新集能源(601918) 公司发布2024年半年度报告：2024年1-6月公司实现营业收入59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润约11.76亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润11.38亿元，同比-11.57%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入29.27亿元，同比-12.99%，环比-4.27%；归母净利润5.78亿，同比-19.03%，环比-3.25%。 24Q2煤炭产销量及火电发电量同比均降：1）煤炭业务方面，2024年第二季度公司原煤产量536.47万吨，同比-5.94%，环比+6.99%；商品煤产量466.58万吨，同比-7.90%，环比-0.61%；商品煤销量457.97万吨，同比-14.53%，环比+1.23%。吨煤价格553.63元/吨，同比+1.89%，环比-3.70%；吨煤成本331.56元/吨，同比-1.22%，环比-4.32%；吨煤毛利受益于上半年商品煤煤质较上年度同期有所提高以及成本持续管控最终实现222.07元/吨，同比+6.91%，环比-2.77%。2）电力业务方面，2024年第二季度公司发电量21.48亿度，同比-0.74%，环比-12.75%；上网电量20.21亿度，同比-0.98%，环比-13.34%。 煤炭销量减少叠加管理费用增加影响24H1业绩：据公司公告，2024H1同比下降主要是商品煤销量较上年同期减少103.87万吨，不含税售价下上升24.46元/吨，综合影响收入减少33791.60万元；售电量较上年同期增加4.83亿度，不含税售价较上年同期上升0.0051元/度，综合影响收入增加21,848.68万元。此外，24H1管理费用同比增加31.59%，系工资性费用及社保基数调整。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入126.14亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%；净利润23.01亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为9.1%、8.9%、15.4%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.02元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

     新集能源(601918) H1业绩稳健，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收59.85亿元，同比-4.40%，实现归母净利润11.76亿元，同比-10.11%，实现扣非归母净利润11.38亿元，同比-11.57%。其中，Q2实现营收29.27亿元，环比-4.27%，实现归母净利润5.78亿元，环比-3.25%；实现扣非归母净利润5.56亿元，环比-4.50%。面对上半年市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了相对稳健的业绩表现。展望2024H2，煤价仍有迎峰度冬的利多、安徽安监边际放松致产销量恢复、下半年为用电高峰上网电量或环比上半年增加、利辛电厂二期投产贡献利润增量。我们上调2024年盈利预测，并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润25.1（原值24.4）/27.1/31.9亿元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS分别为0.97/1.04/1.23元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持“买入”评级。 H1煤质改善量跌价升，电力业务量价齐升 煤炭业务：产量方面，2024H1公司原煤产量1037.9万吨，同比-7.65%，商品煤产/销量936/910万吨，同比-4.82%/-10.24%，商品煤产销量均同比下滑。单Q2看，原煤产量536万吨，环比+6.99%，商品煤产/销量467/458万吨，环比-0.61%/+1.23%，Q2原煤产量环比提升但洗选率下降致商品煤产量环比下降，同时产销率提升1.8pct至98.2%，显示库存增量下降但仍为净增加。价格方面，2024H1公司煤炭平均售价564元/吨，同比+4.9%，煤价逆市增长主因煤质相比2023年同期大幅提升。单Q2看，煤炭平均售价554元/吨，环比-3.5%，主因煤炭价格环比下降，但同比仍+3.1%，主因煤质提升。电力业务：发电量方面，2023H1实现发电量46.1亿千瓦时，同比+12.41%，上网电量43.53亿千瓦时，同比+12.66%，发售电量同比均显著提升；单Q2看，实现发电量21.48亿千瓦时，环比-12.75%，上网电量20.21亿千瓦时，同比-13.34%，公司发售电量环比下降主因水电出力较好挤压煤电需求；价格方面，2024H1公司平均上网电价0.4115元/千瓦时，同比+1.28%，电价上涨主因公司收到1500万元调峰服务费。 加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红 煤电一体化加速推进：2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年10月，利辛电厂二期有望双机建成投运，公司煤电一体化已进入快速发展阶段。