洛阳钼业(603993) 事件：公司发布2024年度主要产品产量情况。据公司初步核算，2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨，同比分别增长55%和106%；钼钨产量分别为1.54/0.83万吨，同比分别变化-2%和+4%；铌磷产量分别为1和118万吨，分别同比增长5%和1%。 公司产量全面完成年度生产计划。公司铜、钴、钼、钨、铌产量均超过2024产量指引上限。2024年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量指引上限分别为57万吨、7万吨、1.5万吨、0.75万吨、1万吨、125万吨。按指引上限计算，公司铜、钴、钼、钨、铌产量完成度分别达114.1%、163.1%、102.6%、110.5%、100.2%。磷肥较产量指引中值完成度为102.6%。 铜季度产量持续走高，年化产量或可达到68-70万吨。公司24年4季度产铜17.4万吨，环比增长7%，公司Q1-4单季度产量分别为14.7、16.6、16.2、17.4万吨，季度产量持续走高。由于24Q1TFM混合矿还未满产，以Q4产量年化来看，公司铜年生产能力或可达到68-70万吨，主要得益于刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜矿山的加持。 公司位于刚果（金）两座世界级铜矿山有望持续放量。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产和达标，连同原先的10K和15K两条生产线，TFM形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力。KFM拥有15万吨铜的年生产能力，经过持续的技术改进和工艺流程创新等，2024年频创月度产量新高。公司制定了未来5年规划和产量目标，目前正在积极推进扩产计划，TKM和TFM有望持续放量。 核心看点：①2024年产量超预期完成。2024年度矿山端除磷肥全部超额完成产量目标，钴产量完成度最高，完成全年目标上限的163.1%；其次是铜，为114.1%。②未来五年发展目标：根据公司未来5年规划，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，TFM三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引上限计算，2024-2028年铜产量CAGR为11.4%，钴已提前完成28年产量目标。 投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为113.56、135.24、142.16亿元，EPS分别为0.53、0.63和0.66元，对应当前股价（1月6日）的PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

     洛阳钼业(603993) 洛阳钼业：根植中国、布局全球的国际化资源公司。公司以钼钨起家，上市后于海外先后并购巴西铌磷业务、TFM&KFM铜钴矿等优质资源和IXM金属贸易平台，已实现从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的跨越。目前公司拥有多元化、全球化、世界级的资产组合，已成为全球领先的铜（23年产量接近全球前十）、钼、钨、铌生产商，第一大钴生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。2024年，公司开启国际化2.0新征程，未来五年计划完成“三步走”战略的第二步——“上台阶”产能倍增，持续打造全球一流矿业公司。 铜价中枢有望持续上移，钴市静待筑底反转。1）铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移。供给端，铜矿资本开支下行&资源贫化塑造供应硬约束，冶炼端将受原料紧缺制约，同时废铜增量有限，多因素作用下铜供给预期偏紧；需求端，传统需求在电网投资托底等作用下展现较强韧性，叠加新兴需求高速增长，中长期铜供需缺口或将逐渐放大。供紧需增格局下，铜价中枢预计将稳步上行。2）钴：短期疲软，前景强劲。由于刚果(金)&印尼供应持续增长，我们预期短期内钴市仍将供过于求，钴价将保持低迷。中长期看，钴市场供需两旺，动力电池驱动钴需求持续增长，国际钴业协会预计，2023年到2030年钴需求将以11%的CAGR增长，而总供应量的CAGR为6%，从25年之后市场或将转为短缺，有望支撑钴价回升。 TFM&KFM铜钴矿进入产能集中释放期，盈利增长可期。公司拥有TFM和KFM两大世界级铜钴资源，合计拥有铜资源量3,463.8万吨+钴资源量524.6万吨（截至2023年底）。KFM项目（一期）和TFM铜钴矿混合矿项目分别于23Q2和24Q1达产，公司铜钴产能布局进入收获期，目前实现铜产能60万吨/年+钴产能8.7万吨/年，较扩产前实现翻倍式增长。2024年前三季度，公司铜钴产量再次实现大幅增长，产铜47.6万吨、钴8.5万吨，分别同比增长78.2%和127.4%，均超额完成前三季度目标，钴产量已超额完成全年目标。同时，公司规划未来五年实现铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，增长目标明确，有望充分受益铜价中枢抬升带来的盈利弹性。 核心优势：逆周期并购成就资源优势，矿贸一体高效协同。凭借逆周期并购的核心能力，公司多次在最佳时机布局世界级矿产资源，成功实现资源扩展，具备多元产品组合和平滑周期波动的能力，并凭借精益管理+先进生产技术将资源优势转化为公司成本优势。此外，作为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿企，公司“矿贸一体”实现产业链延伸，形成增长合力。我们持续看好洛钼核心竞争力和铜钴板块未来带来的业绩增量。 盈利预测与投资建议：暂不考虑东戈壁钼矿出售收益，我们预计公司24-26年实现归母净利润124.3/144.4/159.0亿元，对应11月8日收盘价PE分别为14.1/12.1/11.0x，参考可比公司，给予24年PE17x，对应目标股价9.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

