均胜电子(600699) 投资要点： 全球汽车电子及汽车安全领域Tier1供应商，盈利能力提升。公司成立于2004年，目前深耕汽车零部件行业接近二十年，业务布局覆盖汽车安全和汽车电子两大板块，其中公司汽车被动安全全球市占率排名第二，为行业龙头；公司把握汽车电动智能化趋势，持续开拓智能驾驶、智能座舱、车路协同、BMS等高成长性业务。公司2023年实现营收/归母净利润557.3/10.8亿元，同增长11.9%/174.8%，盈利能力持续提升。 智能驾驶大时代来临，公司在感知层、决策层、网联层多点布局，全面受益。受益于多重催化，智能驾驶渗透率持续提升。政策端，L3/L4级别智驾准入规范发布，高阶智能驾驶渐行渐近；技术端，BEV+Transformer路线 收敛，国内车企技术逐步成熟；商业端，城区NOA及通勤模式功能密集上车，同时叠加特斯拉FSD加速入华进度，智能驾驶行业有望迎来拐点。公司重点布局感知层、决策层、网联层。1）智驾域控：公司把握行业扩容及竞争格局分散带来的机遇，绑定高通、地平线等多家芯片供应商，加速推进产品落地，预计2025年贡献业绩。2）激光雷达：战投图达通布局，产品已搭载于蔚来ET5、ET7等多款重点车型。3）智能网联：全球最早实现5G+C-V2X量产，先发优势明显，同时持续推进产品迭代，新获订单近100亿元，进入收获期。 进入华为鸿蒙座舱核心供应链，座舱域控制器放量可期。华为通过零部件供应、HI模式、鸿蒙智行（智选车）三种模式深度赋能车企，凭借全栈技术研发能力、强大的品牌影响力和客户基础、成熟完善的销售网络体系，有望进一步提升智能汽车业务市占率。公司从2021年牵手华为，深度合作，目前已成为华为鸿蒙座舱核心供应商，已搭载于智界、问界、阿维塔品牌多种新车型，中性假设下，我们测算公司华为座舱产品2024年、2025年分别贡献8.4亿元、30.8亿元营收。 BMS积累深厚，800V高压平台有望贡献新增量。新能源汽车渗透率持续提升，充电焦虑成为发展重点，800V高压平台迎来发展机遇。我们测算2027/2030年国内800V高压车型销量分别达718/1144万辆，对应渗透率达55%/65%。同时，高压平台单车价值量较400V平台提升近6500元，进一步推动市场扩容。公司BMS及800V高压平台量产经验丰富，覆盖保时捷、宝马等国际大客户，全生命周期订单超220亿元，有望逐步贡献业绩增量。 汽车被动安全龙头地位稳固，盈利能力企稳回升。公司为汽车被动安全领域龙头，2021-2022年受疫情扰动影响，盈利能力下滑，目前公司通过优化全球产能布局、整合供应链、加强费用管控等方式降本增效，盈利能力企稳回升。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润14.4/19.5/25.1亿元，同比增长32.5%/35.5%/29.3%，对应EPS为1.02/1.38/1.78元，PE为16.2/12.0/9.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：智能汽车销量不及预期；订单交付不及预期；海外地区政策风险；商誉减值的风险。

     均胜电子(600699) 主要观点： 事件：2024年4月25日，均胜电子（600699.SH）发布2024年度一季度报告，2024Q1单季度营业收入132.78亿元，同比+0.42%，环比-7.91%：归母净利润3.07亿元，同比+53.11%，环比-0.67%；归母扣非净利润3.11亿元，同比+134.18%，环比-6.31%。归母净利率2.31%，同比+0.79pct，环比+0.20pct。 核心观点： 营收动能持续，盈利能力持续增强 1）营收方面，收入动能持续，订单获取超预期。2024年Q1实现营收132.78亿元，其中汽车安全实现营收93亿元，汽车电子实现营收40亿元。报告期内，公司紧抓头部自主品牌不断崛起、智能电动汽车快速增长、汽车出海以及海外车市回暖的市场机遇，积极拓展重点客户，优化新业务订单结构。新获订单全生命周期金额298亿元，已达23年全年新获订单量的40%；其中汽车安全业务为239亿元，汽车电子业务为59亿元；新能源汽车相关订单占比约77%，国内业务团队相关订单占比突破50%。 2）盈利方面，提质增利，盈利能力持续增强。2024年Q1毛利率为15.5%，同比+2.55pct，环比-2.87pct。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施不断取得成效，成本持续优化全球四大业务区域均已实现盈利。其中汽车安全业务毛利率为13.9%，同比+2.5pct，业绩连续环比提升；汽车电子业务毛利率为19.4%，保持相对平稳。对于2024年，随着公司“盈利提升”计划的进一步深入实施，公司总体盈利水平有望持续改善提升。 汽车安全区域业务持续改善，带动整体毛利率提升 从地区经营来看，主要汽车市场销量持续复苏，伴随全球汽车市场供应链及原材料价格趋于稳定，公司汽车安全业务盈利能力持续提升，尤其是以欧洲区及美洲区为主的业绩持续改善。对比同行汽车安全龙头Autoliv24Q1毛利率16.9%，公司仍有提升空间，将持续优化汽车安全供应链管理体系和推进客户补偿等事宜，进一步稳健经营及收益。 汽车电子合作紧密，产品陆续放量 1）智能座舱：公司再度荣获“华为智能座舱杰出合作伙伴”奖，与华为携手打造多场景智能座舱生态体验，搭载合作产品的部分车型已实现量产，多款量产车项目在研发中；2）智能驾驶：公司持续围绕不同级别驾驶形态和电子电气架构阶段，实施跨地区、多平台创新研发，与高通、地平线、黑芝麻等合作的系列创新研发成果与产品，包括基于高通芯片的智驾域控nDrive H，基于地平线芯片的智驾域控nDrive M系列，以及中央计算单元nCCU等前沿产品。 