中国建筑(601668) 投资要点： 营业收入稳健增长，盈利能力小幅提升。公司2025Q1实现营收5553.42亿元，同比+1.10%，归母净利润为150.13亿元，同比+0.61%，扣非归母净利润为148.50亿元，同比+0.75%。业绩增长主要得益于期间费用率下降、投资收益增加以及信用减值准备部分冲回，整体经营韧性良好。 新兴业务加速增长，海外布局稳步推进。分业务来看，2025Q1公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入3649亿元、1283亿元、537亿元和23亿元，同比-0.2%、+0.5%、+15.5%、-11.3%；对应毛利率分别为6.09%、8.12%、16.87%、8.70%，同比变动-0.09pct、-0.43pct、-2.31pct、-2.07pct。整体来看，25Q1综合毛利率为7.8%，同比-0.24pct。公司持续推动产业结构优化，25年第一季度战略性新兴产业实现收入453亿元，同比+34.2%，有效增强了整体增长动能。分区域看，境外业务保持良好增长势头，25Q1实现收入239亿元，同比+8.5%；实现毛利11.8亿元，同比增长8.8%，海外市场拓展成效逐步显现。 新签合同保持增长，房建业务结构持续优化。25Q1公司建筑业新签合同总额为12037亿元，同比+8.4%，其中境外新签合同额623亿元，同比+178.5%。分业务来看，房建、基建、勘察设计分别新签订单7799亿元、4206亿元和33亿元，同比-3.3%、+40.0%、-18.3%。房建业务结构持续优化，工业厂房、科教文卫体设施及商业综合体等公共建筑领域新签合同占比提升至75.97%，其中工业厂房新签合同同比增长7.5%至2318亿元。基建业务保持强劲增长，能源工程、市政工程、水务环保及水利水运板块均实现高增，新签合同金额分别达到1848亿元、821亿元、479亿元及97亿元，同比+96.6%、+44.4%、+31.2%、+29.3%。房地产开发业务方面，2025年第一季度合约销售额为665亿元，同比-14.5%；销售面积251万平方米，同比-4.4%。一季度公司新增土地储备195万平方米，布局全部位于一线城市、强二线城市及省会城市，资源配置持续优化。 费用管控成效显现，CFO流出规模收窄。25Q1公司期间费用率为3.65%，同比-0.11pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06pct、+0.00pct、-0.09pct、-0.07pct。25年第一季度，公司冲回信用减值损失1.51亿元，同比多冲回1.19亿元；投资收益同比增加1.67亿元。综合影响下25Q1净利率同比-0.02pct至3.23%。25Q1经营活动现金净流出958.52亿，同比少流出7.43亿，收现比、付现比同比分别+0.10pct、-0.59pct至100.79%、118.10%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为475亿元、494亿元、513亿元，同比增速分别为+2.93%、+3.97%、+3.77%，当前股价对应的PE分别为4.79/4.61/4.44倍。考虑到公司主业规模稳步增长、战略性新兴业务快速扩张、海外业务拓展成效持续显现，维持“买入”评级。 风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

     中国建筑(601668) Q1收入业绩稳健增长，关注后续订单结转速度 公司25Q1实现营业收入5553.42亿元，同比+1.1%，实现归母净利润150.13亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润148.5亿元，同比+0.8%，一季度基建及制造业投资持续扩容，给公司收入及订单增长提供了有力支撑。订单层面来看，25Q1公司建筑业务新签订单12037亿元，同比+8.4%，其中工业厂房、能源工程、水利水运等领域的订单延续了24年以来的高增长态势，且海外业务收入及订单规模仍在快速放量。 能源、市政、水务水利订单高增，境外及战新产业规模扩容 分业务看，25Q1房建、基建、勘察设计业务分别实现收入3649、1283、23亿元，同比分别-0.2%、+0.5%、-11.3%，新签合同额分别为7799、4206、33亿元，同比分别-3.3%、+40.0%、-18.3%，房建业务中，工业厂房、保障性住房新签合同额分别为2318、427亿元，同比分别+7.5%、+43.8%。基建业务订单增长势头强劲，其中能源工程、市政工程、水务及环保分别新签1848、821、479亿元，同比分别+96.6%、+44.4%、+31.2%。地产开发业务方面，25Q1实现收入537亿元，同比+15.5%，合约销售额665亿元，同比-14.5%，销售面积251万平米，同比-4.4%。新增土储195万平方米，25Q1末土储7625万平方米。境外业务方面，25Q1新签合同674亿元，同比增长1.5倍，实现收入239亿元，同比+8.5%。此外，25Q1公司战略性新兴产业实现营业收入453亿元，同比+34.2%，占营业收入比重达8.2%。 盈利能力小幅下滑，经营性现金流净流出同比收窄 公司25Q1毛利率为7.85%，同比-0.24pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为6.1%、8.1%、16.9%、8.7%，同比分别-0.1、-0.4、-2.3、-2.1pct。25Q1期间费用率为3.65%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.001、-0.09、-0.07pct。综合影响下25Q1净利率为3.23%，同比-0.02pct。现金流方面，25Q1公司CFO净额为-958.52亿元，同比少流出7.43亿元，收现比同比+0.10pct至100.79%，付现比同比-0.59pct至118.10%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级 从中长期来看，我们认为公司作为建筑领域龙头央企，市占率有望逐步提升，我们维持此前预测，预计25-27年归母净利润为475、487、500亿元，截至4月28日收盘对应24年股息率为4.95%，建议关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

