青岛啤酒(600600) 事件 2024年08月29日，青岛啤酒发布2024年中期业绩报告。 投资要点 成本同比改善，毛销差扩大 公司2024年中期实现营收200.68亿元（同比-7.06%），归母净利润36.42亿元（同比+6.31%），扣非归母净利润为34.27亿元（同比+6.15%）。2024年中期实现毛利率为41.60%（同比+2.40pcts），净利率18.54%（同比+2.42pcts）；销售费用率为10.81%（同比-0.25pct），管理费用率为3.32%（同比+0.29pct），毛销差为30.79%（同比+2.65pcts）。 销量承压，吨价受益于结构改善同比提升 分品牌看，2024年中期青岛啤酒总销量463万千升（同比-7.82%），其中主品牌/其他品牌销量分别为261/202万千升，分别同比减少7.18%/8.64%；平均吨酒价格实现4334.77元/千升（同比+0.85%）。2024年中期公司中高端以上啤酒销量189.6万千升（同比-4.00%）。 盈利预测 公司品牌力、渠道力及产品力竞争优势明显，在激烈的竞争环境下仍实现了结构升级的态势，吨价实现了同比提升；但囿于终端需求疲软，销量同比下滑，拖累业绩增速。我们下调了公司未来三年的盈利预测，预计2024-2026年EPS为3.37/3.81/4.31元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

     青岛啤酒(600600) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。 点评： 多因素影响公司2024Q2营收，成本红利带动利润实现增长。2024年上半年，公司实现营业收入200.68亿元，同比下降7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%。单季度看，二季度业绩基数环比一季度走低，但受部分地区雨水天气影响、餐饮需求弱复苏等因素扰动，2024Q2公司营收同比下降8.89%至99.18亿元。利润端，中国取消对澳大利亚大麦双反措施后，大麦等原材料成本红利释放，带动公司今年二季度利润实现增长。2024Q2，公司实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%。 今年上半年公司产品吨价稳中有升。从量方面来看，受去年同期高基数需求弱复苏等因素影响，2024H1公司产品销量463万千升，同比下降7.82%。其中，主品牌共实现产品销量261万千升，同比下降7.18%；中高端以上产品实现销量189.6万千升，同比下降4.00%。从价方面来看，公司在发展过程中，加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展积极致力于产品结构升级，上半年研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤等新产品，高端进程稳步推进。2024H1，公司产品吨价为4334.34元/升，同比增长0.83%。 公司2024Q2盈利水平提高。随着大麦、玻璃等原材料价格上涨压力趋缓叠加产品结构优化，公司2024Q2毛利率为42.79%，同比增加2.71个百分点。费用方面，2024Q2公司的销售费用率/管理费用率分别为8.75%/3.24%，同比分别+0.43pct/+0.16pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q2公司的净利率为21.15%，同比增加2.70个百分点。 维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.49元和3.81元，对应PE分别为17倍和15倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司成本压力有望趋缓，期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。核心产品动销不及预期，产品升级不及预期，渠道扩展不及预期，需求恢复不及预期，食品安全风险等。

     青岛啤酒(600600) 核心观点 青岛啤酒公布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入200.68亿元，同比-7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比+6.31%；实现扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。第二季度实现营业总收入99.18亿元，同比-8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比+3.55%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。 第二季度销量下滑，青岛主品牌销量占比小幅下降拖累产品结构。第二季度公司收入同比-8.9%，拆分量价来看，销量同比-8.1%，千升酒收入同比-0.9%。销量下滑主要系受消费需求走弱、不利天气及去年同期高基数影响；千升酒收入下滑，主因第二季度吨价水平更高的青岛主品牌的销量同比-8.7%，主品牌销量下滑幅度大于平均，拖累产品结构表现，预计此与消费力偏弱、现饮场景缺失、公司主动缩减经典以下类经典产品有关。