投资建议： 我们看好公司全球化布局展现规模正效应，所处安全业务价格战冲击压力小，所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。我们预计，公司2024~2026年营收分别为612.21/681.79/762.09亿元；2024~2026年实现归母净利润分别为14.61/18.35/20.21亿元；2024~2026年对应PE为16.98/13.51/12.27x，上调公司“买入”评级。 风险提示： 1）宏观环境及行业风险； 2）原材料价格及汇率波动风险； 2）订单放量不及预期； 3）规模整合不及预期。

     均胜电子(600699) 核心观点 均胜电子2024Q1年归母净利润同比增长53%。公司2024Q1实现营收132.78亿元，同比增长0.4%，环比下降7.9%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长53.1%，环比增长0.7%，实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长134.2%，环比下降6.3%。分产品看，2024Q1安全业务实现营收约93亿元，同比增长1.4%，汽车电子业务实现营收约40亿元，同比下降1.5%。公司是被动安全业务全球龙二，营收同比平稳增长。 汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。2024Q1公司销售毛利率15.51%，同比+2.55pct，环比-2.87pct，其中汽车安全业务2024Q1毛利率约为13.9%，同比提升3.8个百分点。公司2024Q1销售净利率2.86%，同比+1.43pct，环比+0.29pct。公司2021-2024Q1安全业务毛利率分别为8.5%、9.1%、12.8%、 13.9%，盈利能力稳步改善。公司在全球范围内提高成本控制能力，随着安 全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。 公司在手订单充沛，新增订单国内业务占比持续提升。2024Q1报告期内，公司全球新获订单全生命周期总金额约为298亿元，其中汽车安全业务新获订单总金额约为239亿元，汽车电子业务新获订单总金额约为59亿元。新获业务订单分车型和市场结构看，新能源汽车相关的新订单金额约229亿元，占比约77%；中国市场特别是头部自主品牌/新势力品牌的订单金额占比继续提升，国内业务团队新获全球市场订单金额约160亿元，占比54%。 汽车电子业务加速开拓。1、智能座舱方面，合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。2、新能源管理订单获得突破。3、智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控nDrive H，基于地平线芯片的智驾域控nDrive M系列，以及中央计算单元nCCU等。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司安全业务盈利改善，汽车电子业务稳步增长，预测公司2024-2026年归母净利润为13.66/16.61/20.01亿元，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍，维持买入评级。 风险提示：汽车销量不及预期、商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。

     均胜电子(600699) 投资要点 公告要点：公司发布2024年一季报，业绩符合我们预期。2024Q1实现营业收入133亿元，同环比+0.4%/-7.9%，归母净利润3.1亿元，同环比+53.1%/+0.7%，扣非归母净利润3.1亿元，同环比+134.2%/-6.3%。 安全+电子双轮驱动，收入规模同比保持稳定。受益于全球汽车主要市场的需求逐步恢复、供应链逐渐稳定以及智能电动汽车的快速发展，24Q1各项业务收入基本保持稳定，其中汽车安全业务实现营业收入93亿元，同环比+1%/-5%；汽车电子业务实现营业收入40亿元，同环比-1%/-7%。收入规模环比下降推测是中国区下游汽车销量存在季节性因素及海外车市需求波动所致。 持续推进降本增效，盈利中枢持续抬升。公司2024Q1毛利率实现15.51%，同环比+2.6pct/-2.9pct，其中汽车安全业务毛利率13.9%，同比+3.8pct，欧洲美洲业务持续改善尤其是欧洲区域盈利改善明显，全球四大业务区域均已实现盈利。24Q1汽车电子业务毛利率19.4%，基本保持平稳。公司24Q1年总体期间费用率为11.8%，同环比-0.01pct/-2.31pct，拆分来看，销售费用率1.09%，同环比+0.3pct/-1.4pct；管理费用率4.60%，同环比-0.1pct/+0.1pct；研发费用率4.56%，同环比+0.2pct/-1.0pct；财务费用率1.59%，同环比-0.4pct/-0.1pct。 订单成果丰硕，订单结构持续优化。24Q1公司新获全生命周期订单合计约298亿元（23Q1新获订单174亿元），其中汽车安全业务新获约239亿元，汽车电子业务新获约59亿元。同时公司订单结构不断优化，其中新能源汽车相关的新订单金额约229亿元，占总订单比重77%，来自国内头部自主品牌及新势力品牌的订单金额160亿元，占国内业务总订单比重突破50%。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年营收预测为604/677/758亿元，同比分别+8%/+12%/+12%；基本维持2024-2026年归母净利润为15.1/20.5/27.5亿元，同比分别+40%/+36%/+34%，对应PE分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

