润本股份(603193) 投资要点: 概况：婴童护理及驱蚊日化企业，近年业务快速发展。公司创立于2006年，专注于驱蚊、个人护理等领域产品的研发、生产和销售，是国内知名的婴童护理及驱蚊日化企业。多年来公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，润本品牌已成长为国货知名品牌。目前，公司已形成驱蚊产品，婴童护理产品，精油产品三大核心产品系列，2023年三大系列产品的收入占比分别为31.42%/50.46%/14.16%。此外，公司股权集中，实控人家族合计持股74.44%。近年来公司经营状况良好，财务指标表现优秀，2019-2023年，公司营业收入/归母净利润CAGR分别为38.76%/58.66%。 行业：驱蚊和婴童护理行业稳健增长，精油行业需求旺盛。（1）驱蚊：我国驱蚊行业市场规模稳步增长，线上渠道占比逐年升高。随着消费者个人健康卫生意识增强以及防治观念的改变，电热蚊香液、驱蚊液等新型驱蚊产品逐步替代传统的盘式蚊香、喷雾杀虫剂等化学防治驱蚊产品。从竞争格局来看，尽管驱蚊企业数量众多，但头部品牌凭借产品、渠道、品牌等优势，拥有较高的市占率，2021年CR5为60%。根据公司公告数据，润本2022年市占率为5%，在线上渠道方面处于“领头羊”的地位，市占率为19.9%。（2）婴童护理：近年来科学育儿和精致育儿理念深入人心，推动婴童护理行业发展。尽管婴童护理市场较为分散，行业集中度较低，但部分国货品牌凭借对电商渠道的精准把握和深度运用，发展势头强劲，例如近年来红色小象、戴可思、启初市占率均有所提升。2022年，润本婴童护理产品的市占率约为1.9%，在线上渠道的市占率约为4.2%，在国内儿童面霜市场、儿童润唇膏市场均具有明显领先优势。（3）精油：2014-2021年，中国精油行业市场规模从26.3亿元逐年扩大至91.5亿元，CAGR高达19.5%。精油行业作为新兴领域，近年来由于国民消费水平提升、旅游业繁荣促进户外活动增加、悦己经济以及嗅觉经济崛起，处于快速发展阶段。 产品优势：供应链优势+高效运营，打造产品高性价比。（1）产品价格优势：公司主要采用自主生产的生产模式，委外加工比例较低，2020-2022年公司自主生产的产量占比分别为68.95%/67.84%/75.69%。随着公司产能规模逐渐扩大，成本优势凸显。同时，公司团队精简高效，费用率控制良好，净利率水平行业领先。得益于供应链优势+高效运营，公司的产品价格相较同行更低，在理性消费大背景下，倍受消费者青睐。（2）产品质量优势：公司与罗伯特、德之馨、扬农化工、道达尔、默克等国内外知名原料企业合作，从源头严格控制原材料质量。（3）产品快速迭代优势：公司以研发赋能产品，研发费用逐年上升。同时及时洞察消费者的需求，在驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大系列的基础上，不断拓展新品。2020-2022年，公司SKU总数量分别为759/1083/1331个，呈快速增长趋势，同时核心大单品不断迭代，助力公司业绩高速发展。 品牌优势：坚持“大品牌、小品类”，打造高质量国货品牌。公司坚持“大品牌、小品类”战略，深耕润本品牌和三大系列。二十多年以来，公司不断丰富“润本”品牌的产品品类，在细分领域形成差异化竞争优势，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立了一个庞大且粘性强的客户群体。同时，以产品高性价比、高质量、快速迭代俘获人心，强化优质国货品牌形象。 渠道优势：全渠道销售网络，线上线下联合营销。公司坚持全渠道发展，2023年线上/线下收入占比分别为76%/24%。线上渠道方面，以传统电商平台为基础，积累早期用户，并不断发力抖音、小红书等新兴渠道，带动传统平台销售。线下渠道方面，公司积极发展非平台经销商，联动大型商超、连锁店，完善全渠道布局。截至2023年底，公司非平台经销商已覆盖全国30多个省（市、自治区），包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。营销方面，公司通过线上“直播+种草”、线下“经销商+广告”、IP联名等营销方式，全方位提高品牌知名度。