新集能源(601918) 公司发布2025H1业绩，2025H1归母净利润同比-21.7% 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入58.1亿元，同比-2.9%，实现归母净利润9.2亿元，同比-21.7%，实现扣非后归母净利润9.3亿元，同比-17.9%。单Q2来看，公司实现营业收入29亿元，环比-0.3%，实现归母净利润3.9亿元，环比-26.9%，实现扣非后归母净利润4亿元，环比-26.2%。 煤价下跌致业绩同比下滑，降本增效对冲煤价下滑影响 1）原煤产量方面，2025H1公司原煤产量1119.7万吨，同比+7.9%；单季度来看，2025Q2原煤产量565.7万吨，环比+2.1%。2）商品煤产销量方面，2025H1公司商品煤产量/销量993.7/943.4万吨，同比+6.2%/+3.6%，其中利辛板集电厂二期项目3号机组和4号机组分别于2024年8月31日和2024年9月30日通过168小时满负荷试运，2025年以来公司商品煤对外销量同比下滑而对内销量同比提升，2025H1公司商品煤对外/对内销量638.7/304.6万吨，同比-10.3%/+53.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤产量/销量494.9/483万吨，环比-0.8%/+4.9%，其中2025Q2商品煤对外/对内销量345.3/137.8万吨，环比+17.6%/-17.4%。3）售价方面，2025H1公司商品煤吨煤售价528.5元/吨，同比-6.3%，其中对内/对外售价513.4/560.2元/吨，同比-9%/-0.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤售价498.3元/吨，环比-11.1%，其中对内/对外售价478.4/548.2元/吨，环比-13.7%/-3.8%。4）成本方面，2025H1公司商品煤吨煤成本327.1元/吨，同比-3.5%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤成本330.1元/吨，环比+1.9%。5）毛利方面，2025H1公司商品煤吨煤毛利201.4元/吨，同比-10.6%；单季度来看，2025Q2公司商品煤吨煤毛利168.2元/吨，环比-28.8%。 利辛板集电厂二期投产致上网电量同比大增，电价下滑拖累板块盈利1）电量方面：受利辛板集电厂二期两台机组于2024年三季度投产影响，2025年以来公司发电量及上网电量同比大幅增长，2025H1公司发电量/上网电量66.7/62.8亿千瓦时，同比+44.6%/+44.2%，单季度来看，2025Q2公司发电量/上网电量30.4/28.5亿千瓦时，环比-16%/-16.8%。2）上网电价方面：2025H1公司平均上网电价0.3716元/千瓦时，同比-9.7%。 盈利预测与估值 考虑到煤电价格下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润20/22.7/24亿元（2025-2026年前值26.4/34.2亿元），同比-16.6%/+13.7%/+5.8%；EPS分别为0.77/0.88/0.93元，对应当前股价PE分别为8.4/7.4/7.0倍。公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026年集中投运，公司电力仍具成长性，煤电一体化程度提高亦有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；电厂建设进度不及预期；煤矿生产政策变化。

     新集能源(601918) 事件：2025年8月22日，新集能源发布2025年半年报。2025年H1公司实现营业收入58.11亿元，同比-2.91%；实现归母净利润9.20亿元，同比-21.72%；扣非后净利润9.35亿元，同比-17.86%。经营活动现金流量净额16.27亿元，同比-7.32%。其中，单Q2公司实现营业收入29.01亿元，同比-0.89%，环比-0.29%；实现归母净利润3.89亿元，同比-32.79%，环比-26.93%；扣非后净利润3.97亿元，同比-28.59%，环比-26.17%。 点评： 煤炭板块：单季产量增长难抵售价降幅，Q2安徽煤价大幅下跌拖累板块业绩。煤炭产销量方面，2025年H1公司原煤产量1119.65万吨，同比+7.88%；商品煤产量993.72万吨，同比+6.16%；商品煤销量943.37万吨，同比+3.63%。其中，单Q2原煤产量565.71万吨，同比+5.54%，环比+2.12%；商品煤产量494.86万吨，同比+5.97%，环比-0.80%；商品煤销量483.04万吨，同比+5.56%，环比+4.93%。价格方面，2025年H1煤炭销售均价528.53元/吨，同比-6.32%。其中，单Q2煤炭销售均价477.60元/吨，同比-12.58%，环比-17.93%。成本方面，2025年H1商品煤成本327.13元/吨，同比-3.50%。其中，单Q2商品煤成本329.99元/吨，同比-0.59%，环比+1.81%。综合来看，Q2公司煤炭产量同环比持续增长，但由于安徽Q2现货煤炭售价572.925元/吨（淮南动力煤5000K），环比Q1的658.53元/吨降低13.02%，同步拖累板块业绩环比下行-39.93%。但自三季度以来，煤炭行业供需情况出现明显改善：需求侧方面，“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升，7月全社会用电量增速高达8.6%，有力拉动煤电电量和煤炭消费量增长；同时供给侧方面，7月10日国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的煤矿开展生产情况核查工作。随着煤炭需求持续增长和核查超产工作不断推进，煤价有望在Q3因供需共同发力而实现环比大幅改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：Q2煤电同比增长但环比下行，短期需求转好+中期容量电价提升有望缓解板块压力。2025Q2受益于板集二期电厂投产发电，公司售电量同比仍实现大幅增长，但环比发电量受需求不佳拖累有所下行。电量方面，2025H1公司实现上网电量62.78亿千瓦时，同比+44.22%；其中单Q2上网电量28.52亿千瓦时，同比+50.82%，环比-16.75%。电价方面，2025H1实现平均上网电价371.6元/兆瓦时，同比-9.70%。上半年用电需求增速放缓叠加新能源抢装，挤压火电发电出力空间；同时公司火电电价亦有所下行，导致上半年电力板块净利润同比-28.35%。但自三季度“迎峰度夏”以来全国气温逐步攀升，同步带动煤电电量需求，Q3煤电发电量环比或有明显改观；同时，2026年全国各地或将按“1501”号文要求提升煤电容量电价补偿水平，实现对煤电电量替代的合理对冲。公司电力板块业绩有望在短期和中期逐步实现转好。 核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均有望于2026年中投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。由于煤价和发电量价的超预期下跌，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.69/25.92/26.15亿元；对应8月22日收盘价的PE分别为8.06/6.44/6.38倍，维持“买入”评级。 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

