安井食品(603345) 事件： 公司2024H1实现营业收入75.44亿元，同比+9.42%；实现归母净利8.03亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。其中，24Q2营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。公司披露半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38元（含税），24H1现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），约占公司2024年半年度归母净利润57.50%，现金分红重视股东回报，彰显企业长期信心。 速冻调制食品稳健增长，短时间受餐饮及小龙虾拖累。分产品来看，公司上半年速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲食品收入分别为 21.86%/+0.40%/+1.37%/-27.08%/-94.48%。其中，Q2公司将速冻肉制品及速冻鱼糜制品合并成速冻调制食品，Q2速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲食品同比分别+13.60%/-7.08%/-1.44%/-23.77%/-99.61%。上半年公司速冻调制食品依然保持不错的增长，其中，面向C端全渠道重点推广打造的中高端火锅料产品锁鲜装保持稳健增长；面向B端的“丸之尊”系列中高端产品进一步推动公司产品结构升级，在B端消费低迷的环境下，丸之尊维持较好的增长也是今年上半年一大亮点。菜肴制品受餐饮复苏不及预期以及小龙虾价格下降影响较大，速冻米面制品今年竞争激烈，农副产品下降主要来自于鱼糜产品。展望下半年，我们认为公司速冻调制品将保持稳健增长，此外，烤肠、牛羊肉卷，这两个产品是公司今年主推的大单品，有望成为公司未来的重要增长点，值得持续关注。 特通及电商业务受拖累明显，新零售渠道强劲。渠道方面，公司24Q2经销商/特通直营/新零售/商超/电商收入/分别为30.84/2.75/2.54/1.40/2./0.35亿元，分别同比+3.94%/-25.37%/+43.26%/4.49%/-37.27%。推测公司电商业务下滑主要受新柳伍电商业务影响；特通直营业务下滑主要受下游连锁餐饮小龙虾价格波动的影响，农副产品的销售也有所减少。新零售渠道是今年的亮点，公司运用新零售平台大数据，对商品线上服务、线下体验以及现代物流开展深度融合。 成本下降，毛利率提升，股份支付及政府补助延后使得净利润率承压。24Q2公司毛利率21.29%，同比+1.43pct，主要因为公司产品结构升级、规模效应持续释放及原材料成本下降。我们预计下半年原材料价格有小幅上升压力，但预计随着产品结构升级及规模效应持续释放，公司毛利率可基本平稳。去年下半年公司期权计划带来的股份支付以及今年上半年政府补助减少对净利润有短期影响，预计下半年净利润有一定压力，但波动可控。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司每年培育3-5个战略大单品使得公司产品天花板不断抬升，产品结构持续优化，随着新渠道的不断拓展，规模效应也将持续释放，推动业绩稳健增长。然而考虑到短期小龙虾价格下滑以及餐饮渠道复苏不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.28/19.41/22.75亿元，分别同比增长10.14%/19.23%/17.23%；2024-2026年EPS分别为5.55、6.62、7.76；对应PE分别为13/11/9倍。考虑到公司分红较高，业绩较稳定，估值存在提升空间，维持“强烈推荐”评级。风险提示：渠道变化过快；受经济影响消费力下滑；食品安全风险；原材料波动风险。

     安井食品(603345) 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现总营收75.44亿元，同比+9.4%，实现归母净利润8.03亿元，同比+9.2%，实现扣非净利润7.72亿元，同比+11.1%。2024Q2实现收入37.89亿元，同比+2.3%，归母净利润3.64亿元，同比-2.5%，扣非净利润3.64亿元，同比+0.8%。公司发布半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38元（含税）。 主业韧性增长，整体收入符合预期。分业务来看，Q2主业收入增长双位数左右，其中锁鲜装、安井小厨、虾滑等延续快于整体的增长趋势；冻品先生由于需求较疲软以及外部竞争加剧影响，预计表现持平；新宏业、新柳伍水产公司收入预计录得下滑，主因直营连锁客户经营疲软致订单量减少，龙虾虾尾价格下行，以及鱼粉、鱼糜销售下滑影响。分产品来看，Q2速冻调理食品/菜肴制品/米面制品/农副产品收入分别同比+13.6%/-7.1%/-1.4%/-23.8%，菜肴制品及农副产品下滑主要是水产公司虾尾、鱼粉等产品销售下滑影响，米面制品由于Q2淡季以及价格竞争加剧致略有下滑。分渠道来看，Q2经销商/特通/商超/新零售/电商分别同比+3.9%/-25.4%/+4.5%/+54.7%/-37.3%，特通渠道下滑主因新宏业直营客户订单减少所致，而新宏业上半年新开拓盒马新零售客户，贡献新零售渠道增量；电商渠道下滑则主因新柳伍为保障利润目标顺利达成，暂停低盈利的电商相关业务发展。 毛利率水平提升明显，扣非净利率保持稳定。2024H1公司毛利率同比+1.8pct至23.9%，其中Q2毛利率同比+1.4pct至21.3%，在原材料下降以及规模效应提升的保障下，即使Q2促销力度有所加大，毛利率仍有提升。费用方面，Q2销售/研发/财务费用率分别同比-0.1/0.0/+0.1pct，基本保持稳定，管理费用率同比提升1.1pct，主因股权激励费用增加，2024H1股份支付费用增加0.56亿元。同时，今年地方税收增加，税率同比微增，加上政府补助减少且部分递延，Q2主业净利率同比下滑0.7pct至11.8%，整体净利率同比-0.4pct至9.9%。若剔除政府补助影响，Q2扣非净利率同比-0.1pct至9.3%，整体盈利水平保持稳定。 短期外部环境承压不改经营向上势能，下半年有望保持稳健增长。上半年公司在外部环境承压的情况下主业仍延续双位数收入增长趋势，主要单品如锁鲜装、虾滑、小酥肉、烤肠等表现亮眼。同时，在行业价格竞争加剧的态势下，公司在加大促销力度保份额的同时也保障了主业净利率水平的稳定。展望下半年，外部环境较弱的情况下， 守正出奇宁静致远 预估公司仍以抢占市场份额为重点，加上销售旺季即将到来，预计将继续加大对锁鲜装、小厨、烤肠等重点单品的投入力度，有望带动整体收入增长。展望成本及促销费用预计环比略有上涨，H2新宏业/新柳伍加速去库，预计清水虾、调味虾价格有望上行，叠加鱼糜销售旺季到来，销售有望环比改善。 投资建议：我们预计2024-2026年收入156.1/175.2/197.8亿元，归母净利润16.0/17.9/20.1亿元，同比+8%/12%/12%，对应PE为14/12/11X，估值回落至近几年低位，建议关注。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价108.8元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

