珀莱雅(603605) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入69.66亿元，同比+32.7%；实现归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；2024年Q3实现营业收入19.65亿元，同比+21.15%，实现归母净利润2.98亿元，同比+20.72%。 主品牌韧性强稳健增长，多数子品牌调整基本完成。分品牌看，2024年Q3主品牌珀莱雅营收同比增长超30%，占比达到79%，在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性；子品牌彩棠、OR和悦芙媞营收分别同比+30%、+40%和+15%左右。公司2024年对多个子品牌进行了调整，多数子品牌目前已基本完成调整优化，初见成效，未来有望实现更好增长。分渠道看，2024年前三季度线上渠道实现营收65.28亿元，同比+38.48%，占比达到93.85%，创历史新高；线下渠道同比-18.08%，主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。预计线下渠道的恢复仍要较长时间，线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。 Q3毛销差环比扩大，公司仍维持较好的盈利能力。2024年前三季度公司毛利率70.07%，同比下降1.11pct.，销售费用率同比上升3.12pct.至46.39%，反映了消费疲软下市场竞争加剧。但公司加强管控并提高投放效率，24年Q3毛销差环比改善，较24年Q1和Q2的23.27%和23.04%提升至23.68%，后续随着子品牌经营调整完成走上正轨，公司整体毛销差有望进一步优化。市场竞争加剧背景下公司推进降本增效，24年前三季度管理费用率同比下降1.55pct.至3.91%，弥补了销售费率的上行，净利率同比小幅下降0.08pct.至14.68%，盈利能力整体保持平稳。公司产品竞争力较强，在激烈竞争下仍能保持领先的市场份额，随着品牌调整优化完成，盈利能力有望维持稳中有升态势。 国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧，但公司拥有强品牌支撑市场地位稳固。公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势，研发加持产品开发和升级，持续巩固品牌市场地位。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度，对国货品牌形成一定挤压，但珀莱雅旗下子品牌凭借较强的品牌优势，市场份额稳固。珀莱雅品牌天猫美妆预售和抢先购阶段均排名TOP1，截至10月20日抖音美妆排名TOP2，整体维持较好的市场表现。 短期大单品孵化+多品牌运营巩固护城河，中长期看品牌出海打开增长天花板。短期看公司在巩固原有大单品竞争优势的同时，搭建完善品牌矩阵，已经成功打造多条增长曲线，随着子品牌经营调整完成，有望实现更快速增长，24年全年公司有望超额完成股权激励目标。中长期看，公司推进品牌出海，从东南亚市场切入，同时积极寻求优质的国际品牌收购机会，有望打开增长天花板，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别至15.68、19.37和22.9亿元，对应EPS分别为3.97、4.91和5.8元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和17倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

     珀莱雅(603605) 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收69.66亿元（同比+32.7%），归母净利润9.99亿元（同比+33.9%），扣非归母净利润9.71亿元（同比+33.8%）；2024Q3营收19.65亿元（同比+21.2%），归母净利润2.98亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+18.3%）。 淡季业绩延续双20%增长，毛销差环比收窄 2024Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比增加2.4pct，主要系Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。2024年以来产品端大单品战略持续，珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”、“红宝石精华3.0”与“源力精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 6*N战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现 公司坚定6*N战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 国货美妆集团龙头，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.95/4.95/6.10元/股，以10月25日收盘价计对应2024-2026年PE分别为24x、19x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