第二季度青岛主品牌销量占比52.7%，同比-0.4pct；其他品牌销量占比47.3%，同比+0.4pct。 成本下行、费用控制良好，第二季度盈利能力延续改善。第二季度毛利率42.8%，同比+2.7pct，主因今年大麦及包材成本回落，第二季度千升酒成本同比-5.4%。环比看，第二季度千升酒成本同比降幅较第一季度扩大，主因1）中低端产品占比略有扩大；2）前期高价原材料使用完毕，第二季度原材料成本环比进一步下行。第二季度销售费用率同比+0.4pct，其他费用率同比变化较小，整体费用控制能力依然较强。第二季度归母净利率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+2.0pct，盈利能力延续改善趋势。 积极应对需求变化，重视长期增长质量。当前整体消费需求仍然偏弱，餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程造成一定的阻力，公司也在产品及渠道策略上积极应对。一方面，公司继续依然坚持对于重点单品经典、纯生、白啤的推广；另一方面今年公司加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式，上半年销量持续增长。此外，今年公司更加关注增长质量，严格控制渠道库存，终端产品新鲜度有所提升，有助于中长期品牌形象的提升以及渠道优势的巩固。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入326.1/326.9/328.7亿元（前预测值347.1/358.9/372.2亿元）；实现归母净利润45.5/48.3/50.6亿元（前预测值49.2/56.4/62.7亿元）；当前股价对应PE分别为17/16/16倍。中长 期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。

     青岛啤酒(600600) 事件：青岛啤酒发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入200.68亿元，同比-7.06%，实现归属于母公司股东的净利润36.42亿元，同比+6.31%，实现扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。 优势市场盈利能力持续提升，但整体结构有所承压 24H1公司实现啤酒业务收入198.28亿元，同比-7.2%，拆分量价来看，公司上半年实现销量463万吨，同比-7.82%，对应吨价达4282.54元/吨，同比+0.68%。分地区来看，上半年公司山东/华南/华北/华东/东南地区分别实现营收129.1/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，分别同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%，以上区域净利率水平分别 3.35/+0.85/+3.85/-4.34/-14.59pct至 17.38%/17.77%/22.88%/5.75%/-5.63%。其中，主要市场山东和华北地 区净利率水平持续增长。 24Q2单季度来看，公司实现啤酒总销量244.6万吨，同比-8.05%，对应吨价4054.9元/吨。同比-0.91%，总销量中主品牌实现销量128.8万吨，同比-8.72%，其中中高端以上产品销量93.6万吨，同比-5.55%，其他品牌实现销量115.8万吨，同比-7.29%，结构来看，主品牌内部仍有升级，但整体结构承压。主品牌中的中高端以上产品占总销量比重对比去年同期提升1.01pct至38.27%，但整体主品牌占比略微下滑 0.39pct至52.66%。华福证券 成本端改善兑现，费用率整体稳定驱动盈利能力有效提升 24Q2，受益于原材料成本下降，公司吨酒成本对比去年同期下降了5.4%至2319.67元/吨，因此尽管结构承压，公司毛利率仍旧对比去年同期提升了2.71pct至42.79%，销售费用率对比去年同期提升了0.43pct至8.75%，驱动毛销差对比去年同期提升2.28pct至34.04%，其余管理/研发/财务费用率分别+0.16/+0.01/-0.4pct至3.24%/0.12%/-1.51%，共同驱动公司净利率对比去年同期提升了2.7pct至21.15%。 盈利预测与投资建议 考虑到行业竞争加剧，宏观大环境具备一定挑战，我们下调了公司的 盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为46.65/53.57/59.57亿元（原24-26年为52.82/62.83/71.54亿元），对应PE分别为17/15/13倍，考虑到公司为啤酒行业龙头，具备较强的市场地位，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、极端天气反复、原材料成本提升、市场竞争加剧、食品安全风险等

