青岛啤酒(600600) 报告摘要 事件：2024Q1-3公司实现收入289.59亿元，同比增长-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比增长1.67%；实现扣非后归母净利润46.86亿元，同比增长1.96%。其中2024Q3实现收入88.91亿元，同比增长-5.28%；实现归母净利润13.48亿元，同比增长-9.03%；实现扣非后归母净利润12.60亿元，同比增长-7.94%。 2024Q3销量承压，均价表现平稳。2024Q3公司实现啤酒销量215.5万千升，同比下降5.1%，前三季度实现销量678.5万千升，同比下降7.0%。Q3销量下滑，主要系行业需求低迷，根据国家统计局数据，啤酒行业7、8、9月产量同比分别-10.0%、-3.3%、+1.4%。Q3公司吨酒营收为4126元/千升，同比微降0.2%，前三季度吨酒营收为4268元/千升，同比增长0.5%。Q3主品牌销量为122.5万千升，同比下降4.2%，占比提升0.6个pct至56.8%；其他品牌销量为93.0万千升，同比下降6.3%。主品牌中，中高端产品销量为88.3万千升，同比下降4.8%，类经典产品销量为34.2万千升，同比下降2.6%。前三季度主品牌销量为383.5万千升，同比下降6.2%；其他品牌销量为295.0万千升，同比下降7.9%。主品牌中，中高端产品销量为277.9万千升，同比下降4.2%，类经典产品销量为105.6万千升，同比下降11.1%。Q3公司吨酒成本同比下降2.2%至2388元/千升，前三季度吨酒成本同比下降2.9%至2486元/千升，主要受益于原材料价格下降。 2024Q3毛利率同比提升，销售费用率上行。2024Q3公司毛利同比提升1.19个pct至42.12%，前三季度毛利率同比提升2.03个pct至41.76%。第三季度公司销售、管理、财务费用率同比分别+2.41、-0.87、-0.40个pct至14.08%、3.06%、-1.61%。前三季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.57、-0.06、-0.41pct至11.81%、3.24%、-1.50%。综合来看，2024Q3公司归母净利率下降0.63个pct至15.16%，扣非后归母净利率同比下降0.41个pct至14.17%。前三季度公司归母净利率提升1.39个pct至17.23%，扣非后归母净利率同比提升1.34个pct至16.18%。 盈利预测：根据公司三季报，考虑到需求疲软，短期费用投入加大，我们下调盈利预 测，预计公司2024-2026年收入分别为321.81、341.45、349.77亿元（前值为327.13、 346.71、355.14亿元），归母净利润分别为44.28、51.32、56.49亿元（前值为46.64、53.71、57.78亿元），EPS分别为3.25、3.76、4.14元，对应PE为21.1倍、18.2倍、16.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

     青岛啤酒(600600) 盈利趋势逐渐走弱，维持青啤“持有”评级：我们认为青啤短期业绩面临以下挑战：（1）整体销量持续疲弱，销量同比下滑幅度大于主要竞对，（2）中高端以上价格带产品增长乏力导致产品结构提升受阻，（3）销售费用后置短期令利润率承压。基于3Q24的业绩表现，我们对青啤高端化的前景更为谨慎，并适当下调了2024-2026年的收入与盈利预测。基于12.0x2025年EV/EBITDA的估值（与华润啤酒目标估值一致），我们下调青啤A股目标价至人民币70.6元。基于8.0x2025年EV/EBITDA的估值（华润啤酒目标估值20%的折扣），我们下调青啤H股目标价至58.4港元。维持青岛啤酒A股与港股“持有”评级不变。 3Q24业绩不及预期：青啤3Q24归母净利润同比下滑9.0%，而收入同比下降5.3%，利润下滑幅度大于收入下滑幅度，主要是由于公司3Q24销售费用率同比大幅反弹所致。我们早前曾指出，在啤酒市场消费力下降且行业竞争加剧的情况下，青啤1H24销售费用的缩减是不可持续的，而3Q24的销售费用反弹验证了我们的判断。值得庆幸的是，3Q24经营性现金流同比增长6.8%，净现金同比增长25%（较年初增长10%），显示公司的基本面依然稳健。 主品牌的产品结构面临挑战：青啤3Q24整体销量同比下降5.1%，符合我们的预期。继2Q24之后，平均销售单价再次录得同比小幅下滑（微降0.2%），体现公司产品结构方面面临一定的压力。青岛啤酒主品牌3Q24销量同比下降4.1%，小于崂山啤酒6.3%的下降幅度。然而，主品牌中的中高端以上产品销量同比下滑4.7%，大于主品牌整体销量下滑幅度，这意味着主品牌首次出现产品结构同比变差的迹象。 3Q24核心经营利润率承压：3Q24单吨成本同比下降2.2%，下降幅度相较2Q24大幅减小。叠加产品结构承压导致平均销售单价小幅下降的影响，3Q24毛利率同比仅扩张1.2ppt，扩张幅度相较前两个季度有显著的收窄。青啤3Q24销售费用同比大增14%，销售费用率同比上升2.4ppt，主要是公司销售费用时点后移所致。尽管管理及研发费用同比大幅下降21.6%，部分抵消了销售费用上升的影响，但3Q24核心经营利润还是同比下滑9%，核心经营利润率同比收窄70bps。 投资风险：1）原材料价格涨幅高于预期；2）中高端啤酒的增速慢于预期。

