华泰证券(601688) 事件：4/29晚间华泰证券发布25年一季报。2025年一季度，公司营业收入82亿元，环比-18.0%，同比+34.8%，同比增速较24Q4增加27.41pct；归母净利润36亿元，环比+28.7%，同比+59.0%，接近4/10业绩预增公告区间（50%~60%）上沿，同比增速较24Q4增加69.57pct，单季归母净利润同比增速实现由负转正。 单季自营收入同比转为增长，利息净收入与经纪收入同比保持高位，投行同比小幅负增，资管业务同比转负。2025年一季度公司自营/经纪/信用/投行/资管业务收入分别为28/19/10/5/4亿元，同比+47%/+43%/+320%/-6%/-62%，占比33%/24%/12%/7%/5%。资金类业务表现亮眼，其中25Q1自营业务收入同比由24Q4的-38%转为+47%，利息净收入同比大增3.20倍；收费类业务中，单季经纪业务收入同比增长42.6%，同比增速仍保持高位；投行业务收入同比下降5.9%，降幅较24Q4小幅扩大；而资管业务收入环比回落至近期低位，同比转为下降61.7%。 分各业务来看：（1）自营业务方面，25Q1单季自营收入环比提升，主要是自营杠杆率企稳回升，且自营投资收益率保持稳定。25Q1公司自营投资收入（不含OCI变动）28亿元，环比+11.9%，同比+46.5%，同比环比均转为增长。从金融投资规模来看，25年一季度末公司金融投资3780亿元，环比+5.1%，同比降幅也较24Q4末收窄。其中净资产与自营杠杆率分别环比+1.9%/+3.1%，自营杠杆率连续4个季度环比下降后首度企稳转增。持仓结构方面，25Q1公司对交易性金融资产/债权OCI/权益OCI均环比增配，而债权AC规模环比变动不大。自23Q4后公司首次环比增配交易性金融资产，同时债权OCI和权益OCI规模环比+68.2%/+14.61倍。交易性金融资产/债权AC/债权OCI/权益OCI占比分别为82.4%/12.6%/4.5%/0.5%，较24Q4分别-1.46pct/-0.82pct/+1.69pct/+0.48pct。投资收益率方面，25Q1华泰证券年化自营投资收益率2.9%，环比小幅提升，同比大幅增长。随着公司资产负债结构优化，自营杠杆率企稳回升，高股息与高票息策略有望推动自营投资收入平稳增长。 （2）经纪业务方面，25Q1经纪业务收入同比增长42.6%，代买证券款规模保持高位。24Q4华泰证券经纪业务手续费净收入19亿元，环比-22.0%，同比+42.6%，较24Q4下降43.54pct，单季经纪收入连续2个季度同比增长。25Q1末代理买卖证券款1839亿元，仍处在2017年至今高位，近3个季度规模大致持稳，同比+27.8%。根据易观千帆统计，2025年3月公司涨乐财富通APP活跃人数达1149.19万人，环比保持增长。资本市场交投热度保持高位，投资者入市热情不减，公司经纪业务收入有望稳步提升。 （3）信用业务方面，债务规模及资金成本下行，利息支出继续同比回落。 25Q1公司利息净收入10亿元，环比-31.2%，同比+319.5%，净收入规模自24Q4高点有所回落。有息债务规模及资金成本下行，推动利息支出下降。24Q4末公司卖出回购规模1268亿元，同比-19.0%。25Q1利息支出22亿元，同比-33.4%，连续4个季度同比回落。公司两融与股质规模保持同比上升，24Q4末融出资金/买入返售规模1336亿元/128亿元，同比+27.3%/+4.0%。但25Q1利息收入32亿元，同比-11%，可能受两融/股质收益率下行影响。 （4）投行业务方面，25Q1投行收入同比仍负增，再融资同比转为增长，债券承销保持较快增速。25Q1华泰证券投行业务收入5亿元，环比-26.7%，同比-5.9%，同比降幅较24Q4扩大5.08pct。股权承销方面，根据iFinD统计，25Q1公司IPO/再融资承销金额分别为21亿/19亿元，同比-39.9%/+23.3%IPO同比转负但再融资同比增速转为增长。债券承销方面，25Q1债权主承销金额2886亿元，同比+29.5%，债承规模仍保持较快增速。 （5）单季资管收入环比降幅明显。24Q4资管业务净收入4亿元，环比-61.9%，同比-61.7%，单季资管业务收入为2017年至今低位。根据iFinD统计，截至25Q1末，南方基金/华泰柏瑞基金公募AUM规模分别为1.31万亿/6510亿元，同比+10.4%/+43.8%，同比增速保持高位，但增速较24Q4均有所放缓。25Q1末华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模3387亿元，同比+73%。我们认为随着公募降费落地，参公大集合产品公募化改造收官，未来公司资管业务收入有望保持稳定。 净资产收益率与归母净利率同比回升，业务及管理费率明显下降。2024年末公司总资产8233亿元，同比-4.6%。归母净资产1953亿元，同比+7.6%。年化加权平均ROE8.4%，同比+2.92pct。25Q1归母净利率环比升至44.2%，若不考虑出售AssetMark导致投资收益大幅增长的24Q3，25Q1净利率为21Q2以来单季新高，同比+6.72pct。其中业务及管理费率（剔除其他业务）43.0%，同比-19.37pct；而其他业务成本率96.7%，同比+2.52pct。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应4月30日收盘价的PE为9/8/7倍。公司经纪业务优势稳固，“涨乐财富通”APP活跃用户数保持证券行业首位。随着增量财政与货币政策逐步出台，我们认为公司在经纪、投行等业务条线龙头优势有望持续增强。维持“推荐”评级。 风险提示：经纪佣金率与资管费率下滑、APP月活用户增长放缓、基金保有规模增长放缓等。

     华泰证券(601688) 【信用与自营业务收入大幅提升，带动净利润高增】 华泰证券25年Q1实现调整后营收73亿元，同比+28.2％；实现归母净利润36亿元，同比+59.0％。公司经纪、信用与自营业务为业绩高增的主要推手，经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+42.6%/-5.9%/-61.7%/+319.5%/+46.5%。ROE为8.4%，较24年同期+2.9Pct；杠杆率下滑0.69x至3.27x。 【轻资产业务：经纪业务受市场提振大幅上升，其余轻资产业务略有承压】经纪业务方面，公司25年Q1实现经纪业务收入19.4亿元，同比+42.6%，25年一季度市场成交量改善明显，25年Q1累计股基日均成交额17465亿，较24年同期同比+70.9%，资本市场交投回暖为经纪业务收入增长的主要原因，也为公司持续打造兼具规模化优势与专业化特色的一流财富服务平台打好坚固的基础。 投行业务方面，公司25年Q1实现投行业务收入5.4亿元，同比-5.9%，小幅下滑的主要原因是公司证券承销规模略有收窄，按发行日口径统计，其中25年一季度IPO/再融资规模分别为15.5/61.3亿元，分别同比-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计为76.7亿元，较24年Q1同比-3.0%。政策不断鼓励并购重组，公司持续以并购重组业务作为差异化服务客户的切入点，强化并购重组业务品牌，提升产业优质客户黏性。 资产管理方面，公司25年Q1实现资管业务收入4.2亿元，同比-61.7%；非货公募管理规模有所扩大，25年Q1旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模6327亿，同比+17.6%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模5523亿，同比+57.5%；华泰资管（持股100%）非货保有规模259亿，同比+17.3%，三家合计保有规模5569亿，同比+34.1%。我们认为，费率下降导致了在非货公募管理规模扩大的情况下，资管业务收入依然出现下行。 【重资产业务：信用业务与自营业务大幅回暖，助力整体业绩高增】 信用业务方面，25年Q1公司实现信用业务收入9.7亿元，同比+319.5%；两融市场活跃度提升，25年一季度末两融余额为19186亿元，较24年同期+24.8%；同时叠加公司有息债务规模及资金成本下降，导致利息支出减少，共同助力公司信用业务收入大幅回暖。 自营业务方面，25年Q1公司实现自营业务收入27.6亿元，同比+46.5%。25年Q1公司自营金融资产规模为3854.7亿元，同比-15.6%，但投资收益率出现较大改善，25Q1投资收益率上升1.34Pct至2.92%，在25Q1市场股市债市未有大幅上行的情况下，公司投资收益率的大幅改善凸显公司自营业务的韧性与投资策略的稳健。 投资建议：我们认为，公司在财富管理、投资交易等核心业务水平处于行业领先地位，同时政策提出稳住股市，“持续稳定和活跃资本市场”，在未来成交量有望保持稳定或有望进一步提升的情况下，公司财富管理、投资交易等业务或将充分受益并带动业绩的增长。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年前值为158/179/192亿元，在资本市场政策发力叠加成交量维持活跃的情况下，现25/26/27年调整为161/182/194亿元，预计25-27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级。 风险提示：公司财富管理业务市占率下滑；政策落地效果不及预期；资本市场大幅震荡。