     新集能源(601918) 事件：2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告。2025上半年，公司实现营业收入58.11亿元，同比下降2.91%；实现归母净利润9.20亿元，同比下降21.72%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同比下降17.86%。 25Q2利润同环比下滑。25Q2，公司营业收入29.01亿元，同比下降0.89%，环比下降0.29%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降32.79%，环比下降26.93%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比下降28.59%，环比下降26.17%。 25Q2煤炭销量同环比增长，成本管控表现良好。1）产销量：25H1，公司原煤产量1120万吨，同比增长7.88%；商品煤产量994万吨，同比增长6.16%；商品煤销量为943万吨，同比增长3.63%。25Q2来看，原煤产量566万吨，同比增长5.45%，环比增长2.12%；商品煤产量495万吨，同比增长6.06%，环比下滑0.80%；商品煤销量为483万吨，同比增长5.47%，环比增长4.93%。 2）价格和成本：25H1，公司吨煤售价为529元/吨，同比下降6.33%；吨煤成本为327元/吨，同比下降3.51%。25Q2来看，吨煤售价为498元/吨，同比下降10.00%，环比下降11.06%；吨煤成本为330元/吨，同比下降0.46%，环比增长1.86%。3）盈利能力：25H1，吨煤毛利为201元/吨，毛利率38.11%，同比下降1.81pct。25Q2来看，吨煤毛利为168元/吨，毛利率33.76%，同比下降6.35pct，环比下降8.40pct。 发电量同比大增，电价同比下滑。得益于板集电厂二期的贡献，25H1公司实现发电量66.66亿千瓦时，同比增长44.60%；上网电量62.78亿千瓦时，同比增长44.22%；平均上网电价为0.3716元/千瓦时，同比下降9.70%。其中，25Q2发电量为30.43亿千瓦时，同比增长41.67%；上网电量为28.52亿千瓦时，同比增长41.12%。 煤电项目建设稳步有序推进，有望于明年贡献增量。公司煤电项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。此外，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约6.68亿元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，预计2025年年底实现并网发电。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为20.45/22.91/25.47亿元，对应EPS分别为0.79/0.88/0.98元，对应2025年8月22日收盘价的PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件描述 公司发布2025年一季度报告：报告期内公司实现营业收入29.10亿元，同比-4.85%；实现归母净利润5.32亿元，同比-11.01%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比-7.62%；基本每股收益0.205元/股，同比-11.26%；加权平均净资产收益率3.36%，同比减少0.96个百分点。经营活动产生的现金流量净额7.49亿元，同比-23.43%。截至2025年3月31日，公司总资产455.39亿元，同比+1.95%，净资产161.32亿元，同比+3.70%。 事件点评 煤炭产销同比恢复，受益成本下降毛利逆势提升。2025Q1公司实现原煤产量553.94万吨，商品煤产量498.86万吨，销量460.33万吨，同比分别 变化+10.47%、+6.27%、+1.76%；环比2024Q4分别变化-6.82%、-3.53%和-9.49%。同比增长主要是2024Q1安监影响，环比下跌则主要受春节假期影响。2025Q1公司吨煤平均售价560.22元/吨，同比-2.56%，同期秦皇岛港动力末煤平均价同比下跌20.02%，受长协影响公司煤价波动幅度明显小于市场煤价。测算的煤炭对内销售量63.50%，公司火电装机增加促进了煤炭产品的内部销售。测算的吨煤成本324.01元/吨，同比-6.50%；受降本增效影响，平均吨煤毛利236.21元/吨，同比逆势增长+3.42%。 电力电量同比明显增长，新增装机稳步推进。2025Q1公司发电量实现36.23亿千瓦时，实现上网电量34.26亿千瓦时，同比分别变化+47.16%、+46.91%，环比分别变化-17.06%、-17.23%；同比增幅较大主要受利辛电厂二期（2*660MW）2024年投产影响；2025Q1公司平均上网电价374.9元/兆瓦时，同比-8.14%。截至2025年三月底，公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂建设稳步推进，电力板块成长空间仍存，公司煤电一体化的协同优势将得到进一步发挥。 践行市值管理，控股股东增持公司股份。公司于2025年1月4日披露了《中煤新集能源股份有限公司关于控股股东增持公司股份计划的公告》，公司控股股东中国中煤能源集团有限公司拟自该公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所交易系统采用集中竞价方式增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币2.5亿元，不高于人民币5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2%。截止4月7日，控股股东累计已增持持公司7,920,495股A股股份，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额为51,885,164元（不含佣金税费），距增持计划下限仍有约2亿元。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96\0.99\1.07元，对应公司4月28日收盘价6.80元，2025-2027年PE分别为7.1\6.8\6.4倍。公司作为安徽地区重要煤、电供应商，未来产、销、业绩有保障；公司及控股股东中煤集团践行央企市值管理理念，或给公司带来的估值提升空间；因此，继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

     新集能源(601918) 事件：2025年4月25日，公司发布2025年第一季度报告。2025年第一季度，公司实现营业收入29.10亿元，同比下降4.85%；实现归母净利润5.32亿元，同比下降11.01%；实现扣非归母净利润5.38亿元，同比下降7.62%。 毛利率同比提升，期间费用率同比略增。25Q1，公司实现毛利率为42.74%，同比提升0.79pct；归母净利率为18.28%，同比下降1.27pct。其中，期间费用为3.25亿元，同比增长5.55%，期间费用率11.17%，同比增长1.10pct。 25Q1产销量同增，单位毛利逆势上涨。产销量方面，25Q1公司生产原煤554万吨，同比增长10.47%；生产商品煤499万吨，同比增长6.27%；商品煤销量为460万吨，同比增长1.76%；其中，对内销量为167万吨，内销比例达36.24%，同比提升13.69pct，主因板集电厂二期投产，内部电厂供应量提升。盈利能力方面，25Q1公司吨煤售价为560元/吨，同比下降2.56%；吨煤成本为324元/吨，同比下降6.50%；吨煤毛利为236元/吨，在煤价下滑的背景下，反而逆势增长3.42%，吨煤毛利率为42.16%，同比提升2.44pct，表现出公司稳定的盈利能力。 发电量同比增长，新电厂建设稳步推进。公司板集电厂二期的两台机组分别于2024年8月31日、2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，并转入商业化运营。随着板集电厂二期的投产，公司于25Q1实现发电量36.23亿千瓦时，同比增长47.16%，上网电量34.26亿千瓦时，同比增长46.91%；平均上网电价为0.3749元/千瓦时，同比下滑8.14%。此外，公司新电厂项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。 大股东计划增持金额2.5~5亿元，彰显了对公司发展的信心。