     青岛啤酒(600600) 事件：青岛啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入289.59亿元，同比-6.52%，归母净利润49.90亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。2024Q3实现收入88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。 三季度业绩承压，量价降幅环比有所收窄。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为678.5万吨/4268元/吨，同比-7.0%/+0.5%，2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万吨/4126元/吨，同比-5.1%/-0.2%，因消费需求低迷三季度量价承压，销量降幅与行业相当，吨价降幅环比收窄。2024Q1-Q3青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为383.5/277.9万吨，同比-6.2%/-4.2%，带动占比分别同比+0.4/+1.2pct至56.5%/41.0%。其中2024Q3青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为122.5/88.3万吨，同比-4.1%/-4.7%，带动占比分别同比+0.6/+0.2pct至56.8%/41.0%，三季度核心单品中白啤略增，经典、崂山预计销量下滑。目前公司库存较低，期待明年量价良性修复。 旺季销售费用率增加，盈利能力下降。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2486元/吨，同比-2.9%，其中2024Q3吨成本为2388元/吨，同比-2.2%，原材料价格下降兑现但吨成本降幅环比有所收窄。2024Q1-Q3毛利率为41.76%，同比+2.0pct，其中2024Q3毛利率42.12%，同比+1.2pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/14.1%/3.1%，同比+0.2/+2.4/-0.9pct，销售费用率提升较多主因公司增加奥运会广告宣传以及线下费用投入。2024Q1-Q3净利率达17.72%，同比+1.6pct，其中2024Q3净利率达15.85%，同比-0.3pct，因费用扰动净利率下滑。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速-6%/2%/2%，归母净利润增速分别为2%/8%/6%，EPS分别为3.20/3.47/3.68元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价76.34元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     青岛啤酒(600600) 事件：青岛啤酒发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收289.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。 点评： Q3销量承压，千升酒收入略下滑。2024Q3实现营业收入88.91亿元，同比-5.3%，我们认为主要系国内啤酒市场消费较为低迷，2024Q3销量同比-5.1%至216万千升。从市场关注的产品结构来看，2024Q3公司千升酒收入同比-0.2%至4126元。虽然三季度总量下滑，但是中高端及以上产品销量下滑较少，2024Q3销量同比-4.7%至88万千升，其结构占比有所提升，同比+0.2pct。2024Q3主品牌销量同比-4.1%至123万千升，销量占比同比+0.6pct。 Q3千升酒成本持续下降，毛利率同比+1.2pct。从成本端来看，2024Q3营业成本同比下降3.99亿元至51.46亿元，吨酒成本同比-2.2%至2388元，带动毛利率同比+1.2pct至42.1%。从费用端来看，公司应对宏观环境压力增加投入，2024Q3销售费用同比+14.3%至12.51亿元，销售费用率同比+2.4pct至14.1%；管理费用同比-26.2%至2.72亿元，管理费用率-0.9pct至3.1%。综上，公司实现归母净利润13.48亿元，同比-9%，归母净利润率同比-0.6pct至15.2%；实现扣非归母净利润12.6亿元，同比-7.9%，扣非归母净利润率同比-0.4pct至14.2%。 盈利预测与投资评级：尽管三季度利润有所波动，但是长期看啤酒行业格局清晰且稳定，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升仍然有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026年EPS分别为3.13、3.38、3.59元，对应2024年10月31日收盘价（67.13元/股）PE为21、20、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等