随着2026年4座在建电厂投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件：2024年7月30日，新集能源发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入59.85亿元，同比减少4.40%；实现归母净利润11.76亿元，同比减少10.11%；扣非后净利润11.38亿元，同比减少11.57%。经营活动现金流量净额17.55亿元，同比减少10.24%；基本每股收益0.45元/股，同比减少10.00%。其中，单Q2公司实现营业收入29.27亿元，同比减少12.99%，环比减少4.27%；实现归母净利润5.78亿元，同比减少19.03%，环比减少3.25%；扣非后净利润5.56亿元，同比减少21.03%，环比减少4.50%。 点评： 煤炭板块：安监力度升级叠加刘庄煤矿停产整顿，煤炭产量同比下滑。煤质提升实现以价补量，板块业绩基本维持稳定。煤炭产销量方面，2024年H1公司原煤产量1037.90万吨，同比-7.65%；商品煤产量936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量910.36万吨，同比-10.24%。其中，单Q2原煤产量536万吨，同比-6.02%，环比+6.99%；商品煤产量467万吨，同比-7.82%，环比-0.43%；商品煤销量458万吨，同比-14.52%，环比+1.33%。价格方面，2024年H1煤炭销售均价564元/吨，同比+4.53%。其中，单Q2煤炭销售均价546元/吨，同比+0.45%，环比-5.11%。成本方面，2024年H1商品煤成本339元/吨，同比+2.72%。其中，单Q2商品煤成本332元/吨，同比-1.19%，环比-4.33%。综合来看，2024年3月淮河能源集团谢桥煤矿发生瓦斯爆炸事故，全省煤炭安全监管力度有所加强，Q2安徽省原煤累计产量为2540万吨，同比-10.82%。同时，5月国家矿山安全局安徽局就2023年顶板事故责令公司刘庄煤矿停产整顿。安监力度升级叠加刘庄煤矿停产整顿，公司煤炭产销量同比下滑，但下降幅度低于安徽省整体水平。且得益于煤质提升，公司煤炭板块实现以价补量。我们预计下半年随着煤矿生产安全事故影响逐步减弱，公司煤炭产量有望恢复至正常水平。 电力板块：煤电联营优势突出，板集二期电厂即将投产有望贡献业绩增长。2024年上半年，受益于电价电量同比双提升的优势，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，板集一期电厂实现发电量同比高增。2024年H1实现发电量46.10亿千瓦时，同比+12.41%。其中单Q2发电量21.48亿千瓦时，同比-0.74%，环比-12.75%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）411.5元/兆瓦时，同比+1.28%，继续维持较高的电价水平。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电，公司电力板块业绩有望实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。 核心优势：煤电一体化协同发展，盈利稳定估值有望提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，板集电厂二期有望于2024年10月投产；江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026年投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测及估值：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。基于公司Q2煤炭产销量下滑的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为22.60/24.51/28.22亿元；EPS分别为0.87/0.95/1.09元/股；对应7月30日收盘价的PE分别为9.73/8.97/7.79倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

     新集能源(601918) 受煤价调整影响，业绩同比有所下滑 根据公司2024年半年报披露，2024H1营业收入为59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润为11.76亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润为11.38亿元，同比-11.57%；经营现金流净额为17.55亿元，同比-10.24%。我们认为业绩下滑主要是受到煤价淡季下跌的影响所致。 煤炭业务较为稳定，吨煤售价环比略有调整 2024H1公司煤炭业务销售收入为51.4亿元，同比-6.17%，其中对外销售收入为40.2亿元，同比-9.75%。2024H1原煤产量为1037.9万吨，同比-7.65%，商品煤产量为936.02万吨，同比-4.82%，商品煤销量为910.36万吨，同比-10.24%，其中对外销量711.98万吨，同比-13.98%。 从单季度数据来看，2024Q2吨煤售价为553.6元/吨，同比+1.9%，环比-3.7%；单吨成本为331.6元/吨，同比-1.2%，环比-4.3%；吨煤毛利222.1元/吨，同比+6.9%，环比-2.8%。 电力业务未来增量可期 中煤新集利辛发电子公司2024H1营业收入为17.88亿元，同比+13.8%，净利润为2.54亿元，同比+29.9%。上半年发电量为46.1亿千瓦时，同比+12.41%，上网电量为43.53亿千瓦时，同比+12.66%，平均上网电价（不含税）为0.4115元/千瓦时，同比+1.28%。 公司目前在建电厂包括利辛电厂二期（132万千瓦）、上饶电厂（200万千瓦）、滁州电厂（132万千瓦）、六安电厂（132万千瓦），合计新增装机容量为596万千瓦，增量可期。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.32元，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；在建项目投产不及预期风险。