     珀莱雅(603605) 事件：2024Q3归母净利润同比+20.7%，国货美妆龙头表现稳健 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收69.66亿元（+32.7%）、归母净利润9.99亿元（+33.9%），其中2024Q3实现营收19.65亿元（+21.2%）、归母净利润2.98亿元（+20.7%），淡季增长稳健。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为15.64/19.57/23.71亿元，对应EPS为3.95/4.94/5.98元，当前股价对应PE为24.1/19.3/15.9倍，维持“买入”评级。 2024Q3预计主品牌表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增势较强 分品类看，2024Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收16.54亿元（+20.7%）/2.33亿元（+18.7%）/0.75亿元（+47.2%）；平均售价方面，2024Q3护肤类+24.6%（单价较高的品类收入占比提升）、美容彩妆类-6.6%（单价较低的原色波塔销售占比增加），洗护类-6.8%（单价较低的惊时销售占比增加）。分品牌看，预计主品牌珀莱雅表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增长较快。盈利能力方面，2024Q3毛利率和净利率分别为70.7%（-1.9pct）/15.2%（持平）。费用方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%，同比分别+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct，销售费用率提高主要系达播投放力度加大导致形象宣传推广费用增加。 珀莱雅进一步完善“系列品牌化”布局，彩棠发力底妆成效初显 产品：珀莱雅品牌持续夯实大单品战略，2024Q3升级迭代“源力精华3.0”和“能量面霜”产品，此外公司官宣“沁柔防晒”美白+防晒双特证和“光学瓶”美白特证获批，有望带动防晒、美白条线增长。品牌：珀莱雅在2023年高基数下表现稳健，持续耕耘“系列品牌化”布局；彩棠发力底妆赛道成效初显，“小圆管”粉底液高增，高光修容家族不断丰富。渠道：线上坚持精细化运营，抖音达播投放力度加大，进一步完善品牌自播矩阵账号搭建；线下积极开拓高质量新型百货、商城集合店渠道。双十一：珀莱雅品牌在天猫双11抢先购（10月21日-10月23日）美妆与快消榜单均问鼎第一，坐稳天猫美妆龙头地位 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     珀莱雅(603605) 事件：珀莱雅披露2024年三季度业绩。24Q1-3，公司实现营收69.66亿元，同比+32.72%；归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；扣非归母净利9.71亿元，同比+33.81%。单Q3看，公司实现营收19.65亿元，同比+21.15%；归母净利润2.98亿元，同比+20.72%；扣非归母净利2.92亿元同比+18.33%。 护肤线持续高增，洗护线表现亮眼。24Q1-3/Q3，公司实现营收69.66/19.65亿元，同比+32.72%/+21.15%；分业务看，1）护肤类（含洁肤）：24Q1-3/Q3实现营收58.44/16.54亿元，同比+32.03%/+20.68%，收入占比84.01%/84.27%；24Q3珀莱雅品牌持续夯实“大单品”策略，不断推新和升级老品提升产品矩阵竞争力，源力系列上新源力冻干面膜、升级源力精华至3.0版，能量系列上新能量面膜和能量面霜丰润版；2）美容彩妆类：24Q1-3/Q3实现营收8.99/2.33亿元，同比+35.67%/+18.71%，收入占比12.92%/11.90%；24Q3彩棠持续打造底妆类产品，新推出无瑕修颜液和小圆管气垫，同时不断巩固和扩展面部彩妆产品矩阵，推出“踏浪”系列双色腮红盘、五色眼影盘等新品，升级三色高光修容盘至3.0版，期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升带来的品牌增长；3）洗护类：24Q1-3/Q3实现营收2.14/0.75亿元，同比+43.96%/+47.18%，收入占比3.07%/3.83%；24Q3，OR品牌围绕“亚洲头皮健康专家”的品牌定位，升级蓬松洗发水、上新锁发瓶，满足亚洲消费者护发育发需求，驱动洗护业务增长，久谦数据显示，24Q3OR品牌在天猫+京东+抖音合计实现GMV0.66亿元，同比+41.59%，品牌增长动力强劲。 Q3推进降本增效，毛销差（毛利率-销售费用率）环比增加2.44pct。1）毛利率方面：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为70.07%/70.71%，同比-1.11/-1.95pct；2）费用率方面：24Q1-3/Q3，公司销售费用率为46.39%/45.40%，同比+3.12pct/+2.78pct；管理费用率为3.91%/4.87%，同比-1.55pct/-0.96pct；研发费用率为2.04%/2.43%，同比-0.41pct/+0.13pct；3）净利率方面：24Q1-3/Q3，归母净利率为14.34%/15.15%，同比+0.13pct/-0.05pct；扣非归母净利率为13.94%/14.88%，同比+0.11pct/-0.35pct。 