     均胜电子(600699) 投资要点 事件：（1）4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收132.8亿元，同环比分别+0.4%/-8.0%；实现归母净利润3.1亿元，同环比分别+53.1%/+1.0%，实现扣非归母净利润3.1亿元，同环比分别+134.2%/-6.0%。（2）公司发布《2023年度可持续发展报告》，年度研发总投入约36.5亿元，占营业收入约6.6%，拥有5344位研发人员，占员工总数的12.2%；全年环保投入金额约为3916万元，未发生任何重大环保违规事件；均胜安全亚洲区员工满意度调查中，满意比例达84.0%。 收入规模保持稳健，净利率创2021年以来新高。2024Q1公司实现营收132.8亿元，其中，汽车安全业务实现营收约93亿元，汽车电子实现营收约40亿元。盈利水平方面，2024Q1公司整体毛利率和净利率分别为15.51%/2.86%，同比分别+2.55pp/+1.43pp，环比分别-2.87pp/+0.29pp。其中，汽车安全业务毛利率约13.9%，同比+3.8pp，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，公司汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利；汽车电子业务毛利率约为19.4%，相对稳健。随着公司“盈利提升”计划的深入实施，总体盈利水平有望持续改善提升。 新订单同比大幅增长，结构不断优化。2024Q1公司全球新获订单全生命周期总金额约298亿元，同比增长71.3%。其中汽车安全业务新获订单总金额约239亿元，汽车电子业务新获订单总金额约59亿元。新获业务订单分车型看，新能源汽车相关的新订单金额约229亿元，占比约77%；分市场结构看，中国市场特别是头部自主品牌/新势力品牌的订单金额占比保持快速提升，国内业务团队新获全球市场订单金额约160亿元，占比突破50%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.18/19.45/23.60亿元，CAGR为29.6%，EPS分别为1.08/1.38/1.68元，对应PE分别为16/12/10倍。给予公司2024年24倍PE，对应目标价25.92元，维持“买入”评级。 风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。

     均胜电子(600699) 公司发布2024年一季报，归母净利润实现快速增长 2024Q1，公司实现营业收入132.78亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长53.11%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长134.18%，归母净利润与扣非归母净利润均实现快速增长，增长势头强劲，基于公司2024开年业绩，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为16.8/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。 汽车安全盈利能力持续改善，规模效应逐步凸显 分业务看，2024Q1公司汽车安全营收约93亿元，汽车电子营收约40亿元，双轮驱动带动公司营收平稳增长。盈利能力方面，公司整体毛利率约15.5%，同比提升约2.5pct，规模效益显现，费用管控能力逐步加强；其中汽车安全业务毛利率为13.9%，得益于欧洲、美洲区域业务的持续改善，同比提升约3.8pct，汽车电子毛利率为19.4%，相对保持平稳。费用方面，公司总体费用率11.84%，总体保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率为1.09%/4.60%/4.56%/1.59%，同比+0.34/-0.09/+0.19/-0.44pct，公司深入推进“盈利提升”计划，总体盈利水平有望持续改善提升。 新业务订单结构持续优化，围绕汽车智能化坚定布局 2024Q1，公司新获订单全生命周期金额约298亿元，其中汽车安全订单约239亿元，汽车电子业务订单约59亿元；其中新能源汽车相关订单金额约229亿元，占比约77%，订单结构持续优化，头部自主品牌/新势力品牌的订单金额占比继续快速提升。公司紧握智能汽车新机遇，推进AI与智能化产品融合。座舱方面，公司新一代数字化座舱搭载车载多模态识别和AI数据融合技术，基于大算力座舱域控制器提供情感化服务；智驾方面，公司已推出能够覆盖L2到L4级别的智能驾驶域控产品，可支持人机共驾AI算法，助力智能出行更快到来。