均胜电子(600699) 投资要点 公告要点：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年业绩符合我们预期，2026年一季度业绩超我们预期。2025年公司实现营收611.8亿元，同比+9.5%；归母净利润13.4亿元，同比增长39.1%；扣非归母净利润15.0亿元，同比+16.7%。2026年Q1公司实现营收138.15亿元，同比下降5.22%；归母净利润4.02亿元，同比增长18.11%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长13.23%。 盈利能力持续优化，在手订单饱满。2025年整体毛利率为18.3%，同比+2.1pct，其中汽车安全业务通过全球供应链优化和产能整合，毛利率同比提升2.3个百分点至17.1%，分区域看，海外地区主营业务毛利率同比提升2.8个百分点至17.9%。2025全年新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高。汽车电子业务订单约461亿元，其中高级智能化产品新获订单超200亿元；成功斩获某全球头部主机厂的中央计算单元（CCU）平台项目定点，预计2027年量产；与Momenta合作获得国内头部自主品牌高阶智驾域控项目，预计2026年量产。2026Q1毛利率为17.7%，同环比-0.2pct/-0.6pct，基本维持稳定。 期间费用率略有提升，主要由于新业务集中研发投入和汇兑收益走弱驱动。2025年期间费率为13.95%，较2024年12.66%上升+1.29pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/5.49%/5.38%/1.76%，对应较2024年+0.29pct/-0.02pct/+0.75pct/+0.27pct。26Q1期间费用率为13.9%，同环比+0.1pct/-0.1pct，基本维持稳定。 前瞻布局光模块业务。公司通过战略投资新菲光通信技术有限公司推进光模块的业务布局和应用落地，面向全球市场拓展新业务机会；联合中际旭创股份有限公司打造推出车载光通信解决方案，满足高阶自动驾驶与多屏座舱需求，为智能汽车与沉浸式体验提供稳定可靠的通信底座，从而打造全面的智能网联生态系统。 盈利预测与投资评级：由于全球宏观经济走弱，全球汽车需求有所下滑，我们下调2026-2027年营收预测为658/704亿元（原为728/782亿元），预计2028年营业收入为760亿元，同比+8%/+7%/+8%；下调2026-2027年归母净利润为17.9/20.5亿元（原为19.5/23.2亿元），预计2028年归母净利润为23.8亿元，同比分别+34%/+14%/+16%，对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

     均胜电子(600699) 核心观点 2026Q1均胜电子实现净利润4.0亿元，同比+18%。公司2026Q1实现营收138.15亿元，同比-5.22%，环比-9.93%，归母净利润4.02亿元，同比+18.11%，环比+86.52%。 2026Q1净利率同比提升0.6pct，四费率环比下降。206Q1公司毛利率17.7%，同比-0.2pct，环比-0.6pct，净利率3.4%，同比+0.6pct，环比+1.7pct。2026Q1公司四费率为13.85%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。 全球订单充沛，智能驾驶业务进展顺利。2026Q1公司新获定点项目实现良好开局，单季度新获定点项目的全生命周期订单金额约人民币275亿元，其中安全类业务约人民币161亿元，电子类业务约人民币114亿元。2026Q1，公司智能驾驶业务进展顺利，相继获得国内某自主品牌及某合资品牌智能驾驶解决方案项目，并取得国内头部新势力车企出海车型的智能座舱业务定点，积极助力中国车企出海。 首个L3智驾域控产品即将量产上车，联合中际旭创发布车载光通信解决方案。3月，公司在高阶智能驾驶领域取得重大突破，公司首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产上车，并搭载在某知名头部车企相关车型上；同时，公司打造的L4智驾域控即将搭载在低速无人物流车上，有望成为首个量产的基于国产芯片平台的L4智驾域控产品。2月，在德国大众集团全球总部技术交流会上，均胜电子首次展示联合中际旭创打造的车载光通信解决方案，已具备量产上车能力。 均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线。2025年，公司全面布局新兴智能体产业链，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2025年9月，公司正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品。2026年3月，公司与恩力动力达成战略合作，开拓具身智能机器人动力能源的潜力市场。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营收为658.53/698.04/745.51亿元，归母净利润为18.42/21.32/23.46亿元，维持“优于大市”评级。

     均胜电子(600699) 核心观点 2025Q4均胜电子实现收入153亿元，同比+4%。公司2025年实现营收611.83亿元，同比+9.52%，归母净利润13.36亿元，同比+39.08%。拆单季度看，公司2025Q4实现营收153.38亿元，同比+4.14%，环比-1.03%，归母净利润2.16亿元，同比+1036.44%，环比-47.75%。 2025Q4毛利率同比提升0.1pct，四费率下降。2025Q4公司毛利率18.3%，同比+0.1pct，环比-0.4pct，净利率1.7%，同比+1.2pct，环比-1.3pct。2025Q4公司四费率为13.93%，同比-2.9pct，环比-0.7pct。 全球订单再创新高，汽车电子订单高速增长。2025年，公司新业务订单规模突破至约970亿元，在智能驾驶、中央计算单元等新兴业务布局上陆续取得从零到一的新突破，为汽车电子业务快速增长打下坚实基础。 汽车电子业务加速开拓。2025年，公司扩大与Momenta的业务合作，已联合突破自主品牌车企及全球化品牌车企在内的高阶智能辅助驾驶项目定点，预计于2026年逐步开始量产。围绕限定场景的L4智驾解决方案，公司与斯年智驾展开合作，开发基于“V2X+L4智驾+智能云调度”智慧港口数字化管理平台，已在宁波港投用。2025年，公司域融合产品斩获某全球化头部主机厂下一代融合计算平台的项目定点，预计2027年量产。此外，公司前瞻布局智联网络系统、车载通信光模块等网联新技术，例如公司联合中际旭创打造推出车载光通信解决方案，满足高阶自动驾驶与多屏座舱需求；通过战略投资新菲光推进光模块的业务布局和应用落地。 均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线。2025年，公司全面布局新兴智能体产业链，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2025年9月，公司正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品。2026年3月，公司与恩力动力达成战略合作，开拓具身智能机器人动力能源的潜力市场。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营收为658.53/698.04/745.51亿元，归母净利润为18.42/21.32/23.46亿元，维持“优于大市”评级。

