洛阳钼业(603993) 事件：2026年一季度公司实现营业收入664.0亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+96.7%，环比+28.1%；扣非净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。 成本控制能力突出，矿产铜收入高增。（1）产销：2026Q1公司矿产铜产量18.8万吨，同比+10.1%，环比-5.0%，完成全年目标中值的24%；销量18.2万吨，同比+47.1%，环比-13.2%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司矿产铜收入158.0亿元，同比+27.2%，环比-4.1%；毛利率为63.7%，同比+8.5pct，环比+6.0pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司矿产铜销售均价为8.7万元/吨，同比-13.5%，环比+10.4%；单位销售成本为3.1万元/吨，同比-29.9%，环比-5.2%，成本端显著降低。公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长。 配额制影响销量，钴金属毛利率显著提升。（1）产销：2026Q1公司钴金属产量3.1万吨，同比+0.3%，环比+3.2%，完成全年目标中值的28%；销量0.2万吨，同比-91.8%，钴销量主要受刚果（金）钴出口配额制度影响。（2）收入、毛利率：2026Q1公司钴金属收入18.0亿元，同比-52.3%；毛利率为86.3%，同比+24.9pct。 黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔。（1）产销：2026Q1公司黄金产量4.3万盎司，销量3.6万盎司。（2）收入、毛利率：2026Q1公司黄金收入12.0亿元，毛利率为45.6%。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司黄金销售均价为1065.0元/克，单位销售成本为579.0元/克。2026年公司黄金产量目标为6-8吨，2029年有望拥有20吨黄金年产能。 价格显著提升，钨金属收入大幅增长。（1）产销：2026Q1公司钨金属产量0.17万吨，同比-16.7%，环比+49.0%，完成全年目标中值的24%；销量0.14万吨，同比-28.0%，环比-2.4%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司钨金属收入19.6亿元，同比+292.9%，环比+134.5%；毛利率为70.9%，同比+5.4pct，环比-0.9pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司钨金属销售均价为136.5万元/吨，同比+445.7%，环比+140.2%；单位销售成本为39.7万元/吨，同比+360.7%，环比+147.8%。 盈利能力强劲，期间费用率处于较低水平。2026Q1公司ROE为8.7%，同比+3.4pct，盈利能力持续提升；期间费用率为2.6%，同比+0.1pct，处于较低水平；截至2026Q1末，公司资产负债率为52.0%，同比+1.7pct，环比+1.7pct，维持稳定。 投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期

     洛阳钼业(603993) l公司发布26年Q1财报，实现归母净利润77.6亿元 2026Q1，公司实现营业收入664亿元，同比增长44%，归母净利润77.6亿元，同比增长97%，经营活动产生的现金流量净额113亿元，同比增长762%，季度业绩再创历史新高。 l产量：巴西金矿交割贡献利润，刚果（金）铜钴稳健增长 产量情况：26Q1公司铜产量18.8万吨，同比10%；钴产量3万吨，同比基本持平；1月23日完成巴西4座金矿交割后，至26年3月31日，实现产量4.3万盎司（约1.34吨）；钨产量1660吨，同比-17%；钼产量3184吨，同比-4.7%。 销量情况：26Q1铜销量18.2万吨，同比47.11%；钴销量0.2万吨；金3.6万盎司（约1.12吨）;钨销量1435吨，同比-28%；钼销量3198吨，同比-7%。 2026年1月23日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益的交割。该收购将促进公司达成黄金产量规划目标，进一步培厚公司资源储备，黄金成为公司主要产品之一，当期顺利释放利润。 l增长潜力仍在，铜金双轮驱动 铜钴板块仍有增量，KFM二期预计2027年投产新增10万吨年产铜能力；黄金板块成为重要增长极，2026年产量指引为6-8吨，在厄瓜多尔奥丁项目于2029年建成投产后，预计公司届时拥有20吨黄金的年生产能力，公司业绩有望进一步增长。 l盈利预测 我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为286/341/394亿元，YOY为41%/19%/15%，对应PE为13.93/11.68/10.12。综上，维持“买入”评级。 l风险提示： 金铜价格超预期下跌，硫酸价格进一步上涨或提升铜钴业务成本，从而影响公司利润。

     洛阳钼业(603993) 投资要点 事件：2026年4月24日，公司发布2026年Q1业绩报告。2026年Q1公司实现营收664.03亿元，yoy+44.34%，环比+8.5%；实现归母净利润77.60亿元，yoy+96.66%，环比+28.07%，扣非归母净利74.86亿元，yoy+90.58%，业绩符合市场预期。 公司铜产品产量维持高位，巴西金矿新增并表打开增长空间，KFM二期持续推进夯实长期铜增长基础。公司2026年Q1矿山端铜收入157.96亿元，yoy+27.22%，Q1公司铜产量18.79万吨，yoy+10.15%，基本符合2026年全年产量指引节奏，2026年Q1铜销量18.22万吨，yoy+47.11%，未来KFM二期预计2027年投产，将新增10万吨年产铜能力，夯实公司远期80-100万吨产量目标。2026年Q1钴产量3万吨，yoy+0.31%，销量1989吨，yoy-92%，主要受刚果金政策细则不明确导致销售不顺畅。公司2026年一季度已完成巴西金矿交割，新增黄金产量4.30万盎司、销量3.63万盎司，铜金双轮驱动格局逐步形成。 铜钴金毛利贡献突出，金属价格大幅上行驱动公司盈利显著提升。 公司2026年Q1销售毛利率为22.88%（yoy+0.5pct），矿山板块中铜钴钨为核心毛利贡献品种，2026年Q1各贡献毛利68%/11%/9%。分品种来看，Q1矿产铜/钴/钨毛利率分别为64%/86%/71%，yoy+8.5/+25/+5.4pct，主要受益于铜、钴、钨等金属价格大幅上涨及公司规模效应、成本优化体现。 业绩角度，2026年Q1公司实现归母净利润77.60亿元，yoy+97%，环比+28%，归母净利率11.7%，yoy+3.1pct，2026年Q1拆分来看，公司毛利同比大幅增加，费用端管控有效，财务费用结构优化，经营性现金流由于金属贸易活动同比显著增加。 盈利预测与投资评级：由于铜钴等金属价格显著提升，我们上调公司2026-2027年归母净利为319/379亿元（前值为255/297亿元），新增2028年归母净利为425亿元，对应PE分别为13/11/10倍，基于公司KFM二期、巴西及厄瓜多尔金项目逐步落地，铜金产量释放可期，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