     青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收200.68亿元，同比-7.06%；归母净利润36.42亿元，同比+6.31%；扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。其中，2024Q2单季度实现营收99.18亿元，同比-8.89%；归母净利润20.44亿元，同比+3.55%；扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。 Q2量价均承压，中高档产品表现相对较好。（1）销量：24H1公司实现啤酒销量463万吨，同比-7.8%。24H1青岛主品牌销量261万吨，同比-7.2%，其中中高端销量190万吨，同比-4.0%；其他品牌销量202万吨，同比-8.6%。24Q2单季度公司实现啤酒销量244.6万吨，同比-8.0%，青岛主品牌实现销量128.8万吨，同比-8.7%，其中中高端产品实现销量93.6万吨，同比-5.5%，表现相对较好；其他品牌Q2销量115.8万吨，同比-7.3%，环比降幅收窄。（2）吨价：2024Q2公司啤酒吨价同比-0.9%，24Q2青岛品牌销量占比同比-0.4pct，主要受类经典销量下滑影响，中高端产品销量占比同比+1.0pct。从产品端来看，公司生鲜产品青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品上半年销量持续增长，产品已覆盖全国27个省市地区（含港澳地区）；超高端产品和精酿系列销量均实现增长，结构升级有望延续。 Q2成本红利加速释放，整体费控较稳定。（1）24H1/24Q2公司啤酒吨成本分别同比-2.3%/-5.4%，主要受益于原材料成本下降。吨成本降低与整体产品结构提升共同拉动24H1/24Q2毛利率分别同比+2.4/+2.7pct至41.6%/42.8%。（2）2024H1公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct，其中广宣费率同比-0.3pct。综合影响下2024H1公司归母净利率同比+2.3pct至18.1%。（3）24Q2公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.4pct，销售费用率同比提升我们预计主要系旺季推广与体育赛事促销等投入阶段性增加，整体公司费用水平较稳定，24Q2归母净利率同比+2.5pct至20.6%。 盈利预测：受行业消费复苏乏力与去年同期销量基数较高影响，公司24Q2整体销量与吨价均有所承压。展望2024年全年，公司高端化升级持续推进，同时成本端红利持续释放，Q3旺季拉动下销量有望实现改善，期待公司经营环比改善。我》，们根据中报业绩对盈利预测进行调整，预计公司2024-2026年实现营收334.2/345.2/355.5亿元，同比-1.5%/+3.3%/+3.0%；归母净利润47.4/51.8/56.0亿元，同比+11.0%/+9.3%/+8.2%，对应PE为17x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；终端消费恢复不及预期等

     青岛啤酒(600600) 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润200.68/36.42/34.27亿元，分别同比-7.06%/+6.31%/+6.15%，扣非归母净利率同比+2.12pct。经测算，24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润99.18/20.44/19.14亿元，分别同比-8.89%/+3.55%/+1.87%，扣非归母净利率同比+2.04pct。 现饮复苏缓慢，收入短期承压。24Q2，公司销量同比-8.05%至244.6万千升，公司销量承压一方面系今年旺季天气转暖时间相对较晚，同时现饮消费复苏缓慢，表现较为平淡。结构端看，青岛啤酒主品牌销量同比-8.72%至128.8万千升，占比略有下降，同比-0.39pct，其中中高端及以上产品销量同比-5.55%至93.6万千升，占比同比+1.01pct，中高端以下产品占比同比-1.40pct；其他品牌销量同比-7.29%至115.8万千升。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率，24Q2公司吨价同比-0.91%。展望Q3，低基数下销量环比有望得到一定恢复。分区域看，上半年山东/华南/华北/华东/东南地区营收分别同比-3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%，净利率分别同比+19.3%/-5.7%/+11.0%/-52.9%/-144.3%。 成本红利释放，费用保持精益，盈利凸显韧性。24H1/24Q2公司吨成本同比-3.14%/-5.40%，伴随高价原料库存于Q1得到消化，二季度成本红利进一步释放，我们预计年内趋势有望延续。得益于成本大幅下行，24Q2公司毛利率同比+2.71pct至42.79%，改善明显。费用端公司管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。综上，24Q2公司扣非后归母净利率同比+2.04pct至19.29%，盈利能力凸显韧性。 短期建议关注现饮渠道恢复状态，中长期成长空间仍较大。