东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布24年半年报： Q2：收入43.9亿元（+47.9%），归母净利润10.7亿元（+74.6%），扣非归母净利润10.8亿元（+101.5%）； H1：收入78.7亿元（+44.2%），归母净利润17.3亿元 （+56.2%），扣非归母净利润17.1亿元（+72.3%）； 此外派发中期股息2.5元/股共10亿元，分红率57.8%（去年中期未分红）； 此前已发预告，利润达预告上限。 收入分析：主业+新品双超预期 主业Q2加速：Q2特饮收入占比84%，收入同比+36%（Q1+30%/23Q4+32%，收入增长加速）。Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上收入同比+15%/58%/49%/19%/81%/102%/76%/95%。主业超预期核心拉动是冰柜投放及网点开拓。 新品Q2放量：Q2新品收入占比16%（Q1占11%），收入同比+270%贡献增量（Q1+257%，23Q1-Q4+14%/193%/325%/253%连续翻倍）。H1中补水啦（占新品47%）收入同比+281%、其它新品同比+172%。 利润分析：盈利大幅提升 Q2毛利率46.1%，同比+3.3pct，主因原材料成本下降；销售/管理/研发/财务费率同比-1.6/-0.7/-0.1/-1.4pct，冰柜投放费用前置，规模优势凸显；Q2归母净利率24.3%，同比大幅提升3.7pct。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 主业趋势定业绩、新品趋势定估值，我们认为两大业务超预期，核心来自β上就业结构和性价比趋势强化，α上推新/拓网点/冷柜投放前置的结果。长期用户扩容+份额提升逻辑下主业天花板望超红牛的200亿元；新品1+6策略下，补水啦（今年预计翻倍）、无糖茶、VIVI鸡尾酒、椰汁、大咖、多喝多润为增量。 盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入152.3/191.5/237.2亿元，同比+35.2%/+25.7%/+23.9%；实现归母净利润29.2/37.8/47.0亿元（原预测28.5/36.8/46.3亿元），同比+43.3%/+29.2%/+24.6%；当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年H1公司实现营业收入78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元，同比+56.14%；扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中，24Q2单季度实现营收43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%；扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。 多品类战略效果渐显，全国化布局持续推进。（1）分产品看，24H1/24Q2东鹏特饮分别实现营业收入68.6/37.5亿元，同比+33.5%/36.4%，东鹏特饮500ML单品位列中国软饮料SKU销售金额第三位，核心产品保持稳健增长。2024H1东鹏补水啦实现收入4.76亿元，同比+281.12%，收入占比6.05%；其他饮料（不含补水啦）实现收入5.31亿元，同比+172.16%，收入占比6.76%。2024Q2其他饮料（含补水啦）实现收入6.30亿元，同比+193.83%，公司多品类战略推进的进度和效果初步达成预期目标。（2）分区域看，24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营业收入21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%/+96.6%/+69.1%；基地市场广东区域保持稳健增长，但收入占比从2023H1的34.1%下滑至26.9%；多区域市场收入同比增长超50%，公司全国化发展战略成果不断显现。2024年H1公司经销商数量达到2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，同比+9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。 成本压力稳步缓解，盈利能力持续提升。24H1/24Q2公司毛利率分别同比+1.5pct/+3.3pct至44.6%/46.1%，主要受益于原材料价格下降。从费用端来看，24H1/24Q2公司销售费用率同比-0.3/-1.6pct至15.6%/14.3%，公司为推进全国化战略而增加销售人员、加大冰柜投入，拉动公司营收显著增长，从而实现费率下滑；24H1公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.1/-1.2pct，24Q2管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/-1.4pct，财务费用率下滑主要系定期存款利息收入增加，整体公司费率情况持续改善，综合影响下公司24H1归母净利率同比+1.7pct至22.0%，24Q2归母净利率同比+3.7pct至24.3%，均实现历史新高。 能量饮料为主线，多元品类不断完善。公司持续深耕能量饮料领域，以消费者需求为导向夯实基本盘，同时积极探索海外市场，拓宽能量饮料产品线储备出口。在新品类方面，2024H1东鹏补水啦销量同比+342%，其他饮料（不含补水啦）销量同比+90%，二者合计销量占比同比+9.3pct至21.8%，收入占比同比+6.9pct至12.8%，第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉健康化、年轻态消费趋势，上半年“上茶”系列无糖茶全新推出上茶普洱、上茶茉莉口味，“东鹏大咖”新推出生椰拿铁产品，同时公司新推出VIVI鸡尾酒系列饮料，目前提供三种口味的双规格产品。