     中国建筑(601668) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，中国建筑2024年实现营业收入21871.5亿元，同比下降3.5%，实现归属股东净利润461.9亿元，同比下降14.9%，EPS1.12元。拟派发红利每股0.27元。 境内建筑业务运营有所承压，订单增速放缓。公司位居2024年《财富》榜单世界500强榜单第14位、中国品牌价值500强第13位，是全球最大投资建设集团。2024年实现营业收入21871.5亿元，同比下降3.5%，实现归属股东净利润461.9亿元，同比下降14.9%。分业务来看，房建规模12955亿元，同比下降4.5%，基建业务5459亿元，同比下降1.0%，地产业务收入下降0.8%，海外业务收入达1186亿元，同比增长2.5%。公司2024年新签订单45027亿元，同比增长4.1%；其中基建合同增长21.1%。 盈利能力略微下降，经营性现金流大幅改善。公司2024年毛利率9.9%，同比基本持平；净利率2.1%，同比下降0.3个百分点；期间费用率4.9%，同比上升0.2个百分点，分拆来看除研发费用同比略微下降外，其他费用基本略增。经营性现金流157.7亿元，较去年同期110.3亿元增加47.4亿元，大幅改善。 积极融入国家重大战略，加强海外市场开拓。公司积极参与京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展等区域重大战略，同时新型城镇化建设给公司带来巨大市场。此外今年基建部分领域增长较为景气，如水利电力等领域的较快增长也为公司基建业务带来结构性机遇。公司全面参与高质量共建“一带一路”，2024年境外订单2110亿元，同比增长20.3%，公司大力实施海外高质量发展战略，持续推动海外业务量质齐升。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为1.18元、1.25元、1.31元，对应PE分别为5、4、4倍，估值处于较低位置，给予公司2025年6倍PE，对应目标价7.08元，给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。

     中国建筑(601668) 投资要点： 业绩有所承压，分红稳定彰显韧性。公司2024年实现收入21871.48亿，同比-3.46%，归母、扣非归母净利润为461.87、415.81亿，同比-14.88%、-14.33%；其中Q4单季实现收入5606.07亿，同比-5.67%，归母、扣非归母净利润为64.84、45.60亿元，分别同比-38.89%、-39.03%。全年业绩承压主要受房地产行业深度调整及公司房建业务结构优化等因素影响，叠加减值计提显著增加，对利润形成较大拖累。2024年公司拟派发现金分红112.18亿元（含税），分红比例为24.29%，同比提升3.47pct，股息率为4.94%（截至2025/4/18收盘）。 传统与新兴产业协同发力，海外收入稳步增长。分业务来看，2024年公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现收入13,218.01亿元、5,509.03亿元、3,062.34亿元和108.22亿元，同比下降4.5%、1.0%、0.8%、7.9%；毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比变动+0.1pct、+0.2pct、-0.9pct、-0.3pct，房建与基建业务盈利能力略有提升。公司持续推动产业结构优化，2024年战略性新兴产业实现收入2,241.8亿元，占总收入的10.25%，协同拉动整体增长动能。分区域看，境内实现收入20,685.14亿元，同比下降3.8%；境外实现收入1,186.33亿元，同比增长2.5%，海外市场呈稳步扩张态势。 新签订单稳步增长，工业厂房与能源工程表现亮眼。2024年公司新签建筑合同额达40,808亿元，同比增长5.4%；其中境外新签合同2,110亿元，同比增长20.3%，海外拓展势头良好。分业务看，房建、基建、勘察设计分别新签订单26,516亿元、14,149亿元和143亿元，同比变动为-1.4%、+21.1%、-3.8%。房建业务结构持续优化，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合体等公共建筑领域新签合同占比提升至65.6%。其中，工业厂房新签合同额7,216亿元，同比增长16.0%，占房建合同比重上升至27.2%，成为房建业务最大细分领域。基建业务中，能源工程、水务环保及水利水运板块维持高增长，新签合同总额占比提升至53.7%。其中，能源工程新签合同额5,008亿元，同比增长85.6%，占比跃升至35.4%，成为基建业务中规模最大的细分领域。水务环保与水利水运新签额分别为2,040亿元和544亿元，分别同比增长76.3%和8.6%。房地产开发业务方面，合约销售额4,219亿元，同比下滑6.5%；销售面积1,461万平方米，同比减少21.4%。全年新增土储882万平方米，年末土地储备总量达7,718万平方米，土地资源保持充足。 毛利率小幅回升，现金流改善显著。2024年公司综合毛利率为9.86%，同比+0.02pct，Q4毛利率为12.84%，同比+0.46pct。全年期间费用率为4.95%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct。资产及信用减值损失为200.90亿元，同比多损失57.88亿元，投资净收益为15.05亿元，同比减少25.31亿元，综合影响下净利率为2.87%，同比-0.38pct，Q4单季净利率为1.89%，同比-0.94pct。全年经营活动现金净流入157.74亿，同比多流入47.43亿，收现比、付现比同比分别+1.28pct、+0.21pct至102.38%、102.19%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为475.42、494.31、512.94亿元，同比增速分别为+2.93%、+3.97%、+3.77%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.60/4.43倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，安全边际较高，具备估值修复空间。结合公司订单结构持续优化、重点细分领域保持高景气，维持“买入”评级。 风险提示。资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。