     洛阳钼业(603993) 核心观点 2025年公司归母净利润同比增长50%。2025年公司实现归母净利润203.4亿元（+50.3%），扣非归母净利润204.1亿元（+55.6%），经营性净现金流208.4亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。 铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025年公司铜产量74.1万吨，同比增加9万吨，成为全球前十大铜生产商；2025年公司生产钴11.8万吨，居全球首位，销售5.1万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨，2025年铜钴板块毛利润达343亿元，同比增加103亿元，占公司矿业板块毛利润80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨，2025年钨业务毛利润16亿元，同比增加4亿元，2026年以来钨价续创新高，公司产量指引7000吨左右，将成为2026年重要的利润增长点。 报告期内公司正式布局黄金业务，2025年6月公司以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，并锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。2025年12月，公司宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿。2026年巴西系列金矿预计黄金产量6-8吨，待2029年奥丁金矿投产后，公司将具备20吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。 风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为95000元/吨，钴金属价格维持43万元/吨，氢氧化钴折价系数100%，金价5000美元/盎司。预计2026-2028年归母净利润341.9/368.7/423.2亿元，同比增速68.1/7.9/14.8%；摊薄EPS分别为1.6/1.7/2.0，当前股价对应PE分别为12.0/11.1/9.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，维持“优于大市”评级。

     洛阳钼业(603993) 事件：2026年3月28日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入2066.8亿元，同比-3.0%；归母净利润203.4亿元，同比+50.3%；扣非净利润204.1亿元，同比+55.6%。其中，2025年Q4公司实现收入612.0亿元，同比+5.0%，环比+20.7%；归母净利润60.6亿元，同比+15.2%，环比+8.0%；扣非净利润58.7亿元，同比+28.5%，环比+1.0%。2025年公司ROE为24.7%，同比+5.6pct；毛利率为23.9%，同比+7.4pct；净利率为11.6%，同比+4.4pct；至报告期末资产负债率为50.3%，同比+0.8pct。 量价齐升带动铜业务高增长，未来产量有望持续提升。（1）销量/产量：2025年公司矿产铜销量/产量为73.0/74.1万吨，同比分别+5.9%/+14.0%；2026年目标产铜76-82万吨；公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长；截至2025年年末，公司拥有铜资源量3358万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司矿产铜销售均价为7.5万元/吨，同比+24.3%；单位销售成本为3.4万元/吨，同比+12.1%。（3）收入/毛利率：得益于量价齐升，2025年公司矿产铜收入551.0亿元，同比+31.6%；毛利率为55.2%，同比+4.9pct。 以价换量，公司钴业务毛利实现增长。（1）销量/产量：2025年公司钴销量/产量为5.1/11.8万吨，同比分别-53.1%/+3.0%，钴销量减少主要系自2025年2月刚果（金）颁布钴中间品出口禁令所致；2026年目标产钴10-12万吨；截至2025年年末，公司拥有钴资源量524万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司钴销售均价为12.1万元/吨，同比+50.4%；单位销售成本为4.4万元/吨，同比-16.7%。（3）收入/毛利率：刚果（金）对钴中间品的出口禁令，虽然影响到公司钴的销量，但也使得钴金属供应不足，价格大幅上涨；2025年公司钴收入61.7亿元，同比-29.4%；毛利率为63.6%，同比+29.3pct；对应毛利39.3亿元，同比+30.9%，以价换量，实现毛利增长。 快速收购优质黄金项目，打开公司新的成长曲线。2025年6月，公司以5.8亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，奥丁矿业金矿项目计划于2029年建成投产；同年8月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔Elit Corporation公司签署协议，锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。2025年12月，公司以10.2亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，仅用40天完成交割，2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨。2029年公司有望拥有20吨黄金产能，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。 投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元（2026-2027年前值171.0/186.0亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，项目进度不及预期

     洛阳钼业(603993) 事件：公司预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比47.80%~53.71%；扣非后归母净利润204-212亿元，同比55.5%~61.6%。其中25Q4公司预计实现归母净利57~65亿元，同比8.8%~24%，环比2%~16.3%；扣非归母净利59~67亿元，同比28.4%~45.9%，环比0.9%~14.6%。 主要产品量价齐增，经营管理水平不断提升： 1）量：公司2025年铜产量74万吨，同比14%，按年初产量指引中值计算，完成度118%；同时产钴12万吨、钼1.4万吨、钨7,114吨、铌1万吨、磷肥121万吨，全部超计划预期。其中，25Q4公司铜产量环比4%至20万吨，其余钴/钼/钨/铌/磷肥产量环比10%/-9%/-46%/-4%/-10%。 2）价：25Q4的LME铜价环比13%至11092美元/吨，MB钴价环比45%至23美元/磅，国内钼铁价格环比-8%至25万元/基吨，仲钨酸铵价格环比55%至50万元/吨。 3）本：2025年，公司以组织升级为主线，在“专业化、国际化、年轻化”的新管理团队带领下，加强精细化管理、打造平台型组织、大力推动降本增效，效果逐步体现。 2026年产量指引：公司计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。铜板块，如达到指引上限，2026年公司将提前实现产铜80万吨目标，公司目前正积极推进KFM二期建设，预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进。金板块，公司2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期规划中；2025年12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产，预计将于2026年一季度完成交割。因此公司首次将黄金纳入产品序列，明确2026年全年6-8吨黄金的产量目标。 投资建议：围绕“铜黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金、钴价格上行，公司业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027年实现归母净利205、336、361亿元，对应2025-2027年EPS为0.95、1.56、1.68元，对应2025-2027年PE为25.2、15.4、14.3x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）铜钻金等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险5）中美加征关税影响超出预期的风险