     华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2025年一季报。公司2025年一季度实现营业收入82.3亿元，同比+34.8%；归母净利润36.4亿元，同比+59.0%；对应EPS0.38元，ROE2.1%，同比+0.7pct。 经纪业务增速亮眼，两融市占率维持高位：25Q1公司经纪业务收入19.4亿元，同比+42.6%，占营业收入比重26.5%。25Q1全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。公司充分发挥金融专业能力和金融科技优势，不断优化平台化运营策略与服务体系。“涨乐财富通”持续深化AI技术应用，不断丰富客户服务核心场景，着力完善ETF专项、资产配置、“领投官”等特色服务。截至25Q1公司两融余额1336亿元，较上年同期+27%，较年初+0.8%；市场份额7.0%，较年初-0.1pct。25Q1全市场两融余额19187亿元，较年初+24.8%。 投行业务收入小幅下滑，承销规模排名仍居前列：25Q1公司投行业务收入5.4亿元，同比-5.9%。1）股权投行：25Q1公司股权主承销规模57.7亿元，同比-27.1%，排名第5；其中IPO2家，募资规模15亿元；再融资3家，承销规模42亿元。2）债券投行：25Q1公司债券主承销规模2870亿元，同比+26.7%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1805亿元、450亿元、205亿元。 资管业务收入有所回落，资管规模仍稳健增长：2025Q1公司资管业务收入4.2亿元，同比-61.7%。2024年末资产管理规模5563亿元，同比+17.0%。截至2025Q1，南方基金管理规模12657亿元，较24年末-2%；华泰柏瑞基金管理规模6123亿元，较24年末-3%。 自营业务收入显著回升：2025Q1公司投资收益（含公允价值）27.6亿元，同比+46.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）25.2亿元，同比+31.3%。 盈利预测与投资评级：基于公司2025年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为140.16/151.26/160.75亿元，对应同比增速分别为-8.70%/+7.92%/+6.28%。公司当前市值对应2025-2027年PB估值分别为0.62/0.59/0.56倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

     华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券公布2025年一季度报告。2025年一季度，公司实现营业收入82.32亿元，同比提升34.83%；实现归母净利润36.42亿元，同比提升58.97%；扣除非经常性损益后的净利润为36.14亿元，同比提升61.42%，对应EPS0.38元，同比增长58.33%；ROE为2.1%，同比增0.73pct。业绩上涨主要因资本市场回暖，公司财富管理、机构业务、投资管理及信用业务等主要业务线均同比显著增长，后续公司持续推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略，围绕数字化、平台化、生态化理念，完善FICC代客体系，探索“AI智能提升”，“业务+科技”交融提升价值。 自营、利息业绩成业绩增长主要驱动力。一季度，因权益、衍生品、股权市场回暖，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）9.65亿元，同比提升46.53%；公司金融资产规模3855亿元，比2024年末提升4.24%。一季度，利息净收入9.65亿元，同比大幅提升3倍，主要系有息债务规模及资金成本下降，利息支出下降所致。 财富架构优化见效，经纪业务业绩提升。2025年一季度，受市场活跃度持续回暖影响，经纪业务收入19.36亿元，同比提升42.6%。公司期末货币资金1,636.72亿元、同比增长3.11%，主因客户资金增加。公司持续优化财富管理业务架构，深化核心客户服务，升级理财及交易服务体系，提升客户粘性。截至2024年末，“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为2289、1666亿元，仅次于中信排券业第二，同时买方基金投顾业务持续提升，整体公司形成多层次零售客户财富服务体系。 投行、资管业绩持续承压。2025年一季度，IPO、再融资监管趋严常态化，投行业务持续承压，同期公司实现投行业务收入5.42亿元，同比小幅下降5.93%。一季度，公司股权承销金额76.65亿元，同比小幅下滑3.02%；债券承销金额2861.23亿元，同比提升26.39%。当前公司IPO储备项目为6单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。一季度，公司资管业务实现净收入4.24亿元，同比下降61.7%。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2025-2027年公司归母净利润分别为160.19元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE为10/9.1/8.4x，PB为0.79/0.74/0.7x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。