2025年1月4日，公司公告，控股股东中煤集团计划12个月内通过上交所采用集中竞价方式增持公司A股股份，增持总金额不低于2.5亿元、不高于5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2%。截止4月7日，中煤集团累计增持792.05万股，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额5188.52万元。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为22.92/25.81/29.04亿元，对应EPS分别为0.88/1.00/1.12元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为8/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件：2025年4月25日，新集能源发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营业收入29.10亿元，同比减少4.85%，环比减少17.76%；实现归母净利润5.32亿元，同比减少11.01%，环比减少6.47%；扣非后净利润5.38亿元，同比减少7.62%，环比减少10.54%。经营活动现金流量净额7.49亿元，同比减少23.43%，环比减少18.02%。 点评： 煤炭板块：Q1产量同比提振明显，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，板块毛利历经煤价底部考验。煤炭产销量方面，2025年一季度公司原煤产量553.94万吨，同比+10.47%，环比-6.82%；商品煤产量498.86万吨，同比+6.37%，环比-3.53%；商品煤销量460.33万吨，同比+1.76%，环比-9.49%。价格方面，2025年一季度炭销售均价581.97元/吨，同比+1.26%，环比-0.02%。成本方面，2025年一季度商品煤成本324.12元/吨，同比-6.43%，环比-3.66%。虽然一季度以来煤价出现快速下行，但公司煤炭板块通过煤质提升支撑商品煤吨煤售价，实现环比基本持平、同比略微增长。同时，公司成本管控效果凸显，吨煤成本同环比均下降；叠加商品煤产量同比增长约30万吨，“量增价涨成本降”共筑公司煤炭板块单季度毛利同比+5.23%，业绩表现优异。进入5月后电厂有望迎来“迎峰度夏”煤炭补库期，我们认为在煤炭需求向上的背景下煤价有望迎来反弹。公司煤炭板块业绩历经煤价底部考验，煤炭需求旺季时段有望迎来更好表现。 电力板块：以量补价效果初现，煤电一体持续深化。2025年一季度，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司售电量实现大幅增长。电量方面，2025年Q1公司实现上网电量34.26亿千瓦时，同比+46.91%，环比-17.23%。电价方面，安徽电价有所降低，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）374.9元/兆瓦时，同比-8.14%。展望2025年，虽然安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。 单季业绩：单季毛利同比仅下滑3.04%，非经营项影响公司业绩。2025年一季度，公司毛利实现12.44亿元，同比仅下滑3.04%；公司毛利与归母净利同比下滑幅度不一，主要是由于公司单季度非经营项影响业绩。其中，管理费用1.90亿元，同比增长16.84%；营业外收入0.01亿元，同比减少93.62%；营业外支出0.08亿元，同比增长175.30%；所得税2.67亿元，同比增长7.30%。我们认为公司Q1毛利已经历煤炭火电价格底部考验，季度利润主要受到非经营项阶段性影响，公司生产经营状况有望向好。 核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均有望于2026年中投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长、电力供需相对偏紧的背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得额外收益。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为23.69/27.44/28.78亿元；EPS分别为0.91/1.06/1.11元/股；对应4月25日收盘价的PE分别为7.61/6.57/6.27倍，维持“买入”评级。 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

     新集能源(601918) 事件描述 公司发布2024年年度报告：报告期内公司实现营业收入127.27亿元，同比-0.92%；实现归母净利润23.93亿元，同比+13.44%；扣非后归母净利润23.88亿元，同比+16.30%；基本每股收益0.924元/股，加权平均净资产收益率16.46%，同比减少0.38个百分点。经营活动产生的现金流量净额34.58亿元，同比-8.91%。截至2024年12月31日，公司总资产446.66亿元，同比+23.07%，净资产155.56亿元，同比+15.07%。 事件点评 煤炭产销稳定，受益成本下降毛利提升。截至2024年底，公司煤炭核定产能合计2350万吨，维持稳定。2024年公司实现原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%，销量1887.20万吨，同比-4.14%。2024年安徽省GDP增速5.80%，经济增速明显高于全国平均；能源需求较高，属于煤炭净调入省份，公司煤炭产能利用率维持较高水平。2024年公司吨煤平均售价567.43元/吨，同比+2.91%，受港口煤价波动影响较小。其中对外销售均价565.21元/吨，同比+2.44%；对内销售均价572.48元/吨，同比+4.05%。吨煤成本339.68元/吨，同比-3.22%；平均吨煤毛利227.76元/吨，同比+13.65%。 电力规模、电量成长明显。2024年公司全年发电量实现129.72亿千瓦时，同比+23.79%，主要受利辛电厂二期（2*660MW）投产影响；实现上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85%；平均上网电价406.5元/兆瓦时，同比-0.81%。平均度电成本309.6元/兆瓦时，同比+3.62%。公司电力板块毛利率19.59%，同比降低3.21个百分点，主要因利辛二期投产及转固引起的折旧、人工成本提升。截至2024年底，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW），拥有新 集一矿、二矿两个低热值煤电厂，是安徽地区电力保供主力之一。 煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将继续建设新型煤电一体化基地，2024年公司电力板块煤炭消耗量约占公司产量约50%，2025年计划发电量161亿千瓦时，比2024年实际发电量增加24.11%，煤电一体化水平将进一步提升。且公司筹备建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），合计464万千瓦，电力板块成长空间巨大，届时煤电一体化的协同优势将得到充分发挥。同时，板集煤矿开工，将进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。同时，央企市值管理纳入考核背景下，公司践行市值管理措施，2025年1月3日公告控股股东中国中煤拟增持公司不超过2%的股份。公司2024年拟每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金股利4.14亿元。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96\0.99\1.07元，对应公司3月24日收盘价7.00元，2025-2027年PE分别为7.3\7.0\6.6倍。公司作为安徽地区重要煤、电供应商，未来产、销、业绩有保障；另外，公司控股大股东为煤炭核心央企集团之一的中煤集团，我们看好央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间；因此，继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