     青岛啤酒(600600) 事件：2024年10月29日，公司发布三季报，24年Q1-Q3公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润实现289.59/49.90/46.86亿元，同比-6.52%/+1.67%/+1.96%，扣非归母净利率同比+1.34pct。经测算，24Q3公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润实现88.91/13.48/12.60亿元，同比-5.28%/-9.03%/-7.94%，扣非归母净利率同比-0.41pct。 现饮复苏缓慢，收入短期承压。24Q3公司收入-5.28%，一方面三季度现饮需求仍较为疲软，同时公司自身严控库存，紧抓市场健康度，Q3销量215.50万千升，同比-5.11%。分产品结构看，Q3主品牌销量122.5万吨，同比-4.1%，占比同比+0.57pct，其中中高端产品销量88.3万吨，同比-4.7%，占比同比+0.2pct；其他品牌93.0万吨，同比-6.3%。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率，Q3吨价4126元，同比-0.18%。 旺季增投费用，毛销差下滑拖累利润增速，Q4有望减亏。Q3公司吨成本-2.20%，降幅环比有所收窄，除销量承压规模效应减弱外，预计主要系公司H1推出奥古特、白啤等新品成本较高。成本贡献下公司Q3毛利率同比+1.19pct至42.12%。费用端，Q3销售费用率同比+2.41pct，系今年现饮需求疲软背景下，Q2-3销售旺季公司加大品牌及市场促销费用，季度间或有结算节奏影响。其余期间费用管控良好，其中管理费率同比-0.87pct。Q3公司毛销差同比-1.21pct，拖累扣非归母净利率同比-0.41pct至14.17%。展望四季度，23Q4受舆情事件影响，公司销量下滑较大（同比-10%），同时为稳定渠道增投费用（销售费率同比+10pct），今年Q4在低基数、低库存基础上，销量有望企稳，同时实现一定幅度减亏。 短期建议关注现饮渠道恢复状态，中长期成长空间仍较大。2024年渠道结构系影响啤酒龙头收入表现分化的一个重要因素，青啤份额、吨价受餐饮渠道beta疲软影响程度更大，因此若后续外部环境转暖，青啤修复弹性亦较为可观。今年7-9月公司渠道库存状态持续优化，预计节奏将延续至年底，为来年轻装上阵、份额恢复打下基础。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。中长期看，公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。建议持续关注现饮渠道景气恢复情况。 投资建议：由于下游现饮渠道持续恢复较慢，我们适度下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为319.47/335.76/350.87亿元，分别同比-5.9%/5.1%/4.5%；归母净利润分别为44.12/49.07/53.15亿元，分别同比增3.4%/11.2%/8.3%，当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等。

     青岛啤酒(600600) 事件：青岛啤酒发布2024年三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入289.59亿元，同比-6.52%，实现归属于母公司股东的净利润49.9亿元，同比+1.67%，实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。根据三季报，公司24Q3单季度实现营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.6亿元，同比-7.94%。 收入端有所承压，成本端改善显著 收入方面： 1）24年前三季度公司实现啤酒销量678.5万吨，同比-6.98%，对应吨价达4268.24元/吨，同比+0.5%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量383.5万吨，对比去年同期-6.23%，占总销量比重对比去年同期+0.45pct至56.52%；中高端以上产品实现销量277.9万吨，同比-4.24%，占比对比去年同期+1.17pct至40.96%。 2）单季度看，24Q3公司实现啤酒销量215.5万吨，对比去年同期-5.11%，对应吨价达4125.29元/吨，同比-0.21%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量122.5万吨，同比-4.15%，占总销量比重对比去年同期增加0.57pct至56.84%，其中中高端以上产品实现销量88.3万吨，同比-4.75%，占比对比去年同期增加0.16pct至40.97%。 成本方面：公司前三季度吨酒成本达2485.67元/吨，同比-2.9%，24Q3单季度吨酒成本达2387.97元/吨，同比-2.2% 成本端改善使得公司在加大市场推广力度的同时维持盈利水平稳健前三季度，公司毛利率达41.76%，对比去年同期+2.03pct，主要系吨成本改善较大。为应对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司加大市场推广力度，销售费用有所增加，前三季度销售费用率对比去年同期+0.57pct至11.81%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.02/+0.09/-0.41pct至3.44%/0.2%/-1.5%，净利率对比去年同期+1.58pct至17.72%。 