     洛阳钼业(603993) 报告摘要 事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩，报告期内公司实现收入1548亿元，同比+18%；归母净利润83亿元，同比+239%；扣非净利润86亿元，同比+531%。其中，第三季度实现收入519亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29亿元，同比+64%，环比-15%；扣非净利润29亿元，同比+158%，环比-17%。 TFM、KFM实现超产，铜、钴等金属产量显著超产。铜：2024Q1-Q3公司实现铜金属产量47.6万吨，同比+78.2%，完成全年目标中值的87%；钴：2024Q1-Q3公司实现钴金属产量8.5万吨，同比+127.4%，完成全年目标中值的130%，TFM和KFM保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024Q1-Q3公司实现钼金属产量1.1万吨，同比-6.3%，完成全年目标中值的84%；钨：实现钨金属产量0.6万吨，同比+3.8%，完成全年目标中值的88%。铌：实现铌金属产量0.8万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的81%；磷：实现磷肥产量89.6万吨，同比+2.3%，完成全年目标中值的78%。 铜金属生产成本稳步下降。2024年Q1-Q3，公司铜（TFM+KFM）生产成本为3.1万元/吨，较2023年全年3.5万元/吨成本变化-9.8%，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。 费用端、ROE、现金流表现优异。2024Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2%，同比-0.2pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct，公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3公司ROE为12.9%，同比8.4pct，显著上升。2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额为173亿元，同比+72亿元，其中Q3经营性现金流量净额为65亿元，同比+52亿元，环比+12亿元，公司秉承有质量的、有现金流的发展模式，取得高质量成长。 长短期借款减少，资产负债率下降。2024Q3末公司资产负债率为57.1%，同比-6.6pct，环比-2.1pct，持续下降；2024Q3末公司短期/长期借款为305/113亿元，同比分别-19/-91亿元，环比分别+3/-58亿元。 五年目标取得开门红，千里之行始于足下。2024年是公司改制20周年，以及国际化2.0开启之年，公司提出五年发展目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列。2024年作为新目标的开端之年，前三季度铜、钴产量实现高增，千里之行始于足下，为五年目标打下坚实基础。 投资建议：我们深度分析公司2024年三季报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降同时ROE明显提升，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

     洛阳钼业(603993) 主要观点： 洛阳钼业发布2024年三季报 公司2024年前三季度营收1547.55亿元，同比+17.52%；归母净利润82.73亿元，同比+238.62%。单Q3实现营收519.36亿元，同比+15.5%，环比-8.4%；实现归母净利润28.56亿元，同比+64.1%，环比-14.6%。 TFM&KFM投产，铜钴产量高增 公司业绩增长主要由于刚果金KFM和TFM铜矿投产，2024年前三季度矿产铜/钴收入分别为307.31/67.06亿元，同比+150.12%/+636.85%，铜/钴产量分别为47.60/8.47万吨，较上年同期分别+78.2%/+127.4%，其中钴产量已经超出了年初指定的全年6-7万吨的指引，铜产量接近52-57万吨指引。TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好，后续有望持续贡献增量。 降本增效推进，盈利能力优化 公司2024年前三季度销售毛利率/净利率分别为17.63%/6.15%，同比分别+10.6/+4.4pcts，我们认为利润率上升主要因为：1）铜矿达产+铜价上涨，2024年前三季度现货铜价约7.47万元/吨，同比+9.3%，矿山铜毛利率达到52.34%，同比+15.81pcts；2）IXM贸易板块业务升级和组织重构见效，前三季度精矿金属贸易/精炼金属贸易毛利率分别达到5.86%/3.03%，同比+5.37/+1.11pcts。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为118.3/133.1/148.6亿元（前值为113.5/130.7/147.9亿元），对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 铜钴钼等金属价格大幅波动；项目进展不及预期；海外矿山经营风险等

     洛阳钼业(603993) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元，同比+17.5%；实现归母净利润82.73亿元，同比+238.6%；扣非净利润85.52亿元，同比+531%。其中24Q3单季度实现营业收入519.36亿元，同比+15.53%，环比-8.40%；实现归母净利润28.56亿元，同比+64.12%，环比-14.64%；实现扣非净利润29.27亿元，同比+157.76%，环比-17.19%。 铜钴板块量价齐增： 量：受益于TFM混合矿以及KFM项目爬坡，2024年前三季度，铜产量47.60万吨（同比+78.20%），销量47.06万吨（同比+160.98%）；钴产量8.47万吨（同比+127.39%），销量7.98万吨（同比+1021.07%）。按照当前生产节奏，全年铜产量有望超年初指引52-57万吨。 价：24年前三季度LME铜均价为9156美元/吨，同比+6.72%；SHFE铜均价7.50万元/吨，同比+9.98%。 盈利：铜板块实现毛利160.83亿元，同比+258%，毛利率由36.53%→52.34%，同比增加15.80pcts；钴板块实现毛利24.47亿元，同比+610%，毛利率由37.87%→36.49%，同比-1.38pcts。 钼板块利润略有降低。24年前三季度钼产量1.13万吨（同比-6.34%），销量1.08万吨（同比-6.91%）；钼铁均价为23.21万元/吨，同比-15%。受量价同降影响，钼板块实现收入45.20亿元（同比-19.99%），毛利为15.57亿元（同比-30%），毛利 率由39.22%→34.44%，同比-4.79pcts。 钨价上行助力钨板块盈利提升。24年前三季度钨产量6129吨（同比+3.79%），销量5919吨（同比+4.02%）；APT均价为20.0万元/吨，同比+11.78%。受价格上升影响，钨板块实现毛利8.18亿元（同比+28%），毛利率由59.61%→62.42%，同比+2.81pcts。 铌磷板块持稳。24年前三季度铌产量7682吨（同比+5.40%），销量7555吨（同比+8.65%）；磷肥产量89.56万吨（同比+2.26%），销量85.83万吨（同比-4.74%）。铌铁均价为23.65万元/吨（同比-2.00%），磷酸一铵均价为552美元/吨（同比+5.74%）。铌磷板块合计实现毛利14.35亿元（同比+26%），毛利率由23.56%→29.14%，同 比+5.57pcts。 铜产能进入加速释放期。当前刚果金形成铜产能60万吨+钴产能8.7万吨，未来5年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨。报告期内，公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；同时刚果（金）NziloII水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。 盈利预测及投资建议。假设2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨，预计公司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元，按照10月30日收盘1672亿元市值计算，对应PE分别为14.8、12.0、10.0X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     洛阳钼业(603993) 事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收1548亿元，同比增长17.5%，归母净利润82.7亿元，同比增长239%。单季度看，公司实现营收519.4亿元，同比增长15.5%，环比减少8.4%，实现归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%，环比减少14.64%。业绩符合我们预期。 2024年前三季度公司实现营收1548亿元，同比增长17.5%，归母净利润82.7亿元，同比增长239%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利180.3亿元，主要得益于铜钴矿销售大幅增长及相关商品价格上升；减利项主要是费用和税金（-14.82亿元），由于铜钴产品2023年上半年销售较少，税金及附加基数较低，2024年同比有所增加。公允价值变动（-53.87亿元），主要是贸易期货端的亏损，与现货端的毛利增长对冲。所得税（-44.45亿元），主要是盈利大幅增长导致所得税相应增加，另外刚果金盈利占比提升，而刚果金所得税较多，导致公司整体实际税率抬升。 2024Q3，公司归母净利润环比减少4.90亿元。减利主要来自于毛利环比减少46.11亿元，其中矿山端环比减少11.8亿元，贸易端环比减少34.3亿元，为现货端的盈利，与期货端损失对冲。矿山端毛利环比下滑主要是由于铜钴价格环比下跌，以及铜销量环比下降，分板块来看，铜钴板块分别导致毛利环比下降7.4/4.6亿元，合计贡献毛利减少的102%。钼钨板块分别导致毛利下降1.02/0.3亿元，主要是由于钼钨Q3销量环比下降4.2%和13.3%。铌磷板块分别使得毛利环比变化-0.12/+1.68亿元。增利项主要在于公允价值变动（+25.36亿元，由于基本金属贸易业务衍生工具公允价值环比增加，与现货毛利的盈利下滑对冲）、所得税（+12.29亿元，由于刚果金板块税收环比改善）。 核心看点：①2024年产量超预期完成。前三季度矿山端除钼外均超额完成产量目标，钴产量完成度最高，前三季度已经完成全年目标的130.31%；其次是铜，为87.34%。②未来五年发展目标：根据公司未来5年规划，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，TFM三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引中值计算，2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3%。 投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为111.34、135.19、142.12亿元，EPS分别为0.52、0.63和0.66元，对应当前股价（10月29日）的PE分别为15X/12X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

