东方电缆(603606) 事件：公司25Q1-3营收74.98亿元，同比11.93%，归母净利润9.14亿元，同比-1.95%，扣非净利润9.02亿元，同比13.68%；毛利率20.03%，同比-2.13pcts；净利率12.19%，同比-1.73pcts。25Q3单季营收30.66亿元，同比16.55%，环比34.16%，归母净利润4.41亿元，同比53.12%，环比129.63%，扣非净利润4.40亿元，同比79.47%，环比134.04%；毛利率22.60%，同比0.86pcts；净利率14.38%，同比3.43pcts，符合预期。 高毛利率海缆批量交付，Q3业绩高增。25Q3公司电力电缆/海缆及高压电缆/海工营收分别营收13.4/15.92/0.78亿元，环比2.21%/109.20%/-62.86%，我们预计主要在于青州五七、帆石一等重点高毛利订单陆续交付和确收。今年乃十四五收官之年，Q4海风有望抢装上量，此外《风能北京宣言》明确提出十五五风电新增装机120GW/年，海风15GW/年，公司作为海缆龙头，有望持续受益。 高毛利订单充沛，支撑后续高增。近期公司确认中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目500kV海缆供货及敷设等多个标段。截止2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，电力电缆/海缆/海工分别为38.86/117.37/39.28亿元，高毛利海缆海工占比约75%，有望在26年逐步交付。 全球海风高景气，海缆出口可期。GWEC预计未来两年内全球新增100GW拍卖容量，同时预计25-34年欧洲海风年均新增海风装机量12.6GW，是20-24年均装机的4倍以上。公司全球化稳步推进，海外市场有望打开增长空间。 投资建议：我们预计公司2025/2026年营收121.05亿元/143.96亿元，归母净利润15.84亿元/20.08亿元，EPS为2.30元/2.92元，对应PE为27.63倍/21.79倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

     东方电缆(603606) 事件： 公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入75.0亿元，同比+11.9%，实现归母净利润9.1亿元，同比-1.9%。2025年三季度，实现营业收入30.7亿元，同比+16.5%，环比+34.2%，实现归母净利润4.4亿元，同比+53.1%，环比+129.6%。 25年三季度业绩环比增长显著，主要系高毛利的海缆业务确收节奏加快公司三季度收入规模、利润体量与盈利能力均表现亮眼。2025年三季度公司营业收入、归母净利润的同比增速分别为+16.5%、+53.1%，环比增速分别为+34.2%、129.6%，毛利率为22.6%，同比+0.9pcts，环比+6.3pcts。 增长原因主要系高附加值的海底电缆营业收入增长明显。业务收入结构方面，2025年前三季度电力工程与装备线缆35.4亿元，占主营业务收入47.5%，海底电缆与高压电缆35.5亿元，占主营业务收入47.7%，海洋装备与工程运维营收3.5亿元，占主营业务收入4.8%。2025年三季度上述三项业务营收分别为13.4亿元、15.9亿元、0.8亿元，环比分别为+2.1%、+109.4%、-63.2%。 在手订单维持较高水平，前瞻财务指标持续向好 截至2025年10月23日，公司在手订单约196亿元，相较于8月初基本持平。 其中，电力工程与装备线缆39亿元，海底电缆与高压电缆117亿元，海洋装备与工程运维39亿元，环比分别变动-11亿元、+7亿元、+3亿元。海缆业务订单在3季度确收加快的基础上保持增长，将为公司后续经营持续增长提供支撑。 公司前瞻财务指标持续向好，海缆业务交付节奏加快的态势有望保持。今年下半年以来，公司存货、合同负债环比大幅增长，2025年三季度末公司存货为36.3亿元，同环比分别增加约18.6亿元、5.1亿元。2025年三季度末公司合同负债15.7亿元，同比增加约7.1亿元。 公司将持续受益全球海上风电行业持续增长 国内方面，“十五五”期间国内海上风电将迎来持续增长。2025年10月举行的国际风能大会发布了《风能北京宣言2.0》，指引“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120WG，其中海上风电新增装机容量不低于15GW。2025年年初发布的新能源发电市场化交易政策正式落地后，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势更加明显。此外，海上风电作为深海科技中的战略新兴产业，是国内发展深海经济的重要抓手，有望推动包括深远海海上风电、油气等资源开发，公司海底电缆、脐带缆业务有望持续受益。海外方面，公司积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022年以来，中标了多个欧洲海底电缆项目及海上油气田脐带缆项目，2024年公司在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。 盈利预测及投资建议 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。我们预计公司2025至2027年，公司分别实现营业收入122亿、145亿、173亿，同比增速分别约为34%、19%、20%，分别实现归母净利润15、20、24亿元，对应目前市值PE分别为30、23、19X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设。

