长城汽车(601633) 事项： 公司发布2024三季度业绩报告，2024年三季度公司实现营业收入508亿（同比+3%），实现营业利润37亿（同比-10%），实现归母净利润34亿（同比-8%），扣非归母净利润27亿（同比-11%）。 平安观点： 毛利率连续三个季度超20%，归母净利润连续三个季度突破30亿。汽车业价格战大背景下，长城汽车保持战略定力，保持较强的盈利能力。销量规模下降，单车收入增长，季度利润规模保持高位。根据公司产销数据显示，2024年前三季度公司销量略减为85万台，坦克品牌销量增长62%达到17万台，累计销量突破50万辆。根据公司官方微信公众号披露，三季度公司海外销售12.3万辆，同比增长40%，预计2024全年出口45万台以上，生态出海行稳致远，2025年增量市场提供海外销售增量。三季度二十万元以上车型销售7.2万台，同比增9%，前三季度单车综合收入16.66万元，同比提升2.83万元。 发布解耦越野技术平台Hi4-Z，发动机全速域可直驱。目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或HI4-T强越野架构，新发布的Hi4-Z则专为泛越野场景量身定制，配备59kWh大容量电池，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失，至此长城汽车在城市SUV（蓝山等）、泛越野（HI4-Z、猛龙、二代大狗）、强越野（坦克在售系列、二代哈弗H9）领域均有产品布局。 蓝山智驾版销量稳定，智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定，智驾OTA节奏明显加快，有望于2024年内实现全国无图城市领航，2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型，我们判断公司25万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案，2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型。 盈利预测与投资建议：长城汽车继续做强长板，发布解耦越野技术平台Hi4-Z，将进一步丰富各类越野产品，场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道，随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车，公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强，2025年新市场提供新增量，基于最新情况，我们维持公司2024年净利润预测为127亿元，并上调公司2025-2026年净利润预测140亿/159亿（原预测值为137亿/155亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

     长城汽车(601633) 投资要点 公司公告：2024Q3实现营收508.25亿元，同环比分别+2.61%/+4.65%，归母净利润33.5亿元，同环比分别-7.82%/-13.02%；扣非后归母净利润27.22亿元，同环比分别-10.98%/-24.95%。 业绩符合预期，单车均价再创新高。1）营收层面：2024Q3公司合计批发销量实现29.41万辆，同环比分别-15.0%/+3.4%，Q3单车均价近似为17.28万元，同口径下同环比分别+20.7%/+1.2%，单车均价再度提升，产品结构持续改善，主要系公司Q3海外出口占比41.7%，同环比分别+16.4/+3.5pct，比例进一步提升，海外市场平均交付均价相比国内更高；此外Q3行业整体价格竞争趋缓。2）毛利率层面：公司24Q3毛利率20.8%，同环比分别-0.9/-0.6pct，出口占比提升&坦克占比下降对冲下毛利率基本保持稳定。3）费用率维度：公司Q3销管研费用率分别实现4.8%/2.0%/4.0%，同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比分别+0.5/-0.1/-0.6pct。其中销售费用率增长主要原因为蓝山/新一代H9上市相关营销费用较高，同时国际市场开拓方面也有相关开支增长；Q3财务费用3.93亿元，环比Q2提升6.5亿元，Q3出口创历史新高，汇率波动下产生浮亏。4）单车利润：最终24Q3公司单车净利实现1.14万元，同环比分别+8.9%/-21.6%，单车扣非后净利实现0.93万元，同环比分别+4.2%/-35.0%。 软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9月20日长城完成RISC-V车规级MCU芯片“紫荆M100”的研发，IP自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9月魏牌新蓝山第10，000辆正式下线，城市NOA再开5城。2）全球化方面，魏牌高山MPV登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD组装合作，同时，长城汽车印尼KD工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。 盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026归母净利润预期为129/149/174亿元（原为132/150/186亿元），同比+84%/+16%/+16%，对应EPS分别为1.51/1.75/2.03元，对应PE估值分别为18/16/14倍。考虑公司海内外市场持续开拓，我们仍维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期等。