     洛阳钼业(603993) 公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3归母净利润同比高增238.62%公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元，同比增长17.52%，实现归母净利润82.73亿元，同比增加238.62%，实现扣非归母净利润85.52亿元，同比增长530.97%；经营性现金流净额表现稳健，同比增长71.10%至172.81亿元。其中，受益于刚果（金）铜钴业务销量增长及通过精益管理实现良好控本，2024Q3公司实现营业收入519.36亿元，同比增长15.53%，实现归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%。我们看好公司TFM及KFM项目产量稳定释放，但考虑到目前国内下游需求复苏速度略低于预期，下调2025-2026年铜价假设及2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为118.1/135.0/166.2亿元（前预测值为116.0/156.7/190.5亿元），EPS为0.55/0.62/0.77元，当前股价对应PE为14.2/12.4/10.1倍，维持“买入”评级。 矿山板块表现稳健，贸易板块经营质量提升 2024前三季度公司矿山板块表现稳健。刚果（金）板块的TFM和KFM项目已全面达产达标，前三季度实现铜产量47.60万吨，同比增长78.20%，实现钴产量8.47万吨，同比增长127.39%，其中钴产量已超额完成全年产量指引（6-7万吨）；钼钨板块中，钼产量同比下滑6.34%至1.13万吨，钨产量同比小幅增长3.79%至0.61万吨，整体相对稳定；巴西铌磷板块中，铌产量同比增长5.40%至0.77万吨，磷肥产量同比小幅增长2.26%至89.56万吨，均创下同期新高。受益于业务线优化（焦聚高毛利产品并降低毛利产品线贸易量）及加强运营+风险管理，贸易板块的IXM亦创下同期业绩新高，同比增长61.40%至9.2亿元。 自由现金流同比大增，资本开支有所下降 2024年前三季公司自由现金流同比高增874%至124.1亿元，其中，受益于刚果（金）铜钴业务的贡献，经营活动现金流净额同比增长71.10%至172.81亿元。而随着TFM和KFM项目前期投资接近尾声，2024Q3公司资本开支为9.07亿元，同比下降59.55%，环比下降60.64%，整体有所下降。 风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险。

     洛阳钼业(603993) 核心观点 2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长239%。2024年前三季度公司实现营收1548亿元（+17.5%），归母净利润82.7亿元（+238.6%），扣非归母净利润85.5亿元（+531%），经营性净现金流172.8亿元。2024Q3公司归母净利润28.6亿元（同比+64.1%，环比-14.6%），扣非归母净利润29.3亿元（同比+158%，环比-17.2%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年前三季度公司矿产铜量价齐增，其中铜产量增长57%。2024Q3单季度公司销售矿铜15.9万吨，旗下TFM和KFM两大主力铜矿山实现了满产超产。 从成本来看，2024Q1-Q3公司矿产铜成本31123元/吨，比上半年成本30600元/吨略增，比去年全年34500元/吨有明显下降，符合今年以来全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024Q1-Q3钴成本53358元/吨，比2024H1钴成本49300元/吨略上升。 重点工程进展：公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）Nzilo II水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为公司百万吨级铜产能提供长期稳定的电力保障。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年铜现货结算价均为75000元/吨，钴金属价格维持20万元/吨（前值21万元/吨）。预计2024-2026年归母净利润115.04/123.93/146.50亿元（前值111.8/120.1/139.0亿元），同比增速39.4/7.7/18.2%；摊薄EPS分别为0.53/0.57/0.68，当前股价对应PE分别为14.3/13.3/11.3X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