     安井食品(603345) 投资要点 事件： 2024年8月19日， 公司发布2024年半年报， 2024H1实现营业收入75.44亿元（同比+9.42%，下同），归母净利润8.03亿元（ +9.17%） ； 其中2024Q2营业收入37.89亿元（+2.31%），归母净利润3.64亿元（-2.51%）。 另外，公司发布半年度利润分配方案， 拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。 主业经营维持稳健， 小龙虾业务有所拖累。 分产品来看， 2024H1调制食品营收38.33亿元（+21.86%），其中Q2调制食品营收17.75亿元（+13.56%），受益于公司加大促销和锁鲜装保持高增速。 2024H1菜肴制品营收22.08亿元（+0.40%）， Q2菜肴制品营收12.53亿元（-7.12%），主要受小龙虾业务拖累。 2024H1面米制品营收12.91亿元（+1.37%）， 其中Q2面米制品营收6.53亿元（-1.51%），因竞争加剧影响所致。 分渠道来看， 2024H1经销商营收61.13亿元（+12.42%）， Q2经销商营收30.84亿元（+3.94%）， 增长保持稳健。 2024H1特通直营营收5.18亿元（-15.27%）， Q2特通直营营收2.75亿元（-25.37%），主要受新宏业拖累影响。 2024H1商超营收4.31亿元（-3.03%）， 其中Q2商超营收1.40亿元（+4.49%），主要系部分餐饮需求转向商超和新宏业、新柳伍进入大润发和沃尔玛带来增量。 2024H1新零售营收3.27亿元（+27.32%）， 其中Q2新零售营收2.54亿元（+43.26%），主因新宏业新开发盒马渠道带来增量。 2024H1电商营收1.54亿元（+7.28%）， 其中Q2电商营收0.35亿元（-37.27%）， 预计因利润考核下Q2新柳伍停止电商业务。 盈利能力相对稳定， 现金流保持稳健。 1）盈利端： 毛利率持续改善，净利率略有下降。2024H1毛利率为23.91%（+1.81pct），其中Q2毛利率21.29%（+1.43pct）， 主要受益于油脂、大豆蛋白原材料价格下降。 2024H1归母净利率为10.64%（-0.02pct），其中Q2归母净利率9.61%（-0.48pct）， 主要受股权激励费用增加和政府补助延后共同影响， Q2管理费率同比提升1.11pct至3.27%。 2）现金流： 赊销额度有所释放， 销售收现同比下降。 2024H1销售收现77.47亿元（-2.00%），其中Q2销售收现34亿元（-9.03%）， 主因客户端赊销额度有所释放。 2024H1经营活动现金流净额5.09亿元（+91.53%）， 公司现金流整体保持稳健。 投资建议： 公司主业经营韧性强， 2023H2低基数背景下和新品牛羊肉卷、烤肠等带动下，今年收入有望恢复至双位数增长， 但餐饮需求疲软和市场竞争加剧， 适当调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.50/19.04/21.04亿元（前值16.97/20.26/22.12亿元），同比增速分别为11.65%/15.38%/10.47%，对应EPS为5.63/6.49/7.17元（前值5.79/6.91/7.54元），对应PE为12.82/11.12/10.06倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，渠道开拓不及预期， 行业竞争加剧

     安井食品(603345) 投资要点 事件：公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收75.44亿元，同比+9.42%；归母净利润8.03元，同比+9.17%；扣非净利润7.72亿元，同比+11.11%。2024Q2：公司实现营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%；扣非净利润3.52亿元，同比+0.79%。 主业韧性足，锁鲜装增速领先。 1）分产品拆分：2024Q2速冻面米制品/速冻调理制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务，分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%/-23.8%/-99.6%/+108.2%。面米制品外部竞争激烈，持续承压；火锅料增速领先，考虑主因公司作为龙头企业，与竞对差距拉大，表现远超行业增长；锁鲜装、丸之尊等新品推广带动收入和产品结构的提升，尤其C端锁鲜装的布局帮助缓解了部分B端的需求压力；菜肴制品考虑主因虾尾价格影响拖累收入表现；农副产品下滑主因鱼副产品、饲料等销售降价有关，对外收入减少；休闲食品主因功夫食品取消了休闲食品的销售。 2）分渠道拆分：2024Q2经销商/商超/特通/新零售/电商渠道收入同比+3.9%/+4.5%/-25.4%/+43.3%/-37.3%。特通渠道下滑考虑主因今年餐饮连锁需求较弱，尤其对小龙虾业务冲击较大；电商国内渠道收入下降主因新柳伍停止电商业务。 主业净利率受股权激励费用+政府补助延后影响较大，还原口径仍相对稳健。公司24Q2归母净利率为9.61%，同比-0.48pct。其中Q2毛利率21.29%，同比+1.44pct，主因原材料成本下行，同时低毛利产品收入占比下降。24Q2季度销售/管理/财务/研发费用率分别4.85%/3.27%/-0.8%/0.62%，同比-0.09/+1.11/+0.09/+0.05pct，费用率整体稳定，管理费用率因计提股权激励费2800+w影响，同时政府补助有延后计提拖累整体利润率，还原这两块影响后，主业利润率仍有稳健表现。 盈利预测与投资评级：公司渠道BC兼顾，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，米面/火锅料/烤肠三路并进思路清晰。考虑餐饮需求偏弱、小龙虾价格低，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年公司营收分别为155/171/189亿元（前次预计为160/181/20亿元），同增10%/11%/10%；归母净利润分别为16.2/18.7/21.3亿元（前次预计为17.4/20.6/23.8亿元），同增9.6%/15.5%/13.9%，EPS分别为5.52/6.38/7.27元，对应当前PE为14x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

