珀莱雅(603605) 结论与建议： 业绩概要： 2023年全年实现营收89亿，同比增39.5%，录得净利润11.9亿，同比增46.1%，扣非后净利润11.7亿，同比增48.9%，；4Q实现营收36.6亿，同比增51%，录得净利润4.5亿，同比增39%，扣非后净利润4.5亿，同比增43.9%。 24Q1实现营收21.8亿，同比增34.6%，录得净利润3亿，同比增45.6%，扣非后净利润2.9亿，同比增47.5%。 分红方案：每10股派发现金股利9.1元 点评： 在6*N战略引导下，2023年公司推进各大系列配方升级并完善产品矩阵，受益平日销售及大促的出色表现，全年收入增长强劲，成为净利润提升的最大动力。品牌看，珀莱雅品牌实现营收71.8亿，同比增36.4%，彩棠实现营收10亿，同比增75%，第二曲线特征更加明显，OR和悦芙媞锋芒初现，在细分定位市场表现优异，分别实现营收2.2亿/yoy+71%和3亿/yoy+61.8%。品类看，护肤类（含洁肤）产品实现收入75.6亿，同比增37.9%，美容彩妆类产品收入11.2亿，同比增48.3%，洗护类产品实现收入2.2亿，同比增71.2%。渠道看，线上实现收入82.7亿，同比增43%，其中自营收入67.5亿，同比增51%，占线上收入比重提升4.2pcts；线下合计实现收入6.2亿，同比增7.4%。 实际税率下降冲抵费用增长影响。全年来看，受益高单价的大单品占比、及线上自营占比持续提升，2023年毛利率同比提升0.2pcts至69.9%；期间费用率同比上升0.89pcts至51.01%，主要系销售费用受新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素作用同比增加42.6%（销售费用率同比上升0.98pcts）所致。此外，全年实际所得税率为17.7%，同比下降3.4pcts，为盈利带来正面影响。4Q收入增速快于利润，主要受双11大促影响，折扣力度及营销宣传力度加大，导致毛利率同比下降2pcts至68.1%，期间费用率同比上升2.43pcts至51.96%。 24Q1收入端延续强劲增长态势，38大促期间天猫、抖音双平台GMV表现出彩，珀莱雅、彩棠双GMV合计超5亿；整个一季度来看，护肤类、美容类及洗护类产品收入分别同比增31.6%、56%和41%。成本费用方面，受益大单品占比继续提升，毛利率小幅提升0.1pcts；受大促和渠道探索等因素影响，期间费用率同比上升1.57pcts。 公司战略明确，综合性美妆集团已有雏形，旗下品牌实力在大促和平日销售中得到多次验证。展望全年，6*N战略将继续深入推进，进一步提升品牌形象、推动配方升级、丰富产品矩阵（近几月已陆续推出源力面霜2.0、防晒产品盾护、红宝石精华3.0）。渠道看，线上自营仍将为营收主力，抖音等新晋平台自播能力将继续加强；线下方面，23H2已恢复正增长，线下渠道格局将进一步优化。 预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为27倍、21倍和17倍，维持“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

     珀莱雅(603605) 投资要点 2023年及2024Q1业绩超预期高增。2023年公司实现营收89.0亿元（同比+39.5%，下同），归母净利11.9亿元（+46.1%），扣非归母净利11.7亿元（+48.9%），其中2023Q4实现营收36.6亿元（+50.9%），归母净利4.5亿元（+39.1%），扣非归母净利4.5亿元（+43.9%）。公司年末拟每10股派发现金红利9.1元，叠加中期分红及回购，23年累计现金分红率为45.98%。2024Q1公司实现营收21.8亿元（+34.6%），归母净利3.0亿元（+45.6%），扣非归母净利2.9亿元（+47.5%），业绩持续高增。 大单品增速亮眼，子品牌高增延续。（1）分品牌看，2023年①主品牌：珀莱雅实现营收71.8亿元（+36.4%），维持快速增长。公司继续夯实大单品策略，大单品整体销售占珀莱雅品牌销售额超半数，各系列增速均较为亮眼：双抗/红宝石系列同比均实现翻倍以上增长、源力系列增速亦较为靓丽；②子品牌：彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0亿元，分别同比+75.1%/+71.2%/+61.8%，多点开花增势可喜。（2）分渠道看，2023年公司线上/线下分别实现营收82.7/6.2亿元，营收占比分别为93.1%/6.9%，分别同比+43.0%/7.4%。其中，线上直营引领增长（+50.7%）。 盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023年公司毛利率/销售净利率分别为69.9%/13.8%，分别同比+0.2pct/+0.8pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.4%，分别同比+0.1pct/+0.7pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系线上直营占比提升。我们预计24年毛利率/销售净利率仍将维持较高水平；②期间费用率：2023年公司期间费用率为51.0%、同比+0.9pct，主要系销售费用+1pct（宣传推广费增加所致）。2024Q1期间费用率为53.0%、同比1.6pct，其中销售费用率提升较多（+3.6pct），管理/研发费用同比-1.4/-1.1pct。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，我们将公司2024-25年归母净利润预测由13.5/16.5亿元上调至15.1/18.7亿元，新增2026年归母净利润预测22.9亿元，对应2024-2026年PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

