润本股份(603193) 事件描述 公司公布24年中报，24H1实现收入7.44亿元，同比+28.5%，实现归母净利润1.8亿元，同比+50.7%，扣非归母净利润1.75亿元，同比+48.05%；其中24Q2实现收入5.77亿元，同比+35%，实现归母净利润1.45亿元，同比+47.0%，扣非归母净利润1.44亿元。公司业绩符合此前业绩预告。 点评 驱蚊快速增长，秋冬旺季新品有望驱动婴童护理加速。分品类来看，24H1驱蚊产品收入3.3亿元，同比+44%，婴童护理产品收入2.9亿元，同比+28%，精油产品收入1.1亿元，同比+7%，定时加热电热驱蚊液&抖音发力驱动驱蚊产品快速增长，推出婴童防晒&积雪草系列等新品带动婴童护理增长。下半年公司规划蛋黄油系列、滋润防皴系列天然淡彩润唇膏等新品，秋冬旺季有望带动婴童护理加速。 毛利率提升，期间费用率优化，盈利能力优化。公司24H1毛利率/归母净利率分别为58.6%/24.2%，同比变化分别为+3.1pct/+3.6ct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.7%/1.9%/2.0%/-2.9%，同比变化分别为+2.0pct/-0.5pct/-0.0pct/-2.2pct；产品结构&产品升级等带动毛利率提升，上市融资增厚利息收入以及规模效应等带来期间费用率优化。其中24Q2毛利率/归母净利率分别为59.5%/25.0%，同比变化分别为+3.0pct/+2.0pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.3%/1.2%/1.4%/-1.9%，同比变化分别为+2.4pct/-0.4pct/-0.1pct/-1.1pct；毛利率保持提升，期间费用率持续优化，净利率提升。 盈利预测及投资建议：公司驱蚊产品在新品&抖音渠道发力下快速增长，份额不断提升，秋冬旺季将至，储备较多婴童护理新品有望带动业务加速，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.2亿元/3.9亿元/4.9亿元，对应PE分别为22倍/17倍/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，线上利润率下降，终端景气度下降。

     润本股份(603193) 2024H1归母净利润同比增长50.7%，表现亮眼 公司发布半年报：2024H1公司实现营收7.44亿元（同比+28.5%，下同）、归母净利润1.80亿元（+50.7%）；2024Q2实现营收5.77亿元（+35.0%）、归母净利润1.45亿元（+47.0%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，高性价比符合消费趋势，组织灵活+高度自产构筑公司底层优势，推新品有望持续成长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.15/3.90/4.79亿元，对应EPS为0.78/0.96/1.18元，当前股价对应PE为21.9/17.7/14.4倍，维持“买入”评级。 暑期旺季公司驱蚊品类表现亮眼，盈利能力进一步提升 分品类看，2024H1公司驱蚊/婴童护理/精油业务分别实现营收3.31/2.92/1.08亿元，同比分别+44.5%/+28.1%/+6.9%。受益夏季需求旺盛，驱蚊品类表现出色。公司持续围绕细分需求打造小品类，根据久谦数据，润本推出的定时电热蚊香液上半年实现销售额1.74亿元，“栀栀夏梦”驱蚊香氛新品在成人户外驱蚊市场取得显著突破。分渠道看，线上直销平台与非平台经销渠道增长较快，线上直销中抖音表现亮眼，根据久谦数据测算，上半年润本在抖音、天猫、京东平台累计销售额同比分别+68.0%/+18.2%/+38.4%，618大促在天猫、京东、拼多多夺得母婴洗护品类第一。盈利能力方面，公司2024H1毛利率为58.6%（+3.1pct），驱蚊/婴童护理/精油业务毛利率分别为54.8%/61.6%/63.3%。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为28.7%/1.9%/2.0%，同比分别+2.0pct/-0.5pct/-0.1pct。 抖音高增有望带动品牌势能外溢，看好后续婴童护理新品贡献收入增量渠道端，公司已在天猫、京东、抖音等平台具备一定市占率，抖音渠道持续高增有望带动品牌势能外溢，驱动全渠道快速增长。产品端，润本产品推新速度加快，2024H1合计推出50余款新品，已超2023年全年推新数量，下半年计划推出蛋黄油系列等婴童护理新品，期待新品持续放量。当前公司经营状况良好，分红可观，预计派发现金股利7283万元，占公司2024H1归母净利润的40.45%。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     润本股份(603193) 事项： 公司2024上半年实现营收7.44亿元(+28.47%)，归母净利润同比增长50.69%至1.80亿元。扣除非经常性损益后为1.75亿元(+48.05%)。非经常性损益主要是计入当期损益的与经营相关的政府补助。eps（基本）=0.44元。公司拟每10股派发1.80元现金红利（含税），共计派发0.73亿元（含税）。 毛利率为58.64%(+3.09pct)，净利率为24.20%(+3.57pct)，销售费用同比（下同）+38.23%至2.14亿元，销售费用率28.73%，+2.03pct；管理费用+1.30%至0.14亿元，管理费用率1.89%，-0.51pct；研发费用0.15亿元，研发费用率1.98%，-0.09pct，维持稳定；财务费用-0.21亿元，财务费用率-2.87%，-2.21pct。 单二季度营收同比+35.00%至5.77亿元，归母净利润同比+46.99%至1.45亿元。单季度毛利率+2.98pct至59.49%，净利率+2.04pct至25.04%，单季度销售费用率增长2.41pct至28.33%，管理费用率下滑0.42pct至1.19%，研发费用率下滑0.13pct至1.36%，财务费用率减少1.08pct至-1.89%。 平安观点： 业绩落在预告中位水平，毛利率与净利率同步提升，规模效应摊薄管理费用率。公司此前披露了半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润为1.75-1.85亿元，实际落在区间中位。面对激烈的市场竞争和渠道拓展，公司销售费用率+2.03pct至28.73%；尽管收入规模快速增长，但公司管理费用仅略微增长1.30%，管理费用率摊薄至1.89%；管理费用率、研发费率和财务费率抵消了销售费用率提高。业务结构进一步优化，高毛利率的婴童护理产品稳健增长、驱蚊产品中升级新品带动毛利率与净利率同步提升。 公司不断丰富产品矩阵，精细化推新。上半年公司推出了50余款新品，其中核心新品有定时功能加热器电热蚊香液，积雪草冰沙露和沐浴露、冰川喷雾、冰冰露等夏季婴童护理产品（冰沙霜产品经kol发掘后应用于妆前，有效延伸了消费场景），儿童防晒，驱蚊喷雾-避蚊胺9%，婴童游泳去氯洗发水&沐浴露等。 预计公司驱蚊业务恢复较高速增长，婴童护理稳健增长。2024H1公司驱蚊业务收入占比为44.46%，婴童护理业务收入占比约39.25%，分别为3.31亿元和2.92亿元，两者合计占比为83.71%；2023年全年驱蚊和婴童护理业务相应比例分别为31.42%、50.46%。考虑公司整体收入28.47%增长，以及夏季为驱蚊产品销售旺季，我们判断公司驱蚊业务恢复较高速增长（2023年全年驱蚊业务增速为19.20%。2024上半年公司推出了定时功能加热器电热蚊香液，驱蚊贴产品和蛋仔派对联名，预计均对驱蚊业务较快增长有所推动），婴童护理业务预计维持稳健增长（2023年全年婴童护理业务收入增速为33.62%）。 盈利预测及投资建议：针对行业竞争激烈、加速迭代的发展趋势，公司在2024H1继续坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，并借助上市优势积极开拓线上和线下渠道（“润本”品牌获得2024年天猫平台“天猫618母婴洗护用品第一”、在京东平台获得2024年“京东618母婴洗护用品第一”、在拼多多平台获得2024年“拼多多618母婴洗护用品第一”）、触达更多消费人群，同时全面丰富人才结构，引进多名具备专业背景、行业经验丰富及高度责任感的优秀人才。考虑上半年公司较快增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、3.9和4.8亿元（原预计2024-2025年分别为2.85和3.55亿元），对应当前市值（对应2024-8-15市值）分别约21.7、17.6和14.5倍PE。综合考虑公司三块业务成长性，结合当前可比公司估值水平（约在15-25倍PE区间），维持“推荐”评级。 风险提示。1）宏观经济对包括婴童护理、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成影响。2）婴童市场收缩，市场竞争激烈：近年来新生儿数量下降，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险，市场竞争程度或将继续提升；3）新产品研发和推广不及预期、新渠道拓展不力等：目前的婴童市场环境下，新品类、新产品等拓张能力奠定成长基础，且国内渠道更迭相对较快，公司新产品研发及推广可能不达预期，或者新渠道拓展不力。