     洛阳钼业(603993) 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入1547.55亿元，同比增长17.52%；归母净利润82.73亿元，同比增长238.62%；扣非归母净利润85.52亿元，同比增长530.97%。 2024Q3公司实现营业收入519.36亿元，同比增长15.53%、环比下降8.40%；归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%、环比下降14.64%；扣非归母净利润29.27亿元，同比增长157.76%、环比下降17.19%。 铜钴产量高增，全年产铜量有望突破60万吨 在TFM重要项目落地、KFM频创月度产量新高、技术改进和工艺流程持续优化的基础上，公司铜钴产量保持高增。2024Q1-Q3公司铜/钴金属分别实现产量47.60/8.47万吨，分别同比增长78.2%/127.4%。2024Q3公司铜金属产量为16.23万吨，同比增长46.4%、环比下降2.4%；钴金属产量为3.07万吨，同比增长72.1%、环比增长6.5%。截至目前，两大世界级铜矿山TFM和KFM分别拥有45万吨和15万吨的年生产铜能力，如保持当前生产节奏，公司全年产铜量有望突破60万吨。 贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化 得益于产销量和贸易量的强劲增长，以及精益化管理的持续推进，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。2024Q1-Q3公司毛利率为17.63%，同比提高10.60pct其中，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别为52.34%/36.49%/34.44%/62.42%/35.01%/24.24%，分别同比+15.81/-1.38/-4.79/+2.82/+0.89/+8.29pct；精矿/精炼金属产品贸易毛利率分别为5.86%/3.03%，分别同比提高5.37/1.11%。2024Q1-Q3公司经营性现金净流量为172.81亿元，同比增长71.10%。截至2024年三季度末，公司资产负债率为57.06%，同比下降6.64pct，资产负债结构进一步优化。 新项目取得突破，蓄势新一轮增长 根据公司公告，公司继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；加速推进电力项目开发，刚果（金）Nzilo II水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。未来公司将继续遵循矿业行业规律，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过各种方式扩充优质资源和项目储备。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为116.94/133.76/157.32亿元，分别同比增长41.75%/14.39%/17.61%；EPS分别为0.54/0.62/0.73元，当前股价对应PE分别为14.6/12.8/10.9倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。

     洛阳钼业(603993) 投资要点 锂：进军玻利维亚，开发世界级盐湖资源 2023年1月20日，玻利维亚政府与中国公司CATL BRUNP&CMOC(CBC)签署合同，CBC将从该国Potosi和Oruro盐湖中直接开采锂，CBC初始规划投资10亿美元，建设2个加工厂，产能分别为2.5万吨LCE，合计5万吨LCE提锂产能。2024年1月17日，CBC与玻国家锂业公司（YLB）签署《波托西省乌尤尼盐湖基于直接提锂技术建设中试工厂协议》。玻利维亚拥有全球最大的锂资源储量，与宁德时代联合体再次成功签约，标志着玻中锂资源工业化合作取得新的重大突破。 镍：参股华越镍钴项目，增厚投资收益 2019年，公司通过香港全资子公司CMOC LIMITED收购沃源控股股权，并由沃源控股收购Indonesia Morowali Industrial Park持有的华越钴镍股权，从而间接参与华越公司项目，目前持有该项目30%股权。华越公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目已经于2021年底投产。2022年公司投资收益7.26亿元，较2021年增加6.16亿元。2023年24.83亿元，大幅增长主要系处置澳洲业务取得收益。 铜、钴：坐拥世界级矿产资源，刚果（金）铜钴增长潜力十足 2024年上半年，TFM混合矿项目实现产量、质量双“达标”。目前TFM五条生产线全面建成，已经形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM铜钴矿一期于2023年第二季度达产，作为世界罕有的高铜高钴矿，目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。根据公司五年计划目标，2028年将实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，其主要增量来自两大铜钴矿。 盈利预测、估值及投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为120.87/134.02/157.74亿元，分别同比增长46.51%/10.88%/17.70%，EPS是0.56/0.62/0.73元，当前股价对应pe是14.3/12.9/11.0倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。

     洛阳钼业(603993) 报告摘要 TFM、KFM实现超产，主要产品产量均超过全年目标的50%。铜：2024H1公司实现铜金属产量31.4万吨，同比+100.7%，完成全年目标中值的58%；钴：2024H1公司实现钴金属产量5.4万吨，同比+178.2%，完成全年目标中值的83%，TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024H1公司实现钼金属产量0.7万吨，同比-12.4%，完成全年目标中值的54%；钨：实现钨金属产量0.4万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的57%。铌：实现铌金属产量0.5万吨，同比8.2%，完成全年目标中值的53%；磷：实现磷肥产量58.3万吨，同比+6.5%，完成全年目标中值的51%。 铜、钴生产成本稳步下降。2024年上半年，公司铜、钴生产成本较2023年有所下降，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。 费用端表现优异。2024H1公司销售、管理、财务费用率合计为2.89%，同比-0.16pct；其中Q2销售、管理、财务费用率合计为2.59%，同比-0.86pct，环比-0.66pct，公司费用端有所下降。 资产负债率下降，经营取得高质量发展。2024H1末公司资产负债率为59.2%，同比-5.7pct，下降较为明显；2024H1末公司短期/长期借款为301/171亿元，同比分别+61/-64亿元，环比分别+63/-9亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额53亿元，同比+29%，环比-3%；公司上半年资产负债率下降较为明显，经营取得高质量成长。 投资建议：我们深度分析公司2024年中报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

