中国核电(601985) 投资要点： 事件：2024年上半年公司实现营业收入374.4亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.8亿元，同比下滑2.65%，对应2024年二季度实现归母净利润28.23亿元，同比下滑6.5%，扣非归母净利润下滑3.2%，略低于我们的预期。 核电利润略有下滑，新能源利润基本持平。2024年上半年公司实现核电发电量891.5亿千瓦时，同比下滑1.24%，其中Q1/Q2实现436.7/454.8亿千瓦时，同比分别变化-3.1%/0.7%，主因秦山核电、三门核电、福清核电检修时间均高于去年，与此同时，上半年核电市场化交易电量、电价均有所下滑，双重影响下，公司核电业务收入略有下滑。在新能源方面，截至2024年6月底，公司新能源在运装机达2237万千瓦，其中风电装机同比增长50%，光伏装机同比增长57%，受益于装机增长，2024年上半年公司实现新能源发电量161.4亿千瓦时，同比增长52.8%，但新能源发电收入仅增长约30%，倒算电价下降明显，受此影响，中核汇能2024年上半年实现净利润16.7亿元，同比仅增长3%。在费用端，公司Q2研发费用和管理费用的提升抵消了财务费用下降带来的利好，同时Q2营业外收入同比减少约3亿元，受此多重因素影响，公司二季度归母净利润下滑6.5%。 新增核准江苏徐圩核电一期项目，公司持续推进四代核电技术发展。2024年8月，国务院审批五个核电项目，共计11台，其中中国核电江苏徐圩一期工程项目获得核准，包括2台华龙一号+1组高温气冷堆，并配套建设蒸汽换热站，设计工况下将同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力，是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。除此之外，中核集团还在快堆领域持续推进，2017年中核霞浦核电开工，该项目采用钠冷快堆技术，是我国核能“热堆-快堆-聚变堆”发展战略的第二步，其中霞浦1号预计将有2024年投产，霞浦2号有望在2026年投产。我们认为，公司作为中国核工业集团旗下唯一的核电运营平台，充分发挥在四代核电技术方面的引领示范作用，有望在发展中积累工程经验，为其未来获得更多的项目奠定基础。 在建、拟建核电装机达到18台，保障公司长周期装机稳定成长。考虑今年新增核准的3台核电机组，公司在手在建拟建核电装机达到18台，预计有望充分保障至2032年之前的装机成长。其中预计漳州1号有望在今年投产，若年内投产将保障公司全年业绩稳定增长，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，将充分保障十五五期间的装机成长性，另外今年新增核准的3台机组有望在明年开工，2031-2032年陆续投产。 盈利预测与评级：考虑到部分核电机组检修时间较长和新能源利润情况，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为109.7、115.3、119.7亿元（下调前分别为114.15亿元、124.8、132亿元），同比增长率分别为3.3%、5.1%、3.8%，当前股价对应的PE分别为19、18、17倍（扣除永续债），继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性。

     中国核电(601985) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利润58.82亿元，同比-2.65%，2024Q2公司实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比-6.50%。 装机提升带动发电量提升 截至2024H1，公司核电控股在运装机25台，规模为2375万千瓦，新能源在运装机2237.04万千瓦（同比+791.83万千瓦），装机规模提升带动发电量提升，2024H1公司实现发电量1052.95亿kWh，同比+4.43%，实现上网电量992.95亿kWh，同比+4.68%，发电量方面核电同比-1.24%，新能源同比+52.87%。 机组维修，市场化电价略有降低影响核电机组利润 公司利润略有降低，一方面或与核电机组大修有关，2024H1公司完成10次大修，5月13日三门1号机组开始第四次换料大修，同时报告期内福清4号机组小修，发电量方面三门核电、福清核电同比分别为-6.04%/-7.62%。另一方面，24H1核电市场化交易电量、电价有所下浮，新能源项目面临增量多、增收增利少等因素。 在建机组充沛，社保定增彰显信心 截止2024H1，公司核电在建及核准待建机组1756.5万千瓦（15台），2023年8月19日国常会核准江苏徐圩1、2号机组及高温气冷堆，共计在建及核准待建机组（18台），其中漳州1号机组/2号机组有望2024年/2025年商运，公司在建新能源规模1471.92万千瓦，公司核电、新能源在建机组充沛有望贡献长期业绩。2024H1中核拟向特定对象发行股票，其中中核集团拟认购金额为20亿元，社保基金会拟认购金额120亿元，社保基金成为公司关联方，彰显对公司长期发展信心 盈利预测、估值与评级 公司装机规模稳定增长，看好核电龙头公司长期发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为808.91/884.45/959.28亿元，同比分别+7.92%/+9.34%/+8.46%；归母净利润分别为109.82/121.05/133.05亿元，同比增速分别+3.37%/+10.22%/+9.92%,3年CAGR为7.79%，EPS分别为0.58/0.64/0.70元/股，对应PE分别为17.7/16.0/14.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题