     润本股份(603193) 事件： 公司发布2024年半年度报告。 点评： Q2旺季营收实现快速增长，盈利能力明显优化 24H1公司实现营业收入7.44亿元，同比增长28.47%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长50.69%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长48.05%。盈利能力方面，24H1公司毛利率为58.64%，同比提升3.09pct，净利率为24.2%，同比提升3.57pct。费用端来看，24H1公司整体费用控制良好，期间费用率合计为29.74%，同比下降0.78pct。其中，销售费用率为28.73%，同比提升2.03pct；管理费用率为1.89%，同比下降0.51pct；研发费用率为1.98%，同比下降0.09pct。Q2公司实现营业收入5.77亿元，同比增长35%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长46.99%。毛利率为59.49%，同比提升2.98pct，净利率为25.04%，同比提升2.04pct。旺季驱动下公司营收实现快速增长，利润率环比明显优化。 产品结构优化带动均价提升，聚焦差异化细分品类快速推新 分品类来看，24H1公司驱蚊业务实现收入3.31亿元，其中Q2实现收入2.91亿元，均价同比+9.64%；婴童护理业务实现收入2.92亿元，其中Q2实现收入1.84亿元，均价同比+23.48%；精油业务实现收入1.08亿元，其中Q2实现收入0.96亿元，均价同比+4.45%。驱蚊及婴童护理产品系列均价同比上升主要系单价较高的产品羟哌酯驱蚊液、避蚊胺驱蚊液及保湿霜、防晒乳、冰沙霜销量同比增长，收入占比上升。公司坚持“大品牌、小品类”的战略，针对差异化细分需求持续推新。24H1公司推出了50余款新产品，包括定时功能加热器电热蚊香液、润本积雪草系列夏季婴童护理产品、儿童防晒产品、驱蚊喷雾以及婴童游泳去氯洗发水沐浴露等。“润本”品牌在天猫、京东、拼多多等平台的618活动中均获得母婴洗护用品第一名。下半年新品储备丰富，有望聚焦细分市场推出更多质优价廉的产品驱动成长。 投资建议与盈利预测 公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.20/3.99/4.99亿元，EPS为0.79/0.99/1.23元，对应PE为22/17/14x，维持“增持”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

     润本股份(603193) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1营收7.44亿元（同比+28.5%），归母净利润1.8亿元（同比+50.7%），扣非归母净利润1.75亿元（同比+48.1%）；2024Q2营收5.77亿元（同比+35.0%），归母净利润1.45亿元（同比+47.0%），扣非归母净利润1.44亿元（同比+48.7%） 线上销售驱动+产品推陈出新，驱动业绩高成长 渠道端，以线上销售为驱动打造全渠道销售网络，“润本”品牌在天猫平台获得2024年“天猫618母婴洗护用品第一”、在京东平台获得2024年“京东618母婴洗护用品第一”、在拼多多平台获得2024年“拼多多618母婴洗护用品第一”。产品端，不断推陈出新，满足消费者差异化需求，2024H1公司推出了50余款新产品，包括定时功能加热器电热蚊香液、润本积雪草系列夏季婴童护理类新品、润本儿童防晒、润本驱蚊喷雾-避蚊胺9%、润本婴童游泳去氯洗发水沐浴露等。品类结构优化、新品毛利率较高与规模效应驱动，2024H1公司综合毛利率58.6%（同比+3.09pct），销售费率28.7%（同比+2.03pct），管理费率1.89%（同比-0.51pct），归母净利率24.20%（同比+3.57pct）。 加大研发投入、加强人才体系建设，夯实长期组织能力 公司将研发创新能力置于公司的核心战略地位，贯彻研产销一体化的发展理念，不断加强产业链研发资源的整合，持续提升研发技术水平。截至2024年6月，公司拥有国家授权发明专利11项、实用新型专利11项、外观设计专利63项，合计拥有专利85项。同时丰富企业人才结构，引进多名具备专业背景、行业经验丰富及高度责任感的优秀人才，为公司管理团队注入新生命力量。 “大品牌+小品类”战略延续，组织活力释放，维持“买入”评级 考虑到公司2024H1业绩亮眼，预计公司2024-2026年收入分别为13.32/16.66/20.02亿元，对应增速分别为29.0%/25.0%/20.2%；归母净利润分别为3.19/3.90/4.61亿元，对应增速分别为41.0%/22.3%/18.3%；EPS分别为0.79/0.96/1.14元/股，以8月15日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险