     东方电缆(603606) 核心观点 前三季度业绩保持稳健，下半年海缆进入交付旺季。前三季度公司实现营收74.98亿元，同比+11.93%；归母净利润9.14亿元，同比-1.95%；扣非净利润9.02亿元，同比+6.45%。前三季度公司毛利率20.03%，同比-2.13pct.；净利率12.19%，同比-1.73pct.。 三季度业绩大幅增长，广东高附加值项目陆续交付。三季度公司实现营收30.66亿元，同比+16.55%，环比+34.16%；归母净利润4.41亿元，同比+53.12%，环比+129.63%。三季度公司毛利率22.60%，同比+0.86pct.，环比+6.34pct.；净利率14.38%，同比+3.44pct.，环比+5.98pct.。 三季度海缆收入环比大幅增长，电力工程与装备线缆收入环比持平。三季度公司电力工程与装备线缆实现营收13.40亿元、环比+2.21%，海底电缆与高压电缆营收15.92亿元、环比+109.20%，海洋装备与工程运维营收0.78亿元、环比-62.86%。根据施工方信息，我们估计三季度公司帆石二、青州五/七、华能半岛北L等海上风电项目实现部分海缆交付。 海底与高压电缆订单达117亿元，订单结构持续优化。截至2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，其中电力工程与装备线缆38.86亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元。2025年以来，公司陆续中标阳江三山岛海上风电柔直送出±500kV、浙江某海上风电项目±500kV等高规格海缆产品，订单结构持续优化。 前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。2025年7月公司参股浙江海风母港项目，风电母港用于深远海风电建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司谋划前瞻性技术突破，启动±800kV直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV等级交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。 风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。投资建议：上调25年盈利预测，维持“优于大市”评级。

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司发布2025年第三季度报告，25Q1-3实现营收74.98亿元，同比+11.93%；归母净利润9.14亿元，同比-1.95%；扣除非经常性损益的归母净利润9.02亿元，同比+6.45%。 三季度营收稳步增长，海上风电业务高景气度持续。公司25Q3实现营收30.66亿元，同比+16.55%；归母净利润4.41亿元，同比+53.12%；扣除非经常性损益的归母净利润4.40亿元，同比+71.73%。前三季度高附加值海底电缆营业收入增长较多，海底电缆与高压电缆实现营业收入35.49亿元，同比增长35.8%。海上风电发展前景广阔，CWP2025开幕式上，《风能北京宣言2.0》明确提出“十五五”期间海上风电年新增装机容量不低于1500万干瓦，较之当前装机增速可观，持续看好海上风电的高景气度。此外，增值税政策持续呵护海上风电高景气，自2025年11月1日至2027年12月31日，我国对自产海上风电电力产品实行增值税即征即退50%的政策。取消陆上风电同类优惠的同时，精准聚焦技术门槛高、前期投入大的海上风电领域，既契合海洋经济高质量发展需求，也为海上风电成本优化提供支持。 以“科技+市场+资本”多维协同推进战略布局与产业发展。公司以“科技+市场”双轮驱动“3+2”战略，业务端前瞻布局深海科技，巩固海缆、提升陆缆竞争力，强化风控；技术端推进重点研发计划，攻克±800kV直流电缆等前沿技术，500kV交直流海缆达国际领先水平，借新材料降本，以技术产业融合促高质量发展。公司发挥资本平台作用，借“3+1”产业体系谋高质量发展，2025年加速沿海前瞻性布局，4月设广西海洋科技子公司、7月参股浙江海风母港项目；推动与核心央企、能源企业战略合作，拓展重点市场，推进东、南、北部产业基地建设及境外子公司运营，开启国际化布局。 费用管控良好，在手订单充足。公司25年Q1-3期间销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%/1.63%/3.21%/-0.27%，同比-0.15/+0.26/-0.33/-0.19pct，费用管控良好。截至2025年9月30日，公司合同负债为15.72亿元，2024年底为11.48亿元，显著增加；截止2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，电力工程与装备线缆38.86亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元，订单充足，有效支撑未来业绩。 投资建议：全球范围内海上风电发展呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，海外业务增量可期。预计2025-2027年归母净利润分别为15.79、20.57和25.05亿元，对应EPS为2.30、2.99和3.64元/股，对应PE为29、22和18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