单季度来看，24Q3公司毛利率对比去年同期+1.19pct至42.12%，第三季度公司持续加大市场推广投入，销售费用率达14.08%，对比去年同期+2.41pct，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.87/+0.17/-0.4pct至3.06%/0.31%/-1.61%，净利率对比去年同期-0.32pct至15.85%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司前三季度收入端低于预期，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为43.59/50.28/56.05亿元（原值为46.65/53.57/59.57亿元），对应PE分别为21/18/16倍，考虑到公司为我国啤酒行业龙头，业绩确定性相对较高，维持“买入”评级 风险提示 原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，食品安全问题等

     青岛啤酒(600600) 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收88.9亿元（-5.3%），归母净利润13.5亿元（-9.0%），扣非归母净利润12.6亿元（-7.9%）； Q1-3：营收289.6亿元（-6.5%），归母净利润49.9亿元（+1.7%），扣非归母净利润46.9亿元（+2.0%）。 收入端：旺季控货去化库存 量价拆分：Q3量/价同比-5.1%/-0.2%（Q2-8.0%/-0.9%，环比改善），主因公司旺季控货及餐饮需求影响，但渠道库存持续去化；Q1-3量/价同比-7.0%/+0.5%。 高端化：Q3/Q1-3中高端以上量同比-4.7%/-4.2%、主品牌量同比-4.1%/-6.2%，优于整体。 盈利端：成本红利对冲费用投入 Q3毛利率同比+1.2pct至42.1%，主要源于吨成本同比-2.2%；另销售/管理/研发/财务费率同比+2.4pct/-0.9pct/+0.2pct/-0.4pct，销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广，致归母净利率同比-0.6pct至15.2%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 今年受餐饮端影响，家庭端亦促销加大，但渠道库存下降，成本红利持续释放，为25年营收和净利率的恢复提供基础。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入321/331/340亿元（原预测值328/337/347亿元），同比-5.3%/+2.9%/+2.8%；实现归母净利润43.5/49.2/54.3亿元（原预测值45.3/49.8/54.3亿元），同比+1.9%/+13.1%/+10.3%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     青岛啤酒(600600) 核心观点 青岛啤酒公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入289.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。第三季度实现营业总收入88.91亿元，同比-5.28%；实现归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；实现扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。 第三季度销量同比仍下滑，主因啤酒消费市场需求低迷。销量方面，第三季度公司啤酒销量同比-5.11%，主因啤酒消费市场需求低迷。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比有中单位数下滑。分产品看，青岛主品牌销量同比-4.15%，其中中高端以上产品销量同比-4.54%；其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响，同比下滑幅度更大（-6.34%）。均价方面，第三季度千升酒收入同比-0.18%，反映产品结构欠佳。但第三季度千升酒收入同比降幅环比第二季度有所收窄。 第三季度增投销售费用，净利率转为同比下行。第三季度毛利率同比+1.2pct，主要受益于今年原材料成本下行；销售费用率同比+2.4pct，主要系公司加大促销及市场推广力度以应对需求低迷形势。第三季度归母净利率同比-0.6pct至15.2%，结束前两个季度的盈利能力改善趋势。 公司保持高端化战略定力、重视长期增长质量，静待需求改善。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司战略上继续坚持推动产品创新及结构优化升级，一方面坚持推广青岛品牌及崂山品牌，另一方面加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式，以契合当前消费偏好的变化。今年公司也更加关注增长质量，控制渠道库存，提升终端产品新鲜度，期待明年产品动销改善。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入322.2/325.2/328.6亿元（前预测值326.1/326.9/328.7亿元），同比-5.1%/+0.9%/+1.1%；实现归母净利润44.5/47.4/49.9亿元（前预测值45.5/48.3/50.6亿元），同比+4.4%/+6.3%/+5.2%；EPS分别为3.27/3.47/3.65元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。中长期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。