     润本股份(603193) 事件：润本股份披露2024年半年度业绩。24H1，公司实现营收7.44亿元，yoy+28.47%；归母净利润1.80亿元，yoy+50.69%；扣非归母净利1.75亿元，yoy+48.05%。24Q2，公司实现营收5.77亿元，yoy+35.00%；归母净利润1.45亿元，yoy+46.99%；扣非归母净利1.44亿元，yoy+48.65%。 公司紧抓消费者需求痛点加速产品上新，24H1驱蚊业务高增，期待后续秋冬季婴童护理业务加速增长。24H1/Q2，公司实现营收7.44/5.77亿元，yoy+28.47%/+35.00%；分业务看，驱蚊/婴童护理/精油产品24H1收入分别为3.31/2.92/1.08亿元，同比+44.49%/+28.13%/+6.94%；24Q2收入分别为2.91/1.84/0.96亿元。公司注重消费使用体验，根据细分市场需求，持续开发满足消费者痛点需求的新品，24H1推出50余款新产品，例如定时功能加热器电热蚊香液、润本驱蚊喷雾-避蚊胺9%（栀栀夏梦）、润本积雪草冰沙露、儿童防晒等新品，带动公司驱蚊和婴童护理业务收入高增；秋冬季为公司婴童护理产品销售旺季，公司储备油防皴霜、婴童蛋黄油皴裂棒等热门婴童护理产品，期待后续婴童护理业务加速增长。 产品结构变化带动公司盈利能力提升，24H1扣非归母净利率同比+3.12pct至23.58%。1）毛利率：24H1/Q2毛利率分别为58.64%/59.49%，同比+3.09/+2.98pct，主要系高单价产品的销量和收入占比同比增长，同时产品原材料价格涨幅有限；分业务看，24H1驱蚊/婴童护理/精油产品毛利率各为 54.8%/61.6%/63.3%；2）费用率：24H1/Q2，公司销售费用率为28.73%/28.33%，yoy+2.03/+2.41pct；管理费用率为1.89%/1.19%，yoy-0.51/-0.42pct，研发费用率为1.98%/1.36%，yoy-0.09/-0.13pct；3）净利率： 24H1/Q2归母净利率为24.20%/25.04%，同比+3.57/+2.04pct；扣非归母净利率为23.58%/24.94%，同比+3.12/+2.29pct。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.19、4.13、5.19亿元，同比增速分别为41.2%、29.3%、25.8%，8月16日收盘价对应PE为22X、17X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

     润本股份(603193) 公司发布2024年半年度报告： （1）2024年上半年，公司实现营业收入7.44亿元/+28.47%，实现归母净利润1.80亿元/+50.69%，实现扣非归母净利润1.75亿元/+48.05%。 （2）2024年单二季度，公司实现营业收入5.77亿元/+35.00%，实现归母净利润1.45亿元/+46.99%，实现扣非归母净利润1.44亿元。 毛利率持续提升，费用控制良好： 59.49%/+2.98pcts。毛利率提升主要是由于品牌力增强及品规模扩大，降本增利效果显著。 同时，公司销售费用投入略增但整体费用管控良好。2024H1销售/管理/研发费用率分别为28.73%/1.89%/1.98%，同比+2.03pcts/-0.51pct/-0.09pct；2024Q2销售/管理/研发费用率分别为28.33%/1.19%/1.36%，同比+2.41pcts/-0.42pct/-0.13pct。 总体来看，公司盈利能力显著提升，2024H1实现归母净利率24.20%/+3.57pcts，2024Q2实现归母净利率25.04%/+2.04pcts。 驱蚊产品表现突出，线上渠道持续高增： 公司驱蚊、婴童护理、精油三大核心系列产品均表现优异，且不断推陈出新，上半年推出50余款新品。分产品看，2024H1公司驱蚊系列产品收入3.31亿元/+44.49%，毛利率54.77%；婴童护理系列产品收入2.92亿元/+28.13%，毛利率61.64%；精油系列产品收入1.08亿元/+6.94%，毛利率63.25%。 渠道来看，公司已形成线上线下相融合的全渠道销售网络，其中线上渠道2024H1实现收入5.36亿元/+25.06%，占比已高达46854389972.09%，旗下品牌荣获得2024年“天猫618母婴洗护用品第一”、“京东618母婴洗护用品第一”、“拼多多618母婴洗护用品第一”。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价22.10元。我们预计公司2024年-2026年的营业收入同比+29.1%/+24.7%/+19.1%至13.3/16.6/19.8亿元，归母净利润同比+31.9%/+25.8%/+22.2%至3.0/3.7/4.6亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.10元，相当于2024年30xPE。 风险提示：市场竞争加剧，品类拓展不及预期，渠道拓展风险等。