     珀莱雅(603605) 核心观点 公司业绩持续表现优异。公司2023年实现营收89.05亿/yoy+39.45%，归母净利11.94亿/yoy+46.06%；其中2023Q4实现营收36.56亿/yoy+50.86%；归母净利4.48亿/yoy+39.06%。公司上市6年稳定实现收入复合增速30%+，利润复合增速35%+；同时，2024Q1公司实现营收21.82亿/yoy+34.56%；归母净利3.03亿/yoy+45.58%。依托大单品持续迭代升级和持续完善的多品牌矩阵，公司逆势保持高增长。此外公司拟向全体股东每10股派利9.10元。 分品牌看：主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿/yoy+36.36%，占比80.73%；彩棠2023年实现营收增长75.06%，占比11.26%；OR和悦芙媞2023年分别实现收入2.15亿元/3.03亿元，目前悦芙媞已实现盈利，OR略亏。 分渠道看：2023年公司线上实现营收82.74亿/yoy+42.96%，占比93.07%；其中线上直营营收同比增长约50.70%，占比75.91%；线下实现营收6.16亿yoy+7.35%，近三年首次增速转正。 分品类看：2023年公司护肤类收入为75.59亿/yoy+37.85%，占比85.03%；美容彩妆类收入为11.16亿/yoy+48.28%；占比12.55%。而大单品仍为主品牌珀莱雅核心驱动力，营收占比超55%，同比提升约10pct，其中双抗/红宝石/源力系列2023年营收分别同比增长120%+/200%+/50%。 毛利率稳步提升，销售费用率有所加大。2023年公司实现毛利率69.93%/yoy+0.23pct，2024Q1毛利率为70.11%/yoy+0.07pct，高毛利线上渠道占比提升带动毛利率稳定上行。2023年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct，2024Q1则为+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。新品牌孵化以及探索线下及海外渠道导致形象推广费用投放加大，其中2023年/2024Q1形象管理宣传推广费费率分别同比+1.79pct/+3.82pct。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司依托强劲的大单品布局实力，持续推进多品类、多品牌矩阵建设，在高基数下持续保持快速增长。随着主品牌珀莱雅进一步优化产品结构，并强化全渠道精细化运营效率，进一步夯实本土龙头品牌地位，保障公司业绩基本盘。而新品牌的日渐成熟，未来有望贡献业绩增量并成为公司新增长驱动。考虑到公司大单品占比持续提升带动客单价上行以及新品牌孵化成熟带来业绩增量，我们略上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.96/18.12（原值为14.64/17.89）亿，并新增2026年归母净利21.37亿，对应PE分别为27/23/19x，维持“买入”评级。

     珀莱雅(603605) 业绩简评 公司4 月 18 日公告 4Q23 营收/归母净利润同增 51%/39%，1Q24 营收/归母净利润 21.82/3.03 亿元、 同增 35%/46%， 均超预期； 23 年/1Q24 净利率 13.41%、 13.88%，同比+0.6/+1PCT。 业绩增长靓丽主要系大单品策略深化下主品牌持续释放势能+子品牌彩棠/悦芙媞增速亮眼且实现盈利。 经营分析 经营高质、组织效率领先，净利率稳中有升， 投入品牌孵化&海外市场探索蓄力中长期成长。 毛利率稳健、 23 年/1Q24分别为 69.93%（+0.23PCT）、 70.11%（同比持平）；销售费用率上升、主要系高投放抖音渠道占比提升+品牌孵化， 23 年/1Q24 分别为 44.61%（+0.98PCT）、 46.84%（+3.62PCT）；管理费用率稳中有降、 23 年/1Q24 分别为 5.11%（-0.02PCT）、4.46%（-1.4PCT）。 分渠道，线上直营继续高增，线下增速回正。线上 23 年占比 93.07% 、 同 增 42.96% ， 其 中 直 营 / 分 销 占 比75.91%/17.16%、同增 50.7%/16.5%， 预计线上 24 年增速25%-30%； 线下 23 年同增 7.35%（由负转正），其中日化/其他渠道同比+11.6%/-7%， 预计线下 24 年同比持平。 分品牌，主品牌高基数下延续快增，彩棠延续靓丽， OR /悦芙媞持续向上； 23年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收72/10/2/3亿、同比+36%/+75%/+71%/+62%。 展望 24 年，主品牌珀莱雅聚焦产品升级，继续发力源力+红宝石+双抗三大系列、加码能量系列， 防晒新品矩阵贡献增量；彩棠组织优化、“重仓”底妆品类，下半年粉底/气垫新品推出望拉动销售继续高增； OR 防脱&控油系列持续渗透；悦芙媞性价比突出、 适合油皮&功效可感知，持续突破大众年轻消费群体； 洗护新品牌预计 4 月上市、定价百元左右价位带，主打头皮微生态护理。 盈利预测、估值与评级 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强， 预计 24-26 年归母净利润 14.77/17.95/21.38 亿元， 同比+24%/+22%/+19%， 对应 PE 分别为 28/23/19 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

     珀莱雅(603605) 结论与建议： 事件概要： 据青眼情报及天猫大美妆，38大促期间（3.1-3.8），公司旗下珀莱雅、彩棠两个品牌天猫平台GMV合计超5亿，其中珀莱雅GMV为4.95亿，居护肤类目首位，彩棠GMV4071.7万，位列彩妆类目TOP5；抖音平台珀莱雅GMV1.89亿，同比增52.4%，位列TOP3。 点评： 开年迄今销售表现优异，1Q增长可期。38大促期间公司在天猫、抖音双平台GMV表现出彩，珀莱雅双平台GMV近7亿，彩棠亦有亮眼表现。大促之外，1-2月两大品牌表现不俗，据青眼情报，1-2月天猫珀莱雅GMV总计约5.42亿，其中2月GMV居护肤类目首位，彩棠1-2月GMV约1.32亿；2月抖音平台珀莱雅GMV超2.76亿，同比增85.1%。我们认为，在自播和头部主播流量支持下，开年迄今的销售数据表明珀莱雅、彩棠两大品牌影响力稳步提升，24Q1有望在此基础上保持较快增长（2023年前三季度营收16.2亿，净利润2.1亿）。 大单品战略推进，产品组合持续完善。2月初珀莱雅品牌上新源力面霜2.0，重点新增独家核心成分XVII型重组胶原蛋白，强调基底膜修复。源力面霜2.0的推出意味着公司进军胶原蛋白赛道，在产品功能性方面实现进一步提升。此外，公司与国家级重点实验室共研，在3月初推出旗舰级防晒产品“盾护”，具有快速均匀成膜、超韧贴合、抗摩擦、无惧汗水等特点，进一步完善主品牌产品矩阵。 公司发展战略清晰，展望2024年，大单品战略有望持续推进，主品牌珀莱雅以外，彩棠作为第二成长曲线正在崛起，此外，OR、悦芙媞等定位明确，阶梯划分清晰，长期发展实力不断巩固。渠道看，我们预计今年线上自营仍将为营收主力，抖音等新进平台自播能力将继续加强；线下方面，精品商场入驻预计为线下工作重点，调整到位以后线下销售将逐步修复。 预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别同比增38%、25.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当前股价对应PE分别为35倍、28倍和23倍，维持“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

