吉比特(603444) 报告摘要 事件：吉比特发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入28.18亿，同比下滑14.77%，归母净利润6.58亿，同比下滑23.48%，扣非后归母净利润为6.13亿，同比下滑25.54%。三季度单季度实现营业总收入8.59亿，同比下滑10.36%，归母净 利润为1.4亿，同比下滑23.82%，扣非后归母净利润为1.51亿，同比下滑15.33%。单季度经营活动净现金流为2.33亿，同比增加4.41%，前三季度合计为8.27亿，同比增加0.3%。 分红：Q3拟派发现金红利143,512,602元（含税），前三季度现金分红占归母利润70.94%，加上回购达到78.87%。 Q3《问道手游》与《问道》端游流水下滑+《一念逍遥》投放增加导致季度利润环比下滑。《问道手游》2024Q2开启8周年庆活动取得较好效果，Q3营业收入及利润较Q2均下滑，《问道》端游Q3营业收入及利润也环比均有所减少；同时《一念逍遥（大陆版）》2024Q3由于发行投入增加金额超过营业收入增加金额，因此整体利润环比大幅减少。3款核心产品的环比下降，导致单季度利润出现明显环比下滑。 销售费用率略有增加。Q3单季度销售费用+管理费用+研发费用+财务费用合计为5.42亿，综合费用率为63.1%，较去年同期增加10.5个百分点。Q3单季度销售费用率达到28.9%，较去年同期增加2.1个百分点。 盈利预测与估值：由于Q3存量游戏表现略低于预期，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2024~2026年收入，分别为37.75亿（原38.9亿）、44.21亿（原44.99亿）、47.75亿（原48.59亿），同比增长-10%、17%、8%。归母净利润为8.78亿（原9. 51亿）、10.79亿（原11.19亿）、12.81亿（原12.84亿），同比增长-22%、23%、19%。当前市值对应2024~2026年PE为17.4x、14.2x、12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     吉比特(603444) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营收28.18亿元，yoy-14.77%，归母净利润6.58亿元，yoy-23.48%，扣非归母净利润6.13亿元，yoy-25.54%。其中，2024Q3实现营收8.59亿元，yoy-10.36%，qoq-16.83%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，qoq-47.19%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-15.33%，qoq-43.01%，业绩略低于我们的预期。 存量游戏自然回落，期待新游陆续兑现。2024Q3公司营收同比下降10.36%，主要系存量游戏《问道端游》《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》流水同比下降11.42%/12.62%/18.45%，环比下降16.83%，主要系《问道端游》《问道手游》Q2周年庆活动，流水基数较高。展望后续，公司存量游戏流水有望趋稳，《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024Q3流水同比降幅较2024H1的14.70%/54.80%已有所收窄，自研新游《杖剑传说》《问剑长生》已于2024/08进行付费测，有望于2025H1相继上线，代理游戏《王都创世录》《封神幻想世界》已于2024年9、10月上线，《异象回响》有望于2024年内上线，期待公司新游驱动业绩重启增长。 叠加汇兑等影响，利润端环比进一步承压。2024Q3公司扣非归母净利润同比下降15.33%，环比下降43.01%，环比降幅显著大于收入，主要系多因素叠加：1）《问道端游》《问道手游》Q2周年庆流水及利润基数较高，2）《一念逍遥（大陆版）》于2024/07加大买量投放，发行投入增加金额超过对应收入增长金额，致利润减少；3）《Monster Never Cry》于2024/09上线中国港澳台地区及韩国，流水递延确认致收入费用错配，当期有所亏损；4）此外，季度间汇兑损益、利息收入变动也产生一定影响，24Q3公司产生归母汇兑损失1699万元，24Q2为归母汇兑收益694万元；5）24Q3公司利息收入1184万元，24Q2为2776万元。 持续高额分红回报股东。2024Q3公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），合计派发现金红利1.44亿元，2024Q1-3公司现金分红合计预计为4.66亿元（含税），占当期归母净利润的70.94%，2024Q1-3公司现金分红及回购金额为5.19亿元（含税），占当期归母净利润的78.87%，高额分红回报股东。 盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏仍有一定承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为12.05/14.30/15.34元（此前为13.13/15.31/16.93元），对应当前股价PE分别为18/15/14倍。我们看好公司存量老游流水环比趋稳，新游陆续上线将驱动业绩重启增长，同时积极分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：存量游戏下滑风险，新游不及预期风险，行业监管风险