     洛阳钼业(603993) 核心观点 事件：公司12月15日宣布，拟以总计10.15亿美元（包括：交割时支付9亿美元现金，以及在交割一年后与销量挂钩的最高1.15亿美元的或有现金支付）的对价收购加拿大矿业企业EquinoxGold位于巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体。 项目收购进一步增厚公司黄金板块资源储备：本次交易共包括4座在产金矿，具体为：位于巴西东北部马拉尼昂州的Aurizona金矿、东部巴伊亚州的Bahia综合体（包括Fazenda金矿与Santa Luz金矿），以及东南部米纳斯吉拉斯州的RDM金矿。上述资产合计持有黄金资源量为501.3万盎司，平均品位1.88克/吨；黄金储量为387.3万盎司，平均品位1.45克/吨，后续仍有一定增储潜力。 均为在产金矿，若收购完成公司黄金年产量将新增约8吨：此次收购资产2024年黄金产量达24.73万盎司，2025年产量指引为25-27万盎司，其中： （1）Aurizona金矿当前采矿作业集中在皮阿巴露天矿和塔塔朱巴卫星露天矿，2025年黄金产量预计为7-9万盎司；据前期预可研报告，通过拓展地下矿及其他卫星矿开采，该金矿服务年限可延长近一倍至11年，峰值年产量有望超16万盎司。 （2）RDM金矿体于1986年被发现，1997年之前一直以露天堆浸矿模式运营，2014年初该金矿启用炭浸法选矿厂恢复运营，2025年RDM金矿的黄金产量预计为5-6万盎司。 （3）Bahia综合矿区包含Fazenda和Santa Luz两座金矿，其中运营近40年的Fazenda金矿累计产金已超330万盎司，经更新的技术报告显示其服务年限可延长至2033年，且具备进一步扩产潜力；Santa Luz金矿采用露天开采及树脂浸出法，黄金回收率优于历史上采用炭浸法时水平，2025年Bahia综合矿区的黄金产量指引为12.5-14.5万盎司。 项目收购对价合理，可直接增厚公司业绩：Luna Gold Corp.（持有Aurizona金矿100%权益）及Leagold LatAm Holdings B.V.（持有RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益）2024年营业收入41.77亿元，净利润6.89亿元，2025年前三季度营业收入41.45亿元，净利润10.13亿元。按2025年前三季度净利润年化测算本次收购项目PE为5.3x，对应单吨黄金资源量对价为0.46亿元。收购资产黄金储量平均品位1.45克/吨，品位较高。成本端，Equinox Gold给出2025年指引：总现金成本1,725–1,825美元/盎司，全维持成本2,275–2,375美元/盎司。 投资建议：此次交易是公司继凯歌豪斯金矿后，公司再次在南美布局的金矿项目，该项目将与公司巴西铌磷资产形成良好协同效应，进一步增强公司黄金资产布局。若本次交易能顺利完成，公司黄金的年产量预计将达8吨；待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，公司黄金年产量有望突破20吨。我们预计公司2025-2027年归母净利润为197、289、306亿元，对应2025-2027年EPS为0.91、1.34、1.42元，对应2025-2027年PE为19、13、12x，维持“推荐”评级。 风险提示：1)铜钴等金属价格大幅下跌的风险；2)公司新建项目投产不及预期的风险；3)美联储降息不及预期的风险；4)海外地缘政治变化的风险；5)公司收购资产不及预期的风险。

     洛阳钼业(603993) l公司发布25年三季报，Q3归母净利润56亿元 公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入1455亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润143亿元，同比增长72.61%。其中，2025Q3公司实现营业收入507亿元，同比减少2.36%，实现归母净利润56亿元，同比增长96.40%，单季度业绩再创历史新高。 l产量：完成情况良好，单季度铜矿产量超18万吨 Q1-Q3，公司各矿产品产量完成情况良好，Q3铜产量超18万吨。公司2025年Q1-Q3铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.3万吨、8.80万吨、1.06万吨、0.6万吨、0.78万吨和91.28万吨，除钼钨外均有不同程度的同比提升，其中，铜单季度产量超过18万吨，超过市场预期。 l KFM二期建设议案通过董事会审议，新增10万吨铜产能 公司铜增量给出明确指引。报告期内，KFM二期建设议案通过董事会审议。KFM二期拟投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，公司铜产量稳步爬坡，KFM二期达产后产量有望快速提升，同时钴价由于配额制度有望持续景气，预计归母净利润为202/257/316亿元，YOY为49%/27%/23%，对应PE为18.62/14.67/11.90。综上，维持“买入”评级。 l风险提示 公司矿产品产量不及预期，宏观经济风险等。