     中国建筑(601668) 摘要： 事件：公司发布2024年年报和2025年1-2月经营情况。 经营现金流改善。2024年，公司实现营收21871.48亿元，同比下降3.46%。其中房建营业收入13218亿元，同比下降4.5%，实现毛利978.5亿元，同比下降2.6%；基建营收5,509亿元，同比下降1.0%，实现毛利552.4亿元，同比增长1.0%。房地产营收3,062亿元，同比下降0.8%，实现毛利529.3亿元，同比下降5.9%；勘察设计营收108亿元，同比下降7.9%，实现毛利22.8亿元，同比下降8.9%。公司实现归母净利润461.87亿元，同比下降14.88%；实现扣非净利润415.81亿元，同比下降14.3%。经营活动现金净流量为157.74亿元，同比增长43%，主要由于公司积极采取有效措施加强现金流管控。 资产减值损失有所增加。2024年，公司毛利率为9.86%，同比提高0.03pct；净利率为2.87%，同比下降0.38pct。期间费用率为4.95%，同比提高0.24pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/1.58%/0.89%/2.08%，同比+0.06pct/+0.06pct/+0.07pct/+0.05pct。应收账款为3170.94亿元，同比增长23.05%。资产负债率为75.81%，同比提高0.99pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计200.91亿元，同比增加57.89亿元，主要系应收账款和存货等减值损失较多所致。 工业厂房、能源工程、水务及环保新签合同增速快。2024年，公司新签合同4.5万亿元，同比增长4.1%。建筑业务新签合同4.08万亿元，同比增长5.4%。其中，房建新签合同26516亿元，同比下降1.4%；基建新签合同14149亿元，同比增长21.1%；勘察设计新签合同142.7亿元，同比下降3.8%。海外新签合同2213亿元，同比增长19.0%。从结构看，工业厂房新签合同7216亿元，同比增长16.0%；能源工程新签合同5008亿元，同比增长85.6%；水务及环保新签合同2040亿元，同比增长76.3%。2025年1-2月，公司新签合同7136亿元，同比增长5.6%。其中基建新签合同2317亿元，同比增长30.8%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为482.69、509.76、546.70亿元，分别同比+4.51%/+5.61%/+7.25%，对应P/E分别为4.61/4.36/4.07x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国建筑(601668) 核心观点 收入小幅下滑，回款压力增大拖累盈利。2024年公司实现营收21871亿元，同比-3.5%，实现归母净利润462亿元，同比-14.9%。其中2024Q4公司实现营业收入5606亿元，同比-5.7%，实现归母净利润65亿元，同比-38.9%。2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅，主要原因有二：1）2024年公司计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元，同比+13.1%/+58.5%；2）2024年公司终止确认的金融资产金额有所增加，确认的终止确认损失增加14.1亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关。 新签订单逆势增长，地产销售彰显韧性。2024年公司全年建筑业新签合同额40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签26516亿元，同比-1.4%，基础设施新签14149亿元，同比+21.1%，境内新签38697亿元，同比+4.7%，境外新签2110亿元，同比+20.3%。地产方面，2024年公司实现合约销售额4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积1464亿元，同比-21.2%。 毛利率筑底回稳，费用率保持平稳。2024年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行。2024年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%。销售费用增长主因地产业务加大广告投入，相应支付的费用增加。 经营性现金流连续五年为正，投资收支比显著改善。2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元，连续五年为正。收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct。同时，公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024年投资性现金流净流出25.1亿元，净流出规模为2006年以来最小值。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压。2024年，公司新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值。结合公司高质量发展目标，预计公司未来将持续控制经营风险，提升经营质效，预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），对应当前PE为4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险，应收账款和合同资产减值风险。

     中国建筑(601668) 现金分红比例稳步提升，股息率价值凸显 公司24年实现营业收入21871.5亿元，同比-3.46%，实现归母净利润461.9亿元，同比-14.88%，扣非归母净利润415.8亿元，同比-14.30%，其中24Q4单季度实现营收5606.1亿元，同比-5.67%，实现归母净利润64.8亿元，同比-38.89%，24年建筑市场竞争加剧、房地产业深度调整，导致公司收入业绩显著承压，同时24年减值计提显著增加，影响了较多利润。订单角度，24年公司累计新签建筑业务合同40808亿元，同比+5.4%。此外，公司制定24年每10股派息2.715元，现金分红比例为24.29%，同比提升3.47pct，截至4月15日收盘对应24年股息率为5.05%，建议关注中长期投资价值。 订单结构持续优化，工业厂房、能源、水利高景气 分业务看，24年房建、基建、勘察设计业务分别实现收入13218、5509、108亿元，同比分别-4.5%、-1.0%、-7.9%，新签合同额分别为26516、14149、143亿元，同比分别-1.4%、+21.1%、-3.8%，房建业务聚焦工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公共建筑领域，上述类型新签合同占比提升至65.6%，其中工业厂房新签7216亿元，同比+16.0%，跃居房建业务细分领域规模首位。基建业务中，能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+85.6%、+76.3%。地产开发业务方面，24年实现收入3062亿元，同比-0.8%，合约销售额4219亿元，同比-6.5%，销售面积1461万平米，同比-21.4%。新增土储882万平方米，24年末土储7718万平方米。境外业务方面，24年新签合同2213亿元，同比+19.0%，实现收入1186亿元，同比+2.5%，继续维持稳健增长态势。此外，24年公司战略性新兴产业实现营业收入2241.8亿元，占营业收入比重达10.25%。 毛利率小幅改善，现金流稳步向好 公司24年毛利率为9.86%，同比+0.02pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比分别+0.1、+0.2、-0.9、-0.3pct。24年期间费用率为4.95%，同比+0.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct。24年公司合计计提了200.9亿元的资产及信用减值损失，同比多损失57.88亿元。综合影响下24年净利率为2.87%，同比-0.38pct。现金流方面，24年CFO净额为157.74亿元，同比多流入47.43亿元，收现比同比+1.28pct至102.38%，付现比同比+0.21pct至102.19%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级 我们认为公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，考虑到24年业绩不及我们预期，我们预计25-27年归母净利润为475、487、500亿元（25-27年前值为542、563亿元），维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

     中国建筑(601668) 投资要点： 行业龙头地位稳固，经营业绩持续增长。中国建筑是全球领先的投资建设集团，长期稳居ENR全球最大工程承包商榜首，在房建、基建、房地产开发及勘察设计等领域具备显著优势。2024年公司位列《财富》世界500强第14位，业务遍及全球100多个国家，承建众多高技术含量工程。2013-2023年，公司营业收入从0.68万亿元增至2.27万亿元，CAGR为12.8%；归母净利润由204亿增至543亿，CAGR为10.3%。2024年建筑业务新签合同额达4.08万亿元，同比增长5.4%，展现稳健的增长态势。 三大业务：基建快速增长，房建地产市占率提升。①房建业务在施工规模收缩背景下市占率逆势提升，2024H1实现营收7,493亿元，同比增长1.7%。公司聚焦中高端“新房建”领域，尤其是工业厂房需求快速增长，2024H1新签合同额达3,891亿元，同比增长26.1%。②基建业务受益于财政扩张和政策红利，2024H1基建业务营收同比增长11.7%，全年新签合同额1.4万亿元，同比增长21.1%。2025年《政府 工作报告》提出地方专项债增至4.4万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债，资金保障增强有望推动基建投资加速落地，未来增长动能充足。③地产开发业务在行业承压背景下，凭借央企资金和平台优势，逆势布局一线城市优质地块，旗下中建壹品、中海地产等企业在行业内排名领先。2024年中海地产权益销售金额位居行业第一，未来公司地产业务市占率有望迎来进一步提升。 强化市值管理，股东回报水平提升。公司自2009年上市以来，持续进行现金分红并保持稳健增长，2023年分红率达20.82%，对应当期股息率达5.0%，在164家申万建筑装饰公司中排名第5，高于其他七大建筑央企。2024年初以来，国务院国资委与证监会多次强调央企市值管理，相关考核体系逐步建立。伴随业绩增长及央企市值管理政策推进，公司估值有望迎来修复。 “一带一路”加速国际化布局，海外业务快速增长。中国建筑深度参与“一带一路”建设，业务覆盖一百多个国家和地区，聚焦基础设施、房建、工业园区等领域。截至2024H1，公司境外业务收入565亿元，同比增长3.7%。2024年海外市场新签合同额达2110亿元，同比增长20.3%，增速高于国内市场。公司在东南亚、中东、非洲等区域的基础设施建设优势明显，未来有望进一步扩大海外市场，为长期增长提供有力支撑。 盈利预测与评级：公司是国内基建房建领域龙头，受益于财政扩张及“一带一路”深化，基本盘预计将保持稳健增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为524亿元、546亿元、573亿元，对应当前股价PE为4.3、4.1、3.9倍。参考中国交建、中国铁建、中国中铁等可比公司2025年平均5.93倍的PE估值，结合央企市值管理推进，估值修复可期，海外业务持续拓展，长期成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期。