     珀莱雅(603605) 投资摘要 事件概述 11月05日，公司发布2023年双十一阶段主要品牌经营数据，主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目GMV第1。珀莱雅天猫旗舰店GMV为18亿元左右，同增约40%；抖音平台GMV为4.7亿元左右，同增约200%。 分析与判断 “大单品策略”持续深化，双十一销售表现亮眼。主品牌珀莱雅10月20日-31日首战全渠道GMV超2022年全周期。其中，珀莱雅天猫渠道GMV均位列国货美妆第1，同增40%+（统计时间：10月31日20-24时）。珀莱雅在抖音、京东平台GMV均位列国货美妆第1，同增200%+；唯品会平台GMV位列国货美妆第1、全美妆第4，同增60%+；拼多多GMV位列国货美妆第1、全美妆第2，同增100%+（统计时间：10月20日0时-31日24时）。 彩棠开卖4h天猫旗舰店销售额超2022年全周期。其中，天猫平台GMV同增150%+，销售额位列天猫国货彩妆行业品牌第1；在京东平台销售额位列京东国货彩妆行业品牌第1（统计时间：10月31日20-24时）。在抖音平台销售额位列抖音彩妆行业品牌第1，GMV同增160%+，（统计时间：10月20日0时-31日24时）； OFF&RELAX开卖7分钟天猫旗舰店销售额超2022年全周期。天猫：10月31日20-24时双店GMV位列平台头发清洁&美发护发双类目第13，同增70%+；抖音：10月20日0时-31日24时GMV位列平台洗发护发类目自播榜单第18，同增69%+；京东：10月23日0时-31日24时GMV同增300%+。 悦芙媞天猫平台天猫GMV同增38%+（统计时间：10月31日20-24时）；抖音双店GMV同增55%+；京东GMV同增450%+（统计时间：10月20日0时-31日24时）。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计23-25年营收81.09/101.31/121.05亿元，同比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润11.02/14.18/17.45亿元，同比+34.9%/+28.6%/+23.1%。对应EPS分别为2.78/3.57/4.40元/股；对应PE为38/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。

     珀莱雅(603605) 双11大促捷报频传，主品牌多渠道排名第一，天猫同增40%&抖音同增200% 近日公司发布公告，截至11月3日，公司主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台双11美妆类目GMVTOP1。据核算，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV为18亿元左右，同比增长约40%；抖音平台GMV为4.7亿元左右，同比增长约200%。 此前公司发布双11多渠道公司战报如下： 1）珀莱雅：天猫、抖音、京东等渠道美妆类目成交金额排名第一，唯品会、拼多多等渠道国货美妆成交金额排名第一名，以上渠道同比增速分别为40%+/200%+/200%+/60%+/100%+。截至10月31日全渠道销售额超去年全周期。 2）彩棠：天猫彩妆排名第一，GMV同增150%+，开卖4h猫旗销售额超去年全周期；抖音彩妆排名第一，GMV同增160%+；京东国货彩妆排名第一。3）OR：天猫GMV同增70%+，开卖7分钟猫旗销售额超去年全周期；抖音GMV同增60%+；京东GMV同增300%+。 4）悦芙媞：天猫/抖音/京东GMV同增38%+/55%+/450%+。 公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；Q3以来①抖音渠道率先发现流量变化、积极调整直播间提升自播流量，②推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带，③未来有望逐步进驻优质百货商场，有望补全多渠道、拓展营收天花板。 投资建议：本次双11大促首战告捷，主品牌天猫抖音排名均提升至美妆第一名，更印证公司核心优势的提升。公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计公司23/24/25年归母净利润为11.3/13.7/16.4亿元，当前股价对应23/24/25年PE为37/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；宏观经济波动风险

     珀莱雅(603605) 投资要点 事件：收入符合预期，利润符合预期上限，美妆竞争加剧背景下彰显龙头典范 1）23Q1-Q3：营收52.5亿（+32%，括号内为yoy，下同）；归母净利7.46亿（+51%）；扣非归母净利7.26亿（+52%） 2）23Q3：营收16.2亿（+21%）；归母净利2.46亿（+24%）；扣非归母净利2.47亿（+26%） 利润符合预期上限。此前我们预期Q3单季度收入及归母净利均在20%-25%区间，实际收入符合预期，利润符合预期上限。 23Q1-Q3收入拆分：主品牌稳定兑现，子品牌保持高增。 按品牌：珀莱雅/彩棠同增近30%/70%，收入占比约80%/10%。悦芙媞、OR均保持50%+增速。 按渠道：直营/分销同增约45%/9%，占总收入比例为71%/19%. 盈利能力：大单品策略成功+Q3费用投放较为保守，盈利能力保持高位。 23Q1-Q3：毛利率/净利率71.2%/14.8%，同比+1.7pp/+2.0pp；销售/管理/研发费用率43.3%/5.5%/2.5%，同比+0.3pp/-0.5pp/持平。 23Q3：毛利率/净利率72.7%/15.2%，同比+0.7pp/+0.6pp；销售/管理/研发费用率42.6%/5.8%/2.3%，同比-1.1pp/-2.3pp/-0.3pp。 Q3单季度毛利率72.7%（环比+1.8pp，同比+0.7pp）、净利率15.2%（环比-0.1pp，同比+0.6pp），盈利能力再创新高，我们认为主要系公司大单品策略成功+Q3费用投放较为保守。 双十一开局登顶多渠道美妆类目TOP1，看好Q4产品矩阵拓展+子品牌放量。 珀莱雅双十一首战报捷，荣登天猫/抖音/京东美妆类目TOP1。据珀莱雅双十一战报，今年10月20日至31日，珀莱雅主品牌天猫/抖音/京东成交额同增超40%/200%/200%，均为美妆类目榜首；唯品会/拼多多成交额同增超60%/100%，均为国货美妆榜首。复盘美妆公司，Q4为行业重头戏，看好双十一开局优异表现下，公司Q4业绩稳定兑现。 产品矩阵持续丰富和优化。1）能量系列：定位中高端，看好线下发展潜力。今年9月份推出，双十一推出套组产品试水，未来将加码营销推广，看好能量系列在线下的发展潜力。2）源力系列：抖音账号调整优化，期待后续加速放量。今年公司针对源力系列专门开设自播号，人群匹配更精准，目前尚在培育中，期待日销进一步提升及后续产品升级优化。3）防晒和美白：积极推进，期待新品上市。公司明年将继续推进防晒和美白产品的优化与升级，完善品类矩阵。 多品牌驱动，看好彩棠底妆类产品升级带来的发展空间。1）彩棠：重点发力底妆，后续将加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级和推新；2）悦芙 媞：升级原料、配方，提升产品力、科技力。3）OR：短期受舆情事件影响，未来进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级产品配方，优化品牌定位。 盈利预测及估值 公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计23-25年公司归母净利润分别为11.53/14.49/18.15亿元，同比增长41%/26%/25%，对应PE36、29、23倍，维持增持评级。 风险提示 竞争加剧；产品质量风险；特殊事件影响等

