吉比特(603444) 公司2025Q1实现营业收入11.36亿元，同比增加22.47%，环比增加29.43%，归母净利润2.83亿元，同比增加11.82%，环比减少1.43%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比增加38.71%，环比增加4.11%。 投资要点： 新游表现优异，带动Q1增长。从Q1产品表现来看，《问道》端游流水3.21亿元，同比减少16.26%，环比增加34.87%，《问道手游》流水4.41亿元，同比减少15.85%，环比减少4.34%，《一念逍遥（大陆版）》流水1.30亿元，同比减少22.94%，环比增加11.11%。2025年1月上线的自研新游《问剑长生》表现优异，累计注册用户超过200万，上线以来陆续推出版本更新以及新玩法并开展IP联动，一季度在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名，总流水3.63亿元，为公司贡献了增量收入和利润。境外业务方面，营业收入1.17亿元，同比减少15.95%，《飞吧龙骑士（港澳台版）》以及《一念逍遥（欧美版）》营业收入同比大幅减少。 费用率环比提升。2025Q1营收同比环比增加，归母净利润同比增长但环比微降。2025Q1公司销售费用率31.70%，同比提升0.03pct，环比提升9.20pct，新游上线推广期可能导致销售费用短期增加；研发费用率15.89%，同比下滑4.14pct，环比下滑3.96pct，部分项目及团队的调整带动研发费用率下滑；管理费用率9.74%，同比下滑0.34pct，环比提升4.46pct，主要是由于2024Q4根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等冲减了部分奖金，单季度管理费用基数较低。除此之外，汇率变动、投资收益、所得税费用等因素也对利润端造成一定影响。截至2025Q1末，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.65亿元，相比2024年末略微减少0.13亿元，但仍维持高位，预计将逐步确认收入。 2025年预计再上线2款新游。公司自主研发运营的日式幻想题材放置MMO《杖剑传说》于3月26日开启全平台预约，预计2025H1上线，代理运营的三国题材SLG手游《九牧之野》预计2025H2上线，《问剑长生》后续将登录港澳台及欧美等地区。 投资建议：公司新品上线表现优异，带动Q1业绩实现较大幅度增长，核心游戏仍能保持一定的流水规模，关注2025年重要新游上线的表现。预计2025-2027年EPS为15.65元、16.71元、17.48元，按照4月24日收盘价，对应PE为14.07倍、13.18倍、12.60倍，调升至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响娱乐消费；游戏产品市场表现不