     均胜电子(600699) 盈利能力持续修复，全球化降本增效显著 2025年营收611.8亿元（同比+9.5%），归母净利润13.4亿元（同比+39.1%），扣非归母净利润15.0亿元（同比+16.7%）。2025Q4营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元（环比下降），主因终止衡器业务产生一次性亏损。整体毛利率18.3%（同比+2.08pct），海外毛利率17.9%（同比+2.75pct），得益于供应链优化、全球产能调整（出清欧美高成本产能）及核心零部件垂直整合。公司短期利润弹性来自汽车安全海外整合、供应链优化及固定成本压降；中期估值看汽车电子智驾域控、CCU、车载多联屏等量产节奏；长期新兴智能体业务提供成长空间。基于上述考量及2025年业绩修复情况，我们上调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润17.75(+0.2)/20.99(+0.22)/23.07亿元，当前股价对应PE21.7/18.3/16.7倍，维持“买入”评级。 汽车电子订单突破，智能化进入收获期 全年新获全生命周期订单约970亿元（创历史新高），汽车电子贡献461亿元，其中高级智能化产品新获订单超200亿元。与Momenta联合方案突破车企定点预计2026年量产、获全球头部主机厂下一代中央计算单元平台定点预计2027年量产、获国际主流车企车载多联屏量产定点预计2027H1量产、通过合作中际旭创/投资新菲光布局车载光通信。 “汽车+新兴智能体”双轮驱动，第二增长曲线清晰 公司为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等软硬件一体化解决方案。国内与智元机器人、银河通用等合作，主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，定制电池包及无线充电产品；海外为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，推进下一代头显方案与头部总成供货，另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人。 风险提示：海外整合及产能优化节奏低于预期；汽车电子业务兑现节奏延后风险；新兴智能体市场竞争加剧风险；全球通胀风险。

     均胜电子(600699) 事件： 公司发布2025年年报，业绩整体保持稳健增长。2025年实现营业总收入611.83亿元，同比+9.52%；实现归属于母公司股东的净利润13.36亿元，同比+39.08%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润14.96亿元，同比+16.72%。2025年Q4实现营业总收入153.38亿元，同比+4.14%，环比-1.03%；实现归属于母公司股东的净利润2.16亿元，同比+1036.44%，环比-47.75%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润3.74亿元，同比+9.83%，环比-10.20%。 全球化客户拓展稳步推进，汽车电子出海能力持续强化 报告期内，公司依托全球化布局与成熟供应链体系，持续推进汽车电子业务海外拓展。目前已获得多家欧系及日韩主机厂量产项目及POC验证合作，产品覆盖高级辅助驾驶、智能座舱、中控计算单元、区域控制器及数字钥匙等核心领域，并积极布局车载通信光模块、PSU及HVDC等前瞻产品。同时，公司通过泰国、印度等海外制造基地承接中国车企出海配套订单，在全球主机厂智能化升级与中国品牌出海趋势下，海外业务有望持续贡献增量。 人形机器人布局持续推进，产业协同优势逐步显现 报告期内，公司依托汽车电子与机器人技术同源优势，加快推进人形机器人领域布局，围绕“大脑、小脑及关键部件”开展技术攻关，并在控制器、能源管理及关键硬件等环节形成系统化产品方案。报告期内，公司已与智元机器人、RIVR、黑芝麻智能等多家产业链伙伴开展合作，并联合阿里云AI推动机器人智能体能力升级，通过技术协同与场景数据训练持续完善机器人生态体系，为公司培育机器人业务“第二增长曲线”奠定基础。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为654.81\701.87\750.74亿元，归母净利润分别为17.73\21.16\24.86亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.14\1.36\1.60元，按照最新股价测算，对应PE21.67\18.16\15.46倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球汽车销量不及预期风险、公司降本增效不及预期风险、公司新兴业务技术创新与落地不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险。