     东方电缆(603606) 事件：2025年10月24日，东方电缆发布2025年三季报，前三季度营收约74.98亿元、同比增长11.93%；归母净利润约9.14亿元、同比下降1.95%，扣非归母净利润约9.02亿元、同比增长6.45%；基本每股收益1.33元、同比下降2.21%。 单季度来看，25Q3公司收入30.66亿元、同比增长16.55%、环比增长34.16%，归母净利润4.41亿元、同比增长53.12%、环比增长129.63%，扣非归母净利润4.40亿元、同比增长79.47%、环比增长134.23%。盈利水平方面，25Q3公司毛利率约22.60%、环比+6.35pcts、同比+0.86pcts，净利率约14.38%、环比+5.98pcts、同比+3.43pcts。 分业务来看，2025年前三季度公司实现电力工程与装备线缆营业收入35.36亿元，收入占比约47.54%；实现海底电缆与高压电缆收入35.49亿元、收入占比47.71%；实现海洋装备与工程运维营业收入3.53亿元、收入占比约4.75%。 在手订单滚动增长，持续斩获高电压等级海缆订单。根据公司三季报，截至2025年10月23日公司在手订单约195.51亿元，其中，电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维分别为38.86亿元、117.37亿元和39.28亿元。其中，根据公司近日公告，500kV高电压等级海缆新增订单包括浙能±500kV直流海陆缆（二标段）、中能建广东院阳江三山岛五、六海上风电场500kV海缆供货及敷设工程。 截至25Q3末，公司存货约36.27亿元、合同资产约14.61亿元、合同负债约15.72亿元。 不断完善产能布局。根据半年报，公司已参股浙江海风母港项目，作为集聚产业的新型功能港，风电母港用于深远海风电建设，由省海洋风电发展有限公司开发建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司将有序推进中央研究院·总部工程建设，完成未来工厂二期钢结构厂房吊装，落实项目制设备技改有效提升产能，并实现南部产业基地投产，推进北部产业基地项目建设。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为109.7、139.7、151.6亿元，归母净利润分别为14.2、23.3、25.4亿元，现价对应PE倍数约32x/20x/18x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧等。

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司25年Q1-3营收75亿元，同比+11.9%，归母净利润9.1亿元，同比-1.9%，扣非净利润9亿元，同比+6.5%；毛利率20%，同比-2.1pct，归母净利率12.2%，同比-1.7pct。单Q3来看，25Q3营收30.7亿元，同环比+16.5％/+34.2％，归母净利润4.4亿元，同环比+53.1%/+129.6％，扣非净利润4.4亿元，同环比+79.5%/+134.2％；毛利率22.6%，同环比+0.9/+6.3pct，归母净利率14.4%，同环比+3.4/+6pct。 业务拆分：①海底电缆与高压电缆：25Q1-3营收35.5亿元，其中Q3营收15.9亿元；②电力工程与装备线缆：25Q1-3营收35.4亿元，其中Q3营收13.4亿元；③海洋装备与工程运维：25Q1-3营收3.5亿元，其中Q3营收0.1亿元。Q3起广东青洲五七、帆石一二项目陆续开始交付，海缆确收环比大幅提升。截至2025年10月23日，公司在手订单约195.5亿元，海底电缆与高压电缆117亿元，电力工程与装备线缆39亿元，海洋装备与工程运维39.3亿元，环比均基本持平。 存货规模进一步上量，合同负债处于高位：公司25Q1-3期间费用4.9亿元，同比+5.3%，费用率6.5%，同比-0.4pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比+7.9%/+28.2%，费用率6.3%，同环比-0.5/-0.3pct。25Q1-3经营性净现金流3.2亿元，同13.3%，其中Q3经营性现金流-3.9亿元。25Q3末存货36.3亿元，较年初+97.7%，较25Q2末+16.4%，存货规模继续上量，公司待交付项目进一步累积；合同负债15.7亿元，较年初+37.0%，较25Q2末-6.1%。 盈利预测与投资评级：基于25年海风项目交付节奏低于预期，我们下调25年盈利预测，预计25年归母净利润为14.5亿元（原值为15.4亿元）。而项目订单有望累积至26~27年交付，我们上调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为20.7/25.8亿元（原值为20.0/24.6亿元），25~27年同比增长44%/42%/25%，对应PE31/22/18x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。

     东方电缆(603606) 2025年10月24日，公司披露2025年三季报，前三季度公司实现营收75.0亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润9.14亿元，同比下降1.95%；其中Q3实现营收30.7亿元，同比增长16.6%，环比增长34.2%，实现归母净利润4.41亿元，同比增长53.1%，环比增长129.6%。 经营分析 海缆交付环比加速，Q3业绩拐点确立：前三季度海底电缆与高压电缆实现收入35.5亿元，同比增长35.8%，其中Q3收入15.9亿元，环比增长109.2%，海缆交付确收节奏较上半年明显加速。截至报告期末，公司合同负债（预收货款）15.7亿元，同比增长83.1%，存货规模36.3亿元，同比增长105%，环比Q2末增长16.4%。公司重点项目如青洲五七、帆石一、山东半岛北L、英国Inch Cape等均已陆续进入交付、安装敷设阶段，有望带动业绩弹性持续释放。其他业务方面，Q3电力工程与装备线缆业务实现收入13.4亿元，环比增长2.2%；海洋装备与工程运维约0.78亿元，环比下降62.9%。 在手订单维持高位，26年业绩增长可期：截至2025年10月23日，公司在手订单约196亿元，环比8月12日在手订单规模基本持平，但结构有所优化；其中海底电缆与高压电缆约117亿元，环比提升6.7%，电力工程与装备线缆约39亿元，环比下降22.3%，海洋装备与工程运维约39亿元，环比提升9.1%。近期公司中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目500kV海缆供货及敷设等多个标段，有望在26年逐步实现交付并贡献业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净润分别为15.4、20.5、25.5亿元，对应PE为30、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