公司还将AI技术融入日常办公，提升遍布全球员工的协同效率，实现降本增效。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     均胜电子(600699) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入557.28亿元（同比+11.92%），归母净利润10.83亿元（同比+174.79%），扣非净利润10.03亿元（同比+219.21%）；其中2023Q4公司实现营收144.18亿元（同比+2.62%/环比+0.86%），归母净利润3.04亿元（同比+15.68%/环比+0.42%），扣非后归母净利润3.32亿元（同比+443.78%/环比+20.82%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），测算拟合计派发现金红利3.66亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的33.77%。 各项业务营收稳定增长，盈利能力持续修复：在汽车产业供应链改善，消费者需求恢复及库存补充等因素推动下，全球汽车市场销量逐步回暖，公司各项业务实现稳定增长，盈利能力持续优化。从业务端来看，2023年公司汽车安全业务实现营收385.28亿元（同比+12.00%），占营业收入比重约为69.65%，汽车电子业务实现营收177.89亿元（同比增长约11.21%），占营业收入比重约为30.35%。从盈利端来看，得益于收入规模增长及一系列降本增效措施的实施，2023年公司实现主营业务毛利率15.16%（同比+3.16pcts），其中汽车安全业务实现主营业务毛利率提升明显，为12.77%（同比+3.63pcts），汽车电子业务实现毛利率20.63%（同比+2.13pcts）；费用端公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.42%/4.73%/4.56%/1.60%，同比分别-0.28/-0.05/+0.26/+0.64pcts，研发费用率和财务费用率的增长主要来自于公司在智能座舱、智能网联、智能驾驶和新能源高压快充等领域对研发加大投入、汇率波动导致的汇兑收益损失及全球加息环境导致的利息费用增加。 新订单稳定拓展，结构继续优化：2023年，公司在全球范围新获全生命周期订单约737亿元，其中汽车安全业务订单约为434亿元，汽车电子业务订单约为303亿元；新能源汽车相关的订单金额占比超60%。从地区来看，在中国市场公司与头部自主品牌及新势力的合作不断深入，订单金额占比明显提升；2023年公司在国内新获订单金额占比已提升至约40%。 加速推动智能电动化产品研发及落地：智能驾驶方面，公司发布了基于高通Snapdragon Ride第二代芯片的智能驾驶域控制器nDrive H及基于地平线征程芯片的高性价比的智能驾驶域控产品nDrive M等产品；智能座舱方面，公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI主动交互的智能共情座舱研发，同时面向下一代舱驾融合趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能。 汽车产能建设有序推进，汽车安全合肥新产业基地第一期项目已完工投产：为满足国内及亚洲市场需求的不断增长，公司持续推进国内产能提升规划。公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目已于2023年建成投产，目前已完成多家国内头部本土品牌及新势力主机厂的审核并进入快速量产爬坡阶段。该基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，两期项目全部建成后预计可生产方向盘400万件/年及安全气囊1000万件/年，有助于进一步促进公司汽车安全业务的增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为609.85亿元、660.14亿元、703.80亿元，实现归母净利润14.03亿元、17.59亿元、21.41亿元，对应同比增速为29.50%、25.42%、21.68%，当前股价对应2024年PE为17.28倍。公司降本增效取得成效，盈利能力持续修复，考虑公司汽车安全业务全球市场第二的份额及稳定性，汽车电子方面有望随未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为20.0-25.0元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期。