     洛阳钼业(603993) 投资要点： 持续并购，打造中国“嘉能可”。公司早期以钼钨业务为主，在2012年A股上市以后，开始积极海外并购进行资源布局。公司先后完成Northparkes铜金矿山、巴西铌磷业务、刚果（金）Tenke铜钴矿山、刚果（金）KFM铜钴矿等的收购，实现了从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的转变。目前拥有三大世界级优质资产，分别为：刚果（金）铜钴资产-TFM和KFM铜钴矿，铜储量920.8万吨金吨、钴144.1万金吨；巴西铌磷资产-铌储量54.4万吨、磷储量2328.3万吨；中国钨钼资产-钼32.8万金吨、钨2.84万吨。此外收购埃柯森IXM，全球前三的金属贸易商，业务覆盖全球80多个国家，专注于铜、锌、铅和贵金属精矿及精炼铜、锌、铝和镍的贸易，实现矿山-IXM-终端加工厂或冶炼厂或消费用户的全球布局。 降息周期下，看多金属价格。对比2023年12月、2024年3月和2024年6月美联储点阵图，2024年降息概率持续增大，但降息幅度逐步降低，根据24年6月最新的点阵图显示，19名官员中有15名认为24年降息25bp-50bp，其中7名官员认为降息25bp，8名官员认为降息50bp。截至2024年9月11日，根据30天联邦基金期货定价数据，市场定价年内降息25bp的概率为69%，降息50bp的概率为31%。全球进入降息周期为大概率事件，后续看多金属价格。 铜方面：矿端收缩逐步向下游传导，铜价有望持续上行。我们认为矿端收缩原因在于：矿端供给趋近尾声，2024年年中后，几乎无新增；矿端扰动加大，2024年或进入罢工集中爆发期。在不考虑矿端扰动的情况下，2024-2026年矿山产铜分别为2401万吨、2480万吨和2542万吨，同比分别增长4.5%、3.3%和2.5%，全球供给拐点或在2024年。从绝对增量来看，2024年增量主要来自南美和非洲，且主要供给释放集中在上半年，而南美2024年进入罢工集中期，其增量或低于预期。且随着冶炼厂因加工费下滑出现亏损减产，矿端短缺或于Q4季度传导至金属端，铜价有望持续上行。 钴方面：从钴的供需平衡情况看，2023年-2024年仍是钴供给集中释放期，且需求端磷酸铁锂对三元替代持续增强，钴需求增速降低。2024年仍延续过剩格局，钴价已跌至行业成本线附近，行业出清进行中。 盈利预测与估值：随着KFM和TFM项目投产铜钴放量，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为111/132/146亿元，对应的PE为13/11/10x。我们选取A股铜钴相关公司作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为12/10/8x。作为全球矿业巨头，随着TFM和KFM项目投产铜钴产量的持续放量，公司盈利有望迎来大幅提升，享有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；金属价格波动的风险；项目所在国政治风险。

     洛阳钼业(603993) 事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%。点评： TFM和KFM上半年保持快节奏生产，助力刚果（金）板块业绩高增公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024年上半年，刚果（金）板块实现营业收入243.68亿元，同比增长444.78%，毛利123.16亿元。TFM项目，目前主工艺全部打通，一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成45万吨铜、3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM项目，作为世界罕有的高铜高钴矿，具备15万吨铜、5万吨钴的生产能力，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。KFM通过工艺调整和技术创新，实现回收率大幅提升、产量大幅增长、成本稳步下降。2024上半年采矿量242.5万吨（同比+186.7%），采矿支出2.80亿美元（同比+430.8%）。 公司铜、钴产销量翻倍增长，主要产品毛利率稳步上升 2024年上半年，铜产量31.38万吨（同比+100.74%），成为2024年全球重要矿产铜增量来源，销量31.18万吨（同比+510.53%），实现营业收入200.26亿元（同比+368.88%），毛利率52.36%。钴产量5.40万吨（同比+178.22%），销量5.09万吨（同比+3441.73%），实现营业收入43.42亿元（同比+1541.59%），毛利率42.17%。钼产量7349吨（同比-12.39%），销量7185吨（同比-8.30%），实现营业收入30.02亿元（同比-20.29%），毛利率33.83%。钨产量4020吨（同比+5.43%），销量3994吨（同比+12.25%），实现营业收入8.79亿元（同比+32.31%），毛利率61.17%。铌产量5082吨（同比+8.23%），销量5178吨（同比+11.91%），实现营业收入14.85亿元（同比+23.49%），毛利率35.78%。磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），销量53.89万吨（同比-5.33%），磷实现营业收入16.26亿元（同比-7.42%），毛利率18.10%。 期间费用率小幅降低，毛利率和净利率水平显著提升 期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为3.02%（同比-0.15pct）。其中，管理费用率为1.13%（同比-0.26pct）；财务费用率为1.70%（同比+0.12pct）；销售费用率为0.05%（同比-0.01pct）；研发费用率为0.13%（同比+0.01pct）。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.72%（同比+0.44pct）；净利率为4.58%（同比+0.42pct）。2024年上半年公司毛利率为18.38%（同比+14.08pct）；净利率为6.16%（同比+5.45pct）。 投资建议与盈利预测 2024年上半年，公司各大矿山保持高效运营节奏，所有产品产量完成度均超年度产量指引中值，铜、钴、铌等主要产品产销两旺，贸易板块经营质量再提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.80、140.13和151.44亿元，当前股价对应PE分别为13.16、11.25和10.41倍，给予“增持”评级。 风险提示 主要产品价格波动风险、地缘政治及政策风险、利率风险、汇率风险、安全环保及自然灾害风险。