     东方电缆(603606) 核心观点 上半年收入规模稳定增长，海缆交付节奏造成业绩短期承压。上半年公司实现营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%。上半年毛利率18.26%，同比-4.17pct.；净利率10.67%，同比-5.16pct.。我们估计，上半年业绩下滑主要系高毛利海缆交付节奏延迟以及同期存在0.52亿元出售土地的资产处置收益所致。 二季度受海缆交付较少造成业绩环比下滑。2025年第二季度实现营收22.85亿元，同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润1.92亿元，同比-49.56%，环比-31.63%。二季度公司毛利率16.25%，同比-6.27pct.，环比-4.13pct.；净利率8.40%，同比-5.40pct.，环比-4.68pct.。 二季度海底与高压电缆收入环比下降，在手订单达110亿元。2025上半年电力工程与装备线缆收入21.96亿元，同比+24.85%，毛利率10.78%；海底电缆与高压电缆收入19.57亿元，同比+8.32%，毛利率25.02%。二季度公司电力工程与装备线缆收入13.11亿元，环比+48.18%；海底电缆与高压电缆收入7.61亿元，环比-36.41%。截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元。 下半年重点项目有望陆续交付，浙江省海风开发有望提速。2024年下半年以来，公司已中标三峡青洲五/七、中广核帆石一/二、阳江三山岛海风柔直送出等重大海上风电项目，预计下半年有望进入交付旺季，公司业绩有望迎来反弹。浙江省省管海上风电开发有望提速，国管示范项目年底有望实现开工。 前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。公司参股浙江海风母港项目，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。公司启动±800kV直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。 风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

     东方电缆(603606) 主要观点： 2025H1年实现归母净利润4.73亿元，同比下降26.57% 2025H1公司实现营业收入44.32亿元，同比增长8.95%；归母净利润4.73亿元，同比下降26.57%。其中2025Q2实现收入22.85亿元，同比下降17.13%；归母净利润1.92亿元，同比下降49.56%。 2025H1收入同比增长8.95% 25H1，公司实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）营业收入21.96亿元，同比增长24.85%，增加4.37亿元，占公司主营业务收入比重49.60%；实现海底电缆与高压电缆（电力新能源）营业收入19.57亿元，同比增长8.32%，增加1.50亿元，占公司主营业务收入比重44.18%；实现海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入2.75亿元，同比下降44.61%，同比减少2.22亿元，占公司主营业务收入比重6.22%。 在手订单充足，为25Q3业绩增长提供保障 2025年截止中报发布，公司新增中标项目金额近百亿元。截止2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中，电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元；充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入120.1/137.1/143.1亿元，同比+32.0%/+14.2%/+4.4%，预计实现归母净利润15.5/20.0/22.0亿元，同比+54.0%/+28.7%/+10.3%，对应当下26/20/18倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。