     润本股份(603193) 投资要点: 概况：婴童护理及驱蚊日化企业，近年业务快速发展。公司创立于2006年，专注于驱蚊、个人护理等领域产品的研发、生产和销售，是国内知名的婴童护理及驱蚊日化企业。多年来公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，润本品牌已成长为国货知名品牌。目前，公司已形成驱蚊产品，婴童护理产品，精油产品三大核心产品系列，2023年三大系列产品的收入占比分别为31.42%/50.46%/14.16%。此外，公司股权集中，实控人家族合计持股74.44%。近年来公司经营状况良好，财务指标表现优秀，2019-2023年，公司营业收入/归母净利润CAGR分别为38.76%/58.66%。 行业：驱蚊和婴童护理行业稳健增长，精油行业需求旺盛。（1）驱蚊：我国驱蚊行业市场规模稳步增长，线上渠道占比逐年升高。随着消费者个人健康卫生意识增强以及防治观念的改变，电热蚊香液、驱蚊液等新型驱蚊产品逐步替代传统的盘式蚊香、喷雾杀虫剂等化学防治驱蚊产品。从竞争格局来看，尽管驱蚊企业数量众多，但头部品牌凭借产品、渠道、品牌等优势，拥有较高的市占率，2021年CR5为60%。根据公司公告数据，润本2022年市占率为5%，在线上渠道方面处于“领头羊”的地位，市占率为19.9%。（2）婴童护理：近年来科学育儿和精致育儿理念深入人心，推动婴童护理行业发展。尽管婴童护理市场较为分散，行业集中度较低，但部分国货品牌凭借对电商渠道的精准把握和深度运用，发展势头强劲，例如近年来红色小象、戴可思、启初市占率均有所提升。2022年，润本婴童护理产品的市占率约为1.9%，在线上渠道的市占率约为4.2%，在国内儿童面霜市场、儿童润唇膏市场均具有明显领先优势。（3）精油：2014-2021年，中国精油行业市场规模从26.3亿元逐年扩大至91.5亿元，CAGR高达19.5%。精油行业作为新兴领域，近年来由于国民消费水平提升、旅游业繁荣促进户外活动增加、悦己经济以及嗅觉经济崛起，处于快速发展阶段。 产品优势：供应链优势+高效运营，打造产品高性价比。（1）产品价格优势：公司主要采用自主生产的生产模式，委外加工比例较低，2020-2022年公司自主生产的产量占比分别为68.95%/67.84%/75.69%。随着公司产能规模逐渐扩大，成本优势凸显。同时，公司团队精简高效，费用率控制良好，净利率水平行业领先。得益于供应链优势+高效运营，公司的产品价格相较同行更低，在理性消费大背景下，倍受消费者青睐。（2）产品质量优势：公司与罗伯特、德之馨、扬农化工、道达尔、默克等国内外知名原料企业合作，从源头严格控制原材料质量。（3）产品快速迭代优势：公司以研发赋能产品，研发费用逐年上升。同时及时洞察消费者的需求，在驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大系列的基础上，不断拓展新品。2020-2022年，公司SKU总数量分别为759/1083/1331个，呈快速增长趋势，同时核心大单品不断迭代，助力公司业绩高速发展。 品牌优势：坚持“大品牌、小品类”，打造高质量国货品牌。公司坚持“大品牌、小品类”战略，深耕润本品牌和三大系列。二十多年以来，公司不断丰富“润本”品牌的产品品类，在细分领域形成差异化竞争优势，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立了一个庞大且粘性强的客户群体。同时，以产品高性价比、高质量、快速迭代俘获人心，强化优质国货品牌形象。 渠道优势：全渠道销售网络，线上线下联合营销。公司坚持全渠道发展，2023年线上/线下收入占比分别为76%/24%。线上渠道方面，以传统电商平台为基础，积累早期用户，并不断发力抖音、小红书等新兴渠道，带动传统平台销售。线下渠道方面，公司积极发展非平台经销商，联动大型商超、连锁店，完善全渠道布局。截至2023年底，公司非平台经销商已覆盖全国30多个省（市、自治区），包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。营销方面，公司通过线上“直播+种草”、线下“经销商+广告”、IP联名等营销方式，全方位提高品牌知名度。2024年新推出“蛋仔派对”定制款精油贴等产品，吸引母婴儿童消费群体。 盈利预测与投资建议：公司创立于2006年，专注于驱蚊和个人护理等领域，经过二十余年的深耕，目前已成为国内知名婴童护理及驱蚊日化企业。公司坚持“大品牌、小品类”的战略，不断丰富产品品类，润本品牌已深入人心。在理性消费大背景下，公司凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，未来公司业绩有望保持较快速度增长。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.90/1.12元/股，对应2024年8月7日股价的PE分别为24/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

     润本股份(603193) 投资要点 推荐逻辑：公司正迈入收入利润快速成长阶段：1）婴童护理赛道专业化、分龄化，单童护理支出较快增长，目前品牌集中度低，2023年品牌CR10为24.2%，且线上渠道增速显著高于线下，国产成长品牌可借助线上渠道弯道超车。2）公司产品定位性价比，且新品迭代速度快，公司借助天猫、抖音等电商渠道与用户高频互动，有望较快打开市场，2020-2023年线上直销渠道收入复合增长41.3%；3）产品结构优化带动毛利率结构性优化，公司婴童护理、精油系列产品毛利率更高，新品、功能性产品毛利率超过60%，新品类和新SKU的快速增长有望带动毛利率中枢上移。 驱蚊和母婴赛道格局分散+需求个性化，国产品牌优势突出。驱蚊及母婴赛道市场规模增长均稳健，2023年驱蚊/母婴产品市场规模分别约为80亿元/320亿元，2018-2023年CAGR分别为7.6%/8.8%。其中母婴护理产品行业格局极其分散，无强势品牌。根据我们测算，2017-2023年中国单童护理产品消费从90元上涨至170元左右，CAGR为11%，消费金额提升较快，婴童护理呈现精细化、分年龄段化、专业化趋势，国产品牌凭借敏锐的市场需求感知和新品开发能力，成长性突出。海外市场婴童护理集中度相对中国更高，头部品牌市占率可达15%左右，国内品牌集中度仍有提升空间。 研产销一体化，性价比+创新力打造产品竞争力。1）品牌端：润本品牌在目标群体中认知度较高，有较高复购率和品牌粘性，以合理的费用投放撬动销量增长，品牌认知持续提升。2）生产端：自建产能使公司节降生产成本，从而让利终端，部分产品自产成本低于外采成本10%以上，性价比优势较高。3）产品端：各品类年均推出新品2款以上，新品扩充速度快，凭借研产销一体化优势，准确把握消费者痛点，及时推出顺应市场需求的产品，注重创新，多款新品具备爆品潜质。4）渠道端：线上渠道充分享受平台红利实现较快增长，线下渠道加快布局，经销商盈利空间充分，扩张动力充足。 客单价及复购率提升空间大，有望迎来量利齐升。1）公司产品总体定价亲民，截至2024Q1，公司驱蚊/婴童/精油产品单价分别为4.6元/7.2元/6.7元，性价比高。随着产品功能丰富、新品占比提高，公司各品类均价和客单价仍有提升空间。2）下沉市场和线下市场公司尚有较多市场空白有待开发，随着公司品牌力提升，并逐步招商加密线下网点布局，增加区域和用户覆盖范围，并帮助公司进一步打开知名度，形成线上+线下的品牌合力。3）各品类毛利率精油系列>婴童护理系列>驱蚊系列，增速较快的婴童品类毛利率较高，2023年公司精油/婴童/驱蚊系列产品毛利率分别为62.7%/58.3%/50.3%，新品和功效性产品毛利率也显著高于老品，随着公司不断推新，丰富产品矩阵，公司毛利率中枢有望上移。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年净利润复合增速30%，2024-2026年EPS分别为0.73元、0.96元、1.23元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍。考虑到公司产品结构持续优化，赛道成长空间充足，给予2025年25倍估值，对应目标价24元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品推广速度不及预期等风险。