公司不断通过品类与口味创新打造多元产品矩阵，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，夯实基础的同时积极发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略，2024上半年在消费略疲软的情况下业绩靓眼，下半年公司将持续完善生产和销售网络的全国化布局，不断满足消费者需求。我们根据半年报业绩上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收153.4/193.6/228.7亿元，同比+36.2%/+26.2%/+18.1%；实现归母净利润28.9/37.5/45.7亿元，同比+41.9%/+29.7%/+21.8%，对应PE分别为32x/24x/20x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润78.73/78.73/17.31/17.07亿元，同比+44.19%/+44.19%/+56.17%/+56.17%。收入符合此前业绩预告，利润超预告上限。 公司单Q2在特饮全国化叠加补水啦放量带动下增速进一步提升，实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润43.91/43.91/10.67/10.82亿元，同比+47.88%/+47.88%/+74.62%/+101.51%。 核心要点 传统大单品东鹏特饮保持快速增长（均价略有提升），全国化加速，补水啦季度销售持续超预期。分品类看，上半年特饮/补水啦/其他饮料分别营收68.55/4.76/5.31亿元，同比+33.49%/281.12%/172.16%。单Q2特饮实现收入37.54亿元，同比+36.42%，从特饮动销增量中看到，一二线消费者贡献比例开始大于三四线及以下，并且除了在地域上加速扩圈、消费人群在年龄/职业/上下线城市这三个维度也同时扩圈。补水啦单二季度预计环比继续爬坡、全年有望超10亿，大规格下半年在市场能见度将大幅提升、符合行业趋势、预计也将带来不错增量，公司大单品打造成功经验可复制性提升。其他品类中无糖茶/鸡尾酒/椰子汁也值得期待。分渠道看经销/直营/线上/其他分别营收67.99/8.61/1.89/0.12亿元，同比+40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%。单Q2分渠道收入为37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+40.53%/+69.1%/+96.56%/+12.61%。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收21.14/11.58/10.69/5.62/9.22/9.87/1.89/8.61亿元，同比+13.8%/+53.6%/51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%/+96.6/+69.1%；单Q2分地区营收为11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.53/1.21/5.15亿元，同比+14.99%/+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%/+94.56%/+76.48%。两广地区在补水啦带动下增速回升，其他地区则更多在特饮全国化带动下保持高增长。24Q2末公司合作经销商2982家，报告期内增加1家，分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上经销商分别为256/287/387/119/444/873/616家。 Q2利润超业绩预告上限、综合供应链打造/总成本领先能力凸显2024上半年，公司毛利率/归母净利率为44.6%/21.98%，分别同比+1.5/+1.69pct，毛利率提升估计为原料成本改善、叠加新品规模提升带动。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，分别同比-0.25/-0.54/-0.09/-1.23pct，规模效应带动费用率端整体下行。24Q2，公司毛利率/归母净利率为46.05%/24.29%，分别同比+3.3/+3.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，分别同比-1.59/-0.73/-0.08/-1.37pct。 品宣方面，上半年品牌传播继续多样化、补水啦官宣适配度很高的代言人助推品牌热度、助力品牌内涵表达。从疲惫困倦首选东鹏的心智占领、到“为国争光、东鹏能量”塑造民族品牌、传递积极向上勇于拼搏的品牌精神。体育营销/年轻群体/影视植入多线推进。持续的扫码系统、与消费者的链接累计的海量数据、累计不重复扫码的消费者ID超2.1亿，给与公司营销数字化分析提供多维度支持。 公司发布年中分红方案，每10股派发现金红利25元（含税）每10股转增3股，派发现金10亿，占上半年净利润的57.79%，增加当期投资回报率。 盈利预测与投资评级 展望全年，公司上半年全国化布局、网点扩张、核心单品表现均超预期达成的背景下，全年营收端有望冲击更高目标。维持2024-2026年营收预测为149.73/186.83/226.63亿元，同比增长32.95%/24.77%/21.30%，略调高2024-2026年归母净利润预测值至29.13/37.69/46.05亿元（原值为28.33/36.88/44.11亿元），同比增长42.8%/29.40%/22.18%，对应当前股价PE为31/24/20倍，继续看好，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     东鹏饮料(605499) 旺季延续开局良好势头，增长强劲，新品表现突出 公司2024H1营收78.7亿元、同比+44.2%，扣非前后归母净利润17.3、17.1亿元，同比+56.2%、72.3%。