     东方电缆(603606) 事件： 公司发布2025年半年度报告，全年实现营业收入44.3亿元，同比+9.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比-26.6%。2025年2季度，实现营业收入22.9亿元，同比-17.1%，环比+6.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比-49.6%，环比-31.6%。 25年2季度利润环比下滑，主要系高毛利业务确收节奏延后所致 公司25年2季度营业收入同比-17.1%、环比+6.4%，归母净利润同比-49.6%、环比-31.6%，毛利率16.3%，同比-6pcts、环比-4pcts，2季度利润及盈利水平的下降主要受两个因素影响：一是产品收入结构的变化，即高毛利率的海缆海工业务确认收入节奏受到影响；二是去年同期通过出售土地使用权确认资产处置收益影响约0.5亿元。 业务收入结构来看，2025年上半年，电力线缆（绿色输电设施）营业收入22.0亿元，同比增长24.9%，增加4.4亿元，占公司主营业务收入比重49.6%；海底电缆与高压电缆（电力新能源）营业收入19.6亿元，同比增长8.3%，增加1.5亿元，占公司主营业务收入比重44.2%；实现海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入2.8亿元，同比下降44.6%，同比减少2.2亿元，占公司主营业务收入比重6.22%。其中电力线缆、海缆与高压电缆、海工业务毛利率分别为10.8%、25.0%、29.1%。高毛利业务确收节奏延后导致公司2季度盈利有所承压。 在手订单持续增加，前瞻财务指标增加明显，公司业绩增长确定性较高截至2025年半年报披露，公司新增中标项目金额近百亿元。截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，环比增加约7亿元。其中，电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元，环比分别变动+6亿元、-5亿元、+6亿元。充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。 前瞻财务指标方面，公司存货与合同负债增加明显，海缆业务交付节奏有望加快。2025年上半年末，公司存货为31.2亿元，同比增加约12.5亿元，其中主要为库存商品15.2亿元、半成品8.5亿元。公司合同负债16.7亿元（均为预收货款），同比增加约13.8亿元，同样增长明显。 公司将持续受益全球海上风电行业持续增长 国内方面，大型化持续推动海上风电降本，新能源发电市场化交易政策正式落地后，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势更加明显。2025年政府工作报告将深海科技列为战略新兴产业，将推动包括深远海海上风电、油气等资源开发，公司海底电缆、脐带缆业务有望持续受益。海外方面，公司积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022年以来，中标了多个欧洲海底电缆项目及海上油气田脐带缆项目，2024年公司在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。 盈利预测及投资建议 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。我们预计公司2025至2027年，公司分别实现营业收入126亿、146亿、161亿，同比增速分别约为39%、16%、11%，分别实现归母净利润16、20、22亿元，对应目前市值PE分别为21、17、15X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%；扣除非经常性损益的归母净利润4.62亿元，同比-21.83%。 产品结构与资产处置导致业绩波动。公司25H1实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）/海底电缆与高压电缆（电力新能源）/海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入21.96/19.57/2.75亿元，同比+24.85%/+8.32%/-44.61%，收入占比49.6%/44.18%/6.22%，毛利率10.78%/25.02%/29.13%。此次业绩波动主要是由于产品收入结构的变化，电力工程与装备线缆收入和占收入比同步增长，但其附加值较低；海底电缆与高压电缆营业收入增长，但因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降；附加值较高的海洋装备收入下降导致海洋装备与工程运维收入同比下降44.61%。其次，2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233万元。 上半年公司产能饱满、在手订单充裕，后续项目交付将驱动业绩释放。2025年上半年，公司产能维持饱满态势，因重大项目生产周期普遍较长，后续伴随项目推进交付，将为业绩释放提供持续动能。截至8月12日，公司在手订单储备充裕，累计达196亿元，细分业务中电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维订单分别为50/110/36亿元，充足订单为后续经营提供“硬支撑”。报告期，公司持续在电力建设、海上风电、深海科技等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，在海上风电领域中标华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、帆石二海缆等项目。2025年截止目前，公司新增中标项目金额近百亿元。 以“科技+市场+资本”多维协同推进战略布局与产业发展。公司以“科技+市场”双轮驱动“3+2”战略，业务端前瞻布局深海科技，巩固海缆、提升陆缆竞争力，强化风控；技术端推进重点研发计划，攻克±800kV直流电缆等前沿技术，500kV交直流海缆达国际领先，借新材料降本，以技术产业融合促高质量发展。公司发挥资本平台作用，借“3+1”产业体系谋高质量发展，2025年加速沿海前瞻性布局，4月设广西海洋科技子公司、7月参股浙江海风母港项目；推动与核心央企、能源企业战略合作，拓展重点市场，推进东、南、北部产业基地建设及境外子公司运营，开启国际化布局。 投资建议：全球范围内海上风电发展呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，海外业务增量可期。预计2025-2027年归母净利润分别为15.79、20.57和25.05亿元，对应EPS2.30、2.99和3.64元/股，对应PE23、18和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

     东方电缆(603606) 事件：2025年8月15日，东方电缆发布2025年半年报，2025H1实现收入44.32亿元、同比增长8.95%；归母净利润4.73亿元、同比下降26.57%；扣非归母净利润4.62亿元、同比下降21.83%。 单季度来看，25Q2公司收入22.85亿元、同比下降17.13%，归母净利润1.92亿元、同比下降49.56%，扣非归母净利润1.88亿元、同比下降47.13%。业绩下降的原因：1）产品收入结构的变化，2025H1电力工程与装备线缆和海底电缆与高压电缆产品附加值有所下降，附加值较高的海洋装备收入下降；2）2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益的影响。 分业务来看，2025H1公司实现电力工程与装备线缆营业收入21.96亿元、同比增长24.85%，收入占比约49.60%；实现海底电缆与高压电缆收入19.57亿元、同比增长8.32%，收入占比约44.18%；实现海洋装备与工程运维营业收入2.75亿元、同比下降44.61%，收入占比约6.22%。 在手订单创新高，关注存货和合同负债增长。根据公司半年报，截至2025年8月12日公司在手订单约196亿元，其中，电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维分别为50亿元、110亿元和36亿元。此外，截至25H1末，公司存货约31.16亿元，较上年期末增长69.91%，主要来自海底电缆与高压电缆产品库存增加；其中库存商品约15.31亿元、半成品8.49亿元、发出商品1.96亿元。从预收来看，25H1末公司合同负债约16.74亿元，较期初增长45.91%。 不断完善产能布局。根据半年报，公司已参股浙江海风母港项目，作为集聚产业的新型功能港，风电母港用于深远海风电建设，由省海洋风电发展有限公司开发建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司将有序推进中央研究院·总部工程建设，完成未来工厂二期钢结构厂房吊装，落实项目制设备技改有效提升产能，并实现南部产业基地投产，推进北部产业基地项目建设。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为112.7、141.3、153.3亿元，归母净利润分别为15.0、22.9、24.5亿元，现价对应PE倍数约25x/17x/15x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧等。