     吉比特(603444) 事件： 公司2024年实现营收36.96亿元，同比下降-11.69%；归母净利润9.45亿元，同比下降-16.02%；归母扣非净利润8.77亿元，同比下降-21.61%。2025Q1实现营收11.36亿元，同比增长22.47%；归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%；归母扣非净利润2.75亿元，同比增长38.71%。 2024Q4业绩环增，2025Q1新游贡献增量 2024年公司业绩虽同比下滑，但Q4环比企稳，营收8.77亿元，环比增长2.19%；归母净利润2.87亿元，环比增长105.78%。Q4业绩环增主要系：1）老游戏企稳：《问道》端游Q4流水2.38亿元，环比增长5.8%；《问道手游》Q4流水4.61亿元，环比增长2%。2）费用优化：销售费用率环比下降-6.7pct，主要系游戏发行费用减少；管理费用环比下降-4.7pct，主要系部分预提奖金冲减；财务费用率从1.78%下降至-9.1%，主要来自于归母汇兑收益环比增加4301万元。2025Q1公司营收11.36亿元，环比增长29.43%，主要系：1）老游戏持续企稳：《问道》端游流水3.21亿元，环比增长34.9%；《一念逍遥(大陆版)》流水1.30亿元，环比增长11.1%。2）新游贡献增量：1月上线的新游《问剑长生》贡献流水3.63亿元。 两款储备新游及《问剑长生》海外版计划年内上线 目前公司主要储备游戏共2款，分别是自研自发的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说(代号M88)》和代理发行的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》，两款游戏计划分别于2025年上半年和下半年上线。同时，《问剑长生》海外版亦将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线。此外，2024Q4至今，公司共4款储备游戏获批版号，分别是《永恒余烬》、《森丘露营地》、《累趴侠》和《乱世仙统》。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现，看好《问剑长生》海外版上线或将贡献业绩增量。 持续现金分红积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利35元，合计拟派发现金红利2.51亿元。包括此前的半年度和第三季度现金分红，公司2024年现金分红合计预计为7.18亿元，现金分红比例为75.94%。同时，2024年公司累计回购股份约28.5万股，回购总金额0.52亿元。综上，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为7.70亿元，占全年归母净利润的81.46%。此外，公司董事会已提请股东会授权2025年半年度和前三季度现金分红方案并实施。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏《问道》、《一念逍遥(大陆版)》企稳，新游戏《问剑长生》贡献增量。2025年内两款新游及《问剑长生》海外版计划上线，有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为43.2/46.3/48.6亿元，对应增速16.95%/7.16%/4.84%，归母净利润分别为10.5/12.2/13.4亿元，对应增速10.68%/16.58%/9.60%。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     吉比特(603444) 事件： 公司发布2025年一季报。 点评： Q1利润表现超预期，新游贡献业绩增量 2025Q1，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长38.71%，主要由于公司《问剑长生》和《封神幻想世界》等游戏贡献增量利润以及25年根据道具消耗进度确认的收入同比增加。费用率角度，25Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为31.70%/9.74%/15.89%，同比分别+0.03/-0.34/-4.14pct。 《问剑长生》表现出色，2025年两款储备产品有望上线 25Q1新品贡献明显增量，新游《问剑长生》于1月上线，累计注册用户已突破200万，第一季度在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名，Q1单季度流水实现3.63亿元，表现出色。公司持续深化游戏长线经营策略，经典产品保持稳健运营，25Q1，《问道》端游实现流水3.21亿元，环比+34.87%；《问道手游》单季度流水4.41亿元，环比-4.34%；《一念逍遥（大陆版）》单季度流水1.30亿元，环比+11.11%。境外游戏业务Q1实现营收1.17亿元，同比减少15.95%，主要由于去年同期上线《飞吧龙骑士（港台韩版）》以及《一念逍遥（欧美版）》收入减少导致。公司储备新作有序推进，由公司自主研发并运营的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已于2025年3月26日开启全平台预约，计划于2025年上半年上线；由公司代理运营的三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》计划于2025年下半年上线。此外，《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。 投资建议与盈利预测 公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，25年新品上线排期明确，有望贡献业绩增长，海外拓展稳步推进。预计2025-2027年公司实现归母净利润11.00/12.55/14.25亿元，对应EPS为15.3/17.4/19.8元，PE为14x/12x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     吉比特(603444) 新游驱动2025Q1业绩环比改善，关注新产品周期表现，维持“买入”评级 2025年Q1公司实现营业收入11.36亿元，（同比+22.47%，环比+29.43%）。归母净利润为2.83亿元（同比+11.82%，环比-1.43%），扣非归母净利润为2.75亿元（同比+38.71%，环比+4.11%）。营业收入及归母净利润同比增长主要得益于新上线的自研游戏《问剑长生》贡献了增量收入及利润（2025Q1流水3.63亿元）。2025Q1归母净利润环比小幅下降，主要受2024Q4冲减部分奖金、2025Q1汇兑损失环比增加约4391万元、以及2024Q4所得税冲销等因素影响，部分被2025Q1投资收益环比增加所抵消。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33亿元，对应EPS分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE分别为13.6/12.0/10.9倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级。 费用控制良好，新游贡献带来盈利能力提升 2025Q1公司销售费用同比增长22.6%至3.60亿元，与营收增速基本匹配，体现了公司在新游推广上进行了相应投入。研发费用同比下降2.8%至1.81亿元，体现了公司对组织架构和项目调整，并优化了部分团队。受益于《问剑长生》等新游戏利润贡献，2025Q1公司扣非净利润率约为24.2%（同比+2.8pct）。 《问剑长生》表现良好，关注《仗剑传说》《九牧之野》等后续新游表现 公司放置修仙新游《问剑长生》于2025年1月上线，累计注册用户已突破200万。2025Q1在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名。2025Q1《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《问剑长生》四款核心产品总流水为12.55亿元（同比+16.63%），《问剑长生》抵消了部分老产品下滑带来的压力，验证了公司在核心赛道的研发和运营能力。公司储备自研游戏《仗剑传说（代号M88）》已于2025年3月26日开启全平台预约，计划于2025H1上线，代理运营的SLG游戏《九牧之野》计划2025H2上线，《问剑长生》将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区，新产品的陆续上线，有望持续驱动公司业绩增长。 风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

     吉比特(603444) 投资要点 事件：2025Q1公司实现营业收入11.36亿元，yoy+22.47%，qoq+29.43%，归母净利润2.83亿元，yoy+11.82%，qoq-1.43%，扣非归母净利润2.75亿元，yoy+38.71%，qoq+4.11%，业绩超我们预期。 存量游戏流水环比回升，同比仍有所承压。2025Q1《问道》端游实现流水3.21亿元，yoy-16%，qoq+35%，环比增长我们预计主要系春节活动拉动；《问道手游》实现流水4.41亿元，yoy-16%，qoq-4%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水1.30亿元，yoy-23%，qoq+11%，环比增长我们预计主要系《一念逍遥（大陆版）》于2025年2月上线周年庆活动，拉动流水回升。2025Q1三款存量主力游戏合计实现流水8.92亿元，yoy-17%，qoq+9%，我们看好公司持续投入产品迭代、用户体验优化等，实现存量产品的长线运营。 新游表现出色，驱动25Q1业绩超预期。2025Q1公司营收同比增长22.47%，环比增长29.43%，同比增长主要系新游《问剑长生》于2025/1/2上线，2025Q1实现流水3.63亿元，部分确认为收入，贡献增量，叠加《封神幻想世界》《Monster Never Cry（境外版）》递延收入确认，部分被老游流水自然回落所抵消。截至2025Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额4.65亿元，较2024年末减少0.13亿元，较2024Q1末减少0.64亿元。2025Q1公司营收同环比增长，但归母净利润环比下降1.43%，主要系：1）2024Q4公司根据全年经营业绩、项目业绩、员工绩效等情况冲减部分奖金，致2024Q4公司期间费用基数较低，而2025Q1《问剑长生》上线对应当期销售费用增长，公司销售/管理/研发费用率分别为31.70%、9.74%、15.89%，yoy+0.03pct、-0.33pct、-4.14pct，qoq+9.50pct、+4.47pct、-3.96pct；2）2025Q1公司因汇率变动产生损失279万元，2024Q4为收益4112万元；3）2024Q4子公司雷霆互动冲销2023年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，2024Q1、2025Q1所得税费用为-0.26、0.41亿元。 期待新游相继兑现，贡献业绩增量。公司还储备有自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》（计划2025H1上线，将于2025/4/25开启不删档付费测试），代理的三国题材赛季制SLG《九牧之野》（计划2025H2上线）等产品，期待新游陆续上线增厚业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新游表现出色，且存量游戏流水趋稳，我们略上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为14.47/15.26/16.82元（前值为13.62/15.05/16.82元），对应当前股价PE分别为15/14/13倍。公司持续高额分红回报股东，业绩稳健且新品周期开启兑现，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险