     新集能源(601918) 事件：2024年7月30日，公司发布2024年半年度报告。24H1，公司实现营业收入59.85亿元，同比下降4.40%；实现归母净利润11.76亿元，同比下降10.11%；实现扣非归母净利润11.38亿元，同比下降11.57%。 24Q2归母净利润环比略降，归母净利率环比提升。24Q2公司实现营业收入29.27亿元，同比下降12.99%、环比下降4.27%；实现归母净利润5.78亿元，同比下降19.03%、环比下降3.25%。从盈利能力来看，公司24Q2毛利率为41.47%，同比上升1.43pct、环比下降0.49pct；期间费用率为11.12%，同比上升2.51pct；归母净利率为19.75%，同比下降1.47pct、而环比提升0.21pct。 煤炭产销量24Q2同比下降，是业绩下滑的主要原因。1）产销量同比下降、环比增长：24Q2，公司实现原煤产量536.47万吨，同比下降5.94%、环比增长6.99%；实现商品煤销量457.97万吨，同比下降14.53%、环比增长1.23%。 2）价格同比逆势增长，成本同环比均降：24Q2公司单位煤价为553.63元/吨，同比增长1.89%、环比下降3.70%；单位销售成本为331.56元/吨，同比下降1.22%、环比下降4.32%；从而煤炭单位毛利为222.07元/吨，单位毛利率为40.11%，同比提升1.89pct。 电力板块24H1盈利提升。24Q2，公司发电量为21.48亿千瓦时，上网电量为20.21亿千瓦时，同比略降0.98%、环比下降13.34%。从24H1情况来看，公司发电量实现46.10亿千瓦时，上网电量实现43.53亿千瓦时，同比增长12.66%；同时，平均上网电价为0.4115元/千瓦时，同比略增1.28%；公司发电业务目前主要的经营主体中煤新集利辛发电公司24H1实现利润总额为3.38亿元，同比增长29.69%，经营利润率为18.91%，同比增长2.31pct。此外，公司24H1实现投资净收益0.59亿元，同比大增51.08%，考虑到公司投资净收益主要来自于参股的宣城电厂，因此，我们预计宣城电厂24H1盈利也有所提升。 新电厂陆续开工，煤电一体可期。公司在建的板集电厂二期预计将于今年下半年投产，滁州电厂冷却塔环基浇筑完成，六安电厂主要构建筑桩基施工完成等重大节点目标，均进入建设环节，新项目投产可期。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.06/27.63/33.80亿元，对应EPS分别为0.97/1.07/1.30元，对应2024年7月30日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件: 2024年7月31日，新集能源发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入59.9亿元，同比-4.4%，归属于上市公司股东净利润实现11.8亿元，同比-10.1%，基本每股收益为0.45元，同比-10.0%。加权平均ROE为8.42%，同比减少2.29个百分点。分季度来看，二季度营业收入实现29.3亿元，环比-4.3%，同比-13.0%，归母净利润实现5.8亿元，环比-3.3%，同比-19.0%，业绩环比变动较少。 投资要点: 煤炭业务：热值改善叠加高比例长协，综合售价同比小幅上涨。产销量方面，2024年上半年，公司实现商品煤产量936万吨，同比-4.8%，商品煤销量910万吨，同比-10.2%，吨煤售价564元/吨，同比+4.5%，吨煤成本339元/吨，同比+2.7%，吨煤毛利225元/吨，同比+7.4%。公司上半年吨煤毛利上涨，得益于售价的同比上涨，主要原因：1）长协比例高、市场价格影响小，2024年公司长协煤占比维持在85%；2）煤质同比改善，公司2023年三季度煤炭平均发热量回归至4400-4450卡/克左右，预计2024年以来维持该水位的热值。 分季度来看，二季度公司实现商品煤产量467万吨，环比-0.6%，同比-7.9%，商品煤销量458万吨，环比+1.2%，同比-14.5%，吨煤售价554元/吨，环比-3.7%，同比+1.9%，吨煤成本332元/吨，环比4.3%，同比-1.2%，吨煤毛利222元/吨，环比-2.8%，同比+6.9%。综合来看，煤炭板块量、价环比下滑共同影响盈利，二季度板块实现毛利10.2亿元，环比-1.6%，同比-8.6%。 电力业务：发电量同比提升。2024年上半年，发电量实现46.1亿千瓦时，同比+12.4%（上年同期基数偏低），上网电量实现43.5亿千瓦时，同比+12.7%。据2023年报披露，随着板集电厂二期年内预期投产，2024年计划发电量达到115亿千瓦时，较2023年发电量104亿千瓦时稳步提升。 在建电厂已全部开工建设，煤电一体化布局进一步完善。