     吉比特(603444) Q3扣非归母净利润同比下滑15%，拟每10股派现20元，维持“买入”评级公司2024Q3实现营业收入8.59亿元（同比-10.36%，环比-16.83%），归母净利润1.40亿元（同比-23.82%，环比-47.19%），扣非后归母净利润1.51亿元（同比-15.33%，环比-43.01%）。2024Q3业绩环比下滑主要系：（1）《问道》端游2024Q3营业收入及利润环比减少；（2）《问道手游》2024Q2开启8周年庆活动取得较好效果，2024Q3营业收入及利润环比下滑；（3）《一念逍遥（大陆版）》2024Q3由于发行投入增加金额超过营业收入增加金额，整体利润环比减少。2024Q3业绩同比下滑主要系：《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比均有所减少。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元。基于公司业绩，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.25/11.55/13.09（前值为11.71/13.80/15.38）亿元，对应EPS分别为12.84/16.03/18.17元，当前股价对应PE分别为17.1/13.7/12.1倍，我们看好公司新产品周期开启驱动业绩回暖，维持“买入”评级。 核心游戏流水下滑或逐步放缓，海外收入延续高增长 《问道》端游2024H1流水为6.56亿元（同比+16.31%），2024Q3流水为2.25亿元（同比-11.42%），核心端游流水有所波动但整体保持增长；《问道手游》2024H1流水为11.55亿元（同比-14.66%），2024Q3流水为4.57亿元（同比-12.62%）；《一念逍遥（大陆版）》2024H1流水为3.11亿元（同比-54.81%），2024Q3流水为1.68亿元（同比-18.45%），核心手游流水同比下滑或逐步减缓。此外，公司海外收入延续高增长，2024年1-9月海外收入达3.69亿元（同比+99.57%）。 精品储备游戏丰富，新游戏陆续上线有望驱动业绩增长 公司多款储备游戏已取得版号并有望加速上线，包括《异象回声》（拟2024年下半年上线）、《王都创世录》（拟2024年下半年上线）、《杖剑传说》（拟2025年上半年上线）、《问剑长生》、《最强城堡》、《亿万光年》等。随着丰富储备游戏上线开启新产品周期，有望逐步抵消老游戏流水下滑，进一步驱动公司业绩增长。 风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

     吉比特(603444) 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入19.6亿元，同比下降16.57%，归母净利润5.18亿元，同比下降23.4%；Q2营业收入及归母净利润环比均有所改善。公司本期每10股拟派发现金红利45.00元（含税），合计拟派发现金红利3.23亿元（含税），占本期归母净利润62.36%；叠加本期回购股份0.45亿元（不含交易费用）共占本期归母净利润71%，不转增。 深耕游戏市场以自研游戏为核心扩充产品矩阵。公司自研《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》等多款基于中华传统文化的游戏。游戏产品来源包含自研及代理两种，运营模式包括自主运营、联合运营和授权运营三种，其中，自研游戏《问道》端游由于上线初期公司尚未组建运营团队，授权外部运营商运营，其余大部分自研产品及代理产品均采用自主运营和联合运营模式。核心产品情况：《问道》自2006年已持续运营18年，表现稳健；2016年4月，依托《问道》端游用户群体和IP价值，推出MMORPG游戏《问道手游》，上线8年稳健运营；2021年2月，推出放置修仙手游《一念逍遥》，上线3年稳定迭代更新。2023年及2024年1-6月，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》三款产品的收入合计占收入比例分别为71.19%、68.17%。《问道》端游本期营业收入同比有所增加。2023年8月上线的《飞吧龙骑士（大陆版）》，以及2023年12月上线的《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》，本期相比上年同期贡献增量营业收入及利润。 精品化运营策略与丰富IP文化构筑游戏生态。公司自主运营平台雷霆游戏以用户体验为核心在MMORPG、Roguelike、放置挂机、社区养成等品类具备运营经验。“买量”为游戏产品推广有效推广方式之一，但其成本会影响游戏产品利润。公司通过多种方式获客，包括日常直播、KOC推广、内容搭建、电商以及社区回流承接等，有效触达目标用户，避免过度依赖“买量”策略。开展IP建设，以完善游戏世界观增强玩家体验。《问道手游》为经典IP作品，通过小说、有声书、周边、玩家系列微电影等系列衍生品，丰富游戏故事。《一念逍遥》打造国风修仙原创IP，以音乐、漫画、小说、动画等衍生内容丰富游戏的内容和故事线。自2022年推出衍生IP动画《在下是逍遥》，在抖音、快手、B站等平台保持持续更新，累计全平台粉丝数量已超320万；此外，游戏持续通过IP内容长线沉淀用户，已推出品牌片《凡人不凡》、漫画《一念逍遥》、有声小说《仙魔决》、游戏印象曲《一念封神》、动画《小药童也想修仙》等内容。 游戏产品储备丰富，同时海外业务表现优异。储备情况：共有4款自研产品已取得版号，其中《杖剑传说（代号M88）》拟于2025年上半年上线；共有6款代理产品已取得版号，其中《封神幻想世界》拟于2024年10月18日上线、《开罗全能经营家》与《王都创世录》拟于2024年下半年上线。境外业务：收入合计2.55亿元，同比增长113.77%。2024年以来，境外目前发行《MonsterNeverCry（欧美版）》、《飞吧龙骑士（境外版）》、《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等产品，后续储备《杖剑传说（代号M88）》、《冲啊原始人》、《亿万光年》等多款可境外发行产品。 持续投入研发，多维度提升游戏体验。游戏作为文化娱乐消费产品，为用户提供新鲜有趣的体验是核心竞争力。采用“小步快跑”策略，提升研发成品效果。从Demo版本验证核心玩法，验证创新性设计的可行性，控制研发成本。Demo扩展变成最终项目，优化和调整“小步快跑”研发机制。公司注重研发中台建设，设立技术中心、美术中心、音频部和测试中心，关注AI相关的前沿技术，将AI技术融入到策划、开发、测试等游戏研发过程中，提高研发效率和游戏体验。重视研发投入及研发人才培养。本期内，研发费用为3.91亿元，占营业收入的19.96%。研发团队的规模逐年扩大，2022年末、2023年末及本报告期末研发人员数量分别为692人、855人、871人，占员工总数的比例分别为55.18%、59.09%、59.54%。 投资建议：公司深耕游戏行业，旗下核心产品经营多年表现稳健，积极投入游戏研发，新游戏版号获取与发布有序进行，海外业务表现突出；政策端，近期国务院发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》提及提升网络文学、网络游戏等新业态发展以及支持电子竞技等发展。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为10.81/12.18/13.89亿元；EPS为15.00/16.90/19.29元；PE为12.0/10.6/9.3；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：行业政策风险、少数产品依赖风险、宏观经济下行、海外业务经营风险、市场竞争加剧相关风险等。

