洛阳钼业(603993) 投资要点： 公司事件：2025年半年度报告期内，公司实现总营业收入947.73亿元，同比减少7.83%；利润总额达到149.03亿元，同比增长33.62%；实现归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%。 产量完成度全面超预期。公司上半年产铜35.36万吨，同比增长12.68%，按产量指引中值计算（下同），完成度约56%；公司产钴6.11万吨，完成度约56%；产钼6,989吨，完成度约52%；产钨3,948吨，完成度约56%；产铌5,231吨，完成度约52%；磷肥产量为58.26万吨，完成度约51%。 主要产品量价齐升，降本增效成果显著。在铜钴价格上涨的背景下，公司上半年铜矿山端营业收入为257.18亿元，占比矿山端整体约65%，同比增长28.42%，毛利率为53.63%，同比提升1.27个百分点；钴矿山端营业收入为57.28亿元，同比增长31.94%，毛利率为61.83%，同比提升19.66个百分点。此外，钼钨板块上半年实现营业收入40.6亿元，同比增长4.71%，毛利率达45.39%，同比提升5.37个百分点。铌磷板块营业收入38.9亿元，同比增长25.09%，毛利率达37.94%。公司降本增效成果显著，营业成本同比下降10.96%，其中管理费用下降3.02%，财务费用同比下降43.96%。 收购金矿绿地项目，有序扩建产能，提高公司远期估值定价中枢。公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购并快速推进开发，完善多国家、多矿种、多资产的业务布局。围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。目前，拥有200兆瓦发电能力的Heshima水电站建设进展顺利，将为长期发展提供电力保障。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为159.13/182.31/200.85亿元，同比增速分别为17.60%/14.56%/10.17%，当前股价对应的PE分别为14.94/13.04/11.83倍。钴价困境反转，铜产品量价齐升，贸易业 务协同增效，打造中国“嘉能可”。看好铜钴价格上涨弹性，我们预计业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示。需求波动风险;项目建设不及预期风险;金属价格波动的风险;项目所在国政治风险。

     洛阳钼业(603993) 主要观点： 洛阳钼业发布半年度业绩预告 公司预计25H1实现归母净利润82亿至91亿元，同比+51.37%至67.98%。其中单Q2实现归母净利润42.54亿至51.54亿元，同比+27.2%至54.1%，环比+7.8%至30.6%。 上半年铜钴量价齐增，贡献业绩弹性 根据业绩预告，公司25H1预计铜金属产量35.36万吨，同比+12.68%；钴金属产量6.11万吨，同比+13.05%。价格方面，2025上半年LME铜均价同比上涨3.6%；钴价：受刚果（金）出口禁令推动，Q2国内现货钴价23.88万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%，出口禁令延长带动钴价持续增长，7月16日已达24.51万元/吨。公司铜钴量价齐升有效推动业绩增长。 收购海外金矿，资源布局全面升级 据公告，公司于2025年6月24日完成收购加拿大Lumina Gold，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权。矿内保有资源量13.76亿吨，金品位0.46g/t，黄金金属量638吨；可采储量6.59亿吨，金品位0.55g/t，黄金金属量359吨，服务年限26年。目前该矿仍在进行勘探，据初步研判，未来资源储量还有一定提升空间。该项目计划2028年投产，预计年产黄金11.5吨，黄金板块后续将为公司贡献利润弹性，提升不同周期下的抗风险能力。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为162.17/180.93/187.59亿元，对应PE分别为10.67/9.57/9.23倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要金属价格大幅波动；海外经营风险；矿山安全及环保风险；项目进展不及预期等。