     洛阳钼业(603993) 事件：公司发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；实现扣非归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%；经营性现金流107.79亿元，同比增长23.02%。 投资要点： 公司2024年上半年经营业绩创历史同期最佳水平。矿山端，公司拥有优质的资源禀赋和丰富的产品组合，完善的生产流程和配套的人才、技术、管理体系，覆盖勘探－采矿－选矿－冶炼4个环节，布局新能源金属铜和钴，战略金属钼、钨、铌及磷肥。贸易端，IXM构建全球金属贸易网络，拥有全球化的仓储和物流体系，业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲、北美洲等80多个国家，通过采购－仓储－运输－销售－信息5个环节，致力实现贸易与矿业的战略协同。分产品来看，2024年上半年公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥营收分别为200.26/43.42/30.02/8.79/14.85/16.26亿元。受到铜价上涨等因素影响，公司铜板块营收、盈利均实现大幅增长，铜钴板块/钼钨板块/铌磷板块营收分别同比增长444.78%/-12.40%/5.14%，毛利分别为123.16/15.53/8.26亿元，分别同比增长 1222.20%/1.3%/25.48%；毛利率分别为 48.85%/40.02%/26.54%，分别较上年同期增加 26.17%/5.41%/4.30%。 公司2024年上半年公司所有产品产量完成度均超年度产量指引中值。2024年上半年公司产铜31.38万吨，钴5.40万吨，同比分别增长100.74%和178.22%，TFM混合矿项目如期实现产量和质量“双达标”，夯实TFM全球前五大铜矿山地位；TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录；TFM和KFM降本增效成果显著。通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升。上半年公司产钼7349吨，钨4020吨，分别同比增长-12.39%和5.43%；三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破；上房沟钼矿扩帮剥离与技术攻关全面提速，新增出矿面积3000平方米。上半年公司产铌5082吨，磷肥58.33万吨，分别同比增长8.23%和6.47%；洛钼巴西生产经营成果显著，为全年实现更高目标打下基础；HSE指标稳定，成本同比下降明显，自身的经营性现金流高于去年同期，降本成效正在逐步显现，呈现良好势头。 公司新项目取得突破，蓄势新一轮增长。公司签订Nzilo II水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳 第1页/共5页 定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展。 公司拟定下半年重点工作。铜钴板块：TFM持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。钼钨板块：加快推进上房沟的扩帮和三道庄的协同开采；加快推进APT技改工业实验，增加钼酸铵产量；持续推进尾矿选硫工业实验，促进尾矿综合回收工作取得新成效。铌磷板块：大力推广主控自营建设，尤其是大修技改团队的组建，巩固降本增效成果；实施铌回收技术攻关。IXM：继续加大力度拓展现货贸易业务；制定有效的产品营销策略，全面完成集团销售计划；巩固结构性改革成果，优化组织结构和产品线结构，加快信息化建设。公司拟加速推进NziloII水电站项目；加快推进TFM西区Pumpi矿和KFM深部硫化矿开发；依托公司已有布局，重点围绕新能源产业相关资源品种，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过投资合资并购等方式积极扩充优质资源和项目储备。 维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润103.05/111.32/120.47亿元至111.80/122.29/134.99亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为0.52元/0.57元/0.62元，按照8月30日7.49元的收盘价计算，对应的PE分别为14.47X/13.23X/11.98X。目前全球铜矿供需依旧偏紧，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，发展动能不断增强，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，随着国内经济企稳回升，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

     洛阳钼业(603993) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；扣非归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%。 2024Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比增长33.58%，环比增长22.93%；归母净利润33.46亿元，同比增长766.68%，环比增长61.49%；扣非归母净利润35.34亿元，同比增长2190.78%，环比增长68.98%。 主要产品保持增长，铜钴产量倍增 2024H1公司KFM矿山持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山；TFM混合矿于一季度顺利达产，二季度顺利达标，五条生产线全面建成，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。2024H1公司铜/钴金属产量分别为31.38/5.40万吨，分别同比增长100.7%/178.2%。2024H1公司钨/铌/磷肥产量分别为0.40/0.51/58.33万吨，分别同比增长5.4%/8.2%/6.5%；钼金属产量0.73万吨，同比下降12.5%。 贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化 2024年伴随产量提升，成本下降以及技改增效，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。2024H1公司矿山板块实现营业收入314.36亿元，同比增长153.5%；归母净利润47.43亿元，同比增长1171.6%；贸易板块实现营业收入713.82亿元，同比下降4.0%；归母净利润6.74亿元，同比增长104.2%。2024H1公司经营性现金净流量为107.79亿元，同比增长23.0%。2024H1公司资产负债率为59.16%，同比下降5.72pct，资产负债结构进一步优化。 矿山板块降本显著，贸易板块提质增效 2024年以来，公司各运营单元狠抓管理提升和技术优化，降本增效成果显著。2024H1公司销售毛利率为18.38%，同比提高14.08pct；其中，矿山板块毛利率为46.86%，同比提高20.03pct。2024H1公司铜产品毛利率为52.36%，同比提高23.29pct；主要得益于铜单位成本同比下降与销售价格同比上升。贸易板块提质增效，聚焦高价值业务。2024H1IXM铜/镍贸易量分别同比增长29%/163%，铝/铅锌贸易量分别同比减少56%/18%；IXM实现净利润6.64亿元，同比增长116.5% 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为120.86/134.03/157.77亿元，分别同比增长46.50%/10.90%/17.72%；EPS分别为0.56/0.62/0.73元，当前股价对应P/E分别为13.26/11.96/10.16倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。

