华泰证券(601688) 事件 华泰证券发布2024年半年报，2024H1公司累计实现营业收入174.4亿，yoy-5%；归母净利润53.1亿，yoy-19%；加权平均ROE3.18%，较去年同期减少1.05pct。其中2024Q2实现营收113.4亿元，yoy+21%/qoq+86%;归母净利润30.2亿元，yoy-9%/qoq+32%。 收费类业务：公募业务表现亮眼，投行业务竞争力突出 1）公司2024H1实现经纪业务收入27.2亿，yoy-14%，占证券主营收入比重为22.3%，yoy+3.6pct。其中2024Q2经纪业务收入13.7亿，yoy-16%/qoq+1%。 2）公司2024H1实现资管业务收入22.2亿，yoy+6%，占证券主营收收入比重为18.2%,yoy+5.8pct。其中2024Q2资管业务收入11.1亿，yoy+3%/qoq+0.7%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM同比大幅增长，截至2024H1末，华泰柏瑞非货AUM为3753亿元，yoy+61%，股混AUM为3143亿元，yoy+74%。 3）公司2024H1实现投行收入9.3亿元，yoy-42%。其中2024Q2投行业务收入3.6亿，yoy-57%/qoq-38%。（1）2024H1公司IPO保荐项目4单，行业排名第一，承销规模50亿，yoy-49%；再融资规模65亿，yoy-70%；（2）债承5361亿，yoy-5%，行业排名第三。 资金业务：投资业务承压明显，投资杠杆略有收缩 1）公司2024H1实现投资净收入（含汇兑收益）44.3亿，yoy-40%，预计主因权益市场震荡以及去年同期高基数影响。其中2024Q2公司投资净收入25.9亿元，yoy-25%/qoq+40%。截至2024H1末，公司金融投资规模4419亿，yoy-6%。我们测算公司2024Q2年化投资收益率为2.3%，yoy-1pct。测算公司2024Q2投资杠杆2.45倍，相较2023Q2下降0.35倍。 2)公司2024H1实现利息净收入7.1亿元，yoy+11%。其中2024Q2利息净收入4.8亿元，yoy+41%/qoq+109%。公司融资融券业务余额为1055.54亿元，市占率7.13%yoy-0.14pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿，同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险

     华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入174.41亿元，同比下滑5%；实现归母净利润53.11亿元，同比下滑19%；扣除非经常性损益后的净利润为52.58亿元，同比下滑25%，对应EPS0.55元，同比下滑21%；ROE为3.18%，同比减1.05pct，业绩下滑主要因市场及政策影响，投行业务收入与投资收益减少所致。 经纪业绩承压，财富架构优化。2024年上半年受资本市场景气度低迷，交易量下滑影响，经纪业务收入27.23亿元，同比下降14%。公司金融产品保有数量1.42万只，金融产品销售规模达2277.48亿元。公司持续优化财富管理业务架构，优化平台化运营策略与服务体系，提升客户粘性。 投行承压，自营探索去方向投资。2024年上半年，在IPO审核持续趋严的情 况下，市场股票融资总规模下降，公司实现投行业务收入9.31亿元，同比 下滑42%。2024年上半年，公司股权承销金额195.45亿元，同比下滑73%，行业排名第二；债券承销金额5361亿元，同比下滑5%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为21单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。2024年上半年因权益、衍生品、股权市场估值波动，金融工具投资收益下降，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）42.14亿元，同比下滑28%。公司将积极推进FICC量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模持续提升。 资管业绩亮眼，国际业务逆势增长。2024年上半年公司资管业务手续费实现净收入22.20亿元，同比提升6%；AUM约达5060亿元，比2023年末提升6%。其中，华泰资管公司企业ABS发行数量60单，排名行业第二；发行规模424.28亿元，排名行业第三。截至6月末，华泰柏瑞AUM达5045亿元（同比+42%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模为2118亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达2.17万亿元（同比+15%）。境外成为新机遇，公司当期国际业务收入达64.91亿元，同比增长19%。截至2024年6月末，AssetMark平台资产总规模约1194亿美元，较2023年年末增长10%，后续资产出售运作有望为海外业务提供资本。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。 投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别下调3.18%、0.49%和1.01%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为134.85元、145.32亿元、156.50亿元，同比增长5.8%/7.8%/7.7%，当前股价对应的PE为8.5/7.9/7.3x，PB为0.6/0.6/0.5x。作为行业转型范例，对公司维持“优大于市”评级。