     吉比特(603444) 投资要点: 《问道手游》8周年庆带动2024Q2收入、利润环比增长，2024上半年拟每10股分红45元 ①公司2024H1营收19.6亿元，yoy-16.57%；归母净利润5.18亿元，yoy-23.39%；扣非归母净利润4.63亿元，yoy-28.36%。2024H1收入、利润同比下滑的主要原因是《一念逍遥》《奥比岛》等老产品流水、利润下滑，《摩尔庄园》2023Q2合作到期，不再确认递延收入；2023年新产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》开始贡献收入利润但体量较小；2024年新品《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》等仍未实现盈利。 ②公司2024Q2营收10.32亿元，yoy-14.29%，qoq+11.34%，归母净利润2.64亿元，yoy-28.41%，qoq+4.38%，业绩符合我们预期。扣非归母净利润2.65亿元，yoy-27.52%，qoq+33.67%。2024Q2收入、利润环比增加主要来自《问道手游》8周年庆活动，扣非归母净利润环比增速高于归母净利润增速主要由于Q1确认了成都余香回购公司股权的投资收益3877万元。 ③2024H1拟每10股分红45元，分红率62.36%；2024H1合计回购24万股，回购总额0.45亿元，2024H1回购及分红总额合计预计3.68亿元。 核心产品活动期表现优秀，下半年储备产品丰富，关注老产品下半年版本更新活动及储备产品测试、上线情况 ①《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》总流水分别为6.56/11.55/3.11亿元，yoy+16.31%/-14.66%/-54.81%，三款游戏流水合计21.23亿元，yoy-18.56%，三款游戏2024H1合计贡献收入68.17%，较2023全年-3.02pct，主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老产品受生命周期影响流水自然下滑，同时2023年上线的《飞吧龙骑士》《一念逍遥（欧美版）》等贡献增量流水。周年庆活动期间（《问道手游》2024Q2周年庆、《一念逍遥》2024Q1周年庆）老产品在ios游戏畅销榜中排名均有提升，关注后续大型活动及版本更新。 ②2024H2-2025储备自研产品《问剑长生》《杖剑传说》《最强城堡》《M11》，储备代理产品6款，产品周期即将开启。 盈利预测和投资评级：公司老产品《问道手游》《一念逍遥》已步入成熟期，下半年流水、利润可能继续承压，考虑到产品测试上线的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别37.61/44.37/49.03亿元，归母净利润分别为9.73/11.79/13.43亿元，EPS分别为13.51/16.37/18.65元，对应PE分别为13/11/9x。我们仍然看好公司“小步快跑”模式下的研发创新能力及活力，公司提高内部立项要求及应对市场变化布局内容向游戏，有望迎来自研产品新周期及出海增长点，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等。

     吉比特(603444) 投资要点 事件：吉比特发布2024年中报，报告期内实现营业总收入19.6亿元，同比下滑16.57%，归母净利润5.18亿，同比下滑23.39%，扣非后归母净利润为4.63亿，同比下滑28.36%。2024上半年经营性净现金流为5.94亿，同比下滑1.22%。 分红：半年度现金分红及回购金额合计预计3.68亿元，占公司2024年上半年归母净利润的71% 点评：问道端游表现出色 1）存量游戏表现：《问道》端游2024上半年流水6.56亿，同比大幅提升16.31%，表现出色。《问道手游》与《一念道遥》分别在2024年上半年实现11.55亿与3.11亿流水，同比下滑14.66%与54.81%。3款核心产品合计流水为21.23亿，同比下滑18.56%。 2）新游戏表现：公司2024上半年新上线了《不朽家族》《神州千食筋》《航海王：想指针》，贡献收入增量，但仍未实现盈利 截至2024上半年，公司尚未推销的充值及道具余额共5.16亿元，较上年年末4.41亿元增加0.76亿元，主要系新上线游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）《神州干食航》《MonsterNeverCry（欧美版）》《航海王：梦想指针》根据会计处理方式，贡献较多递延收入。 人员扩充放缓。截至2024上半年，公司员工人数为1463人，较上年末仅增加16人主要系游戏研发业务人员增加，扩充速度有所放缓。预计后续研发开支的增长将得到有效控制。 新品储备：短期自研在付费测产品为《枚剑传说》（代号M88，预计2025年上半年上线），《问剑长生》（代号M72）即将开启付费测，其余自研产品包括《最强城堡》、《代号M11》等，其中除了M11之外，另外3款均已获取版号。发行代理端储备有《封神幻想世界》（国风RPG，2024年10月18日定档公测）、《亿万光年》（轻度科幻SLG）、《冲呵原始人》（策略卡牌战斗）、《异象回声》（都市怪谈悬疑策略，2024下半年）、《开罗全能经营家》（模拟经营）、《王都创世录》（RPG养成，2024下半年）等。 费用端：2024上半年公司管理费用为1.8亿，同比下滑7.7%，管理费用率为9.2%，较2023上半年增加0.9个百分点：研发费用为3.91亿，同比增加5.8%，研发费用率为20%，较2023上半年增加4.3个百分点，主要由于研发人数同比有所增加；销售费用开支为5.4亿，同比下降16.5%，销售费用率为27.4%，与2023上半年基本持平。 盈利预测与估值：由于新品上线时间低于预期，适当下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年收入，分别为38.9亿（原40.28亿）、44.99亿（原49.21亿）、48.59亿（原54.13亿），同比增长-7%、16%、8%。归母净利润为9.51亿（原10.76亿）、11.19亿（原12.33亿）、12.84亿（原14.62亿），同比增长-15%、18%、15%，当前市值对应2024~2026年PE为14.4×、12.2×、10.7x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策超严：2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险