     新集能源(601918) 煤电一体化彰显业绩韧性，关注电力和煤炭成长性，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入127.3亿元，同比-0.92%，实现归母净利润23.9亿元，同比+13.44%，实现扣非后归母净利润23.9亿元，同比+16.3%。单Q4来看，公司实现营业收入35.4亿元，环比+10.4%，实现归母净利润5.7亿元，环比-12.3%，实现扣非后归母净利润6亿元，环比-7.4%。在2024年煤炭中枢下滑的情况下，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化布局实现业绩逆势增长。考虑到安徽电价下调及煤价下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润23.8/26.5/29.2亿元（2025-2026年前值27.1/31.9亿元），同比-0.8%/+11.6%/+10.1%；EPS分别为0.92/1.02/1.13元，对应当前股价PE分别为7.6/6.8/6.2倍。公司煤电一体化布局推进带来盈利增长，叠加完全一体化后带来更高业绩稳定性，预计公司估值有望显著提升，维持“买入”评级。 热值提升致2024年吨煤售价逆势提升，利辛电厂二期投产增量显著（1）煤炭业务：产量方面，2024公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14%，商品煤产销量均同比下滑；单季度来看，原煤产量及商品煤产销量均大幅提升，其中Q4原煤产量595万吨，环比+14.37%，商品煤产/销量517/509万吨，环比+14.32%/+8.62%。价格方面，受公司煤质改善影响，2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，；单季度来看，Q4煤炭平均售价582元/吨，环比+4.35%。（2）电力业务：发电量方面，2024全年实现发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85%，发售电量同比均显著提升；单Q4看，实现发电量43.68亿千瓦时，环比+9.36%，上网电量41.39亿千瓦时，环比+9.99%，公司Q4发售电量环比大幅增长主因利辛电厂二期全面投产发电。价格方面，2024全年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%，电价维持相对稳定。 煤电一体化加速推进，未来分红比例有望提升 （1）煤电一体化加速推进：控股子公司中煤新集利辛发电有限公司扩建的2*660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2024年8月31日，2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营，2025年将全年发电运行；公司目前规划建设上饶电厂2*1000MW项目、滁州电厂2*660MW和六安电厂2*660MW项目预计于2026年双机建成投运。伴随电厂项目逐步投产，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量；此外，公司500万吨/年杨村煤矿于2019年1月完成去产能验收工作，目前仍为去产能矿井，复建工作仍在推进过程中。（2）未来分红比例有望提升：2024年公司分红比例为17.32%，同比-1.1pct。受益央企市值管理政策，公司具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件：2025年3月21日，新集能源发布2024年年报。2024年公司实现营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；实现归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88亿元，同比增加16.30%。经营活动现金流量净额34.58亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92元/股，同比增加13.51%。其中，单Q4公司实现营业收入35.38亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；实现归母净利润5.69亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43%。公司2024年度利润分配预案拟为每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利4.14亿元。 点评： 煤炭板块：Q4产量同环比回升明显，煤质提升叠加成本管控共筑煤炭板块优秀业绩。煤炭产销量方面，2024年全年公司原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14%。其中，单Q4原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60万吨，同比+14.20%，环比+8.62%。价格方面，2024年全年煤炭销售均价567.43元/吨，同比+2.91%。其中，单Q4煤炭销售均价582.07元/吨，同比+1.51%，环比+4.35%。成本方面，2024年全年商品煤成本339.68元/吨，同比-3.22%。其中，单Q4商品煤成本336.41元/吨，同比-17.82%，环比-2.36%。虽然公司刘庄煤矿2024年历经两次停产影响单季产量，但Q4公司煤炭产量提振明显，公司全年煤炭产量下滑有限。公司单Q4商品煤售价同环比均逆势上行，我们预计公司煤质出现进一步提升是主要原因；叠加公司成本管控效果凸显，吨煤成本同环比下降，共筑公司煤炭板块实现单Q4毛利同比+49.77%，板块业绩表现优异。2025年初以来港口煤价下行明显，但一方面公司销售现货比例较小、以长协为主，另一方面煤炭热值及产量均有进一步提升空间，且公司成本管控能力较强，我们预计煤炭分部利润降幅有限。 电力板块：2024年电力分部盈利大增，我们预计2025年板集二期增发电量可弥补安徽电价小幅下行的影响。2024年Q4，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年全年实现上网电量122.55亿千瓦时，同比+16.95%。其中单Q4上网电量41.39亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）406.5元/兆瓦时，同比-0.81%，继续维持较高的电价水平。展望2025年，虽然安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q4煤炭自用比例已经提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct。我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。 分红：每股股利持续提升，资本开支达峰后分红比例有望大幅提升。分红方面，公司2024年度利润分配预案拟为每10股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01元/股；共计派发现金红利4.14亿元，分红比例达17.32%，对应当前公司市值的股息率为2.23%。虽然公司当前分红比例偏低，但公司自2018年以来每股分红绝对额实现持续提升。且考虑到公司目前有上饶、六安、滁州三个电厂在建，资本开支规模较大；待2026年公司在建电厂实现投产，资本开支实现达峰后，受益于公司自由现金流的改善和盈利中枢的提升，公司有望具备大幅提升分红的能力，从而成为潜在的高分红标的。 核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均于2026年中投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长、电力供需相对偏紧的背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得额外收益。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍，维持“买入”评级。 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。