     华泰证券(601688) 公司披露2024年年报 2024年公司实现营收414.66亿元（+13.37%），实现归母净利润153.51亿元（+20.40%），扣非后归母净利润90.34亿元（-29.90%），基本每股收益1.62元（+20.00%）。2023年ROE为9.24%，较上年同期增加1.12pct。 财富管理保持优势地位 2024年，公司实现经纪业务净收入64.47亿元（+8.19%）。截至24年底，公司期末货币资金1776.39亿元，同比增长18.17%，主因客户资金增加。公司代销金融产品业务规模扩张，截至24年底，公司金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）16,760只（+51.40%），金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币5,039.91亿元（+13.63%）。另一方面，公司公募基金销售保有规模保持行业领先，2024年下半年，公司权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1,202亿元、1,666亿元、1087亿元，均排名券商行业第二。 股债承销规模行业领先 2024年，公司实现投行业务净收入20.97亿元（-30.95%），其中，股权主承销规模达到548.97亿元（-39.87%），行业排名第二。IPO和增发承销规模分别达到85.38亿元（-50.80%）和76.81亿元（-79.67%），报告期内，全市场前十大IPO项目公司参与2单，前十大再融资项目参与2单，大项目优势持续巩固。债券主承销规模达到12,960.48亿元（+3.120%），行业排名第三。公司地方政府债券实际中标金额人民币345.58 亿元、实际中标地区数33个，行业排名均为第一。 资管规模显著增长 2024年，公司实现资管业务净收入41.46亿元（-2.58%）。公司资产管理规模显著增长（5,562.67亿元，+16.98%），主要是得益于集合资管（632.71亿元，+18.45%）和单一资管（1,562.32亿元，+19.49%）规模增长，专项资管规模（1,980.95亿元，+1.38%）小幅上升。公募基金方面，公司基金子公司南方基金管理规模达2.47万亿元（+30.54%），华泰柏瑞管理资产规模6,882.08亿元（+72.82%）。 自营业务带动业绩增长 2024年，公司实现自营业务收入145.00亿元（+24.24%），是业绩增长的主要驱动力。公司2024年交易性金融资产布局与2023年有所不同，债券投资比重提升，权益类投资比重小幅下降，其中，债券投资规模占比56.86%，股票和基金投资规模合计占比39.04%。此外，公司场外期权衍生品业务规模小幅缩减，截至报告期末，收益互换存续规846.99亿元（-15.03%），场外期权存续规模1,345.58亿元（-9.81%）。 国际业务收入大幅提升 2024年，公司国际业务收入143.40亿元（+80.93%），占总收入比例34.58%。报告期内，华泰金控（香港）完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三。公司人民币-港币双柜台做市交易业务已覆盖全部 24个做市标的，成交量市占率持续提升，位列市场第一梯队。 投资建议 公司自营业务稳健正增，财富管理保持行业领先地位。目前，随着经济基本面逐步向好，权益市场温和上行，同时资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，券商估值有望跟随市场交投热情的持续和政策改革的发力实现估值抬升。基于以上我们预测公司2025-2027年基本每股收益分别为1.73元、1.80元、1.95元，每股净资产分别为17.60元、18.91元、20.37元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     华泰证券(601688) 15.542024年年报概况:华泰证券2024年实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；实现归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个0.86百分点。2024年末期拟10派3.70元（含税）。 点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。2.代买净收入增幅明显，席位、代销均随市有所承压，合并口径经纪业务手续费净收18.10入同比+8.19%。3.投行业务随市虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-30.95%。4.券商资管规模小幅回升，公募基金规模增速较快，合并口径资管业务手续费净收入同比-2.58%。9.245.权益自营强化抗风险能力，固收自营持续打磨稳健盈利能力，合并口径90.27投资收益（含公允价值变动）同比+18.22%。6.两融余额小幅回升，股票质17.19押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+184.14%。7.实现国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要是出售AssetMark所致。 投资建议:报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标持续位居行业前列；虽然股权融资业务受市场环境影响承压较重，但行业排名逆市提升，凸显投行业务整体竞争力；大资管优势进一步巩固，控股公募基金管理规模及营业收入均呈现快速增长。公司三季度出售AssetMark后所产生的投资收益明显增厚了2024年的经营业绩，并凭借本次交易实2025.04现营收及净利的同比增长。目前公司在头部券商以及券商板块中均具备较为明显的估值优势。预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     华泰证券(601688) 事件：3/28晚间华泰证券发布24年年报。2024年全年，公司营业收入415亿元，同比+13.4%，较前三季度-2.04pct；归母净利润154亿元，同比+20.4%，较前三季度-10.23pct。年度营收及归母净利润均创历史新高。单季方面，24Q4营业收入100亿元，环比-28.2%，同比+7.4%，同比较24Q3-50.40pct；归母净利润28亿元，环比-60.8%，同比-10.6%，同比较24Q3-148.57pct。 信用净收入同比增速明显提升，经纪全年同比转为增长，投行与资管业务收入降幅收窄，自营收入增速有所放缓。2024年全年公司自营/经纪/资管/信用/投行业务收入分别为145/64/41/27/21亿元，同比+24%/+8%/-3%/+184%/-31%，占比35%/16%/10%/7%/5%。从同比增速变化情况来看，2024年信用净收入增速大幅提升，全年较2024年前三季度+131.95pct；经纪收入全年累计同比也转为增长，较24Q1-Q3提升22.46pct；投行与资管业务收入同比降幅分别收窄9.80pct/1.09pct；而自营业务收入同比增幅下降32.60pct。 分各业务来看：（1）24Q4单季自营收入同比负增，主因自营投资收益率同比转负，且金融投资规模同比降幅扩大。24Q4公司自营投资收入（不含OCI变动）25亿元，环比-68.5%，同比-38.4%，同比增速连续两个季度大幅增长后，本季转为负增。从金融投资规模来看，24Q4末公司金融投资3598亿元，同比-25.0%，降幅较24Q3末扩大14.24pct。24Q4末公司净资产规模1917亿元，同比+7.0%，增速也较24Q3末有所放缓；自营杠杆率1.88倍，同比-30.0%，同比降幅有所扩大。持仓结构方面，环比增配债权OCI，但减配交易性金融资产、权益OCI和债权AC，24年6月/12月末股票仓位保持低位，保持稳健风格。交易性金融资产/债权OCI/债权AC占比分别为83.9%/2.8%/13.3%，较24Q3分别-1.60pct/+0.41pct/2.37pct。交易性金融资产规模3017亿元，环比24Q3大幅下降11.9%，规模为21Q2以来最低值。从投资收益率来看，2024Q4华泰证券年化自营投资收益率2.7%，保持在24年仅次于Q3的次高水平，但同比转负；考虑OCI变动后的收益率3.5%。我们认为随着公司资产负债结构优化，自营投资收入有望实现稳步增长。 （2）单季经纪业务收入转为大幅增长，其中半年度代买证券与席位租赁收入同比转增，代销产品收入同比降幅收窄。24Q4公司经纪业务手续费净收入25亿元，环比+99.7%，同比+86.1%，较24Q3大幅提升101.76pct，单季经纪收入同比自22Q2以来首次转为增长。从净收入结构来看，24年下半年公司代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪净收入占比78%/9%/7%/7%，较24H1分别变动+7.3pct/-4.6pct/-2.6pct/-0.2pct。个人投资者积极入市对公司经纪收入贡献显著。24年下半年代买证券收入同比大增49.7%。24年末代理买卖证券款中，个人/机构资金占比68%/32%，资金同比+43.8%/-1.5%。其他经纪业务中，24年上/下半年席位租赁净收入分别同比-10.0%/+3.2%，代销金融产品净收入分别同比-28.0%/-19.0%，同比增速均有所回升。24H2末华泰证券非货公募基金销售保有规模1666亿元，位列行业第二，规模同比+4.3%，增速较24H1末也明显回升。 （3）单季资管收入环比回升，全年资管规模同比提速但资管费率回落。 24Q4资管业务净收入11亿元，环比+36.9%，同比+0.5%，24Q3市场热度低点资管收入短暂回落，24Q4环比回升。24年资管规模转增后持续提速，24年末华泰证券资产管理规模5563亿元，同比+17.0%，增速较24H1的10.7%继续提速6.27pct。其中集合/单一/专项资产管理计划规模同比+18.4%/+19.5%/+1.4%，公募基金规模同比增长44.5%。费率方面，24全年资管费率0.75%，较23年全年的0.90%有所回落。南方基金与华泰柏瑞基金规模大幅提升，24年末，南方基金管理资产规模2.47万亿元，同比+30.5%；华泰柏瑞基金管理资产规模6882亿元，同比+72.8%；华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模达3596亿元，同比+174%，规模位居沪深两市非货币ETF规模市场第一。 （4）信用业务方面，全年利息支出分项同比回落，融资融券规模创2021年后新高。24Q4公司利息净收入14亿元，为21Q3以来单季最高值，同比增长13.55倍。利息支出分项同比显著回落，24Q4末公司卖出回购/拆入资金余额分别为1210亿/301亿元，同比-16.0%/-23.8%，对应的全年利息支出分别同比-13.7%/-59.8%。其他利息支出分项中，应付债券/代买证券/应付短期融资款/短期借款利息支出也同比减少。融资融券规模提升但股票质押回落，24Q4末融资融券业务余额1301亿元，为2021至今最高年末值，同比+6.2%，增速较24H1末增长14.86pct。24Q4末股票质押式回购待购回余额162亿元，同比-37.8%，降幅较24H1末扩大16.26pct。23-24年融出资金收益率从7.0%下行至5.1%，同期买入返售收益率从4.2%下行至2.8%。24年全年融出资金和买入返售利息收入分别同比-13.6%/-19.2%。 （5）投行业务方面，全年债券承销金额保持增长，IPO承销保持韧性。24Q4 公司投行业务收入7亿元，环比+73.5%，同比-0.8%，较24Q3提升36.57pct 股权承销方面，2024年全年新股发行/增发新股承销金额分别为85亿/77亿元，同比-50.8%/-79.7%。IPO同比降幅具备韧性，其中科创板、创业板IPO主承销金额27.84亿/30.22亿元，行业排名均为第一。债券承销方面，2024年全年债券主金额6803亿元，地方政府债券实际中标金额345.58亿元、实际中标地区数33个，均排名行业第一。国际业务方面，华泰金控(香港)完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三。 净资产收益率回升至9.2%，归母净利率升至2017年以来新高。2024年末公司总资产8143亿元，同比-10.1%。归母净资产1917亿元，同比+7.0%。年化加权平均ROE9.2%，23-24年连续两年回升，同比+1.12pct。24年归母净利率37.0%，创2017年（43.9%）以来新高，同比+2.16pct。其中业务及管理费率（剔除其他业务）52.1%，同比-2.19pct；其他业务成本率100.3%，同比+2.12pct，其中大宗商品销售收入/成本分别达到78.6亿/79.5亿，规模升至21年以来新高，同比分别+60.7%/+61.0%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应3月31日收盘价的PE为9/8/8倍。公司APP“涨乐财富通”月度活跃用户数保持证券行业首位，非货基金销售保有规模稳居行业前列，华泰柏瑞与南方基金AUM高增。随着资本市场交投热度稳步回升，我们认为公司经纪、资管等业务头部优势有望持续强化。维持“推荐”评级。 风险提示：经纪佣金率下滑、APP月活用户增长放缓、基金保有规模增长放缓等。