     珀莱雅(603605) 珀莱雅发布2023年三季度报告： 1）2023前三季度，公司实现营业收入52.49亿元/+32.47%；归母净利润7.46亿元/+50.60%；扣非归母净利润7.26亿元/+52.18%。 2）单三季度，公司实现营业收入16.22亿元/同比+21.36%/环比-19.14%，增速环比-11.11pcts；归母净利润2.46亿元/同比+24.24%/环比-15.44%，增速环比-26.36pcts；扣非归母净利润2.47亿元/同比+25.95%/环比-12.07%，增速环比-26.22pcts。 3）此外，公司公告称2023Q1-3累计计提存货跌价损失8856.32万元，主要来源于年度常规计提以及新增新老产品迭代产生的存货跌价损失。 盈利能力稳定提升，费用管控良好： 1）2023年前三季度，公司归母净利率14.21%/+1.71pcts，毛利率71.18%/+1.75pcts，销售费用率43.27%/+0.34pct，管理费用率5.46%/-0.49pct，研发费用率2.46%/+0.05pct。 2）单三季度，公司归母净利率15.20%/同比+0.35pct/环比+0.67pct，毛利率72.66%/同比+0.67pct/环比+1.76pcts，毛利率提升主要是由于Q3非大促期间，公司的达播占比下降。Q3公司销售费用率42.62%/同比-1.09pcts/环比-1.21pcts，主要系公司暂时主动减少营销推广投入；管理费用率5.83%/同比-2.30pcts/环比+1.00pct，研发费用率2.30%/同比-0.26pct/环比+0.33pct，费用管控效率较高。 平均售价有所提升，线下渠道逐渐向好： 分品类来看，2023单Q3各品类平均售价呈现上升趋势。1）护肤类营收13.70亿元，占比84.50%，平均售价64.36元/支，同比+57.05%，环比+15.63%，主要系高单价的精华、面霜收入占比提升。2）美容彩妆类营收1.97亿元，占比12.13%，平均售价101.29元/支，同比+37.19%，环比+9.23%，主要系彩棠销售向好。3）洗护类营收0.51亿元/+94.17%，占比3.15%，平均售价103.66元/支，同比+82.28%，环比+17.85%，主要系线上直销占比提升。 分渠道看，我们认为公司线上线下渠道占比目前趋于稳定，线下渠道经历战略性收缩后有望焕发新生。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价114.27元。公司坚定6*N战略引导，坚持多品牌、多品类、多渠道，持续深化大单品策略，并且加码自主研发。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为34.3%、23.1%、22.2%，净利润的增速分别为38.7%、29.6%、24.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为114.27元，相当于2023年40倍的动态市盈率。 风险提示：渠道结构风险，渠道合作风险，新产品推广风险，假设不及预期等。

     珀莱雅(603605) 投资要点: Q3业绩延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收52.49亿元（同比+32.47%），归母净利润7.46亿元（同比+50.60%），经营活动产生的现金流净额7.99亿元（同比+3.52%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收16.22亿元（同比+21.36%），归母净利润2.46亿元（同比+24.24%），业绩保持快速增长。 盈利水平提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+1.75个pct至71.18%，净利率同比2.03个pct至14.76%。单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比0.67个pct至72.66%，净利率同比+0.57至15.21%，盈利水平进一步提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%/-0.84%，同比分别+0.34/-0.49/+0.05/-0.03个pct。 护肤和彩妆类销量有所减少，但平均售价同比提升。（1）护肤：2023Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入13.70亿元（同比+15.81%），拆分量价来看，销量同比-25.78%，平均售价同比+57.05%，平均售价上升主因单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比提升；（2）彩妆：2023Q3，美容彩妆类产品实现收入1.97亿元（同比+36.36%），拆分量价来看，销量同比-0.61%，平均售价同比+37.19%，平均售价上升主因平均售价较高的彩棠品牌收入占比提升；（3）洗护：2023Q3，洗护类产品实现收入5109.25万元，平均售价同比+82.28%，主因单价较高的线上直营销售占比提升。 盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.65/3.41/4.30元/股，对应2023年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