     青岛啤酒(600600) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入289.59亿元，同比-6.52%归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%单三季度公司实现收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。 中高端以上产品销量更优，吨价降幅环比收窄 拆分量价来看，2024Q3公司销量/吨价（以营业收入测算）分别为215.5万千升/4125.75元，分别同比-5.11%/-0.18%。分品牌看，2024Q3青岛啤酒/其他啤酒销量分别为122.5/93.0万千升，分别同比减少4.15%/6.34%；中高端以上/其他产品销量分别为88.3/127.2万千升，分别同比减少4.75%/5.36%。上半年公司研发上市“尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤”等新品，满足消费者更多的高品质、多样化与个性化啤酒需求，中高端产品市占率与竞争力持续提升。 销售费用增加，净利率短期承压 2024Q3公司毛利率42.12%，同比提升1.19pct，吨成本同比-2.20%，我们判断或主要系中高端产品销量下滑所致，公司成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司围绕“体育营销+音乐营销+体验营销”主线，加大销售费用投入与市场推广力度净利率短期承压。2024Q3期间费用率15.84%，同比增加1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct；归母净利率15.16%，同比-0.63pct。 高端化仍有空间，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别319.92/366.05/349.23亿元，分别同比-5.73%/+5.04%/+3.92%，归母净利润分别为43.90/47.86/51.58亿元，分别同比增长2.86%/9.02%/7.78%，对应CAGR为6.52%，对应2024-2026年PE估值分别为21/20/18X。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

     青岛啤酒(600600) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入200.68亿元，同比下滑7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；实现扣非归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。其中，Q2单季度实现营业收入99.18亿元，同比下滑8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比增长1.87%。业绩低于预期。 消费疲软，量价承压，但产品结构中高端化仍在推进。2024年上半年，公司实现啤酒销量463万千升，同比下降7.82%，吨价4282.5元，同比提升0.68%。分品牌来看，青岛啤酒主品牌实现销量261万千升，同比下滑7.18%；其他品牌实现销量202万千升，同比下滑8.64%。分产品结构来看，中高端以上产品实现销量189.6万千升，同比下滑4.00%，占比为40.95%，较去年同期提升1.63pct。分区域来看，山东、华南、华北、华东、东南、港澳及其他海外地区收入分别-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%，其中，强势的山东区域韧性较足。2024Q2，公司实现啤酒销量244.6万千升，同比下降8.05%，吨价4054.9元，同比下滑0.91%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量128.8万千升，同比下滑8.72%；其他品牌实现销量115.8万千升，同比下滑7.29%。中高端以上产品实现销量93.6万千升，同比下滑5.55%，占比为38.27%，较去年同期提升1.01pct。 成本红利加速兑现，叠加政府补助增加，带动利润率持续提升。2024年上半年，毛利率提升2.39pct至41.60%，其中，Q1/Q2分别提升2.12/2.71pct；净利率提升2.42pct至18.54%，其中，Q1/Q2分别提升2.23/2.70pct。