     吉比特(603444) 4月23日，公司发布25年一季报。25年Q1收入11.36亿元，同比+22.47%，归母净利润2.83亿元，同比+11.82%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+38.71%。 经营分析 收入：主力游戏流水企稳，《问剑长生》Q1贡献增量。1）Q1收入环比+29.43%，其中《问道》端游Q1流水3.21亿/环比+34.9%（根据公告披露数据测算），《问道手游》流水4.41亿/环比-4.3%，《一念逍遥（大陆版）》流水1.30亿/环比+11.1%。《问剑长生》25年1月上线，Q1流水3.63亿，贡献增量。2）Q1境外收入1.17亿，同比-15.95%，主要系去年同期《飞吧龙骑士（港台韩版）》上线，今年Q1贡献同比减少，《一念逍遥（欧美版）》今年Q1营收同比减少。 盈利：Q1净利润超预期。1）Q1扣非净利润同比+38.71%，主要系《问剑长生》《封神幻想世界》等游戏贡献增量利润；本年根据道具消耗进度确认的收入同比增加，净利润超预期预计主要系前述第二个因素。截至2025.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额4.65亿元，较上年末减少0.13亿元。2）Q1净利润环比-1.43%，主要系Q1营销推广费用环比增加，去年Q4根据全年经营业绩、项目业绩、员工绩效等，冲减部分奖金，Q1汇兑损失环比增加0.44亿元，去年Q4子公司雷霆互动冲销23年按25%计提所得税与实际清缴税额间的差额；但投资收益环比增加。 储备游戏稳步推进中。七麦数据显示《问剑长生》当前位于iOS畅销榜70名左右，仍比较靠前，后续有望继续贡献增量。公司自研自发的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已于2025年3月26日开启全平台预约，计划2025年H1上线；代理运营的三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》计划2025年H2上线。此外，《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。 盈利预测 我们预计25-27年归母净利为10.3/11.9/13.0亿元，对应PE为15.2/13.1/12.1X，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线及表现不及预期风险；主力游戏流水下滑风险；监管风险。

     吉比特(603444) 核心观点 第四季度业绩筑底，《问道》端游表现稳健。1）2024年公司收入37.0亿元，同比下滑11.7%，主要是由于《问道手游》《一念逍遥》的流水有11.4%、42.5%的下滑；《问道》端游的流水增长3.9%。归母净利润9.4亿元，同比下滑16.0%，主要由于今年境内上线的《不朽家族》《封神幻想世界》以及境外游戏业务还处于亏损的状态。公司2024年合计拟派发现金红利7.2（含税），占2024年归属于上市公司股东净利润的75.9%。2）单四季度来看，公司收入8.8亿元，同比下滑14.3%；归母净利润2.9亿元，同比提升8.1%，净利润增长的主要原因为第四季度发行费用减少、冲减三季度预提奖金、汇兑收益0.4亿元，业绩筑底、表现稳健。 毛利率同比下降0.7个百分点，费用金额略降。公司2024年毛利率87.9%，同比-0.7个百分点，其中自主运营/联合运营/授权运营毛利率分别为90.4%/84.7%/97.8%，分别同比-0.6/-1.1/-0.4个百分点；单四季度毛利率85.9%，同比-3.7个百分点。费用率方面，公司2024年整体费用率同比+4.2个百分点至51.9%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额同比下降4.0%至19.0亿元；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/8.4%/-3.6%/20.5%，分别同比-0.4/+0.9/-0.6/+4.3个百分点。 《问道》端游表现稳健，关注新品表现。1）流水方面，《问道》端游、手游分别同比+3.93%/-11.39%，整体表现依然稳健；《一念逍遥》同比下滑42.49%至5.96亿元；2024年上线的《神州千食舫》已实现盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》仍处于亏损状态。2）境外方面，2024年公司上线了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等游戏，推动境外业务收入同比增长83.9%至5.0亿。3）储备产品方面，公司自研的MMO手游《仗剑传说（M88)》和代理运营的三国题材SLG《九牧之野》，预计分别将在2025上半年和下半年上线。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。由于公司短期内新品上线进度不及预期，我们略下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为10.1/11.4/12.3亿（原预测2025-2026年净利润10.4/12.3亿），EPS分别为14/15.83/17.04元，对应PE为16x/14x/13x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。