     安井食品(603345) 投资要点 公司公告2024年上半年收入/归母净利润75.44/8.03亿元，同比增长9.42%/9.17%。其中，单二季度收入/归母净利润/扣非归母净利润37.89/3.64/3.52亿元，同比变动+2.31%/-2.51%/+0.79%。营收整体符合预期，利润不及预期。 收入：主业经营稳健 上半年主业收入表现较好，新宏业低于预期。（1）主业：收入同比增长约13%，主要源于锁鲜装、虾滑高增长以及烤肠新品（投放烤机+地摊车）放量。（2）预制菜：冻品先生表现稳定。（3）小龙虾：2024H1新宏业收入同比下滑27%，主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响；新柳伍收入同比下滑10%左右，表现好于新宏业。 盈利：行业竞争拖累 公司2024H1毛利率23.91%，同比+1.81pct；2024Q2毛利率21.29%，同比+1.44pct，主要依靠成本红利与规模效应以及毛利率更高的主业板块增速更快带来的结构优化。公司2024H1归母净利润同比增长9.17%，净利率10.82%，基本持平。其中，2024Q2归母净利润同比下降2.51%，净利率9.90%，同比-0.35pct，行业内存在一定价格竞争，促销力度加大。费用方面来看，2024H1和Q2销售费用率分别为6.14%和4.85%，同比来看均基本持平；股份支付、政府补贴延迟、信用减值损失增加等因素也对净利率有影响。公司上半年现金分红+回购比例57.50%，下半年展望积极。 盈利预测与估值 我们预计2024-2026年公司收入分别为158.31/175.93/194.87亿元，同比增长12.71%/11.13%/10.77%；归母净利润分别为16.46/18.69/20.41亿元，同比增长11.36%/13.56%/9.20%，3年cagr为11.36%。对应PE为13/12/11倍。考虑到公司作为食品加工龙头企业，在当前需求环境下保持经营稳定，并积极回馈投资者，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题

     安井食品(603345) 事件 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润75.44/75.44/8.03/7.72亿元，同比+9.42%/+9.42%/+9.17%/+11.11%。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润37.89/37.89/3.64/3.52亿元，同比+2.31%/+2.31%/-2.51%/+0.79%。 核心要点 市场偏弱背景下主业经营表现依旧亮眼。分业务来看，主业估计单Q2实现双位数左右的增长、消费疲软下实属不易，锁鲜装表现亮眼、小厨单Q2高速增长。冻品先生因外部市场环境偏弱估计表现稳定。新宏业、新柳伍因上半年小龙虾市场价格低位、叠加鱼副产品销售下滑导致收入端承压。分品类看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他实现营收38.33/22.08/12.91/1.9/0.002/0.21亿元，分别同比+21.86%/+0.4%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03%。分渠道看，经销商/特通直营/商超/新零售/电商实现营收61.13/5.18/4.31/3.27/1.54亿元，分别同比+12.42%/-15.27%/-3.03%/+27.32%/+7.28%。部分直营大B对特通的影响较大，商超渠道Q2有止滑、反转向上，新客户助力新零售渠道实现较好增长。 上半年原材料成本红利延续，Q2公司随着市场竞争、需求疲软等外部情况，积极调整经营思路，多品类加大促销力度，我们预计经营性利润率维持平稳。政府补贴减少、税费增加、激励摊销等因素影响表观净利润，还原后估计H1主业净利率仍处于高位、Q2主业利润同比实现韧性增长。单看小龙虾业务，由于部分区域价格保护补贴、公司主动调整产品结构、以及市场端价格底部回暖，估计最差时点已过2024上半年，公司毛利率/归母净利率为23.91%/10.64%，分别同比+1.81/-0.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.14%/3.2%/0.6%/-0.65%，分别同比+0.09/+0.73/+0.02/+0.13pct。24Q2，公司毛利率/归母净利率为21.29%/9.61%，分别同比+1.44/-0.48pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.85%/3.27%/0.62%/-0.81%，分别同比-0.09/+1.11/+0.05/+0.09pct。 中期分红落地，中期分红+上半年现金回购合计占公司上半年合并归母净利润的比例为57.50%，回馈比例高于2023年综合利润分配+回购方案的53.17%。我们预判后续经营情况稳健趋势下、能延续较为积极的回馈方案。 公司上半年积极面对市场竞争，核心品类维持高增、烤肠等新品抢占市场份额，淡季通过市场促销、产品储备为下半年旺季来临积攒势能。今年主要原材料价格下滑对毛利率有较大正向拉动，下半年至明年成本或略有波动，但费用端投入整体严格把控、产品升级趋势带动下，经营性利润率有望维持在较高水平。 盈利预测与投资评级 根据最新业绩情况我们对未来三年收入利润预测进行了调整，预计2024-2026年收入为155.12/171.14/187.88亿元（原预测为161.6/184.15/205.47亿元），同比增长10.44%/10.33%/9.78%；预计2024-2026年归母净利润为16.31/18.39/20.99亿元（原预测为17.74/20.45/23.14亿元），同比增长10.34%/12.78%/14.12%。未来三年EPS分别为5.56/6.27/7.16元，对应当前股价PE分别为13/12/10倍，前期公司股价回调、持续消化市场对于餐饮端需求的担忧，公司积极探寻国内市场需求、同时开拓海外市场，期待市场情绪回暖、基本面改善后股价有更好反应，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     安井食品(603345) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收75.44亿元（+9.42%），归母净利8.03亿元（+9.17%），扣非归母净利7.72亿元（+11.11%）。24Q2单季，公司实现总营收37.89亿元（+2.31%），归母净利3.64亿元（-2.51%），扣非归母净利3.52亿元（+0.79%）。公司每股拟派发现金红利1.38元（含税），2024年1-6月集中竞价累计回购0.58亿元，公司2024H1累计分红率为57.50%。 速冻调制食品引领增长，菜肴、面米制品增长稳健 1）H1速冻调制食品增速领先，同比+21.86%。2024H1，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为38.33、22.08、12.91、1.90、0.002、0.21亿元，同比+21.86%、+0.40%、+1.37%、-27.08%、-94.48%、+69.03%，24Q2收入分别同比+13.60%、-7.08%、-1.44%、-23.77%、-99.61%、+108.20%；休闲食品收入下滑主要由于调整至常温食品业务，其他业务收入主要为废品收入及来料代加工收入。 2）强势地区增长稳健，西南、境外地区收入快速增长。2024H1，公司华东、华北、华中、东北、华南、西北、西南、境外地区收入分别为32.93、10.84、9.36、6.40、6.28、4.13、4.82、0.68亿元，同比+10.82%、+7.11%、-1.98%、+8.12%、+13.28%、+8.43%、+27.04%、+37.34%，24Q2收入分别同比+3.28%、-2.70%、-3.28%、-2.99%、+9.84%、-4.08%、+33.51%、+7.69%。 3）经销商渠道稳健，新零售渠道快增。2024H1，公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为61.13、4.31、5.18、1.54、3.27亿元，同比+12.42%、-3.03%、-15.27%、+7.28%、+27.32%，24Q2收入分别同比+3.94%、+4.49%、-25.37%、-37.27%、+43.26%。 H1毛利率提升1.81pct，管理费用率、政府补助短期影响Q2利润率1）产品结构优化，毛利率提升。2024H1，公司毛利率为23.91%，同比+1.81pct，24Q2毛利率为21.29%，同比+1.44pct，毛利率提升来自高毛利的速冻调制食品收入占比提升等，24H1速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品毛利率分别为29.91%、12.01%、25.53%。 2）管理费用率、政府补助短期影响Q2利润率。2024H1，公司归母净利率为10.64%，同比-0.02pct，主要由于管理费用率同比+0.73pct、信用减值损失/收入同比+0.22pct、营业外收入/收入同比-0.28pct、所得税/收入同比+0.37pct；管理费用率提升主要由于股份支付费用增加，信用减值损失主要为应收账款坏账，营业外收入减少主要由于政府补助减少。24Q2公司归母净利率为9.61%，同比-0.48pct，主要由于管理费用率增加（同比+1.11pct）、营业外收入减少（营业外收入/收入同比-0.53pct）、所得税等影响。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为16.33、18.78、20.96亿元，同比增长10.51%、14.99%、11.57%，对应8月20日PE分别为13、12、10倍（市值216亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。