     长城汽车(601633) Q3营收同环比小幅增长，汇兑浮亏/新车推广费用导致净利润小幅下滑公司发布2024年三季报，实现营收1422.5亿元，同比+19.04%；归母净利润104.28亿元，同比+108.8%。单Q3实现营收508.25亿元，同/环比+2.6%/4.7%，归母净利润33.50亿元，同/环比-7.8%/-13.0%，归母净利润下滑主要由于汇兑账面浮亏导致财务费用明显增长叠加魏牌蓝山和哈弗H9上市带来较高的营销推广费用所致。鉴于公司Q3业绩小幅下滑、海外市场贸易壁垒等，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为136.3(-8.0)/158.5(-8.9)/183.7(-14.3)亿元，当前股价对应PE为17.1/14.7/12.7倍，但鉴于公司坦克/魏品牌有望继续放量，智能化技术有望以差异化方案密集上车，看好长期发展，维持“买入”评级。 高端品牌及海外业务持续放量，单车均价再创新高 公司Q3销售新车29.4万辆，环比+3.4%，其中新能源车销量7.9万辆，同环比分别+2.6%/8.1%，占比26.9%，同环比+4.5pct/1.2pct。Q3单车均价创新高至17.3万辆，同环比分别+2.9/0.2万元，主要系：(1)海外销量12.3万辆，同环比+39.9%/12.9%，占比41.7%，同环比+16.3pct/3.5pct；(2)高端品牌持续放量。Q320万以上车型销量达7.2万辆，同比增长8.9%，其中坦克品牌销量同比增长16.3%。 Hi4-z进军泛越野市场+城市NOA开城加速+海外产能建设快，未来发展可期10月22日，长城发布全新四驱技术—Hi4-Z，主要针对初入越野圈层、以城市代步和户外铺装路面为主的用户，在省油、馈电性能等方面明显提升，200公里的纯电续航能满足城市一周的出行需求。因此，坦克凭借Hi4-T在强越野市场表现突出的背景下，Hi4-Z有望增强其在泛越野的竞争力。同时，公司城市NOA已在保定等9座城市开启，而Coffee OS车机7-9月蝉联安兔兔车机跑分第一名，搭载上述功能的蓝山智驾版9月销量达6108台，并且后续还有望以不同配置的方案搭载在魏牌以及坦克其他车型上。此外，公司生态出海加速推进，将继续布局现有盈利贡献较大的车型并推动更多产品出海，且Q3马来/印尼CKD项目投产，塞内加尔KD/越南CKD项目签约，海外业务有望继续成为业绩重要增长点。 风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2024Q3季度报告:2024年前三季度营业总收入为1,422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润为104.3亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润为83.7亿元，同比+119.9%；其中2024Q3营业总收入为508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%；归母净利润为33.5亿元，同比/环比分别为-7.8%/-13.0%，扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。 营收持续向上单车ASP提升。收入端：2024Q3营业总收入508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%。据我们测算，2024Q3单车ASP为17.3万元，同比/环比分别+2.9/-0.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。我们判断，利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别为+1.1pts/-0.1pts/-0.1pts/-0.2pts，环比分别为+0.5pts/-0.1pts/-0.6pts/+1.3pts，销售/管理/研发费用率基本稳定，由于财务费用绝对值较2024Q2提升6.5亿元。 坦克同比增长高端化贡献利润。2024Q3交付合计29.4万辆，同比环比分别为-14.8%/+3.5%。其中：哈弗2024Q3为17.2万辆，同比环比分别为-15.3%/+21.1%；Wey牌2024Q3为1.3万辆，同比环比分别为-13.3%/+30.0%；皮卡2024Q3为4.0万辆，同比环比分别为-20.0%/-16.7%；欧拉2024Q3为1.5万辆，同比环比分别为-50.0%/-11.8%；坦克2024Q3为5.4万辆，同比环比分别为+17.4%/-19.4%。高端化方面，20万元以上车型2024Q3销售7.1万辆。2024年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量稳健向上全球化稳步推进。公司2024Q3海外批发销量12.2万辆，同比+11.9%。展望2024Q4，公司将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年10月25日收盘价27.82元/股，PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1422.5亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比+120%。