     吉比特(603444) 公司发布2024年年度报告。2024年营业收入36.96亿元，同比减少11.69%，归母净利润9.45亿元，同比减少16.02%，扣非后归母净利润8.77亿元，同比减少21.61%。 投资要点： 四季度利润环比大幅改善。根据公司公告，2024Q4公司营业收入8.77亿元，同比减少0.08%，环比增加2.19%，归母净利润2.87亿元，同比增长8.13%，环比增加105.78%。Q4主要费用的减少对利润环比增长带来贡献较大。2024Q4公司控制买量发行，销售费用环比减少5338万元至1.95亿元，达到2021Q1以来单季度最低值；此外，冲减部分预提奖金、汇率变动、定期存款到期等因素也带动管理费用环比减少3950万元至4630万元，财务费用环比减少9515万元至-7983万元。同时2024Q4公司冲销计提所得税税额与实际汇算清缴税额差额导致单季度所得税费用为2572万元，环比减少4950万元。 核心产品流水整体下滑，Q4降幅趋缓。从重点产品2024全年的表现来看，《问道》端游流水11.19亿元，同比增长3.93%，营业收入及利润同比基本持平；《问道手游》流水20.73亿元，同比减少11.39%，营业收入、发行投入及利润同比均有所减少，《一念逍遥（大陆版）》流水5.96亿元，同比减少42.49%，营业收入、发行投入及利润同比均大幅减少。但从2024Q4《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》的单季度流水表现来看，同比分别下滑了7.75%、0.43%、17.61%，相比2024Q3三项主要产品-11.42%、-12.62%、-18.45%的流水同比降幅均有不同程度收窄。 2024年新上线的游戏例如《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等贡献了增量收入，其中《神州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》还处于亏损状态。2025年1月公司上线了3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》，上线一周内累计注册用户突破百万，2025年1-2月在App Store游戏畅销榜平均排名第41名，最高第14名。还在储备中的产品有自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已获版号，预计2025H1上线；代理三国题材SLG《九牧之野》已获版号，预计2025H2上线。 注重股东回报，延续高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利35.00元（含税），加上2024年半年度以及三季度分红，2024年公司全年现金分红总额近7.18亿元，占2024年公司归母净利润比例为75.94%，按照3月27日公司市值，股息率超4.6%。同时公司还计划提交股东会审议授权董事会决定2025年中期现金分红方案（包含半年度、前三季度）。 投资建议与盈利预测：公司核心产品流水趋稳，买量费用大幅减少为利润端积极贡献，期待新品上线为公司提供增量业绩；同时境外游戏业务收入增长83.92%，期待公司境外业务逐步推进实现盈利。此外公司继续保持高力度分红，为股东带来较好的分红回报。预计2025-2027年公司EPS为14.87元、16.08元、17.28元，按照3月28日收盘价220.21元，对应PE分别为14.81倍、13.69倍、12.74倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：对头部产品依赖度较高；买量成本超预期；产品市场表现不及预期；行业竞争加剧

     吉比特(603444) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入36.96亿元，同比减少11.69%；归母净利润9.45亿元。2024年Q4收入及归母净利润有所改善，营业收入8.77亿，环比增长2.19%；归母净利润2.87亿，环比增长105.78%，同比增长8.13%。公司本期每10股拟派发现金红利35.00元（含税），共占本期归母净利润75.94%，不转增。 游戏业务逐步企稳，海外业务持续增长。公司营业收入主要来自自研产品，《问道》端游报告期内营业收入及利润同比基本持平。报告期内，《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》、《飞吧龙骑士（大陆版）》等游戏流水同比减少影响其营业收入。同期境外情况，营业收入5.00亿元，同比增长83.92%，上线《飞吧龙骑士（境外版）》、《MonsterNeverCry（境外版）》、《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等游戏。 重视研发投入，新游戏表现良好且游戏储备良好。报告期内，公司研发费用为7.58亿元，占营业收入的20.50%，持续高研发投入为公司自主创新提供保障。公司于2025年1月2日在中国大陆地区上线3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》一周内，累计注册用户突破百万；2025年上半年预计上线《杖剑传说（代号M88）》，下半年预计上线《九牧之野》，以上两款游戏均取得版号。 投资建议：公司新产品稳步发行且表现较好，同时海外业务维持较高增速有望共同驱动公司业绩回暖，核心产品表现仍具备改善空间。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.25/12.97/14.01亿元；EPS为15.61/18.00/19.44元；PE为14.3/12.4/11.5；维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性、用户偏好不确定性、新游流水不及预期等。

     吉比特(603444) 3月27日，公司发布24年财报，全年营收36.96亿元，同比-11.69%，归母净利润9.45亿元，同比-16.02%；Q4营收8.77亿元，同比-0.08%，环比+2.19%，归母净利润2.87亿元，同比+8.13%，环比+105.78%。公司2024年年度利润分配方案显示拟每10股派发现金红利35元（含税），全年分红比例为75.94%。 经营分析 收入：Q4环比小幅增长，主力产品流水基本企稳。1）Q4收入同比基本持平，环比个位数提升，收入水平略超预期。其中长线运营主力游戏《问道》端游、手游流水稳健，分别同比-7.75%、-0.43%，环比+5.78%、+0.88%，《一念逍遥》（大陆版）流水同比-17.61%，环比-30.36%，缩水幅度相对较大，但流水贡献已较少（4Q24流水1.17亿元），同时上线的《封神幻想世界》等贡献收入增量。2）24年海外收入5亿元，同增83.9%，保持高增速。 盈利：净利润超预期，费用降低+汇兑收益提高，Q4盈利水平提升。1）Q4归母净利率32.76%，同比+2.49pcts，环比+16.49pcts，扣非净利率30.06%，同比-3.55pcts，环比+12.50pcts，扣非净利率同比下滑主要系毛利率下降（或因游戏收入结构变化），研发费率增加，虽销售费率随发行费用下降有所下滑，但未能弥补前述因素负向影响；环比大幅增长主要系前三季度根据经营业绩预提的奖金充分，年终根据具体情况冲减部分奖金，Q4发行费用减少，汇兑收益环比+0.68亿，期间费率、财务费率均有所下滑，此外，Q4雷霆互动冲销23年按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，Q4所得税环比-0.50亿。2）从全年维度看各游戏利润：《问道》端游同比基本持平，《问道手游》同比略降，《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》同比大降；至年末，年内上线的《神州千食舫》小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》亏损。展望后续：《问剑长生》有望Q1贡献增量，静待新游上线。《问剑长生》25年1月上线，七麦数据显示其当前位于iOS畅销榜60名左右，首周大概位于TOP20，有望于Q1贡献增量。据公司年报，自研日式幻想放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》拟1H25上线，代理的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》拟2H25上线。 盈利预测 我们预计25-27年归母净利为10.0/11.7/12.8亿元，对应PE为15.3/13.2/12.0X，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线及表现不及预期；主力游戏流水下滑风险；监管风险。