     润本股份(603193) 2024H1归母净利润预计同增46.5%-54.9%，表现亮眼 公司发布业绩预告：2024H1预计实现归母净利润1.75-1.85亿元（同增46.5%-54.9%）、扣非归母净利润1.70-1.80亿元（同增43.9%-52.3%）；其中2024Q2预计实现归母净利润1.40-1.50亿元（同增41.9%-52.0%）、扣非归母净利润1.39-1.49亿元（同增43.5%-53.9%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，性价比产品符合消费趋势，扁平组织架构+自有供应链带来优秀市场应变能力。考虑公司销售势头良好，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.15（+0.22）/3.90（+0.29）/4.79（+0.37）亿元，对应EPS为0.78（+0.06）/0.96（+0.07）/1.18（+0.09）元，当前股价对应PE为23.2/18.8/15.3倍，维持“买入”评级。 驱蚊细分龙头地位稳固，预计抖音、非平台经销渠道均实现较快增长 分渠道看，根据久谦数据测算，1-5月公司抖音、天猫、京东平台累计销售额约分别为1.56亿元（同增87%）、2.71亿元（同增24%）、1.23亿元（同增60%），线上直销平台抖音增长亮眼；此外预计非平台经销渠道亦实现较快增长。分品类看，根据久谦数据测算，1-5月公司线上平台（抖音+天猫+京东）累计销售额中驱蚊相关产品约2.99亿元（同增56%），预计2024H1驱蚊业务录得较好增长；此外天猫榜单资料显示，截至7月10日润本蚊香液蝉联电蚊香液热销榜榜首已达8周、润本植物精油贴蝉联防蚊贴热销榜榜首已达7周。盈利能力方面，公司持续提高运营管理效率、控本增效成效明显，营收规模提升预计也能带来显著规模效应；此外，预计公司大额银行定期存单亦贡献可观利息收入。 抖音高增有望带动品牌效应外溢，儿童防晒新品未来可期 渠道端，公司将积极拓展线上、线下渠道，当前品效合一的抖音渠道高增有望带动品牌效应外溢，同步驱动其他渠道增长。产品端，公司持续拓展细分高潜品类，2024Q1推出儿童防晒新品，截至7月10日，润本儿童防晒乳已蝉联抖音品牌宝宝防晒霜爆款榜榜首4天，并跻身天猫宝宝防晒热销榜第8名。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     润本股份(603193) 事件：润本股份发布2024年半年度业绩预增公告。24H1，公司预计实现归母净利润1.75~1.85亿元，同比增长46.48%~54.85%；预计实现扣非归母净利润1.70~1.80亿元，同比增长43.86%~52.30%。24Q2，公司预计实现归母净利润1.40~1.50亿元，同比增长41.88%~52.04%；预计实现扣非归母净利润1.39~1.49亿元。 产品矩阵丰富+渠道拓展驱动业务增长，规模效应带动盈利能力提升。公司2024年上半年利润变动主要系：1）随着公司品牌知名度进一步提升，公司持续加大研发投入，进一步丰富产品矩阵。2）公司积极拓展线上和线下渠道，线上直销平台抖音及非平台经销渠道均实现较快增长。3）公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，控本增效取得明显成效，规模效应显著，推动公司净利润实现较大幅度的提升。3）公司预计24H1非经常性损益金额同比增加368.62%至451.21万元，主要包括政府补助、投资收益、资产处置损益等。 24H1线上渠道高增，品牌天猫+抖音合计销售额同比+32%。根据久谦数据，24年1-6月，润本品牌在天猫+抖音双渠道合计实现销售额5.85亿元/yoy+31.94%，其中天猫渠道销售额3.86亿元/yoy+18.72%，抖音渠道销售额2.00亿元/yoy+68.06%，品牌在两大主流电商平台均展现较好销售表现。 发力婴童护理，扩充防晒产品矩阵，业绩高增确定性强。23年来，公司重点发力婴童护理赛道，布局婴童防晒对原有产品进行补充；23年12月，公司取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价39.9元，目前均已上市；根据久谦数据，24年1-5月，润本防晒产品在天猫和抖音合计实现销售额54.92万元，同比+15.48%，润本防晒产品的市场认可度稳步提升。此外，公司还储备有一项防晒特证“润本物理防晒乳”（国妆特字20242991，SPF25、PA++，适用于3-12周岁儿童），考虑防晒市场准入壁垒较高，公司婴童防晒特证的接连落地有望为品牌持续贡献收入增量，加速品牌成长。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.01、3.81、4.70亿元，同比增速分别为33.3%、26.6%、23.1%，7月11日收盘价对应PE为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

     润本股份(603193) 投资摘要 润本股份：坚持大品牌、小品类战略，驱蚊+婴童护理双轮驱动 公司主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。公司2023年营收达到10.33亿元，同比增速20.66%；归母净利润2.26亿元，同比增速41.23%。其中驱蚊类业务2023年占主营收入的比重为31.49%，婴童护理类业务占比为50.48%，精油类业务占比为14.15%，其他业务占比3.88%，婴童业务占比逐年提升。 驱蚊、婴童护理行业稳健增长 受益于户外出行盛行和人们对蚊虫的防治观念转变，我国驱蚊杀虫行业持续稳定增长。根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2019年的84.34亿元，年均复合增长率为7.96%；预计2024年市场零售额达120.06亿元，2020-2024年年均复合增长率为7.28%。得益于年轻一代父母追求品质生活的需求以及线上渠道的增长，中国婴童护理市场保持稳健增长。根据欧睿咨询数据，2015-2019年中国婴童护理市场实现快速稳健增长，2020年行业增速略微放缓，预计2021年市场规模突破300亿元。 竞争优势：产品定位清晰，供应链及运营能力强 （1）产品具有高性价比：我们认为公司旗下品牌产品在保证质量及效果的基础上，具有高性价比优势。根据公司天猫旗舰店，公司王牌爆款产品售价大多在20-50元之间。（2）持续推出差异化新品，强化品牌心智：公司注重消费者的消费使用体验，根据细分市场需求，持续升级产品的品质和设计，不断完善产品规格型号，满足消费者的多样化需求。（3）坚持研产销一体化，供应链能力强：公司持续扩充产能，不断提升生产自动化与供应链智能化程度，目前已建成广州、义乌两大生产基地，强大的自有供应链确保公司充分把控质量控制、生产进度、产品检测等环节，提高生产效率和市场响应能力，实现用户需求驱动产品供给。（4）线上运营能力强，积极拓展线下渠道：线上表现亮眼，2023年润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618全周期旗舰店排名第一，“润本”品牌销售额在天猫婴童洗护行业618全周期排名第一。“润本”品牌获得京东平台“618全周期超级王牌品牌”。公司积极拓展线下渠道，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道，我们认为有望促进公司总体市占率的进一步提升。 投资建议 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，积极开拓线上、线下渠道，进一步丰富产品矩阵，我们看好公司品牌价值的持续提升。预计公司2024-2026年营收分别为13.52/17.14/20.33亿元，同比增速分别为30.84%、26.85%、18.60%；归母净利润分别为2.90/3.65/4.42亿元，同比增速分别为28.51%、25.60%、21.20%，每股收益为0.72/0.90/1.09元，对应2024年7月1日收盘价PE为25/20/17X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、品牌声誉受损的风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、宏观经济波动影响等。

