工业富联(601138) 事件：工业富联旗下子公司鸿佰科技(Ingrasys)近日出席英伟达2024GTCAI大会，展出与英伟达合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持的同时，提供具备成本效益和可持续性发展的应用。 点评： 展出GB200NVL72液冷方案，数据中心综合服务能力处于领先地位。英伟达近期推出的GB200NVL72的核心架构是NVIDIAGB200GraceBlackwell Superchip，与上一代的H100GPU相比，GB200NVL72可以将训练效率提升4倍，数据处理提升6倍，实时推理效率提升30倍。在节能高效的先进设计前提下，鸿佰开发的AI数据中心液冷解决方案GB200NVL72，搭载72个高性能Blackwell GPU和36个Grace CPU，通过第五代NVLink互连技术实现单一大规模GPU串联，显著提升大语言模型推理速度。为提前布局下一代人工智能基建，先进液冷解决方案还包括液态对气态的side car解决方案和液态对液态CDU解决方案，具备高达1300kW的强大散热能力，适用于不同的数据中心环境。 工业富联深度受益AI发展，成长空间广阔。我们认为，随着AI浪潮迭起，各大云服务商不断加码AI相关投入，推动数据中心基础设施升级扩容，工业富联成长动能强劲。2023年工业富联云计算板块收入已达1943.1亿元，占总营收比重超过四成。其中，云服务商占云计算收入比重提升至近五成，AI服务器业务占云计算收入比重也增至三成。展望未来，AI各类终端需求蓬勃发展，工业富联作为算力产业链核心厂商，有望持续受益，建议持续关注。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为254.52/302.59/332.80亿元，yoy+21%/+19%/+10%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

     工业富联(601138) 核心观点 2023年归母净利润同比增长4.82%，毛利率提升0.80pct。公司发布2023年报，2023年收入4763.40亿元(YoY-6.94%)，归母净利润210.40亿元(YoY4.82%)，扣非归母净利润202.09亿元(YoY9.77%)；4Q23收入1475.22亿元(YoY-2.15%，QoQ20.88%)，归母净利润75.55亿元(YoY-8.72%，QoQ19.48%)，扣非归母净利润66.76亿元(YoY-5.49%，QoQ11.33%)。2023年毛利率8.06%(YoY0.80pct)，4Q23毛利率8.28%(YoY0.20pct，QoQ-1.01pct)。算力需求驱动AI服务器高速增长，云计算盈利能力提升显著。云计算业务2023年收入1943.08亿元(YoY-8.54%)，毛利率5.08%(YoY1.12pct)。公司专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务。随着上游算力建设的飞速飙升及下游AI需求的快速增长，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成，其中AI服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。AI服务器市场份额的大幅上升，有效带动公司云计算整体毛利率上升。 生成式AI高带宽需求增长，带动高速交换机路由器升级。通信及移动网络设备2023年收入2789.76亿元(YoY-5.81%)，毛利率9.80%(YoY0.55pct)。高速交换机路由器营收呈现逐季升温，数据中心AI化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长，高速交换机路由器营收同比呈两位数增长；200G/400G交换机出货显著提升，800G交换机已进入NPI阶段，预计2024年可贡献收入。终端精密结构件受益于公司在高端智能手机市场的积极布局，出货保持稳健，大客户高端机型销售状况优于预期，营收同比呈现逆势成长。 工业互联网加速赋能，“灯塔工厂”引领制造业转型。工业互联网2023年收入16.46亿元(YoY-13.89%)，毛利率49.81%(YoY1.94pct)。作为全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商，公司新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计打造9座灯塔工厂。2023年12月，公司AI服务器工厂被评为全球首座AI服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。投资建议：我们看好公司云计算业务受益于全球AI算力需求爆发式增长，同时全球数据中心及算力基础设施建设持续带动高速通信及网络设备增长；考虑到公司整体产品结构调整、各业务营收变动趋势及对应毛利率实际增速，我们适当调整公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长14.1%/17.5%/16.5%至240.04/282.12/328.75亿元（前值300.71/347.97亿元），对应PE分别为20.7/17.6/15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