     吉比特(603444) 事件： 公司发布2024年年报。 点评： 全年业绩略承压，分红回购并举提振投资信心 2024年，公司实现营业收入36.96亿元，同比下降11.69%，实现归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%，实现扣非归母净利润8.77亿元，同比下降21.61%。24Q4，公司实现营业收入8.77亿元，同比微降0.08%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长8.13%，扣非归母净利润2.64亿元，同比下滑10.63%。2024年，销售/管理/研发费用率为26.53%/8.45%/20.50%，同比-0.41/+0.92/+4.27pct，公司坚持持续的高研发投入。公司分红和回购并举提高投资者回报，2024Q4预分红3.5元/股，全年股息率达4.56%，上市以来累计分红60.16亿元，为累计融资净额的6.69倍，2024年已回购股份28.48万股，回购金额5217.16万元。 核心产品长线运营，储备产品上线排期明确 公司核心产品长线运营，端游流水小幅增长，《一念逍遥》流水下滑明显。《问道》端游实现流水11.19亿，同比增长3.93%；《问道手游》实现流水20.73亿元，同比下滑11.39%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水5.96亿元，同比下滑42.49%。年内上线《不朽家族》《神州千食舫》等游戏贡献收入增量，其中《神州千食舫》已实现小幅盈利；自研产品《问剑长生》2025年1月上线，上线一周内累计注册用户突破百万，表现较好。境外游戏业务持续快速增长，全年境外营收达5.00亿元，同比增长83.92%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品。公司核心储备产品上线排期明确，自研产品《杖剑传说》已取得版号，计划于25年上半年上线。代理产品《九牧之野》亦取得版号，计划于25年下半年上线。 投资建议与盈利预测 公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，25年新品上线排期明确，有望贡献业绩增长，积极拓展海外市场。预计2025-2027年公司实现归母净利润11.00/12.55/14.25亿元，对应EPS为15.3/17.4/19.8元，PE为14x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     吉比特(603444) 2024Q4业绩环比改善，关注新产品周期表现，维持“买入”评级 公司2024年实现营业收入36.96亿元（同比-11.69%），归母净利润9.45亿元（同比-16.02%），扣非后归母净利润8.77亿元（同比-21.61%）。2024Q4实现营业收入8.77亿元（同比-0.08%，环比+2.19%），归母净利润2.87亿元（同比+8.13%，环比+105.78%），扣非归母净利润2.64亿元（同比-10.63%，环比+74.90%）。公司2024年业绩下滑主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》《飞吧龙骑士（大陆版）》等游戏营业收入同比减少以及新上线游戏尚处于回收期所致。2024Q4公司业绩环比有所改善，此外2024年全年分红达10元/股，基于3月27日收盘价，股息率约4.7%。我们维持2025-2026并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33亿元，对应EPS分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE分别为13.7/12.1/11.0倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级。 核心游戏流水有望企稳，海外收入延续高增长，利润有望逐步释放 《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024年流水分别为11.19亿元（同比+3.93%）/20.73亿元（同比-11.39%）/5.96亿元（同比-42.49%），2024Q4流水分别为2.38亿元（同比-7.75%，环比+5.78%）/4.61亿元（同比-0.43%，环比+0.88%）/1.17亿元（同比-17.61%，环比-30.36%），《问道》端游流水保持稳定，《问道手游》流水有望企稳。此外，公司海外收入延续高增长，2024年海外收入达5亿元（同比+83.92%），随着海外产品流水持续回收，有望逐步实现盈利，为公司业绩带来增量。 《问剑长生》等新游戏陆续上线或驱动业绩重回增长 公司《问剑长生》2025年1月上线后首周注册用户超100万，2025年1-2月在App Store畅销榜平均排名41，最高排名14。公司储备游戏包括《仗剑传说》（2025年H1上线）、《九牧之野》（2025H2上线）、《问剑长生（海外版）》，新产品陆续上线，有望逐步抵消老游戏流水下滑，驱动公司业绩重回增长。 风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

     吉比特(603444) 投资要点 事件：12月11日，公司新游《异界原点传说：史莱姆不哭》正式上线；同日，公司新游《仗剑传说》开启【启程测试】；12月12日，吉比特&雷霆游戏承办的精品游戏开发创作论坛在北京石景山圆满举办；12月16日，公司新游《问剑长生》全平台预约突破50万，预计将于2025年1月2日公测。 优质新游持续预热，立足内容服务用户。《杖剑传说》将目标锁定在动作冒险类游戏市场，结合了ARPG（动作角色扮演游戏）和解谜元素，让玩家能够在解锁故事的同时体验流畅的战斗系统。而《问剑长生》作为一款MMORPG，其游戏核心机制在于其“剑法系统”，这种创新玩法将为玩家提供丰富的战斗体验。此外，公司还表示将加入动态事件机制，确保游戏世界的持续变化，提升玩家的沉浸式体验。 立足热爱，深耕技术研发，赋能产品质量提升。在由中国音数协游戏工委、中国音数协游戏产业研究专家委员会主办，吉比特&雷霆游戏承办的精品游戏开发创作论坛上，公司CTO对业务发展路线的总结为：“从热爱出发，找到自己的赛道；用差异化创造价值；通过小步快跑灵活应对变化。”基于对需求变动的敏锐把控和动态调整，公司有望在内容赛道持续深耕，创造立足用户偏好的精品游戏。 投资建议：新游陆续上线，立足精品内容的游戏产品有望提升用户游戏体验，在竞争激烈的存量游戏市场立足生根。我们预测公司2024年至2026年收入分别为40.30亿元、45.11亿元、50.05亿元；归母净利润分别为10.81亿元、12.18亿元、13.89亿元；EPS分别为15.00、16.90和19.29元；对应PE分别为14.4、12.8、11.2；维持“买入”建议。 风险提示：政策不确定性、用户偏好不确定性、新游流水不及预期等。