     均胜电子(600699) 事项： 公司公告：均胜电子于2026年3月23日与先进制造基金签署了《关于安徽均胜汽车安全系统控股有限公司的股权转让协议》，公司拟以人民币25.16亿元受让先进制造基金所持有的公司控股子公司安徽均胜安全约12.42%股权。本次交易前，公司、先进制造基金分别持有安徽均胜安全约57.12%、12.42%股权。本次交易完成后，公司对安徽均胜安全的持股比例提升至69.54%，先进制造基金将不再持有安徽均胜安全股权。安徽均胜是本集团汽车安全业务的主要平台，主要业务是研发、生产和销售安全带、方向盘及安全气囊等汽车安全产品。近些年，安徽均胜业绩改善趋势明确，2022年至2024年，安徽均胜收入由人民币335亿元增至约人民币376亿元，净利润由亏损约人民币4.66亿元转为盈利约人民币6.97亿元。根据弗若斯特沙利文，按2024年收入计，本集团汽车安全业务的全球市占率排名第二，具有较强的行业地位。本次交易有利于进一步提高公司对控股子公司安徽均胜安全的持股比例，提升对汽车安全业务的控制力与管理效率，同时随着公司汽车安全业务盈利能力的持续改善，也将有助于提高公司整体盈利水平。 国信汽车观点：均胜电子是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，聚焦汽车电子和汽车安全业务。汽车电子业务主要包括汽车智能解决方案（涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶等业务领域）、人机交互产品以及新能源管理系统，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。公司为汽车安全业务自主龙头，具有较强的行业地位。均胜电子拟以25.16亿元受让先进制造基金所持有的公司控股子公司安徽均胜安全约12.42%股权，本次交易有利于进一步提高公司对控股子公司安徽均胜安全的持股比例，提升对汽车安全业务的控制力与管理效率，同时随着公司汽车安全业务盈利能力的持续改善，也将有助于提高公司整体盈利水平。2025年至今，公司全面布局人形机器人领域，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案，打造第二增长曲线。考虑到下游车市销量波动影响，我们下调盈利预测，预计25/26/27年营收620.1/658.5/698.0亿元（原预计25/26/27年642.4/681.0/718.4亿元），预计25/26/27年归母净利润13.5/18.4/21.3亿元（原预计25/26/27年15.8/19.2/21.5亿元），维持优于大市评级。 评论： 均胜电子拟以25.16亿元受让先进制造基金所持有的公司控股子公司安徽均胜安全约12.42%股权均胜电子于2026年3月23日与先进制造基金签署了《关于安徽均胜汽车安全系统控股有限公司的股权转让协议》，公司拟以人民币25.16亿元受让先进制造基金所持有的公司控股子公司安徽均胜安全约12.42%股权。本次交易前，公司、先进制造基金分别持有安徽均胜安全约57.12%、12.42%股权。本次交易完成后，公司对安徽均胜安全的持股比例提升至69.54%，先进制造基金将不再持有安徽均胜安全股权。 安徽均胜是本集团汽车安全业务的主要平台，主要业务是研发、生产和销售安全带、方向盘及安全气囊等 汽车安全产品。近些年，安徽均胜业绩改善趋势明确，2022年至2024年，安徽均胜收入由人民币335亿元增至约人民币376亿元，净利润由亏损约人民币4.66亿元转为盈利约人民币6.97亿元。根据弗若斯特沙利文，按2024年收入计，本集团汽车安全业务的全球市占率排名第二，具有较强的行业地位。 本次交易有利于进一步提高公司对控股子公司安徽均胜安全的持股比例，提升对汽车安全业务的控制力与管理效率，同时随着公司汽车安全业务盈利能力的持续改善，也将有助于提高公司整体盈利水平。 投资建议：均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局具身智能机器人产业链，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 均胜电子是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，聚焦汽车电子和汽车安全业务。汽车电子业务主要包括汽车智能解决方案（涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶等业务领域）、人机交互产品以及新能源管理系统，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。公司为汽车安全业务自主龙头，具有较强的行业地位。均胜电子拟以25.16亿元受让先进制造基金所持有的公司控股子公司安徽均胜安全约12.42%股权，本次交易有利于进一步提高公司对控股子公司安徽均胜安全的持股比例，提升对汽车安全业务的控制力与管理效率，同时随着公司汽车安全业务盈利能力的持续改善，也将有助于提高公司整体盈利水平。2025年至今，公司全面布局人形机器人领域，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案，打造第二增长曲线。考虑到下游车市销量波动影响，我们下调盈利预测，预计25/26/27年营收620.1/658.5/698.0亿元（原预计25/26/27年642.4/681.0/718.4亿元），预计25/26/27年归母净利润13.5/18.4/21.3亿元（原预计25/26/27年15.8/19.2/21.5亿元），维持优于大市评级。 风险提示 汽车销量不及预期；年降和原材料价格波动风险。

     均胜电子(600699) 公司简介 作为全球汽车电子和汽车安全领域的顶级供应商，均胜电子面向全球整车厂提供智能电动汽车关键技术领域的一站式解决方案。公司业务分为汽车电子和汽车安全两大板块，汽车电子业务主要包括智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理等，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。2025年公司战略延伸至机器人产业链上下游，全新定位"汽车+机器人Tier1"，积极打造第二增长曲线。 投资概要 公司发布25年业绩预报：核心盈利增17% 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润约13.5亿元（人民币，下同），同比增长40.56%；扣除非经常性损益後的净利润约15亿元，同比增长约17.02%。两者差额主要因为公司上市子公司广东香山衡器集团（002870.CH）转让衡器业务、公司优化处置海外个别工厂等事项导致非经常性损失约1.6亿元。公司将业绩增长归因於2025年度公司采取的各项盈利改善和业务整合措施在全球各业务区域逐步取得成效，以及海外业务盈利能力持续恢复。 主营业务盈利能力持续提升 公司通过优化整合全球业务，尤其是在全球原材料降本和运营效率提升方面效果显著，经营业绩和盈利能力大幅提升。公司整体毛利率由2022年的11.96%增加至2023年的14.5%，并於2024年增至16.2%，截止2025年3季度进一步增加至18.31%。从业务区域看，海外地区通过引入中国供应商、原有供应商采购价格优化等方式重点推动原材料成本的持续下降，公司全球运营改善团队在持续优化提升海外各工厂OEE（设备综合效率）的同时还将产能从高成本国家/地区向低成本国家/地区进行调整迁移，持续推动著毛利率的稳步提升，尤其是欧洲区域成本改善措施落地较早报告期内毛利率已取得较大提升，美洲区域成本改善措施落地相对晚一些，预计毛利率後续将会同步提升，盈利能力将持续增强。 在手订单充足，主营业务具备持续增长潜力 公司2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度公司全球累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元。根据弗若斯特沙利文，2024年公司汽车安全产品在全球和中国的市占率分别为22.9%和26.1%，位居全球第二，预计2029年全球和国内汽车被动安全行业的市场规模将分别增长到2,136亿元和497亿元，自2025年的复合年增长率分别为5.4%和7.8%；预期到2029年，全球和中国汽车电子行业的市场规模将分别增至33,303亿元和18,926亿元，自2025年起的复合年增长率将分别为5.8%和9.4%。公司25年上半年汽车安全业务和汽车电子业务分别占比62.84%和27.67%。随著公司在汽车电子方面坚定以技术创新引领企业发展，核心围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联、车路云协同、新能源汽车高压快充等领域保持高强度研发创新投入，保障公司在关键技术领域持续领先，未来具备持续增长潜力。 布局机器人开启第二增长曲线 根据弗若斯特沙利文，人形机器人市场规模预计将由2025年的23亿美元飙升至2029年的129亿美元，复合年增长率达54.4%。公司已与数家国内和国际领先机器人公司建立战略合伙关系，并已成功推出AI赋能的机器人头部总成、一体化机器人域控制器和新一代机器人能源管理解决方案等一系列产品。 投资建议 公司作为汽车安全与汽车智能化领域领先企业，研发实力强劲，其汽车相关业务有望持续受益於全球汽车电气化与智能化发展趋势，同时公司在人形机器人领域的布局有望打开第二增长曲线，我们看好公司具备长期业绩增长潜力，预计2025-2027年每股盈利分别为0.88/1.19/1.43元，我们给予目标价33.4元，对应2025-2027年37.8/28.0/23.4倍预计市盈率，和3.6/3.3/3.0倍预计市净率，买入评级。(现价截至2月24日) 风险提示 新业务进展低於预期；下遊行业需求增速不及预期

