东方电缆(603606) 事件： 公司发布2024年年报，全年实现营业收入90.9亿元，同比+24.4%，实现归母净利润10.1亿元，同比+0.8%。2024年4季度，实现营业收入23.9亿元，同比增长22.1%，环比下降9%，实现归母净利润0.8亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6%。 24年4季度利润环比下滑，主要系各业务4季度交付节奏影响 公司24年4季度归母净利润环比下降73.6%，毛利率9.5%，同比下降13pcts，4季度盈利水平的下降主要受几个因素影响： （1）高毛利率的海缆海工业务确认收入节奏受到影响。2024年度海缆系统及海洋工程营业收入合计36.66亿元，同比增长5.49%，海缆系统毛利率39.57%，海洋工程毛利率21.93%。4季度海缆海工业务确认收入节奏受到影响，叠加部分费用前置确认，导致高毛利业务在4季度占比下降。 （2）毛利率水平相对较低的陆缆业务增长明显。2024年度陆缆系统营业收入54.2亿元，同比增长41.52%，毛利率7.6%，同比基本持平。其中4季度营收增速较快，拉低了4季度公司综合毛利率。此外铜价波动也对陆缆业务毛利率水平造成一定影响。 在手订单达到历史最高水平，助力公司业绩持续增长 截止2025年3月21日，公司在手订单179.8亿元，同比128.7%，环比增加94.6%，其中海缆系统、陆缆系统、海洋工程分别为88.3、63.5、28.0亿元，环比分别增加199.3%、29.9%、100.1%，在手订单规模达到公司历史最高水平。近期国内海风项目建设节奏加快，江苏、广东重点海风项目陆续开工，公司在手订单储备丰厚，将持续受益国内海风项目建设节奏加快。 公司将持续受益全球海上风电行业持续增长 国内方面，大型化持续推动海上风电降本，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势明显，新能源发电市场化交易对海上风电电价冲击有限。2025年政府工作报告将深海科技列为战略新兴产业，将推动包括深远海海上风电、油气等资源开发，公司海底电缆、脐带缆业务有望持续受益。海外方面，公司积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022年以来，中标了多个欧洲海底电缆项目及海上油气田脐带缆项目，公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。 盈利预测及投资建议 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。我们预计公司2025至2027年，公司分别实现营业收入133亿、150亿、166亿，同比增速分别约为46%、13%、10%，分别实现归母净利润18、22、24亿元，对应目前市值PE分别为19、16、14X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预

     东方电缆(603606) 投资要点： 公司发布2024年年度报告。全年实现营业收入90.9亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长0.8%；实现扣非归母净利润9.1亿元，同比下滑6.1%。公司归母净利润略低于我们业绩前瞻。其中第四季度归母净利润0.76亿元，同比下滑57%，预计与部分海缆项目交付滞后有关。 陆缆持续高增，海缆受交付节奏影响收入基本持平，费用率控制较为优异。2024年公司实现陆缆收入54.2亿元，同比大幅增长41.5%，表现十分亮眼，但毛利率仍处于较低水平（7.6%，同比下降约0.4pct）。海缆系统收入27.8亿元，与2023年基本持平，但毛利率下降较多（全年39.6%，同比下降9.6pct）。海洋工程板块收入8.9亿元，同比增长25%，毛利率21.9%（同比下降2.6pct）。三大板块毛利率均下降，导致公司2024年整体毛利率（18.8%）较2023年下降6.4pct，影响了公司业绩表现。但全年公司各项费用率均有所下降，总期间费用率6.76%（同比-0.91pct）继续控制在较好水平。 海上风电项目有望加速推进，高端海缆市场持续中标。2021年抢装潮后海风迎来低谷期，对公司近年来业绩产生一定影响。但2024以来海上风电进展加速，公司在高端海缆市场上持续中标，先后中标青洲五七±500kV直流海缆（15.14亿元）、帆石一500kV海缆（17.08亿元）、嵊泗220kV海缆（5.48亿元）、连江66kV海缆（2.16亿元）、帆石二500kV海缆II标段（9亿元）、青洲五、七66kV海缆（8.64亿元）等项目，显示出公司作为国内海缆龙头的实力。截至2025年3月21日，公司在手订单达179.75亿元，其中海缆88.27亿元、海洋工程27.95亿元，继续快速增加。随着海风项目陆续启动，深远海风电陆续开发，高端海缆产品营收占比有望持续提升，带动公司业绩持续向好。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.9/20.8/27.1亿元，同比增速分别为68%/23%/30%，当前股价对应的PE分别为20/16/13倍。鉴 于当前海风市场触底反弹且向远海开发，海缆受离岸距离增加价值量有望进一步提升，公司作为海缆龙头公司之一有望充分获益，维持“买入”评级。 风险提示：海上风电项目进展不及预期，上游成本增加，行业竞争加剧