     中国核电(601985) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利58.82亿元（扣非58.22亿元），同比-2.65%（扣非同比-1.13%）。24Q2单季度实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利28.23亿元（扣非27.78亿元），同比-6.50%（扣非同比-3.20%）。 财务费用继续压降，现金流状况良好：24H1，公司ROE（加权）为6.36%，同比下降0.64pct。拆分来看，毛利率为47.51%，同比下降1.03pct；期间费用率为14.63%，同比下降1.32pct，其中财务费用率下降1.45pct至9.26%；双重作用下，归母净利润率为15.71%，同比减少0.94pct。现金流方面，24H1公司实现经营性净现金流195.71亿元，同比减少10.81%，主要系存货增加所致。 核电受检修影响小幅波动，新能源量增价减：1）发电量：24H1，公司合计发电量为1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%。其中，核电发电量为891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系秦山核电、三门核电、福清核电检修安排较上年同期增多。新能源发电方面，由于装机规模增加，24H1风电发电量为76.29亿千瓦时，同比增长50.50%；光伏发电量为85.13亿千瓦时，同比增长55.07%。2）上网电价：基于子公司口径，我们测算24H1公司核电上网电价（不含税，下同）为0.371元/千瓦时，同比小幅下降0.11%。随市场化交易占比提升和新增平价项目并网，24H1公司新能源上网电价为0.385元/千瓦时，同比下降13.22%或0.059元/千瓦时。3）度电净利润：24H1，由于发电量和上网电价均有所下降，公司核电度电净利润为0.107元/千瓦时，同比减少3.08%或0.003元/千瓦时。公司新能源度电净利润为0.105元/千瓦时，同比下降32.49%或0.051元/千瓦时。 漳州1号机组预计年内投运，在建+核准核电装机规模达2064.1万千瓦：2024年，公司计划开展18次大修（2023年为17次），其中24H1已完成10次大修（23H1完成11次大修），预计下半年大修次数同比将有所增加。但考虑到漳州1号机组（121.2万千瓦）将于年内投产，有望对24H2发电量形成支撑。中长期来看，公司在建+核准装机规模达到2064.1万千瓦，占在运装机规模的87%，增长弹性大。基于在建项目的工程进度，我们预计25-29年公司分别新增核电装机121.2、139.0、631.5、250.3、129.1万千瓦。 在建+储备项目丰富，支撑十四五末3000万千瓦新能源装机目标实现：24H1，公司新能源新增装机容量385.45万千瓦，其中风电新增160.77万千瓦，光伏新增224.68万千瓦。截至2024年6月末，公司新能源累计装机规模达到2237.04万千瓦，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个。24H1，公司获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电160.00万千瓦，光伏417.56万千瓦。在建+储备项目丰富，有力支撑公司十四五末3000万装机规模目标达成。 战略性新兴产业&海外业务取得新突破：在核电领域，2024年4月20日，全国首次批量生产碳-14同位素在公司控股的秦山核电实现，破解了国内碳-14 同位素依赖进口的难题，实现碳-14 供应全面国产化，目前公司计划每年碳-14产量不低于150居里，有望为公司贡献一定的经济效益。在新能源领域，2024年6月中核汇能完成哈萨克斯坦阿拜项目的股权交割，实现海外风电项目“零”的突破，为公司未来进军海外市场奠定基础。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润109.18 、119.70、130.23亿元，对应PE 18.92x、17.26x、15.86x，维持推荐评级。 风险提示：项目建设进度&投产时间不及预期的风险；风、光资源波动的风险；电价超预期下行的风险等

     中国核电(601985) 投资要点 事件：公司公告2024年中报，实现营收374.41亿元，同增3.15%；归母净利润58.82亿元，同减2.65%，扣非归母58.22亿元，同减1.13%。 核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长87%。2024年上半年公司无新机组并网，截至2024/6/30，公司在运核电机组装机容量2375万千瓦。24H1公司核电发电量891.53亿千瓦时（同减1.24%）。实现营业收入307.12亿元（同减1.52%），上网电量834.25亿千瓦时（同减1.25%），综合上网电价（不含税）0.368元/千瓦时（同减0.27%），电量略有下降，电价整体稳定。24H1公司核电度电成本0.199元/千瓦时，度电毛利0.169元/千瓦时（较2023年增长8.10%）。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。 福清4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为3754h（同减47h），主要因福清4号机组小修，发电量同降79%，剔除小修影响，公司发电量同增3.1%。2024年全年计划开展18次大修，24H1已完成10次，大修工期累计提前约30天。 新能源：电量高增电价承压，REITs发行+市场化债转股盘活资产。截至2024/6/30，新能源在运装机容量2237万千瓦。24H1累计发电量161.42亿千瓦时，同增52.87%。其中，风电/光伏发电量76/85亿千瓦时（同增50.50%/55.07%）。1）风电：实现营业收入24.99亿元（同增38.31%），上网电量74亿千瓦时（同增50.53%），综合上网电价（不含税）0.335元/千瓦时（同减8.12%），度电成本0.151元/千瓦时，度电毛利0.185元/千瓦时（较2023年减少11.41%）；2）光伏：实现营业收入34.59亿元（同增24.91%），上网电量84亿千瓦时（同增55.01%），综合上网电价（不含税）0.411元/千瓦时（同减19.42%），度电成本0.160元/千瓦时，度电毛利0.251元/千瓦时（较2023年减少15.39%）。公司拟发行权益型并表REITs（二期）以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。REITs（二期）与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属13家新能源项目公司（总装机74.14万千瓦）与30家新能源项目公司（总装机419.59万千瓦），盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的22%。 财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。24H1公司期间费用下降3.14亿元（同比下降5.4%），财务费用同比下降4.20亿元（同比下降10.8%）。24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元（同增73.2%）。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.2/16.6/15.3倍（2024/9/2），维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国核电(601985) 核心观点 新能源带动营收增长，归母净利润有所降低。