     洛阳钼业(603993) 投资要点： 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入1454.85亿元，同比-5.99%；实现归母净利润142.80亿元，同比+72.61%。Q3单季实现营业收入507.13亿元，同比-2.36%，环比+3.99%；归母净利润56.08亿元，同比+96.40%，环比+18.69%。 主要产品“产销两旺”。2025年前三季度公司产铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.34万吨、8.80万吨、10,611吨、6000吨、7841吨和91.28万吨，按产量指引中值计算完成度分别为86.25%、79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%，均超计划目标。此外，IXM贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11万吨，完成度为78.38%。 Q3季度：铜钴业务降本明显。铜产量18.98万吨，环增4%；销量19.77万吨，环减1%；吨售价6.53万元/吨，环减2%；吨成本下降明显，环比下降0.26万元/吨（-8%）至2.94万元/吨，吨毛利环比提升0.1万元/吨（3%）至3.59万元/吨。钴受刚果金禁矿影响产量2.69万吨，环减12%；销量4825吨，环减78%；吨售价9.44万元/吨，环增6%；吨成本1.51万元/吨，环减55%；价增本减，吨毛利环增43%至7.93万元/吨。钨钼价格上行，吨盈利大增。钼产量3622吨，环减1%；销量3546吨，环减7%；钨产量2052吨，环增5%；销量1365吨，环减40%；受3季度钨钼价格大涨影响，钼&钨吨毛利分别提升38%、28%至23.01万元/吨和21.62万元/吨。铌磷业务吨毛利环比微增。铌产量2610吨，环比持平；销量2659吨，环减3%；磷产量33.01万吨，环增9%；销量23.70万吨，环减34%；整体吨毛利微增，铌环增7%至17.28万元/吨，磷环增3%至0.12万元/吨。 降本增效成效显著，期间费用率及实际所得税率下降明显。2025年前三季度营业成本同比下降10.94%，主要系公司持续践行降本增效所致。Q3季度：公司营业成本同降11%，环比持平。同时期间费用率1.74%，同减1.14pct，环减0.74pct；此外公司实际所得税率27%，同减15pct，环减9pct。 新项目推进有条不紊。公司拟投资10.84亿美元建设KFM二期，预计2027年投产，达产后年新增铜10万吨。此外，刚果（金）Heshima水电站正在建设中，预计未来将长远保障在刚电力供应；厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议，提前构建多维度供电体系。 盈利预测与评级：考虑产量超预期以及金属价格上涨，公司业绩有望持续超预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为202/252/283亿元，当前股价对应的PE分别为18.7/14.9/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；金属价格波动的风险；项目所在国政治风险。

     洛阳钼业(603993) 核心观点 2025Q3公司归母净利润同比增长96%。2025Q3公司归母净利润56.1亿元（同比+96.4%，环比+18.7%），扣非归母净利润58.1亿元（同比+98.6%，环比+21.2%）。公司盈利增长主因铜、钴价格上涨，铜产销量增加。三季度公司生产铜19万吨，同比增加17%，环比增加3.7%。年初至今合计生产铜54.3万吨，预计全年大概率超出产量指引。公司同时公告了建设KFM二期项目，预计投资10.84亿美元，建设期2年，2027年建成投产，新增铜金属产量10万吨/年。 受刚果金的钴出口禁令影响，公司钴销量大幅下滑。前三季度钴单季度销量分别为2.4/2.2/0.48万吨，三季度销售的钴主要是前两个季度的在途库存；四季度钴配额有6650吨，形成对外销售可能要到明年一季度。公司生产的钴都来自铜钴伴生，因此生产端没有明显变化，前三季度钴产量分别为3.0/3.1/2.7万吨。明年公司钴出口配额为3.2万吨，虽然销量会大幅下滑，但是钴价上涨弥补了销量下滑的影响。今年前三季度国内1#钴现货价格分别为19.1/23.9/26.6万元/吨，最新价格涨至40万元/吨。折价系数方面已经升至90%以上，甚至有无折扣的报价。参考2024年钴均价20万元/吨，折价系数58%，钴完全成本不到10万元/吨，价格上涨带来的盈利增长将超出销量下滑带来的拖累，钴版块盈利向好。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，并且厄瓜多尔黄金项目投产。假设2025-2027年铜现货结算价均为80000/85000/85000元/吨（原假设值均为78500元/吨），钴金属价格维持40万元/吨（原值24万元/吨），氢氧化钴折价系数90%(原值70%）。预计2025-2027年归母净利润197.05/228.68/241.16亿元，（原预测值163.15/177.52/189.24亿元），同比增速45.6/16.1/5.5%；摊薄EPS分别为0.792/1.06/1.12，当前股价对应PE分别为19.2/16.5/15.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

     洛阳钼业(603993) 投资要点 事件：2025年10月25日，公司发布2025Q3业绩报告。2025年1-9月公司实现营收1455亿元，yoy-6%；实现归母净利润143亿元，yoy+73%，扣非归母净利145亿元，yoy+70%。单季度来看，2025Q3公司实现营收507亿元，yoy-2.4%，环比+4.0%，2025Q3归母净利为56.1亿元，yoy+96.4%，环比+18.7%，扣非归母净利58.1亿元，yoy+98.6%，环比+21.2%，业绩超市场预期。 公司铜产品产量再创新高，KFM二期规划落地为公司铜产量持续增长打下坚实基础。公司2025年前三季度矿山端铜收入386亿元，yoy+26%，前三季度公司铜产量54.3万吨，yoy+14.1%，已经完成2025年产量目标的86%，超出指引预期节奏，2025年前三季度铜销量52万吨，yoy+11%。2025年单三季度铜产量19.0万吨，环比+3.7%，创公司单季产铜历史新高，铜销量19.8万吨，环比基本持平。后续伴随KFM二期落地，2027年建成投产后预计公司每年新增10万吨铜金属量，为公司2028年实现100万吨铜金属产量打下坚实基础。2025年前三季度公司其他金属品种钴/钼/钨/铌/磷销量分别为5.1/1.1/0.6/0.8/82.6万吨，yoy-36%/-0.2%/-4.7%/+7.5%/-3.8%，钴销量下滑主要由于刚果金的钴出口禁令，钼钨销量下滑主要由于矿山品味下降原因。 铜钴产品毛利贡献显著，金属价格抬升带动公司业绩上行。 公司2025年前三季度销售毛利率为22%（yoy+4.4pct），其中矿业板块毛利率53%，yoy+6.6pct，其中铜钴为主要毛利贡献品种，2025年前三季度铜钴贡献毛利分别为70%及13%。分品种来看，前三季度矿产铜/钴/钼/钨/铌/磷毛利率分别为54%/63%/42%/64%/52%/31%，yoy+1.7/27/7.4/1.1/17/6.7pct，主要受益于金属价格抬升及公司规模优势开始体现。 业绩角度，2025年前三季度实现归母净利润143亿元，yoy+73%，其中2025Q3归母净利为56.1亿元，yoy+96.4%，环比+18.7%，2025Q3拆分来看，公司毛利环比增加21亿元，费用端财务费用因借款减少环比减少4亿元，公允价值变动收益环比减少20亿元，所得税环比减少7亿元。 盈利预测与投资评级：由于铜钴金属价格显著提升，我们调整公司2025-2027年归母净利为188/255/297亿元（前值为151/169/198亿元），对应PE分别为19/14/12倍，基于公司KFM二期落地，铜钴产量释放可期，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