     安井食品(603345) 核心观点 公司2024上半年收入同比增长9.42%。安井食品公布2024年半年报，上半年实现营业总收入75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比增长11.11%；其中第二季度实现营业总收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.64亿元，同比减少2.51%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长0.79%。主业经营保持稳健，特通、电商渠道收入下滑。公司2024年第二季度主业增长保持稳健（1）分产品看，2024年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%。锁鲜装销售良好贡献调制食品保持稳健增长；由于小龙虾销售额降低，菜肴制品收入减少。（2）分渠道看，2024年第二季度公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%，优势经销商渠道占比稳定，第二季度末公司经销商数量环比增加67家达2060家；特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软。 股权支付费用摊销增多，盈利能力保持稳定。2024年第二季度公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct至21.3%，预计同比提升主因原材料价格回落，环比下降主因传统冻品淡季下产品结构变动带来的季节性波动。2024年第二季度管理费用同比增加55%，主要系股权支付费用摊销增多，扣非归母净利润率同比-0.1pct至9.3%，盈利能力较为稳定。2024年第二季度末公司应收账款同比增加28%，源于公司为缓解销售压力适当释放赊销额度。 中期分红重视股东回报，下半年有望继续改善。公司公布2024年半年度利润分配方案，现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为57.5%，公司利用分红回馈股东。2024夏季温度偏高，叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧，公司淡季积极开发渠道和新品。下半年逐渐进入旺季，公司经营状况有望持续改善。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入152.4/164.8/176.3亿元（前预测值为160.1/180.9/200.6亿元），同比8.5%/8.1%/7.0%；2024-2026年公司实现归母净利润16.0/17.7/19.1亿元（前预测值为17.0/19.0/20.4亿元），同比8.2%/10.8%/7.8%；实现EPS5.45/6.04/6.51元；当前股价对应PE分别为13.8/12.4/11.5倍，维持优于大市评级。

     安井食品(603345) 业绩简评 2024年8月19日公司披露2024年半年报，2024H1实现营业收入75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利8.03亿元，同比增长9.17%。其中24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利3.64亿元，同比下滑2.51%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。 经营分析 公司主业韧性十足，新兴渠道实现较高增长。公司渠道优势突出，在消费弱复苏的情况下多路径寻找增长点，收入端实现稳健增长。24H1速冻调制食品/米面/菜肴分别实现收入38.33/12.91/22.08亿元，同比+21.9%/+1.4%/+0.4%，单Q2分别实现收入17.75/6.53/12.54亿元，同比+13.59%/-1.44%/-7.08%。受小龙虾产品价格下滑，公司新宏业与新柳伍24H1分别实现收入9.37/6.87亿元，分别同比-26.8%/-9.7%，水产类下滑对整体业绩有所拖累。分渠道看，24H1经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入61.1/4.3/5.2/3.3/1.5亿元，分别同比+12.4%/-3.0%/-15.3%/+27.3%/+7.3%；其中单Q2分别实现同比+3.9%/-24.5%/-6.7%/+26.5%/+23.0%,电商与新零售渠道实现高增长。 费用端略有提升，利润端相对稳定。24H1毛利率为23.9%，同比+1.81pct；24Q2毛利率为21.3%，同比+1.44pct。受益于原材料成本下行，产品结构持续优化，公司毛利率有所回升。费用端公司24H1销售费用率同比+0.09pct至6.1%，管理费率同比+0.75pct至3.8%，研发费率同比+0.02pct至0.60%；24Q2销售费用率同比-0.09pct至4.85%，管理费用率同比+1.16pct至3.89%，研发费用率同比+0.05pct至0.62%。管理费用率的增加主要系报告期内股份支付分摊费用增加。公司24H1实现净利率10.82%，同比下降0.07pct；24Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct，费用端的提升导致净利率有所下滑。 盈利预测、估值与评级 在需求相对疲软的背景下，公司多途径促进主业增长，产品力持续得到优化，看好公司凭借优质渠道与产品力的长期成长。我们预计公司24-26年收入为158/177/197亿元，同比+13%/12%/11%；归母净利为16.4/18.4/20.4亿元，同比+11%/+12%/+11%。对应EPS为5.65/7.37/9.05元，对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。