毛利率提升的核心原因在于吨成本的下降幅度超预期，上半年吨成本下降3.14%至2531.1元，其中，Q1/Q2分别下降0.96%/5.39%，主要为原材料麦芽和包材的价格显著下降。根据海关总署，2024年上半年进口大麦均价下滑幅度超过25%；根据国家统计局，2024年3月起，玻璃价格持续下行，上半年下滑约5%，而铝锭价格则相对稳定。费用方面，2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.17/-0.4pct。此外，Q2政府补助增加约1亿，增厚当期利润。 盈利预测及估值：预计公司2024-2026年实现营业收入328.96/341.18/353.96亿元，同比增长-3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润46.63/50.32/54.47亿元，同比增长9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值17/16/15倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一，短期销售承压，但产品中高端化持续，且下半年收入基数较低，有望恢复正增长，且成本红利有望延续。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

     青岛啤酒(600600) 公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为200.68/36.42/34.27亿元（同比-7.06%/+6.31%/+6.15%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为99.18/20.44/19.14亿元（同比-8.89%/+3.55%/+1.87%）。 高基数+餐饮疲软+主动控库存，Q2销量承压。 分产品看，H1销量463万千升，同比-7.8%；青岛品牌同比-7.2%，中高档同比-4%（占比同比+1.6pct），类经典等中低档同比-15%，其他品牌销量同比-8.6%。Q2总销量同比-8.0%，青岛品牌同比-8.7%、中高档同比-5.5%（占比同比+1pct）、类经典同比-16.2%、其他品牌同比-7.3%。 需求+货折影响，Q2吨收入负增长，低于预期。 H1吨收入同比+0.8%，Q2吨收入同比-0.9%，其他品牌Q2量占比同比+0.4pct。分区域看，H1山东/华南/华北/华东/东南地区收入同比-4%/-10%/-8%/-17%/-30%，华南、华东、东南非基地市场表现偏差；山东/华北净利润同比+19%/11%，华东净利润同比-53%，东南由盈转亏。 Q2成本超预期下降带动盈利提升，费率维稳。 Q2净利率同比+2.7pct、扣非净利率同比+2.0pct，其中：1）毛利率同比+2.7pct，吨成本同比-5.4%（Q1同比-1.0%），主要系大麦成本下降所致；2）销售/管理费率同比+0.4/+0.2pct；3）其他收益占营业总收入比例同比+1.1pct，系政府补助增加所致。 H1净利率同比+2.4pct，其中：1）毛利率同比+2.4pct，吨成本同比-3.1%，虽然规模负效应，但成本红利充分显现；2）销售/管理费率同比-0.3/+0.3pct，广宣费率同比-0.3pct（去年有120周年庆）。 公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，围绕重大国际体育赛事积极布局开展品牌推广和产品营销活动，通过多场景营销实践和沉浸式啤酒消费体验，持续提升品牌影响力和产品竞争力，带动产品消费扩容升级。展望未来，公司深耕国内市场，利用沿黄河传统优势区域带动其他区域市场；积极拓展国外市场，以高品质高价格定位国际化产品，继续推进海外市场分销，目前已行销全球超120个国家和地区。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-3%/2%/1%（金额为329/336/340亿元，24-26年前值为352/364/376元），归母净利润增速分别为7%/8%/7%（金额为46/49/53亿元，24-26年前值为50/58/64亿元），对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

     青岛啤酒(600600) 事件 公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收200.68亿元，同比-7.06%，归母净利36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净利34.27亿元，同比+6.15%。24Q2，公司实现总营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利19.14亿元，同比+1.87%。 销量小幅下滑，结构升级带动均价提升 1）总销量同比小幅下滑，中高端仍有韧性。24H1，公司啤酒销量463万千升，同比-7.8%，其中主品牌青岛啤酒销量261万千升，同比-7.2%，中高端以上产品销量189.6万千升，同比-4.0%；24Q2，啤酒销量244.6万千升，同比-8.0%，其中主品牌青岛啤酒销量128.8万千升，同比-8.7%，中高端以上产品销量93.6万千升，同比-5.5%。 2）中高端产品占比提升，带动出厂均价增长。