     工业富联(601138) 事件： 3月14日晚，工业富联发布2023年度报告。报告期内，公司实现营业收入4763.40亿元，同比减少6.94%；归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.8%。其中，单Q4公司实现营业收入1475.22亿元，同比减少2.15%；归母净利润75.55亿元，同比减少8.72%；扣非归母净利润66.76亿元，同比减少5.49%。 点评： 收入侧短期承压，AI服务器市场份额大幅提升 受业务结构调整影响，各业务板块收入侧承压：1）云计算业务实现营业收入1943.08亿元，其中云服务商产品占比快速提升至近五成，AI服务器市场份额大幅提升；2）通信及移动网络设备业务实现营业收入2789.76亿元，其中高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长，终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长；3）工业互联网业务实现16.46亿元，年内公司共实现新增赋能3座世界级灯塔工厂，目前已累计助力打造9座灯塔工厂。盈利端各业务毛利率均实现同比增长：1）毛利率方面，得益于AI相关产品收入占比与市场份额提升，云计算、通信及移动网络设备和工业互联网毛利率分别实现5.08%/9.80%/49.81%，同比实现1.12/0.55/1.94个百分点的增长，其中云计算业务毛利率自2018年上市以来首次突破5%。 作为数字经济领军企业，将充分受益于数智化浪潮下AI硬件需求爆发随着ChatGPT持续火爆，AI应用如雨后春笋般涌现。各大云服务商亦在不断加码对AI相关投入，在AI创新推动下算力硬件基础设施亦在不断升级，工业富联服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位；800G高速交换机已进行NPI，公司预计2024年将开始上量并贡献营业收入。同时，通过在智能制造领域的长期积累和响应速度等方面的优势，公司已沉淀了大批头部优质客户，为未来发展提供了更多可能。 投资建议与盈利预测 随着算力硬件部署需求的持续推进，公司AI相关产品的上量，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为5437.66、6049.00、6775.59亿元；归母净利润分别为245.76、281.98、324.39亿元，对应PE估值分别为18x、16x、14x。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

     工业富联(601138) 投资要点 事件：公司发布2023年年报： 1）2023：收入4763.4亿元，同比-6.9%；归母净利润210.4亿元，同比+4.8%；扣非归母净利润202.1亿元，同比+9.8%。毛利率8.06%，同比+0.8pct；净利率4.41%，同比+0.5pct。 2）23Q4：收入1475.2亿元，同比-2.2%/环比+20.9%；归母净利润75.6亿元，同比-8.7%/环比+19.5%；扣非归母净利润66.8亿元，同比-5.5%/环比+11.3%。毛利率8.3%，同比+0.2pct/环比-1.0pct；净利率5.1%，同比-0.4pct/环比-0.1pct。 分业务情况：23年通信及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现收入2789.8/1943.1/16.5亿元，同比分别-5.8%/-8.5%/-13.9%；毛利率分别为9.8%/5.1%/49.8%，同比+0.55/+1.12/+1.94pct。 AI服务器强劲增长，毛利率明显提升。公司拥有微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等海外头部客户，23年开始为客户开发量产英伟达H100等AI服务器。据IDC预计，2023-2029年全球AIGC市场规模将从150亿美金增长至1300亿美金，CAGR达43.3%。受益下游AI算力竞赛推动需求强劲增长，公司AI服务器收入、利润及盈利能力均有提升，2023年公司云计算收入达到1943.1亿元，其中云服务商产品占比近5成，AI服务器占比约3成，并带动公司云计算板块毛利率抬升至5.08%，同比+1.12pct。 高速交换机增长快速，大客户高端机型销售优于预期。受益数据中心AI化及网络升级趋势，23年公司高速交换机及路由器营收同比增长两位数。公司交换机覆盖客户占全球75%以上份额，23年100G/200G/400G已实现量产交付，200G/400G高速率产品出货显著提升，800G进入NPI阶段，预计24年贡献收入。此外，受益大客户高端机型销售优于预期，公司终端精密结构件实现同比增长。 投资建议：根据已发布2023年年报数据，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元（此前2024-25年为310/370亿元），对应PE估值18/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     工业富联(601138) 事件：3月13日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入4763.40亿元，yoy-6.94%；归母净利润210.40亿元，yoy+4.82%。23Q4实现营业收入1475.22亿元，yoy-2.15%；归母净利润75.55亿元，yoy-8.72%。 点评： AI强势拉动盈利能力，云计算板块成长动能充足。2023全年公司云计算板块实现营收1943.08亿元，yoy-8.54%；毛利率5.08%，同比+1.12pct。随着AI发展，公司云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。公司为全球顶级云服务商提供生成式AI全产业链解决方案，专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，同时不断扩展到先进散热等领域，自2017年便不断深耕，与客户共同成长，如今已经占据关键地位。 高速交换机成长明显，800G交换机将在2024年放量。公司2023年通信板块实现收入2789.76亿元，yoy-5.81%；毛利率9.80%，yoy+0.55pct。2023年，受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，高速交换机及路由器营业收入较2022年同期呈两位数增长，公司高速交换机及路由器主要客户市场占有率超过75%。报告期内实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，公司预计2024年可贡献营业收入。受惠于运营商和云服务提供商骨干网络升级，公司路由器业务较2022年同期呈两位数增长，未来仍有较大潜力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为254.52/302.59/332.80亿元。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