     洛阳钼业(603993) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增加18.6%；其中24Q2单季度实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，环比+22.93%。24年上半年实现归属于上市公司股东净利润54.17亿元，同比+670.4%；其中24Q2实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%。24年上半年实现扣非净利润56.25亿元，同比增加2457.3%；其中24Q2单季度实现扣非净利润35.34亿元，同比增加2190.78%，环比+68.98%。业绩符合预期。 刚果金铜钴板块：量价齐增： 1）产销超预期，24年上半年实现铜产量31.38万吨（同比增加100.74%），约占全年产量指引中值的58%，销量31.18万吨（同比增长510.53%）；实现钴产量5.40万吨（同比+178%），约占全年产量指引中值的83%，钴销量5.09万吨（同比增长3442%），铜钴销量大幅增长主要系去年同期出口受限导致基数较低。 2）价：2024上半年LME铜均价为9090.30美元/吨（同比+4.45%），金属钴均价为12.22美元/磅（同比-20.44%）。 3）盈利：2024H1铜钴板块实现毛利123.17亿元，毛利率为51%，其中分子公司来看，TFM实现净利润11.67亿元，净利率为8%；KFM实现净利润17.54亿元，净利率为19%。 巴西铌磷板块：经营稳健。24年上半年铌产量0.51万吨（同比增加8.23%），约占全年产量指引中值的53%，销量0.52万吨（同比增长11.91%）；磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），约占全年产量指引中值的51%。2024H1铌磷板块实现收入31.11亿元，实现毛利8.25亿元，毛利率为27%。 IXM贸易板块：盈利超预期。24年上半年实现贸易收入929.73亿元，实际贸易业务毛利率为2.12%，同比增加0.30pcts；IXM公司24年H1实现净利润6.64亿元，同比增长117%。 公司进入产能提升年，远期规划铜产量达到80-100万吨。当前刚果金形成铜产能60万吨+钴产能8.7万吨，真正实现将公司资源优势转化为产量优势，2024年是公司国际化2.0开启之年，未来5年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3.0万吨、铌金属超1万吨。 盈利预测及投资建议。我们上调2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨，预计公司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元（24-26年净利润预测前值为105.61、114.63、127.01亿元），按照8月26日收盘1650亿元市值计算，对应PE分别为14.6、11.8、9.9X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     洛阳钼业(603993) 事件 洛阳钼业发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%。 投资要点 业绩大幅增长，主因铜钴销量大增，以及降本增效显成果 2024年上半年公司铜产量31.38万吨，同比+100.74%；销量31.18万吨，同比+510.53%。钴产量5.40万吨，同比+178.22%；销量5.09万吨，同比+3441.73%。其他产品方面，钼产量7349吨，同比-12.39%；销量7185吨，同比-8.30%。钨产量4020吨，同比+5.43%；销量3994吨，同比+12.25%。铌产量5082吨，同比+8.23%；销量5178吨，同比+11.91%。磷肥产量58.33万吨，同比+6.47%；销量53.89万吨，同比-5.33%。 从产量完成度来看，上半年所有矿产品产量完成度均超年度产量指引中值。其中铜产量全年指引为52-57万吨，钴产量全年指引为6-7万吨，按指引中值计算，铜产量上半年完成度为58%，钴产量上半年完成度为83%。 价格方面，虽然国际钴价同比下滑较大，但是国际铜价同比实现上涨。2024年上半年国际铜市场均价9090.30美元/吨，同比+4.45%；国际钴市场均价12.22美元/磅，同比-20.44%。 TFM和KFM降本增效成果显著，通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升。公司上半年铜销售成本为3.06万元/吨，较2023年全年3.45万元/吨的成本下降幅度较大。钴产品方面，2023年全年销售成本为7.22万元/吨，2024年上半年则为4.93万元/吨，也呈现较大降幅。 KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产，新项目有突破蓄力新一轮增长 TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产。KFM项目目前具备备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。 签订Nzilo II水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为2056.25、2111.76、2200.67亿元，归母净利润分别为116.30、122.46、134.35亿元，当前股价对应PE分别为14.0、13.3、12.1倍。 2024年上半年铜、钴产量超预期增长，且公司铜钴产品成本实现下降，上半年业绩大幅增长。我们略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

     洛阳钼业(603993) 公司发布2024年中报 2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同比+18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比+670.43%，实现扣非归母净利润56.25亿元，同比+2457.25%。 其中2024年Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%，扣非归母净利润35.34亿元，同比+2190.78%，环比+68.98%。 铜钴：两大世界级矿山达产达标，铜价上涨提振利润 价：2024H1阴极铜均价9090.30美元/吨，同比+4.45%，金属钴均价12.22美元/磅，同比-20.44%。 量：1）产量：TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024H1铜钴产量分别为31.38万吨（同比+100.74%）、5.40万吨（同比+178.22%）。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨，铜钴分别实现全年生产计划的58%、83%。其中2024Q2铜钴产量分别为16.63万吨（环比+12.75%）、2.88万吨（环比+14.36%）。2）销量：2024H1铜钴销量分别为31.18万吨（同比+510.53%）、5.09万吨（同比+3441.73%），其中2024Q2铜钴销量分别18.63万吨（环比+48.36%）、2.66万吨（环比+9.66%）。3） 库存：截至6月底，铜钴库存量分别14.18、4.02万吨。 利：2024H1，铜板块毛利104.85亿元，吨毛利3.36万元；钴板块毛利18.31亿元，吨毛利3.60万元。 TFM达产达标，KFM保持高产。1）KFM：KFM具备15万吨铜和5万吨钴产能。自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。2）TFM：TFM具备45万吨铜，3.7万吨钴的产能。TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 TFM获得铜标志认证，NziloII水电站项目加速推进。TFM获得全球铜行业广受认可的ESG标准TheCopperMark铜标志认证，成为非洲首个获得铜标志认证的矿山，也是全球首个获得该标志的中资运营矿山。随着TFM铜钴矿获铜标志认证，IXM宣布与铜标志建立合作伙伴关系。公司签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，结合既有光能发电，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。 2024年下半年，TFM将持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。钨钼：钨量价齐增，钼价相对承压 价：2024H1，国内钼精矿均价3476.62元/吨度，同比-15.00%；黑钨精矿2053.85元/吨度，同比+12.56%。 量：1）产量：2024H1，钨钼产量分别为0.40万吨（同比+5.43%）、0.73万吨（同比-12.39%）。2）销量：2024H1钨钼销量分别为0.40万吨（同比+12.25%）、0.72万吨（同比-8.30%）。3）库存：截至6月底，钨钼库存量分别为1101吨、980吨。 利：钼板块毛利10.16亿元，吨毛利14.14万元；钨板块毛利5.38亿元，吨毛利13.47万元。 铌磷：铌磷价格震荡，铌铁销量同比增长 价：2024H1，国际市场铌铁均价45.95美元/公斤，同比-2.81%，磷酸一铵均价571.40美元/吨，同比-1.24%。 量：1）产量：2024H1，铌磷产量分别为0.51万吨（同比+8.23%）、58.33万吨（同比+6.47%）。2）销量：2024H1，铌磷销量分别0.52万吨（同比+11.91%）、53.89万吨（同比-5.33%）。3）库存：截至6月底，铌磷库存量分别为735吨、13.32万吨。 利：铌板块毛利5.31亿元，吨毛利10.25万元；磷肥板块毛利2.94亿元，吨毛利545.56元。 贸易：毛利显著改善，IXM实现净利润6.64亿元 2024年上半年，公司矿产贸易营收929.73亿元，同比+20.09%，毛利率4.96%，同比+4.37pct；实现毛利46.09亿元，同比+955%。IXM实现营收938.52亿元，净利润6.64亿元。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司远期铜矿产能具备成长性。我们预计2024-2026年营业收入分别为2149.39、2311.99、2337.17亿元，预计净利润119.91、126.29、137.83亿元，对应EPS分别为0.56、0.58、0.64元/股，目前股价对应PE为13.6、12.9、11.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股,对应24年PE约18.2倍。 风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。