     均胜电子(600699) 核心观点 均胜电子2023年归母净利润同比增长175%。2023年均胜电子实现营业收入557亿元，同比增长12%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长175%。分产品看，2023年汽车电子业务实现主营业务收入168亿元，同比增长11%；2023年汽车安全业务实现主营业务收入385亿元，同比增长12%。公司是被动安全业务全球龙二，营收表现与全球车市一致，汽车电子业务随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量以及公司在国内市场的开拓，营收保持稳步增长。 汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。公司2023年毛利率15.09%，同比+3.1pct，汽车电子业务实现主营业务毛利率20.65%，同比+2.1pct，汽车安全业务实现主营业务毛利率12.77%，同比+3.6pct。公司2021-2023安全业务毛利率分别为8.5%、9.1%、12.8%，盈利能力稳步改善。盈利能力改善得益于公司在全球范围内提高成本控制能力，加强中国地区产能投入，公司合肥产业基地第一期项目已正式完工投产。以及随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。公司订单结构继续优化，2023年新获全生命周期订单合计超730亿元，其中安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约303亿元。订单结构中，新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，本土化战略持续落地。 汽车电子业务加速开拓。1、智能座舱方面，合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。2、新能源管理订单获得突破，2023年4月公司披露获得某车企全球性项目定点，预计全生命周期订单总金额约130亿元。3、智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控nDriveH，基于地平线芯片的智驾域控nDriveM系列，以及中央计算单元nCCU等。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司安全业务盈利改善，汽车电子业务稳步增长，维持2024-2025年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为13.66/16.61/20.01亿元，同比增长分别为26.1%/21.6%/20.5%，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍，维持买入评级。 风险提示：汽车销量不及预期、商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。

     均胜电子(600699) 公司2023年营收实现稳健增长，盈利能力大幅提升 公司发布2023年年报，实现营收557.28亿元，同比+11.92%；实现归母净利润与扣非归母净利润10.83/10.03亿元，同比+174.79%/+219.21%。尽管2023年全球汽车行业发生如美国汽车工人阶段性罢工、欧洲收紧新能源汽车补贴政策等诸多变化，公司依然实现营收的稳健增长与盈利水平的大幅提升，势能强劲，基于此我们维持公司2024-2025业绩预测，并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为17.0/12.8/10.5倍，维持“买入”评级。 公司两大板块业务表现优异，海内外市场优势互补协同发力 分产品与地区看，汽车安全和汽车电子系统分别实现营收385.28/167.89亿元，同比+12.00%/+11.21%，毛利率分别为12.77%/20.65%，同比+3.63/+2.13pct；国内和国外分别实现营收131.56/421.60亿元，同比+12.55%/+11.51%，毛利率分别为18.69%/14.06%，同比+2.67/+3.30pct。汽车安全业务在欧、美区域持续改善，汽车电子业务在国内快速增长。公司全年综合毛利率为15.09%，同比+3.13pct，连续多个季度环比提升；总体费用率12.30%，同比+0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率为1.42%/4.73%/4.56%/1.60%，同比-0.28/-0.05/+0.26/+0.64pct。 订单获取强劲，前瞻布局关键领域，汽车电子业务前景广阔 2023年，公司新获全生命周期订单约737亿元，其中汽车安全与汽车电子业务订单分别约为434/303亿元，同时订单结构持续优化，新能源汽车相关新订单金额占比超60%。公司前瞻布局汽车智能化关键领域，在智能驾驶领域，发布基于高通/地平线芯片的智驾域控nDriveH/nDriveM，并积极探索中央计算单元解决方案；在智能座舱领域，座舱域控与华为问界相关车型达成合作，座舱HMI技术全球领先；在车联网方面，新一代车载通讯及网联控制器集成集成C-V2X、GNSS、eCall等多种功能，支持更高阶的城市道路协同及辅助自动驾驶。公司在汽车电子领域产品品类丰富，有望充分受益于汽车智能化潮流。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     均胜电子(600699) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营业收入557亿元，同比+12%，归母净利润10.8亿元，同比+175%，扣非归母净利润10.03亿元，同比+219%。2023年四季度实现营业收入144亿元，同环比+2.6%/+0.9%，归母净利润3.0亿元，同环比+15.7%/+0.4%，扣非归母净利润3.3亿元，同环比+443.8%/+20.8%。 安全+电子双轮驱动，收入规模稳健增长。