2024Q2公司营收43.9亿元、同比+47.9%，扣非前后归母净利润10.7、10.8亿元，同比+74.6%、+101.5%。公司拟派发中期红利10亿元。因东鹏特饮增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至29.79/36.05/43.72亿元（前次25.64/31.29/35.42亿元），对应2024-2026年EPS7.45/9.01/10.93元，当前股价对应2024-2026年30.6/25.3/20.9倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 能量饮料高速增长，新品增长强劲 （1）2024H1年能量饮料营收同比增33.5%，其中销量同比+33%、单价同比+0.4%，销量预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，3月以来公司推动鹏击行动，增加特通渠道扫码红包投入，加快市场动销。电解质水补水啦营收同比增281.1%，销量同比+342.1%、单价同比-13.8%，电解质水加快铺货、旺季呈现增长势头良好。（2）2024Q2东鹏特饮收入增长36.4%，环比2024Q2增速提升。（3）分区域看，2024Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增15%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西市场增速环比2024Q1提升。 净利率同比明显改善 2024Q2净利率同比+3.72pct，其中毛利率同比+3.30pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降。销售、管理、研发、财务费用率同比-1.59、-0.73、-0.09、-1.37pct，费用率随着收入规模扩大而下降，期间公司扩大销售队伍、增加冰柜等渠道投入。 全年有望保持高增 受益于鹏击行动投入、渠道网点拓展等贡献，东鹏特饮继续实现高增长，新品电解质水动销强劲，全年完成压力不大。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年中报，24H1，公司实现总营收78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元（业绩预告16-17.3亿元），同比+56.17%，扣非归母净利17.07亿元（业绩预告15.5-16.8亿元），同比+72.34%；业绩超此前业绩预告。单Q2看，公司实现营收43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。 补水啦增长显著，持续推进全国化发展。分产品看，24H1，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收68.55/10.7亿元，同比+33.49%/+214.67%，占比87.19%/12.81%；其中补水啦实现营收4.76亿元，同比+281.12%。单Q2东鹏特饮/其他饮料分别实现营收37.54/6.30亿元，同比+36.42%/+193.83%，占比85.63%/14.37%。24H1，公司完成了“东鹏补水啦”电解质饮料的瓶身包装、外包装纸箱升级，品牌和产品辨识度更鲜明。同时促成了与代言人-青年演员于适的成功合作，与粉丝联动，乘胜追击扩大“东鹏补水啦”品牌传播音量，效果良好。分区域看，24H1，广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收21.14/46.98/10.50亿元。同比+13.79%/+57.02%/+73.46%。单Q2，广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收11.93/25.55/6.36亿元，同比+17.38%/+62.25%/+69.53%。（注：24H1开始将广东电商归入全国线上口径，此处计算24Q2广东偏低、全国直营本部偏高）。分销售模式看，24Q2经销/直营/线上/其他营收37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%，直营/线上快速增长。经销商数量上：经销商同比净增1家至2982家，24H1末终端网点超过360万家。 盈利能力稳步提升，中期分红提高投资回报。公司24Q2毛利率46.05%，同比+3.3pcts，主要系原材料价格下降；销售费用率/管理费用率/财务费用率14.33%/2.06%/-1.35%，同比-1.59/-0.73/-1.37pcts，财务费用大幅减少主因利息收入增加；综上，24Q2净利率为24.29%，同比+3.72pcts。现金流方面，24Q2实现销售回款47.89亿元，同比+34.77%，经营性现金流14.08亿元，同比+145.27%。公司向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），分红率为57.79%。 投资建议：公司持续推进全国化发展，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，强化人才梯队建设，公司通过完善销售网络建设，积极拓展销售网点，同时加强渠道的精细化管理能力。