     洛阳钼业(603993) 事件：公司发布2025年三季报：25Q1-3公司实现营业收入1454.9亿元，同比-6%，归母净利润142.8亿元，同比72.6%，扣非归母净利润145.4亿元，同比70%。第三季度实现营业收入507.1亿元，同比-2.4%，环比4%，归母净利润56.1亿元，同比96.4%，环比18.7%，扣非归母净利润58.1亿元，同比98.6%，环比21.2%。 主要产品产量超计划完成，25Q3业绩续创同期历史新高： 1）产销量：25Q1-3公司铜产量54万吨，同比14%，钴产量8.8万吨，同比4%，全年目标完成度为80%、79%，其中25Q3公司铜产量环比4%至19万吨，钴产量环比-12%至2.7万吨。同时前三季度钼、钨、铌、磷肥等产品产量也均超原计划75%。销量方面，25Q3铜销量19.8万吨，钴销量0.5万吨；其余钼、铌产销基本均衡，钨、磷肥产品销量低于产量。 2）价格：25Q3的LME铜价环比4%至9864美元/吨，MB钴价环比0.4%至15.9美元/磅，国内钼铁价格环比18%至27万元/吨，仲钨酸铵价格环比40%至33万元/吨。 3）成本：公司继续践行降本增效，25Q3营业成本环比-0.5%，中国区通过上高压辊磨机这种大型设备，降耗较之前降低15%左右，整体回收率从原先的88%左右上升至91%。 l4）利润：25Q3公司毛利润环比21亿元，铜/钴/钼/钨/铌/磷板块环比1.5/-8.4/1.8/-0.9/0.2/-1.4亿元，其中钴毛利下滑主要因刚果（金）禁令影响销量。其它增利项：①25Q3所得税环比-6.7亿元，主要因Q3所得税率27%，低于Q2的37%；②25Q3财务费用环比-3.9亿元。减利项：25Q3公允价值变动净收益为-12.4亿元，环比-20亿元。 新项目有序推进，成长路径清晰：铜板块：公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建，TFM完成相关勘探矿体的地质建模工作，KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属；拥有200兆瓦发电能力的Heshima水电站建设进展顺利，为80-100万吨铜产能长期保供电力。金板块：公司完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并将快速推进开发工作，计划2029年前投产，预计年产黄金11.5吨；厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议，提前构建多维度供电体系。 投资建议：伴随铜价上行，以及刚果（金）两座世界级矿山TFM和KFM的挖潜与发力，我们预计公司2025-2027年实现归母净利195、237、252亿元，对应2025-2027年EPS为0.91、1.1、1.17x，对应2025-2027年PE为18.5、15.2、14.3x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）铜钻等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）中美加征关税影响超出预期的风险。

     洛阳钼业(603993) 2025年10月25日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，实现扣非归母净利润145.37亿元，同比增长69.98%。单季度看，2025Q3公司实现营业收入507.13亿元，同比减少2.36%，环比增长3.99%，实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，扣非归母净利润58.13亿元，同比增长98.63%，环比增长21.21%。业绩超市场预期。 2025Q3，公司归母净利润环比增加8.83亿元，增利主要来自于毛利环比增加21.39亿元，创单季度最佳盈利。①分板块来看，铜/钴/钼/钨/铌/磷/贸易/内部抵消的毛利分别环比变化+1.5/-8.4/+1.8/-0.9/+0.2/-1.4/+13.6/+14.4亿元。主要的利润增长来自于贸易和内部抵消项，考虑到Q3公允价值变动环比减利20.3亿元或主要为贸易端的期货损失，期现结合下盈利与亏损相互抵消。 ②价格：公司主要金属品种Q3价格维持高位运行，钼钨价格和氢氧化钴折价系数明显上行。③量：Q3主要金属产品产量大多环比增长，但销量环比均有不同程度下滑。④费用及税金：Q3环比减少4.26亿元，主要得益于财务费用原因或为利息费用降低（环比-0.86亿元）和汇兑收益增加。⑤所得税：Q3环比减少6.68亿元，Q3实际税率下降至27.5%，环比减少9.5pct，主要或因为Q2刚果金汇算清缴，所得税费用高基数。 KFM二期建设议案通过董事会审议。KFM二期拟投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。 核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨，KFM二期项目落地将贡献10万吨铜产量增长，为完成远期产量目标，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③收购海外大型绿地金矿，开辟第二成长曲线。项目采用低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨。根据中报预期，项目正加速证照办理和建设准备工作，计划2029年前投产。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。 投资建议：考虑到金属价格上行以及产量超预期，我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为189.03、247.37、266.52亿元，EPS分别为0.88、1.16和1.25元，对应最新股价（10月24日）的PE分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