     安井食品(603345) 主要观点： 公司发布24年半年报： 24Q2：收入37.9亿（+2.3%），归母3.6亿（-2.5%）；扣非3.5亿（+0.8%）； 24H1：收入75.4亿（+9.4%），归母8.0亿（+9.2%）；扣非7.7亿（+11.1%）； 收入符合、利润低于市场预期。 另公司H1分红比例50.2%，较同期30.1%大幅提升。 收入端：Q2主业拉动增长 产品拆分：Q2速冻调制食品/速冻面米/速冻菜肴收入同比+13.6%/-1.4%/-7.1%。安井主业收入同比+10%，其中锁鲜装与丸之尊表现突出；第二曲线拖累，其中冻品先生同比+1.4%/安井小厨+90%/新宏业-30%/新柳伍-1%。 分区域：Q2华东/华北/华中/东北/华南/西北/西南/境外收入同比+3.3%/-2.7%/-3.3%/-3.0%/+9.8%/-4.1%/+33.5%/+7.7%，西南华南表现相对较好。 盈利端：促销及股权激励影响业绩 Q2毛利率/归母净利率各21.3%/9.6%，同比+1.4/-0.5pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升，部分被促销费用抵消。销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pct，管理费率抬升由于股权激励费用Q2增2800w。 投资建议：估值低，维持“买入” 我们的观点： 公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；持续关注第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍复苏情况。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入149/164/181亿元，同比+5.9%/+10.2%/+10.3%（原预测159/181/206亿元）；归母净利润16/18/21亿元，同比+7.8%/+15.3%/+13.7%（原预测17/20/24）；当前股价对应PE分别为15/13/12倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     安井食品(603345) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收75.4亿元，同比+9.42%；归母净利润8.0亿元，同比+9.2%；扣非净利润7.7亿元，同比+11.1%。单季度看，24Q2实现营收37.9亿元，同比+2.3%；归母净利润3.6亿元，同比-2.5%；扣非净利润3.5亿元，同比+0.8%。公司发布半年度利润分配方案，24H1拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），上半年现金分红和回购金额合计约4.6亿元（含税），占归母净利润的比例为57.5%。 主业增长稳健，新零售渠道增速亮眼。分产品看，24Q2速冻调理食品实现收入17.8亿元，同比+13.6%，预计主要系Q2公司加大促销力度，锁鲜装增速较快；速冻菜肴制品实现收入12.5亿元，同比-7.1%，预计主要系虾尾降价；面米制品实现收入6.5亿元，同比-1.4%；农副产品实现收入0.9亿元，同比-23.8%，系鱼糜鱼浆对外销售减少；功夫食品Q2取消休闲食品销售；其他业务实现收入0.2亿元，同比+108.2%，系废品收入及来料代加工收入增加。分渠道看，24Q2 经销商实现收入30.8亿元，同比+3.9%；商超实现收入1.4亿元，同比+4.48%，增幅环比有所提升；特通直营实现收入2.7亿元，同比-25.4%，预计主要系小龙虾及鱼粉业务影响；电商渠道实现收入0.4亿元，同比-37.3%，预计主要系利润考核下Q2新柳伍停止电商业务；新零售实现收入2.5亿元，同比+43.3%，预计主要系新宏业开发盒马渠道。24H1末公司经销商合计2060家，较年初净增96家（增加294家，减少198家）。 成本回落、股份支付费用增加，盈利能力相对稳定。24H1/24Q2实现毛利率23.9%/21.3%，同比+1.8/+1.4pcts，预计主要系油脂、大豆蛋白、鸡肉等原材料价格回落。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.3%/0.6%/-0.8%，同比-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pcts，管理费用率有所提升主要系股权激励费用增加。24Q2实现归母净利率9.6%，同比-0.48pcts；实现扣非净利率9.3%，同比-0.1pcts。 投资建议：外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2024-2026年营业收入分别为154.4/168.4/182.2亿元，同比+9.9%/9.1%/8.2%；归母净利润分别为16.2/17.7/19.0亿元，同比+9.8%/8.8%/7.7%，当前股价对应P/E分别为14/12/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险，行业竞争加剧。

     安井食品(603345) 事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收75.44亿元，同比+9.42%；归母净利润8.03亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。其中，24Q2营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。分红方面，H1公司拟每股派发现金股利1.38元（含税），占同期归母净利润比例50.2%；再叠加回购金额，约占归母净利润57.5%。 安井主业稳健扩张，新宏业、新柳伍影响销售表现 分产品看，Q2速冻面米/调制食品/菜肴制品/农副产品营收分别同比-1.44%/+13.6%/-7.08%/-23.77%，而子公司新宏业、新柳伍H1营收分别同比-26.8%/-9.68%，主要系期间小龙虾等水产销售价格持续低迷等所致；此外，休闲食品H1同比-94.5%，主要系调整常温食品业务所致。分渠道看，Q2经销商/商超/特通直营/电商/新零售营收分别同比+3.94%/+4.49%/-25.37%/-37.27%/+43.26%，其中特通、电商渠道承压主要系宏业、柳伍销售乏力；分区域看，华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收同比+3.28%/-2.7%/-3.28%/-2.99%/+9.84%/+33.51%/-4.08%；相应地，H1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外地区经销商变动+4/+12/+45/+1/+10/+24/-2/+2家。 公司Q2毛利率持续改善，但费用率抬升等影响净利率 首先，Q2公司毛利率为21.29%，同比+1.44pct；预计主要系成本改善、业务结构优化所致。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+1.16pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09/+1.11/+0.05/+0.09pct；其中，管理费用率抬升主要系股份支付费用增加所致。此外，Q2公司归母净利率为9.61%，同比-0.48pct，而Q2公司扣非归母净利率为9.30%，同比-0.14pct；除了费用影响，还有政府补贴收窄、税率增加等影响。 公司主业增长韧性强，H2冻品旺季改善可期 首先，Q2期间安井主业与子公司新宏业、新柳伍等销售淡旺季存在错期，后者Q2旺季因价格疲软、销售与盈利下滑而影响公司整体业绩表现；但公司调制品等主业在消费淡季下增长韧性较强，预计锁鲜装等大单品销售进度较好。展望H2，随着气温向下、冻品销售转旺，公司主业在强销售刺激与低基数下有望持续提速，尤其在牛羊肉卷、烤肠等新品带动下；而近期小龙虾价格回暖或带动宏业、柳伍经营改善；成本端，由于近期猪价呈震荡向上，预计原料成本红利环比有所收窄。总之，作为速冻和餐供龙头，公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，中长期价值凸显。 盈利预测与投资建议:鉴于主业增长韧性强、H2旺季&低基数预期，故维持公司2024-26年归母净利润预测，16.90/20.05/22.71亿元，同比+14%/+19%/+13%。故维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期；原材料成本大幅上涨；食品安全风险