     吉比特(603444) 事件： 公司2024H1实现营收19.60亿元，同比下降-16.57%；归母净利润5.18亿元，同比下降-23.39%；归母扣非净利润4.63亿元，同比下降-28.36%。其中，2024Q2实现营收10.32亿元，同比下降-14.29%；归母净利润2.64亿元，同比下降-28.41%；归母扣非净利润2.65亿元，同比下降-27.52%。 2024H1业绩同比承压，其中Q2业绩环比企稳 2024H1公司营收及归母净利润下滑，主要系老游戏《问道手游》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润均同比减少，并且公司与《摩尔庄园》研发商的合作在2023Q2到期，此后不再确认该游戏营收及利润；而新游戏《飞吧龙骑士(大陆版)》、《超进化物语2》等贡献的增量营收及利润有限。2024Q2公司营收环比增长11.34%、归母扣非净利润环比增长33.67%，主要系《问道手游》开启8周年庆活动，营收及利润环比增加。此外，截止2024H1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.16亿元，较2023年末增加0.76亿元，主要系本期上线新游《不朽家族》、《飞吧龙骑士(境外版)》等根据道具消耗进度或付费玩家预计寿命确认收入递延余额，有望支撑未来公司业绩。 多款新游获批版号，下半年有望开启新一轮产品周期 2023年公司共8款自研或代理游戏以及5款由子公司出版但未代理运营的游戏获得版号。2024年6月《问剑长生(代号M72)》、《道友来挖宝》、《黑星勇者成名录》；7月《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共7款储备游戏获得版号。其中《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》计划于2024年下半年上线，《杖剑传说(代号M88)》计划于2025年上半年上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。 现金分红及股份回购积极回馈股东 2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利45元，合计拟派发现金红利3.23亿元，现金分红比例为62.36%；并且，截止2024H1，公司已累计回购公司股份约24.2万股，已支付总金额0.45亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为3.68亿元，占2024H1归母净利润的71.00%。 盈利预测、估值与评级 2024Q2公司核心产品企稳带动营收环比增长，新游戏《飞吧龙骑士(大陆版)》等贡献业绩增量。同时，多款新游获批版号，下半年有望开启新一轮产品周期。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.30/46.09/50.88亿元，对应增速-1.32%/11.62%/10.39%，归母净利润分别为10.03/11.54/12.77亿元，对应增速-10.87%/15.03%/10.70%。给 守正出奇宁静致远 予公司16倍PE，对应目标价为222.72元/股。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     吉比特(603444) 事件： 公司发布 2024 年中报： 实现营业收入 19.60 亿元，同比下降 16.57%；归母净利润5.18 亿元，同比下降 23.39%。 其中二季度营业收入 10.32 亿元，同比下降 14.29%；归母净利润 2.64 亿元，同比下降 28.41%。 分红及回购： 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 45 元（含税），合计拟派发 3.23亿元（含税）。 此外，公司于 2024 年 1-6 月累计回购 24.15 万股。整体来看，公司 24H1 分红及回购金额合计预计为 3.68 亿元，占同期归母净利润的 71%。 核心产品有望企稳， 持续加大研发投入 公司 24Q2 业绩同比下降，主要系： 1） 核心产品中，《一念逍遥（大陆版）》营收及利润同比下降， 而《问道》端游 24H1 实现同比增长，《问道手游》 24Q2 环比回升； 2） 2023 年同期确认《摩尔庄园》合作到期，一次性确认递延收入形成较高基数。成本及费用方面，公司 24Q2 整体控制较好，其中研发费用率 19.90%，同比提升3.67pct，主要系公司人员规模持续扩张。 24H1 公司平均人数同比增长 12.76%，其中研发业务人员增加约 124 人，境外运营业务人员增加约 45 人。 新游储备丰富，游戏出海有望加速 公司后续新游储备丰富： 1）自研产品中， 重点关注《问剑长生》（修仙题材放置养成类手游，预计于 24Q3 付费测试）、《杖剑传说》（二次元放置类 MMO 手游，预计于 25H1 上线）； 2）代理发行产品中， 《封神幻想世界》已定档 10 月 18 日上线，《异象回声》、《王都创世录》预计 24H2 上线。此外，公司加速布局游戏出海， 24H1境外业务收入 2.55 亿元，同比增长 113.77%，后续《杖剑传说》《冲啊原始人》《亿万光年》均有望面向全球发行，出海收入占比有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 38.30/44.05/48.45 亿元，同比分别-8.48%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为 10.28/11.61/13.12 亿元，同比增速分别为-8.67%/12.98%/13.02%。 EPS 分别为 14.26/16.12/18.21 元。 鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势， 维持“买入”评级。 风险提示： 监管趋严的风险、行业竞争加剧的风险、游戏产品表现不及预期的风险。