2024年上半年公司实现营业收入374.41亿元（+3.15%），主要系公司新能源装机规模同比增加，发电量增长所致；实现归母净利润58.82亿元（-2.65%），主要系大小修同比有所增加，核电发电量略有下降及新能源平均电价有所降低所致。公司累计发电量1052.95亿kWh（+4.43%），上网电量992.95亿kWh（+4.68%），其中，核电发电量891.53亿kWh（-1.24%），上网电量834.25亿kWh（-1.25%）；绿电发电量161.42亿kWh（+52.87%），上网电量158.70（+52.87%）首个核能与石化大规模耦合项目徐圩核电得到核准。8月19日国常会核准江苏徐圩核能供热发电厂一期项目，包括两台华龙一号（1208MW）和一台高温气冷堆（660MW），公司在建及核准待建机组数量达到18台。项目建成投产后每年可供应工业蒸汽3250万吨，最大发电量超115亿度。 新能源装机规模快速增长，拟发行二期REITs项目。截至报告期末，公司新能源控股在运装机2237.0万kW，包括风电755.9万kW，光伏1481.1万kW，另控股独立储能电站112.9万kW；控股在建装机1471.9万kW，包括风电325.0万kW，光伏1146.9万kW。8月29日，公司董事会同意中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司风电、光伏资产，总装机规模约74.1万千瓦，资产组估值合计约55.2亿元。 拟定向增发16.8亿股募集140亿元。公司拟发行16.8亿股募集140亿元，中核集团认购20亿元，社保基金会认购120亿元，发行价格为8.33元/股，以2024年8月30日收盘价计算，折价率23.86%。募集资金用于徐大堡1-4号、漳州3-4号和田湾7-8号项目。发行完成后，公司总股本将达到205.6亿股，股本稀释比例约为8.1%，中核集团及其一致行动人合计持股比例为56.04%，仍为控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制人，社保基金会对公司的直接持股比例为7.01%，并成为控股5%以上股东和关联方。 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2024年上半年核电发电量减少，新能源平均电价有所降低，预计2024-2026年归母净利润113.0/123.2/133.0亿元（原为115.1/127.8/140.5亿元），同比增速6%/9%/8%，对应当前股价PE为18.3/16.8/15.5X，维持“优于大市”评级。

     中国核电(601985) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%；实现扣非归母净利润58.22亿元，同比减少1.13%。其中24Q2，公司实现营业收入194.53亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润28.23亿元，同比减少6.5%；实现扣非归母净利润27.78亿元，同比减少3.2%。 核电发电量略有下降，新能源装机高增带动其发电量同比增长52.87%。核电方面，2024H1公司控股核电机组发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%；上网电量累计为834.25亿千瓦时，同比下降1.25%；机组平均利用小时数约为3754小时。其中，秦山核电发电量同比下降3.86%，三门核电发电量同比下降6.04%，福清核电发电量同比下降7.62%。新能源方面，2024H1公司控股新能源机组发电量累计为161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，主要系新能源在运装机规模增加。其中光伏和风力发电量分别为85.13和76.29亿千瓦时，分别同比增长55.07%、50.50%。 核电及新能源在建规模充足，海外新能源项目实现突破。截至2024年6月底，公司核电控股在建及核准待建机组15台，装机容量为1756.5万千瓦。2024年8月19日，公司新获批江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，包含2台“华龙一号”压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组，合计307.6万千瓦；公司新能源控股在运装机容量2237.04万千瓦，其中风电、光伏分别为755.92万千瓦、1481.12万千瓦。此外，公司哈萨克斯坦风电项目完成交割，海外能源项目数量破零。 盈利水平保持稳定，费用率持续降低。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为47.51%和28.95%，较2023H1分别同比下降1.03pct和0.89pct。费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/4.1%/1.17%/9.26%，分别同比-0.02pct/+0.34pct/-0.2pct/-1.45pct，期间费用率合计同比降低1.33pct。 拟发行二期REITs项目有效盘活新能源产业存量资产，解决新能源资金需求。8月29日，公司董事会同意控股子公司中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司持有的风电、光伏资产，资产组估值合计约55.2亿元，总装机规模74.1万千瓦，产品期限不超过20年。本次方案的推出能有效盘活公司新能源产业存量资产，解决新能源发展的资金需求。 投资建议与估值：公司大力发展核能、非核清洁能源，核电及新能源在建规模充足。我们预计公司2024年-2026年收入分别为798.59亿元、891.84亿元、964.54亿元，增速分别为6.5%、11.7%、8.2%，净利润分别为110.18亿元、127.93亿元、132.82亿元，增速分别为3.7%、16.1%、3.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