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司发布2024年年报：营业收入90.9亿元，同比+24.4%；归母净利润10.1亿元，同比+0.8%；扣非后归母净利润9.1亿元，同比-6.1%；毛利率18.8%，同比-6.4pct；净利率11.1%，同比-2.6pct。单Q4来看，营业收入23.9亿元，同环比+22.0%/-9.0%；归母净利润7604万元，同环比-57.3%/-73.6%；扣非后归母净利润1.15亿元，同环比-30.7%/-52.9%；毛利率9.5%，同环比-12.9/-12.2pct；净利率3.2%，同环比-5.9/7.8pct。 海缆确收及毛利率维持稳定：1）海缆系统：全年收入27.8亿元，同比+0.4%；毛利率39.6%，同比-9.6pct，毛利率下滑较多主要是24年青州六、脐带缆等高毛利产品结构占比下降。2）陆缆系统：全年收入54.2亿元，同比+41.5%；毛利率7.6%，同比-0.4pc。3）海工：全年收入8.9亿元，同比+25.3%；毛利率21.9%，同比-2.6pct。 海缆订单快速突破：截止25年3月21日，公司在手订单179.75亿元：其中海缆系统88.27亿元，相较24年10月提升199%；陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 经营现金流稳健：24年底公司存货18.3亿元，相比24年初下降14.6%；合同资产8043万元，相比24年初下降4.7亿元。24年公司经营活动产生的经营性现金流净额11.1亿元，同比下降6.5%。 盈利预测与投资评级：考虑陆缆毛利率有所下滑，部分海风项目或存在延期可能性，我们下调25-26年盈利预测，25-26年归母净利润预期16.0/21.5亿元（原预期为20.2/24.2亿元），同增59%/34%；27年归母净利润预期26.6亿元，同比增长24%，25-27年归母净利润对应PE21/16/13x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     东方电缆(603606) 2025年3月26日，公司披露2024年年报，全年实现营90.9亿元，同比增长24.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长0.8%。其中Q4营收23.9亿元，同比增长22.1%，环比下降9.0%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6%。 经营分析 预计受海风项目交付节奏影响，Q4业绩略有波动：公司Q4业绩同环比有所下降，我们认为主要受海风项目交付节奏影响，从收入结构来看，Q4毛利率较低的陆缆收入占比约72%。从目前公司在手订单项目推进情况来看，订单价值量较高的阳江帆石一、青州五等项目均已实现开工，公司海缆产品有望逐步进入交付阶段。 产品结构持续优化，海缆单价有所提升：公司2024年实现海缆收入27.8亿元，同比微增0.4%，实现海缆毛利率39.6%，同比下降9.6pct，预计主要受海外项目盈利不及预期及原材料价格影响；测算24年海缆销售单价约351万元/公里，同比提升8%，预计主要受价值量更高的高电压等级交付占比影响。公司优势区域广东省高电压海风项目储备规模较大，公司海缆产品结构有望持续优化。在手订单创历史新高，验证当前海风景气上行：受益于海风景气上行，项目招投标规模增加，公司在手订单大幅增长，截至3月21日，公司在手订单约为180亿元，环比10月增长95%，创历史新高。从结构来看，海缆订单88亿元，环比+199%，创历史新高；海洋工程28亿元，环比+100%；陆缆订单64亿元，环比+30%。新增产能逐步释放，迎接海风黄金发展期：据公司年报披露，截至2024年底公司阳江海缆生产基地工程进度达75%，我们预计有望在2025年逐步达产，年内贡献新增产能从而满足当前在手订单交付需求。此外，公司计划在2025年启动北部（山东）产业基地建设，有望建立区位优势，加速订单获取。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为18.6、22.9、26.5亿元，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

     东方电缆(603606) 结论与建议： 2025年国内和欧洲的海上风电项目建设有望加速，公司在手海缆订单充足，业绩有望显着提升。同时公司正在积极扩张产能。1月11日公司公告将在广西北海投资装备项目，建成后将提升公司在南部区域的产品供应和服务运维能力。 公司经过二十多年的技术积累，已经成为集研发、生产、施工于一体的中国海陆缆系统解决方案供应商，能够覆盖深远海、超高压项目的开发需求，达到国际领先水平。随着海上风电建设进度加快，公司作为龙头企业有望明显受益。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到12/19.6/24.9亿元，YOY+20.3%/+63.3%/+26.6%，EPS分别为1.75/2.86/3.62元，A股按当前价格计算，对应PE为31/19/15倍，建议逢低买进。 公司是海缆龙头企业，将受益于国内外海风建设加速：公司是国内电缆龙头企业，其中7成净利润来自海缆业务，产品主要用于海上风电项目。国内海缆行业竞争格局较好，CR3市占率近80%，公司海缆毛利率达40%。