     吉比特(603444) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入19.60亿元，同比-16.57%；实现归母净利5.18亿元，同比-23.39%；实现扣非后归母净利4.63亿元，同比-28.36%。 24H1业绩承压，主要系主力游戏流水下滑影响。公司3款主力游戏24H1合计流水21.23亿元，其中《一念逍遥（大陆版）》3.11亿元，同比-54.81%，发行投入大幅减少致流水大幅下滑；《问道手游》11.55亿元，同比-14.66%；《问道》端游6.56亿元，同比+16.31%，流水保持增长。24H1新上线的《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》贡献增量营业收入，但尚未实现盈利。 24Q2单季业绩环比改善，主力游戏流水企稳。公司24Q2单季实现营业收入10.32亿元，环比+11.34%；实现归母净利2.64亿元，环比+4.38%；实现扣非后归母净利2.65亿元，环比+33.67%。24Q2《问道手游》开启8周年庆后，4-6月iOS游戏畅销榜排名最高TOP10，收入及利润环比回升；《一念逍遥（大陆版）》6月更新“仙魔古战场”全新团战赛季制玩法，4-6月iOS游戏畅销榜排名最高TOP27。 新游储备丰富，海外市场拓展顺利。自研产品中，2款修仙题材的《问剑长生》(代号M72)、《杖剑传说》(代号M88)均已获版号；代理产品中，《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》均已取得版号计划于24H2在中国大陆上线。公司24H1境外收入同增113.8%至2.55亿元，主要系《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNever Cry（欧美版）》《Outpost:Infinity Siege（Steam国际版）》贡献，目前已建立起覆盖全球大部分国家和地区的测试、发行体系。 积极分红回馈投资者。公司拟每10股派发现金红利45元（含税）；以8月16日收盘价计算，公司中期分红股息率为2.37%。 盈利预测和投资建议。我们看好公司后续主力游戏产品流水企稳叠加新游储备上线后的稳健增长。我们预测公司24-26年的收入为39.3/45.4/48.4亿元，对应YOY-6.2%/15.6%/6/5%，24-26年归母净利润10.2/12.5/13.6亿元，对应YOY-9.0%/21.6%/9.3%。维持“买入”评级。 风险提示：新游上线不及预期，海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧等。

     吉比特(603444) 核心观点 上半年现金分红比例62.4%，第二季度收入降幅收窄4.7个百分点。1）2024年上半年，公司收入19.6亿元，同比下滑16.6%，主要是由于《问道手游》和《一念逍遥》流水下滑；归母净利润5.2亿元，同比下滑23.4%，主要由于《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》等新游戏还未实现盈利。公司2024上半年合计拟派发现金红利3.23亿元（含税），占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的62.4%。2）单二季度来看，公司收入10.3亿元，同比-14.3%，降幅环比收窄4.7个百分点；归母净利润2.6亿元，同比-28.4%。 毛利率维持在87%以上的较高水平，收入下降导致费用率上升。公司2023年毛利率88.2%，同比-0.3个百分点，单二季度毛利率87.3%，同比-1.5个百分点。费用率方面，公司2024上半年整体费用率同比+6.7个百分点至53.0%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额下降4.6%；其中销售费用率维持27.4%；管理费用率+0.9个百分点至9.2%；财务费用率+1.5个百分点至-3.6%；研发费用率+4.2个百分点至20.0%。 境外业务增长114%，下半年《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》即将上线。1）老产品方面，《问道》端游收入增长16.3%、《问道手游》收入下滑14.7%、《一念逍遥》收入下降54.8%。2）新产品方面，公司将继续聚焦MMORPG、放置挂机品类和SLG，储备自研产品包括《问剑长生》《仗剑传说》等，此外代理产品《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》2024下半年即将上线。3）境外方面，公司2024上半年收入同比增长113.8%至2.6亿元，主要发行了《MonsterNeverCry（欧美版）》《飞吧龙骑士（境外版）》《Outpost:Infinity Siege（Steam国际版）》，此外，公司储备有《杖剑传说（代号M88）》《冲啊原始人》《亿万光年》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。

     吉比特(603444) 投资要点 事件：2024H1公司实现营业收入19.60亿元，yoy-16.57%，归母净利润5.18亿元，yoy-23.39%，扣非归母净利润4.63亿元，yoy-28.36%。其中，2024Q2实现营业收入10.32亿元，yoy-14.29%，qoq+11.34%，归母净利润2.64亿元，yoy-28.14%，qoq+4.38%，扣非归母净利润2.65亿元，yoy-27.52%，qoq+33.67%，业绩符合我们预期。同时公司发布2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利45元（含税），合计派发3.23亿元，占2024H1归母净利润的62.36%，叠加2024H1公司回购的0.45亿元（不含交易费用），共占24H1归母净利润的71.00%。 多因素致业绩同比承压，环比表现稳健。2024Q2公司归母净利润同比下降28.14%，主要系：1）2024Q2《一念逍遥（大陆版）》营收及利润同比大幅减少；2）2023Q2《摩尔庄园》合作到期，收入递延余额一次性营收，带来利润增量；3）2024Q2归母汇兑收益较2023Q2减少0.51亿元；4）2024Q2计提股权投资减值准备0.42亿元。2024Q2公司归母净利润环比增长4.38%，主要系：1）《问道手游》于2024Q2开启周年庆活动，对应流水及利润环比提升；2）《一念逍遥（大陆版）》买量投放有所回落；3）部分被当期计提的股权投资减值准备所抵消。2024Q2公司扣非归母净利润环比增长33.67%，增幅大于归母净利润，主要系2024Q1成都余香回购公司持有部分股权的收益归类于非经常性损益。 老游有望步入新稳态，静待新产品周期开启。