安井食品(603345) 事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润10.01亿元，同比-2.46%。其中，24Q3实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-30.90%。收入符合预期，利润低于预期。 菜肴业务支撑收入增长，新零售渠道表现亮眼：分产品看，24Q3公司速冻调制食品/菜肴/面米/农副产品分别实现收入17.92/11.28/5.32/0.79亿元，分别同比-0.12%/+24.12%/-9.49%/-0.39%。分渠道看，24Q3公司经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道分别实现收入29.78/1.88/1.71/1.37/0.59亿元，分别同比+3.23%/-12.41%/+15.07%/+95.93%/+0.44%，其中特通直营渠道下滑主要系个别小龙虾特通客户收入减少以及农副产品销售下降，新零售高增主要系盒马贡献增量。分区域看，公司华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外分别实现收入14.56/5.52/4.40/3.03/3.04/2.10/2.13/0.54亿元， 33.85%，华北、华南及境外增长亮眼。 毛利下行费用上升，叠加政府补助减少，盈利能力承压：公司24Q3毛利率为19.93%，同比/环比分别-2.04/-1.36pcts，推测系部分产品价格折让以及部分原料价格上行。24Q3销售费用率同比/环比分别+0.29/+1.56pcts，推测主要系广宣、促销费用上行；管理费用率同比/环比分别+1.39/0.26pct，推测主要系股份支付费用上升；研发费用率同比/环比-0.08/+0.12pcts；财务费用率同比/环比+0.29/+0.58pct。此外，24Q3公司其他收益/营业外收入分别同比减少2278/3255万元，推测主要系政府补助减少。结合以上，公司24Q3实现归母净利率6.92%，同比/环比分别-4.53/-2.69pcts；扣非归母净利率6.48%，同比/环比分别-3.33/-2.81pcts，公司盈利能力短期承压。 经营稳扎稳打，期待需求修复：2024年春节后，在餐饮需求转弱、居民消费谨慎的大背景下，公司收入实现稳健增长。品类方面，主业在锁鲜装的持续增长下实现结构升级，烤肠、牛羊肉卷等新品也展现出大单品潜力。展望未来，整体需求有望伴随宏观政策落地以及消费者现金流改善实现企稳回升。安井当前在“三路并进”、“BC兼顾，全渠发力”、“高质中价”策略下，整体经营能力愈发全面，市场竞争力持续强化。当前公司全国化生产布局基本完成，且积极拥抱渠道变化以及定制化趋势，未来有望持续获取市场份额增量。 盈利预测与投资建议：鉴于三季报业绩，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为14.62/17.03/19.32亿元（前次16.90/20.05/22.71亿元），同比-1%/+16%/+14%，EPS分别为4.98/5.80/6.59元，当前股价对应PE为18x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。

     安井食品(603345) 核心观点 公司第三季度收入同比增长4.63%。安井食品2024前三季度实现营业总收入110.77亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润10.47亿元，同比减少6.65%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比减少2.46%；2024第三季度实现营业总收入35.33亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润2.44亿元，同比减少36.76%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比减少30.90%。 菜肴产品保持较好增速，新零售渠道客户不断拓展。（1）分产品看，2024Q3米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-9%/-0.1%/+24%，菜肴产品得益于新品势能充足增速较好。（2）分渠道看，2024Q2经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+3%/+15%/-12%/0%/+96%，经销商数量环比增加9家达2069家，公司客户不断拓展，新零售渠道增速较佳。 费用、补助短期集中体现，共同对盈利端造成负向扰动。2024第三季度公司 毛利率同比/环比-2.1/-1.4pct至19.9%，预计受到价格端下行影响。2024第三季度公司销售/管理/研发费用率6.4%/3.5%/0.7%，同比+0.3/+1.4/-0.1pct，主要系股权支付费用摊销增多。另外，公司政府补助相对去年有所减少，在此基础上，2024第三季度公司扣非归母净利润率短期受到扰动，同比-3.4pct至6.5%。 天气转冷叠加春节备货偏早，期待四季度动销改善。2025年春节为1月底，与2024年同期相比时间偏早，备货预计体现今年12月，叠加2024年第四季度天气转冷节奏正常，公司火锅料产品正式进入销售旺季。公司前期积极开展订货会开拓客户，在同等价格带下公司产品富有竞争力，动销有望在2024第四季度改善。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争较为激烈，叠加下游B端表现平淡，我们小幅下调此前盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入151.9/163.9/175.3亿元（前预测值为152.4/164.8/176.4亿元），同比8.2%/7.9%/7.0%；2024-2026年公司实现归母净利润14.6/16.2/17.5亿元（前预测值为16.0/17.7/19.1亿元），同比-1.4%/11.4%/7.8%；综上，预计公司2024-2026年实现EPS4.97/5.54/5.97元，当前股价对应PE分别为18.5/16.6/15.4倍，维持优于大市评级。