增长曲线战略清晰，动销验证效果较好 补水啦产品持续放量，全年目标预计顺利达成。在东鹏特饮大单品推进全国化过程中，公司渠道力与品牌力建设持续完善，而补水啦作为电解质饮料在渠道和品牌复用上具备优势，在场景开拓上与主品形成协同效应，在产品力上通过消费者验证，逐步形成第二放量单品。后续随着补水啦体量持续攀升，公司预计将再总结打法、专门设立事业部进行区分与支持。多品类战略为远期规划，产品力打磨与新品储备为重点。大咖、无糖茶、多喝多润、椰汁、鸡尾酒目前战略定位稍靠后，初步以产品占位品类，同时优化及储备更多更优质产品以应对市场随时变化。在补水啦形成模块化标准化打法后，多品类战略运行预计更加顺畅。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据公司预告，我们调整公司2024-2026年EPS为 7.92/10.14/12.74元（前值为7.37/9.56/12.23元），当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。