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30.82/40.77/52.47亿元，同比+51.1%/32.3%/28.7%，当前股价对应P/E分别为30/22/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 事项： 公司发布2024年中报，24H1实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%。其中24Q2实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%。拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税）。 平安观点： 夯实基本盘，打造多品类矩阵。东鹏特饮作为公司的核心产品，为公司最主要的收入来源，24H1销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%，销售收入占比由94.13%下降至87.19%。东鹏补水啦收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%。其他饮料收入5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%。公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 原材料价格下降，利润弹性持续释放。公司24H1实现毛利率44.60%，同比上升1.50pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为15.56%/2.45%/-1.33%，较同期下降0.25/0.55/1.23pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.98%，同比上升1.69pct。公司24Q2实现毛利率46.05%，同比上升3.30pct；实现销售净利率24.29%，同比上升3.72pct。 广东大本营发展稳健，全国区域市场保持高速增长。分区域来看，24H1广东区域实现营收21.14亿元，同比增长13.79%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为西南和华北区域，西南区域实现销售收入9.22亿元，同比增长75.57%；华北区域实现销售收入9.87亿元，同比增长99.14%，增速远高于全国区域平均增长速度。公司持续推进全 国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。24H1公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年中报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.29亿元（前值为26.06亿元）、35.16亿元（前值为32.95亿元）、43.31亿元(前值为40.24)，EPS分别为6.82/8.79/10.83元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4、25.9、21.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

     东鹏饮料(605499) 事件 2024年8月30日，东鹏饮料发布2024年中报。 投资要点 业绩延续高增，盈利能力强势提升 业绩表现持续高增，利润位于预告区间上沿。2024H1总营收78.73亿元（同增44.19%），归母净利润17.31亿元（同增56.17%），扣非净利润17.07亿元（同增72.34%）。2024Q2总营收43.91亿元（同增47.88%），归母净利润10.67亿元（同增74.62%），扣非净利润10.82亿元（同增101.51%）。成本下降带来毛利率上行，规模效应强致费率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为44.60%/21.98%，分别同比+1.50/+1.69pcts；2024Q2分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.30/+3.72pcts，毛利率同比增长主要系原材料价格下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为15.56%/2.45%，分别同比-0.25/-0.54pcts；2024Q2分别为14.33%/2.06%，分别同比-1.59/-0.73pcts，销售费用绝对值因扩大销售人员人数与冰柜投入获得增长，营收高增下规模效应强带来销售费用率同比下降。销售强劲带来经营净现金流高增，蓄水池仍具较强业绩支撑。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为22.67/14.08亿元，分别同增74.68%/145.27%；销售回款分别为88.84/47.89亿元，分别同增36.74%/34.77%。截至2024H1，合同负债25.01亿元（环比-1.86亿元）。 主品扩展消费人群，补水啦快速放量 2024H1东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为68.55/4.76/5.31亿元，分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2%，分别占比87.2%/6.1%/6.8%，其中东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）毛利率分别为47.4%/25.8%。2024Q2东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）营收分别为37.5/6.3亿元，同增36.4%/603.4%，分别占比85.6%/14.4%。