     华泰证券(601688) 【24上半年业绩小幅下滑，投行业务承压拖累业绩】 华泰证券Q2单季/2024上半年实现调整后营收66/123亿元，同比-18.6%/-27.4％；分别实现归母净利润30/53亿元，同比-8.8%/-19.0％。24Q2单季：投行业务与经纪业务承压明显，经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.7%/-57.3%/+3.1%/+40.8%/+88.0%。24上半年：资管与信用业务同比正增长，其余业务条线收入均有下滑，经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-13.6%/-42.2%/+6.5%/+10.8%/-27.6%。ROE为6.4%，较去年同期-2.1Pct；杠杆率下滑0.55x至3.79x。 【监管政策边际变化叠加市场成交量收缩，导致投行与经纪业务有所承压】经纪业务方面，公司24年上半年实现经纪业务收入27.2亿元，同比-13.6%，主要系资本市场交投活跃度下降，24年上半年股基日均成交额较去年同期同比-6.8%，收窄公司经纪业务收入空间；公司24年上半年代销金融产品业务为2.5亿元，同比-28%。 投行业务方面，监管政策边际变化致证券承销规模出现大幅下滑，公司24年上半年实现投行业务收入9.3亿元，同比-42.2%；23年8月出台的针对投资银行业务新政策对公司投行业务开展影响较大，其中IPO/再融资规模分别为53.7/159.8亿元，分别同比-55.0%和-75.9%，IPO和再融资业务规模下滑，大幅拖累公司投行业务收入。 【大资管业务规模扩大提升资管业务收入】 资产管理方面，公司24年上半年实现资管业务收入22.2亿元，同比+6.5%；大资管业务规模合计为8761亿元，同比+15.6%，其中非货公募管理规模快速扩大，24年上半年南方基金与华泰柏瑞均获批境内首批发行沙特ETF，带动管理规模的增长；从具体规模数据来看，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模5534亿，同比+6.7%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模3753亿，同比+59%，华泰柏瑞旗下的宽基指数基金沪深300ETF规模位居沪深两市非货币ETF规模的市场第一；华泰资管（持股100%）非货保有规模230亿，同比+14.0%，三家合计保有规模4347亿，同比+24.4%。 【重资产业务：信用业务逆势增长，自营业务受24Q1低基数影响略有下滑】信用业务方面，24年上半年公司实现信用业务收入7.1亿元，同比10.8%；在暂停转融券监管政策的背景下，公司信用业务收入逆势正增长，24年上半年利息支出同比-7.2%，利息成本的小幅下降提升信用业务收入。 自营业务方面，24年Q2单季/24年上半年公司实现自营业务收入分别为23.3/42.1亿元，同比+88%/-27.6%，24年上半年投资收益率较去年同期-0.38Pct至0.91%；24年Q2自营收入显著改善，但由于24Q1自营业务收入大幅下滑，拖累24年上半年整体自营业务的业绩。 投资建议：我们认为，投行业务在监管政策的影响下，短期内对业绩的影响仍较大。但在新“国九条”及配套“1+N”政策的提振下，资本市场活跃度有望改善，全市场交投量的提升或将带动公司经纪与两融业务收入，公司龙头地位有望进一步巩固。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前值为183/201亿元，监管政策趋严，或导致公司业绩下降，现24/25/26年调整为134/139/156亿元，预计24-26归母净利润同比增速+5.1%/+3.8%/+11.9%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场表现不及预期；监管政策发生变动；公募基金规模下降显著。

     华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2024年中报。公司24H1营业总收入同比-5.05%至174.41亿元，归母净利润同比-18.99%至53.11亿元。其中24Q2单季度营业总收入环比+86%至113.36亿元，归母净利润环比+32%至30.20亿元。 重资产业务：自营业务边际改善，利息净收入实现正增长。1）自营业务：2024H1公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为42.14亿元，同比下降28%，系公司业绩下滑最大拖累项。24Q2单季度公司自营业务收入同/环比分别+88%/+24%至23.34亿元，改善显著。2）利息净收入：2024H1公司利息净收入同比+11%至7.11亿元，增速重新转正，主要系24H1全市场转融通规模持续压降，带动公司转融通利息支出同比-61%至2.43亿元。 轻资产业务：投行业务表现承压，资管业务表现突出。1）投行业务：2024H1公司投行业务收入同比-42%至9.3亿元，与行业整体降幅大致相同（24H1上市券商合计投行业务收入同比-41%）。24H1公司IPO承销额同比-58%至50.33亿元，但市占率由23H1的5.5%提升至16.6%，优势依旧稳固。2）经纪业务：2024H1全市场股基成交额同比-6%至9,896亿元，公司经纪业务收入同比-14%至27.2亿元。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，以AI技术和大数据分析能力为依托，不断扩展特色交易工具，升级精细化运营模式。3）资管业务：2024H1公司资管业务收入同比+6%至22.20亿元，表现显著优于行业整体（24H1上市券商合计资管业务收入同比-1%）。24H1公司公募基金/集合资管/单一资管/专项资管规模分别同比+18%/+4%/+41%/-9%至1,108/591/1,603/1,757亿元。 盈利预测与投资评级：结合公司24H1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为119.62/129.28/138.21亿元（前值分别为131.10/141.82/151.02亿元），对应增速分别为-6.18%/8.08%/6.91%，对应EPS分别为1.32/1.43/1.53元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.70/0.66/0.62倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。