     华泰证券(601688) 【业绩整体符合预期，经纪与信用业务为业绩增长的主要推动力】 华泰证券Q4单季/2024年全年实现调整后营收94/334亿元，同比+28.9%/+6.0％；分别实现归母净利润28/154亿元，同比-10.6%/+20.4％。从全年维度来看，公司经纪、信用与自营业务较有韧性，其余业务条线略有承压，24Q4单季：经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+86.1%/-0.8%/+0.5%/+1355.4%/-38.4%；24年全年：经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+8.2%/-31.0%/-2.6%/+184.0%/+24.3%。ROE为9.2%，较去年同期+1.1Pct；杠杆率下滑0.96x至3.29x。 【轻资产业务：四季度市场交投活跃度提升，轻资产业务明显改善】 经纪业务方面，公司24年Q4单季/全年分别实现经纪业务收入24.8/64.5亿元，分别同比+86.1%/+8.2%，市场交投活跃度回暖，24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿，分别较去年同期同比+119.3%/+22.0%，成交量大幅提升为经纪业务收入增长的主要原因。 投行业务方面，公司24年Q4单季/全年分别实现投行业务收入7.4/21.0亿元，分别同比-0.8%/-31.0%；投行业务受监管政策趋严影响，公司证券承销规模下滑明显，其中IPO/再融资规模分别为85.4/168.6亿元，分别同比-50.8%和-80.4%，承销规模的大幅下行导致投行业务收入有所承压。在当下政策鼓励并购重组的浪潮开启之时，公司在并购重组业务上保持优势，后续此类业务或有望增厚业绩。 资产管理方面，公司24Q4单季/全年分别实现资管业务收入11.1/41.5亿元，分别同比+0.5%/-2.6%，资管业务较为稳定，收入小幅下滑的主因系公募降费；非货公募管理规模显著增长，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模6485亿，同比+32.6%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模5658亿，同比+98.6%；华泰资管（持股100%）非货保有规模245亿，同比+11.5%，三家合计保有规模5687亿，同比+56.7%。即使非货公募管理规模大幅扩大，但受到费率下降的影响，整体资管业务收入稳中略降。 【重资产业务：信用业务大幅增长，全年自营业务在扣除出售AssetMark后出现负增长】 信用业务方面，24年Q4单季/全年公司分别实现信用业务收入14.0/27.1亿元，分别同比+1355.4%/+184.0%；资本市场交投活跃，24年融资融券余额上行，24年12月底两融余额为18646亿元，较23年同期+12.9%；同时叠加在暂停转融券的背景下，公司转融通利息支出大幅减少，共同助力公司信用业务收入大幅正增长。 自营业务方面，在扣除出售AssetMark的收入后，24年全年公司实现自营业务收入83.0亿元，同比-28.9%。24年自营金融资产规模出现下滑，同比-25.5%至3698亿元，在资本市场回暖，24年沪深300指数涨幅达14.7%的情况下，公司自营收入出现负增长，较为不及预期。 投资建议：我们认为，公司财富管理业务优势明显，在当下政策红利充分释放，资本市场情绪回暖的背景下，财富管理业务或将受益于成交量的上行，公司整体有望实现财富管理与机构服务的“双轮驱动”。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年前值为195/218亿元，在市场成交量较前期有所下降的情况下，现25/26/27年调整为158/179/192亿元，预计25-27归母净利润同比增速+3.1%/+12.9%/+7.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈；财富管理转型效果不及预期；资本市场大幅震荡。

     华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2024年业绩。公司2024年实现营业收入414.7亿元，同比+13.4%；归母净利润153.5亿元，同比+20.4%；对应EPS1.62元，ROE9.2%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入100.4亿元，同比+7.4%，环比-28.2%；归母净利润28.30亿元，同比-10.6%，环比-60.8%。 经纪业务保持领先优势，科技赋能持续深化：2024年华泰证券经纪业务收入64.5亿元，同比+8.2%，占营业收入比重19.3%。全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%。公司充分发挥金融专业能力和金融科技优势，不断优化平台化运营策略与服务体系。“涨乐财富通”持续深化AI技术应用，不断丰富客户服务核心场景，着力完善ETF专项、资产配置、“领投官”等特色服务。公司两融余额1325亿元，较年初+18%，市场份额7.1%，较年初+0.3pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9%。 投行业务收入同比下滑，承销规模排名仍居前列：2024年公司投行业务收入21.0亿元，同比-31.0%。公司2024年股权主承销规模549亿元，同比-40.4%，排名第2；其中IPO9家，募资规模85亿元；再融资14家，承销规模464亿元。债券主承销规模12535亿元，同比+4.3%，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为6650亿元、2175亿元、2026亿元。IPO储备项目8家，排名第8，其中两市主板7家，北交所1家。 资管业务收入同比微降，资产管理规模强势增长：2024年公司资管业务收入41.5亿元，同比-2.6%。资产管理规模5563亿元，同比+17.0%。截至2024年末，南方基金合计管理规模24705亿元，较上年末+31%，其中公募业务管理资产规模13194亿元，较上年末+24%。华泰柏瑞前瞻性布局被动投资领域，不断优化产品设计和投资策略，年末旗下宽基指数基金沪深300ETF规模为3596.27亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一。 三季度出售AssetMark股权大幅增厚投资收益：2024年公司投资收益（含公允价值）145.0亿元，同比+24.3%；第四季度投资收益（含公允价值）24.6亿元，同比-38.4%。24Q3公司出售所持AssetMark全部股权完成交割，计入当期损益62.29亿元，大幅增厚全年投资收益。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为140.16/151.26亿元（前值分别为134.88/144.00亿元），对应增速分别为-8.70%/+7.92%；预计2027年公司归母净利润为160.75亿元，同比+6.28%。当前市值对应2025-2027年PB估值分别为0.62/0.59/0.56倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