其中Q3实现营收508.3亿元，同比+3%，环比+5%，实现扣非归母净利润27.2亿元，同比-11%，环比-25%。 出口占比进一步提升，单车收入创新高 前三季度公司实现营收1422.5亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润83.7亿元同比+120%，业绩高增主要系1-9月坦克销量17.0万辆，同比+62%，出口销量32.4万辆，同比+53%。Q3实现营收508.3亿元，同比+3%，环比+5%，实现汽车销量29.4万辆，同比-15%，环比+3%。Q3单车收入17.3万，同比+20%，环比+1%，创季度新高，主要系销量结构中出口占比进一步提升，Q3出口销量12.3万辆，同比+40%，环比+13%，占比达到41.7%，同比+16.3pct，环比+3.5%。单车利润方面，Q3扣非单车利润为0.9万，同比+4%，环比-27%，同比提升主要系坦克品牌及出口亮眼。 高端化加速带动盈利向上，直销布局静待潜力释放 前三季度公司销售毛利率为20.8%，同比+1.9pct，盈利能力提升主要系公司中高端车型同比放量，其中1-9月20万以上车型销量为21.2万辆，同比+39%；魏牌/坦克合计销量占比达到23.7%，同比+7.8pct。Q3公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%，同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升我们认为与公司今年以来布局智选零售门店有关，截至9月30日公司已在全国超50座城市开设超160家零售中心，智选门店距离消费者更近，有助于公司更好实现销售，同时加速公司产品和技术的迭代。 高阶智驾持续加速，车型竞争力进一步提升 公司持续发力高阶智驾研发，可实现全场景NOA功能的蓝山智驾版上市后9月单月实现销量6108辆，同比+201%，同时公司城市NOA在9月新开石家庄、武汉、广州、郑州、西安等5城，截至9月30日蓝山城市NOA已经可以在9城开启。高阶智驾逐步成为消费者购车的重要考量因素之一，我们认为公司在高阶智驾研发方面积极投入，后续会在魏牌、坦克等品牌其余车型陆续搭载NOA等高阶功能，有望进一步提升品牌竞争力，助力公司销量增长。 投资建议 考虑到公司出口和高端化表现亮眼，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比分别+26%/22%/18%，归母净利润分别为135/152/173亿元，同比分别+92%/13%/14%，EPS分别为1.6/1.8/2.0元/股，CAGR-3为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年10月7日发布9月产销快报：公司实现9月销售10.8万辆，同/环比分别为-10.9%/+14.8%，2024年1-9月累计销售85.4万辆，同比-1.2%。9月哈弗品牌实现销量6.3万辆，同/环比分别为-14.7%/+12.0%；WEY品牌实现销量6755辆，同/环比分别为+165.1%/+125.1%；坦克品牌实现销量1.9万辆，同/环比分别+3.8%/+14.6%；欧拉品牌实现销量5486辆，同/环比分别为45.3%/+6.5%；长城皮卡品牌实现销量1.4万辆，同/环比分别为-15.9%/+5.4%。 投资要点: 9月销售环比改善，新能源转型成效显著，新产品推出带动销量增长。长城汽车9月产品矩阵进一步优化，据长城汽车公众号，长城1-9月20万元以上车型销售21.2万辆，同比+38.7%，其中9月20万元以上车型占比达到25.9%。坦克品牌9月销售1.8万辆，同比+3.8%，销量占比17.3%，1-9月累计销售17.0万辆，同比+62.4%。同时，WEY品牌新车型全新蓝山销量表现亮眼，9月WEY品牌销售6755辆，同比+165.11%，其中，2024年8月21日上市的全新蓝山9月销售6108辆，同比+201.5%，在WEY品牌中占比90.4%，带动WEY牌销量改善。9月20日长城汽车成功研发并点亮RISC-V车规级MCU芯片——紫荆M100，该芯片计划搭载在长城汽车的多款车型上，智能化技术的推广有望进一步带动新车型销量的上升。9月新能源车销售3万辆，同/环比分别为+37.6/+21.3%，新能源渗透率达27.8%。此外，欧拉品牌计划实现A0级至C级轿车和SUV双产品线覆盖，有望共同拓展公司在纯电市场的份额。 海外市场持续开拓，高质量出海再创新高。9月海外销售4.4万辆，同/环比分别为+46.9%/+9.0%，9月出口占比40.7%，同/环比分别为+16.0pct/-2.1pct。1-9月累计海外销售32.4万辆，同比+53.2%，已经超过2023年全年海外销量，高质量出海再创新高。长城汽车稳步推进海外市场，9月公司海外市场持续开拓，1）与越南成安集团签署合作备忘录，加速布局东南亚市场；2）印尼KD工厂顺利投产，有望形成本土化优势；3）WEY牌高山MPV在正式向欧洲市场发运；4）坦克500、山海炮HEV在南非正式上市。 