Q3淡季公司稳健增长，关注“双11”大促表现。受“618”和“双11大促的虹吸效应影响，Q3为化妆品行业传统淡季，叠加终端消费承压，24Q3我国化妆品类商品零售额同比-0.02%至893.7亿元，低于社零总额2.69%的同比增速，而公司业绩在24Q3仍录得稳健增长，彰显经营韧性；天猫大美妆数据显示，2024年“双11”期间（10月21日20:00-10月24日24:00），珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜稳居首位，建议持续关注品牌大促表现。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.21/23.61亿元，同比增速+30.7%/+23.1%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为24x、20x、16x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

     珀莱雅(603605) 业绩简评 公司10月24日公告3Q24营收/归母净利润/扣非净利润19.65/2.98/2.92亿元、同比+21.25%/+20.72%/+18.33%，淡季业绩稳健增长、符合预期。 经营分析 Q3毛销差环比增加，整体盈利能力稳定，Q4将持续降本增效&提高投放效率。3Q24毛利率70.7%、同比-1.9PCT，明年随优化小样（如将成本更高的小样换成中样）&调整达人合作机制、毛利率预计同比提升；销售费用率同比+2.8PCT至45.4%（系抖音投入产出比下降）、环比-1.3%；毛销差同比-4.73%，降本增效&提高投放效率致环比Q2增加2.44%；管理费用率同比-1PCT至4.9%；研发费用率同比+0.13PCT至2.43%，归母净利率15.1%、同比-0.1PCT、环比+1.0PCT。 淡季线上增速靓丽，线下承压。1-3Q24线上营收65.28亿元、同比+38.48%，估算单Q3同比增30%+；1-3Q24线下营收4.29亿元、同比-18.08%、占比进一步下降至6.15%。 主品牌珀莱雅天猫双十一“第一轮”排名靓丽。根据天猫美妆洗护官方号，10.21-10.23累计成交额看，珀莱雅主品牌位列快消、美妆双榜第一。 9月董事会换届落地，持续推进大单品&“6*N”战略，发力多品牌&多品类、迈向新高地。主品牌珀莱雅聚焦“系列品牌化”打法，向上空间充足；OR突出“亚洲头皮健康养护专家”心智，未来望延续高增；彩棠持续发力底妆类大单品，新品小圆管系列双十一表现亮眼，团队调整完成、明年增长提速可期；悦芙媞仍在调整过程中，期待明年产品、形象等全面升级落地后重回增长快车道。 盈利预测、估值与评级 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计24-26年归母净利润15.27/18.95/22.79亿元，同比+28%/+24%/+20%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧

     珀莱雅(603605) 投资要点： 事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营收69.7亿元，同增32.7%，实现归母净利润10.0亿元，同增34.0%。其中，24Q3实现营收19.6亿元，同比+21.2%，归母净利润3.0亿元，同比+20.7%。 业绩稳步增长，多品类持续释放增长势能。根据公司公告，拆分24年第三季度分品类数据：1）护肤类产品（含洁肤）收入16.5亿元，同比增长20.7%，占总收入比重为84.2%，产品均价80.2元/支，同比增加24.6%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致；2）美容彩妆类产品收入2.3亿元，同比增长18.7%，占总收入比重为11.9%，产品均价94.6元/支，同比下滑6.7%，主因系美容彩妆类品牌INSBAHA（其售价低于美容彩妆类产品均价）营收比重增加；3）洗护类产品收入0.8亿元，占总收入比重为3.8%，产品均价96.6元/支，同比下滑6.8%，原因一方面为洗护品牌惊时（其售价低于洗护类产品均价）销售占比增加，另一方面系促销力度加大。 盈利能力维持稳健，双十一时间点前置致销售费用率小幅提升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.3%，同比分别-1.1pct/+0.1pct。其中，24Q3毛利率/净利率分别为70.7%/15.1%，同比分别-2.0pct/-0.1pct；期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.4%/3.9%/2.0%/-0.6%，分别同比+3.1pct/-1.5pct/-0.4pct/+0.3pct；其中，24Q3公司期间费用率为51.9%，同比+2.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%/-0.8%，分别同比+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct/+0.1pct，销售费用率小幅提升，我们认为主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润15.4/19.6/23.4亿元，同比增速分别为29%/27%/19%，当前股价对应的PE分别为25/19/16倍。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，彩棠处于高速增长阶段，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