2024年新推出“蛋仔派对”定制款精油贴等产品，吸引母婴儿童消费群体。 盈利预测与投资建议：公司创立于2006年，专注于驱蚊和个人护理等领域，经过二十余年的深耕，目前已成为国内知名婴童护理及驱蚊日化企业。公司坚持“大品牌、小品类”的战略，不断丰富产品品类，润本品牌已深入人心。在理性消费大背景下，公司凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，未来公司业绩有望保持较快速度增长。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.90/1.12元/股，对应2024年8月7日股价的PE分别为24/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

     润本股份(603193) 投资要点 推荐逻辑：公司正迈入收入利润快速成长阶段：1）婴童护理赛道专业化、分龄化，单童护理支出较快增长，目前品牌集中度低，2023年品牌CR10为24.2%，且线上渠道增速显著高于线下，国产成长品牌可借助线上渠道弯道超车。2）公司产品定位性价比，且新品迭代速度快，公司借助天猫、抖音等电商渠道与用户高频互动，有望较快打开市场，2020-2023年线上直销渠道收入复合增长41.3%；3）产品结构优化带动毛利率结构性优化，公司婴童护理、精油系列产品毛利率更高，新品、功能性产品毛利率超过60%，新品类和新SKU的快速增长有望带动毛利率中枢上移。 驱蚊和母婴赛道格局分散+需求个性化，国产品牌优势突出。驱蚊及母婴赛道市场规模增长均稳健，2023年驱蚊/母婴产品市场规模分别约为80亿元/320亿元，2018-2023年CAGR分别为7.6%/8.8%。其中母婴护理产品行业格局极其分散，无强势品牌。根据我们测算，2017-2023年中国单童护理产品消费从90元上涨至170元左右，CAGR为11%，消费金额提升较快，婴童护理呈现精细化、分年龄段化、专业化趋势，国产品牌凭借敏锐的市场需求感知和新品开发能力，成长性突出。海外市场婴童护理集中度相对中国更高，头部品牌市占率可达15%左右，国内品牌集中度仍有提升空间。 研产销一体化，性价比+创新力打造产品竞争力。1）品牌端：润本品牌在目标群体中认知度较高，有较高复购率和品牌粘性，以合理的费用投放撬动销量增长，品牌认知持续提升。2）生产端：自建产能使公司节降生产成本，从而让利终端，部分产品自产成本低于外采成本10%以上，性价比优势较高。3）产品端：各品类年均推出新品2款以上，新品扩充速度快，凭借研产销一体化优势，准确把握消费者痛点，及时推出顺应市场需求的产品，注重创新，多款新品具备爆品潜质。4）渠道端：线上渠道充分享受平台红利实现较快增长，线下渠道加快布局，经销商盈利空间充分，扩张动力充足。 客单价及复购率提升空间大，有望迎来量利齐升。1）公司产品总体定价亲民，截至2024Q1，公司驱蚊/婴童/精油产品单价分别为4.6元/7.2元/6.7元，性价比高。随着产品功能丰富、新品占比提高，公司各品类均价和客单价仍有提升空间。2）下沉市场和线下市场公司尚有较多市场空白有待开发，随着公司品牌力提升，并逐步招商加密线下网点布局，增加区域和用户覆盖范围，并帮助公司进一步打开知名度，形成线上+线下的品牌合力。3）各品类毛利率精油系列>婴童护理系列>驱蚊系列，增速较快的婴童品类毛利率较高，2023年公司精油/婴童/驱蚊系列产品毛利率分别为62.7%/58.3%/50.3%，新品和功效性产品毛利率也显著高于老品，随着公司不断推新，丰富产品矩阵，公司毛利率中枢有望上移。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年净利润复合增速30%，2024-2026年EPS分别为0.73元、0.96元、1.23元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍。考虑到公司产品结构持续优化，赛道成长空间充足，给予2025年25倍估值，对应目标价24元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品推广速度不及预期等风险。