盈利预测和投资评级公司出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、165.6、192.0亿元，同比增速为89%、25%、16%；EPS为1.55、1.94、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、13倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 2024年9月，长城汽车实现合计批发销量为108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批发销量为62,900辆，同比-14.7%；WEY品牌批发销量为6,755辆，同比+165.1%；长城皮卡批发销量14,456辆，同比-15.9%；欧拉品牌批发销量5,486辆，同比-45.3%；坦克品牌批发销量18,740辆，同比+3.8%。2024年9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%；新能源车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%。 9月集团销量10.84万辆，新能源渗透率27.8%，出口率40.7%，新能源销量同环比提升。1）整体：长城汽车9月批发销量108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%；整体来看，2024年1-9月，集团累计批发销量853,813辆，同比-1.18%；重点车型来看，9月哈弗品牌批发销量为62,900辆，WEY品牌批发销量为6,755辆，同比增长较高，长城皮卡批发销量14,456辆，欧拉品牌批发销量5,486辆，坦克品牌批发销量18,740辆。2）海外：公司9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%，出口占集团销量40.7%，同环比分别+16.0/-2.1pct。3）新能源：9月长城新能源汽车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%，新能源渗透率为27.8%，同环比分别+9.8/+1.5pct。 软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9月20日长城完成RISC-V车规级MCU芯片“紫荆M100”的研发，IP自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9月魏牌新蓝山第10,000辆正式下线，城市NOA再开5城。2）全球化方面，魏牌高山MPV登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD组装合作，同时，长城汽车印尼KD工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

     长城汽车(601633) 结论与建议： 公司在东盟地区产能布局加速。9月，公司印尼KD工厂投产，并且公司宣布将与越南成安集团合作建立CKD工厂，该工厂将于2025年投产。 公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版上市后销量明显提升，周均销量近1600辆，同级别销量领先。公司下半年将陆续开放城市NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在6月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为137/157/179亿元，YOY分别为+95%/+15%/+14%；EPS分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H股对应P/E为7/6.1/5.4倍，建议“买进”。 公司加速东盟地区产能布局：公司在东盟地区产能布局加速。根据公司消息，9月24日，公司在印尼的KD工厂顺利投产，首款本地组装车型为哈弗JOLIONHEV。此外，公司9月与越南成安集团签署合作备忘录，将合作CKD组装工厂，预计2025年投产；今年1月公司已经与马来西亚公司EPMB签约东盟地区首个CKD合作项目，预计今年投产，计划首批导入车型为哈弗H6HEV和哈弗JOLIONHEV。与当地经销商合作实现本地化生产，将使公司能够借助合作方资源，更加靠近市场，加快构建产品销售渠道，扩大公司在当地的影响力。 目前公司在东盟地区布局了全工艺整车制造工厂（泰国）和KD工厂（印尼、马来西亚、越南）。由于东盟地区积极出台政策支持新能源汽车的本地制造和消费，未来公司有望继续加大在东盟的投资力度。 8月公司海外销量大幅增长，补贴新政有望刺激公司整体销量回升:8月公司销售整车9.4万辆，YOY-17.2%，由于去年同期促销活动的影响基期较高，本月销量下滑。公司8月出口销量首次突破4万辆，YOY+31.6%，成为最重要的增长点。分出口的目的地看，公司8月在俄罗斯销售汽车2.2万辆，YOY+66.2%，占到出口量的55%；此外，公司8月在澳大利亚、南非和智利分别销售汽车3489辆、2056辆和1899辆，同比分别增21.2%、13.1%和10.3%。1-8月，公司销售整车74.5万辆，YOY+0.4%，其中出口28万辆，YOY+54.2%。 8月份中央发布新的报废补贴政策，将补贴标准提升至最高2万元（原政策为最高1万元）；9月多个地方政府出台了以旧换新补贴政策。在政策刺激下，我们预计公司后续销量有望回升。 盈利预期：公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为137/157/179亿元，YOY分别为+95%/+15%/+14%；EPS分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H股对应P/E为7/6.1/5.4倍，建议“买进”。