     珀莱雅(603605) 投资摘要 事件概述 月23日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收52.49亿元，同增32.47%；归母净利润7.46亿元，同增50.60%；扣非后归母净利7.26亿元，同增52.18%。其中，23Q3营收16.22亿元，同增21.36%；归母净利润2.46亿元，同增24.24%；扣非后归母净利润2.47亿元，同增25.95%。 分析与判断 业绩符合预期，运营指标优异。受益于线上渠道营收增长及第二成长品牌的较快增长，23Q3营收及利润均延续稳健增长。利润端，23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别71.18%/14.76%，同比 1.75/+2.03pcts，利润率水平稳定提升；单Q3来看，毛利率/净利率分别72.66%/15.21%，同比+0.67/+0.57pcts。费用端，23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别43.27%/5.46%/2.46%，同比 0.34/+0.34/+0.05pcts。23Q1-Q3研发费用为1.29亿元，同增0.67%，公司持续推进国际科学研究院建设，新增多项研发专利，积极参与行业标准起草，持续深化新品研发策略，保持稳定研发投入。 产品均价稳步提升，彩妆洗护销售亮眼。分品类看，23Q3护肤/彩妆/护类分别实现收入13.70/1.97/0.51亿元，占比84.69%/12.15%/3.16%。其中，护肤/彩妆同增15.81%/36.36%，彩妆类产品实现高速增长。均价方面，护肤/彩妆/洗护类产品23Q3均价分64.36/101.29/103.66元，同增57.05%/37.19%/82.28%，环增15.63%/9.23%/17.85%。公司通过产品更新迭代，单价较高的大单品销量增长以及彩棠品牌收入占比提升，拉动整体均价上升。另外，随着洗护类产品线上直营销售占比增加，产品均价将持续提升。 大单品策略”持续深化，多品牌矩阵引领增长。分品牌看，23Q1- 公司持续推进产品迭代升级，旗下主品牌珀莱雅对红宝石、双抗系列进行频繁的迭代升级，以及云朵防晒等新品接力上市；我们认为彩棠品牌推出新系列，夯实国货彩妆心智。23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙分别实现收入28.92/4.14/0.97/1.32亿元，同增35.86%/78.65%/94.17%/64.80%。彩妆、洗护品牌表现亮眼。其中，主品牌珀莱雅不断升级明星单品并加强大单品可持续属性，强化产品心智。23H1在天猫平台，精华品类排名第1，面霜、面膜品类排名第，眼霜品类排名第5。彩棠持续推新上市，23H1天猫腮红类目排名2，新品市场反馈良好，不断拓宽赛道，提升市场份额。洗护品牌 OR持续深化品牌头皮健康专家心智，618期间分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2、护理发膜热卖榜排名第1。悦芙媞聚焦品类搭建，全新升级大单品，有效提升消费者对于品牌定位的认知。公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌销售势头向好，看好国货龙头持续领跑。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预 27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润10.79/13.88/17.05亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应EPS分别为2.72/3.50/4.30元/股；对PE为34/37/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。

     珀莱雅(603605) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入52.5亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长50.6%，实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长52.2%。其中单Q3实现营业收入16.2亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长24.2%。 营收稳定增长，彩棠表现亮眼。分品类来看，Q3护肤业务同比增长30%+，占比约85%，彩妆业务同比增长30%+，占比约13%。分品牌来看，Q3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%，占比约80%，彩妆品牌彩棠同比增长约70%，占比约10%，彩棠表现依旧亮眼。分渠道来看，23Q1-3线上渠道营收47.1亿元，同比+35.6%，占比90%，线下渠道营收5.2亿元，同比+12%，占比10%，线上渠道仍为公司主要销售渠道。 盈利能力提升，费用率持平。2023Q1-3毛利率71.2%（+1.8pp），单Q3毛利率72.7%（同比+0.7pp，环比+1.8pp），毛利率提升主要因为Q3淡季公司主动减少了折扣和促销力度。2023Q1-3销售/管理/研发费用率分别为43.3%/5.5%/2.5%，分别同比变动+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，整体费用率与去年同期基本持平。前三季度销售净利率为71.2%，同比+1.8pp，盈利能力有所提升。另外公司资产减值损失合计9914万元，包含对于产品迭代中老品的存货跌价损失计提。 稳定增势不改，看好全年业绩目标完成。公司作为国货化妆品龙头，具备较强品牌力和产品力，旗下主品牌珀莱雅的红宝石、双抗、源力三大系列已成为品牌的强劲支撑力，兼具使用功效和市场声量，三大系列持续迭代的同时公司积极推出新系列，能量系列定位高端抗衰，将成为品牌第四极打开新的消费者市场。彩妆品牌彩棠保持高速增长态势，大单品修容盘、高光盘等成功破圈并打开市场空间，未来品牌还将逐步推出更多底妆类产品，彩棠已成为公司重要的第二增长曲线，新品类拓展有望持续维持高速增长。另外悦芙媞、OR等子品牌经营状况良好，公司品牌矩阵持续丰富、产品力强，看好即将到来的双11表现和全年股权激励目标完成。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.85、3.58、4.32元，对应PE分别为33、26、22倍。公司国货龙头地位稳固，产品升级叠加子品牌持续起量，看好长期发展趋势，给予24年32倍PE，对应目标价114.56元，上调至“买入”评级。 风险提示：化妆品消费需求疲软、国内市场竞争加剧、新品推出不及预期等风险。

     珀莱雅(603605) 事件： 公司发布23年三季报。23Q1-3营收52.49亿元，yoy+32.47%；归母净利7.46亿元，yoy+50.60%，归母净利率14.21%，同增1.71pct。23Q3营收16.22亿元，yoy+21.36%；归母净利润2.46亿元，yoy+24.24%，归母净利率15.20%，同升0.35pct。 财报亮点： 1）营收方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。 23Q3护肤类（含洁肤）产品营收13.7亿元，同增15.8%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升。 23Q3美容彩妆类产品营收1.97亿元，同增36.4%，主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌收入占比上升。 23Q3洗护类产品营收0.51亿元。 2）成本方面，盈利能力持续优化，23Q1-3毛利率71.18%，同增1.75pct；23Q3毛利率72.66%，同增0.67pct，主因主动对促销机制及达人合作调整。 3）营销方面，23Q1-3销售费用率43.27%，同增0.34pct，其中Q3销售费用率42.62%，同减1.09pct。 4）研发方面，23Q1-3研发费用率2.46%，同增0.05pct。 公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；Q3以来①抖音渠道率先发现流量变化、积极调整直播间提升自播流量，②推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带。 投资建议：公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计23/24/25年归母净利润达11.3/13.7/16.4亿元，对应35/29/24xPE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；宏观经济波动风险。