     安井食品(603345) 摘要： 事件：8月19日，公司发布公告，24H1实现营收75.4亿元，同比+9.4%；归母净利润8亿元，同比+9.2%。其中24Q2营收37.9亿元，同比+2.3%；归母净利润3.6亿元，同比-2.5%。此外，24H1公司现金分红和回购金额合计4.6亿元，分红比例57.5%。 24Q2主业实现较快增长，新产品与新渠道持续拓展。分产品看，速冻调制食品同比+13.6%，主要得益于锁鲜装产品力优秀叠加渠道端精耕支撑C端业务实现较快增长；面制品同比-1.4%，主要系价格竞争影响；菜肴制品同比-7.1%，预计主要系酸菜鱼与小龙虾等产品表现疲弱，同时价格竞争亦有影响；农副产品同比-23.8%，主要系鱼粉销售影响较大。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比-3.0%/-2.7%/+3.3%/+9.8%/-3.3%/-4.1%/+33.5%，华东、华南与西南市场增速领先。分渠道看，经销/商超/特通直营/新零售/电商收入同比+3.9%/+4.5%/-25.4%/+43.3%/-37.3%，商超增速环比回升主要系基数原因与渠道客流自身修复，新零售增速较快主要得益于新渠道客户开拓；经销商数量为2060家，环比+3.0%。 原料价格下降对冲费用投放，盈利能力基本保持稳定。24Q2归母净利率9.6%，同比-0.5pcts。具体拆分来看，毛利率21.3%，同比+1.4pcts，主要得益于：1）锁鲜装等高价值产品占比提升并且自身毛利率稳定；2）食用油、鸡肉等原材料成本阶段性回落。销售费用率为4.8%，同比-0.1pcts，在阶段性投放费用的背景下费效率仍有提升，预计主因内部资源整合后规模效应释放；管理费用率为3.3%，同比+1.1pcts，主要系股份支付费用增加所致。 主业有望延续稳健增长，期待新品与新渠道发力。短期看，24H2逐渐步入速冻销售旺季，预计锁鲜装凭借强产品力持续增长，叠加新品与新渠道开拓有望贡献部分增量。长期来看，公司新一轮股权激励有助于增强骨干凝聚力，助力长远发展；研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，持续贡献收入增量；各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入改善通道。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为16.7/18.9/21.3亿元，同比+13.3%/12.9%/12.8%，EPS为5.7/6.4/7.3元，对应PE为13/12/10X，考虑到公司主业稳健增长+持续拓展新品与新渠道，叠加提高分红比例下限，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

     安井食品(603345) 事件 2024 年 8 月 19 日， 安井食品发布 2024 年半年报。 投资要点 主业营收稳步增长， 规模效应释放利好盈利 公司 2024H1 营收 75.44 亿元（同增 9%）， 主要系速冻调制食品主业稳步增长所致， 归母净利润 8.03 亿元（同增9%），扣非归母净利润 7.72 亿元（同增 11%）。 2024Q2 公司营收 37.89 亿元（同增 2%） ， 随着渠道铺垫完成与品牌力释放，预计下半年 C 端产品接替 B 端增长，归母净利润 3.64 亿元（同减 3%），扣非归母净利润 3.52 亿元（同增 1%） 。 盈利端， 2024Q2 毛利率同增 1pct 至 21.29%，主要系原材料成本优化/规模效应释放所致，销售费用率同减 0.1pct 至4.85%， 主要系促销费用边际减少所致，管理费用率同增1pct 至 3.27%，主要系股权支付费用增加所致， 叠加政府补贴延后发放， 2024Q2 净利率同减 0.4pct 至 9.90%， 三季度原材料价格有回升趋势，但预计旺季下规模效应持续释放可平滑成本波动影响。 C 端产品毛利优化，调整单品策略平滑行情影响 2024Q2 速冻调制食品收入 17.75 亿元（同增 14%） ，锁鲜装、丸之尊产品力夯实下收入、毛利边际回升， 烤肠增速符合预期，关注下半年旺季放量。 2024Q2 速冻菜肴制品收入12.54 亿元（同减 7%） ，冻品先生 2024Q2 收入同增 1.36%，但受促销力度增加影响， 毛利率同减 3pct,公司后续计划打造火锅周边产品组合应对丸子减速，并关注高势能品类牛羊肉卷发力；安井小厨低基数下实现高增，且原料价格下降与规模效应释放有望持续拉升毛利； 2024H1 公司加大清水虾采购力度，通过品类调整平滑小龙虾行情影响。 2024Q2 速冻面米制品收入 6.53 亿元（同减 1%） ，价格战持续下，面米制品销售预计延续承压。 2024Q2 速冻农副产品收入 0.92 亿元（同减 24%） ，主要受新宏业/新柳伍鱼浆销售减少影响。2024Q2 休闲食品营收大幅下降主要系控股子公司 OrientalFood Express Limited 调整常温食品业务所致。 经销渠道推力充足， 属地化转型开拓大 B 空间 经销渠道基本盘稳固，属地化转型持续推进。 2024Q2 经销商渠道收入 30.84 亿元（同增 4%） ， 经销渠道基本盘稳固，公司严控价盘管理，保证经销商渠道利润，在渠道推力保证下，预计下半年经销渠道延续稳步增长， 截至 2024H1 末，公司经销商共 2060 家，较年初净增加 96 家。 2024Q2 特通直营渠道收入 2.75 亿元（同减 25%） ，主要受连锁餐饮疲软、小龙虾价格低迷影响， 在属地化转型下，公司向各地工厂下达硬性指标，与当地餐饮连锁做绑定提升，随着内部效率得到验证，连锁餐饮试样推进，特通渠道仍有渗透空间。 2024Q2商超渠道收入 1.40 亿元（同增 4%） ，主要系消费者在家烹饪增加与新宏业/新柳伍进入大润发、沃尔玛渠道贡献增量所致。 2024Q2 新零售渠道收入 2.54 亿元（同增 43%） ， 主要得益于新宏业新开发盒马增量业务渠道。 2024Q2 电商渠道营收0.35 亿元（同减 37%），主要系二季度新柳伍电商业务停止所致。 小龙虾主销区旺季承压，各区域增速分化。 2024Q2 华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北地区营收分别为16.17/5.56/4.94/3.44/3.06/2.27/2.17 亿 元 ， 分 别 同 比+3%/-3%/-3%/-3%/+10%/+34%/-4%，其中，华东区域市场扎实，业绩稳健，小龙虾集中分布的华中/华北区域二季度受行情影响收入同比下降。 盈利预测 我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时，通过属地化研发开拓特通渠道增量， 目前前瞻性布局烤肠品类， 并及时根据市场趋势调整经营侧重点，维持经营稳定，随着小龙虾行情企稳，预计新宏业/新柳伍逐渐释放业绩弹性， 根据半年报，我们调整2024-2026 年 EPS 分 别 为 5.56/6.57/7.59 （ 前 值 为5.84/6.79/7.83） 元，当前股价对应 PE 分别为 14/11/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等