     华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券发布2024年年报。2024年公司实现营业收入414.66亿元，同比提升13.37%；实现归母净利润153.51亿元，同比提升20.4%；扣除非经常性损益后的净利润为90.34亿元，同比下滑29.9%，对应EPS1.62元，同比提升21.8%；ROE为9.24%，同比增加1.12pct，业绩上涨主要因政策落地提振市场回暖、交投活跃度提升及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司围绕国际化和智能化两条主线，持续探索“AI智能提升”、“科技赋能平台”等业务赋能机会，释放“业务+科技”机会。 自营、利息业绩成主要驱动力。2024年，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）145.01亿元，同比提升24.25%，主要因权益、衍生品、股权市场回暖，公司积极推进FICC量化交易战略转型，投资收益增加。2024年，利息净收入27.05亿元，同比大幅提升184.09%，主要系有息负债利息支出下降所致。 市场活跃度提升经纪业务业绩回暖。2024年，公司经纪业务收入64.47亿元，同比提升8.19%。公司期末货币资金1776.39亿元，同比增长18.17%，主因客户资金增加。截至12月末，公司权益基金、非货币市场基金和股票型指数基金保有规模分别为1202亿元、1666亿元和1087亿元，均排名证券行业第二；买方基金投顾业务稳健发展，业务规模达180.79亿元。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，构建完善全业务链联动的客户服务体系，提升客户粘性。 资管、投行业绩持续承压。2024年公司资管业务实现净收入41.46亿元，同比下滑2.58%。截至12月末，华泰柏瑞AUM达6882亿元（同比+73%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模近3600亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达2.47万亿元（同比+30%）。2024年，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入20.97亿元，同比下滑30.96%。2024年公司股权承销金额548.97亿元，同比下滑40%，行业排名第二；债券承销金额1.3万亿元，同比提升3%，行业排名第三。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险等。投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2025年和2026年的盈利预测分别上调3.92%和6.2%，预测2025-2027年公司归母净利润分别为160.19元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE为10/9.1/8.4x，PB为0.79/0.74/0.7x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。

     华泰证券(601688) 投资要点： 事件：华泰证券发布2024年三季报，公司实现营业收入314.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润为125.21亿元，同比增长30.6%；实现基本每股收益1.33元，同比增长30.4%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比提升1.44pct。单季度来看，公司三季度营收139.83亿元，同比/环比增幅分别为57.8%/23.4%；三季度实现归母净利润72.1亿元，同比/环比增幅分别为138.0%/138.7%。截至2024年三季度末，公司总资产、净资产分别为8474.58亿元、1855.55亿元，分别同比下降2.37%、上升7.83%。公司经营杠杆倍数持续下降，三季度末为3.58x，较去年三季度末下降0.66x。 扣非净利润同比下滑，轻资产业务有待修复。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为120.39亿元（+56.9%）、39.66亿元（-14.3%）、13.57亿元（-40.8%）、13.01亿元（+52.0%）、30.33亿元（-3.7%）。前三季度公司其他业务收入为73.42亿元，同比增长142.5%。公司收入增速较快与出售AssetMark有关，本次交易对价为17.93亿美元，根据公司公告，公司预计从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计为7.9573亿美元。以交割完成日9月5日汇率计算，本次交易预计给公司带来56.43亿元收入。扣除此次交易影响等因素后，前三季度扣非归母净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，自营业务同比下滑16.67%。公司自营、经纪、资管业务占比较高，分别占调整后营收50.07%、16.49%、12.61%。自营业务收益率逐季提升，估算24Q1-24Q3公司自营业务年化收益率（扣除出售AssetMark收入）为1.58%、2.17%、2.24%，稳健增长。从单Q3看，轻资产业务整体表现不佳，经纪业务同/环比分别下滑15.61%/8.94%，资管业务分别下滑23.59%/27.02%，投行业务同/环比分别下滑37.44%/上升20.00%，投行业务环比改善。随着Q4市场回暖，轻资产业务有望修复。 出售AssetMark增厚资金，海外业务进一步拓展。出售AssetMark后，公司将有充足资金拓展新的业务范围。三季度，公司全资子公司华泰国际的全资子公司于越南证券市场监管机构获批证券交易代码，可在越南胡志明市证券交易所和河内证券交易所以合格境外投资者身份进行直接交易。华泰国际全资子公司华泰证券(美国)有限公司取得美国纳斯达克证券交易所批准，新增有限承销会员资格，可协助初始上市的公司进行承销交易。在头部券商积极拓展香港以外的海外市场，东南亚已成为新的掘金热土的趋势下，公司国际业务进一步拓展，将有效增强公司竞争力。 投资建议：根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，同时受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+6.72%，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间为21.02元~24.52元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

     华泰证券(601688) 投资要点 事件：华泰证券发布2024年三季报，公司24Q1~3营收同比+15.41%至314.24亿元，归母净利润同比+30.63%至125.21亿元，扣非归母净利润同比-35.29%至63.19亿元。其中Q3单季度营收同比+57.82%至139.83亿元，归母净利润同比+137.98%至72.11亿元，扣非归母净利润同比-61.41%至10.60亿元。 出售AssetMark所得回报计入三季度报表，大幅增厚当期投资收益：2024年9月5日，华泰证券公告称其出售所持统包资产管理平台AssetMark全部股权已完成交割，最终交易对价为17.93亿美元。根据公司三季报披露，本次交易所得共计入当期损益62.29亿元，致公司Q3单季度投资收益同比+261%至94.31亿元，系公司24Q3业绩大幅增长的主要驱动力。据公司此前表示，此次出售所得现金，将用于补充营运资金以及其他一般公司用途，公司将持续提升融入全球主流市场的广度与深度，积极布局新兴市场。 重资产业务：自营业务收入有所下滑，利息净收入高增。1）自营业务：扣除出售子公司所产生的投资收益后，24Q1~3公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为58.10亿元，同比-24%，其中Q3单季度自营业务收入15.95亿元，同/环比分别-14%/-32%。2024年9月末权益市场大幅回暖，但公司自营业务收入仍有下滑，预计系前期权益自营大幅减仓（2024H1公司交易性金融资产中股票公允价值668亿元，较2023年同期下降46%）。2）利息净收入：2024Q1~3公司利息净收入同比+52%至13亿元，其中Q3单季度利息净收入同/环比分别+175%/+23%至5.9亿元，主要系有息负债利息支出下降所致（2024Q3公司短期借款/应付债券较上年同期分别-67%/-14%至48/1288亿元，2024Q1~3公司利息支出同比-15%至86亿元）。 轻资产业务：投行业务持续承压，经纪资管业务随行就市，1）投行业务：股权融资监管收紧背景下，公司作为投行领域领先者遭受较大负面影响，2024Q1~3公司投行业务收入同比-41%至13.57亿元。2）经纪业务：24Q1~3市场日均股基成交额同比-8%至9,251亿元，其中Q3单季度同/环比分别-12%/-15%至8,073亿元。公司24Q1~3经纪业务收入同比-14%至39.7亿元，其中Q3单季度同/环比分别-16%/-9%至12.4亿元。公司当前持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，在2024年9月末开户热情高涨、成交额中枢大幅抬升背景下，公司经纪业务有望充分发挥自身数字化优势，在四季度迎来业绩兑现期。3）资管业务：2024Q1~3公司资管业务收入同比-4%至30.3亿元，24Q3单季度资管业务收入同比-24%至8.1亿元，预计系降费影响。 盈利预测与投资评级：结合公司24Q1~3经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为161.53/134.88/144.00亿元（前值分别为119.62/129.28/138.21亿元），对应增速分别为26.68%/-16.50%/6.76%，对应EPS分别为1.79/1.49/1.60元（前值分别为1.32/1.43/1.53元），当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.94/0.89/0.84倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