     吉比特(603444) 事件 公司发布三季报：2024年第三季度，公司实现营收8.59亿元，同比下降10%；归母净利润1.40亿元，同比下降24%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降15%。此外，公司发布三季度利润分配方案：拟每10股派发现金红利20元（含税），2024年前三季度合计拟分红4.66亿元（含税），占当期归母净利润的70.94%。 三季度业绩平淡，《问道手游》《一念逍遥》流水降幅收窄 公司2024Q3营收8.59亿元，同比下降10%，主要系在运营游戏流水同比下滑，分游戏来看：《问道手游》流水4.57亿元，同比下降11%；《问道》端游流水2.25亿元，同比下降10%；《一念逍遥（大陆版）》流水1.68亿元，同比下降22%。其中《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》流水降幅对比24H1均有所收窄。费用方面销售费用率29%，同比上升2pct，主要系部分游戏增加投放；研发费用率22%，同比上升3pct，主要系研发人员增加；财务费用率2%，同比上升3pct，主要系美元汇率变化导致汇兑损失1699万元。 游戏出海加速，关注两款新游上线进度 公司后续新游储备丰富：1）自研产品中，重点关注《问剑长生》（修仙题材放置养成类手游，已于8月22日开启付费测试）、《杖剑传说》（二次元画风的放置类MMO手游，已于8月13日开启付费测试）；2）代理发行产品中，《封神幻想世界》已于10月18日上线，另储备有《亿万光年》、《冲啊原始人》、《异象回声》、《开罗全能经营家》等。此外，公司加速布局海外市场，2024年前三季度境外业务收入3.69亿元，同比增长99.6%，后续《杖剑传说》等有望面向全球发行，出海收入占比有望进一步提升。 投资建议 由于公司产品节奏较前次预测发生变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.50/43.13/47.44亿元，同比分别-10.39%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为8.48/11.40/12.88亿元，同比增速分别为-24.65%/34.42%/13.00%。EPS分别为11.77/15.82/17.87元。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；游戏表现下滑的风险；汇率相关风险

     吉比特(603444) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度28.18亿元，同比增速-14.77%；归母净利润6.58亿元，同比增速-23.48%。单2024Q3公司实现营收8.59亿元，同比/环比增速分别为-10.36%/-16.83%；归母净利润1.40亿元，同比/环比增速分别为-23.82%/-47.19%。 核心游戏流水衰减、研发费率提升等，致Q3利润环比走低。收入端，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥大陆版》等在Q3的流水分别为2.25亿元、4.57亿元、1.68亿元，同比增速分别为-11.42%、-12.62%、-18.45%；2024年前三季度流水分别为8.81亿元、16.12亿元、4.79亿元，同比增速分别为7.71%、-14.13%、-46.40%。境外方面，2024年前三季度境外收入同比增长99.57%至3.69亿元，主要系新上线《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（境外版）》、《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等产品，但目前境外业务尚未产生盈利。支出端，2024年1-9月公司员工月平均人数同比增加约149人，带动薪酬支出同比微增；其中，境外运营人员同比增加约30人，研发人员增幅最大，同比增加约116人，带动研发费用率同比提升4.01pct至20.70%。 重视股东回报，提升长线投资价值。公司加大分红频次，宣布了2024年三季度利润分配方案，拟每10股派发现金红利20.00元（含税），合计派发现金红利1.44亿元，占对应归母净利润比重102.86%。2024年前三季度累计现金分红4.66亿元，占对应归母净利润比重70.94%。2024年前三季度现金分红及累计回购金额合计5.19亿元，占对应归母净利润比重78.87%。 关注后续新品上线节奏及表现。《问剑长生(代号M72)》、《杖剑传说(代号M88)》已于2024年8月至9月进行首次付费测试，并计划于2025年上半年上线。此外，《王都创世录》、《封神幻想世界》已分别于9月23日和10月18日公测上线，《异象回声》、《亿万光年》等有望年内上线，《最强城堡》、《冲啊原始人》等均取得版号。 投资建议：公司具备差异化研发能力，但当前核心游戏流水衰退、尚未出现新品来弥补增量，业绩短期承压，继续关注后续新品上线表现。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为36.76亿元、41.02亿元、44.09亿元，归母净利润分别为8.93亿元、10.37亿元、11.27亿元，EPS分别为12.40元、14.40元、15.64元，对应PE分别为16.96倍、14.60倍、13.45倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰减；新品表现不及预期；分红不及预期。