2024H1公司收入占比前三的基石产品中，1）《问道端游》实现流水6.56亿元，yoy+16.31%；2）《问道手游》实现流水11.55亿元，yoy-14.66%，我们认为或与市场竞争及产品生命周期内流水自然回落有关，展望后续，积极关注今年将于11月推出的新增特色服表现，或有望通过丰富内容进一步提振流水；3）《一念逍遥（大陆版）》实现流水3.11亿元，yoy-54.81%，2024Q1/Q2及7月其iOS游戏畅销榜排名分别为65/69/61名，流水环比逐步趋稳。新游方面，公司自研产品稳步推进，《杖剑传说》（代号M88）已于2024/8/13开启付费测试，预计2025H1上线中国大陆及港澳台、日韩地区，《问剑长生》（代号M72）也已取得版号，我们预计有望于2024Q3开启首轮付费测，同时代理产品也将相继上线，其中《封神幻想世界》已定档2024/10/18，《异象回响》《王都创世录》计划2024H2上线，积极关注公司新游进展。 盈利预测与投资评级：考虑到新游上线节奏稍慢于我们预期，我们下调2024-2026年EPS至13.13/15.31/16.93元（此前为14.83/15.89/17.12元），对应当前股价PE分别为15/13/12倍。我们看好公司存量产品流水环比逐步趋缓，新游周期陆续开启，同时积极分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

     吉比特(603444) Q2业绩下滑，拟实施中期分红，关注新产品周期，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入19.60亿元（同比-16.57%），归母净利润5.18亿元（同比-23.40%），2024Q2实现营业收入10.32亿元（同比-14.29%，环比+11.34%），归母净利润2.64亿元（同比-28.41%，环比+4.38%）。2024H1业绩下滑主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》流水较2023年同期有所下滑。此外，公司将向全体股东每10股派发现金红利45元。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.71/13.80/15.38亿元，对应EPS分别为16.26/19.15/21.34元，当前股价对应PE分别为12.2/10.4/9.3倍，我们看好公司新产品周期开启驱动业绩回暖，维持“买入”评级。 《问道》端游表现稳定，核心手游下滑或放缓，海外收入增长亮眼 2024H1《问道》端游流水为6.56亿元（同比+16.31%），核心端游产品保持稳定增长，《问道手游》流水为11.55亿元（同比-14.66%），《一念逍遥（大陆版）》流水为3.11亿元（同比-54.81%），手游产品受生命周期影响流水有所下滑。《问道手游》计划11月推出特色服，《一念逍遥（大陆版）》后续的运营策略中，公司也将更加关注存量用户，随着买量投入控制及精细化运营，老游戏利润下滑有望放缓。此外，2024H1公司境外收入达2.55亿元（同比+113.77%），主要系上线了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（欧美版）》《Outpost:Infinity Siege（Steam国际版）》等新游戏所致，海外市场突破有望进一步打开公司成长空间。 已取得版号的储备游戏丰富，有望开启新产品周期 目前公司已取得版号的储备游戏包括《封神幻想世界》（拟2024年10月18日上线）、《异象回声》（拟2024年下半年上线）、《王都创世录》（拟2024年下半年上线）、《杖剑传说》（拟2025年上半年上线）、《问剑长生》、《最强城堡》、《亿万光年》等。《问剑长生》是一款修仙题材放置养成游戏，基于公司《一念逍遥》的成功经验，《问剑长生》或有望延续修仙放置品类的良好表现。我们认为，丰富储备游戏上线后有望逐步抵消老游戏流水下滑，驱动公司业绩长期增长。 风险提示：新游戏上线时间推迟，新游戏表现不及预期等风险。

     吉比特(603444) 8月15日，24年中报发布，H1营收19.6亿元/同比-16.6%，归母净利5.2亿/同比-23.4%；Q2营收10.3亿/同比-14.3%，归母净利2.6亿/同降28.4%。中期现金分红4.5元/股，现金分红比例62.4%。 经营分析 收入：Q2环比增长，《问道》IP稳中有升，新游贡献增量。1）Q2收入同比-14.3%，主要系《一念逍遥》流水大幅下滑，及《摩尔庄园》合作到期致本年度未再确收，《问道端游》的增长、新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的增量及境外业务增长（同比+113.8%至2.55亿元）未能弥补前述下降的缺口。2）Q2收入环比+11.3%，连续2个季度环比增长，主要系主力《问道手游》Q2开启8周年庆，流水环比增长；此外，H1《问道》端游流水同比+16.3%，持续运营18年仍能实现流水正增长，体现了问道IP较强的生命力。盈利：Q2扣非净利率环比提升，新游后续有望盈利。1）Q2归母净利同、环比-28.4%、+4.4%，主要原因与收入变动相同。2）Q2归母净利率、扣非净利率同比-5.1、-4.7pct，主要系营收结构变化致毛利率同比-1.5pct，研发人员增加致研发费率同比+3.7pct，同时由于部分参投公司经营不理想，计提减值0.4亿，汇兑收益也同比减少。但Q2盈利水平环比提升，扣非净利率环比+4.3pct，主要系销售、管理费率环比-8.0、-1.7pct；而归母净利率环比-1.7pct，下滑主要系Q1由于参股公司成都余香回购股权等产生的非经收益较多。3）具体游戏：H1上线的《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》未盈利，后续有望贡献增量利润。展望后续：摊销递延收入将逐步确认，静待新游贡献增量。Q2末尚未摊销的充值及道具余额5.2亿，较23年末增加0.76亿，主要系新上线游戏《飞吧龙骑士（境外版）》《航海王：梦想指针》等。2）储备：公告披露自研产品4款，3款取得版号；代理产品6款，均有版号，2H24上线确定性较高的为代理的《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》，自研《杖剑传说》拟1H25上线。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利为10.7/12.4/14.4亿元，对应PE为13.5/11.6/10.0X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。