截至2024年4月，公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798.4万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦），装机容量129万千瓦，合计权益装机容量563.01万千瓦。截至2024年6月，公司在建电厂已全部开工建设，其中上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、3月以及6月开工建设。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外，其余电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将超过90%（截至2024年6月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.35/147.94/172.04亿元，同比增长5%/9%/16%，归属于母公司的净利润分别为23.23/25.25/30.35亿元，同比增长10%/9%/20%，折合EPS分别是0.90/0.97/1.17元/股，当前股价对应PE分别为9.5/8.7/7.3倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

     新集能源(601918) 事件：公司发布2024年半年度经营数据公告，2024年上半年公司实现煤炭主营销售收入51.37亿元，同比-6.17%，其中对外销售收入40.18亿元，同比-9.75%；煤炭主营销售成本30.86亿元，同比-7.80%；煤炭销售毛利20.50亿元，同比-3.62%。 24H1煤炭业务量跌价升，吨煤毛利表现亮眼：据公司公告，1）产销量方面：24H1公司原煤产量1037.9万吨，同比-7.65%；商品煤产量936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量910.36万吨，同比-10.24%。2）价格方面：24H1公司商品煤单位售价564元/吨，同比+4.53%。3）成本方面：24H1公司商品煤单位成本339元/吨，同比+2.72%。4）毛利方面：24H1公司商品煤单位毛利225元/吨，同比+7.38%。 24H1电力业务量价齐升：据公司公告，24H1公司发电量为46.10亿千瓦时，同比+12.41%；上网电量为43.53亿千瓦时，同比+12.66%；平均上网电价（不含税）为0.4115元/千瓦时，同比+0.37%。 火电项目持续推进，新能源项目亦有储备：公司有4个在建及筹建火电项目，其中板集电厂二期项目计划2024年10月双机建成投产；上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划2026年双机建成投运。所有机组投产后，公司火电装机将从目前的200万千瓦提升至796万千瓦。此外，公司亦在开发、储备风力发电、光伏发电等新能源资源。目前已完工或开工项目有2个：公司办公园区1.57MW分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区5.81MW分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有3个：毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.15元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

     新集能源(601918) 1.公司简介 中煤新集能源股份有限公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一。截止2023年末，公司矿权内资源储量62.14亿吨，生产矿井合计产能2350万吨/年。公司在建和筹建多个电厂，公司参控股总装机将从目前的3290MW，增加到远期的9250MW。 2.安徽能源市场分析 安徽省电力消费呈现出较快增长的态势。2024年1~4月，全省全社会用电量为1096亿千瓦时，同比增长13.6%（显著高于同期全国整体用电量增长9%）。 火电仍占据安徽省能源主导地位，也是未来安徽经济发展用能增长的重要依托。同时随着风电光伏的发展，火电的调峰属性增强。安徽省的火电利用小时数明显高于全国电厂发电设备累计平均利用小时数，如2023年安徽省发电设备平均利用小时数为5090小时，全国平均仅为4466小时）。 3.新集能源优势 1）安徽区位优势：安徽省相比其他主要经济大省，煤价中等偏低，电价中等偏高，利用小时基本各省最高。我们估算，安徽投资煤电的IRR约为7.9%，考虑70%的负债率的ROE水平可达26.5%，相比山东、内蒙、上海等，安徽是煤电投资回报率较高的省份。 2）公司煤电一体化优势：一体化可以熨平煤价周期，使得公司业绩稳定性和远期的分红预期稳定性增强。我们测算，拟在建项目完全达产后，新集能源“电/煤比”从目前的15%左右，远期将达到57%。 4.盈利预测与估值 预计24/25/26年公司归母净利润分别22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别0.86/1.02/1.32元，当前股价对应PE为11.6/9.7/7.5倍，参考同行煤电一体化的公司，按照2024年的归母净利润给15倍PE给予目标价13元/股，首次给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；测算具有主观性的风险。