     均胜电子(600699) 核心观点 2025Q3均胜电子实现净利润4.1亿元，同比+35%。公司2025年前三季度实现营收458.44亿元，同比+11.45%，归母净利润11.20元，同比+18.98%。拆单季度看，公司2025Q3实现营收154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%，归母净利润4.13亿元，同比+35.40%，环比+12.37%。 2025Q3毛利率同比提升2.9pct，四费率环比提升1pct。2025Q3公司毛利率18.6%，同比+2.9pct，环比+0.2pct，净利率2.9%，同比-0.1pct，环比-0.3pct。随着材料降本、运营效率提升、产能转移优化等，毛利率同比提升。2025Q3公司四费率14.59%，同比+3.3pct，环比+1.0pct。 公司在手订单充沛，持续优化订单结构。均胜电子2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元；客户结构上头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力。 汽车电子业务加速开拓。2025年9月15日，公司新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目定点，在全球范围内开发和提供包括集成智能驾驶、智能网联和智能座舱的中央计算单元（CCU），以及智能网联等产品，预计全生命周期订单总金额约150亿元，计划2027年开始量产。近期，公司新获客户一系列汽车智能电动化项目定点，在全球范围内为客户开发并提供包括智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏等产品，预计全生命周期订单总金额约50亿元，计划从2026年底开始量产。 均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局具身智能机器人产业链，打造第二增长曲线。2025年，公司已开始全面布局人形机器人领域，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2025年9月18日，均胜电子正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元，归母净利润为15.82/19.20/21.53亿元，维持“优于大市”评级。

     均胜电子(600699) 主要观点： 25Q3营收利润稳健增长，盈利能力持续提升 公司前三季度营收458.44亿元（同比+11.45%），归母净利润11.20亿元（同比+18.98%），扣非归母净利润11.22亿元（同比+19.22%）。公司Q3单季营收154.97亿元（同比+10.25%），归母净利润4.13亿元（同比+35.40%，环比+12.4%），扣非归母净利润4.16亿元（同比+37.53%）。公司整体业绩略超我们预期，盈利能力加速释放。 毛利率显著改善，研发投入加码智能驾驶和机器人 25年Q3，公司毛利率实现18.6%，同比+2.9pct。分业务看，汽车安全业务盈利修复显著，Q3单季毛利率提升至17.2%。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.7%/5.6%/+2.0%，同比+0.4/+1.4/+1/+0.5pct，环比-0.1/+0.7/-0.1/+0.5pct。持续加大对智能驾驶等前沿领域的技术创新和产品开发力度，同时还继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施，销售费用、管理费用和研发费用等有所增长。 挖掘“汽车+机器人”战略明确，核心零部件布局全面提速 1）机器人核心产品布局全面：公司为人形机器人提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2）客户合作进展迅速：公司与智元机器人签署战略合作协议，在核心技术攻关、定制化开发等方面深度合作。目前主要客户包括海外机器人头部企业、国内的智元机器人、银河通用等。3）汽车主业稳健，新订单充足：公司Q3单季度新获订单全生命周期金额约402亿元，前三季度累计约714亿元。 投资建议 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。机器人业务产品丰富，客户突破进展我们预计公司2025~2027年实现归母净利润15.43/19.21/22.57亿元（原值15.49/19.30/22.65亿元）；2025~2027年对应PE为27/22/18x，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）宏观环境及行业风险；2）原材料价格及汇率波动风险；3）订单放量不及预期；4）规模整合不及预期。

     均胜电子(600699) 事件： 公司发布2025年三季报：公司2025前三季度实现营收458.44亿元，同比+11.45%，实现归母净利润11.20亿元，同比+18.98%。公司2025Q3实现营收154.97亿元，同比+10.25%，实现归母净利润4.13亿元，同比+35.40%。 观点： 营收同比稳健增长，新订单增长迅速&结构优化。2025Q3公司营收同比+10.25%，或系前期新增订单逐步放量。新增订单方面，2025Q3新获订单全生命周期总金额约402亿元，2025年前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，订单结构方面，汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元。新兴的汽车电子业务占比较2025年上半年营收端口径的27.67%大幅提升至43.98%。客户结构方面，头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力。 盈利能力持续优化，毛利率同环比改善明显。公司Q3扣非归母净利润同/环比+37.53%/+7.95%，主要原因有二：一是在材料降本、运营效率提升、产能转移优化等措施作用下，公司2025Q3毛利率同/环比+2.88/+0.23pct；二是公司2025Q3少数股东损益同/环比-65.71%/-70.16%。展望未来，公司计划通过核心零部件如芯片的国产化替代、气体发生器提高自主生产比例等措施，进一步提升毛利率及盈利能力。公司2025Q3期间费用率同/环比+2.91/+1.09pct，主要系公司加强新业务订单拓展力度，持续加大对智能驾驶等前沿领域投入力度，继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施。公司经营情况持续优化，2025Q3经营性现金净流入17.33亿元，同/环比+46.72%/+66.83%。 人形机器人业务合作国内外头部客户，产品迭代持续加速。国内客户方面，已与智元机器人、银河通用等头部客户进行合作，其中定制化主控板已实现批量供货，多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样，还为客户定制化开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包，以及支持快充的大功率无线充电产品等。海外客户方面，已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，同时正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货。 盈利预测及投资评级：公司营收稳健增长，盈利能力持续改善，毛利率提升路径清晰，盈利能力增厚可期，新增订单维持高位，主业增长潜力大；人形机器人推进迅速，打开成长空间。基于此我们调高公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.55/19.39/22.77亿元（原值为14.90/18.98/22.50亿元），当前股价对应PE为28.6/23.0/19.6倍，我们看好公司主业增长潜力与人形机器人业务发展前景，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；关税风险；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