     润本股份(603193) 2024H1归母净利润预计同增46.5%-54.9%，表现亮眼 公司发布业绩预告：2024H1预计实现归母净利润1.75-1.85亿元（同增46.5%-54.9%）、扣非归母净利润1.70-1.80亿元（同增43.9%-52.3%）；其中2024Q2预计实现归母净利润1.40-1.50亿元（同增41.9%-52.0%）、扣非归母净利润1.39-1.49亿元（同增43.5%-53.9%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，性价比产品符合消费趋势，扁平组织架构+自有供应链带来优秀市场应变能力。考虑公司销售势头良好，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.15（+0.22）/3.90（+0.29）/4.79（+0.37）亿元，对应EPS为0.78（+0.06）/0.96（+0.07）/1.18（+0.09）元，当前股价对应PE为23.2/18.8/15.3倍，维持“买入”评级。 驱蚊细分龙头地位稳固，预计抖音、非平台经销渠道均实现较快增长 分渠道看，根据久谦数据测算，1-5月公司抖音、天猫、京东平台累计销售额约分别为1.56亿元（同增87%）、2.71亿元（同增24%）、1.23亿元（同增60%），线上直销平台抖音增长亮眼；此外预计非平台经销渠道亦实现较快增长。分品类看，根据久谦数据测算，1-5月公司线上平台（抖音+天猫+京东）累计销售额中驱蚊相关产品约2.99亿元（同增56%），预计2024H1驱蚊业务录得较好增长；此外天猫榜单资料显示，截至7月10日润本蚊香液蝉联电蚊香液热销榜榜首已达8周、润本植物精油贴蝉联防蚊贴热销榜榜首已达7周。盈利能力方面，公司持续提高运营管理效率、控本增效成效明显，营收规模提升预计也能带来显著规模效应；此外，预计公司大额银行定期存单亦贡献可观利息收入。 抖音高增有望带动品牌效应外溢，儿童防晒新品未来可期 渠道端，公司将积极拓展线上、线下渠道，当前品效合一的抖音渠道高增有望带动品牌效应外溢，同步驱动其他渠道增长。产品端，公司持续拓展细分高潜品类，2024Q1推出儿童防晒新品，截至7月10日，润本儿童防晒乳已蝉联抖音品牌宝宝防晒霜爆款榜榜首4天，并跻身天猫宝宝防晒热销榜第8名。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     润本股份(603193) 事件：润本股份发布2024年半年度业绩预增公告。24H1，公司预计实现归母净利润1.75~1.85亿元，同比增长46.48%~54.85%；预计实现扣非归母净利润1.70~1.80亿元，同比增长43.86%~52.30%。24Q2，公司预计实现归母净利润1.40~1.50亿元，同比增长41.88%~52.04%；预计实现扣非归母净利润1.39~1.49亿元。 产品矩阵丰富+渠道拓展驱动业务增长，规模效应带动盈利能力提升。公司2024年上半年利润变动主要系：1）随着公司品牌知名度进一步提升，公司持续加大研发投入，进一步丰富产品矩阵。2）公司积极拓展线上和线下渠道，线上直销平台抖音及非平台经销渠道均实现较快增长。3）公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，控本增效取得明显成效，规模效应显著，推动公司净利润实现较大幅度的提升。3）公司预计24H1非经常性损益金额同比增加368.62%至451.21万元，主要包括政府补助、投资收益、资产处置损益等。 24H1线上渠道高增，品牌天猫+抖音合计销售额同比+32%。根据久谦数据，24年1-6月，润本品牌在天猫+抖音双渠道合计实现销售额5.85亿元/yoy+31.94%，其中天猫渠道销售额3.86亿元/yoy+18.72%，抖音渠道销售额2.00亿元/yoy+68.06%，品牌在两大主流电商平台均展现较好销售表现。 发力婴童护理，扩充防晒产品矩阵，业绩高增确定性强。23年来，公司重点发力婴童护理赛道，布局婴童防晒对原有产品进行补充；23年12月，公司取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价39.9元，目前均已上市；根据久谦数据，24年1-5月，润本防晒产品在天猫和抖音合计实现销售额54.92万元，同比+15.48%，润本防晒产品的市场认可度稳步提升。