     华泰证券(601688) 事件 华泰证券发布2024年三季报，2024前三季度公司累计实现营业收入314亿，yoy+15%；归母净利润125亿，yoy+31%；加权平均ROE7.59%，较去年同期增加1.44pct。其中2024Q3实现营收140亿元，yoy+58%/qoq+23%;归母净利润72亿元，yoy+138%/qoq+139%。 剔除出售AssetMark收益后公司三季度业绩承压 公司2024Q3实现营收140亿元，yoy+58%/qoq+23%;归母净利润72亿元，yoy+138%/qoq+139%。主因公司于2024年9月5日完成出售所持有的全部AssetMark股权，共获得56.49亿元收益，若剔除出售AssetMark所获得收益，则公司2024前三季度累计营业收入yoy-5.3%；归母净利润yoy-28.3%；其中2024Q3营收yoy-5.9%;归母净利润yoy-48.5%。 华泰柏瑞AUM大幅增长，投行业务竞争力突出 1）公司2024前三季度实现经纪业务收入39.7亿，yoy-14.3%，占证券主营收入比重为16.5%，yoy-2.8pct。其中2024Q3单季度实现经纪业务收入12.4亿，yoy-15.6%/qoq-8.9%。 2）公司2024前三季度实现资管业务收入30.3亿，yoy-3.7%，占证券主营收收入比重为12.6%,yoy-0.5pct。其中2024Q3单季度实现资管业务收入8.1亿，yoy-23.6%/qoq-27.0%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM同比大幅增长，截至2024三季度末，华泰柏瑞非货AUM为5808亿元，yoy+109%，股混AUM为5076亿元，yoy+126%。 3）公司2024前三季度实现投行收入13.6亿元，yoy-40.8%。其中2024Q3投行业务收入4.3亿，yoy-37.4%/qoq+20.0%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司IPO承销规模59亿，yoy-61%，市占率13%，行业排名第二；再融资规模58亿，yoy-88%；（2）债承8921亿，yoy-3%，行业排名第三。 投资规模有所压降，投资杠杆略有收缩 1）公司2024前三季度实现投资净收入（含汇兑收益）118.6亿，yoy+19.7%。其中2024Q3公司投资净收入74.3亿元，yoy+200%/qoq+187%，单季度投资收益大幅增长主因公司完成出售AssetMark获得收益56.5亿元。截至2024前三季度末，公司金融投资规模4125亿，yoy-12%，其中交易性金融资产规模3542亿，yoy-12%。我们测算公司2024Q3年化投资收益率为6.95%，yoy+5pct。测算公司2024Q3投资杠杆2.22倍，相较2023年Q3下降0.49倍。 2)公司2024前三季度实现利息净收入13.0亿元，yoy+52.0%。其中2024Q3利息净收入5.9亿元，yoy+174.4%/qoq+22.7%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿，同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.66/1.35/1.59元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险

     华泰证券(601688) 核心观点 华泰证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入314.24亿元，同比提升15.41%；实现归母净利润125.21亿元，同比提升30.63%；扣除非经常性损益后的净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，对应EPS1.33元，同比提升30.46%；ROE为7.59%，同比增加1.44pct，业绩上涨主要因政策提振市场回暖及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司自营业务坚持去方向，beta弹性弱于同业，但受益于AssetMark资产出售带来的收益贡献，后续机构与海外业务等有拓展空间。 自营、利息业绩成主要驱动力。2024年前三季度因权益、衍生品、股权市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）120.39亿元，同比提升56.85%。2024年前三季度，利息净收入13.01亿元，同比大幅提升52.05%，主要系有息负债利息支出下降所致。 经纪、资管业绩承压。2024年前三季度受费率下降影响，经纪业务收入39.66亿元，同比下降14.27%。公司期末货币资金2153.8亿元、同比增长43.28%，主因客户资金增加。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，提升客户粘性。2024年前三季度公司资管业务实现净收入30.33亿元，同比下滑3.67%。截至9月末，华泰柏瑞AUM达6889亿元（同比+64%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模近4000亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达1.41万亿元（同比+18%）。股权融资规模下降，投行业绩下滑。2024年前三季度，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入13.57亿元，同比下滑40.76%。2024年前三季度，公司股权承销金额206.63亿元，同比下滑71%，行业排名第三；债券承销金额9092亿元，同比下滑2%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为8单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。 投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为144.17元、154.15亿元、165.34亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE为11.05/10.36/9.66x，PB为0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。

     华泰证券(601688) 【三季度扣非净利润出现大幅负增长，整体业绩不及预期】 华泰证券Q3单季/2024年前三季度实现调整后营收117/240亿元，同比+61.1%/-0.9％；分别实现归母净利润72/125亿元，同比+138.0%/+30.6％；分别实现扣非净利润11/63亿元，分别同比-61.4%/-35.3%。公司除信用业务外，其他各业务条线均有所承压，自营收入为扣除AssetMark收入，24Q3单季：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.6%/-37.4%/-23.6%/+175.2%/-12.7%。24年前三季度：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-14.3%/-40.8%/-3.7%/+52.0%/-24.0%。ROE为10.1%，较去年同期+1.9Pct；杠杆率下滑0.66x至3.58x。 【重资产业务：信用业务逆势增长，自营业务在扣除出售AssetMark后有所下滑】信用业务方面，24年Q3单季/前三季度公司分别实现信用业务收入5.9/13.0亿元，分别同比+175.2%/+52.0%；在暂停转融券严监管政策背景下，24年前三季度融资融券余额下滑，24年9月底两融余额/融资余额/融券余额分别为14401/14307/95亿元，分别较23年9月底同期-9.5%/-5.2%/-88.3%，公司信用业务凸显韧性，收入逆势正增长。 自营业务方面，在扣除出售AssetMark的收入后，24年Q3单季/24年前三季度公司实现自营业务收入分别为16.2/58.4亿元，同比-12.7%/-24.0%。24年前三季度自营金融资产规模出现下滑，同比-11.7%至4125亿元，在资本市场大幅回暖，9月底（9月24日至9月30日）沪深300区间涨幅高达25.1%的情况下，公司自营收入出现负增长，较为不及预期。 【轻资产业务：市场成交量下滑叠加监管政策趋严，导致轻资产业务均有所承压】经纪业务方面，公司24年前三季度实现经纪业务收入39.7亿元，同比-14.3%，市场交投活跃度低迷成交量萎缩为经纪业务下滑的主因，24年Q3单季/前三季度累计股基日均成交额分别为8046/9210亿，分别较去年同期同比-12.3%/-8.6%，市场交投清淡，导致经纪业务略有承压。 投行业务方面，公司24年前三季度实现投行业务收入13.6亿元，同比-40.8%；受到针对投资银行业务的监管政策“缩紧IPO和再融资节奏”，公司证券承销规模出现大幅下滑，其中IPO/再融资规模分别为59.1/163.6亿元，分别同比-61.2%和-80.4%，大幅拖累公司投行业务收入。 资产管理方面，公司24年前三季度实现资管业务收入30.3亿元，同比-3.7%，资管业务收入出现小幅下滑的主因系公募降费；非货公募管理规模略有扩大，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模5530亿，同比+7.3%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模3787亿，同比+35.0%；华泰资管（持股100%）非货保有规模243亿，同比+14.9%，三家合计保有规模4375亿，同比+18.0%。即使非货公募管理规模略有扩大，但受到公募降费的影响，整体资管业务收入仍出现小幅下滑。 投资建议：我们认为，当下政策红利充分释放，资本市场情绪较为积极，日均成交量大幅上升，公司经纪与两融业务将直接受益于成交量的提升。与此同时，新创设的互换便利工具有望改善公司净利润的弹性，日前公司参与互换便利的申请已获证监会批复，未来资本市场的回暖有望大幅增厚净利润。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年前值为134/139/156亿元，在交投活跃度提升叠加互换便利释放净利润弹性空间的逻辑下，现24/25/26年调整为149/195/218亿元，预计24-26归母净利润同比增速+16.5%/+31.6%/+11.7%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；自营业务开展情况不及预期。