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部经济环境下，下游餐饮、夜场渠道恢复较慢，一定程度影响行业及公司产品结构升级速率，但方向不改。中长期看，公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。短期建议持续关注现饮渠道景气恢复情况，年内成本红利支撑盈利能力向上。 投资建议：由于下游现饮渠道持续恢复较慢，我们适度下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为328.46/335.20/341.47亿元，分别同比-3.2%/2.1%/1.9%；归母净利润分别为45.70/49.09/52.30亿元，分别同比增7.1%/7.4%/6.5%，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。

     青岛啤酒(600600) 事件：青岛啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收200.68亿元，同比-7.06%，归母净利润36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。2024Q2实现营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。 上半年全国区域销量承压，二季度结构升级放缓。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%。2024H1公司销量/吨价分别为463万吨/4334元/吨，同比-7.8%/+0.8%，2024Q2销量/吨价分别为244.6万吨/4055元/吨，同比-8.0%/-0.9%，二季度结构升级放缓，其中2024Q2主品牌/中高端以上产品销量分别为128.8/93.6万吨，同比-8.7%/-5.5%，带动占比分别同比-0.4/+1.0pct至53%/38%，上半年超高端产品普遍实现增长，纯生、经典、白啤等有所下滑。分区域看，2024H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区地区分别实现营收129.1/37.4/14.6/13.6/3.6/2.4亿元，同比-3.7%/-10.4%/-7.7%/-17.1%/-29.5%/-32.6%，上半年全国区域普跌，基地市场山东下滑幅度最小，华东、东南预计受到雨水天气影响下滑幅度较大。 上半年吨成本下滑3.1%，净利率同比提升。2024H1吨成本下降3.1%至2531.2元/吨，主要系原材料成本下滑。2024H1公司毛利率达41.6%，同比+2.4pct，2024Q2公司毛利率达42.8%，同比+2.7pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/8.8%/3.2%，同比+0.1/+0.4/+0.2pct，费用率波动不大，其他收益占比提升1.1pct至1.93%，主要为政府补助同比增加所致。2024H1归母净利率达18.1%，同比+2.3pct，2024Q2归母净利率达20.6%，同比+2.7pct。 投资建议：预计2024-2026年收入增速1%/3%/3%，归母净利润增速分别为9%/12%/9%，EPS分别为3.41/3.81/4.13元，对应PE分别为17x/15x/14x，按照2024年业绩给予20倍，调整目标价至68.20元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧。

     青岛啤酒(600600) 投资要点： 啤酒行业高端化趋势不改，行业增长保持量稳价增。1）量：啤酒消费人群以18-49岁为主根据国家统计局每年出生人口数据，我们测算2023-2028年啤酒主力消费人群数量CAGR为-0.50%，主力消费人群数量平稳，预计啤酒行业销量维持稳定。2）价：人均收入保持增长，吨价具备持续上升基础，并且在过去三年疫情压力测试下，多数龙头吨价CAGR高于CPI年均复合增速3pct以上，表明高端化发展韧性充足。 6-10元为高端化主要驱动，核心产品受益扩容红利。啤酒高端化路径，一是高端产品推新，二是低价格带向上升级，在宏观环境弱复苏背景下，居民消费更理性并且注重产品质价比，低价格带向上升级更具确定性。目前我国啤酒销量以低端为主，追求品质升级的6-10元价格带确定性较高，一方面受低端产品升级驱动，另一方面承接高价格带需求回落。近年青岛啤酒经典、Super X、燕京U8等产品保持较高增速，亦验证该价格带产品受益扩容红利 非即饮渠道占比提升，罐化率有望加速。啤酒的应用场景分为即饮和非即饮，疫后非即饮渠道占比不断提升，以青岛啤酒为例，非即饮收入占比从2019年40%提升至2023年59%当前宏观经济维持弱复苏，根据天眼查数据，2024年H1国内餐饮吊注销达105.6万家，关闭数量接近2023年全年80%，高端餐饮和夜店受影响较大，预计非即饮收入占比将持续提升。非即饮渠道以罐装销售为主，渠道结构变化有望推动罐化率加速。 品牌、产品、渠道共筑高端化竞争优势。1）品牌影响力强大，品牌价值行业领先。2023年青岛啤酒品牌价值为2406.89亿元，位居食品饮料第三，啤酒行业第一，奠定高端化竞争基础。