     珀莱雅(603605) 事件：公司近日发布2023年三季报，2023Q1-Q3，公司实现营收52.5亿元（同+32.5%），归母净利7.5亿元（同+50.6%），扣非归母净利7.3亿元（同+52.2%）。单Q3看，公司实现营收16.2亿元（同+21.4%），归母净利2.5亿元（同+24.2%），扣非归母净利2.5亿元（同+26.0%）。Q3收入业绩增速超预期。 毛利率小幅提升，期间费用率管控良好。2023Q3毛利率/净利率分别为72.7%/15.2%，分别同比提升0.7/0.6pct，分别环比+1.8pct/基本持平。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%/-0.8%，分别同比变化-1.1/-2.3/-0.3/+0.5pct。2023Q3期间费用率同比下降3.2pct，期间费用管控良好。我们认为毛利率同比环比提升主要系Q3抖音渠道调整后自播占比提升、淡季赠品克制以及达人费用相对较低。 分品牌来看，主品牌珀莱雅延续快增长，大单品迭代上新+能量系列重磅推出。主品牌延续大单品策略，红宝石/双抗/源力系列持续迭代上新，2023年9月，公司升级红宝石面霜3.0，将原本的六重胜肽升级为“创新双环肽+经典五重信号肽”持续优化产品抗皱功效；同时重磅上新珀莱雅“能量系列”，包括能量面霜、能量眼霜、能量水和能量乳液，定价在400元+，拓宽产品价格带。彩棠/悦芙媞/OR仍保持高速增长，保持有条不紊的上新节奏，其中彩棠作为第二增长曲线逐步兑现。 分渠道来看，23Q3线上淡季稳增，线下增速强势回正。公司Q3对抖音平台进行梳理调整，调整期内线上渠道仍实现稳健增长；在抖音超品日、天猫99划算节均有较好表现。线下进行优化调整，逐步进驻核心商场，Q3线下增速强势回正。 双11跟踪：1）超头美妆节：合作17个sku，同比+9/环比+6，参与力度有望迎来显著增量；2）抖音平台：根据青眼数据，活动前三日主品牌珀莱雅和彩棠均位列抖音美妆TOP10，抖音渠道迎来开门红。 盈利预测与投资建议：在行业整体β不强的背景下，公司持续展现强α属性，印证了公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实。Q3期间，公司渠道端积极调整抖音渠道提升自播占比；产品端推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带；线下逐步调整关注店效提升带来增量。展望Q4和明年，公司积极拥抱抖音渠道流量红利，产品矩阵持续丰富，多品牌多抓手引领优质增长。我们认为公司在短期销售数据、中期品牌 守正出奇宁静致远 报告标题2 P 矩阵和长期竞争力多维度均展现出超强的竞争优势，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们预计2023-25年净利润为11.31/14.77/18.47亿元，对应EPS为2.85/3.72/4.65元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

     珀莱雅(603605) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入52.49亿元，同比+32.47%；归母净利7.46亿元，同比+50.60%，扣非归母净利7.26亿元，同比52.18%；23Q3单季度实现收入16.22亿元，同比+21.36%，归母净利2.46亿元，同比+24.24%，扣非归母净利2.47亿元，同比+25.95%，Q3业绩略超预期。 创新动能不减，淡季表现优异。分品牌来看，主品牌珀莱雅积极迭代创新，夯实大单品策略，7月源力面膜升级至2.0，9月高端抗衰老品牌能量系列新品上市，10月红宝石面霜2.0迭代升级至3.0，产品矩阵不断升级。彩棠保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位，接力成为第二成长曲线。分渠道来看，天猫淘宝持续拓展新客并提高老客复购，积极布局抖音、京东等新兴渠道，抖音平台分账号运行。淡季表现优异，线上渠道直营收入不断增长，线下渠道优化调整。 费控良好，盈利能力稳步提升。2023Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%，同比+0.34/-0.49/+0.05pct，整体费用率保持稳定。2023前三季度公司毛利率/净利率为71.18%/14.76%，同比+1.75/2.03pct，毛利率及净利率稳中有升，源于公司线上直营收入占比提升以及产品持续迭代升级。 静待Q4双十一大促各品牌多点开花。公司9月以来积极推新，备战双十一大促，在超头李佳琦公布的10.24美妆节直播产品清单中，珀莱雅旗下SKU数量较往年显著增加，折扣及赠品力度也有所提升，旺季业绩高增可期。 公司展现强α，未来持续增长动能充足。产品端，三大家族系列产品持续迭代升级，红宝石面霜升级3.0，有望带动红宝石家族双十一放量；积极布局抖音、京东等渠道，重新梳理抖音渠道，分账号布局有望拓展更多消费客群；此外，公司持续加码研发，自主研发为主，产学研为辅，积极布局杭州、上海研发中心，招揽研发人才，夯实产品力。 投资建议：公司展现强α力，我们预计行业格局将进一步向龙头品牌集中，看好公司未来业绩持续成长的动能，上调公司盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.79/3.58/3.36元，当前价格对应PE为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。