     中国建筑(601668) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收16265.41亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润397.03亿元，同比下降9.05%。 业绩符合预期。2024Q1-3，公司实现营收16265.41亿元，同降2.67%。分业务看，公司房建业务营收10440亿元，同降3.3%；基建业务营收入3845亿元，同降1.3%；地产业务营收1760亿元，同增1.7%；勘察设计业务营收69亿元，同降6.6%。公司实现归母净利润397.03亿元，同比下降9.05%；实现扣非净利润370.21亿元，同比下降9.84%。公司实现经营活动现金净流量-770.09亿元，同比多流出606.58亿元。公司应收账款为3604.42亿元，同比增加1108.96亿元。资产减值损失为35.92亿元，同比多计提21.06亿元；信用减值损失为51.09亿元，同比多计提4.71亿元。 毛利率有所下降。2024Q1-3，公司毛利率为8.83%，同比降低0.1pct；受建筑市场整体低迷，房地产市场持续调整影响，公司毛利率同比略有下滑。公司净利率为3.21%，同比下降0.19pct。期间费用率为4.16%，同比下降0.05pct。销售费用率为0.34%，同比提高0.04pct；管理费用率为1.44%，同比提高0.04pct；财务费用率为0.88%，同比提高0.04pct；研发费用率为1.51%，同比下降0.15pct。摊薄ROE为8.7%，同比下降1.79pct。公司资产负债率为76.16%，同比提高1.38pct。 基建新签合同表现亮眼，境外业务增速快。2024年1-9月，公司新签合同总额为32479亿元，同比增长4.7%。建筑业务新签合同29874亿元，同比增长7.9%。房建业务新签合同20011亿元，同比增长0.9%；基建业务新签合同9763亿元，同比增长25.9%；勘察设计业务新签合同100亿元，同比降低2.6%；公司境外业务新签合同1651亿元，同比增长77.6%。 投资建议：由于公司三季度业绩下滑，我们下调对公司全年的业绩增速预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为537.26/560.07/606.57亿元，同比-0.99%/4.24%/+8.30%，对应P/E为4.70/4.51/4.16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险：应收账款可收不及预期的风险。

     中国建筑(601668) 公司发布2024年三季报，2024M1-9收入为16,265亿元，yoy-3%；归母净利润为397亿元，yoy-9%；扣非归母净利润为370亿元，yoy-10%。其中2024Q3收入为4,819亿元，yoy-14%；归母净利润为103亿元，yoy-30%；扣非归母净利润为101亿元，yoy-31%。 2024Q3工程业务收入有一定压力，地产开发实现较高增长 分业务，2024M1-9房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为10,440/3,845/1,760/69亿元，分别yoy-3%/-1%/+2%/-7%；其中单Q3收入分别为2,947/1,150/596/15亿元，分别yoy-14%/-22%/+31%/-31%。2024Q3房建/基建/勘察业务收入有一定压力，地产开发收入实现增长。分区域，2024M1-9公司境内外收入分别为15,420/845亿元，分别yoy-3%/+9%；其中单Q3收入分别为4,540/280亿元，分别yoy-15%/+21%，境外收入持续快速增长。 公司毛利率承压，投资收益/资产减值亦拖累净利润 2024M1-9公司毛利率8.8%，yoy-0.1pct；归母净利率2.4%，yoy-0.2pct。其中2024Q3公司毛利率7.4%，yoy-0.3pct；归母净利率2.1%，yoy-0.5pct。分业务，2024Q3房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，分别yoy-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct，各业务毛利率均有所下降。投资收益和信用减值损失对公司利润亦有较大影响，2024Q3公司投资收益/信用减值损失分别为1.3/3.0亿元，同比变化-5.3/+3.5亿元。 经营现金流明显改善，两金周转放缓 截至2024M9末，公司资产负债率为76.2%，yoy+1.4pct，有息负债比率35.9%，yoy-0.7pct，负债管控压力边际有所增加。2024M1-9两金周转天数275天，yoy+47天。2024Q3经营性现金流同比多流入376亿元至净流入318亿元，投资性现金流同比少流出105亿元至净流出44亿元。2024Q3公司经营现金流明显改善。 竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%，EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2025EPE及股息率预计分别为4.1x、4.3%，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。