     均胜电子(600699) 投资要点 公告要点：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收154.97亿元，同环比+10.25%/-1.74%，归母净利润4.13亿元，同环比+35.40%/+12.37%，扣非归母净利润4.16亿元，同环比+37.53%/+7.95%，业绩超我们的预期。 盈利能力持续优化，安全业务盈利中枢显著上移。公司25Q3实现毛利率18.62%，同环比+2.9pct/+0.2pct，主要得益于公司各项降本举措（提升运营效率、产能转移优化等）逐步取得成效。分业务看，汽车安全业务25Q1-Q3毛利率同比+2.4pct至约16.4%，25Q3毛利率提升至约17.2%；汽车电子业务25Q1-Q3毛利率约20.8%，同比+1.6pct。 期间费用稳中有升，研发、新订单拓展与欧美强化管理三线并进。费用端，2025Q3期间费用率14.59%，同环+3.26pct/+1.03pct，同环比提升较明显主要系公司为巩固其竞争优势加大研发投入及加强新订单的拓展，同时还继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施所致，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/5.74%/5.58%/1.98%，同比+0.35pct/+1.43pct/+1.01pct+0.47pct。公司25Q1-Q3经营活动现金流净额36.4亿元，同比+19.32%，为研发投入与产能扩张提供资金保障。 新获订单增势喜人，与自主品牌与新势力绑定持续深入。25Q3新业务订单增长呈现爆发式态势，新获订单全生命周期总金额达402亿元，较前两季度均值增长67%，25Q1-Q3累计新获订单全生命周期总金额已达714亿元。客户结构层面，头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升，已成为订单增长的核心驱动力。 坚持技术驱动，积极布局新型业务。8月21日，公司发布机器人全域控制器胸腔及底盘总成方案，行业首创大小脑融合+供电散热一体化集成全域控制器总成方案，推动机器人多场景落地。8月26日，公司与阿里云达成AI全面合作，双方将基于通义千问全系列全尺寸模型，打造具先进认知、决策与交互能力的机器人智能体。9月18日，公司正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品，与此前的胸腔及底盘总成、传感器等机器人解决方案，形成完善的产品矩阵体系，使公司具备系统化支持机器人公司产品的研发与制造能力。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收预测为674/728/782亿元，同比+21%/+8%/+7%；维持2025-2027年归母净利润为16.1/19.5/23.2亿元，同比分别+68%/+21%/+19%，对应PE分别为29/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

     均胜电子(600699) 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收458.44亿元，同比+11.45%；归母净利润11.20亿元，同比+18.98%；扣非归母净利润11.22亿元，同比+19.22%；其中2025Q3营收154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%；归母净利润4.13亿元，同比+35.40%，环比+12.37%；扣非归母净利润4.16亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。 营收同比小幅增长盈利短期承压。1）收入端：2025Q3营收154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%，公司汽车电子业务与汽车安全业务稳健发展、并表香山股份，营收稳健增长；2）利润端：2025Q3归母净利润4.13亿元，同比+35.40%，环比+12.37%；扣非归母净利润4.16亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。2025Q3毛利率为18.62%，同比+2.88pct，环比+0.23pct，归母净利率为2.66%，同比+0.49pct，环比+0.33pct。毛利率同比明显提升，主要系公司材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效所致；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/1.43%/1.01%/0.47%，同比分别+0.35/+1.43/+1.01/+0.47pct，环比分别-0.06/+0.69/-0.11/+0.51pct。费用率有所增长，主要系公司持续加大对前沿技术创新产品开发力度，继续推进欧美区域产能优化和组织精简所致。 定位汽车+机器人Tier1灵巧手等核心产品全栈布局。公司以"汽车+机器人Tier1"全新定位，打造第二增长曲线，为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲等关键零部件及灵巧手、头部总成、胸腔及底盘总成等软硬件一体化解决方案。国内方面，已与智元机器人、银河通用等头部客户合作，定制化主控板批量供货，多种精度IMU、定制鱼眼相机等陆续送样，为客户定制开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包，以及支持快充的大功率无线充电等；海外方面，已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等，探讨下一代头部显示方案和头部总成供货。 新业务订单增长迅猛即将登陆港交所主板。新业务拓展方面，2025Q3新业务订单增长迅猛，单季度新获订单全生命周期总金额约402亿元。公司计划于11月6日在港交所主板挂牌，本次募资计划用于汽车智能解决方案和前沿技术的研发和商业化、智能制造升级与供应链优化、海外业务拓展及潜在标的的投资与并购，进一步巩固公司在全球智能汽车与机器人赛道的领先地位。 投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，人形机器人业务打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年营收622.49/649.95/685.66亿元，归母净利润为16.19/19.80/22.87亿元，对应EPS为1.16/1.42/1.64元，按照2025年10月30日收盘价31.75元，对应PE分别为27/22/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：智驾进展不及预期，乘用车销量低迷，机器人进展不及预期等。