     润本股份(603193) 投资要点 润本股份23&24Q1增长加速，盈利能力上行。1）2023年：实现营收10.33亿/+20.66%，归母净利润2.26亿/+41.23%，扣非归母净利2.19亿/+41.64%，业绩落在此前业绩预告中值；2）23Q4：营收2.09亿/+19.72%，归母净利润0.45亿/+58.54%，扣非归母净利0.42亿；3）24Q1：营收1.67亿/+10.02%，归母净利润0.35亿/+67.93%，扣非归母净利0.31亿/+45.36%，预计Q1受到天气影响驱蚊需求，毛利率达55.69%/+2.85pcts，我们预计得益于高毛利产品占比提升；费用控制稳定，销售/管理/研发费率分别为30.15%/+1.2pct、4.32%/-0.3pct、4.13%/+0.4pct，公司利息收入贡献1046万，占营收比例达6.28%，综合看24Q1归母净利率维持21.28%的高位水平。 抖音渠道高增长，积极开拓KA及CS渠道。1）线上渠道2023年营收占比超75%，其中线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30亿，同比增长20.15%/8.63%/4.39%，我们预计以抖音为代表的直销渠道取得较高增长，且3M直销渠道的毛利率61.38%/+3.45pcts，预计来自于产品结构调整；2）非平台经销34.71实现收入2.49亿/+32.36%，毛利率同比增加1.69pcts，主因23年公司通过非平21.35台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店等KA渠道以及WOW COLOUR等CS渠道。 坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，新品放量有望驱动Q2业绩超预期。润本股份专注于个人护理和驱蚊类产品的研发、生产与销售，已构建婴童护理、驱蚊和精油三大核心产品系列，23年共推出50余款新品，如积雪草冰沙霜、驱蚊喷雾-避蚊胺10%、儿童洁面泡泡、婴童黄油皲裂棒等。1）驱蚊系列：实现营收3.25亿/+19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%/+1.96pcts，预计来自于产品结构调整，及规模效应摊薄固定成本；2）婴童系列：实现收入5.21亿/+33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%/+2.66pcts；近期上新儿童防晒霜，4月在抖音平台的销量位列第二，显示了新品的市场接受度和潜在增长动力；润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618全周期旗舰店排名第一；3）精油系列：实现营收1.46亿元/-4.35%，略有下滑；销量同比增长1.96%，毛利率62.71%/+1.68pcts。 投资建议：润本股份产品矩阵丰富，未来将拓展产品品类，拓宽销售渠道建设，进一步加强对线上渠道以及线下渠道的布局。预计24-26年营收为13.43亿/16.65亿/19.82亿，归母净利润为2.90亿/3.64亿/4.38亿，同增28.1%/25.6%/20.4%，PE为26.0X/20.7X/17.2X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电商平台流量提升；热销品依赖度过高风险。

     润本股份(603193) 事件：润本股份披露23年年报及24年一季报。23年，公司实现营收10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利2.19亿元/yoy+41.6%；24Q1，公司实现营收1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利0.31亿元/yoy+45.4%。此外，公司23年度利润分配方案为：以截至23年末的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利1.7元（含税），共分配利润0.69亿元，现金分红比例30.43%。 婴童护理业务高增，驱蚊系列稳健增长。23年，公司实现营收10.33亿元，同比+20.66%；其中，婴童护理营收5.21亿元，同比+33.62%；驱蚊系列营收3.25亿元，同比+19.20%；精油系列营收1.46亿元，同比-0.05%；其他营收0.40亿元，同比-14.30%。24Q1，公司实现营收1.67亿元，同比+10.02%，其中婴童护理/驱蚊系列/精油系列分别实现营收1.08/0.39/0.12亿元。 23年公司整体毛利率同比+2.15pct，婴童护理毛利率同比+2.66pct。23年公司毛利率为56.35%，同比+2.15pct；24Q1毛利率为55.69%，同比+2.85pct。分业务看，23年婴童护理/驱蚊系列/精油系列毛利率分别为58.30%/50.32%/62.71%，同比+2.66/+1.96/+1.68pct，核心业务毛利率均有所提升。 费用投放效率提升，24Q1扣非归母净利率同比+4.58pct。1）费用率方面，费用率方面，23年，公司销售费用率为26.02%，同比-1.07pct；管理费用率为3.19%，同比+0.23pct，主要系职工薪酬和咨询服务费增加所致；研发费用率为2.49%，同比+0.21pct，主要系研发人员人数同比增加，支付的职工薪酬增加所致。24Q1，公司销售费用率为30.15%，同比+1.22pct；管理费用率为4.32%，同比-0.30pct；研发费用率为4.13%，同比+0.41pct。2）净利率方面，23年，公司实现归母净利润2.26亿元，对应归母净利率21.88%，同比+3.19pct；实现扣非归母净利2.19亿元，对应扣非归母净利率21.17%，同比+3.14pct。24Q1，公司实现归母净利润0.35亿元，对应归母净利率21.28%，同比+7.34pct；实现扣非归母净利0.31亿元，对应扣非归母净利率18.86%，同比+4.58pct。 聚焦婴童护理、驱蚊赛道，持续打造超级产品，润本品牌加速成长。23年，公司进一步完善婴童护理、驱蚊品类的产品布局，推出50余款新品，其中润本婴童蛋黄油皴裂棒产品改变以往面霜的形式，提出面霜棒的概念，以棒状的形式帮助增强亲子之间的互动，成为继润本防皴霜的又一热门婴童防皴产品；润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）有机结合香氛和驱蚊，提出“驱蚊香氛”概念，帮助品牌快速突破成人驱蚊市场。此外，公司于23年取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价均为39.9元；目前两款防晒产品均已上市，考虑防晒市场准入壁垒较高且现已步入4-6月的防晒旺季，公司防晒产品有望依托较强的性价比和产品力为品牌贡献业绩增量，加速品牌成长。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.70、3.20、3.72亿元，同比增速分别为19.4%、18.4%、16.3%，4月26日收盘价对应PE为28X、24X、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