     中国核电(601985) 事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.82亿元，同比下降2.65%。基本每股收益0.311元，同比下降0.96%，销售毛利率47.51%，同比略降1.03pct，净利率28.95%，同比略降0.89pct。24Q2单季度公司实现营业收入194.53亿元，同比增长5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比下降6.50%。 获准3台核电机组，核电储备持续增厚。2024年8月19日，核电一次性核准11台机组，其中公司获准3台机组，其中两台华龙一号压水堆核能发电机组（单台120.8万千瓦）和一组高温气冷堆核能发电机组（66万千瓦）。截至目前，公司在运核电机组25台，装机容量2375万千瓦，同比保持不变，控股在建及核准待建核电机组18台，装机容量2064.1万千瓦，核电储备持续增厚，预计2024-2029年将有11台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。 发电量小幅增长，上网电价有所下滑。24H1公司发电量1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%，其中核电发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系核电机组大修导致平均利用小时同比下降1.24%；新能源发电量161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，主要系公司新能源在运装机规模同比增长54.79%。其中光伏发电量85.13亿千瓦时，同比增长55.07%，平均利用小时613小时，同比增长5.06%；风电发电量76.29亿千瓦时，同比增长50.50%，平均利用小时1064小时，同比增长5.87%。上网电价方面，24H1公司平均税后上网电价0.3755元/千瓦时，同比下滑1.56%，在上网电价下行背景下，公司营收上涨主要系新能源发电量增加所致。 资本投资预算提高，定向增发助力核电建设。2024年公司资本投资预算为1215.53亿元，同比增长51.91%，将进一步加快项目建设，增厚公司资产规模。7月11日，公司发布公告，拟以8.52元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发16.43亿股，募集资金不超过140亿元，扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4号机组、福建漳州核电站3、4号机组以及江苏田湾核电站7、8号机组建设。本次发行将进一步减小在建装机规模大幅增长带来的资金压力，并在一定程度上优化资本结构，为后续发展提供支撑。 投资建议：公司核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为112.01/122.80/134.19亿元，各年度EPS分别为0.59/0.65/0.71元。对应8月30日收盘价PE分别为18/17/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

     中国核电(601985) 8月30日晚间公司披露24年半年报，1H24公司实现营收374.4亿元，同比+3.1%；实现扣非归母净利润58.2亿元，同比-1.1%。其中，单Q2实现营收194.5亿元，同比+5.7%；实现归母净利润27.8亿元，同比-3.2%。 经营分析 换料大修安排增多+福清4号机组小修影响核电电量；新能源电量维持高增。1H24公司总售电量为992.95亿千瓦时，同比+4.7%。（1）核电售电量为834.3亿千瓦时，同比-1.3%，主因秦山/三门核电大修安排多于去年同期，福清4号机组小修。（2）风电/光伏发电量分别为76.3/85.1亿千瓦时，分别同比+50.5%/+55.1%。 核电电价调整符合预期，新能源利润正向贡献。1H24核电板块营收同比-1.5%，我们判断主因煤电容量机制出台后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调；其他机组电价基本稳定，体现核电作为清洁基荷电源较强的市场参与能力。子公司中核汇能1H24净利润同比+3.2%，在新能源市场交易竞争激烈的背景下、保持了正向贡献。 在建核电及新能源规模可观，定增方案获批。（1）核电：截至1H24控股在运23.8GW，在建及核准待建量达17.6GW。漳州1号机组进入调试阶段，计划年内并网。（2）绿电：截至1H24控股在运风/光分别为7.6/14.8GW，在建风/光分别为3.3/11.5GW。8M24公司公告140亿定增方案已获国资委批复，有望缓解CAPEX高峰期资产负债压力。 江苏徐圩一期工程项目核准，核能新业态又进一步。此次获批的徐圩一期工程首次采取2台华龙一号+1台高温气冷堆的配置，采取以热定电的运行模式，规划建成后年供汽3250万吨、年最大发电量超115亿度。核能供汽效率高于发电，且高煤价对供汽价格形成支撑，我们预计该项目将兼有加快能源化工领域绿色转型的战略意义和商业价值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.2/125.3/133.5亿元，EPS分别为0.61/0.61/0.65元，对应PE分别为18倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

     中国核电(601985) 投资要点： 事件：公司发布了2024年上半年报告，1H2024公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；归属于母公司股东的净利润58.82亿元，同比下降2.65%。分季度看，2Q2024单季度营业收入194.53亿元，同比增加5.7%；归属于母公司股东的净利润28.23亿元，同比下降6.5%。 营业收入稳步提高，核心主营业务利润稳健增长：1H2024，核电市场化交易电量电价有所下浮，但公司上网电量实现同比增长4.68%，公司营收稳步增长，营业利润同比增加3.56%。公司核心主营业务贡献利润保持稳健增长。由于2024年上半年，公司营业外收入低于去年同期，缴纳所得税高于去年同期等，公司归母净利润同比下降2.65%，达到58.82亿元。此外，公司毛利率为47.51%，同比下降1.03pct；净利率为28.95%，同比下降0.89pct。 在建核准核电机组18台，储备数量丰富且种类多样：2024年上半年，公司控股在运25台核电机组，对应装机容量23.75GW。2024年8月，公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程获核准，该工程包括两台“华龙一号”压水堆和一组高温气冷堆核能发电机组，是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主兼顾电力供应的核动力厂。截至8月19日，公司在建核准核电机组共计18台，对应20.64GW，项目储备数量丰富且种类多样（三代压华福证券水堆&四代高温堆），奠定公司未来长期增长空间。预计2024年下半年，公司漳州能源1号机组投产，将为2025年贡献主要业绩增量。 在运新能源装机22GW，十四五目标或有望超额完成：截至2024年6月30日，公司新能源在运装机容量22.37GW，包括风电7.56GW、光伏14.81GW，另控股独立储能电站1.13GW。2024年上半年，公司控股新能源上网电量158.70亿千瓦时，同比增长52.87%。