     珀莱雅(603605) 事件：2024Q3归母净利润同比+20.7%，国货美妆龙头表现稳健 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收69.66亿元（+32.7%）、归母净利润9.99亿元（+33.9%），其中2024Q3实现营收19.65亿元（+21.2%）、归母净利润2.98亿元（+20.7%），淡季增长稳健。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为15.64/19.57/23.71亿元，对应EPS为3.95/4.94/5.98元，当前股价对应PE为24.1/19.3/15.9倍，维持“买入”评级。 2024Q3预计主品牌表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增势较强 分品类看，2024Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收16.54亿元（+20.7%）/2.33亿元（+18.7%）/0.75亿元（+47.2%）；平均售价方面，2024Q3护肤类+24.6%（单价较高的品类收入占比提升）、美容彩妆类-6.6%（单价较低的原色波塔销售占比增加），洗护类-6.8%（单价较低的惊时销售占比增加）。分品牌看，预计主品牌珀莱雅表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增长较快。盈利能力方面，2024Q3毛利率和净利率分别为70.7%（-1.9pct）/15.2%（持平）。费用方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%，同比分别+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct，销售费用率提高主要系达播投放力度加大导致形象宣传推广费用增加。 珀莱雅进一步完善“系列品牌化”布局，彩棠发力底妆成效初显 产品：珀莱雅品牌持续夯实大单品战略，2024Q3升级迭代“源力精华3.0”和“能量面霜”产品，此外公司官宣“沁柔防晒”美白+防晒双特证和“光学瓶”美白特证获批，有望带动防晒、美白条线增长。品牌：珀莱雅在2023年高基数下表现稳健，持续耕耘“系列品牌化”布局；彩棠发力底妆赛道成效初显，“小圆管”粉底液高增，高光修容家族不断丰富。渠道：线上坚持精细化运营，抖音达播投放力度加大，进一步完善品牌自播矩阵账号搭建；线下积极开拓高质量新型百货、商城集合店渠道。双十一：珀莱雅品牌在天猫双11抢先购（10月21日-10月23日）美妆与快消榜单均问鼎第一，坐稳天猫美妆龙头地位 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     珀莱雅(603605) 核心观点 公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营收69.66亿/yoy+32.7%；归母净利9.99亿/yoy+34.0%。单Q3实现营收19.65亿/yoy+21.2%；归母净利2.98亿/yoy+20.7%；扣非归母净利2.92亿/yoy+18.3%。公司在整体行业较为承压的背景下仍实现稳健增长，夯实自身龙头地位。同时从目前双11表现来看，主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第1；彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5；OR品牌目前已实现三位数增长，细分品类榜单前10。 分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，收入占比约79%。其中天猫客单价400元+，ROI达3.2；抖音客单价400元+，整体ROI略小于天猫为2.8。彩棠实现营收同比增长约30%+，占比约11%，在天猫平台客单价约250元+，ROI略小于2；抖音客单价280元，ROI达2.5。OR营收同比增长约40%，占比约3%；悦芙媞营收同比增长约15%，占比约3.5%。 分渠道来看，前三季度线上实现收入65.28亿/yoy+38.48%，占比93.85%，其中直营/分销分别同比增长35%/45%；线下实现收入4.29亿/yoy-18.08%，线上收入占比持续提升。单Q3线上/线下分别实现收入增速33.5%/-50.9%。毛销差在降本增效下环比提升。2024Q3实现毛利率/净利率70.71%/15.19%，分别同比-1.95/-0.02pct，毛利率有所下降主要由于促销力度加大，以及抖音达播占比提升。销售/管理/研发费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%，分别同比2.78/-0.96/0.13pct。公司加大品牌投放为双11种草蓄水，整体销售费用率上行。