     吉比特(603444) 事件公司发布2024年度中期报告：2024年上半年公司实现营业收入19.60亿元，下降16.57%；归母净利润5.18亿元，同比下降23.39%；扣非归母净利润4.63亿元，同比下降28.36%。其中，2024第二季度单季度公司实现营业收入10.32亿元，同比下降14.29%；归母净利润2.64亿元，同比下降28.41%；扣非归母净利润2.65亿元，同比下降27.52%。 核心产品流水下滑，出海业务持续发力公司三款核心游戏产品《问道》端游、《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》在2024年上半年共实现流水21.23亿元，同比下降18.56%，三款游戏在2024年上半年为公司贡献的收入占公司当期总收入的68%，同比略降约3个百分点，主要是由于《一念逍遥（大陆版）》流水同比下滑明显所致。公司核心产品流水自然下滑，新游目前暂未盈利，导致国内游戏业务板块短期承压。但公司2024年上半年游戏出海表现亮眼：海外游戏收入2.55亿元，同比增长113.77%，公司出海业务发展迅速，营收增长显著，或将为公司贡献业绩新增量。 后续产品储备丰富，关注新游上线进展目前公司储备的多个重点新游已拿到游戏版号，研发、测试正在有序推进，预计2024下半年开始陆续上线。自研产品方面，《问剑长生（代号M72）》、《最强城堡》、《权杖传说（代号M88）》等多款游戏已取得版号；代理产品方面，《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》等多款储备代理游戏有望于2024下半年上线，关注后续上线表现。 投资建议：我们认为，公短期业绩承压，但后续新游上线有望为业绩贡献新增量。同时AIGC等相关技术的应用有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。公司本期预计每10股派发45元股利，占公司本期归母净利润的62%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.38/11.67/13.49亿元，对应PE为14x/12x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、买量成本上升的风险等。

     吉比特(603444) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 短期业绩略承压，分红及回购提振投资者信心 2024H1，公司实现营业收入19.60亿元，同比下降16.57%，实现归母净利润5.18亿元，同比下降23.39%，实现扣非归母净利润4.63亿元，同比下降28.36%。2024H1，销售/管理/研发费用率为27.43%/9.19%/19.96%，同比+0.04/+0.89/+4.22pct，研发投入力度加大。2024年上半年现金分红及回购金额合计预计为3.68亿元，占归母净利润的71.0%，积极回馈投资者。 自研核心游戏长线运营，境外游戏业务高增长 公司核心长线产品稳健运营，《问道》端游上半年实现流水6.56亿，同比增长16.31%；《问道手游》实现流水11.55亿元，同比下滑14.66%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水3.11亿元，同比下滑54.81%。境外游戏业务实现营业收入2.55亿元，同比增长113.77%，上半年成功发行《Monster NeverCry（欧美版）》、《飞吧龙骑士（境外版）》《Outpost:Infinity Siege（Steam国际版）》等产品。 储备产品丰富，期待后续上线产品表现 公司游戏储备产品丰富。自研产品方面，修仙题材放置养成类《问剑长生（M72）》已获版号，计划于24Q3开启付费测试。二次元画风放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》7月取得版号，预计25年上半年上线。除此之外，《最强城堡》已获得版号，《M11（代号）》已申请版号。代理游戏方面，《封神幻想世界》计划于10月18日上线中国大陆，《异象回声》和《王都创世录》将于2024年下半年上线中国大陆，《亿万光年》《冲啊原始人》和《开罗全能经营家》也已获得版号。 投资建议与盈利预测 公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计2024-2026年公司实现归母净利润10.76/12.52/13.81亿元，对应EPS为14.9/17.4/19.2元，PE为13x/11x/10x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     吉比特(603444) 事件：吉比特发布2024年上半年业绩报告。公司2024年上半年实现营收19.6亿元，同比下降16.57%；实现归母净利润5.18亿元，同比下降23.39%，归母净利率26.4%；扣非归母净利润为4.63亿元，同比下降28.36%，扣非归母净利率23.6%。 点评： 业绩环比提升，公司持续高分红。单拆二季度，公司实现营收10.32亿，环比增长11.3%，同比下降14.3%；实现归母净利润2.64亿，环比增长4.4%，同比下降28.4%，归母净利率25.6%，环比减少1.7pct，同比减少5.1pct；实现扣非归母净利润2.65亿，环比增长33.7%，同比下降27.5%，扣非归母净利率25.6%，环比增加4.3pct，同比减少4.7pct。公司持续以较高的现金分红回馈投资者。中期每10股派45.0元，合计派发现金红利3.23亿元，分红比率62%。 核心产品长期稳健。《问道》端游24H1流水6.56亿，逆势增长16.31%。《问道手游》24H1流水为11.55亿，同比有所下滑，Q2开启周年庆，畅销榜平均排名为第35名，最高至该榜单第10名，企稳趋势明显。《一念逍遥》持续推出各类活动及版本，畅销榜平均排名为第67名，最高至该榜单第27名。 公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司有多款储备产品，其中自研产品包括：M72《问剑长生》将于8月22日开始付费测试，M88《杖剑传说》已于8.13开启测试，重点关注测试数据；两款产品均有望于2025年初上线。自研产品储备还包括《最强城堡》、代号（M11）等。后续代理产品储备有5款，其中《封神幻想世界》定档于10月18日，公司预计《异象回声》《王都创世录》将于24年下半年上线。 盈利预测与投资评级：关注后续重点游戏测试情况，看好公司分红稳定性，全年业绩（存量游戏）护城河及25年新产品周期，继续重点推荐。我们预计公司24-26年营业收入分别为41.22/49.63/53.45亿，同比增长-1.5%/20.4%/7.7%；归母净利分别为10.52/12.39/14.28亿，同比增长-6.5%/17.7%/15.3%，8月15日对应估值14x/12x/10x，继续维持”买入“评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。