     新集能源(601918) 事件：2025年3月21日，公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入127.27亿元，同比下降0.92%；实现归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；实现扣非归母净利润23.88亿元，同比增长16.30%。 24Q4归母净利润同比大幅增长。24Q4公司实现营业收入35.38亿元，同比增长12.21%、环比增长10.43%；实现归母净利润5.69亿元，同比大幅增长201.28%、环比下降12.32%。 24年煤炭销量略有下滑，盈利能力显著增强。1）24全年：产销量方面，公司商品煤产量为1906万吨，同比下降1.62%；商品煤销量1887万吨，同比下降4.14%。盈利能力方面，24年公司吨煤售价为567元/吨，同比增长2.91%；吨煤成本为340元/吨，同比下降3.22%；吨煤毛利为228元/吨，同比增长13.65%；吨煤毛利率为40.14%，同比提升3.79pct。2）24Q4：产销量方面，公司商品煤产量为517万吨，同比增长15.37%、环比增长14.32%；商品煤销量509万吨，同比增长14.20%、环比增长8.62%。盈利能力方面，24Q4公司吨煤售价为582元/吨，同环比逆势增长1.51%、4.35%；吨煤成本为336元/吨，同比下降17.82%、环比下降2.36%；吨煤毛利为246元/吨，同比增长49.77%、环比增长15.20%。 板集电厂二期于24年投产，发电量同比大幅增长。公司板集电厂二期的两台机组分别于2024年8月31日、2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，并转入商业化运营。随着板集电厂的投产，公司于2024年实现发电量128.84亿千瓦时，同比增长23.96%；平均上网电价为0.4078元/千瓦时，同比小幅下滑0.72%；度电成本为0.3288元/千瓦时，同比增长3.64%。此外，受益于公司参股电厂宣城电厂的盈利提升，公司投资收益同比增长35.79%，24年宣城电厂实现净利润1.88亿元，同比增长32.30%。 新电厂建设有序推进，发电量有望稳步增长。截至2025年2月末，公司的上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划处于建设状态，计划均于2026年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.64/26.91/29.80亿元，对应EPS分别为0.91/1.04/1.15元，对应2025年3月21日收盘价的PE分别为8/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

     新集能源(601918) 全年业绩逆势增长，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级 公司发布2024年业绩快报及2024年度经营数据，2024年公司预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，预计实现归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，预计实现扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9%。单Q4看，公司预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，预计实现归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，预计实现扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01%。面对Q4及全年市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化布局，实现了优异的业绩表现，全年归母净利逆势增长。展望2025年，煤价有望在当前低位企稳，随着宏观政策发力，煤及煤电价格均有支撑，新投产利辛电厂二期将实现全年发电，贡献利润增量。考虑2025年安徽省长协电价下行，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润23.7/26.0/30.4（原值25.1/27.1/31.9）亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7%；EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应当前股价PE分别为7.7/7.1/6.0倍。我们看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全一体化后带来更高业绩稳定性，预计公司估值也有望显著提升，维持“买入”评级。 Q4煤炭量价齐升煤质持续改善，利辛电厂二期投产增量显著 煤炭业务：产量方面，2024全年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14%，商品煤产销量均同比下滑。单Q4看，原煤产量595万吨，环比+14.37%，商品煤产/销量517/509万吨，环比+14.32%/+8.62%，Q4原煤产量及商品煤产销量均大幅提升。价格方面，2024全年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，煤价逆市增长或主因煤质相比2023年同期显著提升。单Q4看，煤炭平均售价582元/吨，环比+4.35%，或主因Q4煤炭热值环比提升。电力业务：发电量方面，2024全年实现发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85%，发售电量同比均显著提升；单Q4看，实现发电量43.68亿千瓦时，环比+9.36%，上网电量41.39亿千瓦时，环比+9.99%，公司Q4发售电量环比大幅增长主因利辛电厂二期全面投产发电；价格方面，2024全年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%，电价维持相对稳定。 加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红 煤电一体化加速推进：2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期已全面商业化投产。公司煤电一体化已进入快速发展阶段，随着目前在建的3座电厂于2026年投产，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件：2025年1月8日，公司发布2024年度业绩快报。据公司初步核算数据，2024年，公司实现营业收入127.91亿元，同比下降0.42%；实现归母净利润23.71亿元，同比增长12.39%；实现扣非归母净利润23.39亿元，同比增长13.90%。 24Q4归母净利润同比大幅增长。24Q4公司实现营业收入36.02亿元，同比增长14.24%、环比增长12.43%；实现归母净利润5.46亿元，同比大幅增长189.51%、环比下降15.74%。 24Q4煤炭产销量同环比增长，降本增效稳步推进。