     洛阳钼业(603993) 构建世界级资源矩阵，向百万吨铜产能目标迈进：公司坐拥全球稀缺的优质铜钴矿山资产，资源储量与开发前景优异。刚果（金）TFM+KFM两大核心矿区合计铜资源量3,444万吨+钴资源量540万吨。2024年铜/钴产量分别达65万吨/11.4万吨，位列全球前十铜生产商、并稳居全球第一大钴生产商。目前公司整体拥有6条生产线、65万吨以上的年产铜能力，未来产能扩张路径清晰，2028年铜目标产能进一步提升至80-100万吨。此外，公司践行多元化布局，巴西铌磷矿区、中国钼钨资产等形成抗周期资源组合；厄瓜多尔凯歌豪斯金矿（黄金资源量638吨）的收购继续拓展公司资源版图，预计2029年前投产，年产金11.5吨，将成为新的盈利增长极。 逆周期并购+低成本开发铸就资源护城河，矿贸协同形成高效赋能：公司凭借对行业周期的深刻洞察，在金属价格低谷期锁定具备露天开采、储量大、品位高特质的世界级矿山资源，奠定成本竞争优势的基础；同时能够高效实现矿山储量到产量的转化，并以低于行业均值的开发成本快速转化产能，大多都转化为显著的业绩增长和市值提升。此外，“矿山+贸易”的现代化矿业模式是公司的差异化竞争优势，贸易平台IXM通过全球分销网络与金融工具应用，对公司资源端形成赋能，不仅强化了对国际金属贸易流向的洞察与调控力，也提升了在价格波动环境中的风险对冲能力和议价权。 铜矿供应矛盾彻底爆发且将持续存在，全球流动性改善利好铜价上扬：铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束，且未来全球铜矿新投建项目有限，而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变。2025年冶炼厂冶炼利润再度压缩，再生铜供给偏紧，海外冶炼厂陆续减停产，国内减产预期仍存，供给端约束对铜价形成支撑。全球制造业PMI仍具韧性，尽管贸易摩擦风险加剧或拖累后续用铜需求，但新能源转型与数据中心用铜带来需求的结构性亮点，将对冲贸易摩擦带来的冲击。铜价有望在供给约束、流动性趋松以及全球经济复苏的带动下稳步向上。 刚果（金）出口禁令延长引发供应收缩，看好政策调控下的钴价上涨空间：主导全球钴供应的刚果（金）将禁令延长至9月底或导致至少12.8万吨的原料供应短缺，印尼MHP项目虽放量但增量难以填补缺口。6月中国自刚果（金）钴湿法冶炼中间产品进口同比下降41.7%，进口原料供应减少，国内产业链库存有望加速去化。此外，美国收储钴强化自主供应链、欧盟宣布“重新武装欧洲计划”，凸显钴战略价值，将带动军工领域用钴需求。若刚果（金）后续恢复钴出口并采取出口配额制度，供给有望收缩，需求端高能量密度锂电池需求保持良好增长，预计钴价长期表现向好。 投资建议：公司作为全球矿业巨头，依托其世界级矿山资源和“矿山+贸易”双轮驱动模式，在铜、钴等关键金属领域占据领先地位，同时多元化资源组合抵御周期波动。伴随一系列重点项目稳步推进，未来铜钴板块有望迎来量价齐升，黄金板块亦将开启第二成长曲线，带动公司盈利和估值同步提升。预计2025-2027年公司归母净利润164.6/188.8/210.4亿元，当前股价对应PE各为17.5/15.3/13.7x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期的风险：美联储降息不及预期的风险：有色金属下游需求不及预期的风险：有色金属价格大幅下跌的风险。

     洛阳钼业(603993) 业绩：归母再创新高 25H1实现营收947.73亿元，yoy-7.83%；利润总额达到149.03亿元，yoy+33.62%；实现归母净利润86.71亿元，yoy+60.07%，再创历史新高；资产负债率为50.15%，yoy-9.01pct。 量：量增显著，所有产品超进度完成 （1）主产品超额完成：25H1公司产铜35.36万吨，yoy+12.68%，产量和贸易量完成指引中值（下同）的56.1%；产钴6.11万吨，yoy+13.05%，完成度56%。这主要得益于TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放；KFM铜产量年完成率大幅超越中值。 （2）其他产品进度同样过半：钼、钨、铌和磷肥产量分别为6989吨、3948吨、5231吨和58.26万吨，完成度分别为51.8%、56.4%、52.3%和50.7%，其中铌产量创近年来新高。 （3）资源版图再下一城：25H1成功完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并快速推进开发工作，计划2029年前投产，初步计划年产约11.5吨金。 成本：多因素共振，降本显成效 25H1营业成本为747.27亿元，yoy-10.96%。究其原因，其一，回收率上升，公司通过优化药剂研究和工艺管理实现钼选矿和钨选矿回收率同比提升，铌磷板块BVFR厂和BV厂回收率亦达到历年来最好水平；其二，巴西大宗物资、物流服务和工程服务采购等支出同比下降，境外矿产贸易营业成本yoy-13.74%。 费用：财务和研发费用同比变动明显 25H1公司财务费用yoy-43.96%，主因借款规模同比下降，利息支出减少，即体现融资活动的优化。研发费用yoy+59.78%，反映优化工艺、伴生综合回收等多方面技术创新和研发力度的加强。 投资建议：半年报业绩超预期，长期成长性不改 （1）铜钴业务持续贡献“量+价”：H1产量超进度完成，未来计划促进TFM东区17K工艺技改项目落地，继续提产降本，KFM加大勘探力度增储。此外，受刚果（金）暂停钴出口4个月的临时性政策及市场库存水平下降影响，预计钴价高位支撑公司营收。（2）多元化资源序列再添黄金产品：基于2023年的预可研报告，凯歌豪斯金矿储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，且周边基础设施相对完备，结合公司先进采选冶技术，该矿有望成为大规模、低成本的世界级金矿。铜钴量价皆有增长，黄金资产巩固护城河，公司盈利有望长期抬升，上调25/26/27年归母净利润至167/190/211亿元（前值149/160/181亿元），对应PE16/14/13x，维持“买入“评级。 风险提示：铜、钨、钼等价格波动；刚果（金）禁令延长；全球经济不及预期导致的需求不足等风险。