     工业富联(601138) 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入4,763.40亿元，归母净利润为210.40亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09亿元，yoy+9.77%；经营性现金流继续增长，净额达430.84亿元，yoy+180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。 点评：AI服务器收入高速增长，核心竞争力优势突出。2023年公司实现营收4763.4亿元，归母净利润为210.40亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09亿元，yoy+9.77%；单季度来看，23Q4公司实现营收1475亿，yoy-2.15%，实现归母净利润76亿，yoy-8.72%。分业务板块来看，2023年通信及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现营收2,789.76/1,943.08/16.46亿元，yoy-5.81%/-8.54%/-13.89%，毛利率分别为9.80%/5.08%/49.81%，yoy+0.55pct/+1.12pct/+1.94pct。云计算板块，受益于上游算力建设需求旺盛和AI需求的快速成长，2023年云服务商产品占比约50%，AI服务器占云计算收入比例提升至约30%。公司产品深入挖掘AI全产业链价值量，包括上游GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统。通信及移动网络设备板块，高速交换机及路由器收入同比有两位数增长，终端精密结构件收入同比逆势增长，网通设备受全球通货膨胀及加息影响需求放缓，5G出货整体持平。公司经营性现金流净额为431亿，yoy+180.4%，主要是公司应收账款回款速度加快。公司2023年度拟派发现金红利（含税）115亿，占2023年归母净利润55%。 持续看好公司在AI领域的核心卡位： 云计算业务：1）行业层面：随着全球经济景气回温，据市场研究机构IDC预测，2024年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆有两位数以上成长；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，23年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，23年占比近五成；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），23年云计算产品中占比提升至约30%； 网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，23年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计24年可贡献营收。 投资建议：考虑到公司23年年报业绩增速放缓，将24/25年归母净利润由317/396亿下调至250/300亿，新增26年352亿元归母净利润盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧

     工业富联(601138) 公司发布2023年年度报告，公司营收略降但在AI需求带动下利润创新高，维持买入评级。 支撑评级的要点 营收稍降不改盈利能力提升，AI服务器引领增长。公司2023年实现收入4763.40亿元，同比下降6.94%，实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%，实现扣非净利202.09亿元，同比增长9.77%。单季度来看，公司23Q4实现营收1475.22亿元，同比-2.15%/环比+20.88%，归母净利润75.55亿元，同比-8.72%/环比+19.48%，扣非净利润66.76亿元，同比-5.49%/环比+11.33%。盈利能力方面，公司2023年毛利率8.06%，同比+0.79pcts；归母净利率4.42%，同比+0.50pcts；扣非净利率4.24%，同比+0.65pcts。上述变化主要系：1）全球终端需求放缓，电信营运商纷纷调整策略，北美电信商大幅下修资本支出；2）云服务商占比快速提升，公司AI服务器出货量增长带动云计算业务整体盈利能力攀升。3）受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，公司高速交换机出货增长，同时在高端智能手机市场的销售情况优于预期，有效推动营业收入、利润提升。 AI服务器营收利润表现突出，带动云计算板块毛利新高。2023年，公司云计算业务收入达1943.08亿元，其中AI服务器占比提高至约三成，毛利率达到5.08%，较去年提升1.12个百分点。公司不断加大对AI产业链上游投资，如GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等，为主要客户新一代数据中心产品和算力中心产品导入提供卓越的设计开发服务，AI服务器有望成为公司新增长引擎。 高速交换机及路由器收入及市占率均实现显著增长。受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，公司通信及移动网络设备收入达2,789.76亿元。高速交换机及路由器方面，营业收入逐季升温，市占率超过75%，2023年公司实现100G、200G400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机亦已进入NPI阶段，公司预计24年可贡献收入。 估值 尽管全球终端需求放缓，电信营运商纷纷调整策略，北美电信商大幅下修资本支出，但考虑24年全球算力景气度仍居高位，AI相关收入有望为公司带来较好盈利能力提升，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入5434.21/6010.97/6616.41亿元，实现归母净利润分别为244.65/295.56/314.47亿元，对应2024-2026年PE分别为18.6/15.4/14.4倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、市场竞争日益激烈的风险、供应链管理风险、汇率变动风险。

     工业富联(601138) 主要观点： 事件 公司发布2023年年报，根据公告，公司23年全年实现收入4763.40亿元，同比减少6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%；毛利率8.06%，净利率4.41%。 23Q4，公司实现单季度收入1475.22亿元，同比减少2.15%，环比增长20.88%；实现单季度归母净利润75.55亿元，同比减少8.72%，环比增长19.47%；实现单季度扣非归母净利润66.76亿元，同比减少5.49%，环比增长11.34%；毛利率8.28%，净利率5.10%。 持续提升经营绩效，23年利润实现同比增长 公司23年归母净利润实现同比增长，主要受益于毛利率的提升。 23Q4单季度，公司归母净利润同比下滑，主要系企业扶持资金有所减少。但公司23Q4单季度归母净利润环比提升除了受到单季度收入增长拉动外，还受益于其他收益、公允价值变动的影响。 大模型加速迭代，算力爆发驱动AI服务器出货高速增长 2023年，随着ChatGPT持续火爆，大语言模型和生成式AI备受关注，各大云服务商不断加码对AI相关投入。AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据MIC及Trendforce，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务器商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。 生成式AI高带宽需求增长，带动IDC高速交换机及ISP路由器升级公司深耕网络通信多年，在相关领域拥有深厚的技术积累，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速增长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计24年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。投资建议 我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为253/280/301亿元，对应PE分别为18.13/16.39/15.24倍，维持“增持”评级。 风险提示 AI行业发展不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险、行业竞争恶化风险。

     工业富联(601138) 2024年3月13日，公司发布23年年报，报告期内实现营收4763.4亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.4亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.1亿元，同比增加9.77%。业绩基本符合预期。 经营分析 营收短期承压，盈利能力显著提升。报告期内，公司营收同比下滑6.9%，三大主营业务通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入2790/1943/16亿元，同比分别下滑为5.8%/8.5%/13.9%。23年成本端有所改善，主要利润指标均保持同比增长，全年毛利率8.06%、净利润率4.41%，分别同比增加0.8/0.5PP。经营质量边际改善，前三季经营活动现金流净额430.8亿元，较去年同期增加277.2亿元。 AI及网络设备升级优化产品结构，AI服务器及高速率交换机保持快速增长。AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，受益于运营商及CSP数据中心网络升级，高速交换机收入同比呈两位数增长。其中100/200/400G等高速交换机实现量产交付，主要客户的全球市占率超75%，800G交换机已进入新产品导入阶段，预计2024年放量。云计算设备方面，CSP产品提升至近五成，AI服务器占云计算收入比提高至约三成，同时研发布局从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案。计算和通信设备升级带来公司毛利率稳步提升，通信设备和云计算板块分别实现毛利率9.8%/5.1%，同比增长0.55PP、1.12PP。 看好AI和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线，公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。公司与行业头部客户合作密切，我们看好AI算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化，营收恢复正增长，盈利持续改善。 盈利预测与估值 我们预计公司24-26年归母净利润分别为273.1亿元、320.0亿元、363.2亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。