从毛销差角度来看，单Q3毛销差同比收窄4.73%，但环比增加2.44%，后续公司将持续践行降本增效策略，一方面提升工厂人效，同时增大赠品规格，减少包材消耗，并优化达人机制，带动整体效率提升。 营运能力及现金流基本维持稳定。公司前三季度存货周转天数129天，同比减少28天；应收账款周转天数12天，同比增加4天。2024Q3公司经营性现金流净额-2.58亿元，同比增加32.48%。主要由于前期货款错期影响。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司依托大单品策略和多元化渠道布局，在Q3行业较为承压下仍保持稳健增长，同时从目前双11表现来看，珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略，夯实公司业绩基本盘，新品牌在成熟的品牌方法论下，不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道，带动公司美妆集团化发展。我们维持公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64亿，对应PE分别为25/20/17x，维持“优于大市”评级。

     珀莱雅(603605) 投资要点 公司公布2024年三季度业绩：2024Q1-3营收69.7亿元（+32.7%，代表同比增速，下同），归母净利10.0亿元（+34.0%），扣非归母净利9.7亿（+33.8%）。2024Q3营收19.6亿（+21.2%），归母净利3.0亿（+20.7%），扣非归母净利2.9亿（+18.3%），业绩稳定高增。 主品牌延续增长，线上维持高增。①分品牌，我们预计2024Q3珀莱雅主品牌延续高增，OR供应链转移至国内后销售修复，彩棠团队及产品调整基本结束，悦芙媞仍处调整期。新品方面，24Q3珀莱雅重磅升级源力精华3.0，添加独家专研的XVII型重组胶原蛋白；光学瓶24年10月正式获批美白特证，珀莱雅在美白赛道有望迎高增。彩棠进一步发力底妆赛道，小圆管系列销售表现较好。②分渠道，我们预计2024Q3线上仍维持高增趋势，线下销售预计有所波动。 盈利能力较为稳定，现金流受季节性影响有所波动。①毛利率：2024Q1-3为70.1%，同比-1.1pct，2024Q3毛利率70.7%，同比-2.0pct，稳定于70%+；②期间费用率：2024Q1-3为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率同比+3.1pct。2024Q3期间费用率同比+2.0pct至51.9%；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为14.3%，同比+0.1pct，2024Q3同比-0.1pct至15.2%；④现金流：2024Q1-3经营性现金流4.0亿元（-49%），主要系销售费用增加、大促支付节点提前&支付货款增加。2024Q3经营性现金流-2.58亿元，同增1.24亿元。 2024年双十一排名领先，国货龙头地位稳固。2024年双十一期间，珀莱雅稳居天猫预售累计成交榜、抢先购累计成交榜中美妆TOP1，龙头地位稳固；根据抖音发布的正式期前3天快消行业开门红战报，珀莱雅占领榜单前三（我们预计仅美妆行业珀莱雅品牌排名或更靠前）。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24年双十一期间在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。我们维持公司2024-26年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为26/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

     珀莱雅(603605) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 淡季业绩保持稳健增长，毛销差及净利润率环比提升 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入69.66亿元，同比增长32.72%，实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，同比增长33.95%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润9.71亿元，同比增长33.81%。单三季度来看，公司实现营业收入19.65亿元，同比增长21.15%，实现归属于上市公司股东净利润2.98亿元，同比增长20.72%，在消费大环境承压的大背景下依然取得了稳健的业绩增长。单三季度公司毛利率为70.71%，环比二季度增加1.12个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%/-0.78%，毛销差较Q2环比提升2.44个百分点，归母净利润率15.15%，环比提升1个百分点。 管理团队过渡顺畅，双十一大促销售排名亮眼 产品方面，三季度以来公司持续迭代老品并推出新品，完善系列化产品矩阵，蓄力“双十一”。7月推出新品“源力冻干面膜”、“能量面膜”，8月底重磅升级源力精华3.0，9月推出能量面霜丰润版同时沁柔防晒获得防晒/淡斑双特证，10月“光学瓶”获得美白特证。彩棠则完善底妆布局，上新小圆管气垫。管理团队方面，9月公司完成管理团队和董事会换届，侯亚孟接任方玉友担任公司新一任总经理，而方总则担任董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持，帮助侯总顺利过渡，目前看新老总经理交接顺畅。双十一大促方面，截止23日24:00，珀莱雅品牌位列天猫美妆TOP1，抖音平台大促正式期前三天（10.18-10.20）珀莱雅品牌位列TOP3。 投资建议与盈利预测 我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.92/4.83/5.88元，对应PE为25/21/17x，维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