     均胜电子(600699) 核心观点 2025Q2均胜电子实现净利润3.7亿元，同比+11%。公司2025Q2实现营收157.71亿元，同比+14.27%，环比+8.20%，归母净利润3.67亿元，同比+11.18%，环比+7.85%。分业务来看，2025H1，公司汽车安全系统收入189.77亿元，同比+1.13%，毛利率15.93%，同比+1.99pct，汽车电子系统收入83.56亿元，同比+2.73%，毛利率21.54%，同比+2.17pct。 2025Q2毛利率同比提升2.7pct，四费率环比下降。2025Q2公司毛利率18.4%，同比+2.7pct，环比+0.5pct，净利率3.2%，同比-0.1pct，环比+0.4pct。2025Q2公司四费率为13.55%，同比+2.9pct，环比-0.2pct。 公司在手订单充沛，持续优化订单结构。均胜电子全球新获订单生命周期总金额达393亿元（含7月汽车安全业务订单），上半年新能源汽车相关新订单占比超66%。2025H1，公司新获定点项目的全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务约174亿元，汽车电子业务约138亿元。头部自主品牌及造车新势力正成为公司订单增长的核心驱动力，订单占比持续提升。 汽车电子业务加速开拓。智能驾驶方面，2025H1，公司首次突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点，订单金额超10亿元，将为其多款车型提供高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案，预计于2026年开始量产；智能座舱方面，2025H1，公司现有国内外订单持续放量，并成功为某头部自主品牌车企量产智能座舱域控制器；车路云方面，2025H1，公司为全新国产宝马5系提供的V2X解决方案开始量产。 均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局具身智能机器人产业链，打造第二增长曲线。2025H1，公司已开始全面布局人形机器人领域，并于2025年4月正式成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，快速搭建人才队伍，积极推进相关产品的研发和商业化落地，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元，归母净利润为15.82/19.20/21.53亿元，维持“优于大市”评级。

     均胜电子(600699) 投资要点 公告要点：公司发布2025年中报，业绩符合我们预期。2025H1实现营收303.47亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08亿元，同比+11.13%，扣非归母净利润7.05亿元，同比+10.53%。其中25Q2实现营收157.71亿元，同环比+14.27%/+8.20%，归母净利润3.67亿元，同环比+11.2%/7.9%，扣非归母净利润3.86亿元，同环比+17.9%/20.5%。 海内外盈利优化，海外毛利率同比增长明显。公司25H1实现毛利率18.20%，同比+2.6pct，主要得益于公司各项降本举措逐渐生效，且全球原材料降本影响明显。分区域看，2025H1国内主营业务毛利率为19.3%，同比+1.0pct，海外地区营业收入225.41亿元，毛利率为17.8%，同比+3.0pct，主要因公司引进中国供应商、优化原有供应商采购价格推动原材料成本持续下降。分业务看，2025H1汽车安全业务实现营收189.77亿元，毛利率15.93%，同比+2.0pct，受益于原材料降本及运营效率提升，全球四大业务区域毛利率同比均提升；25H1汽车电子业务实现营收83.56亿元，毛利率21.54%，同比+2.2pct，主要受益于人机交互产品业绩兑现。费用端，2025Q2期间费用率13.6%，同环比+3.0pct/-0.2pct，同比提升明显主要系公司加大研发投入及并表香山影响，2025Q2研发费用率5.69%，同环比+1.89pct/+0.22pct。 坚持技术驱动，海外业务持续优化，积极布局新型业务。公司与Momenta战略合作，首次联合突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点。公司智能电动化与全球化战略齐头并进，助力中国车企出海，25H1在新能源汽车相关订单占比超66%，且已获得宝马等国际品牌的量产订单，目前正加速1000V及以上电源管理系统研发；在全球化方面，公司通过关闭低效工厂、扩建浙江湖州、菲律宾等地本土化生产基地，强化产能协同与成本控制，同时为中国主机厂出海提供“研产销”全流程解决方案，获得多个海外本土化业务订单，抢占供应链先发优势。此外，公司人形机器人战略全面推进中，高研发投入夯实技术壁垒：成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，聚焦大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身材料等核心部件的研发，并推出适用于双足及轮式人形机器人的胸腔及底盘总成方案，率先卡位人形机器人领域。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收预测为674/728/782亿元，同比+21%/+8%/+7%；维持2025-2027年归母净利润为16.1/19.5/23.2亿元，同比分别+68%/+21%/+19%，对应PE分别为18/15/13倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

     均胜电子(600699) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收303.47亿元，同比+12.07%；归母7.08亿元，同比+11.13%；扣非7.06亿元，同比+10.53%；其中2025Q2营收157.71亿元，同比+14.27%，环比+8.20%；归母3.67亿元，同比+11.18%，环比+7.85%；扣非3.86亿元，同比+17.89%，环比+20.55%。 盈利稳健增长加速新领域研发布局。1）收入端：2025Q2营收157.71亿元，同比+14.27%，环比+8.20%，主要系汽车电子业务与汽车安全业务稳健发展及并表香山股份所致；2）利润端：2025Q2归母净利润3.67亿元，同比+11.18%，环比+7.85%，扣非3.86亿元，同比+17.89%，环比+20.55%，盈利水平稳定增长。2025Q2毛利率达18.39%，同比+2.89pct，环比+0.49pct，归母净利率达2.33%，同比-0.06pct，环比-0.01pct。毛利率提升得益于降本增效措施成效显现；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.45%/+0.71%/+1.89%/-0.03%，环比分别-0.03/+0.17/+0.22/-0.55pct。其中销售费用率增长主要系业务拓展和新订单承接需求、样品费增加所致，管理费用率增长主要系欧洲区域产能优化与组织精简、人员费用增加所致，研发费用率增长主要系智能电动汽车、人形机器人领域研发投入增加所致。 定位汽车+机器人Tier1打造第二增长曲线。公司战略延伸至机器人产业链上下游，以"汽车+机器人Tier1"的全新定位，为全球车企及机器人企业提供机器人关键零部件领域的软硬件一体化解决方案，积极打造第二增长曲线。2025年4月，公司正式成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，快速搭建人才队伍，积极推进相关产品的研发和商业化落地，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。 海外运营持续提效毛利率提升效果显现。公司海外地区通过引入中国供应商、原有供应商采购价格优化等方式重点推动原材料成本持续下降，全球运营改善团队在持续优化提升海外各工厂设备综合效率的同时，将产能从高成本国家/地区向低成本国家/地区进行调整迁移，持续推动毛利率稳步提升，欧洲区域成本改善措施落地较早，毛利率提升效果显现，预计美洲区域毛利率将会同步提升。 投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，依托"双智战略"驱动四大业务协同发展，人形机器人业务有望打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年营收622.49/649.95/685.66亿元，归母净利润为14.89/18.27/21.09亿元，对应EPS为1.07/1.31/1.51元，按照2025年8月28日收盘价21.14元，对应PE分别为20/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：智能驾驶进展不及预期，乘用车销量不及预期，人形机器人业务进展不及预期等。