     洛阳钼业(603993) 事件 洛阳钼业发布2025年半年报：公司2025年H1实现营业收入947.73亿元；营业成本为747.27亿元，同比下降10.96%；归母净利润为86.71亿元，再创同期历史新高，同比增长60.07%；经营性现金流为120.09亿元，持续稳健，同比增长11.40%。 投资要点 铜钴产量大幅增长，所有产品均超额达标 实际生产产量来看，2025年H1公司铜产量35.36万吨，同比+12.68%；销量32.26万吨，同比+3.47%。钴产量6.11万吨，同比+13.05%；销量4.62万吨，同比-9.27%。其他产品方面，钼产量6989万吨，同比-4.90%；销量7239万吨，同比+0.76%。钨产量3948吨，同比-1.79%；销量4277吨，同比+7.09%。铌产量5231吨，同比+2.94%；销量5462吨，同比+5.49%。磷肥产量58.26万吨，同比-0.12%；销量58.88万吨，同比+9.25%。 根据2025年公司发布的产量指引来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨。公司主要产品铜钴均超产量指引上限的50%。按指引中值计算，公司各产品产量完成度分别为，铜56.1%，钴55.5%，钼51.8%，钨56.4%，铌52.3%，磷肥50.7%，产品产量进度均超年度指引50%。 铜钴仍是公司核心产品，售价上涨推动营收与毛利大幅增长 财务方面，矿山采掘部分的营收为394.02亿元，同比+25.64%，主要原因是大部分产品售价上涨，营业成本为187.46亿元，毛利为206.56亿元，同比+40.56%，毛利率为52.42%，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源。 其中矿山采掘财务部分，分产品来看，铜营收为257.18亿元，同比+28.42%，毛利为137.93亿元，同比+31.54%，主要受益于铜单位售价上涨。钴营收为57.28亿元，同比+31.94%，毛利为35.42亿元，同比+93.42%，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山开采毛利的66.77%和17.15%，去年同期分别为71.35%和12.46%，受益于钴价上涨，钴部分毛利占比有所上升。 KFM及TFM两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期，新一轮增长积极筹备中 围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作；KFM铜产量年完成率大幅超越中值，成本继续下降，同时二期工程积极筹备中，并且勘探方面，深部硫化矿见矿效果较好，达到预期增储效果。配套电力设备建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目建设进展顺利。 分红持续强劲，派发现金红利创新高 为提升股东长期回报的确定性，公司于2024年6月5日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40%。 截至目前，公司2024年度分红工作已顺利完成，现金分红比例约为40.00%，共计派发现金红利54.56亿元（含税），创历史新高。公司自2012年在A股上市以来，累计实现净利润542.58亿元，现金分红总金额达215.62亿元。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为2247.71、2369.66、2454.41亿元，归母净利润分别为165.27、197.69、207.10亿元，当前股价对应PE分别为15.4、12.8、12.3倍。 当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险等。

     洛阳钼业(603993) 核心观点 2025H1公司归母净利润同比增长60%。2025H1公司实现归母净利润86.7亿元（+60.%），扣非归母净利润87.2亿元（+55.1%），经营性净现金流120.1亿元。2025Q2公司归母净利润47.3亿元（同比+41.2%，环比+19.7%），扣非归母净利润48.0亿元（同比+35.7%，环比+22.1%）。公司盈利增长主因铜钴价格上涨，叠加铜钴产量增加。 所有产品完成“时间过半，任务超半”：Q2铜产量18.3万吨（同比+10%，环比+7.3%），Q2铜销量19.9万吨（同比+6.7%，环比+60.5%），销量环比大增主因非洲物流时滞，销售了部分一季度库存；Q2钴产量3.07万吨（同比+6.4%，环比+0.8%），Q2钴销量2.2万吨（同比-17.5%，环比-9.2%），钴销售下滑主因刚果金自2月21日对钴出口禁令，销售的是一季度库存。成本端，二季度铜产销差比较小，可以用营业成本/销量计算铜生产成本3.2万元/吨，在刚果金的铜矿中等偏高，后续仍有降本空间。 公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，继续TFM和KFM深边部补充勘探。配套电力，建设刚果（金）Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进，为未来产能提供长期稳定的能源保障。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，并且厄瓜多尔黄金项目投产。假设2025-2027年铜现货结算价均为78500元/吨（原值78000元/吨），钴金属价格维持24万元/吨（原值21万元/吨），氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70%。预计2025-2027年归母净利润163.15/177.52/189.24亿元（原预测值152.2/172.5/199.5亿元），同比增速20.6/8.8/6.6%；摊薄EPS分别为0.76/0.83/0.88，当前股价对应PE分别为15.9/14.6/13.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