     吉比特(603444) 事件： 公司2024年前三季度实现营收28.18亿元，同比下降-14.77%；归母净利润6.58亿元，同比下降-23.48%；归母扣非净利润6.13亿元，同比下降-25.54%。其中，2024Q3实现营收8.59亿元，同比下降-10.36%；归母净利润1.40亿元，同比下降-23.82%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降-15.33%。 2024Q3营收及归母净利润环比下降 2024Q3公司营收环比下降-16.83%，归母净利润环比下降-47.19%，主要系：1）老游戏表现下滑：《问道》端游和《问道手游》在二季度举行周年庆活动后，三季度营收及利润环比回落；2）销售效率下降：《一念逍遥(大陆版)》发行投入增加额超过营收增长额导致利润环比大幅减少；3）财务费用增加：因定存利息减少及汇率波动导致汇兑损失，财务费用从-0.39亿元增加至0.15亿元。 新一轮产品周期开启，五款游戏拟陆续上线 2024Q3公司《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共4款储备游戏获得版号。新游上线方面，根据七麦数据，9月23日上线的《王都创世录》在模拟游戏畅销榜中最高排名40；10月18日开启公测的《封神幻想世界》在游戏畅销榜中最高排名52。展望未来新游上线计划，自研游戏《问剑长生(代号M72)》、《杖剑传说(代号M88)》计划于2025H1上线；代理游戏《异象回声》计划于2024年11月上线，《亿万光年》、《开罗全能经营家》计划于2025H1上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩增量。 持续现金分红积极回馈投资者 2024Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，合计拟派发现金红利1.44亿元。包括半年度现金分红，2024年前三季度现金分红合计预计为4.66亿元，现金分红比例为70.94%。并且，2024年前三季度公司已累计回购公司股份约28.5万股，已支付总金额0.52亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计为5.19亿元，占前三季度归母净利润的78.87%。 盈利预测、估值与评级 公司核心产品《问道》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润环比下滑。2024Q3两款新游上线，开启新产品周期，后续储备产品丰富，五款新游拟陆续上线。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为36.89/45.36/50.08亿元，对应增速-11.84%/22.96%/10.39%，归母净利润分别为8.61/11.53/12.78亿元，对应增速-23.48%/33.99%/10.82%。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     吉比特(603444) 事件: (1)2024第三季度业绩：2024年10月24日，公司公告2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入8.59亿元，yoy-10.36%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-15.33%。 投资要点: 三季报持续分红，持续回馈股东 公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税），合计派发1.44亿元。公司2024年前三季度现金分红（包括2024年半年度已分配的现金分红）合计预计为4.66亿元（含税），占2024年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为70.94%。按2024年前三季度分红及10月25日收盘价计算，股息率3.06%。 公司2024年前三季度现金分红（包括2024年半年度已分配的现金分红）及回购金额合计预计为5.19亿元（含税），占2024年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为78.87%。 2024Q3业绩承压，海外业务增速亮眼 2024年1-9月公司营收28.18亿元，yoy-14.77%%；归母净利润6.58亿元，yoy-23.48%；扣非归母净利润6.13亿元，yoy-25.54%。2024年1-9月《问道》端游收入及利润同比有所增加，《问道手游》收入及利润同比均有所减少，《一念逍遥（大陆版）》和《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比均大幅减少，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》同比贡献增量收入及利润。 2024Q3公司营收8.59亿元，yoy-10.36%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-15.33%。2024Q3《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比均有所减少。 2024年1-9月海外收入3.69亿元，yoy+99.57%，主要来自了《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等贡献。 放置赛道重点产品开启付费测试，产品储备丰富有望开启新品周期 储备自研产品：放置修仙《问剑长生（代号M72）》已有版号，8月22日开启付费测试，TapTap期待值8.0；放置魔幻《杖剑传说（M88）》已有版号，8月13日开启付费测试，TapTap期待值8.3，预计2025H1上线；策略塔防《最强城堡》已有版号，拟全球上线；放置西幻《M11》暂无版号，拟全球上线。 储备代理产品：国风RPG《封神幻想世界》10月18日公测，最高免费榜Top8、畅销榜Top52；科幻卡牌、轻度SLG《亿万光年》TapTap期待值9.2；策略卡牌《冲啊原始人》拟上线欧美地区；都市怪谈RPG《异象回声》2024H2拟上线中国大陆；模拟经营《开罗全能经营家》拟上线中国大陆；像素风模拟经营《王都创世录》9月23日公测，最高免费榜Top27。 盈利预测和投资评级：公司2024年产品矩阵丰富，我们预计公司2024-2026年营业收入为36.8/41.0/45.3亿元，归母净利润为8.73/10.92/12.40亿元，EPS为12.12/15.16/17.22元，PE为17.54/14.03/12.35x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

     吉比特(603444) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 核心产品流水下滑拖累业绩，持续分红回馈股东 2024前三季度，公司实现营业收入28.18亿元，同比下降14.77%，实现归母净利润6.58亿元，同比下降23.48%，实现扣非归母净利润6.13亿元，同比下降25.54%，主要受公司核心《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥》流水下降影响。单三季度看，公司实现营业收入8.59亿元，同比下滑10.36%，实现归母净利润1.40亿元，同比下滑23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑15.33%。2024前三季度，销售/管理/研发费用率为27.88%/9.43%/20.70%，同比+0.66/+1.16/+4.01pct，研发投入力度加大。公司公布利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），前三季度现金分红4.66亿元，占1-9月归母净利润的70.94%。 公司核心产品长线运营，海外业务规模增长迅速，产品储备充足 公司核心产品长线运营，端游流水小幅提升，核心手游产品流水有所下滑，《问道》端游前三季度实现流水8.81亿，同比增长7.71%；《问道手游》实现流水16.12亿元，同比下滑14.13%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水4.79亿元，同比下滑46.4%，《问道手游》计划在11月推出特色服，有望带动流水上行。境外游戏业务规模快速增长，前三季度公司境外营收达3.69亿元，同比增长99.57%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品。公司储备产品充足，开发及测试进展顺利，自研产品《问剑长生》《杖剑传说》于8月开启付费测，计划于25年上半年上线，《道友来挖宝》将在下半年开启测试，《最强城堡》和《代号M11》产品也在正常推进；代理《封神幻想世界》于10.18上线中国大陆，《异象回声》《王都创世录》均已取得版号，有望在下半年上线。 投资建议与盈利预测 公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计2024-2026年公司实现归母净利润9.11/10.95/12.45亿元，对应EPS为12.6/15.2/17.3元，PE为17x/14x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