     中国建筑(601668) 三季度显著承压，在手订单充裕支撑业绩释放 公司24Q1-3实现营业收入16265亿元，同比-2.67%，实现归母净利润397亿元，同比-9.05%，扣非归母净利润370亿元，同比-9.84%，其中Q3单季度实现营收4819亿元，同比-13.62%，实现归母净利润103亿元，同比-30.16%，扣非归母净利润101亿元，同比-31.13%，三季度房建及基建业务显著承压，盈利能力均有下滑。订单角度，24Q1-3公司累计新签建筑业务合同29874亿元，同比+7.9%，在财政刺激预期升温背景下，我们判断资金到位后四季度基建房建景气度有望改善，公司在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。 订单结构持续优化，工业厂房、能源、水利等维持高景气 分业务看，24Q1-3公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入10440、3845、69亿元，同比分别-3.3%、-1.3%、-6.6%，新签合同额分别为20011、9763、100亿元，同比分别+0.9%、+25.9%、-2.6%，房建业务聚焦高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域，工业厂房新签5208亿元，同比+26.4%。基建业务中，能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+107.5%、+50.4%。地产开发业务方面，24Q1-3实现收入1760亿元，同比+1.7%，合约销售额2605亿元，同比-21.9%，销售面积945万平米，同比-28.9%。新增土储约496万平方米，24Q3期末土储约8242万平方米。境外业务方面，24Q1-3新签合同1651亿元，同比+77.6%，实现收入845亿元，同比+8.9%，继续体现较好的增长态势。 毛利率有所承压，Q3单季度现金流显著改善 公司24Q1-3毛利率为8.83%，同比-0.1pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.0%、9.1%、17.4%、14.5%，同比分别-0.2、-0.1、-0.8、-2.8pct。24Q1-3期间费用率为4.16%，同比-0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.04、-0.15、+0.03pct。24Q1-3公司合计计提了87.01亿元的资产及信用减值损失，同比多损失25.78亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.21%，同比-0.19pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-770.09亿元，Q3单季度净流入317.6亿元，实现同比转正。24Q1-3收现比同比-4.47pct至96.66%，付现比同比-0.44pct至102.71%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级 我们认为公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期价值有望逐步彰显。考虑到三季度公司业绩显著承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至520、542、563亿元，（前值为580、616、653亿元），维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

     中国建筑(601668) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2亿元，同比分别-2.7%/-9.1%/-9.8%，其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4819.2/102.5/100.7亿元，同比分别-13.6%/-30.2%/-31.1%。 受市场调整影响，公司单季度收入利润同比承压。公司坚持“两优两重”市场策略，加大优质项目拓展力度，优化业务结构，推动重点项目履约、产值转化，但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓、房地产市场持续调整等影响，营业收入和毛利率承压。分业务来看，房建/基建/房地产开发/勘察设计业务24Q3分别实现营收约2947/1150/596/15亿元，同比分别约-14.1%/-22.4%/+31.2%/-30.5%，分别实现毛利率约7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct；公司深耕境外优势市场和重点市场，24Q3境外实现营收约280亿元，同比约+21.2%，实现毛利率7.2%，同比-4.1pct。 期间费用率承压，单季度现金流表现有所改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.3%/1.5%/0.9%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct，期间费用率预计主要是受到分母端营收承压的影响而被动提升；资产/信用减值损失分别为7644万元/3.0亿元，同比24Q3分别多计提6158万元/冲回3.5亿元，投资收益为1.3亿元，同比-5.3亿元，综合影响下公司24Q3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct；（2）公司24Q1-3经营活动净现金流为-770亿元，同比多流出-607亿元，其中单Q3为318亿元，同比+376亿元；单Q3收现比/付现比分别为118.4%/115.4%，同比分别+12.3/+3.0pct；截至24Q3末公司带息债务余额为8852亿元，环比Q2末-538亿元，资产负债率为76.2%，环比Q2末-0.1pct。 24Q1-3新签订单结构有所改善，境外订单高速增长。24Q1-3公司实现新签合同额3.25万亿元，同比+4.7%，其中房建业务实现新签合同额20011亿元，同比+0.9%，基建业务实现新签合同额9763亿元，同比+25.9%；结构方面，房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4%，基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5%/+50.4%。公司境外订单高速增长，实现新签合同额1651亿元，同比+77.6%。 盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。考虑到公司Q3业绩受到传统基建投资增速放缓，房地产市场持续调整等因素而承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至510/518/526亿元（前值为575/609/655亿元），10月25日收盘价对应PE为5.13/5.06/4.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

     中国建筑(601668) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收16265.41亿元，同比-2.67%，归母净利397.03亿元，同比-9.05%，扣非归母净利370.21亿元，同比-9.84%。其中，24Q3实现营收4819.22亿元，同比-13.62%，归母净利102.53亿元，同比-30.16%，扣非归母净利100.71亿元，同比-31.13%。24Q3毛利率7.36%，同比-0.27pct、环比-3.34pct，净利率2.48%，同比-0.52pct、环比-1.28pct。 1-9月新签订单同比+5%，房建、基建订单结构均明显优化 订单方面，2024年1-9月新签订单合同额3.25万亿元，同比增长+4.7%。其中，房建业务新签合同额20011亿元，同比+0.9%，结构上工业厂房领域新签合同额5208亿元，同比+26.4%；基建业务新签合同额9763亿元，同比+25.9%，结构上能源工程大幅增长107.5%、水务与环保领域增长50.4%。 财务费用率同比增加，主因系长债+短债规模增加 期间费用表现：24Q3期间费用率4.05%，同比+0.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/1.32%/1.47%/0.86%，同比分别+0.08/+0.18/-0.04/+0.17pct。从绝对额角度，研发费用同比减少13.2亿元，财务费用同比增加3亿元，其中利息费用同增14亿元，截至24Q3末，公司短期借款1394.67亿元、比年初增加151.15亿元，1年内到期的非流动负债1165.03亿元、比年初下降113.7亿元，长期借款5267.28亿元、比年初增加686.16亿元，应付债券979.49亿元、比年初增长55.76亿元。公司季末资产负债率为76.16%，同比增加1.34个pct。 现金流环比改善、同比偏弱 现金流表现：前三季度收现比96.66%（今年半年报、去年同期分别为87.5%、101.13%），环比改善、同比偏弱。公司应收账款及票据在收入占比22.3%（年初为11.5%、上年同期为15.2%），合同资产在收入占比30.5%（年初为14.78%、上年同期为18.51%），其他应收款收入占比5.16%（年初3.38%、去年同期5.42%），长期应收款收入占比6.94%（年初为4.91%、上年同期7.09%）。24Q1-3信用减值损失51.09亿元，去年同期减值为46.38亿元；24Q1-3资产减值损失35.92亿元，去年同期为减值14.86亿元。24Q1-3经营性现金流净额-770.09亿元，去年同期为-163.52亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比-6.98%；货币资金较年初减少376.97亿元，主因系经营活动现金净流出增加。 投资建议：我们看好公司①地方化债背景下、报表质量有望得到改善，②国内建筑+地产双龙头，新签订单额稳健，③地产业务受益地产行业集中度提升，④股息率具备吸引力。考虑到24Q3公司业绩承压，我们下调盈利预测，预计2024-26年归母净利分别为503.76、529.02、553.69亿元，现价对应2024-2026年PE分别为5/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房建基建投资不及预期；项目投资的风险；国际经商环境变化的风险；信用减值、资产减值损失继续增加风险；现金流恶化风险。