     安井食品(603345) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入75.44亿元，同比增长9.42%；归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%。实现扣非归母净利7.72亿元，同比增长11.11%。公司24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；归母净利润3.64亿元，同比下降2.51%。公司拟以总股本扣除不参与利润分配的回购专用账户上已回购股份为基数，每股派发现金红利1.38元（含税）。 平安观点： 毛利率持续提升，净利率略有下滑。公司24H1实现毛利率23.91%，同比上升1.81pct，主要受益于原材料下行和产品结构持续优化。销售/管理/财务费用率分别为6.14%/3.20%/-0.65%，较同期上升0.08/上升0.73/上升0.13pct。费用端的提升导致净利率略有下滑。24H1实现净利率10.82%，同比降低0.06pct。公司24Q2单季度实现毛利率21.29%，同比上升1.43pct。公司2024Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct。 持续大单品战略，主业稳健增长。分产品看，公司24H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/其他产品分别实现营收38.33/22.08/12.91/1.90/0.21亿元，同比增长21.86%/增长0.40%/增长1.37%/下降27.08%/增长69.03%。公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”。面向C端全渠道销售的中高端火锅料锁鲜装系列自2019年推出以来，在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点。通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力。 新零售渠道快速发展，拥抱餐饮定制化。公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，顺应餐饮连锁化率提升和新零售平台产品定制化需求增加的市场趋势，优化新零售和特通部门建设，持续开发团餐等细分渠道。24H1经销商渠道实现营收61.13亿元，同比增长12.42%；特通直营实现营收5.18亿元，同比下降1 5.27%；商超渠道实现营收4.31亿元，同比下降3.03%；新零售渠道实现营收3.27亿元，同比增长27.32%；电商渠道实现营收1.54亿元，同比增长7.28%。分区域来看，境内营收占比最大的是华东区域，上半年实现营收32.93亿元，同比增长10.82%；而增速最快的是西南地区，实现营收4.82亿元，同比增长27.04%。境外实现营收0.68亿元，同比增长37.34%，主要系控股子公司Oriental Food Express Limited、新柳伍、新宏业境外业务增量及上年基数较小所致。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司24年半年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.34亿元（前值为16.86亿元）、18.21亿元（前值为20.04亿元）、19.85亿元（前值为23.13亿元），EPS分别为5.57/6.21/6.77元，对应8月19日收盘价的PE分别为13.5、12.1和11.1倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

     安井食品(603345) 核心观点 2023年收入同比增长15%，2024年第一季度收入同比增长18%。公司2023年实现营收140.45亿元，同比增长15.29%；归母净利润14.78亿元，同比增长34.24%。2024年第一季度公司实现营收37.55亿元，同比增长17.67%；归母净利润4.38亿元，同比增长21.24%。 2024年一季度鱼糜制品收入增长良好，优势经销商渠道表现稳健。分产品看，2023年米面制品/鱼糜制品/肉制品/菜肴制品收入分别同比增长5.4%/11.8%/10.2%/29.8%。丸之尊、锁鲜装销售增长态势较好；速冻菜肴制品中虾滑产品表现较好。分渠道看，2023年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+16.0%/-13.4%/+28.9%/+145.9%/-0.3%。公司优势经销商渠道表现较为稳健，截止一季度末经销商数量达到1993家；新媒体渠道开拓带动电商渠道增速明显；商超渠道受到客流量下降影响较为严重。 产品结构优化带动毛销差提升，盈利能力持续改善。2023年公司毛利率同比提升1.3pct至23.2%，主要源于原材料价格回落以及高毛利的锁鲜装产品占比持续提高，速冻鱼糜制品2023年毛利率同比提升2.7pct。公司费用率稳中有降，2023年销售/管理/研发费用率6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.6/-0.1/-0.1pct。2024年一季度公司毛利率同比提升1.8pct至26.6%，毛销差扩大至19.1%，同比/环比提升1.8/0.8pct，在此基础上归母净利润率同比提升0.4pct至11.7%，达近年来单季度利润率最高点。 提升分红率回馈股东，2023年分红率达53.17%。上市以来公司承诺分红率20%，实际每年分红率约30%，24-26年股东回报规划中最低分红率提升至40%。公司积极回馈投资者，根据利润分配预案，公司拟向股东派发现金红利（含税）派发现金红利5.19亿元，考虑中期分红、年度分红及前期回购，2023年分红率达到53.17%。 风险提示：产品推新效果不佳，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。投资建议：考虑2024年下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前盈利预测，2024-2026年公司实现营业总收入160.1/180.9/200.6亿元（前预测值为2024-2025年收入174.0/203.1亿元），同比14.0%/13.0%/10.9%；2024-2026年公司实现归母净利润17.0/19.0/20.4亿元（前预测值为2024-2025年利润17.6/21.4亿元），同比14.8%/12.2%/7.0%；预计2024-2026年公司实现EPS约5.79/6.49/6.95元，当前股价对应PE分别为16.7/14.9/13.9倍。公司产品打造能力较强，优势经销渠道经营具有韧性，维持“优于大市”评级。

     安井食品(603345) 事件 2024年5月20日，安井食品召开2023年年度股东大会。 投资要点 推进工厂属地化转型，实现业务提质增效 公司2024年总体战略为提质增效，集中拓展大B渠道，推进属地化转型，打造区域爆品。在渠道布局上，公司战略重视大B渠道，通过组织架构调整保障渠道策略执行，坚持平台化布局，提升经销渠道效率。在产能布局上，工厂贴近市场一线考察消费者需求，通过分布式研发/总部筛选等流程确定最优工艺配方，推进属地化转型，后续公司不断协调产能增速，维持稳健资本开支。在盈利端，公司不断优化产品结构，随着规模效应释放、竞争格局稳定，提质增效策略稳步推进，实现利润端优化。 打造烤肠第二增长曲线，强化锁鲜装高端引领 全力进军烤肠业务，行业进入高增轨道，公司计划打造烤肠第二增长曲线，通过新老经销商并行投烤机等方式起步，目前产品仍处打磨阶段，计划2024年实现烤肠收入3亿元。锁鲜装拉升品牌势能，公司推进锁鲜装迭代研发，推进标签清洁化，淡季做推广、旺季拉铺面，借助高端产品抢占市场后，再使用通路产品进行行业洗牌，目标锁鲜装5-10年成为公司业绩主要贡献品类。小龙虾行情预计边际好转，上游厂家逐渐收回外协工厂、以销定产，通过收缩供给端调节市场价格，新宏业对赌期结束后，公司加强管理介入力度，派遣营销骨干、推进信息化管理，预计2024年小龙虾行业整体优于2023年。 盈利预测 我们看好公司烤肠第二增长曲线打造释放成效，属地化研发打造区域爆品，通过产品结构优化不断推升盈利能力，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