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司25H1营收44.3亿元，同比+9.0%；归母净利润4.7亿元，同比-26.6%；扣非后归母净利润4.6亿元，同比-21.8%。其中25Q2营收22.9亿元，同环比-17.1%/+6.4%，归母净利润1.9亿元，同环比-49.6%/-31.6%，扣非后归母净利润1.9亿元，同环比-47.13%/-31.6%；毛利率16.25%，同环比-6.3/-4.1pct，净利率8.4%，同环比-5.4/-4.7pct。 业务拆分：①海底电缆与高压电缆19.6亿元，同比增长8.3%，毛利率25.0%；其中Q1/Q2分别为12.0/7.6亿元；②电力工程与装备线缆22.0亿元，同比增长24.9%，毛利率10.8%；③海洋装备与工程运维2.8亿元，同比下降44.6%，毛利率29.1%。 在手订单环比持平：截至25年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中电力工程与装备线缆50亿元，环比增加6亿元；海底电缆与高压电缆110亿元，环比减少5亿元；海洋装备与工程运维36亿元，环比增加6亿元。 存货及合同负债大幅提升：截至25Q2末，公司存货31.2亿元，环比25Q1末增加8.6亿元；合同负债16.7亿元，环比增加7.8亿元；存货及合同负债大幅提升，存货大幅增加，有望于Q3-4陆续发货，确收有望迎来拐点。 盈利预测与投资评级：基于海风项目交付节奏低于预期，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为15.4/20.0/24.6亿元（原值为16.0/21.5/26.6亿元），同比增长53%/29%/23%，对应PE24/19/15x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。

     东方电缆(603606) 核心观点 事件：公司发布2025年半年报，2025H1营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%；扣非净利润4.62亿元，同比-15.72%；毛利率18.26%，同比-4.17pcts；净利率10.67%，同比-5.16pcts。2025Q2实现营收22.85亿元，同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润1.92亿元，同比-49.56%，环比-31.63%；扣非净利润1.88亿元，同比-47.13%，环比-31.59%。2025Q2毛利率16.25%，同比-6.27pcts，环比4.13pcts，净利率18%，同比-13.72pcts，环比-0.05pcts，符合预期。 海缆不及预期，Q2短期承压。2025H1公司电力电缆/海缆及高压电缆/海工营收分别为21.96/19.57/2.75亿元，同比+24.85%/+8.32%/-44.61%，毛利率分别为11.00%/25.02%/27.06%。25Q2公司电力电缆/海缆及高压电缆/海工营收分别为13.11/7.61/2.10亿元，环比+48.14%/-36.4%/+223.08%。Q2业绩波动主要是因为海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降。 在手订单创新高，高毛利海缆海工占比超75%。截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元创新高，电力电缆/海缆/海工系统分别为50/110/36亿元，高毛利海缆海工占比约75%，2025年公司新增海缆中标金额近百亿元。截至2025年6月底公司合同负债11亿，同比+45.91%，主要系海底电缆与高压电缆预收款。我们认为公司在手订单高，产品结构好，有望支撑盈利高增。 深化海内外产业布局，全球化稳步推进。公司持续推进“3+1”产业体系，目前公司完成东方中央研究院总部项目建设，未来工厂二期项目持续扩建；南部产业基地（阳江）投产，广西北海深远海输电装备项目稳步推进；北部基地落子烟台；2025年设立中国香港国际投资平台及英国全资孙公司。随着欧洲海风建设提速，东南亚、澳洲等新兴市场潜力显著，公司有望打开增长空间。 投资建议：我们预计公司2025/2026年营收121.05亿元/143.96亿元，归母净利润15.84亿元/20.08元，EPS为2.3元/2.9元，对应PE为23.9倍/18.8倍，维持“推荐”评级 风险提示：海风政策变化的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向卡游传导的风险：产能投产不及预期的风险