     洛阳钼业(603993) 核心观点 2024H1公司归母净利润同比增长670%。2024年上半年公司实现营收1028亿元（+18.6%），归母净利润54.2亿元（+670%），扣非归母净利润56.3亿元（+2457%），经营性净现金流108亿元（+230%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年上半年公司矿产铜量价齐增，铜钴产量实现倍增，其中铜产量31.38万吨，同比增长101%，钴产量5.40万吨，同比增长178%。 今年上半年TFM矿和KFM矿都是满产运行，TFM矿年化产能45万吨铜、伴生3.7万吨钴；KFM矿产能15万吨铜，5万吨钴。其中TFM矿成为仅次于Escondida、Grasberg、Collahuasi、CerroVerde的全球第五大铜矿，全球第二大钴矿；KFM成为全球最大钴矿。 铜生产成本下降，2024H1公司矿产铜成本30600元/吨，比去年34500元/吨有明显下降，符合今年上半年全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024H1钴成本49300元/吨，比2023年成本下降22850元/吨。 公司将今年定义为“精益年”，围绕提质、降本、增效，主要采取提高采选回收率、选矿药剂优化、尾矿综合回收、优化贸易业务结构等措施。另外，公司加速推进NziloII水电站项目，保障公司在刚果金的铜矿产能从60万吨迈向百万吨的过程中电力保障。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年LME铜现货结算价均为9000美元/吨（前值8800美元/吨），钴金属价格维持21万元/吨（前值23万元/吨）预计2024-2026年归母净利润111.8/120.1/139.0亿元（前值100.77/113.32/115.56亿元），同比增速35.6/7.3/15.8%；摊薄EPS分别为0.52/0.56/0.64，当前股价对应PE分别为14.8/13.7/11.9X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

     洛阳钼业(603993) 2024H1归母净利同比增长达670.43%，创历史新高 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入1028亿元，同比增长18.56%，实现归母净利润约54.17亿元，同比增加670.43%，实现扣非归母净利润约56.25亿元，同比增长2457.25%，均创历史新高；经营性现金流净额表现稳健，同比增长23.02%至107.79亿元。其中，受益于刚果（金）铜业务量价齐升，2024Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比增长33.58%，实现归母净利润33.46亿元，同比增长766.68%，环比增长61.49%。我们看好公司TFM及KFM项目产量稳定释放，叠加铜价中枢长期向上，维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为116.0/156.7/190.5亿元，EPS分别为0.54/0.72/0.88元，当前股价对应PE分别为13.8/10.2/8.4倍，维持“买入”评级。 核心产品产量维持增长，成为全球矿产铜重要增量 2024H1公司核心产品维持增长态势，其中刚果（金）板块的TFM和KFM矿山持续保持高产，2024H1实现铜产量31.38万吨，同比增长100.74%，实现钴产量5.40万吨，同比增长178.22%，均实现翻倍增长，并成为2024年全球重要矿产铜增量来源。巴西铌磷板块，铌产量首次突破5000吨，同比增长8.23%至5082万吨，实现磷产量58.33万吨，同比增长6.47%；国内钼钨板块，钼产量小幅下滑12.39%至7349吨，钨产量同比增长5.43%至4020吨。 TFM及KFM均实现达产达标，后续产能扩张仍可期 2024H1公司核心项目TFM及KFM均实现达产达标，其中TFM混合矿项目在2024Q1顺利实现达产，五条产线全面建成后，TFM已形成45万吨铜和3.7万吨钴的产能规模，为全球第五大铜矿山和第二大钴矿山。而KFM在上半年维持高产状态，具备15万吨铜及5万吨钴的年产能，稳居全球第一大钴矿山。同时，公司积极聚焦内生性增长潜力，目前已有序推进TFM西区开发的前期工作，并在KFM二期勘探工作中取得积极进展，为TFM和KFM扩产项目奠定基础。 风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险。