青岛啤酒(600600) 事件：青岛啤酒发布2024年三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入289.59亿元，同比-6.52%，实现归属于母公司股东的净利润49.9亿元，同比+1.67%，实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。根据三季报，公司24Q3单季度实现营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.6亿元，同比-7.94%。 收入端有所承压，成本端改善显著 收入方面： 1）24年前三季度公司实现啤酒销量678.5万吨，同比-6.98%，对应吨价达4268.24元/吨，同比+0.5%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量383.5万吨，对比去年同期-6.23%，占总销量比重对比去年同期+0.45pct至56.52%；中高端以上产品实现销量277.9万吨，同比-4.24%，占比对比去年同期+1.17pct至40.96%。 2）单季度看，24Q3公司实现啤酒销量215.5万吨，对比去年同期-5.11%，对应吨价达4125.29元/吨，同比-0.21%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量122.5万吨，同比-4.15%，占总销量比重对比去年同期增加0.57pct至56.84%，其中中高端以上产品实现销量88.3万吨，同比-4.75%，占比对比去年同期增加0.16pct至40.97%。 成本方面：公司前三季度吨酒成本达2485.67元/吨，同比-2.9%，24Q3单季度吨酒成本达2387.97元/吨，同比-2.2% 成本端改善使得公司在加大市场推广力度的同时维持盈利水平稳健前三季度，公司毛利率达41.76%，对比去年同期+2.03pct，主要系吨成本改善较大。为应对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司加大市场推广力度，销售费用有所增加，前三季度销售费用率对比去年同期+0.57pct至11.81%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.02/+0.09/-0.41pct至3.44%/0.2%/-1.5%，净利率对比去年同期+1.58pct至17.72%。 单季度来看，24Q3公司毛利率对比去年同期+1.19pct至42.12%，第三季度公司持续加大市场推广投入，销售费用率达14.08%，对比去年同期+2.41pct，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.87/+0.17/-0.4pct至3.06%/0.31%/-1.61%，净利率对比去年同期-0.32pct至15.85%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司前三季度收入端低于预期，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为43.59/50.28/56.05亿元（原值为46.65/53.57/59.57亿元），对应PE分别为21/18/16倍，考虑到公司为我国啤酒行业龙头，业绩确定性相对较高，维持“买入”评级 风险提示 原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，食品安全问题等

     青岛啤酒(600600) 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收88.9亿元（-5.3%），归母净利润13.5亿元（-9.0%），扣非归母净利润12.6亿元（-7.9%）； Q1-3：营收289.6亿元（-6.5%），归母净利润49.9亿元（+1.7%），扣非归母净利润46.9亿元（+2.0%）。 收入端：旺季控货去化库存 量价拆分：Q3量/价同比-5.1%/-0.2%（Q2-8.0%/-0.9%，环比改善），主因公司旺季控货及餐饮需求影响，但渠道库存持续去化；Q1-3量/价同比-7.0%/+0.5%。 高端化：Q3/Q1-3中高端以上量同比-4.7%/-4.2%、主品牌量同比-4.1%/-6.2%，优于整体。 盈利端：成本红利对冲费用投入 Q3毛利率同比+1.2pct至42.1%，主要源于吨成本同比-2.2%；另销售/管理/研发/财务费率同比+2.4pct/-0.9pct/+0.2pct/-0.4pct，销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广，致归母净利率同比-0.6pct至15.2%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 今年受餐饮端影响，家庭端亦促销加大，但渠道库存下降，成本红利持续释放，为25年营收和净利率的恢复提供基础。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入321/331/340亿元（原预测值328/337/347亿元），同比-5.3%/+2.9%/+2.8%；实现归母净利润43.5/49.2/54.3亿元（原预测值45.3/49.8/54.3亿元），同比+1.9%/+13.1%/+10.3%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     青岛啤酒(600600) 核心观点 青岛啤酒公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入289.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。第三季度实现营业总收入88.91亿元，同比-5.28%；实现归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；实现扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。 第三季度销量同比仍下滑，主因啤酒消费市场需求低迷。销量方面，第三季度公司啤酒销量同比-5.11%，主因啤酒消费市场需求低迷。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比有中单位数下滑。分产品看，青岛主品牌销量同比-4.15%，其中中高端以上产品销量同比-4.54%；其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响，同比下滑幅度更大（-6.34%）。均价方面，第三季度千升酒收入同比-0.18%，反映产品结构欠佳。但第三季度千升酒收入同比降幅环比第二季度有所收窄。 第三季度增投销售费用，净利率转为同比下行。第三季度毛利率同比+1.2pct，主要受益于今年原材料成本下行；销售费用率同比+2.4pct，主要系公司加大促销及市场推广力度以应对需求低迷形势。第三季度归母净利率同比-0.6pct至15.2%，结束前两个季度的盈利能力改善趋势。 公司保持高端化战略定力、重视长期增长质量，静待需求改善。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司战略上继续坚持推动产品创新及结构优化升级，一方面坚持推广青岛品牌及崂山品牌，另一方面加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式，以契合当前消费偏好的变化。今年公司也更加关注增长质量，控制渠道库存，提升终端产品新鲜度，期待明年产品动销改善。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入322.2/325.2/328.6亿元（前预测值326.1/326.9/328.7亿元），同比-5.1%/+0.9%/+1.1%；实现归母净利润44.5/47.4/49.9亿元（前预测值45.5/48.3/50.6亿元），同比+4.4%/+6.3%/+5.2%；EPS分别为3.27/3.47/3.65元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。中长期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。

     青岛啤酒(600600) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入289.59亿元，同比-6.52%归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%单三季度公司实现收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。 中高端以上产品销量更优，吨价降幅环比收窄 拆分量价来看，2024Q3公司销量/吨价（以营业收入测算）分别为215.5万千升/4125.75元，分别同比-5.11%/-0.18%。分品牌看，2024Q3青岛啤酒/其他啤酒销量分别为122.5/93.0万千升，分别同比减少4.15%/6.34%；中高端以上/其他产品销量分别为88.3/127.2万千升，分别同比减少4.75%/5.36%。上半年公司研发上市“尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤”等新品，满足消费者更多的高品质、多样化与个性化啤酒需求，中高端产品市占率与竞争力持续提升。 销售费用增加，净利率短期承压 2024Q3公司毛利率42.12%，同比提升1.19pct，吨成本同比-2.20%，我们判断或主要系中高端产品销量下滑所致，公司成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司围绕“体育营销+音乐营销+体验营销”主线，加大销售费用投入与市场推广力度净利率短期承压。2024Q3期间费用率15.84%，同比增加1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct；归母净利率15.16%，同比-0.63pct。 高端化仍有空间，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别319.92/366.05/349.23亿元，分别同比-5.73%/+5.04%/+3.92%，归母净利润分别为43.90/47.86/51.58亿元，分别同比增长2.86%/9.02%/7.78%，对应CAGR为6.52%，对应2024-2026年PE估值分别为21/20/18X。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期