受益于全球汽车主要市场的需求逐步恢复、供应链逐渐稳定以及智能电动汽车的快速发展，2023年公司各项业务继续保持稳健增长，其中汽车安全业务实现营业收入385亿元，同比+12%；汽车电子业务实现营业收入168亿元，同比+11%。展望2024年，下游整车产销向上趋势有望延续，公司积极推进与全球主要客户在手订单价格补偿等事宜的商讨，且已经获得一定成效，叠加国内合肥新产业基地于2023年Q3投产，公司整体收入规模有望实现进一步提升。 持续推进降本增效，规模效应逐渐显现。公司2023年毛利率实现15.09%，同比+3.16pct，其中汽车安全业务毛利率12.77%，同比+3.63%，全球四大业务区域均已实现盈利，其中亚洲区域盈利能力表现突出。汽车电子业务毛利率20.65%，同比+2.13pct，得益于汽车电子业务产品组合不断优化以及物料成本、全球海运成本等控制。公司23年总体费用率为12.31%，同比+0.57%，拆分来看，销售费用率1.42%，同比-0.28%；管理费用率4.73%，同比-0.05pct；研发费用率4.56%，同比+0.27%，主要系公司在智能座舱等汽车电子新兴领域加大研发投入；财务费用率1.60%，同比+0.64pct，受汇率波动及全球加息环境影响较大。 订单成果丰硕，订单结构持续优化。2023年公司新获全生命周期订单合计约737亿元，其中汽车安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约303亿元，特别是在800V高压快充领域，公司年内获得某全球知名车企800V高压平台功率电子产品的全球性项目定点，全生命周期订单金额约130亿元。同时公司订单结构不断优化，其中新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，来自国内头部自主品牌及新势力品牌的订单金额比重快速增长，尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖。 盈利预测与投资评级：我们维持2024/2025年营收预测为604/677亿元，预计2026年营业收入为758亿元，同比分别+8%/+12%/+12%；维持2024/2025年归母净利润为15.1/20.8亿元，预计2026年归母净利润为27.8亿元，同比分别+40%/+37%/+34%，对应PE分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

     均胜电子(600699) 事件: 均胜电子2024年3月27日发布2023年年报：公司2023年实现营业收入557.28亿元，同比+11.9%。实现归属于上市公司股东的净利润10.83亿元，同比+174.8%，实现扣除非经常性损益后净利润10.03亿元，同比+219.2%。 投资要点: 2023年营收稳步提升，主营业务盈利大幅改善。2023年Q4，公司实现营业收入144.18亿元，同比+2.6%，环比+0.86%；实现归母净利润3.04亿元，同比+15.7%，环比+0.4%；实现扣非净利润3.32亿元，同比+443.8%，环比+20.8%；销售毛利率/销售净利率分别为18.38%/2.57%，同比+6.55/+0.85pct，环比+3.45/-0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/4.52%/5.53%/1.64%，同比+0.12/+0.34/+2.07/+0.12pct，环比+1.55/-0.72/+1.2/+0.04pct。2023全年，公司毛利率15.09%，同比+3.13pct；销售净利率2.23%，同比+1.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/4.73%/4.56%/1.60%，同比-0.28/-0.05/+0.27/+0.64pct。公司盈利改善主要受益于成本管控和费用支出减少，规模化效应逐步显现，全球经营管理改善对汽车安全业务盈利能力优化尤为明显。 新订单持续增长，订单结构持续优化，核心赛道进入放量增长期。依靠快速响应客户的本土化优势和全球业务布局的协同效应，公司 订单稳健增长并不断结构优化。报告期内，公司新获全生命周期订单合计约737亿元，其中汽车安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约303亿元。新获订单中，新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%。公司在各核心业务赛道进入放量增长期，主营业务中汽车安全业务在美洲及亚洲地区增长较快，全年实现收入约385亿元，同比+12.0%，全球市占率连续多年位于全球第二，毛利率12.77%，同比+3.63pct；汽车电子业务依托于智能座舱域控制器和中国市场的强劲增长，全年实现收入约168亿元，同比+11.2%，毛利率20.65%，同比+2.13pct。 顺应智能电动汽车行业大势，持续降本增效赋能中国车企出海。在汽车电子领域，公司紧密围绕汽车电动智能化变革趋势，在智能座舱、智能驾驶域控制器、车路协同智能网联终端5G+C-V2X产品、新能源汽车高压快充等领域保持高强度研发创新，在关键技术领域持续领先。在汽车安全领域，随着自动驾驶技术发展、安全法规及碰撞测试要求提升，公司凭借长期技术积累的核心技术优势和研发创新能力，在创新性汽车安全产品领域有进一步增长空间。此外，公司在全球主要汽车出产国均配套有制造基地或研发中心，在中国车企从单纯出口整车向“研产销”全链条输出迈进的浪潮中，公司有望凭借成熟的全球布局进一步获取中国车企海外订单。 