     东方电缆(603606) 2025年8月14日，公司披露2025年半年报，上半年公司实现营收44.3亿元，同比增长9.0%，实现归母净利润4.73亿元，同比下降26.6%%；其中Q2实现营收22.9亿元，同比下降17.1%，实现归母净利润1.92亿元，同比下降49.6%。 经营分析 受海风项目确收周期影响，短期业绩略有承压：上半年公司电力工程与装备线缆业务（原陆缆系统-高压陆缆）实现收入22亿元，同比+25%，毛利率10.8%，其中Q2收入13亿元，同比+11%，环比+48%；海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入20亿元，同比+8%，毛利率25%，其中Q2收入7.6亿元，同比+3%，环比-36%；海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约2.75亿元，同比-45%，毛利率29%，其中Q2收入2.1亿元，环比+223%。从收入结构看，Q2业绩波动原因主要是受海风项目确收周期导致的高附加值海缆确收占比有所下降影响。 存货、合同负债高增，下半年业绩有望加速释放：截至上半年末，公司合同负债（预收货款）16.7亿元，同比+473%，环比24年末+46%；存货规模31.3亿元，同比+67%，环比24年末+69%，且主要为库存商品（占比49%）、发出商品（占比6%）及半成品（占比27%）。考虑到公司重点项目如青洲五七、帆石一、山东半岛北L、英国Inch Cape等项目项目均已陆续进入交付、安装敷设阶段，预计下半年业绩有望逐步兑现。 在手订单维持高位，看好下半年订单获取加速：截至2025年8月12日，公司在手订单196亿元，环比4月21日增长4%，其中海底电缆与高压电缆约110亿元，电力工程与装备线缆约50亿元，海洋装备与工程运维约36亿元。公司参股浙江海风母港项目，下半年浙江深远海示范项目有望启动海缆招标，英国AR7海风招标持续推进，看好公司订单获取持续加速。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净润分别为17.2、22.4、26.5亿元，对应PE为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

     东方电缆(603606) 事件： 公司发布2025年第一季度报告，2025Q1营业收入21.47亿元，同比+63.83%，归母净利润2.81亿元，同比+6.66%，扣非净利润2.74亿元，同比+28.19%。 2025年起公司调整定期报告披露的产品分类。从2025年起将定期报告中披露的产品分类“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”，分别调整为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）”。 2025年Q1海底电缆与高压电缆高增，其中欧洲出口收入开始贡献业绩。2025年Q1公司电力工程与装备线缆实现收入8.85亿元，同比增长53.28%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额，实现稳健发展，海底电缆与高压电缆实现收入11.96亿元，同比增长218.79%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长。 欧洲多国提高了海风规划目标。2022年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW。其中，根据德国修正后的《海上风电法案》，德国将2030年海上风电装机规模目标由20GW提高到30GW，2035年和2040年目标分别设定和提高到40GW和70GW。英国计划到2030年实现50GW海上风电装机。英国计划出台系列措施，以解锁多达13个海上风电项目，这些项目最高可装机16GW。 公司在手订单创新高，2025年相继中标柔直及500kv交流订单。截止2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，其中海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。公司陆续中标国网浙江电力、南方电网公司2024年主、配网线路框架招标项目、阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段项目、阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目、阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目等。 投资建议： 中欧海风需求共振，海风开工加速，公司迎来订单&业绩双重催化，基于公司24年及25Q1经营业绩情况，我们调整公司25、26年归母净利润至17.0、24.0亿元（此前预测20.4、23.2亿元），预计27年实现归母净利润27.4亿元，PE分别为20.4、14.4、12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内海上风电建设进程不及预期，国内用海政策不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险，海外订单获取进度不及预期

     东方电缆(603606) 主要观点： 2024年实现归母净利润10.08亿元，25Q1实现归母净利润2.8亿元2024年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%；归属净利润10.08亿元，同比增长0.81%。其中2024Q4收入23.94亿元，同比增长22.10%；归属净利润0.76亿元，同比下降57.32%。符合预期。25Q1实现营业收入21.5亿元，同比+63.8%；归母净利润2.8亿元，同比+6.7%；扣非净利润2.7亿元，同比+42.0%。超出市场预期。 2024年公司陆缆收入增速高于海缆，在手订单持续增长 公司业务主要包括海缆系统、陆缆系统以及海洋工程，其中海缆系统及海洋工程营业收入合计36.66亿，同比增长5.49%，实现陆缆系统的营业收入54.16亿，同比增长41.52%，截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元。 从2025年起公司调整定期报告披露的产品分类 从2025年起将定期报告中披露的产品分类“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”，分别调整为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）”。截至2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，其中海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入120.1/137.1/143.1亿元，同比+32.0%/+14.2%/+4.4%，预计实现归母净利润15.5/20.0/22.0亿元，同比+54.0%/+28.7%/+10.3%，对应当下23/18/16倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。