     珀莱雅(603605) 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024前三季度实现营收69.7亿，同比增32.7%，录得净利润约10亿，同比增34%；3Q实现营收19.6亿，同比增21.2%，录得净利润约3亿，同比增20.7%。3Q业绩略低于预期。 点评： 3Q营收稳健增长，符合预期。以品类看，护肤类实现收入16.5亿，同比增20.7%，美容类实现收入2.3亿，同比增18.7%，洗护类实现收入0.75亿，同比增47.2%。Q3毛利率同比下降2pcts至70.7%，我们估计主要由于美妆、洗护品牌增长迅速导致营收结构变化，此外品牌促销力度加大亦有一定影响。 费用看，期间综合费用率同比提升2.02pcts至51.93%，其中，销售费用率同比提升2.78pcts，估计受品牌营销活动和双十一大促预热影响，其余费率变动总体平稳，管理费用率同比下降0.96pct，研发费用率同比上升0.13pct，财务费用率同比上升0.06pct。 3Q经营活动现金净流出约2.6亿，主要由于大促支付节点提前、支付货款增加等因素影响，同比看，净流出减少1.2亿。此外，3Q存货周转天数为128.6天，同比下降28.2天，营运效率改善。 三季度以来，公司旗下品牌陆续推出多款新品，持续推进产品矩阵完善及核心单品系列升级。大促方面，珀莱雅位列天猫美妆榜榜首（截至10月23日）及抖音美妆日化TOP3（正式期前3天开门红战报），全程表现值得期待。9月初公司完成换届，新老团队交接比较顺利，中长期看，公司未来战略明确，品牌形象和梯队已基本成型，影响力和竞争力持续有望持续提升。 维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍，公司竞争优势明确，维持至“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 接續下頁----------------------------------------------

     珀莱雅(603605) 事件回顾 公司公布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收69.7亿元，yoy+32.7%；归母净利润10.0亿元，yoy+33.9%。其中24Q3，公司实现营收19.6亿元，yoy+21.2%；归母净利润3.0亿元，yoy+20.7%。公司收入业绩符合预期。 事件点评 线上保持高增，洗护靓丽。分品类看，24Q3护肤/彩妆/洗护收入分别为16.5亿元/2.3亿元/0.8亿元，分别同比+20.7%/+18.7%/+47.2%，珀莱雅带动护肤品类稳健增长，彩棠调整接近尾声彩妆有望加速，OR带动洗护高增长。分渠道看，23Q3线上保持30%以上的高增长，远好于行业表现，占比持续提升；线下受零售环境等因素影响下滑。 毛销差承压，管理费用优化、资产减值损失减少、税率减少带动净利率稳定。24年前三季度/Q3毛利率分别为70.1%/70.7%，同比-1.1/-2.0pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率承压；24年前三季度/Q3销售费用率分别为46.4%/45.4%，同比+3.1/+2.8pct，流量成本上行带来销售费用率提升，毛销差承压；24前三季度/Q3管理费用率分别为3.9%/4.9%，同比-1.6/-1.0pct，主要系股权激励费用减少以及规模效应；24前三季度/Q3研发费用率为2.0%/2.4%，同比-0.4/+0.1pct；此外，公司24前三季度/Q3资产减值损失分别为0.4亿元/0.1亿元，较去年同期分别减少0.6亿元/0.4亿元，主要系存货跌价损失变化带来差异；24年前三季度所得税税率为18.4%，同比-2.5pct。综上，公司24前三季度/Q3归母净利率为14.3%/15.2%，整体保持稳定。 盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为15.7亿元/19.5亿元/23.9亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，大单品接力不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。