     均胜电子(600699) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入303.47亿元，同比增长12.07%；归母净利润7.08亿元，同比增长11.13%；扣非归母净利润7.06亿元，同比增长10.53%。2025Q2实现营业收入157.71亿元，同环比分别+14.27%/+8.2%；归母净利润3.67亿元，同环比分别+11.18%/+7.85%；扣非归母净利润3.86亿元，同环比分别+17.89%/+20.55%。 业绩稳健增长，主营业务毛利率提升。2025上半年公司营业收入同比增长12.07%，归母净利润同比增长11.13%，扣非归母净利润同比增长10.53%，毛利率18.15%，同比提升2.64pp，其中汽车安全业务毛利率15.9%，同比提升1.99pp，汽车电子业务毛利率21.5%，同比+2.2pp，主营业务盈利能力持续增强。 汽车安全与电子业务稳健增长。公司被动安全核心产品包括安全气囊、安全带等，2025年上半年营收189.77亿元，毛利率15.93%，同比提升1.99pp，得益于全球原材料降本及运营效率提升措施成效显著。汽车电子业务营收83.56亿元，毛利率21.54%，同比提升2.17pp。上半年成功为某头部自主品牌车企量产智能座舱域控制器，并推出舱驾融合方案，上海车展发布沉浸式智能座舱JoySpace+。智能网联领域，为全新国产宝马5系提供的V2X解决方案已量产。 全球化布局持续推进。公司持续优化欧美地区安全业务的产能布局，加速淘汰低效工厂并推动生产线向高效区域转移，以强化产能集中度与管理集约性。针对欧洲汽车市场的结构性变化，汽车电子业务同步深化资源整合与流程精简，为后续运营效率提升及盈利增长奠定基础。 深化汽车+机器人Tier1战略。公司于2025年4月成立子公司均胜具身智能，提供机器人“大小脑”控制器、能源管理模块等关键零部件；与智元机器人、银河通用等头部企业达成战略合作，加速商业化进程，动力电池管理系统支持宽温环境及快充功能，技术迁移优势显著。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润CAGR为28.1%，EPS分别为1.12/1.34/1.45元。公司主业稳健增长，拓展机器人业务，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、海外经营环境变化、新项目发展不及预期、香港上市进展不及预期等风险。

     均胜电子(600699) 公司发布2025H1报告，营收利润均呈高增长 均胜电子2025H1实现营业收入303.47亿元，同比+12.07%，变动系原有业务稳健发展及并表香山股份所致；归母净利润7.08亿元，同比+11.13%，扣非后归母净利润7.06亿元，同比+10.53%。其中2025Q2，实现营业收入157.71亿元，同环比+14.27%/+8.20%，归母净利润3.67亿元，同环比+11.18%/+7.85%，扣非后归母净利润3.86亿元，同环比+17.89%/20.55%。我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润13.92/17.55/20.77亿元，对应EPS分别为1.00/1.26/1.49元/股，对应当前股价PE分别为21.2/16.8/14.2倍，维持“买入”评级。 毛利率水平提升显著，海外业务成本改善成果突出 盈利端，公司2025Q2毛利率18.39%，同环比+2.65pct/+0.49pct；净利率3.21%，同环比-0.1pct/+0.44pct。分业行业收入方面，公司2025H1汽车零部件收入297.72亿元，同比+10.68%；分地区收入方面，2025H1国内收入76.57亿元，同比增长26.54%，国外收入225.42亿元，同比增长8.12%，毛利率17.81%，同比+3.03pct，受益于欧洲区域成本改善措施落地。费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.34%/5.05%/5.69%/1.47%，环比变动-0.03pct/0.16pct/0.23pct/-0.55pct，研发费用提升源于对智能电车行业研发和对人形机器人技术创新与开发的投入。 汽车电子技术创新，继续深化人形机器人领域布局 公司形成汽车和机器人双轮驱动格局，其中汽车板块中，安全业务继续降本增效，持续推进引入国内供应商、采购价格优化等方式降本，推进零部件自供，在湖州启动扩建气体发生器基地。汽车电子和智驾持续突破，与Momenta携手为多款车型提供高阶智驾域控方案，投资新芯航途并基于其芯片开发辅助驾驶域控。机器人板块方面，产品布局大小脑控制器、能源管理模块、机身机甲材料、机器人头部、胸腔总成、肢体总成等软硬一体化解决方案，客户端布局海外头部客户、国内智元、银河通用、同时接触新能源车品牌的机器人需求，未来空间广阔。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     均胜电子(600699) 主要观点： 25H1营收利润稳健增长，盈利能力持续提升 公司H1营收303.47亿元（同比+12.07%），归母净利润7.08亿元（同比+11.13%），扣非归母净利润7.06亿元（同比+10.53%）。公司Q2营收157.71亿元，同比+14.3%，环比+8.2%，归母净利润3.67亿元（同比+11.2%，环比+7.9%），扣非归母净利润3.86亿元（同比+17.9%，环比+20.5%）。公司整体业绩表现稳健，符合预期。 海外业务毛利率提升，加大研发投入 25年Q2单季度毛利率18.4%，同环比+2.9/+0.5pct。分业务看，汽车安全业务毛利率同比提升2.0pct至15.9%，汽车电子业务毛利率同比提升2.2pct至21.5%。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.0%/5.7%/+1.5%，同比+0.5/+0.7/+1.9/+0pct，环比+0/+0.2/+0.2/-0.5pct。分区域看，海外地区通过供应链优化和运营效率提升，主营业务毛利率同比提升3.0pct至17.8%，盈利能力持续增强。费用方面，公司研发费用同比增长49.91%，主要系公司为增强核心竞争力，针对智能驾驶、舱驾融合域控制器以及人形机器人等前沿技术加大研发投入所致。 挖掘“汽车+机器人”战略明确，核心零部件布局全面提速 1）机器人核心产品布局全面：公司为人形机器人提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2）客户合作进展迅速：公司与智元机器人签署战略合作协议，在核心技术攻关、定制化开发等方面深度合作。目前主要客户包括海外机器人头部企业、国内的智元机器人、银河通用等。3）汽车主业稳健，新订单充足：公司H1新获订单全生命周期金额约312亿元，其中新能源车相关订单占比超66%。 投资建议 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。机器人业务产品丰富，客户突破进展我们预计公司2025~2027年实现归母净利润15.49/19.30/22.65（原值15.47/18.80/21.91）亿元；2025~2027年对应PE为19/15/13x，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）宏观环境及行业风险；2）原材料价格及汇率波动风险；3）订单放量不及预期；4）规模整合不及预期。