1）产销量：24Q4，公司实现原煤产量594.51万吨，同比增长23.92%、环比增长14.37%；实现商品煤产量517.13万吨，同比增长15.37%、环比增长14.32%；实现商品煤销量508.60万吨，同比增长14.20%、环比增长8.62%。2）价格和成本：24Q4公司单位煤价为582.07元/吨，同比增长1.51%、环比增长4.35%；单位销售成本为336.41元/吨，同比下降17.82%、环比下降2.36%；从而煤炭单位毛利为245.66元/吨，同比增长49.77%，环比增长15.20%，单位毛利率为42.20%，同比增长13.60pct，环比增长3.97pct。 板集电厂二期于24Q3末转入商业化运营，24Q4发电量同环比上升。公司板集电厂二期工程于2022年10月开工建设，装机规模为2*660MW，两台机组分别于2024年8月31日、2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，并转入商业化运营。24Q4，公司发电量为43.68亿千瓦时，上网电量为41.39亿千瓦时，同比增长42.28%、环比增长9.99%。 新电厂建设有序推进，自用煤比例有所提升。公司加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施，煤质较上年有所提高；此外，2024年公司长协煤签约占比85%左右，高比例长协也保障了公司煤价和煤炭业绩的稳定性。电厂方面，随着板集电厂二期投产，公司2024年煤炭对内销售比例提高了6.86pct至30.60%，目前，公司的上饶电厂、滁州电厂、六安电厂项目均按计划有序推进，计划均于2026年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司煤电一体的稳定性优势将更加凸显。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.71/25.14/28.93亿元，对应EPS分别为0.92/0.97/1.12元，对应2025年1月9日收盘价的PE分别为8/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件描述 公司发布2024三季报：24年1-9月公司实现营业收入91.89亿元，同比-5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比-5.01%；扣非后归母净利润17.87亿元，同比-5.79%；24年Q3公司实现营业收入32.04亿元同比-6.63%，环比+9.45%；归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，环比+12.16%；扣非归母净利润6.49亿元，同比+6.43%，环比+16.79%。 事件点评 公司业绩符合预期，营收略降但归母净利润增长主因煤炭销售业务毛利提升。 煤炭业务：24Q3商品煤产销量下降但售价提升。24年前三季度公司商 品煤产量实现1388.38万吨，同比-6.74%；销量实现1378.60万吨，同比-9.50%；煤炭主营销售收入实现77.48亿元，同比-6.66%，销售毛利实现30.49亿元，同比-5.16%，不含税售价562.0元/吨，同比+3.14%。其中24Q3公司商品煤产量实现452.36万吨，同比-10.5%；销量实现468.24万吨，同比-8.02%；煤炭主营销售收入实现26.12亿元，同比-7.60%，不含税售价562.03元/吨，较二季度环比上升8.40元/吨。综合来看，24Q3公司煤炭产销量收缩但售价上涨，主因安徽主产地安全监察趋严下产量管控严格。 电力业务：24Q3电量同环比增长显著。24前三季度公司上网电量实现81.16亿千瓦时，同比+16.14%，上网电价为0.41元/千瓦时，同比-0.93%。其中24Q3上网电量同比+20.53%，环比+86.19%。24前三季度公司电力业务实现销售收入32.93亿元，综合影响收入增加4.32亿元。我们认为公司电量整体上行主因安徽区域用电需求旺盛。 后续装机容量提升空间大，煤电一体化优势将进一步凸显。公司控股子公司利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目分别于2024 年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。投产后预计年发电量66亿千瓦时，将进一步提升公司煤电一体化优势及发电规模。目前公司已投产煤电装机为332万千瓦，目前上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）在建，后续装机量提升空间大。随着后续煤电项目建成投运，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.84\0.95\1.02元，对应公司11 月4日收盘价8.21元，2024-2026年PE分别为9.7\8.7\8.1。公司区位优势显著，安徽地区经济发展增速快，电力需求强劲，且公司背靠中煤集团，因此我们看好装机增长下公司业绩提升以及央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间，继续维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

     新集能源(601918) 报告摘要 新集能源于2024年10月25日发布2024年三季度报告： 2024年前三季度营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；归母净利润18.24亿元，同比减少5.01%；扣非归母净利润17.87亿元，同比减少5.79%；基本每股 收益0.7元，同比减少5.41%；加权平均ROE12.76%，同比减少2.7pct。 2024Q3营业收入32.04亿元，同比减少6.63%，环比增长9.45%；归母净利润为6.49亿元，同比增长5.86%，环比增长12.16%；扣非归母净利润为6.49亿元，同比增长6.43%，环比增长16.79%。 煤炭业务：Q3内销环比大幅增长，煤价环比维增 2024前三季度原煤产量为1558万吨，同比减少6.17%；商品煤产量1388万吨，同比减少6.74%。商品煤销量为1379万吨，同比减少9.50%，其中对外销量997万吨（同比-16.49%）、对内销量382万吨（同比+15.84%）。2024Q3原煤产量520万吨（同比-3.09%，环比-3.11%），商品煤产量452万吨（同比-10.48%，环比-3.05%）。商品煤销量468万吨（同比-8.02%，环比+2.24%），其中对外销量285万吨（同比-22.17%，环比-21.23%）、对内销量183万吨（同比+28.20%，环比+90.34%）。 2024前三季度吨煤价格为562元/吨，同比上涨3.14%；吨煤成本为341元/吨，同比上涨2.08%；吨煤毛利为221元/吨，同比上涨4.80%。2024Q3吨煤价格为558元/吨（同比+0.45%，环比+0.75%），吨煤成本345元/吨（同比+0.83%，环比+3.91%），吨煤毛利213元/吨（同比-0.16%，环比-3.97%）。 电力业务：利辛电厂二期投运，Q3发电量环比大涨 2024前三季度发电量为86亿千瓦时，同比上涨16.14%；上网电量81亿千瓦时，同比上涨16.18%；平均上网电价0.406元/千瓦时，同比下降0.93%。2024Q3发电量为40亿千瓦时（同比+20.77%，环比+85.94%），上网电量38亿千瓦时（同比+20.53%，环比+86.19%），平均上网电价0.399元/千瓦时（同比-3.50%，环比-3.90%）。 利辛电厂二期（2*660MW）的两台机组分别于2024年8月31日以及2024年9月30日完成168小时满负荷运行，转让商业化运营，Q3发电环比大幅上涨。展望未来，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂已经于2024年上半年全部实现开工建设，并成功取得明光市岭东和岭西合计50万千瓦风电项目、毛集实验区9万千瓦水面光伏项目的建设指标，完成六安市裕安区30万千瓦风电、利辛县南部二期10万千瓦风电等项目所在县区支撑性文件办理，电力业务规模有望持续扩大。 盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为127.17、143.34、203.73亿元，实现归母净利润分别为23.79、25.12、29.44亿元，每股收益分别为0.92、0.97、1.14元，当前股价8.16元，对应PE分别为9.3X/8.8X/7.5X，维持“增持”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