能量饮料方面，上半年500ml大金瓶在我国软饮料SKU销售金额位列第三，扫码消费人群中年轻化白领化趋势明显，职业亦从蓝领扩展至互联网、广告、教培等白领人群，后续渗透率预计持续提升。补水啦方面，公司利用强大的渠道优势全面铺货后，快速推出多口味多包装产品并辅以高频适配的宣传推广，与“汗点”等运动场景结合，在行业快速放量的基础上实现产品高增。量价拆分来看，2024H1东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料销量分别为160.5/20.9/23.8万吨，分别同增33.0%/+342.1%/+89.6%；吨价分别为0.4/0.2/0.2万元/吨，分别同比+0.4%/-13.8%/+43.5%。公司全力推进多品类战略，“上茶”持续扩容无糖茶口味；“大咖”打造新品牌形象培育年轻群体；VIVI鸡尾酒推广高性价比产品；生榨油柑汁等果蔬汁类饮料吸引特定区域消费者；“海岛椰”椰汁饮料进军餐饮场景。 全国化顺利推进，渠道力持续提升 分区域看，2024H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收为21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同增13.8%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%/96.6%/69.1%，广东区域营收占比持续下降，全国化战略顺利推进；2024Q2营收为11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5/1.8/5.1亿元，同增17.4%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%/191.6%/64.5%。分渠道看，2024H1经销渠道/直营渠道/线上渠道/其他渠道营收分别为68.0/8.6/1.9/0.1亿元，分别同增40.5%/+69.1%/+96.6%/+12.6%，公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，开展“鹏击行动”增进终端客情；2024Q2营收为37.4/5.2/1.2/0.1亿元，同增44.4%/66.4%/94.6%/35.6%。截至2024H1，总经销商2982家，较2024年年初增加1家；销售网络覆盖超过360万家有效终端，累计不重复触达消费者超2.1亿。 盈利预测 公司目前在多年积累的品牌、产品与渠道优势的基础上向多品类战略迈进，致力于成为综合性饮料集团。我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据中报，我们调整公司2024-2026年EPS为7.37/9.56/12.23元（前值为6.99/9.02/11.49元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

     东鹏饮料(605499) 能量饮料行业领先企业，多年深耕构筑驰名品牌 东鹏饮料成立于1994年，起源于深圳东鹏饮料厂，以生产销售东鹏特饮能量饮料为主导。随着能量饮料快速发展以及红牛纠纷等一系列因素，东鹏饮料实现快速发展，市占率不断提升。2023年总营收/归母净利润为112.63/20.40亿元，同增32.42%/41.60%。 差异化+精准定位打造大单品，特饮增长稳定奠定基础盘 能量饮料市场规模较大，2023年达552.8亿元，14年CAGR为20.23%。行业集中度高，但尚未形成寡头垄断，2023年红牛/东鹏销量市占率为31.0%/24.7%，东鹏通过差异化包装和容量+差异化定价+高性价比路线+渠道高利润，市占率实现快速提升。根据我们测算，预计东鹏特饮规模上限约为200亿元，2023年仅为103亿元，仍有约2倍的提升空间。 持续推新打造第二曲线，平台化企业雏形初现 稳固能量饮料基本盘的同时，公司积极布局第二曲线，相继推出电解质水、无糖茶饮、椰汁、鸡尾酒等占位不同场景和渠道。电解质水：我国电解质饮料劲势增长，至2022年市场已达27亿元（+50.1%）。其中元气森林/宝矿力/尖叫分别占比47%/24%/17%。公司推出“东鹏补水啦”以性价比优势掘金大蓝海，2026年目标剑指30亿元。无糖茶饮：近几年无糖茶饮每年以10%以上增速快速增长，2022年市场规模已达73.8亿元，市场空间发展潜力较大。2023年TOP20SKU中农夫山泉/三得利/元气森林分别占比64%/16%/3%。公司适时推出乌龙上茶，以性价比进军快速增长的市场。随着无糖茶/电解质水放量以及其他新品推出，公司平台化企业雏形初现。全国化进程加快，网点数提升+渠道深耕单点提质 公司深耕广东，随着省外区域加速发展，2023年广东占比逐步下降至33%，全国化程度有望进一步提升。为了适应快速发展，经销商和终端网点数量快速增长，由于公司在广东长期深耕经营，因此单个经销商质量较高，随着其他渠道完善，单个经销商质量有望持续提升。产能方面，加上正在建设的天津基地，共十大生产基地覆盖全国，2023年合计产能335万吨，全国产能的分布式布局进程能有效应对东鹏饮料各类产品在全国日益增长的需求，为多品类战略全面实施的提供有力支撑。 盈利预测：我们认为，基本盘：能量饮料景气仍足，东鹏特饮有望保持稳健增长，夯实发展基础盘。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，平台化企业雏形初现。目前公司全国化进程加快，网点数量提升+渠道深耕单点提质，业绩有望稳健向上。我们认为公司增长势能仍存，预计24-26年营收为152/194/245亿元，同增35%/27%/26%；归母净利润为29/37/48亿元，同增40%/30%/28%，对应24-26年PE分别为32X/25X/19X，维持“买入”投资评级。 风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；新品推广不及预期；市场扩张不及预期；测算具备一定主观性的风险等。