     中国建筑(601668) 事件 公司发布2024年1-9月经营情况简报。 前三季度建筑业务新签增长有韧性，24M9同比小幅下降 2024M1-9公司建筑业务新签合同额29,874亿元，yoy+8%；单9月新签合同额3,691亿元，yoy-3%，月度小幅波动，前三季度建筑业务新签增长保持较好增长韧性。分业务来看，房建/基建/勘察设计24M1-9新签合同额分别为20,011/9,763/100亿元，分别yoy+1%/+26%/-3%；单9月新签合同额分别为2,447/1,236/8亿元，yoy-4%/-3%/持平，9月房建和基建新签订单同比均小幅下降。分地区来看，境内/境外24M1-9新签合同额分别为28,290/1,584亿元，同比分别+5%/+88%；单9月新签订单分别为3,521/170亿元，分别yoy-3%/-6%。 地产销售持续承压，拿地保持强度 2024M1-9公司地产合约销售额为2,605亿元，yoy-22%，合约销售面积为945万平方米，yoy-29%；单9月地产合约销售额为266亿元，yoy-35%，合约销售面积为135万平方米，yoy-4%，地产销售额持续承压，但地产销售面积降幅有所收窄，或反映偏多的促销力度。截至2024M9末，公司土地储备8,242万平方米，较2023年末-2%；24M1-9公司新购置土地储备496万平方米，yoy+13%，拿地保持强度。 竞争优势或持续强化，估值具备性价比，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2024E PE及股息率预计分别为4.5x、4.6%（按照2024年盈利预测及前期股息率进行分红假设）估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。

     中国建筑(601668) 核心观点 上半年营业收入同比+2.8%，归母净利同比+1.7%。2024年上半年公司实现营业收入11446.2亿元，同比+2.8%，实现归母净利润294.5亿元，同比+1.7%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入5493/5953亿元，同比+4.7%/+1.2%，分别实现归母净利润149.2/145.3亿元，同比+1.2%/+2.1%。受建筑行业下游需求下滑影响，公司上半年收入利润增速下滑，二季度收入增幅环比收窄，但利润增速逆势回升。 新签合同额逆势增长，境外新签合同额实现翻倍增长。2024年1-8月公司实现新签合同额28522亿元，同比+6.5%，其中建筑业新签合同额26183亿元，同比+9.7%。其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签合同额分别为17564/8527/92亿元，分别同比+1.6%/+31.6%/-3.2%。分地区看，境内新签合同额24769亿元，同比+6.7%，境外新签合同额1414亿元，同比+113.5%。毛利率边际企稳。2024上半年公司整体毛利率为9.44%，较上年全年下滑0.39个百分点，较上年同期下滑0.14个百分点。前两个季度毛利率分别为8.09%/10.70%，较上年同期分别+0.00/-0.20个百分点，公司毛利率同比降幅明显收窄，出现初步企稳迹象。 费用支出相对刚性，期间费用率相对稳定略有上升。2024上半年公司期间费用率为4.21%，较上年全年下降0.50个百分点，较上年同期下降0.27个百分点，管理/研发/销售/财务费用分别为170.5/175.0/35.8/101.0亿元，分别同比+0.1%/-9.7%/+8.8%/-1.1%。公司通过加强精细化管理和费用管控，管理费用同比持平，研发费用明显压降，带动公司期间费用率下降。 合同资产大幅增长，付款压力仍然较大。2024上半年末公司应收票据及账款余额3154亿元，较年初增加21.2%，合同资产余额4993亿元，较年初增加49.1%，两项合计较年初增加2194亿元；应付票据及账款余额8254亿元，较年初增加1247亿元，增幅17.8%。合同资产大幅增长反映客户对工程进度的确认明显滞后，二季度合同资产的净增加值与营业收入的比值达到14.4%，为近三年最高值。各类应付款（包括长期应付款和其他应付款）的增幅在一季度收窄，但在二季度显著回升，反映公司仍然将面临较大付款压力。 现金流压力不减，收付现比延续同步下滑趋势。2024上半年公司实现经营活动产生的现金流入10016亿元，同比少流入794亿元，实现经营活动产生的现金流出10571亿元，同比少流出759亿元，实现经营性现金净流出-689亿元，同比多流出583亿元。从收现比和付现比看，一季度收现比/付现比分别为100.7%/118.7%，二季度收现比/付现比分别为75.3%/76.9%，二者均为公司近五年最低水平，首付现比延续2023年同步下滑的趋势，反映公司回款与付款节奏均有明显放缓，全产业链现金结算压力较大，公司作为总包方能够将回款比率下降的影响转移给上游分包商供应商。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业新开工和投资落地均面临较大压力，地产投资低迷，地方政府化债工作持续推进，中国建 筑凭借管理优势、融资成本优势和强大的品牌力快速提升市场份额。预测公司24-25年归母净利561/605亿元，每股收益1.34/1.44元，对应当前股价PE为4.1/3.8X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地

     中国建筑(601668) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，中国建筑2024年H1实现营业收入11446亿元，同比增长2.8%，实现归属股东净利润294.5亿元，同比增长1.6%，EPS0.71元。 境内建筑业务运营稳健，订单充分保障未来收入。公司位居2024年《财富》榜单世界500强榜单第14位、中国500强第4位，是全球最大投资建设集团。2024年H1实现营业收入11446亿元，同比增长2.8%，实现归属股东净利润294.5亿元，同比增长1.6%。其中房建规模7493亿元，同比增长1.7%，基建业务2695亿元，同比增长11.7%，地产业务收入下降8.7%，海外业务收入达565亿元，同比增长3.7%。公司1-6月新签订单24797亿元，同比增长10.0%。 盈利能力略微下滑，现金净流出同比增加。公司2023年H1毛利率9.4%，同比下降0.1%，主要是房建和基建业务盈利能力下滑所致；净利率2.6%，同比基本持平；期间费用率4.21%，同比下降0.3%，分拆来看其中研发费用同比下降0.2%，其他费用基本持平。经营性现金流-1087.7亿元，去年同期-105.6亿元，经营性现金流承压。 中高端房建领域优势稳固，或受益于房市政策回暖。公司在房建领域具备绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，订单结构持续优化，在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点投资区域业务占比较高，地产库存约一半在一线及省会城市，在房市政策回暖下公司将大幅受益。 积极融入国家重大战略，订单充沛保障公司业绩。公司积极参与京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保护和高质量发展等区域重大战略，在上述区域新签合同额占比达85.8%，同时城市旧改及保障性公共建筑给公司带来巨大市场。此外今年基建部分领域增长较为景气，如水利环保等领域的较快增长也为公司基建业务带来结构性机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.51元、1.67元，对应PE分别为4、4、3倍，估值处于较低位置，给予公司2024年6倍PE，对应目标价8.34元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。