     均胜电子(600699) 事件： 公司发布2025年半年报：公司2025H1实现营收303.47亿元，同比+12.07%，实现归母净利润7.08亿元，同比+11.13%。公司2025Q2实现营收157.71亿元，同比+14.27%，实现归母净利润3.67亿元，同比+11.18%。 观点： 降本增效推进2025Q2毛利率同环比+2.9/+0.5pct。分业务来看，2025年上半年公司汽车安全系统/汽车电子系统业务分别实现营收189.77/83.56亿元，同比+1.13%/+2.73%。公司2025H1实现毛利率18.15%，其中2025Q2实现毛利率18.4%，同环比+2.9/+0.5pct。毛利率改善主要系原材料降本以及运营效率提升，其中海外地区通过引入中国供应商、产能全球结构调整等，2025H1毛利率同比+3.0pct至17.8%。展望后续毛利率变动趋势，公司有望通过芯片等核心零部件国产化、安全气囊气体发生器自主生产等措施进一步提高盈利能力。 香山股份并表影响费用率，聚焦智驾&具身智能维持高研发投入。公司Q2扣非归母净利润同环比+17.89%/+20.55%。公司2025Q2期间费用率13.55%，同环比+3.0/-0.2pct，同比增长主要系香山股份并表影响。其中2025Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.34%/5.05%/5.69%/1.47%，环比-0.04/+0.2/+0.2/-0.6pct，研发费用率维持高位，主要系公司加大智能驾驶及舱驾融合域控制器、机器人全域控制器等行业前沿技术加大技术创新和产品开发力度。 新增订单支撑公司持续成长，智驾&具身智能业务逐步落地。公司2025H1新获定点项目的全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务/汽车电子业务分别为174/138亿元，新能源相关订单占比超66%，新增订单维持高位，持续支撑公司成长。公司智驾&具身智能新业务拓展顺利。智驾方面，报告期内公司联合Momenta首次获取自主品牌智驾域控多车型定点，订单金额超10亿元，预计于2026年开始量产；基于参股公司新芯航途的智驾芯片开发的域控产品成功点亮并上车测试。具身智能方面，公司于2025年4月成立子公司均胜具身智能，提供大小脑控制器、能源管理模块等关键零部件以及头部、胸腔总成等软硬一体化解决方案，后续将基于英伟达JetsonThor芯片开发机器人全域控制器。 盈利预测及投资评级：公司新增订单维持高位，持续推动营收增长，降本增效路径清晰，盈利能力增厚可期，智驾&具身智能新业务逐步落地，打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.90/18.98/22.50亿元，当前股价对应PE为19.7/15.4/13.0倍，可比公司PE平均值为23.6/18.1/14.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；关税风险；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

     均胜电子(600699) 均胜电子是全球领先的汽车电子解决方案和汽车安全解决方案提供商。 公司于2011年在上交所上市，先后续收购多家企业助力自身产品研发；在2021年成立智能汽车科技研究院和先进新能源研究院进行创新研究；目前，均胜电子已经在智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统上占据全球领先地位，并逐步将汽车业务优势延伸至机器人领域。 抓住新订单规模增长势头，稳步推进安全业务产能深化。 24年汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元，规模创历史新高，中国、亚太、欧洲区业务超出预期，市场地位持续增长，尤其是在日本区域重新获得日系客户规模化订单。同时公司也在积极扩充产能，公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目已于2023年下半年正式完工投产，该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，全部建成后预计将实现方向盘400万件/年，安全气囊1,000万件/年的产能。 公司逐渐扩大自身生态圈，斩获智驾订单。 基于目前的芯片平台，公司将与Momenta合作，整合各自的技术资源，借助Momenta在智驾的算法解决方案，加速自身技术研发和创新，形成更具竞争力的解决方案，进一步巩固和拓展其在汽车智能化市场的地位。目前，公司已获得国内某知名自主品牌车企多款车型，提供高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案。 凭借汽车业务优势及技术同源性，拓展至机器人赛道。 由于智能汽车在技术、工艺、产业链以及功能目的等方面与具身智能机器人都有较高的同源性，公司基于自身汽车业务技术及全球化客户优势，定位Tier1，向全球具身智能机器人厂商提供相关软硬件解决方案，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游。 盈利预测与投资建议：公司作为汽车+机器人Tier1厂商，或将持续受益于智能驾驶及人形机器人等新兴场景需求增长。预计25-27年公司实现收入645.12/716.32/788.18亿元，实现归母净利润15.65/18.77/22.99亿元，对应公司25年PE25X，目标价27.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期、产品落地节奏不及预期、股价波动影响。