     润本股份(603193) 事件： 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。 点评： 23年盈利能力明显提升，24Q1扣非净利润同比增长45% 23年公司实现营业收入10.33亿元，同比增长20.66%，实现归属母公司净利润2.26亿元，同比增长41.23%，实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长41.64%。23年公司盈利能力明显优化，毛利率为56.35%，同比提升2.15pct，净利率为21.88%，同比提升3.19pct。费用端来看，23年公司销售费用率为26.02%，同比下降1.07pct，管理费用率为3.19%，同比提升0.23pct，研发费用率为2.49%，同比提升0.21pct。24Q1公司实现营业收入1.67亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长67.93%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长45.36%。24Q1利润端延续较好增长，主要系非平台经销商销售收入、政府补助及财务利息收入增长驱动。非经损益主要系政府补助504.66万元。 聚焦细分市场积极推新，婴童及驱蚊品类均实现良好增长 分品类来看，23年公司婴童护理系列实现收入5.21亿元，同比增长33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%，同比增加2.66pct；驱蚊系列实现收入3.25亿元，同比增长19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%同比增加1.96pct；精油系列实现收入1.46亿元，同比下滑4.35%，销量同比增长1.96%，毛利率62.71%，同比增加1.68pct。24Q1驱蚊/婴童护理/精油产品均价分别+4.44%/+42.2%/-19.69%，婴童护理产品系列均价同比上升主要系单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，收入占比上升。精油产品系列Q1均价下降主要系单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少，收入占比下降。23年公司聚焦细分市场需求推出了50余款新产品，包括积雪草冰沙霜、10%避蚊胺驱蚊喷雾、儿童洁面以及婴童蛋黄油皴裂棒等，有望聚焦细分市场持续推新。 线上直销及非平台经销收入快速增长，多渠道拓展稳步推进 分渠道来看，23年公司线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30亿元，同比分别增长20.15%/8.63%/4.39%，线上直销渠道毛利率61.83%，同比增加3.45pct。非平台经销实现收入2.49亿元，同比增长32.36%，毛利率同比增加1.69pct，Q1延续驱动利润实现良好增长。公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，在天猫、京东、抖音等电商平台保持一定的市场占有率，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道，持续打造全渠道网络。 投资建议与盈利预测 公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.90/3.66/4.51亿元，EPS为0.72/0.91/1.12元，对应PE为25/20/16x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，新品表现不及预期的风险等。

     润本股份(603193) 事件回顾 公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入10.3亿元，同增20.7%，实现归母净利润2.3亿元，同增41.2%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同增41.6%，稀释EPS为0.64元；24Q1实现收入1.7亿元，同增10.0%，实现归母净利润为0.4亿元，同增67.9%，实现扣非归母净利润为0.3亿元，同增45.4%。公司24Q1业绩超预期。 事件点评 销量驱动婴童护理及驱蚊品类快速增长。23年收入分品类看：婴童护理产品实现收入5.2亿元，同比+33.6%，其中销量75.7百万件，同比+31.6%；驱蚊产品实现收入3.2亿元，同比+19.2%，其中销量66.3百万件，同比+20.8%；精油产品实现收入1.5亿元，同比-0.1%，其中销量18.6百万件，同比+2.0%；其他产品收入0.4亿元，同比-14.3%；婴童护理及驱蚊均保持快速增长，以销量驱动。 线上直销及非平台经销带动收入快速增长。23年收入分渠道看：线上直销实现收入6.2亿元，同比+20.2%，占比60.1%；线上经销实现收入1.3亿元，同比+8.6%，占比13.0%；线上代销实现收入0.3亿元，同比+4.4%，占比2.9%；非平台经销商实现收入2.5亿元，同比+32.4%，占比24.1%。 毛利率稳步提升，利息收入增厚业绩，净利率保持高位。23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为56.4%/26.0%/3.2%/2.5%，较22年同期变动率分别+2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，婴童护理产品占比提升带动毛利率提升，上市带来利息收入增厚业绩；综合，23年归母净利率同增3.2pct至21.9%。24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率 2.9pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，产品结构变化带动毛利率提升，抖音等平台推广费拉动销售费率提升，此外24Q1财务费用率为-6.2%，上年同期为-0.2%，利息收入增厚净利润，综合，公司24Q1归母净利率提升7.3pct至21.3%。 盈利预测及投资建议：公司今年以来升级驱蚊产品，并推出儿童防晒、儿童洗护等新品，Q2进入驱蚊、防晒以及洗护等产品动销旺季，期待新品发力。我们调整盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.0亿元/3.9亿元/4.8亿元，对应PE为25倍/19倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，新品推广不及预期，利润率下降等。

     润本股份(603193) 公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报： （1） 2023 年全年来看，公司实现营业收入 10.33 亿元/+20.66%,实现归母净利润 2.26 亿元/+41.23%，实现扣非归母净利润 2.19 亿元/+41.64%。 主要系婴童护理系列和驱蚊系列产品线上直销和非平台经销渠道营收增长。 （2） 2023 年单四季度来看， 公司实现营业收入 2.09 亿元/+19.72%，实现归母净利润 0.45 亿元/+58.54%，实现扣非归母净利润 0.42 亿元。 （3） 2024 年一季度来看，公司实现营业收入 1.67 亿元/+10.02%，实现归母净利润 0.35 亿元/+67.93%，实现扣非归母净利润 0.31 亿元/+45.36。 毛利率持续提升，费用控制良好： 2023 年 全 年 毛 利 率 56.35%/+2.15pcts ； 2024Q1 毛 利 率55.69%/+2.85pcts，主要由于高毛利产品增速较快。 费用端来看， 目前销售费用投放力度有所加大， 但整体费用控制尚且良好。 2023 年全年销售/管理/研发费用率分别为 26.02%/3.19%/2.49%，同比-1.07pcts/+0.23pct/+0.21pct； 2024Q1 销售/管理/研发费用率分别为 30.15%/4.32%/4.13%，同比+1.22pcts/-0.30pct/+0.41pct。从净利率的层面来看， 2023 全年实现净利率 21.88%/+3.19pcts， 2024Q1实现净利率 21.28%/+7.34pcts。 贯彻研产销一体化发展理念，专利取得丰硕成果： 公司始终将研发创新能力置于公司的核心战略地位，贯彻研产销一体化的发展理念，不断加强产业链研发资源的整合，持续提升公司的研发技术水平， 截至 2023 年，公司拥有国家授权发明专利 11 项、实用新型专利 10 项、外观设计专利 61 项，合计拥有专利 82 项。 持续推出新产品，依托供应链优势实现多品类快速扩张： 公司非常注重消费使用体验，根据细分市场的需求，持续开发满足消费者痛点需求的新产品， 2023 年公司推出了 50 余款新产品， 目前覆盖婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品三大产品系列，拥有广泛的受众群体。 未来公司将通过黄埔工厂研发及产业化、渠道建设和品牌推广、信息系统升级等项目建设，依托公司 C2M 供应链优势、多年的线上渠道经验积累及“润本”品牌的市场知名度，以满足客户需求为基础，不断提升产品研发能力、优化用户使用体验与功效、丰富产品矩阵、拓宽销售渠道，实现多平台、多渠道、多品类快速发展。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 23.32 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入同比+29.1%/+24.7%/+19.1%至 13.3/16.6/19.8 亿元，归母净利润同比+19.3%/+24.7%/+22.8%至 2.7/3.4/4.1 亿元； 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 23.32 元，相当于 2024 年35xPE。 风险提示： 市场经营风险， 品类拓展不及预期风险，渠道拓展风险等。