     吉比特(603444) 公司发布2024年半年度报告。2024上半年实现营业收入19.60亿元，同比减少16.57%；归母净利润5.18亿元，同比减少23.39%；扣非后归母净利润4.63亿元，同比减少28.36%。 Q2营业收入10.32亿元，同比减少14.29%，环比增加11.34%；归母净利润2.64亿元，同比减少28.41%，环比增加4.38%；扣非后归母净利润2.65亿元，同比减少27.52%，环比增加33.67%。 公司公布2024半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利45元，合计派发现金红利3.23亿元，占上半年归母净利润的62.36%；同时2024H1通过回购专用证券账户累计回购股份241500股，支付金额4472.82万元；2024H1现金分红及回购金额预计为3.68亿元，占当期归母净利润的71.00% 投资要点： 《问道》端游流水回升，《问道手游》开启活动推动业绩环比增加。公司收入主要来自自研产品《问道》端游、《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》，三款产品占公司2023及2024H1营收比重分别为71.19%和68.17%。其中《问道》端游2024H1流水6.56亿元，同比增加16.31%，营业收入及利润同比增加，对应公司授权运营业务收入同比增长12.87%；《问道手游》流水11.55亿元，同比减少14.66%，营业收入、发行投入以及利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》流水3.11亿元，同比减少54.81%，营业收入、发行投入和利润均同比大幅减少。 其他产品，《奥比岛：梦想国度》营业收入、发行投入及利润同比大幅减少，《飞吧龙骑士（大陆版）》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》贡献增量营业收入及利润；《不朽家族》《神州千食坊》《航海王：梦想指针》贡献增量收入但尚未实现盈利。 环比层面，Q2营业收入与扣非归母净利润环比增加，主要是《问道手游》开启8周年活动，营收与整体利润环比增加。 境外收入增长较快。公司2024H1境外营业收入2.55亿元，同比增长113.77%，主要是《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（欧美版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》上线，但由于研发成本原因，目前境外尚未产生盈利。 毛利率总体稳定，研发人员增加推动费用率上行。2024H1公司毛利率88.22%，同比微幅下滑0.30pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.43%、9.19%、19.96%，分别同比提升0.03pct、0.89pct、4.22pct。研发费用率提升明显主要是研发人员数量增加所致，截至2024年6月30日，公司研发人员数量871人，占公司员工总数比重为59.54%。 下半年预计较多产品上线。公司储备的自研产品有《问剑长生（代号M72）》《仗剑传说（代号M88）》《最强城堡》和代号M1，其中《问剑长生》预计2024Q3开展付费测试，《杖剑传说》预计2025H1上线；储备代理产品有《封神幻想世界》《亿万光年》《冲啊原始人》《异象回声》《开罗全能经营家》《王都创世录》，其中《封神幻想世界》预计10月18日上线，《异象回声》《王都创世录》预计2024下半年上线。 投资建议与盈利预测：预计2024-2026年公司EPS分别为14.28元、15.91元、17.25元，按照8月15日收盘价198.99元，对应PE分别为13.93倍、12.51倍、11.54倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水持续下滑；行业竞争加剧；新产品上线表现不及预期；新产品上线进度不及预期

     吉比特(603444) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入41.85亿元，同比-19.02%；归母净利润11.25亿元，同比-22.98%；扣非归母净利润11.19亿元，体用比-23.79%。公司24年Q1实现营收9.27亿元，同比-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比-17.35%；扣非归母净利润为1.98亿元，同比-29.54%。； 核心产品稳定发展，出海业务开始发力。公司核心产品《问道手游》和《一念逍遥》在23年营收和利润均有所下降。在今年进行了一系列周年庆等活动之后，《问道手游》和《一念逍遥》收入在24年Q1环比有所回升，核心产品的留存率、在线时长等数据均稳健。海外业务在24年Q1实现收入1.39亿元，同比+146.48%，得益于《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（欧美版）》在海外发行，以及《Outpost:Infinity Siege》在Steam国际版上线贡献增量。 后续储备产品丰富，期待新品贡献增量。公司在23年12月发布了《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，在24年Q1发布了《不朽家族》《神州千食舫》，在4月1日发布《航海王：梦想指针》后续有望贡献增量收入和利润。除此之外，公司代理产品储备有《亿万光年》、《封神幻想世界》、《王都创世录》等产品有望于24年内上线。公司自研产品储备有《杖剑传说》（原《代号M88》）、《代号M72》、《代号M11》、《最强城堡》等。 盈利预测和投资建议。我们持续看好丰富的后续产品储备，但考虑到短期内公司依然面临营收和利润的压力，我们预测公司24-26年的收入为41.6/46.8/51.2亿元，对应的YOY为-0.5%/12.5%/9.4%。24-26年的归母净利润为11.0/12.5/13.8亿元，对应的YOY为-2.2%/13.4%/10.6%。维持“买入”评级。 风险提示：产品上线不及预期、海外流水不及预期、行业竞争加剧。