     华泰证券(601688) 事项： 华泰证券发布2024年三季报，实现营业总收入314.24亿元（YoY+15.41%），归母净利润125.21亿元（YoY+30.63%）；总资产8475亿元（较上年末-6%），归母净资产1856亿元（较上年末+4%），EPS（摊薄）1.39元，BVPS17.71元。 平安观点： 子公司出售驱动公司业绩大幅增长。24Q3单季度营业收入140亿元（YoY+58%，QoQ+23%），归母净利72亿元（YoY+138%，QoQ+139%），其中处置子公司损益62.26亿元，主要是公司出售美国子公司AssetMark。去除该非经常性损益后，Q3单季度营业收入77亿元（YoY-12%,QoQ-32%）。24Q1-Q3华泰经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/-41%/-4%/+52%/+57%/+13%，收入占比13%/4%/10%/4%/38%/31%。费用端24Q1-Q3业务及管理费118亿元（YoY-9%），管理费用率37.6%（YoY-9.9pct）；信用减值转回5.9亿元（vs上年同期转回4.6亿元）。24Q3末公司杠杆倍数3.58倍（较上年末-0.67倍）；24Q1-Q3年化ROE为9.16%（YoY+1.6pct）。 被动指数产品驱动公募子竞争力提升，经纪与投行延续承压，资管相对稳健。据Wind，24Q3沪深两市日均股基成交额8046亿元（QoQ-12%，YoY-15%），前三季度合计9210亿元（YoY-9%），公司经纪净收入降幅更深，预计系费率下降和代销业务压力。三季度投行业务依旧承压，据Wind上市日统计，24Q1-Q3华泰证券承销IPO规模62亿元（YoY-59%），增发及配股合计承销60亿元（YoY-90%），债券承销8724亿元（YoY-1%）。资管业务保持稳健，旗下公募子公司今年以来行业排名快速提升，据Wind，24Q3末南方基金非货基管理规模6631亿元（较上年末+36%），排名行业第5（较上年末+3名），华泰柏瑞基金非货基5808亿元（较上年末+104%），排名行业第8（较上年末+10名）。24Q3公司融出资金1054亿元（较上年末-6%），降幅窄于市场两融规模。有息负债利息支出下降导致利息净收入同比大幅增长。 投资收益大幅提升，主要系子公司出售。9月5日公司公告已完成美股控股子公司AssetMark全部股权出售，交易对价为17.93亿美元。24Q3末公司自营投资规模3955亿元（YoY-12%，较上年末-17%），其中交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资分别3426/485/96/1.5亿元，分别较上年末-17%/-3%/-41%/+24%。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。9月下旬以来A股市场明显转暖，市场活跃度维持高位，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β，子公司AssetMark的出售也大幅提升当期业绩，上调公司24/25/26年归母净利润预测至157/120/129亿元（原预测为107/111/119亿元），对应同比变动+23%/-23%/+7%。当前股价对应2024年PB为1.01倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

     华泰证券(601688) 2024年中报概况:华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿元，同比-5.05%；实现归母净利润53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.64%。3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-42.17%。4.券商资管及公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.47%。5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-31.49%。6.两融余额及市场份额均有所下滑，表内股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+10.92%。7.国际业务收入同比+67.50%，持续明显增长。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位依然22711稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为18.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     华泰证券(601688) 公司8月30日披露2024年半年报 2024年上半年公司实现总营收174.41亿元（－5.05%),实现归母净利润53.10亿元（－18.99%),扣非后归母净利润52.58亿元（－25.06%),基本每股收益0.55元（－21.43%).公司2024年上半年ROE为3.18%,较上年同期减少1.05pct. 投行业务龙头地位稳定，IPO市占率显著提升 24H1公司实现投行业务收入9.31亿元（－42.17%).股权融资方面，截至报告期末，公司股权主承销金额195.45亿元，行业排名第二。其中，IPO保荐项目4单，行业排名第一，承销规模50.33亿元（－49.17%),IPO承销规模市占率由23H1的4.72%提升至15.49%;再融资规模64.89亿（－70.06%).债权融资方面，2024H1公司全品种债券主承销数1381单（5.61%),总金额5,360.99亿元，行业排名第三。其中，债券发行1066单，规模2,880.35亿元（＋25.87%). 资管业务逆势增长，管理规模正增 2024年上半年，公司实现资管业务净收入22.20亿元（＋6.47%).截至报告期末，华泰证券资管公司资产管理规模5,059.83亿元（＋10.70%),其中公募基金／集合资管／单一资管／专项资产管理规模分别为1108.21/591.33/1603.36/1756.93亿元，分别同比＋17.99%/+4.39%/+41.30%/-8.95%.基金公司方面，南方基金和华泰柏瑞持续优化产品布局和业务体系，管理规模增长明显，截至24H1,南方基金管理资产规模21,724.29亿元（＋15.36%),华泰柏瑞管理资产规模5,045.12亿元（＋41.76%). 经纪业务继续承压小幅下降 上半年，全市场股基成交额115.20万亿（－7.62%),市场交投情绪较低。截至24H1,公司实现经纪业务净收入27.23亿元（－13.64%).其中，代理买卖证券／交易单元席位租赁／代销金融产品／期货经纪收入分别为29.02/3.59/2.48/6.69亿元，同比分别为－14.17%/-10.03%/-27.98%/+23.89%. 两融市场份额降低，信用业务净收入提升