其中光伏85.13亿千瓦时，同比增长55.07%；风电76.29亿千瓦时，同比增长50.50%。公司大力开拓风电、光伏等新能源市场，上半年获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电160.00万千瓦，光伏417.56万千瓦。公司十四五规划新能源在运装机规 模达30GW。我们预计公司十四五目标或许有望超额完成。 盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计24-26年公司营收分别为798.75、866.63和937.82亿元，归母净利润分别为114.64、124.11和134.55亿元，对应PE分别为18.0/16.6/15.4倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国核电(601985) 报告摘要 中国核能电力股份有限公司（下称“中国核电”）系中国核电事业的开拓者，是中国核工业集团（以下简称“中核集团”）旗下唯一核电运营平台。公司系我国核电运营商的双寡头之一，收购中核汇能有限公司（以下简称“中核汇能”）后积极布局新能源业务，目标打造世界一流清洁能源服务商。1）核电重启致使公司装机容量稳步提升：我国自2019年重启核电后，公司充分受益于核电核准节奏加快，截至2023年年末，公司控股25台核电运行机组，都保持安全稳定运行，装机容量2375.0万千瓦，其中WANO满分机组18台，综合指数平均分98.22；2024-2029年间预计商运11台机组，合计装机容量1263.2万千瓦，装机容量稳定提升。2）中核汇能2025年预计在运装机容量3000万千瓦：公司2023年在运光伏装机容量1256.44万千瓦，在运风电装机容量595.15万千瓦，预计至2025年公司在运装机容量3000万千瓦，快速增长。3）战略新兴产业前瞻布局。三业并举，公司具备较好的业绩稳定性和成长性。 核电行业迎来景气拐点，公司年度投资计划继续增加。2016-18年三年核电零核准后，2019年重启核准，21年政府工作报告转为“积极”，2022-2024年连续三年核准超过两位数的商用核电机组（分别为10、10、11台机组），或显示我国核电建设进入稳定批复周期，预计我国核电有望按照年均建设8-10台机组稳步推进。单台“华龙一号”价值量约186亿元，按年均9台测算，每年核电市场空间约1674亿元。根据我们梳理，截至2024年7月26日，仍有13台机组待核准，5台机组待环评，2024年8月19日核准其中11台。先进核能方面，四代核电中，霞浦钠冷快堆商用示范1/2号机组开工，石岛湾高温气冷堆机组已经商运，甘肃熔盐堆进入试运行。核能各条线工作依次展开，显示核电行业景气度较高。根据公司发展规划和2024经营计划，2024年投资计划总额为1215.53亿元（2023年800.17亿元，同比+52%），主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。同时全国社会保障基金理事会（下称“社保基金会”）参与认购公司定向增发项目，显示对核电事业的长期看好，公司有望充分受益。 装机容量确定性增长，盈利能力有望持续提升。1）电量：在建项目有序转为商运，装机容量确定。2019-2023年公司核电上网电量持续提升，CAGR为8.26%；利用小时数稳中有进，2023年利用小时数为7852小时。2024-2029年间预计商运11台机组，合计装机容量1263.20万千瓦，核电核准有望按照每年8-10台持续，长期增长趋势确定。2）电价：市场化交易程度不断加深。2019-2023年，公司核电市场电比例由33.71%增长到42.56%，对平均上网电价的影响不断增强。3）成本：营业成本结构稳定。2023年公司营业成本中折旧、燃料及其他材料、电厂运维、人员、其他占比分别为38.67%、22.19%、11.72%、13.72%、13.70%。其中折旧主要来自核电机组固定资产折旧，与投运机组规模挂钩。燃料方面，公司通过与母公司下属燃料采购企业和组件加工企业签订长期协议，有效锁定燃料采购数量和价格，保障燃料成本结构稳定。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为805.60、873.08、938.93亿元，同比增长7.47%、8.38%、7.54%；归母净利润分别为112.33、124.59、135.97亿元，同比增长5.74%、10.91%、9.14%，对应EPS分别为0.59、0.66、0.72元，对应PE分别为19.2X/17.3X/15.9X。公司作为核电核心运营商，地位稳固，核电机组商运稳定，盈利能力持续提升，同时受益于新能源装机并网，业绩有望持续增长。目前估值低于可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险，公开信息滞后或更新不及时风险

     中国核电(601985) 核电主业走上发展快车道，积极推动核能“三步走”战略。公司深耕核电主业，2020年收购中核汇能，布局新能源领域发展，开启“核电+新能源”双轮驱动战略。截至24H1，公司核电控股在运机组数量为25台、控股在建及核准待建机组15台，稳居核电第一梯队。公司遵循中核集团“三步走”战略：1）热堆：自主打造三代核电“华龙一号”，四代核电高温气冷堆投入商运，多用途模块化小堆“玲龙一号”即将建成；2）快堆：中国实验快堆建成运行，快堆技术不断发展成熟；3）聚变堆：深度参与并牵头承担实施ITER项目核心安装工程。 核电：自主化三代核电技术，迈入全面建设阶段。1）需求：中国核能协会预计到2035年核电发电量占比将达10%，当前中国核电渗透率不到5%，发电量需求将继续保持快速增长。核电迎来密集核准期，2022和2023年核准数量合计20台，处于历史高位。2）电量：发电出力稳定，核电发电量持续上行。截至24H1，核电、风电、光伏、储能在运装机容量分别为2375/756/1481/113万千瓦，分别占比50.27%/16%/31.35%/2.39%，核电、风电、光伏在建装机容量为1757/325/1147万千瓦，分别占比54.41%/10.07%/35.53%，在运及在建机组装机容量大幅增长，叠加核电机组发电利用小时数稳定，有望带动上网电量增加。3）盈利：电价相对稳定，规模化降本提升盈利。2023年公司各项目未税度电收入均处于0.34-0.4元/千瓦时，度电成本除海南核电达0.3749元/千瓦时，其余项目均处于0.24-0.29元/千瓦时。核电成本中固定资产折旧占比最高，随着华龙一号机组批量化建设，未来项目造价有望进一步下降，折旧成本继续降低。公司近几年ROE一直保持在10%以上，随着核电项目折旧期和偿贷期结束，有望进一步提升。4）投运：公司在建机组数量饱满，计划2024年投运1台机组，2025年投运1台机组，2026年投运2台机组，2027年为机组投运大年，共投运5台，2028年投运1台，2029年投运3台，2030年投运2台。 