     珀莱雅(603605) 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收19.65亿元/+21.15%，实现归母净利润2.98亿元/+20.72%，扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。24Q1-3实现营收69.66亿元，同比+32.72%，归母净利润9.99亿元，同比+33.95%，扣非归母净利润9.71亿元，同比+33.81%。 点评： 24Q3毛销差较24Q1-Q2较提升，费用投放效率改善。24Q3毛利率70.71%，同比-1.95pct，环比+1.12pct；归母净利率15.15%，同比-0.05pct，环比+1pct；销售/管理/研发/财务费用率45.40%/4.87%/2.43%/-0.78，同比分别+2.78/-0.96/+0.13/+0.06pct，环比分别-1.33/+2.05/+0.74/-0.25pct。24Q3毛销差25.31%，同比-4.73pct，环比+2.44pct。毛、净利率均较Q2改善，毛销差环比提升。 分品类看，护肤核心大单品延续亮眼表现、销售均价同环比均提升：护肤洁肤类贡献84%的收入。24Q3护肤类收入16.53亿元，美容彩妆/洗护品类收入分别2.33/0.75亿元。24Q3护肤洁肤类均价80.22元，同比+24.64%，环比+4.52%，主要系单价较高的核心大单品（精华、面霜类）销售占比的提升。美容彩妆类24Q3均价94.55元，同比-6.65%，环比-4.23%，主要系平价彩妆品牌INSBAHA销售占比提升。洗护类24Q3均价96.57元，同比-6.84%，环比-9.78%，主要系(1)洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；(2)促销力度增加。 24Q3公司完成管理层换届。公司最新一届董事会成员为：侯军呈、侯亚孟、金衍华、马冬明（独董）、葛伟军（独董）。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友不再续任公司董事、总经理，接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理，侯亚孟于2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/22%，对应10月25日收盘价PE分别为24/20/16X。公司作为国货美妆集团龙头，多个核心品牌共同驱动业绩持续较快增长，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。 风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化不及预期，新管理层磨合进展不及预期。

     珀莱雅(603605) 投资要点 美妆龙头持续进击，问鼎国内TOP1。公司成立于2003年，旗下拥有“珀莱雅”“彩棠”“Off&Relax”“悦芙媞”等自有品牌，定位大众、打造多品牌矩阵。2023年珀莱雅主品牌贡献超80%营收，线上销售为主、2023年线上销售占比为93%，其中天猫占据主导，抖音占比逐年提升。2023年公司营收89亿元、归母净利12亿元，为国货化妆品公司销售规模TOP1，2024年618大促跃升线上国货+海外品牌销售No.1，领跑行业。 从0到1，不可复制的品牌积累为核心壁垒。近十年来我国化妆品行业品牌溢价累积红利期主要有两波，分别是【线上化塑造品牌形象】和【成分塑造大单品】，珀莱雅精准把握两次行业红利期，完成从0到1全部品牌积分的转化，不可复制的行业历史机遇下，珀莱雅品牌成功积累的品牌认知同样也不可复制：①渠道红利下强势崛起：2014-2020年化妆品行业线上化率由16%提升38%。珀莱雅是传统国货品牌中拥抱电商和社媒最坚决的公司，扁平组织架构、多元激励、团队年轻化保障电商快速发展，2014-2020年线上渠道收入占比从16%大幅提升至70%，顺应行业趋势线上占比大幅提升，树立品牌形象，充分把握化妆品行业线上化率提升红利；②原料红利下持续进击：当前成分为国内美妆品牌打造品牌形象的重要抓手，亦是第二波行业红利，珀莱雅从早期爆品泡泡面膜战略正确切换至大单品策略，原料端更新迭代核心成分，功效对标一线国际品牌，依靠不断成功大单品系列强化造消费者对品牌的认知。 从1到N，美妆龙头进入击球区。2023年珀莱雅已成为国货化妆品品牌中营收规模最大的公司、2024年有望成为首个营收超百亿的国产化妆品企业，同时2024年618大促超过欧莱雅等海外大牌问鼎美妆排行榜首位，我们认为当前从品牌力、产品力到运营能力珀莱雅均首屈一指，成为国内美妆行业No.1，未来大单品战略+品类扩张下连带率提升，客单价持续增长，珀莱雅品牌仍有望维持较强成长性。对标美日韩及中国龙一市占率，我们测算珀莱雅中期空间品牌营收有望达130-168亿元，较2023年营收72亿元仍有翻倍空间；同时公司打造多品牌矩阵，有望贡献业绩新增量。子品牌全方位覆盖护肤+彩妆+洗护等多领域，彩棠、悦芙媞、洗护品牌OR&惊时等均定位高景气细分赛道，后续有望接力成长。更远期看全球化布局东南亚地区，有望进一步打开公司成长天花板。 盈利预测与投资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，精准把握两次行业红利快速发展，在行业电商渠道快速发展中树立品牌形象，大单品潮流下重原料研发，成功打造“早C晚A”等大单品系列，成就从0到1的强品牌力积累。当前从1到N进入击球区，长期发展空间仍广阔。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元，同比+28.6%/+25.1%/+22.6%，对应PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软、行业竞争加剧、管理层变动风险、大单品销售不及预期等。