此外，公司还储备有一项防晒特证“润本物理防晒乳”（国妆特字20242991，SPF25、PA++，适用于3-12周岁儿童），考虑防晒市场准入壁垒较高，公司婴童防晒特证的接连落地有望为品牌持续贡献收入增量，加速品牌成长。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.01、3.81、4.70亿元，同比增速分别为33.3%、26.6%、23.1%，7月11日收盘价对应PE为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

     润本股份(603193) 投资摘要 润本股份：坚持大品牌、小品类战略，驱蚊+婴童护理双轮驱动 公司主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。公司2023年营收达到10.33亿元，同比增速20.66%；归母净利润2.26亿元，同比增速41.23%。其中驱蚊类业务2023年占主营收入的比重为31.49%，婴童护理类业务占比为50.48%，精油类业务占比为14.15%，其他业务占比3.88%，婴童业务占比逐年提升。 驱蚊、婴童护理行业稳健增长 受益于户外出行盛行和人们对蚊虫的防治观念转变，我国驱蚊杀虫行业持续稳定增长。根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2019年的84.34亿元，年均复合增长率为7.96%；预计2024年市场零售额达120.06亿元，2020-2024年年均复合增长率为7.28%。得益于年轻一代父母追求品质生活的需求以及线上渠道的增长，中国婴童护理市场保持稳健增长。根据欧睿咨询数据，2015-2019年中国婴童护理市场实现快速稳健增长，2020年行业增速略微放缓，预计2021年市场规模突破300亿元。 竞争优势：产品定位清晰，供应链及运营能力强 （1）产品具有高性价比：我们认为公司旗下品牌产品在保证质量及效果的基础上，具有高性价比优势。根据公司天猫旗舰店，公司王牌爆款产品售价大多在20-50元之间。（2）持续推出差异化新品，强化品牌心智：公司注重消费者的消费使用体验，根据细分市场需求，持续升级产品的品质和设计，不断完善产品规格型号，满足消费者的多样化需求。（3）坚持研产销一体化，供应链能力强：公司持续扩充产能，不断提升生产自动化与供应链智能化程度，目前已建成广州、义乌两大生产基地，强大的自有供应链确保公司充分把控质量控制、生产进度、产品检测等环节，提高生产效率和市场响应能力，实现用户需求驱动产品供给。（4）线上运营能力强，积极拓展线下渠道：线上表现亮眼，2023年润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618全周期旗舰店排名第一，“润本”品牌销售额在天猫婴童洗护行业618全周期排名第一。“润本”品牌获得京东平台“618全周期超级王牌品牌”。公司积极拓展线下渠道，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道，我们认为有望促进公司总体市占率的进一步提升。 投资建议 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，积极开拓线上、线下渠道，进一步丰富产品矩阵，我们看好公司品牌价值的持续提升。预计公司2024-2026年营收分别为13.52/17.14/20.33亿元，同比增速分别为30.84%、26.85%、18.60%；归母净利润分别为2.90/3.65/4.42亿元，同比增速分别为28.51%、25.60%、21.20%，每股收益为0.72/0.90/1.09元，对应2024年7月1日收盘价PE为25/20/17X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、品牌声誉受损的风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、宏观经济波动影响等。