风光：装机规模发展迅速，与核电形成互补。2023年风电、光伏发电量分别达109.04/124.78亿千瓦时，新能源合计233.82亿千瓦时，同比增长66.44%，未来盈利潜力十足。2024年6月中核汇能拟以112.05万千瓦的风电光伏资产为底层资产，发布公司体系内首单新能源类REITs项目，力争盘活绿电资产。 投资建议：公司核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，近期引入社保基金会作为战略投资者，为公司战略发展提供有力的资金支持。根据上网电量、电价以及成本变化对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为112.01/122.80/134.19亿元，各年度EPS分别为0.59/0.65/0.71元。对应8月15日收盘价PE分别为19/17/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险；核电机组运行风险；新能源业务发展不及预期风险。

     中国核电(601985) 投资要点 事件：公司公告《2024年度向特定对象发行A股股票预案》。 定增140亿元，社保+中核集团现金全额认购。中国核电拟向特定对象发行股票拟募集资金总额（含发行费用）不超过140.00亿元，发行对象为控股股东中核集团以及战略投资者社保基金会，其中中核集团拟认购20亿元，社保拟认购120亿元，以现金全额认购。发行价格8.52元/股，拟发行股票数量16.43亿股，占发行前公司总股本的8.7%。社保作为战略投资者与控股股东参与认购，有力支撑公司长期成长。 募集资金就位，成长确定性持续加强。本次募集基金将用于辽宁徐大堡1、2号（总投资422亿元）、辽宁徐大堡3、4号（总投资523亿元）、福建漳州3、4号（总投资397亿元）、江苏田湾7、8号（总投资506亿元），合计8台核电机组，总投资达到1848亿元，根据投资估算，项目资本金内部收益率预计可到9%，收益率优质。截至2023年12月31日，公司控股在运核电机组25台，装机容量2375万千瓦，在建机组11台，装机容量1263.2万千瓦，待开工机组4台，装机容量493.3万千瓦，待投运机组/在运机组容量达74%。募集资金就位，撬动确定性成长。核电常态化核准+在手项目储备充分，公司成长确定性持续提升。 与社保签署战略合作协议，优势整合共同发展。定增引入社保作为战略投资者，合作目标包括1）保障国家能源安全；2）推动上市公司高质量、可持续发展；3）促进保持稳健业绩，合理提升现金分红比例；4）增加资本市场中长期资金供给。协同效应体现为1）社保以适当的方式为清洁能源业务提供持续的资本支持；2）社保认真履行股东职责，并派出1名非独立董事，推动进一步提升治理能力和水平；3）社保为公司对接战略性资源，推动合作共赢。 2024-2026年股东分红回报规划，长期现金流分红价值彰显。公司年度实现盈利，在依法弥补亏损、提取法定公积金、任意公积金后有可分配利润的，公司进行现金分红，每年现金分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%。若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后，仍有额外资金且无临时重大资金支出安排的，公司将在原有分红比例的基础上，进一步提高股利支付率。公司重视股东回报，资本开支见顶，自由现金流转正后，分红有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.5/16.9/15.6倍（2024/7/12）。核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国核电(601985) 投资要点： 事件：1）公司发布公告，拟向特定对象（社保基金会与中核集团）发行A股股票，以8.52元/股的价格发行16.43亿股，拟募集资金不超过140.00亿元，其中社保基金会拟认购120亿元，中核集团拟认购20亿元，募集资金扣除发行费用后将全部用于投资建设核电项目。2）公告2024年上半年发电量情况，上半年上网电量992.95亿千瓦时，同比增长4.68%；其中核电受机组大修等影响同比下降1.25%，新能源受益于装机增长上网电量同比高增52.87%。 核电装机增长具有较高确定性，本次募集旨在缓解装机增长带来的资金缺口：随着核电审批进入常态化阶段，公司预计2024-2030年核电在运装机容量将进一步提升。截至2024H1，公司控股在建及核准待建机组15台共计1756.5万千瓦，控股在运核电机组2375.0万千瓦，在建及核准待建机组容量约为控股在运机组容量的74%。本次募集资金140亿元将用于辽宁徐大堡核电站1/2/3/4号、福建漳州核电站3/4、江苏田湾核电站7/8号机组等建设，上述项目总投资额约1848亿元，募资资金约占总投资额的7.58%。本次发行有助于公司进一步增强资金实力，为后续发展提供有力保障。 股本数扩张8.7%，但是资本结构得以进一步优化，提供未来加杠杆空间。从静态每股收益来看，本次发行前公司总股本188.83亿股，发行后预计达到205.26亿股，股本数扩张8.7%。但是长期来看，此次发行有助于优化公司资本结构。近年来，为满足在建机组的融资需求，公司债务规模持续扩大，2024年3月底资产负债率达到70.20%，已经突破70%红线。此次融资后，公司权益资本金将得到夯实，随着资产负债率回落至70%以下，公司未来进一步加杠杆空间打开。 2024年上半年上网电量小幅增长4.68%，其中核电上网电量受机组大修等影响同比下降1.25%，新能源受益于装机增长，上网电量同比高增52.87%。公司2024年上半年上网电量992.95亿千瓦时，同比增长4.68%。核电上网电量834.25亿千瓦时，秦山核电、三门核电、福清核电因机组大修、检修等导致发电量同比下降3.86%/6.04%/7.62%，江苏核电、海南核电因机组大修安排较上年同期减少导致发电量同比上升10.24%/0.14%。新能源上网电量158.70亿千瓦时,同比增长52.87%，主要受益于新能源在运装机规模增加：截至2024年6月底，新能源在运装机（风电+光伏）合计2237.04万千瓦，较2023年同期1445.21万千瓦增长54.79%。 在建、核准待建核电装机共15台，核电陆续投产有望保障公司十四五-十五五的高增长。考虑公司在建9台机组情况，若按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计2024年公司将投产1台核电（漳州1号），2025年投产1台（漳州2号），2026年投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年投产4台（徐大堡3号、4号、田湾8号和三门3号），2028年投产1台（三门4号）。此外公司拥有核准待建6台核电机组，分别为漳州3、4号，徐大堡1、2号、金七门1、2号，若上述机组在今明两年陆续开工，则2029-2030年有望陆续投产。 我们认为，近年来折现率下移带动稳定收益型资产重估的趋势尚未结束。现阶段高强度资本开支意味着更长的久期，长久期资产价值对折现率变化更敏感，继续看好核电板块。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为114.15、124.83、132亿元，同比增长率分别为7.5%、9.4%、5.7%，在不考虑本次定增的情况下，当前股价对应的PE分别为20、18、17倍（扣除永续债利息），假设公司分红率维持35%，2024-2026年公司股息率分别为1.7%、1.8%、2.0%（股息率=（归母净利润-永续债利息）*35%/当前市值），继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性。