     珀莱雅(603605) 投资要点 珀莱雅23Q3收入增长符合预期，利润端持续向好。（1）23Q1-Q3：实现营收52.49亿/yoy+32%，归母净利润7.46亿/yoy+51%，前三季度数据维持同比高增，其中累计计提资产减值损失9914万，来自于存货跌价损失（产品升级迭代后对老产品计提）及长期股权投资减值损失。期间经营活动净现金流为7.99亿、环比23H1略有减少，主因Q3预付双十一形象推广费增加+618大促的应付货款在Q3支付+Q2的相关税费在Q3缴纳。（2）23Q3：实现营收16.22亿/yoy+21%，归母净利润2.46亿/yoy+24%，在Q3行业淡季+618大促虹吸+调整达播合作等多重背景下，珀莱雅仍取得较好增长，业绩符合预期。 23Q3盈利水平持续提升，经营质量不断改善。（1）23Q1-Q3：销售毛利率71.18%/+1.75pcts，线上直营占比提升+大单品策略兑现，归母净利率为14.21%/+1.71pcts。（2）23Q3：盈利能力持续提升改善，毛利率72.66%/+0.67pcts，期间费率49.91%/-3.19pcts，归母净利率15.20%/+0.35pcts，盈利水平进一步提升，经营水平维持高位水平。 爆款单品+破圈营销，看好双十一大促表现。（1）渠道端：618大促对Q3行业淡季产生一定虹吸效应，从久谦数据跟踪来看，淘系渠道略有承压，抖音渠道保持正3M增长，京东渠道在低基数下取得较好表现。双十一期间珀莱雅将合作李佳琦16个-16.28链接、位居国货top1，有望在大促期间进一步提升品牌力。通过快闪活动取得不-7.18错表现，未来将布局线下百货渠道，贡献新增长。（2）产品端：珀莱雅Q3上新源力面膜2.0及红宝石面霜3.0，其中红宝石面霜采用环肽技术，推出轻润霜、轻盈霜及滋润霜三大版本满足不同肤感需求，飞瓜数据显示9月产品放量明显、带动红宝石系列增长；彩棠Q3上新醒色腮红及粉饼等；未来珀莱雅将推出美白系列及防晒产品，彩棠夯实底妆赛道竞争力，产品矩阵丰富。（3）品牌端：OR品牌23H1营收+94.17%、悦芙媞同增+64.80%，新品+渠道布局角度，预计全年仍能维持较高增长，品牌矩阵逐步完善。 投资建议：爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠营销实现业绩跃升，品牌国货龙头地年业绩位进一步夯实；珀莱雅不断推新完善大单品矩阵，运营能力和品牌战略逐步完善，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新；公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀。预计23-25年净利润为11.0/14.6/18.6亿，同比增速分别为34.9%/32.0%/27.4%，对应PE为33X/25X/20X，看好组织、管理效能持续释放，维持“买入”评级！ 风险提示：核心管理层变动、化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期、新产品推广情况不及预期。

     珀莱雅(603605) 事件： 公司发布2023年三季报及三季度经营数据。 点评： 业绩表现亮眼，利润率持续优化 23Q1-Q3公司实现营业收入52.49亿元，同比增长32.47%，实现归属母公司净利润7.46亿元，同比增长50.60%，实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长52.18%。营收增长主要系线上渠道营收同比增长以及第二成长曲线品牌较快增长所致。前三季度公司毛利率71.18%，相比去年同期提升1.75个百分点。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%，同比分别提升0.34/降低0.49/提升0.05个百分点。公司净利润率14.76%，较去年同期提升2.04个百分点。单Q3来看，23Q3公司实现营业收入16.22亿元，同比增长21.36%，实现归属母公司净利润2.46亿元，同比增长24.24%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长25.95%。23Q3公司毛利率为72.66%，同比上升0.67个百分点，净利率为15.21%，同比上升0.57个百分点。 珀莱雅品牌大单品持续迭代升级，彩棠高增长，OR密集上新 分品类来看，护肤类产品Q3实现营业收入13.70亿元，同比增长15.81%。Q3以来源力系列上新源力面膜2.0，主打褪红舒缓，红宝石系列迭代红宝石面霜3.0版本，创新添加环肽成分，在质地方面针对混干和中性肤质增加轻润版，持续破圈拓展新消费者。彩妆类产品Q3实现营业收入1.97亿元，同比增长36.36%。彩棠在原有优势品类上，发布针对干皮的“丝雾云柔蜜粉饼”。洗护类产品Q3实现营业收入5109.25万元。OR持续提升明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”和“OR温泉轻盈发膜”的市场渗透率，推出“药用育发剂”、“桂花香氛限定洗护套组”、“夜间修护系列”、“沁盈柔亮护发精油”以及“头皮平衡控油精华”，扩充品牌矩阵，进一步夯实亚洲人定制头皮护理专家的品牌心智。 投资建议与盈利预测 我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2023-2025年EPS分别为2.67/3.36/4.16元，对应PE为35/28/22x，维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

     珀莱雅(603605) 投资要点 2023Q1~Q3营收同增32.5%，归母净利润同增50.6%，扣非净利润同增52.2%。2023Q1~Q3，公司实现营收52.5亿元（同比+32.5%，下同），实现归母净利7.5亿元（+50.6%），实现扣非归母净利7.3亿元（+52.2%）。单Q3看，公司实现营收16.2亿元（+21.4%），实现归母净利2.5亿元（+24.2%），实现扣非归母净利2.5亿元（+26.0%）。公司营收、业绩增速略超市场预期。 毛利率略有提升，期间费用率管控良好：2023Q3毛利率/净利率分别为72.7%/15.2%，分别同比提升0.7pct/0.6pct。2023Q3毛利率环比提升1.8pct，净利率环比基本持平。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%/-0.8%，分别同比变化-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct/+0.5pct。2023Q3期间费用率同比下降3.2pct，期间费用管控良好。 线上直营保持快速增长，线下专柜调整收入增速回正：分渠道看，2023Q3线上、线下均呈现良好发展态势。其中，线上增速快于线下，尤其线上直营增长贡献较大，在抖音超品日、天猫99划算节均有较好表现。线下今年对专柜进行优化调整，并着重提升店销，进驻南京中央商场、成都群光广场等核心大型商场。 珀莱雅主品牌维持快速增长，彩棠第二曲线拓展顺利：分品牌看，2023Q3主品牌珀莱雅快速增长，第二曲线彩棠高速成长。2023年9月，公司重磅上新珀莱雅“能量系列”，并升级红宝石面霜3.0。“能量系列”主打抗皱塑颜，本次上新包括能量面霜、能量眼霜、能量水和能量乳液，能量精华油也已于去年上市，发力400元以上价位带。红宝石面霜3.0将原本的六重胜肽升级为“创新双环肽+经典五重信号肽”，通过不断更新迭代使得产品抗皱能力更优。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2023-2025年归母净利润分别为10.77/13.50/16.50亿元，分别同增32%/25%/22%，当前市值对应2023-25年PE为34/27/22X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