     润本股份(603193) 事件：公司发布23年年报及24年一季报，2023年公司实现收入10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利润2.19亿元/yoy+41.6%；单Q4来看，公司实现收入2.09亿元/yoy+19.7%，归母净利润0.45亿元/yoy+58.5%。24Q1公司实现收入1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy+45.4%。 分品类来看：23年婴童护理增长持续优异，占比进一步提升。 （1）23年：①婴童护理实现收入5.2亿元/yoy+33.6%/占比50%，毛利率58.3%/yoy+2.66pct；②驱蚊系列实现收入3.2亿元/yoy+19.2%/占比31%，毛利率50.3%/yoy+1.96pct；③精油系列实现收入1.5亿元/yoy-0.1%/占比14%，毛利率62.7%/yoy+1.68pct；④其他产品实现收入0.4亿元/yoy-14.3%/占比4%，毛利率55.8%/yoy+1.59pct。各个品类毛利率均有不同程度提升，或源于各品类物流包装费成本均有不同程度下降/远低于收入端增速。 （2）24Q1：婴童护理/驱蚊/精油品类分别实现收入1.08/0.39/0.12亿元，占比分别为65%/24%/7%，季节因素所致24Q1婴童护理占比高于23年全年水平；均价来看，婴童护理/驱蚊/精油均价分别同比+42%/+4%/-20%，婴童均价增长主要源于单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，精油均价下滑主要源于单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少。 分渠道来看：增长核心来自线上直销+非平台经销驱动。1）线上直销实现收入6.2亿元/yoy+20.2%/占比60%，毛利率61.8%/yoy+3.45pct；2）线上平台经销实现收入1.3亿元/yoy+8.6%/占比13%，毛利率48.7%/yoy-2.95pct；3）线上平台代销实现收入0.3亿元/yoy+4.4%/占比3%，毛利率47.6%/yoy+5.05pct；4）非平台经销商实现收入2.5亿元/yoy+32.4%/占比24%，毛利率47.7%/yoy+1.69pct。 毛利率&费用率优化有望共促盈利能力向好。2023年公司毛利率/净利率/期间费用率分别为56.35%/21.88%/30.22%，同比分别+2.15%/+3.19%/-1.57%，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.02%/3.19%/-1.47%/2.49%，同比分别-1.07%/+0.23%/-0.93%/+0.21%，管理费率有所增长主要源于职工薪酬和咨询服务费增加，咨询服务费预计为上市相关费用，后续影响或将消除。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别同比+2.9/+7.3/-4.7pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别+1.2/-0.3/-6.0/+0.4pct，财务费率优化主要源于上市募集资金后利息收入增长所致（23Q3/23Q4/24Q1财务费用率分别为-0.23%/-5.19%/-6.25%）。 盈利预测与投资评级：公司基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，23年婴童类目收入迅速增长、占比持续提升，未来通过细分品类拓新（如：婴童防晒）、通过非平台经销模式线下渠道拓展有望推动公司保持优异增长态势，毛利率&费率端优化有望共促盈利能力向好。我们预计2024-2026年分别实现归母净利润2.89/3.57/4.24亿元，同比分别增长28%/24%/19%，对应PE分别为26/21/18X，维持“增持”评级。 风险因素：新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

     润本股份(603193) 2023归母净利润同比增长41.2%，符合预期 公司发布年报及一季报：2023年实现营收10.33亿元（同比+20.7%，下同）、归母净利润2.26亿元（+41.2%）；2024Q1实现营收1.67亿元（+10.0%）、归母净利润0.35亿元（+67.9%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐的市场嗅觉与高度灵活的自有供应链持续开拓高潜力细分品类市场。我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.93（+0.15）/3.61（+0.10）/4.42亿元，对应EPS为0.72（+0.03）/0.89（+0.02）/1.09元，当前股价对应PE为25.4/20.7/16.9倍，维持“买入”评级。 婴童护理系列贡献收入持续上升，盈利能力向好 分品类看，2023年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收5.2/3.2/1.5亿元，同比分别+33.6%/+19.2%/+0%，婴童护理系列贡献收入占比提升，达50.5%。分渠道看，2023年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销同比分别+20.1%/+8.6%/+4.4%/+32.4%，公司发力线上直营渠道，并通过非平台经销与大润发、沃尔玛等KA及特通渠道合作。盈利能力方面，2023年及2024Q1毛利率分别为56.3%（+2.1pct）、55.7%（+2.9pct），主要系高毛利的婴童护理品类占比提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率同比分别-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，2024Q1则同比分别为+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct。 公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端，公司持续拓展细分高潜品类，2023年上新50余款新品，主要集中在婴童护理品类；此外，儿童防晒市场存在机遇，公司2024年2月推出儿童防晒新品，截至2024年4月24日在抖音累计销量15.8万，在天猫已登上宝宝防晒好评榜第6，期待防晒新品持续放量。渠道端，公司以线上渠道为主，当前已在天猫、京东、抖音等平台具备一定市占率，预计公司将进一步发力抖音与拼多多渠道，同时亦在探索海外市场，长期看好渠道拓展贡献增量。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     润本股份(603193) 事件： 公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收10.33亿元（同比+20.7%），归母净利润2.26亿元（同比+41.2%），扣非归母净利润2.19亿元（同比+41.6%）；2024Q1营收1.67亿元（同比+10.0%），归母净利润0.35亿元（同比+67.9%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+45.4%） 品类优化与规模效应驱动，2023-24Q1利润率同比持续提升 2023年公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，产品不断推陈出新，满足消费者差异化需求，推出包括润本积雪草冰沙霜/润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）/润本儿童温和洁面泡泡/润本婴童蛋黄油皴裂棒等新品，婴童护肤/驱蚊品类收入同比分别增长33.62%/19.2%。品类结构优化与规模效应驱动，2023年综合毛利率56.3%（同比+2.15pct），销售费率26.0%（同比-1.07pct），归母净利率21.88%（同比+3.19pct）。2024Q1驱蚊淡季整体偏淡，但品类优化下毛利率增加与成本端财务费用减少，利润率同比大幅优化，2024Q1综合毛利率55.7%（同比+2.85pct），归母净利率21.28%（同比+7.34pct）。 公司竞争优势在于“质优价廉”、高性价比、升级迭代速度快 公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为13.36/17.07/20.85亿元，对应增速分别为29.35%/27.73%/22.16%；归母净利润分别为2.92/3.68/4.44亿元，对应增速分别为29.27%/25.78%/20.68%；EPS分别为0.72/0.91/1.10元/股。考虑到公司利润端较高的成长性与公司作为高性价比国货婴童护肤品牌的稀缺性，给予公司2024年30倍PE，目标价21.67元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险