此外，公司2020年切入欧洲供应链，2024年接连拿下英国、荷兰共计约20亿元海缆大单，在欧洲市场具备竞争力。 根据GWEC统计，2023年全球海上风电新增装机量为10.8GW，其中中国装机量为6GW，欧洲3.8GW，共占据了超90%的装机量，是最重要的两个海上风电市场。2024年国内海风招标量为8.7GW，加上此前部分停滞项目重启，预计2025年国内海风装机规模有望达10-12GW，同比翻倍增长。欧洲也正在加快海风建设，2023年底《欧洲风电行动计划》发布后，欧洲多国增加了海风项目的补贴金额，并且放宽了法规限制，招标量明显提升。得益于主要海风市场建设加速，公司2024年公告的海缆中标订单金额累计约73亿元，累计金额较2023年增超3倍。在大额在手订单的支持下，公司业绩有望显着提升。 公司加快产能扩张：公司正在加快扩张步伐。公司在2021年投产东部基地（浙江宁波）年产值100亿元的未来工厂；2024年底南部总部（广东阳江）落成，预计新增年产值30亿元。目前两大基地可辐射长三角和粤港澳大湾区，增加了公司在江苏、浙江、广东等省份的海缆投标竞争力。公司近期积极在推进广西的产能布局。1月11日，公司公告将在广西北海市铁山港投资建设深远海输电装备项目，拟投资总额约20亿元，将分三期建设，其中一、二和三期分别计划投资3、7和10亿元。项目的一期和二期将建设智能化运维平台，建成后能提供深远海智能敷设、运维装备等系统解决方案。广西的深远海风电项目进展全国领先，并且该区位能够辐射东盟，有助于公司长远发展。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到12/19.6/24.9亿元，YOY+20.3%/+63.3%/+26.6%，EPS分别为1.75/2.86/3.62元，A股按当前价格计算，对应PE为31/19/15倍，建议逢低买进。

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：1月10日，东方电缆发布公告称拟与北海市铁山港（临海）工业区管理委员会签订《投资协议》，就公司在“北海市铁山港（临海）工业区”投资“深远海输电装备项目”达成合作意向。该项目计划总投资约20亿元，其中固定资产投资额约7亿元，分三期建设，其中一期项目计划投资3亿元；二期项目计划投资7亿元；三期计划投资10亿元（该金额为预算金额，具体投资金额以后续可行性研究报告及实际投资金额为准）。 立足广西+辐射东盟，产能布局加码。广西海上风电可开发规模超5000万千瓦，《广西可再生能源发展“十四五”规划》明确指出，要重点发展风电产业，打造以北部湾风电基地为重点，打造全链条风电产业集群。广西深远海海上风电项目实施地点位于北部湾海域，总规划容量13.4GW（其中标段Ⅰ、标段Ⅱ规划装机容量约6.9GW、6.5GW），深远海海风开发潜力巨大。公司与北海市政府、三峡新能源拟分别签订合作协议，以北海市新能源产业发展布局为契机，充分发挥各自优势，共同推进此次深远海输电装备项目。此外，东盟作为世界第五大经济体，对能源供应有着巨大需求，广西作为面向东盟开放合作的前沿和窗口，与东盟国家交往日益密切，且各类园区设立中国—东盟产业合作区并出台了系列惠企政策。公司在“3+1”产业体系的基础上，本次拟投资建设深远海输电装备项目，有利于进一步提升在高端海缆、绝缘料、超高压系统附件、深远海先进海洋施工装备、深远海输电系统实施监测及运维等领域的关键核心技术攻关能力，不仅有望受益于广西深远海布局，而且有望进一步推动与东盟国家的合作，带来海外业务新增量。 海风用海管理新政出台，深远海趋势明确。自然资源部近期发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，以进一步规范海上风电项目用海管理。《通知》推进深水远岸布局，细化海上风电场离岸距离和水深等要求，明确新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域展开。根据国家批复的各省份海上风电规划，海上风电总量超过3亿千瓦，其中90%以上为常规意义上的深海或远海风电项目。2024年以来，浙江、广东、海南等地均出台相应政策以及提供资金支持，加快推进深远海风电开发，同时陆续启动海上风电场址修编工作，将海上风电场址全面向30公里以上的深远海推进。预计到2025年后，国内百万千瓦级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深远海，深远海将是十五五时期海风的确定性发展方向。同时，深远海风电项目的经济性有望增强，据《能源转型展望》预测，到2050年，漂浮式海上风电成本将下降近80%，逐步具备平价商业化开发条件。随着十五五时期即将到来，国内深远海项目竞配量有望提速。 投资建议：全球范围内海上风电发展呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，此次投资深远海输电装备项目，不仅受益于广西深远海布局，而且有望进一步推动与东盟国家的贸易合作，带来海外业务新增量。预计2024-2026年归母净利润分别为13.09、19.07和24.43亿元，对应EPS1.90、2.77和3.55元/股，对应PE29、20和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、海上风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。