     华泰证券(601688) 投资要点： 事件：华泰证券公布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入174.41亿元，同比下滑5.05%，归母净利润53.11亿元，同比下滑18.99%，基本每股收益0.55元/股，同比下滑21.43%，加权平均ROE3.18%，同比减少1.05个百分点。公司上半年资产负债表收缩，截至2024年上半年末，公司总资产、净资产分别为8346亿元、1834亿元，净资产较2023年年底增长0.66%，总资产、负债较去年年底分别降低7.83%、9.97%。2024年上半年末，公司杠杆倍数（剔除客户资产）为3.79x，较去年年底下降0.45x。 自营、投行、经纪拖累公司业绩，境外业务快速发展。2024H1公司主要受自营、投行、经纪业绩下滑影响，叠加公司其他收入骤降，公司业绩承压。具体来看，2024H1公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为42.14亿元（-27.6%）、25.19亿元（-11.6%）、9.31亿元（-42.2%）、7.11亿元（+10.9%）、26.92亿元（+3.6%），占调整后营收（将其他业务净收入计入营收）比重分别为34.16%/20.42%/7.55%/5.76%/21.82%。其他收入包含期货经纪、汇兑净收益、投资咨询手续费、长期股权投资收入等合计6.42亿元，占调整后营收比重10.29%，同比下滑71.2%，主要是去年同期汇兑净收益基数较高，为16.1亿元，而本期汇兑收益为2.15亿元。2024H1公司自营业务投资收益率预计受到市场波动影响较大，测算2024H1投资收益率（年化）为1.80%。在IPO持续逆周期调节下，公司投行业务收入同比下滑42.2%。根据半年报信息，公司2024H1股权主承销金额195.45亿元，行业排名第二，其中IPO保荐项目数量4单，IPO承销规模50.33亿元，同比减少49.17%。境外业务快速发展，据公司半年报，公司2024H1国际业务收入人民币64.91亿元，同比增长67.50%，主要是华泰金控（香港）收入同比增加所致。 经纪业务收代买收和代销双重压制，资管业务稳步发展。上半年公司经纪业务净收入25.19亿元，同比下滑11.6%。代买收和代销金融产品收入双双下滑，其中，代理买卖证券业务手续费净收入22.71亿元，同比下滑9.35%，代销金融产品收入2.48亿元，同比下滑27.98%。财富管理业务方面，公司以资产配置和金融产品投研为核心业务驱动，以平台化与专业化为牵引，积极构建基于买方视角的一体化资产配置服务体系，协同推动金融产品销售、配置与基金投资顾问等业务发展。 公司资产业务稳步发展。公司资管业务规模逆势增长，截至上半年末，公司资产管理规模为5059.83亿元，较2023年末增长6.41%。据公司年报信息，报告期内，华泰资管公司企业ABS（资产证券化）发行数量60单，排名行业第二；发行规模人民币424.28亿元，排名行业第三。参股基金公司南方基金和华泰柏瑞规模稳步增长，截止2024年上半年末，南方基金、华泰柏瑞公募规模分别为1.24万亿元、4849亿元，较2023年末分别增长16.13%、27.56%。 出售AssetMark有望增厚公司未来业绩。公司综合考虑统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要，公司于4月公告拟17.93亿美元出售AssetMark全部股权（约占其总发行普通股的68.4%），出售价格拟定每股35.25美元。2024年上半年AssetMark平台资产规模稳步增长，业务收入不断提升。截至上半年末，AssetMark平台资产总规模1193.87亿美元，较2023年年末增长9.60%，行业排名前列；AssetMark平台总计服务9245名独立投资顾问。据半年报信息，截至上半年末，本次交易的相关工作按计划正常推进，尚需完成特定政府部门的同意、批准、通知或备案。本次出售所持AssetMark的全部股权，有助于公司实现较高的投资回报。假设该交易于2024年年底完成，公司2024年有望从本次交易中实现的收益预计约为7.9573亿美元，公司表示交易完成后获得的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，将有利于公司进一步优化资产和资源配置，实现投资收益和股东回报最大化。 投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司半年报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为103.06/143.43/152.79亿元，对应增速分别为-19.17%/+39.17%/+6.53%，目前股价对应2024年PB估值为0.74x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.03元~23.68元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

     华泰证券(601688) 事项： 华泰证券发布2024年半年报，实现营业总收入174.41亿元（YoY-5.05%），归母净利润53.11亿元（YoY-18.99%）；总资产8346亿元（较上年末-8%），归属母公司净资产1801亿元（较上年末+1%），EPS（摊薄）0.59元，BVPS17.10元。公司首次中期分红拟每股派发现金红利0.15元（含税），股利支付率25.5%。 平安观点： 大宗商品销售收入驱动营收降幅收窄，费用管控有效，海外收入增速亮眼。24H1经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/-42%/+6%/+11%/-28%/+31%，收入占比16%/5%/13%/4%/24%/38%，其中其他业务收入主要由大宗商品销售收入增长驱动，考虑到大宗商品销售成本也较高，去除其他业务成本后的营业收入123亿元（YoY-27%）。据地区划分，上半年香港及海外营收64.9亿元（YoY+67.5%）。费用管控有效，24H1业务及管理费72亿元（YoY-17%），管理费用率41.3%（YoY-5.7pct）。信用减值转回5.2亿元（vs23H1转回4.2亿元）。24H1末公司杠杆倍数3.79倍（较上年末-0.45倍，较24Q1-0.17倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24H1年化ROE为5.91%（YoY-1.97pct）。 Q2单季度业绩改善明显、投资收益与利息净收入环比增长较多。24Q2单季度营业收入113亿元（YoY+21%，QoQ+86%），扣除其他业务成本后营收66亿元（YoY-19%，QoQ+16%）；归母净利润30亿元（YoY-9%，QoQ+32%）。各业务单季度净收入环比变动：经纪+1%、投行-38%、资管+1%、信用+109%、自营+24%。 财富管理：代销金融产品数量及销售规模逆市正增，信用业务负债成本改善，资管子公司AssetMark和华泰柏瑞表现较好。1）经纪：据公司半年报，上半年A股市场总成交额100.9万亿元（YoY-9%），而公司代理买卖证券收入29.0亿元（YoY-14%），席位租赁收入3.6亿元（YoY-10%）。金融产品销售规模逆市正增，上半年金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外，下同）2277.48亿元（YoY+9%），金融产品保有数量14190只（vs上年末11070只），但代销金融产品收入2.5亿元（YoY-28%），预计系代销产品结构改变、对代销费率产生压制。 2）信用：据公司半年报，24H1末母公司两融业务余额1055.5亿元（YoY-9%），市场份额7.13%（YoY-0.14pct），股票质押式回购业务待购回余额216.2亿元（YoY-21%）。24H1公司利息收入68.6亿元（YoY-6%），但负债成本率有所下降，利息支出61.5亿元（YoY-7%）、降幅更高，使得利息净收入同比表现较好。 3）资管：继续保持较好增速，其中券商资管收入5.9亿元（YoY-16%），其他资管净收入16.3亿元（YoY+18%），预计系AssetMark子公司等业务表现较好，24H1末AssetMark平台资产总规模1194亿美元（较上年末+10%），净利润折合人民币5.1亿元（YoY+56%）。上半年公募子公司表现较好，华泰柏瑞管理资产规模5045亿元（较上年末+27%），净利润3.2亿元（YoY+35%），南方基金管理资产规模2.17万亿元（较上年末+15%），净利润10.4亿元（YoY+5%）。私募股权子公司和另类投资子公司则受权益市场波动影响，部分拖累公司业绩，上半年华泰紫金净利润-6.5亿元（vs23H17185万元），华泰创新投资净利润-8206万元（vs23H18595万元） 机构业务：投行业务随行就市，金融资产规模收缩。据公司半年报披露，24H1公司股权主承销金额195.45亿元（YoY-73%），排名行业第二；债权主承销规模5361亿元（YoY-5%），排名行业第三。公司金融投资规模有所下降，24H1末自营投资规模4258亿元（YoY-7%，较上年末-11%，较24Q1-3%），测算年化自营投资收益率1.86%（YoY-0.8pct，较23年全年-0.7pct）。金融资产结构呈现增配债券、减配权益的特征，测算债券资产投资规模约2706亿元（较上年末+2%）、股票及股权（含其他权益工具）资产规模728亿元（较上年末-44%）。场外股权衍生品规模较年初下滑，24H1末收益互换存续规模869亿元（YoY-13%），场外期权存续规模1425亿元（YoY-4%）。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。但考虑到受上半年权益市场波动影响，下调公司24/25/26年归母净利润预测至107/111/119亿元（原预测为133/143/158亿元），对应同比变动-16.5%/+4.3%/+7.3%。当前股价对应2024年PB为0.70倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。