     珀莱雅(603605) 事件：珀莱雅披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收52.49亿元，yoy+32.47%；实现归母净利润7.46亿元，yoy+50.60%；实现扣非归母净利7.26亿元，yoy+52.18%。单Q3看，公司实现营收16.22亿元，yoy+21.36%；实现归母净利润2.46亿元，yoy+24.24%；实现扣非归母净利2.47亿元，yoy+25.95%。 积极推新+升级迭代，收入稳健增长，23Q3同比+21%。23Q1-3，公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，主要系线上渠道营收同比增长、第二成长曲线品牌较快增长；单Q3营收16.22亿元，同比+21.36%。Q3为化妆品行业传统淡季，珀莱雅品牌积极推新+升级迭代，9月中旬从成分、肤感等方面升级红宝石面霜推出3.0版本，持续深化大单品路线；9月末上新珀莱雅能量系列，主打进阶抗皱，扩充产品功效矩阵，并锚定400~600元价格带，助力品牌抓取国产替代、客单价600~1000元的新客以及从红宝石系列消费升级的老客，推动品牌收入增长。根据魔镜数据，主品牌珀莱雅Q1-3/单Q3天猫旗舰店GMV为23.80/4.74亿元，同比增速分别为31.11%/27.87%。彩棠秉持“中国妆原生美”的品牌理念，9月上新“醒春”和“欢秋”双主题色盘，对热门的争青系列进行补充，赋予消费者妆容更为丰富的色彩表达。根据魔镜数据，彩棠Q1-3/单Q3天猫旗舰店GMV为6.17/1.18亿元，同比+109.45%/+28.75%，前三季度实现超翻倍增长。 23Q3费用水平同比优化，盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为71.18%，同比+1.75pct；单Q3看，公司毛利率为72.66%，同比+0.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为43.27%，同比+0.34pct；管理费用率为5.46%，同比-0.49pct；研发费用率为2.46%，同比+0.05pct。单Q3看，公司销售费用率为42.62%，同比-1.09pct；管理费用率为5.83%，同比-2.30pct；研发费用率为2.30%，同比-0.26pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利7.46亿元，对应归母净利率14.21%，同比+1.71pct；扣非归母净利7.26亿元，对应扣非归母净利率13.83%，同比+1.79pct。单Q3看，公司归母净利2.46亿元，对应归母净利率15.20%，同比+0.35pct；扣非归母净利2.47亿元，对应扣非归母净利率15.23%，同比+0.56pct。 “双11”深度合作超头，折扣力度加大，期待公司“双11”销售表现。珀莱雅旗下红宝石面霜/精华、双抗精华、源力精华/面膜、能量系列等16款产品参加超头主播10.24“双11”美妆节，较22年增加8款产品，且折扣力度多为2~3折，同比去年持平/加大，期待公司“双11”销售表现。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计23-25年归母净利润为10.57/13.11/15.58亿元，同比增速+29.37%/+24.00%/+18.85%，当前股价对应23-25年PE分别为35x、28x、24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

     珀莱雅(603605) 事件概述： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，归母净利润7.46亿元，同比+50.60%，相较2023年股权激励目标（营收：71.22亿元；归母净利润：8.85亿元）完成度分别为73.70%和84.25%，我们预计后续四季度在双十一购物节消费刺激下，公司2023年股权激励目标有望完成。单季度来看，2023Q3实现营收16.22亿元，同比+21.36%，归母净利润2.46亿元，同比+24.24%。现金流方面，2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.99亿元（2023Q3为-3.85亿元），比去年同期+3.50%。 分析判断: 收入端：产品持续升级，线上保持高增 报告期内，公司不断提升产品品质，源力面膜升级至2.0，核心大单品双抗精华以及红宝石面霜也相继升级至3.0，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司于2023年9月推出能量系列，主打“进阶抗皱，紧肤塑颜”，发力400元以上价格带，聚焦高端人群护肤需求，完善系列产品矩阵的同时，品牌客单价有望持续提升。公司2023年前三季度公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，其中线上渠道保持高增；根据久谦数据显示，2023年公司天猫线上渠道核心品牌珀莱雅以及彩棠销售额分别提升21.96%和62.99%。我们预计公司在持续发力线上渠道的同时，线下渠道通过加大快闪活动投入以及加快进驻高端商超步伐，线下增长有望迎来提速，全渠道协同发展势头向好。 利润端：产品单价提升明显，期间费用率有所下降 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为71.18%、14.76%，同比分别+1.75pct、+2.04pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为72.66%、15.21%，同比分别+0.67pct、+0.57pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）公司单三季度产品价格提升明显（护肤类同比+57.05%至64.36元/支；美容彩妆类同比37.19%至101.29元/支；洗护类同比+82.28%至103.66元/支）；2）三季度未有相关重大线上购物节，费用投入节奏上有所减缓。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为50.35%，同比-0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.27%、5.46%、2.46%、-0.84%，同比分别+0.34pct、-0.49pct、+0.05pct、-0.03pct；其中2023Q3公司期间费用率为49.91%，同比-3.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.62%、5.83%、2.30%、-0.84%，同比分别-1.09pct、-2.30pct、-0.26pct、+0.46pct。 投资建议 作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为84.65/105.90/131.00亿元，EPS分别为2.85/3.55/4.26元,对应2023年10月23日93元/股收盘价，PE分别为33/26/22倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。