     东方电缆(603606) 投资要点： 公司公布2025年一季报。公司实现主营业务收入21.45亿元，同比增长64.01%，其中电力工程与装备线缆8.85亿元，同比增长53.28%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额，实现稳健发展；海底电缆与高压电缆11.96亿元，同比增长218.79%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长；海洋装备与工程运维0.65亿元；2025年1-3月，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元，同比增长6.66%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长28.19%。 业务板块划分调整，突出深海科技属性。公司从2025年起将定期报告中披露的产品分类“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”，分别调整为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）”，具体如下：（1）将原“海缆系统”中的脐带缆和动态缆等产品收入，调整到“海洋装备与工程运维”，将原“海缆系统”中的除脐带缆和动态缆之外的其他海缆系列产品收入，调整到“海底电缆与高压电缆”；（2）将原“陆缆系统”中的高压陆缆系列产品收入，调整到“海底电缆与高压电缆”；将原“陆缆系统”中除高压陆缆系列产品外的其他陆缆系列产品收入，调整到“电力工程与装备线缆”；（3）将原“海洋工程”收入，调整到“海洋装备与工程运维”。 在手订单较2024年年报进一步增长约10亿元。公司持续在电力建设、轨道交通、海上风电等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，陆续中标国网浙江电力、南方电网公司2024年主、配网线路框架招标项目、阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段项目、阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目、阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目等。截止2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，较2024年年报进一步增长约10亿元。其中海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。截止2025年一季报，预付款3.27亿，较2024年年报的1.23亿元大幅提升，反应下游需求旺盛，公司在积极备货准备交付。 盈利预测与估值。预计公司2025-2027年实现营收120/140/160亿元，归母净利润16.57/21.09/24.08亿元，eps为2.41/3.07/3.50元，对应PE为21.49/16.88/14.78倍。给予公司25年20-25倍PE，目标价格区间48.2-60.25元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期。

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司25Q1营收21.5亿元，同环比+63.8％/-10.3％，归母净利润2.8亿元，同环比+6.7%/+269.4％；毛利率20.4%，同环比-1.8/+10.9pct，归母净利率13.1%，同环比-7/+9.9pct。 口径调整：结合国家对智能化、环保化电力能源输送的需求，推动能源转型及公司未来战略发展需要，公司将从2025年起将定期报告中披露的产品分类“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”，分别调整为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）”。当前分类中：①新口径的海底电缆与高压电缆=原口径的海缆（除脐带缆/动态缆）+高压陆缆；②电力工程与装备线缆=中低压陆缆；③海洋装备与工程运维=脐带缆、动态缆+海洋工程。 业务拆分：调整口径后，公司海底电缆与高压电缆收入11.96亿元，同比增长219%；主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长；电力工程与装备线缆收入8.85亿元，同比+53.28%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额，实现稳健发展。 在手订单创新高：截至2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，其中海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。 资产减值冲回贡献正收益：25Q1公司资产减值冲回3408万元，信用减值计提357万元。公司25Q1期间费用1.4亿元，同环比+24.3%/-4.7%，费用率6.8%，同环比-2.1/+0.4pct；经营性现金流-4.3亿元，同环比转负；存货22.6亿元，较年初+23.1%；合同负债8.9亿元，较年初-22.0%。 盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为16.0/21.5/26.6亿元，同比增长58.8%/34.4%/23.5%，对应PE22/17/13x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     东方电缆(603606) 2025年4月22日，公司披露2025年一季报，Q1实现营收21.5亿元，同比增长63.8%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长6.7%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长28.2%。 经营分析 海底电缆与高压电缆收入同比大增219%：公司对业务收入披露口径进行调整，具体如下：1）电力工程与装备线缆（原陆缆系统-高压陆缆）Q1实现收入8.85亿元，同比+53%；2）海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入11.96亿元，同比+219%，主要受益于国际化水平提升，外销收入增长；3）海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约0.65亿元。 在手订单再创新高，项目开工加速业绩弹性有望逐步释放：截至2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，环比3月21日增长5%，再创历史新高。分结构来看，海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。一季度以来，国内海风项目开工加速，公司前期中标的高附加值海缆项目青洲五、七，帆石一海风项目均已全面启动海上施工，其中青洲五、七柔送出缆敷设在4月初启动，年内确收可能性持续提升，看好公司高毛利订单逐步兑现带动业绩弹性释放。规模效应摊薄期间费用，存货、应收周转加速。公司25Q1期间费用率为7.1%，同比下降2.2PCT，其中销售/管理/研发费用率分别为2.1%/1.8%/3.2%，分别同比-0.65/-0.9/-0.68pct。公司加大存货、应收账款管理力度，一季度存货、应收周转天数分别为108、139天，分别同比下降90、47天，较24Q1明显加速。 盈利预测、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净润分别为17.2、22.4、26.5亿元，对应PE为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 海风项目建设进度不及预期、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。