2）中端产品规模第一，高端产品矩阵完善。公司中高端产品推出时间早于同业已打造出啤酒中端市场第一大单品经典，规模超200万千升，在6-8元价格带有望优先受益另外，近些年公司不断完善高端产品矩阵，熟啤推出了“一世传奇”、“百年之旅”，生啤推出了原浆，进一步满足细分市场需求。同时2018年以来，公司吨价不断上行，2018-2023年吨价CAGR为5%。3）易拉罐成本领先，非即饮渠道竞争力强。青岛啤酒为国内较早推出易拉罐产品的企业，易拉罐产品销量位于行业前列，易拉罐成本优势明显。随着非即饮渠道占比提升，公司竞争优势进一步凸显。2023年公司罐化率31%，对比美国、英国啤酒企业平均65%以上的罐化率，仍有较大提升空间。 投资建议：宏观经济弱复苏背景下，高端啤酒销量承压，中端价格带升级加速推进，青岛啤酒依托大单品经典有望优先受益，同时成本红利释放下利润弹性显现；中长期来看，高端产品布局完善，叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为48.48/53.85/59.40亿元，增速分别为13.59%/11.08%/10.30%，对应EPS为3.55/3.95/4.35元，对应当前股价PE分别为16.66/15.00/13.59。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期、行业竞争加剧、食品安全的影响。

     青岛啤酒(600600) 事项： 公司公告：2024年06月28日，青岛啤酒召开2023年年度股东大会。 国信食饮观点：1）预计上半年销量承压，目前公司多措并举，力争积极填补销量缺口；2）预计上半年产品结构持续优化，全年销售均价预计将延续提升；3）全年销售费用投入或有所增加，但不会改变盈利能力提升趋势；4）预计公司分红率维持长期上行趋势。考虑到二季度消费需求走弱、不利天气的出现增大 公司销售压力，小幅下调盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元（前预测值357.0/376.0亿元），同比+2.3%/+3.4%，实现归母净利润49.2/56.4亿元（前预测值50.9/59.5亿元），同比+15.3%/+14.6%。当前股价对应PE分别为20/18倍。中长期视角下，公司产品结构升级支撑利润持续稳定的增长，分红率走升强化股东回报，公司长期投资价值依然有强支撑，目前估值低位，维持“优于大市”评级。 评论： 预计上半年销量承压，下半年将积极填补销量缺口 据公司交流，因受需求偏弱、不利天气、同期高基数等多重因素影响，公司上半年销量预计将同比下滑。但今年上半年公司严格控制出货，目前市场上产品新鲜度高，且公司已针对7-9月旺季在促销活动、消费氛围营造等方面做了较多准备，同时考虑到去年下半年低基数，预计下半年销量同比增速转正，持续填补前期销量缺口。 预计上半年产品结构持续优化，全年销售均价预计将延续提升 上半年在总销量下滑背景下，中高端产品也有增长压力。但中低端产品收缩更快，产品结构依然优化，销售均价提升趋势未变。今年6-10元啤酒细分市场韧性强，公司在此价格带布局有青岛经典、崂山等核心大单品，成为产品结构升级的重要支撑。同时公司在高端细分市场保持推新品节奏，今年新上市奥古特A6、尼卡希等高端产品，高端老品青岛白啤亦保持增长态势，均有助于整体产品结构继续升级。此外，因目前啤酒行业面临低端产品销量萎缩的压力，公司产品结构享有一定程度的被动提升。 全年销售费用投入或有所增加，但不会改变盈利能力提升趋势 考虑到今年公司在终端拓展、旺季促销活动、消费者拉动方面的投入增多，预计全年销售费用率略有提升。今年原材料成本节省给公司费用投入打开了空间。年初公司已对大麦、铝材进行锁价，大麦成本确定性下行，铝材成本平稳，玻瓶、纸箱成本平稳或下降，故综合成本下行的确定性高。适度增投费用不会改变结构升级、成本下降背景下的盈利能力提升趋势。 预计公司分红率维持长期上行趋势 近两年公司开展了系列高端产能建设、工厂搬迁、产能升级等资本开支项目，资本开支处于相对高位。根据公司规划，未来新建产能的必要性降低，资本开支项目以维护更新存量产能为主，故预计在2026年后公司资本开支金额明显下降。与此同时，公司现金储备足、经营性现金流充沛，因此未来公司分红率预计将继续提升。 投资建议：重视长期投资价值，维持“优于大市”评级 考虑到二季度消费需求走弱、不利天气的出现增大公司销售压力，我们小幅下调盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元（前预测值357.0/376.0亿元），同比+2.3%/+3.4%，实现归母净利润49.2/56.4亿元（前预测值50.9/59.5亿元），同比+15.3%/+14.6%，EPS分别为3.61/4.13元。当前股价对应PE分别为20/18倍。近期市场对公司全年业绩预期有所下修，在股价与估值层面已有所反映。三季度将是公司全年业绩的关键期，近期北方天气升温、公司积极蓄力旺季销售，三季度销售大概率迎来改善。中长期视角下，公司产品结构升级支撑利润持续稳定的增长，分红率走升强化股东回报，公司长期投资价值依然有强支撑，目前估值低位，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。