     吉比特(603444) 事件：吉比特发布2024年三季度业绩报告。公司2024年前三季度实现营收28.2亿元，同比下降14.77%；实现归母净利润6.58亿元，同比下降23.48%，归母净利率23.3%；扣非归母净利润为6.13亿元，同比下降25.54%，扣非归母净利率21.8%。 点评： 业绩环比下降，公司持续高分红。单拆三季度，公司实现营收8.59亿元，环比下降16.83%，同比下降10.36%；实现归母净利润1.40亿元，环比下降47.19%，同比下降23.82%，归母净利率16.3%，环比减少9.3pct，同比减少2.9pct；扣非归母净利润1.51亿元，环比下降43.01%，同比下降15.33%，扣非归母净利率17.6%，环比下降8.1pct，同比减少1.0pct。公司持续以较高的现金分红回馈投资者，前三季度分红比率为70.94%。 部分核心产品因季节性因素流水波动。《问道》端游24M1-M9流水8.81亿元，较去年同期增长7.71%，单拆24Q3流水为2.25亿元，同比下滑11.42%。《问道手游》24M1-M9流水为16.12亿元，较去年同期下滑14.13%，单拆24Q3流水为4.57亿元，同比下滑12.62%，在App Store游戏畅销榜平均排名为第52名，最高至该榜单第31名，由于该游戏Q2开启8周年庆活动取得较好效果，第三季度营业收入及利润较第二季度下滑。《一念逍遥》24M1-M9流水4.79亿元，较去年同期下滑46.40%，单拆24Q3流水为1.68亿元，同比下滑18.45%，在App Store游戏畅销榜平均排名为第77名，最高至该榜单第29名。该游戏Q3营收环比微幅增加，但由于投放效果因素导致整体利润环比减少更多。 公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。展望后续，《问道手游》除了新年服、周年服、夏日服和国庆服四个大版本外，计划于11月份新增推出特色服，有望提升该游戏在Q4的流水表现。另外，公司的《问剑长生（代号M72）》和《杖剑传说（代号M88）》两款产品已于8月至9月期间开展了首次付费测试，公司将根据测试数据和玩家反馈意见对这两款产品进行调整和优化，计划于年内开启第二次测试，并计划于2025H1上线。 盈利预测与投资评级：看好公司分红稳定性，期待新游上线。由于公司存量产品仍有所承压，我们下调公司业绩预测，预计24-26年营业收入分别为37.52/43.09/47.02亿元，同比-10.3%/14.8%/9.1%；归母净利分别为8.78/10.89/12.68亿元，同比-22.0%/24.1%/16.4%，10月25日对应估值17x/14x/12x，继续维持”买入“评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。

     吉比特(603444) 核心观点 第三季度收入利润降幅收窄，分红率较高。1）2024年前三季度，公司收入28.2亿元，同比下降14.8%，主要是由于《问道手游》和《一念逍遥》流水下滑；归母净利润6.6亿元，同比下降23.5%。公司2024前三季度现金分红4.7亿元（含税），分红比例70.9%；单三季度来看，公司拟派发现金红利1.4亿元（含税），占归母净利润100%。2）单三季度来看，公司收入8.6亿元，同比下滑10.4%，降幅环比收窄3.9个百分点；归母净利润1.4亿元，同比下滑23.8%，降幅环比收窄4.6个百分点。 毛利率维持在89%以上的较高水平，收入下降导致费用率上升。公司第三季度毛利率89.0%，同比提升1.5个百分点，主要由于2023年12月上线的《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》贡献增量业绩；费用率整体上升10.5个百分点至63.1%，费用金额整体上升7.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率为28.9%/10.0%/1.8%/22.4%，分别同比+2.1/+1.8/+3.2/+3.4个百分点。 境外业务同比增长接近100%，代理产品《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》有望贡献业绩增量。1）老产品方面，前三季度《问道》端游收入增长7.7%、《问道手游》收入下滑14.1%、《一念逍遥》收入下降46.4%。2）新产品方面，公司将继续聚焦MMORPG、放置挂机品类和SLG，储备自研产品包括《问剑长生》《仗剑传说》等，此外代理产品《封神幻想世界》已开启公测、《异象回声》已开启预约、《王都创世录》已上线。3）境外方面，公司2024前三季度收入同比增长99.6%至3.7亿元，主要发行了《MonsterNeverCry（欧美版）》《飞吧龙骑士（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》，此外，公司储备有《杖剑传说（代号M88）》《冲啊原始人》《亿万光年》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。由于公司核心老游戏衰减速度较快、引进研发人员研发费用增长较多，我们下调盈利预测，预计24-26年净利润分别为8.9/10.4/12.3亿（原为11/12.8/14.9亿），EPS分别为12.35/14.4/17.02元，对应PE为15x/13x/11x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。