     中国建筑(601668) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告。 基建业务收入增速较快。2024H1，公司实现营收11446.19亿元，同比增长2.81%；其中，房建营收7,493亿元，同比增长1.7%；实现毛利521亿元，同比下降0.3%；基建营收2,695亿元，同比增长11.7%；实现毛利275亿元，同比增长8.9%；房地产营收1,164亿元，同比下降8.7%；实现毛利226亿元，同比下降2.1%。勘察设计营收54亿元，同比增长2.8%；实现毛利9亿元，同比增长2.2%。公司实现归母净利润294.5亿元，同比增长1.65%；实现扣非净利润269.5亿元，同比增长1.9%。公司实现经营活动现金净流量-1087.69亿元，同比多流出982.09亿元。 期间费用率改善，减值损失有所增加。2024H1公司毛利率为9.44%，同比下降0.14pct；净利率为3.51%，同比降低0.08pct。期间费用率为4.21%，同比下降0.27pct。销售费用率为0.31%，同比提高0.01pct。管理费用率为1.49%，同比降低0.04pct。财务费用率为0.88%，同比降低0.04pct。研发费用率为1.53%，同比降低0.21pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.8pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计90.76亿元，去年同期为62.13亿元，资产减值损失增加较多。 基建能源工程新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2.48万亿元，同比增长10.0%。建筑业务新签合同2.2882万亿元，同比增长13.7%。其中，房建业务新签合同15,320亿元，同比增长5.7%；基建业务新签合同7,491亿元，同比增长34.9%；勘察设计业务新签合同72亿元，同比下降9.2%。基建工程在能源工程领域新签合同2,609亿元，同比增长230.4%；水务及环保新签合同794亿元，同比增长49.2%；水利水运新签合同277亿元，同比增长42.5%。1-7月，公司新签合同2.64万亿元，同比增长8%；新签建筑业务合同2.43万亿元，同比增长11.8%。境外新签订单1347亿元，同比增长117.1%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为568.26、606.65、678.43亿元，分别同比+4.72%/+6.76%/+11.83%，对应P/E分别为3.94/3.69/3.30x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国建筑(601668) 公司发布2024年半年报，2024H1收入为11,446亿元，yoy+3%；归母净利润为294亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为269亿元，yoy+2%。其中2024Q2收入为5,953亿元，yoy+1%；归母净利润为145亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为122亿元，yoy+3%。 工程业务收入增长韧性较好，地产开发延续承压 分业务，2024H1房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为7,493/2,695/1,164/54亿元，分别yoy+2%/+12%/-9%/+3%，房建收入增长有韧性、基建延续较快增长，在手订单支撑较好（2024H1工程业务新签7,491亿元，为同期收入3倍）。地产开发收入延续负增态势，2024H1地产销售额1,915亿元，yoy-21%。分区域，2024H1公司境内外收入分别为10,881、565亿元，分别yoy+3%、+4%，境内外收入保持稳健增长。 减值增加拖累净利率，地产业务毛利率企稳回升 2024H1公司毛利率9.4%，yoy-0.1pct；归母净利率2.6%，同比微降。其中2024Q2公司毛利率10.7%，yoy-0.2pct；归母净利率2.4%，同比微增。分业务，房建/基建/地产开发/勘察设计报告期毛利率分别6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，分别yoy-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建和基建毛利率同比小幅下降，地产开发业务毛利率企稳回升。公司计提资产减值准备，2024H1信用减值损失、资产减值损失分别为54、37亿元，对净利率形成一定拖累。 两金周转放缓，回款压力阶段偏大 截至2024M6末，公司资产负债率为76.3%，yoy+0.8pct，有息负债比率38.0%，yoy+1.3pct，负债管控压力边际有所增加。2024H1两金周转天数258天，yoy+31天。2024H1经营性现金流同比多流出982亿元至净流出1,088亿元，投资性现金流同比多流出27亿元至净流出90亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%，EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2024EPE及股息率预计分别为3.8x、5.0%，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。