     安井食品(603345) 事件： 公司公告2023年收入/归母净利润140.45/14.78亿元，同比增长15.29%/34.24%；对应2023Q4收入/归母净利润37.74/3.56亿元，同比下滑6.27%/13.41%。2024Q1收入/归母净利润37.55/4.38亿元，同比增长17.67%/21.24%。公司业绩符合预期。 收入端：主业增速强劲 公司2023Q4+2024Q1收入同比增长4.31%，主要源于2023Q4承压：（1）餐饮恢复慢且新品推出效果不佳，天气暖冬进一步削弱终端需求；（2）行业增速放缓情况下，速冻面点竞争略加剧，公司目前参与竞争意愿较低。2024Q1公司收入同比增长17.67%，主业增长较好主要源于：（1）春节期间餐饮超预期；（2）3月份公司释放价格政策提升经销商拿货积极性；（3）受益于公司出货节奏调整。冻品先生同比持平，主要源于2、3月份部分大单品断货。 盈利端：毛利率驱动盈利提升 公司2023Q4+2024Q1归母净利润同比增长2.58%，计提减值损失情况下仍实现盈利能力提升，主要受益于毛利率提升。2023Q4+2024Q1公司毛利率同比提升主要源于：（1）成本红利；（2）结构优化：毛利率更高的板块增速更快。 盈利预测、估值与评级 基于行业增速放缓及竞争加剧等影响，我们预计2024-2026年公司收入分别为158.31/175.93/194.87亿元，同比增长12.71%/11.13%/10.77%；归母净利润分别为16.46/18.70/20.43亿元，同比增长11.38%/13.59%/9.23%，3年cagr为11.39%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年20.43倍PE，目标价114.70元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题

     安井食品(603345) 投资要点 事件：公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入140.45亿元（同比+15.29%）归母净利润14.78亿元（同比+34.24%）。2024Q1公司实现营业收入37.55亿元（同比+17.67%），归母净利润4.38亿元（同比+21.24%）。另外，公司年末拟每10股派息17.75元，合计派息5.19亿元，全年分红比例达53.17%。 2023年主业经营稳健，2024Q1火锅料表现亮眼。2023年公司火锅料营收分别为70.36亿元（同比+11.17%），增长保持稳定；面米制品25.45亿元（同比+5.43%），主要受商超渠道市场环境影响所致；菜肴制品营收39.27亿元（同比+29.86%），主要系新柳伍并表及安井小厨产品增量贡献。2024Q1火锅料营收20.58亿元（同比+30.01%），其中肉制品和鱼糜制品增速分别达27.73%和31.48%，主要得益于丸之尊增量贡献及锁鲜装持续增长。面米制品和菜肴制品营收分别为6.38亿元（同比+4.42%）、9.55亿元（同比+12.35%）。 成本下降、规模效应显现，盈利能力稳健攀升。1）盈利端，2023年、2024Q1毛利率/净利率分别为23.21%（同比+1.25pct）、26.55%（同比+1.84pct）/10.69%（同比+1.65pct）、11.75%（同比+0.13pct），主要系原材料成本下降及规模效应显现。2）费用端，2023年2024Q1期间费用率分别为9.36%（同比-0.77pct）和10.67%（同比+0.55pct），其中销售费率影响较大，2023年销售费率下降0.58pct至6.59%，主要系公司规模效应显现，及减少促销人员和广告投入所致，2024Q1受股权激励费用影响，管理费率同比提高0.30pct至3.12%。另外，新柳伍2023年未完成承诺的业绩，产生了0.36亿元商誉减值。 全年稳中求进，发展规划清晰。2024Q1主业增速达到20%+，且净利率持续向上。2024年公司稳中求进，发展规划清晰，具体策略是，1）在全国重点推广锁鲜装系列、火山石烤肠和烤鸡系列，其中锁鲜装在维持价盘稳定基础上，实现全年不间断推广，力争达到双位数增长。2）结合当前市场趋势，加大全国性、战略单品和区域新品投放力度，并将部分产品决策权力下发到地方。3）持续推广烤肠及铺设烤鸡市场，叠加今年山东和洪湖安井产能投放，奠定产品放量基础。 投资建议：公司延续优秀表现，速冻龙头优势凸显，但考虑到餐饮仍处于弱复苏阶段，适当调整公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为16.97/20.26/22.12亿元，同比增速分别为14.83%/19.39%/9.16%，对应EPS为5.79/6.91/7.54元，对应PE为16.59/13.90/12.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，食品安全风险，原材料价格波动风险

     安井食品(603345) 事件概述 公司发布2023年报及24年一季报，2023年实现营收140.5亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长34.2%；24Q1实现营收37.5亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长21.2%。 核心观点 收入端，主业增长稳健，并表贡献菜肴增量。2023年分产品来看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.4/26.3/44.1/39.3亿元，分别同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%；分渠道来看，2023年经销商/直营/商超/新零售/电商分别实现营收113.7/10.7/8.5/4.4/3.2亿，分别同比+16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%。面米制品主因商超渠道市场环境影响增长有所放缓，调制食品预计主因锁鲜装等产品销售良好延续稳健增长，菜肴制品受益于新柳伍并表业务及安井小厨增量贡献延续高增。 利润端，规模效应显现，控费能力增强。2023年公司毛利率/净利率分别为23.2%/10.7%，分别同比+1.3pct/+1.5pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.6%/3.4%/-0.6%，分别同比-0.6pct/-0.2pct/-0.0pct，我们认为毛利率提升主因原材料成本下降及规模效应显现，促销人员和广告投入减少、股份支付分摊费用减少等原因带动净利率提升明显。24年顺应行业趋势，动作有序积极。公司产品层面计划推出“锁鲜装5.0+虾滑系列”等畅销品、火山石烤肠等烤机渠道产品；渠道层面计划延续“全渠发力”，全面拥抱大B特通及新零售客户，并推动渠道下沉挖潜；公司推出2024年-2026年股东回报规划，落实年度化现金分红方案，积极提升股东回报。 投资建议 消费环境逐步回暖，公司主业稳健增长有望延续，菜肴制品前景广阔。我们预计24-26年公司营收160.2/183.5/211.1亿元，同比+14.0%/14.6%/15.1%，预计24-26年EPS分别为5.7/6.6/7.5元，对应2024/4/26收盘价PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。