    ，拟定向增发16.4亿股募集140亿元》研报附件原文摘录）
中国核电(601985) 事项： 公司公告： 24H1，公司累计发电量1052.95亿kWh（+4.43%），上网电量992.95亿kWh（+4.68%）。其中，核电发电量891.53亿kWh（-1.24%），上网电量834.25亿kWh（-1.25%），平均利用小时数3754小时；新能源发电量161.42亿kWh（+52.87%），上网电量158.70（+52.87%），主要系装机规模增长所致，其中光伏发电量85.13亿kWh（+55.07%），上网电量84.21亿kWh（+55.01%），平均利用小时数613小时；风电发电量76.30亿kWh（+50.50%），上网电量74.49亿kWh（+50.53%），平均利用小时数1064小时。 公司发布定增预案，拟发行16.4亿股募集140亿元，其中中核集团认购20亿元，社保基金会拟认购120亿元，发行价格为8.52元/股，募集资金用于徐大堡1-4号、漳州3-4号和田湾7-8号项目。发行完成后，中核集团及其一致行动人合计持股比例为56.12%，仍为控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制人，社保基金会对公司的直接持股比例为6.86%，并成为控股5%以上股东和关联方。 公司发布未来三年（2024-2026年）分红回报规划，公司当年度实现盈利，在依法弥补亏损、提取法定公积金、任意公积金后有可分配利润的，则公司应当进行现金分红，现金分红比例不低于30%。若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后，仍有额外资金，且无临时重大资金支出安排的，公司将在原有分红比例的基础上，进一步提高股利支付率。 公司拟出资5亿元设立全资子公司核能开发公司，履行核能新项目开发职责，旨在推进实现核能前期开发业务专业化、集约化、标准化管理。 国信公用环保观点： 1）公司核电业务稳健，漳州1号机组预计2024年内投产，公司将进入核电投产期；2）新能源业务快速发展，贡献主要业绩增量；3）成立核能开发公司推进集约化改革，有助于提质增效；4）发布分红回报规划，彰显发展信心。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润115.1/127.8/140.5亿元，同比增速8.4%/11.0%/9.9%，每股收益0.61/0.68/0.74元（不考虑本次发行股本），对应当前PE分别为18.8/16.9/15.5X，维持“优于大市”评级。 评论： 2024年上半年上网电量992.95亿kWh（+4.68%），绿电增速强劲 24H1，公司累计发电量1052.95亿kWh（+4.43%），上网电量992.95亿kWh（+4.68%）。公司核电发电量891.53亿kWh（-1.24%），上网电量834.25亿kWh（-1.25%），平均利用小时数3754小时，秦山、三门大修增加，福清4号小修，发电量分别下降3.86%/6.04%/7.62%，江苏核电机组及线路检修、海南核电大修同比减少，发电量分别增长10.24%/0.14%。绿电发电量161.42亿kWh（+52.87%），上网电量158.70（+52.87%），主要系装机规模增长所致，其中光伏发电量85.13亿kWh（+55.07%），上网电量84.21亿kWh（+55.01%），平均利用小时数613小时；风电发电量76.30亿kWh（+50.50%），上网电量74.49亿kWh（+50.53%），平均利用小时数1064小时。 2024年二季度单季，公司核电发电量454.79亿kWh，同比+0.7%，环比+4.1%；上网电量425.37亿kWh，同比+0.7%，环比+4.0%。公司新能源发电量87.26亿kWh，同比+46.8%，环比+17.7%；上网电量85.81亿kWh，同比+46.8%，环比+17.7%。 截至2024年6月30日，公司核电控股在运机组25台，装机容量2375万kW，控股在建及核准待建机组15台，装机容量1756.5万kW；新能源控股在运装机2237.04万kW，包括风电755.92万kW，光伏1481.12万kW，另控股独立储能电站112.9万kW，控股在建装机1471.92万kW，包括风电325.02万kW，光伏1146.90万kW。 公司核电业务囿于暂无新增核电装机投产，叠加福清4号机组小修等因素，发电量增速较为缓慢。目前公司在建机组中，漳州1号计划于2024年投入商运，漳州2号计划于2025年投入商运，田湾7号和海南小堆计划于2026年投入商运，2027年公司将迎来投产高峰期，新增总装机达到631.5万kW。 拟定向增发16.4亿股募集140亿元 公司发布定增预案，拟发行16.4亿股募集140亿元，其中，中核集团认购20亿元，社保基金会拟认购120亿元，发行价格为8.52元/股，以2024年7月11日收盘价计算，折价率25.65%。募集资金用于徐大堡1-4号、漳州3-4号和田湾7-8号项目。发行完成后，公司总股本将达到205.26亿股，股本稀释比例8.7%，中核集团及其一致行动人合计持股比例为56.12%，仍为控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制人，社保基金会对公司的直接持股比例为6.86%，并成为控股5%以上股东和关联方。 本次定向增发预计摊薄EPS约8%，同时将增加公司总资产和净资产规模，降低资产负债率，有利于优化公司资本结构，提高偿债能力和抵御财务风险能力。 持续推进集约化改革，三年分红规划彰显发展信心 公司拟出资5亿元设立全资子公司核能开发公司，履行核能新项目开发职责，旨在推进实现核能前期开发业务专业化、集约化、标准化管理。公司持续推进集约化改革，2023年9月成立中核运维技术有限公司，2023年公司核电单机组人数由400人减少至340人，逐步接近标准化组织机构目标；中核汇能建成8家省级集控中心，60个区域检修集约化中心，创建了46座数字化场站，减少人员配备1300余人。