     新集能源(601918) 事件: 2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入91.9亿元，同比-5.2%，归属于上市公司股东净利润实现18.2亿元，同比-5.0%，基本每股收益为0.70元，同比-5.4%。加权平均ROE为12.76%，同比减少2.70个百分点。分季度来看，三季度营业收入实现32.0亿元，环比+9.5%，同比-6.6%，归母净利实现6.5亿元，环比+12.2%，同比+5.9%，业绩同环比增长。 投资要点: 煤炭业务：前三季度综合售价同比增长带动吨毛利整体上扬。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1388万吨，同比-6.7%，商品煤销量1379万吨，同比-9.5%，商品煤产销量同比下降对业绩产生负面影响。价格端，吨煤售价562元/吨，同比+3.1%，吨煤成本341元/吨，同比+2.1%，售价上行使得吨煤毛利实现221元/吨，同比增长4.8%。 环比看第三季度，量价齐升但受成本增加拖累，盈利小幅下滑。量价端，三季度公司实现商品煤产量452万吨，环比-3.0%，同比-10.5%，商品煤销量468万吨，环比+2.2%，同比-8.0%，吨煤售价558元/吨，环比+0.8%，同比+0.4%，整体看量价环比均有提升。成本端，吨煤成本345元/吨，环比+3.9%，同比+0.8%，成本的上行对盈利形成负反馈，三季度吨煤毛利213元/吨，环比-4.0%，同比-0.2%。三季度板块实现毛利10.0亿元，环比-1.8%，同比-8.2%。 电力业务：三季度发电量环比大幅提升，业绩增幅亮眼。2024年前三季度，发电量实现86.0亿千瓦时，同比+16.1%，上网电量实现81.2亿千瓦时，同比+16.2%。环比看三季度，受板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营影响，三季度公司发电量大幅增长，实现39.9亿千瓦时，环比+85.9%，上网电量实现37.6亿千瓦时，环比+86.2%。 平均上网电价实现0.40元/千瓦时，环比-3.9%。整体在量端增长的带动下，电力业务收入实现15亿元，环比+78.9%，同比+16.3%。 电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电 厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.4/147.9/172.0亿元，同比增长5%/9%/16%，归属于母公司的净利润分别为23.5/25.1/30.3亿元，同比增长12%/7%/21%，折合EPS分别是0.91/0.97/1.17元/股，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.1倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

     新集能源(601918) Q3环比业绩大增，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收91.89亿元，同比-5.19%，实现归母净利润18.24亿元，同比-5.01%，实现扣非归母净利润17.87亿元，同比-5.79%。单Q3看，公司实现营收32.04亿元，环比+9.45%，实现归母净利润6.49亿元，环比+12.16%；实现扣非归母净利润6.49亿元，环比+16.79%。面对前三季度市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了稳健的业绩表现。展望2024Q4，煤价及发电量仍有迎峰度冬的利多、安徽安监边际放松助产销量恢复、利辛电厂二期新投产的两台机组满产满发贡献利润增量。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润25.1/27.1/31.9亿元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS分别为0.97/1.04/1.23元，对应当前股价PE分别为8.2/7.6/6.5倍。我们看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持“买入”评级。 去库&热值提升助量价均稳，电厂旺季投产发售电量高增 煤炭业务：产量方面，2024Q1-3公司原煤产量1558万吨，同比-6.17%，商品煤产/销量1388/1379万吨，同比-6.74%/-9.50%，商品煤产销量均同比下滑。单Q3看，原煤产量520万吨，环比-3.11%，商品煤产/销量452/468万吨，环比-3.05%/+2.24%，Q3原煤产量环比下降或主因报告期内煤矿事故导致短暂停产，产销比达103.5%或主因上半年煤炭库存在迎峰度夏旺季集中去库。价格方面，2024Q1-3公司煤炭平均售价562元/吨，同比+3.14%，煤价逆市增长或主因煤质相比2023年同期显著提升。单Q3看，煤炭平均售价558元/吨，环比+0.75%，或主因煤炭热值小幅提升。电力业务：发电量方面，2023Q1-3实现发电量86.04亿千瓦时，同比+16.14%，上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.18%，发售电量同比均显著提升；单Q3看，实现发电量39.94亿千瓦时，环比+85.94%，上网电量37.63亿千瓦时，环比+86.19%，公司发售电量环比大幅增长主因迎峰度夏电力需求增加以及利辛电厂二期3号机组Q3实现投产发电；价格方面，2024Q1-3公司平均上网电价0.4058元/千瓦时，同比-0.93%，电价维持相对稳定。 加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红 煤电一体化加速推进：2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期两台机组分别转入商业化运营。公司煤电一体化已进入快速发展阶段，随着目前在建的3座电厂于2026年投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     新集能源(601918) 归母净利润同环比均实现正增长 公司2024Q3营业收入32.04亿元，同比-6.63%，归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，环比+12.16%，扣非归母净利润为6.49亿元，同比+6.43%。同期，税金及附加费用环比+34.51%，销售费用环比+18.08%，管理费用环比-9.43%，财务费用环比-0.92%。 煤炭单季度产销量及成本均较为稳定 煤炭主营销售收入77.48亿元，同比-6.66%，其中对外销售收入55.92亿元，同比-13.79%，销售成本46.99亿元，同比-7.61%，销售毛利30.49亿元，同比-5.16%。 公司2024前三季度原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%，商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%，商品煤销量1378.6万吨，同比-9.5%，其中对外销量996.85万吨，同比-16.49%。 单季度数据来看，Q3吨煤成本为344.5元/吨，同比+0.8%，环比+3.9%，吨煤毛利213.2元/吨，同比-0.2%，环比-4.0%。 电力板块Q3大幅好转，助推净利润环比增长 2024前三季度发电量86.04亿千瓦时，同比+16.14%，上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.18%，平均上网电价0.4058元/千瓦时，同比-0.93%。 2024Q3单季度发电量39.94亿千瓦时，同比+20.77%，环比+85.94%。上网电量37.63亿千瓦时，同比+20.53%，环比+86.19%。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.32元，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；在建项目投产不及预期风险。