盈利预测和投资评级作为国内安全件和汽车电子龙头，公司紧跟智能化、电动化、全球化的产业趋势，持续优化订单与收入结构，营收稳步提升，业绩逐步改善，我们长期看好公司未来发展，预期公司2024-2026年实现主营业务收入609.08、657.75、701.26亿元，同比增速为9%、8%、7%；实现归母净利润14.89、18.95、22.91亿元，同比增速为37%、27%、21%；EPS为1.06、1.35、1.63元，对应当前股价的PE估值分别为16、13、11倍。公司盈利能力稳步修复，业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。 风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格持续上涨；公司新客户订单开发不及预期；新业务拓展进度不及预期；芯片短缺缓解不及预期；自动驾驶发展不及预期。

     均胜电子(600699) 主要观点： 事件：2024年3月27日晚，均胜电子（600699.SH）发布2023年度报告，2023年营业收入约557.28亿元，同比增长约11.92%；归母净利润约10.83亿元，同比增长约174.79%；扣非归母净利润约10.03亿元，同比增长约219.21%。 其中第四季度实现营业收入约144.18亿元，同比增长约2.62%，环比增长约0.86%；归母净利润约3.04亿元，同比增长约15.68%，环比增长约0.42%；扣非归母净利润约3.32亿元，同比增长约443.78%。环比增长约20.82%。 核心观点： 收入规模稳健增长，盈利水平大幅提升： 1）营收方面，2023年公司各项业务继续保持稳健增长。随着全球汽车主要市场的需求逐步恢复、供应链逐渐趋于稳定以及智能电动汽车的快速发展，行业经营环境有所改善。2023全年新获订单全生命周期累计金额超737亿元，保持去年同规模水平。公司稳步推进全球产能优化，积极扩大中国市场布局；依托全球化布局先发优势，赋能中国车企出海。新拓展策略的实施推动公司订单结构不断优化，其中新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%。 2）盈利方面，连续多个季度环比稳步提升。公司2023年主营业务毛利率约为15.2%，同比增长3.16pct，其中23Q4毛利率为18.38%，同比增长6.55pct。公司营业成本变化趋势与营业收入总体一致，全球供应链趋于稳定使得大部分原材料价格逐渐平稳，同时在全球范围内公司持续推进多项成本改善措施，以进一步提升产品的成本竞争力，毛利改善取得明显成效。公司积极推进与全球主要客户在手订单价格补偿等事宜的商讨，并获得了全球多数头部整车厂的支持，在手订单的价格上获取了不同程度的上涨和补偿。此外2023年财务费用率约1.60%，同比增加0.64pct，公司目前已采取人民币贷款置换美元贷款、浮动利率贷款转固定利率贷款等措施以应对受汇率变动及利息费用影响带来的财务费用波动性。 汽车安全区域业务持续改善，整体毛利率显著提升： 1）营收：公司汽车安全业务营收恢复提速，2023汽车安全业务实现营业收入约385亿元，同比增长约12%，汽车安全产品创新需求下高附加值品类订单结构带动产品平均单价增加。 2）盈利：2023年毛利率约12.77%，同比增加3.63pct，连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，其中亚洲区域盈利能力表现突出。单季度盈利能力环比持续优化，主要系随各项降本增效措施的有效推进。从经营主体来看，子公司安徽均胜汽车安全业务已扭亏为盈实现净利润2.7亿元，同比提升7.4亿元。 3）订单：汽车安全业务新订单持续获取，2023年新获订单全生命周期累计金额约434亿元。 4）产品：公司持续致力于产品创新，2023年公司与极越联合研发推出创新性“飞跃式气囊”方案，该产品目前已实现量产。子公司均胜安全参与主动式安全带的标准草案、参与《智能网联汽车主观评价规范》等诸多标准的制定，并研发面向未来自动驾驶的折叠式线控方向盘及顶棚式乘员气囊、适应智能电动汽车大屏的飞跃式气囊、智能方向盘等等，以保持核心技术在行业内保持领先地位 汽车电子业务需求快速提升，2023年新订单获取强劲： 1）营收：汽车电子业务保持持续增长。2023汽车电子业务实现营业收入约167.89亿元，同比增长11.18%。收入增长主要动力来自智能座舱域控制器及中国市场的强劲增长，智能网联业务进入快速增长期。 2）盈利：汽车电子业务毛利率为20.65%，同比增长约2.11pct，得益于汽车电子业务产品组合不断优化以及物料成本、全球海运成本等的控制。从经营主体来看:子公司普瑞以及均联智行共贡献利润7.61亿元，同比增长约13.2%，高于细分营收增速。 3）订单：2023全年新获订单全生命周期累计金额约303亿元，其中2023年4月公司获得近年来单笔金额最高订单，800V高压平台功率电子类全球性项目定点，预计全生命周期订单金额约130亿元。 4）产品：公司持续布局智能驾驶及智能座舱板块，战略布局明确。智能驾驶方面：公司陆续发布基于高通与地平线芯片的智能驾驶域控产品，此外还积极探索面向中央集中式电子电气架构的中央计算单元解决方案，持续丰富公司智能驾驶域控产品矩阵，用软硬件深度融合的智驾解决方案支持实现L2到L4级别的多场景自动驾驶功能。