受益于通过集约化改革实现提质增效，2023年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.15%/5.11%/9.74/1.85%，同比分别降低-0.04/1.37/1.69/0.11pct。2024年第一季度公司综合费用率进一步下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.05%/4.17%/9.37%/0.32%，同比分别降低0.10/-0.63/-1.11/0.98pct。 公司未来三年分红规划要求分红比例不低于30%，且可进一步提高。2021-2023年，公司股利支付率分别为35.18%/35.63%/34.66%，对应股息率分别为1.81%/2.83%/2.60%。我们预计公司2024年归母净利润为115.1亿元，参考2024年7月11日收盘价及公司股本，按照30%股利支付率测算，股息率约为1.6%。公司持续建设核电站和新能源发电设施，2024年投资计划总额为1215.5亿元，较上年投资计划增长了51.9%。公司在维持较高资本开支水平的情况下，仍做出分红规划，彰显了公司对未来发展和成长性的信心。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 1）公司核电业务稳健，漳州1号机组预计2024年内投产，公司将进入核电投产期；2）新能源业务快速发展，贡献主要业绩增量；3）成立核能开发公司推进集约化改革，有助于提质增效；4）发布分红回报规划，彰显发展信心。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润115.1/127.8/140.5亿元，同比增速8.4%/11.0%/9.9%，每股收益0.61/0.68/0.74元（不考虑本次发行股本），对应当前PE分别为18.8/16.9/15.5X，维持“优于大市”评级。 风险提示 项目建设不及预期、电价下调、政策变化。

     中国核电(601985) 投资要点： 核电双巨头之一，持续扩张新能源。公司背靠中核集团，控股股东拥有完整的核科技工业体系，为公司发展提供坚强后盾。公司产业布局明晰，以核能为主业，大力开拓新能源市场（20年收购中核汇能进军新能源），积极探索战略新兴产业。公司收入结构以核电为主，23年占比电力板块收入的86.61%；新能源收入呈快速增长态势，18-23年CAGR高达204%。预计未来随着设备折旧到期有望增厚利润，短期的铀价波动对公司生产成本影响有限。公司营业收入增势良好，业绩持续增长，23年归母净利润同比增长17.91%。利润率稳步向上，盈利能力持续增长，1Q24毛利率、净利率分别为49.17%、31.38%，较23年分别增加4.55pct、3.00pct。 核电审批常态打开长期成长空间，积极开拓核能综合利用新领域。我国核份额仅5%左右，预计35年达10%左右，我国核电装机有望稳增。中核集团在建核准机组位列第一，公司作为集团旗下唯一上市电力运营平台，有望迎来扩张期。预计24-27年核电新增投产1.21/1.21/1.39/6.32GW，其中27年为投产大年。核电上网电量稳增，预计24年市场化交易波动有限。此外公司积极开拓核能综合利用，培育新的业绩增长点。一方面，四代高温气冷堆有望率先迎来商业化时代。高温堆技术由中核集团与清华大学联合研发，中核集团与清华大学是全部知识产权的创建、推广和所有者。公司将在高温气冷堆技术的后续推广应用中承担重要责任。另一方面，“玲珑一号”预计26年投运，小型堆在供热、制氢、海水淡化等方面发挥重要作用。 风光步入发展快车道，加速敏捷端项目孵化。自2020年收购中核汇能以来，公司风光装机规模快速增长。截至23年底，公司新能源控股在运装机18.52GW（风电5.95+光伏12.56GW）。截至1Q24，在建风电3.34GW、光伏10.92GW。新能源步入快车道，公司加速兑现十四五规划目标（规划目标30GW）。预计公司风光毛利在装机驱动下将呈现快速增长态势。此外公司加速敏捷端项目孵化，设立钙钛矿公司，引进科研团队和立项获批通过中试科研项目等。 盈利预测与投资建议：我们预测24-26年公司营收分别为798.75、866.63和937.82亿元，归母净利润分别为114.64、124.11和134.55亿元，对应PE分别为16.9/15.6/14.4倍。结合可比公司情况，采用PE估值，我们给予2024年18.0倍估值，对应市值2063.43亿元，给予公司目标价10.93元。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国核电(601985) 事件：根据公司微信公众号信息，5月19日我国最大的海上光伏项目——中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目在江苏连云港正式开工建设。 点评： 国内最大海上光伏开建，打造核电光伏一体化清洁能源示范基地 中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目于2024年5月19日正式开工建设，总投资约98.8亿元，项目配套建设20万千瓦/40万千瓦时储能项目。项目业主公司为中核江苏新能源有限公司，公司通过控股子公司中核汇能有限公司与江苏核电有限公司间接持有项目公司90%股权。示范项目设计运行寿命为25年，正式投产后年发电量约22.34亿千瓦时。项目全面建成后，将与公司控股管理的江苏田湾核电基地相互耦合，形成总装机容量超过1000万千瓦的大型清洁能源基地。 持续打造REITs平台，绿电成功实现自我造血 2024M4公司公告，控股子公司中核汇能拟以112.05万千瓦的风电光伏资产为底层资产，发行并表类REITs，发行规模不超过75亿元，中核汇能及关联方合计认购15%-20%的有限合伙份额实现并表管理。同时，公司2023M11拟发布公募REITs，发行规模不超过20亿元。公司连续两次发布REITs募资，实现绿电自我造血，有望一定程度上缓解绿电资产建设带来的资金需求。 24年资本开支规划同比+52％，看好核电有序投产带动业绩增长 公司发布2024年投资计划，根据公司发展规划和经营计划，公司2024年投资计划总额为1215.53亿元，同比+52%，主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。公司资本开支持续高位，预计2024-2027年公司预计分别投产1、1、2、5台核电机组，期待核电机组有序投产带动业绩持续增长。 盈利预测与投资评级 核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为113、125、137亿元，同比+6.6%、+10.6%、+9.2%，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。