     中国建筑(601668) 事件: 2024年8月29日，中国建筑发布2024年半年报:2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11,446/295/270亿元，分别同比+2.8%/+1.6%/+2.0%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5,953/145/122亿元，分别同比+1.2%/+2.1%/+3.0%。 投资要点: 房建稳定收入大盘，基建增速表现亮眼:2024H1，公司房建/基建与投资/房地产开发投资/勘察设计收入为7,493/2,695/1,164/54亿元，分别同比+1.7%/+11.7%/-8.7%/+2.8%；收入占比为65.5%/23.5%/10.2%/0.5%，同比-0.7pct/+1.9pct/-1.3pct/持平；毛利率分别为6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，同比-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。分地区，国内/海外收入为10881/565亿元，同比-2.3%/+3.7%；收入占比为95.1%/4.9%，与去年同期持平；毛利率为9.7%/4.5%，同比-0.1/-0.5pct。 房建订单结构持续优化，海外及基建订单同比增速较高。2024H1，公司新签订单24,797亿元，同比+10.0%；其中，房建/基础设施/勘察设计新签15,320/7491/72亿元，分别同比+5.7%/+34.9/-9.2%。分地区来看，境内/境外新签21,651/1,231亿元，同比+10.9/+105.4%。房建订单中工业厂房与科教文体设施占比为43.0%，同比提升3.7pct。其中，工业厂房/科教文卫体设施分别新签3,891/2,695亿元，分别同比+26.1%/+3.3%。基建订单增长较多 主要得益于能源工程/水务及环保领域/水利水运领域，分别新签2609/794/277亿元，分别同比+230.4%/49.2%/+42.5%。 地产销售面积同比跌幅收窄，销售单价逆势增长：2024H1，公司地产销售额为1915亿元，同比-20.6%；平均单价为2.9万元/平米，同比+18.8%。其中，中海地产销售额为1,294亿元，同比-16.1%；平均单价为3.4万元/平米，同比+30.8%。同期，公司新增土地储备370万平米，同比+3.5%，主要集中在一线城市，北京/上海/深圳占比为34.4%/11.7%/9.0%。单季度看，2024Q2新签合约1137亿元，同比-11.7%，跌幅较Q1有所收窄。 盈利能力保持稳定，现金流有所承压:2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为9.4%/2.4%/2.1%，同比-0.1/-0.2/-0.3pct。公司计提资产减值/信用减值36.7/54.1亿元，同比+125.9%/+17.8%。2024H1期间费用率为4.2%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.5%/0.9%，同比持平/持平/-0.2pct/持平。其中，研发费用率下降主要是公司优化研发投入结构所导致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为76.3%/28.6%，同比+0.8/+0.8pct。2024H1，公司经营性净现金流为-1087.7亿元，同比多流出982.1亿元，主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致。同期，收现比为87.5%，同比-8.6pct。2024Q2公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为10.7%/2.4%/2.1%，同比-0.2%/持平/持平，环比+2.6/-0.3/-0.6pct，环比三者变动不一致主要系正常季度性波动。2024Q2公司经营性净现金流为-121.7亿元，同比多流出670.4亿元，主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致；同期，收现比为75.3%，同/环比为-20.2/-25.3pct。 盈利预测和投资评级：公司为世界最大的工程承包商，我们认为公司看点主要有：1）2024H1专项债发行同比偏缓，2024H2发行节 奏有望加快，公司基建订单有望延续增长；2）公司地产业务聚焦一线核心圈，2024H1土地储备逆势增长，2024H2地产数据同比基数走低，若行业好转或更具业绩弹性；3）海外订单高增，“一带一路”沿线有望贡献业绩增量；4）公司2021-2023年股息率分别为5.0%/4.6%/5.6%，以2024年8月30日收盘价测算，根据我们的盈利预测，假设分红比例为20%，测算2024年股息率或可达5.1%。我们预计2024-2026年营业收入为24,235/25,790/27,135亿元，归母净利润为575.4/610.0/645.8亿元，EPS为1.4/1.5/1.6元，PE为3.9/3.7/3.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产销售超预期下滑风险，基建投资不及预期，海外业务开拓不及预期，信用减值风险，订单转化不及预期。

     中国建筑(601668) 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收1.14万亿元（yoy+2.81%），实现归母净利润294.5亿元（yoy+1.65%）；2024Q2实现营收5953.00亿元（yoy+1.16%），实现归母净利润145.28亿元（yoy+2.11%）。 基建营收和新签占比持续提升，境外业务新签翻倍增长。 2024H1，公司基建业务实现营收2694.73亿元（yoy+11.7%），营收占比达23.5%（同比+1.9pct），毛利率为10.2%，高于公司整体盈利水平（9.4%）；期内，公司建筑业务累计新签合同额2.29万亿元（yoy+13.7%），其中基建工程新签订单增速亮眼，高达34.9%，新签订单占比为32.7%（同比+5.1pct），细分领域能源工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比高增230.4%/49.2%/42.5%，新签合同合计占比提升至49.1%。此外，期内公司整体境外业务新签订单同比翻倍增长（yoy+107.4%），占比约为5.2%。公司业务结构持续优化，基建业务积极抢抓重点领域发展机遇，营收增长稳健、订单增速亮眼，境外新签订单持续同比高增。 房建业务结构持续优化，地产销售均价和毛利率提升。2024H1，公司房建工程营收7493.37亿元（yoy+1.7%），新签合同额15320亿元（yoy+5.7%），累计竣工面积yoy+18.2%。期内公司房建业务结构持续优化，聚焦中高端“新房建”领域，工业厂房新签合同同比高增26.1%，占房建新签的比重约为25.4%（同比+4.1pct），科教文卫体设施新签合同同比增长3.3%，占房建新签的比重约为18%，住宅新签合同占比同比下降3.1pct至21.7%。2024H1，公司房地产开发与投资实现营收1163.85亿元（yoy-8.7%），同比降幅有所收窄（23H1yoy-16.1%）；平均售价2.9万元/㎡（yoy+18.9%），毛利率为19.4%（同比+1.3pct）；合约销售额同比下降20.6%，远低于H1百强房企（中指研究院统计）销售额同比降幅（-41.6%）。期内地产业务营收降幅收窄，平均售价和毛利率同比提升，且土储结构进一步优化，期内新增土地储备341万㎡，全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市。 费用率同比改善，现金流有所承压。2024H1公司毛利率9.4%（同比-0.2pct），其中地产业务毛利率同比改善（同比+1.3pct），房建/基建/勘察设计业务毛利率分别同比-0.2pct/-0.3pct/-0.1pct。期内，公司期间费用率4.21%（同比-0.27pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01pct/-0.04pct/-0.04pct/-0.21pct。期内，公司资产+信用减值损失约为90.76亿元，同比增加28.63亿元。在毛利率下降和减值增加等影响下，期内公司销售净利率为3.51%，同比略微下降0.08pct。期内，公司经营性现金流净流出1087.69亿元，同比多流出982.09亿元，或主要系期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。截至6月末，公司资产负债率为76.28%，较年初增加1.46pct。 盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2024年上半年营收/业绩均实现稳健增长，体现龙头企业的经营韧性，公司房建工程业务细分领域结构改善，工业厂房占比持续提升，新兴基建和海外业务快速增长，地产业务盈利有所改善，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为24467.7亿元、26302.8亿元和28144.0亿元，分别同比增长8.0%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.5亿元、634.8亿元和685.2亿元，分别同比增长8.1%、8.2%和7.9%，动态PE分别为3.8、3.5、3.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价7.05元，对应2024年PE为5.0倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。