     新集能源(601918) 事件：2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入91.89亿元，同比下降5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比下降5.01%；实现扣非归母净利润17.87亿元，同比下降5.79%。 24Q3归母净利润同环比增长，盈利能力同环比提升。24Q3公司实现营业收入32.04亿元，同比下降6.63%、环比增长9.45%；实现归母净利润6.49亿元，同比增长5.86%、环比增长12.16%。从盈利能力来看，公司24Q3毛利率为42.39%，同比上升1.01pct、环比上升0.92pct；期间费用率为9.64%，同比下降0.19pct，环比下降1.49pct；归母净利率为20.24%，同比上升2.39pct、环比上升0.49pct。 环比来看，24Q3煤炭销量增长、吨毛利下滑。1）产量同环比下降，销量环比增长：24Q3，公司实现原煤产量519.81万吨，同比下降3.09%、环比下降3.11%；实现商品煤销量468.24万吨，同比下降8.02%、环比增长2.24%。2）价格、成本同环比略增：24Q3公司单位煤价为557.79元/吨，同比增长0.45%、环比增长0.75%；单位销售成本为344.54元/吨，同比增长0.83%、环比增长3.91%；从而煤炭单位毛利为213.25元/吨，同比下降0.16%，环比下降3.97%，单位毛利率为38.23%，同比下降0.23pct，环比下降1.88pct。 利辛电厂二期通过168小时试运行，24Q3发电量同环比大增。24Q3，公司发电量为39.94亿千瓦时，上网电量为37.63亿千瓦时，同比大增20.53%、环比大增86.19%，主要是2*660MW的利辛电厂二期项目的两台机组分别于2024年8月31日、2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，并转入商业化运营，该项目机组设计供电标准煤耗263g/kWh，预计24Q4利辛电厂二期将持续贡献增量业绩，且2025年有望贡献发电量66亿千瓦时。 新电厂建设有序推进，25年利润总额目标40亿元。截至2024年9月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂项目均按计划有序推进，且均计划2026年双机建成投运。同时，公司于2024年10月25日发布“十四五”发展规划(中期调整)纲要，资产规模目标550亿元、年营收目标150亿元、年利润目标超40亿元、资产负债率目标控制在65%以内。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.23/26.14/31.56亿元，对应EPS分别为0.94/1.01/1.22元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件：2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报。2024年Q1-3公司实现营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比减少5.01%；扣非后净利润17.87亿元，同比减少5.79%。经营活动现金流量净额25.44亿元，同比减少24.49%；基本每股收益0.70元/股，同比减少5.41%。其中，单Q3公司实现营业收入32.04亿元，同比减少6.63%，环比增加9.45%；实现归母净利润6.49亿元，同比增加5.86%，环比增加12.16%；扣非后净利润6.49亿元，同比增加6.43%，环比增加16.79%。 点评： 煤炭板块：刘庄煤矿事故影响有限，叠加存煤收入正式入账，单季板块业绩基本稳定。煤炭产销量方面，2024年Q1-3公司原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%；商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%；商品煤销量1378.60万吨，同比-9.50%。其中，单Q3原煤产量519.81万吨，同比-3.09%，环比-3.02%；商品煤产量452.36万吨，同比-10.48%，环比-3.13%；商品煤销量468.24万吨，同比-8.02%，环比+2.24%。价格方面，2024年Q1-3煤炭销售均价562元/吨，同比+3.14%。其中，单Q3煤炭销售均价558元/吨，同比+0.45%，环比+2.19%。成本方面，2024年Q1-3商品煤成本341元/吨，同比+2.08%。其中，单Q3商品煤成本345元/吨，同比+0.83%，环比+3.88%。受7月生产事故影响，公司刘庄煤矿停产整顿，致使Q3原煤产量环比减少约16万吨。但公司Q1未入账存煤于Q3正式销售入账，导致Q3商品煤销量环比反增10万吨，助力公司单Q3经营业绩环比基本维持稳定。随着刘庄煤矿正式复产，叠加安徽即将进入“迎峰度冬”保供阶段，安徽煤价底部支撑可观，公司煤炭产量有望实现稳中有增。 电力板块：板集二期电厂如期投产，煤电一体进程再进一步。2024年Q3，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年Q1-3实现上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.14%。其中单Q3上网电量37.63亿千瓦时，同比+13.79%，环比+99.00%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）405.8元/兆瓦时，同比-0.93%，继续维持较高的电价水平。综合来看，板集二期电厂于9月底正式投产运营，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长将同步带动电力板块业绩持续提升。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q3煤炭自用比例已经提升至39%，较去年同期提升11pct。我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。 “十四五”规划中期调整：确立稳健经营目标，“煤炭-煤电-新能源”产业格局有望初现。公司发布《“十四五”发展规划(中期调整)纲要》，明确公司“十四五”期间“资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40亿元，资产负债率控制在65%以内”量化且稳健的经营目标。同时，公司优化“煤炭-煤电-新能源”产业结构，预计公司将有望在现有煤炭产能基础上持续投建煤电与新能源产能。我们预计到2025年，公司将有望建成多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。 核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026年投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为22.60/24.49/28.20亿元；EPS分别为0.87/0.95/1.09元/股；对应10月25日收盘价的PE分别为9.13/8.43/7.32倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。