     洛阳钼业(603993) 事件：2025年8月23日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现收入947.73亿元，同比-7.83%；归母净利润86.71亿元，同比+60.07%；扣非净利润87.24亿元，同比+55.08%。其中第二季度实现收入487.67亿元，同比-13.99%，环比+6.00%；归母净利润47.25亿元，同比+41.24%，环比+19.75%；扣非净利润47.96亿元，同比+35.71%，环比+22.10%。 铜、钴实现超产，钴价格上涨带动钴业务毛利率显著提升。（1）量：2025年上半年，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为35.36/6.11/0.70/0.39/0.52/58.26万吨，同比分别为+12.68%/+13.05%/-4.90%/-1.79%/+2.93%/-0.12%，分别完成全年目标中值的56%/56%/52%/56%/52%/51%；其中第二季度铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为18.30/3.07/0.36/0.20/0.26/30.32万吨，同比分别为+10.04%/+6.37%/-5.86%/-6.86%/+1.51%/-0.45%，环比分别为+7.28%/+0.81%/+9.19%/-1.91%/-0.04%/+8.49%。公司在刚果（金）的TFM、KFM矿山整体拥有65万吨以上的铜年产能，报告期内，TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，KFM二期工程积极筹备中。（2）价：根据生意社数据，2025年Q2现货铜均价为7.80万元/吨，同比-2.1%，环比+0.8%；现货钴均价为23.88万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%。（3）成本：2025年上半年公司铜/钴单位成本分别为3.70/4.73万元/吨，同比分别为+20.80%/-4.00%，成本管控处于行业领先水平。（4）盈利：2025年上半年公司铜/钴业务毛利率分别为53.63%/61.83%，同比分别为+1.27/+19.65pct。 布局黄金资产，有望打造第二增长极。报告期内，公司完成对加拿大上市公司Lumina黄金的收购，Lumina黄金拥有厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省Cangrejos金矿100%股权，该项目保有黄金资源量638吨，平均品位0.46g/t，黄金储量为359吨，平均品位0.55g/t，未来矿山寿命预计26年，公司计划于2029年前投产，届时黄金业务将成为公司第二增长极。 净利率、ROE同比提升，负债率保持较低水平。（1）毛利率：2025年上半年公司整体毛利率为21.15%，同比+2.77pct；其中第二季度毛利率为20.03%，同比-2.89pct，环比-2.30pct。（2）净利率：2025年上半年公司净利率为10.39%，同比+4.23pct；其中第二季度净利率为11.14%，同比+4.09pct，环比+1.55pct。（3）费用率：2025年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为2.52%，同比-0.50pct；其中第二季度费用率为2.48%，同比-0.26pct，环比-0.08pct。（4）负债率：至2025年上半年末，公司资产负债率为50.15%，同比-9.01pct，环比-0.23pct。（5）净资产收益率：至2025年上半年末，公司ROE为11.75%，同比+3.01pct。 投资建议：考虑公司铜、钴金属实现超产，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至161.42/170.99/185.96亿元（前值149.38/163.55/182.94亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，行业供给超预期释放，产销不及预期

     洛阳钼业(603993) 2025年8月22日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入947.73亿元，同比减少7.83%，实现归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%，实现扣非归母净利润87.24亿元，同比增长55.08%。单季度看，2025Q2公司实现营业收入487.67亿元，同比减少13.99%，环比增长6.00%，实现归母净利润47.25亿元，同比增长41.24%，环比增长19.75%，扣非归母净利润47.96亿元，同比增长35.71%，环比增长22.10%。业绩符合此前业绩预告。 2025H1归母净利润同比增长60.07%，业绩创历史新高。主要增利项为毛利（+11.5亿元），费用节约（+8.6亿元），公允价值变动（+18.9亿元）。①分板块毛利拆分：2025H1铜钴板块毛利同比增长50亿元至173亿元，主要得益于铜钴板块量价齐升，铌磷板块毛利同比增长6.5亿元至14.8亿元，主要由于铌磷价格上涨，钼钨板块毛利同比增长2.9亿元至18.5亿元，得益于钼钨价格上涨。②公允价值变动：大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加。 ③费用和税金：2025H1公司期间三费为21.66亿元，同比减少8.02亿元，主要是财务费用同比大幅下降7.7亿元。④库存：截止2025年6月30日，铜库存13.14万吨，钴库存5.73万吨。铜库存我们预计均为在途库存，钴库存则为刚果金发出钴出口禁令后无法销售的部分，后续若禁令放开销售恢复则能逐步转化为销量。 单季度来看，2025Q2归母净利润同比增长41%，环比增长20%。盈利环比增长主要是由于公允价值变动环比增长27.4亿元，期货端的盈利部分被贸易现货端毛利的环比减少22.7亿元抵消。由于刚果金钴出口禁令，Q2钴板块毛利环比减少11亿元，为矿山端毛利下降的最主要原因。 核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，持续成长。 ②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③收购海外大型绿地金矿，开辟第二成长曲线。项目采用低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨。根据中报预期，项目正加速证照办理和建设准备工作，计划2029年前投产。 ④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，后续新的员工持股或也值得期待。 投资建议：考虑到金属价格上行以及产量超预期，我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为162.48、230.55、258.87亿元，EPS分别为0.76、1.08和1.21元，对应最新股价（8月25日）的PE分别为16X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

     洛阳钼业(603993) 2025H1归母净利同比增长60.07%，再创同期历史新高 公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入947.73亿元，同比下降7.83%，营业成本为747.27亿元，同比下降10.96%，实现归母净利润约86.71亿元，同比增加60.07%，再创同期历史新高；经营性现金流净额持续稳健，同比增长11.40%至120.09亿元。其中，2025Q2公司实现营业收入487.67亿元，同比下降14.0%，实现归母净利润47.25亿元，同比增长41.2%，环比增长19.75%。我们看好公司TFM及KFM产量稳定释放，叠加铜价中枢长期向上，上调2025-2027年归母净利润为166.3/195.2/215.3亿元（前值为152.1/168.8/186.9），EPS分别为0.78/0.91/1.01元/股，当前股价对应PE分别为15.5/13.2/12.0倍，维持“买入”评级。 年度产量计划稳定推进，主要产品产量均达成上半年度目标 2025H1公司各产品产量均实现时间过半任务超半，其中刚果（金）板块的TFM和KFM矿山超额完成上半年生产计划，2025H1实现铜产量35.36万吨，同比增长12.68%，实现钴产量6.11万吨，同比增长13.05%，其中TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放中。巴西铌磷板块的产量、回收率和销量均超计划预算，实现铌产量5231吨，同比增长2.94%，实现磷产量58.26万吨，同比下降0.12%，BVFR厂和BV厂回收率达历年最好水平；国内钼钨板块中，钼、钨产量小幅下滑，钼产量同比下降4.90%至6989吨，钨产量同比下降1.79%至3948吨。 布局黄金资源，成长第二极蓄势待发 2025年6月24日，公司完成对加拿大上市公司Lumina黄金的收购，从而获得位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省Cangrejos金矿100%股权。根据预可研报告，Cangrejos金矿保有黄金资源量638吨，平均品位0.46g/t，黄金储量为359吨，平均品位0.55g/t，未来矿山寿命预计26年。该矿目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探。预计未来Lumina黄金丰富的矿产资源储量将带动公司金属品种多样性进一步提升，黄金业务有望成长为公司第二增长极。 风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险。