     工业富联(601138) 工业富联公布2023年业绩。2023年实现收入4763亿元，同比下滑6.9%；实现归母净利润210亿元，同比增长4.8%。分季度看。4Q23实现收入1475亿元，同比下滑2.2%；实现归母净利润76亿元，同比下滑8.7%。 大模型加速迭代，算力需求驱动AI服务器出货高速成长。随着ChatGPT持续火爆，大型语言模型（LLM）和生成式AI（Generative AI）备受关注。各大云服务商不断加码对AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。在此背景下，AI服务器市场规模保持高速增长态势。根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化。基于公司与客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及高自动化水平，公司与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案，有效提高数据中心运转效率及可持续性。 受益AI服务器，云计算业务呈强劲增长。2023年，随着上游算力建设的飞速飙升及下游AI需求的快速增长，公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其中，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。2023年公司云计算毛利率达5.08%，较2022年提升1.12pct，是自公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%，主要得益于AI服务器市场份额的大幅上升，有效带动公司云计算整体毛利率。 生成式AI高带宽需求增长，带动IDC高速交换机升级。随着数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多，交换机路由器相关需求得到进一步催化。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较2022年成长21%。公司深耕网络通信行业多年，在相关领域拥有深厚的技术积累。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5295/5765/6293亿元，归母净利润分别为235/261/282亿元；对应2024年03月14日收盘价，P/E分别为19x/17x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

     工业富联(601138) 事件： 2024年3月14日，公司发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%。 净利润稳健增长，盈利能力提升： 2023年，公司不断优化全球布局，加大研发投入，巩固优势。在生成式AI蓬勃发展的推动下，公司与全球头部厂商客户深度合作，高盈利能力的AI相关产品出货量快速提升。2023年公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润043365999202.09亿元，同比增长9.77%。经营性现金流继续增长，净额达430.84亿元，同比增长180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。2023年公司实现毛利率8.06%，同比提升0.8pct；实现净利率4.41%，同比提升0.49pct。未来，公司将继续坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，持续加大在中国的投资建设，同时进一步优化海外布局，更好地满足全球客户的需求。 AI成为公司新的增长引擎，云计算年度毛利率上市以来首次突破5%： 分业务看：2023年，公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其中，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器出货量节节攀升，成为公司新的增长引擎，占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头，并在AI服务器市场份额上实现显著增长。得益于AI服务器市场份额的大幅上升，公司云计算毛利率同比提升1.12pct至5.08%，是自公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%。 2023年，公司通信及移动网络设备业务营业收入达2,789.76亿元。实现毛利率9.80%，同比提升0.55pct。公司高速交换机及路由器份额不断提升，目前主要客户涵盖全球，市场占有率超过75%。终端精密结构件方面，在全球智能手机市场疲软的背景下，大客户高端机型销售状况优于预期，公司出货保持稳健。 2023年，公司工业互联网业务收入达16.46亿元，新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计助力打造9座灯塔工厂。2023年12月，公司AI服务器工厂被评为全球首座AI服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。 算力爆发驱动硬件基础设施出货量高增，公司份额不断提升： 本报告仅供 2024年2月15日，OpenAI发布人工智能文生视频大模型Sora；2024年2月22日，英伟达发布Q4业绩情况，超越市场预期；3月11日马斯克宣布将在本周开源其公司的生成式人工智能产品——Grok。2024年开年以来AI行业催化频发，印证了AI行业发展的高持续性，预计将持续推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较去年增长21%。服务器方面，公司出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，公司与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。网络设备方面，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 投资建议： 5519.12/6190.52/6694.08亿元，归母净利润分别为268.61/317.69/344.89亿元，对应EPS分别为1.35/1.60/1.74元。我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价27.00元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险