智能座舱方面：公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI主动交互的智能共情座舱研发，不断提升驾乘用户体验，同时面向下一代智能座舱及智能驾驶融合的趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能。智能网联领域：公司还积极推进V2X产品在海外市场的应用，利用自身全球化研发及生产的优势，开发满足中国和海外标准的解决方案，助力该技术在中国和海外市场的双向落地。 投资建议： 我们看好公司全球化布局展现规模正效应，所处安全业务价格战冲击压力小，所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。我们预计，公司2024~2026年营收分别为612.21/681.79/762.09亿元；2024~2026年实现归母净利润分别为14.61/18.37/20.22亿元；2024~2026年对应PE为16.22/12.90/11.72x，维持公司“增持”评级。 风险提示： 1）宏观环境及行业风险； 2）原材料价格及汇率波动风险； 2）订单放量不及预期； 3）规模整合不及预期。

     均胜电子(600699) 投资要点 事件：3月28日，公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入557.28亿元，同比增长11.92%；归母净利润10.83亿元，同比增长174.79%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长219.21%。其中，2023Q4实现营业收入144.18亿元，同环比分别+2.62%/+0.85%；归母净利润3.04亿元，同环比分别+15.59%/+0.33%；扣非归母净利润3.32亿元，同环比分别+444.26%/+20.73%。 收入规模稳健增长，盈利水平大幅提升。2023年公司实现主营业务收入553.17亿元，同比增长约11.8%。其中，汽车安全业务收入385.28亿元，同比+12.0%，全球市占率连续多年位于全球第二，美洲及亚洲区域收入增长较快；汽车电子业务收入167.89亿元，同比+11.2%，收入增长主要动力来自智能座舱域控制器及中国市场的强劲增长，智能网联业务进入快速增长期。盈利水平方面，2023Q1/Q2/Q3/Q4公司整体毛利率分别为12.96%/13.85%/14.93%/18.38%，净利率分别为1.43%/2.23%/2.61%/2.57%。其中，2023H1汽车安全/汽车电子系统业务毛利率分别为10.64%/19.87%，同比分别增长2.5%/1.97%，2023年全年汽车安全/汽车电子系统业务毛利率分别为12.77%/20.65%，同比分别增长3.63%/2.13%。其中，汽车安全业务毛利率连续多个季度环比提升，安全板块主营子公司均胜安全实现净利润2.71亿元，较2022年亏损4.66亿元大幅扭亏；汽车电子业务毛利率提升主要得益于汽车电子业务产品组合不断优化以及物料成本、全球海运成本等的控制。随着公司“盈利提升”计划的进一步深入实施，公司总体盈利水平有望持续得到改善提升。 新订单成果丰硕，结构不断优化。2023年，公司新获全生命周期订单合计约737亿元，其中汽车安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约303亿元。在800V高压快充领域，公司获得某全球知名车企800V高压平台功率电子产品的全球性项目定点，全生命周期订单金额约130亿元。公司把握汽车智能电动化趋势、中国品牌国内市占率提升及出海浪潮的市场机会，加大对中国市场的拓展力度，订单结构不断优化。其中，新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖。 布局电动智能化关键领域，积极打造企业新质生产力。在汽车行业电动智能化趋势下，公司核心围绕智能共情座舱、智能驾驶域控制器、车路协同智能网联终端5G+C-V2X产品、新能源汽车高压快充等领域保持高强度研发创新投入，2023年全年研发投入合计约36.5亿元，在关键技术领域保持持续领先。在智能驾驶域控领域，公司发布基于高通Snapdragon Ride第二代芯片的智能驾驶域控制器nDrive H，基于地平线征程芯片的高性价比的智能驾驶域控产品nDrive M。在智能座舱领域，公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI主动交互的智能共情座舱研发，面向智能座舱及智能驾驶融合的趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能。在智能网联领域，公司积极推进V2X产品在海外市场的应用。在汽车安全领域，公司积极推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品/技术的研发，如折叠式线控方向盘及顶棚式乘员气囊、适应智能电动汽车大屏的飞跃式气 囊、智能方向盘等。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.18/19.46/23.61亿元，CAGR为29.6%，EPS分别为1.08/1.38/1.68元，对应PE分别为16/12/10倍。给予公司2024年24倍PE，对应目标价25.92元，维持“买入”评级。 风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。