24H1，公司中高端产品销量占总销量比重为41.0%，同比+1.6pct，中高端产品占比的提升带动公司啤酒平均出厂单价的增长，出厂均价同增1.0%至4.28元/升。 3）山东大本营稳固。分区域看，24H1，公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。 盈利能力持续提升 1）上半年毛利率提升带动净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为18.15%/41.60%，同比分别+2.28/+2.39pct，公司毛利率提升主要是产品结构升级和成本端优化，公司啤酒单位成本同比-3.4%至2.50元/升；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比-0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；此外，其他收益占收入比重同比+0.64pct至1.43%，主要由于部分子公司收到的政府补助同比增加；所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.72/+0.14pct至5.92%/0.40%。 2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为20.61%/42.80%，同比分别+2.47/+2.71pct，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比分别+1.13/+0.79/+0.23pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为45.94/49.56/52.50亿元，增速7.64%/7.88%/5.95%，对应9月3日PE17/16/15倍（市值789亿元），维持“买入”评级。 风险提示 高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。

     青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现收入200.7亿元，同比-7.1%，实现归母净利润36.4元，同比+6.3%；其中24Q2实现收入99.2亿元，同比-8.9%，实现归母净利润20.4亿元，同比+3.6%；公司利润端符合市场预期。 高基数+大环境影响下，Q2量价均有所承压。量方面，公司24Q2实现啤酒销量244.6万吨，同比下降8%；销量承压主要系去年同期存在高基数效应，叠加Q2以来餐饮消费复苏较为缓慢以及部分地区雨涝频发所致。分档次看，24Q2主品牌实现销量128.8万吨，同比-8.7%，其中中高端啤酒实现销量93.6万吨，同比-5.5%；其他品牌实现销量116万吨，同比-7.3%。价方面，因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级，公司整体吨价同比-0.9%至4055元/吨。 成本端持续改善，毛利率显著提升。24Q2公司毛利率为42.8%，同比上升2.7pp；毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行，24Q2吨成本同比-5.4%至2320元/吨。费用率方面，24Q1销售费用率同比+0.4pp至8.7%，主要系公司加大费用投放力度；管理费用率基本保持稳定，同比+0.2pp至3.3%。24Q2其他收益占收入比重同比提升1.1pp至1.9%，主要系政府补贴增加。综合来看，24Q2整体净利率同比提升2.7pp至21.1%；扣非归母净利率同比+2pp至19.3%。 下半年加强库存管理，期待明年轻装上阵。1）产品端方面，“1+1+1+2+N”战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位；上半年公司推出尼卡希白啤、奥古特A6/A3等新品，持续满足消费者多元化与个性化需求。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望下半年，公司预计加强渠道出货规范化管理与存量库存去化，整体下半年销量预计将部分承压；但成本端红利持续释放下，整体利润端有望维持平稳增长。随着明年起公司轻装上阵，业绩持续增长值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.34元、3.77元、4.13元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

     青岛啤酒(600600) 事件 公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润200.68/36.42/34.27亿元，同比-7.06%/+6.31%/+6.15%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润99.18/20.44/19.14亿元，同比-8.89%/+3.55%/+1.87%。24Q2收入利润略低于预期。 投资要点 2024上半年，公司毛利率/归母净利率为41.6%/18.15%，分别同比+2.4/+2.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.25/+0.29/+0.04/-0.42pct。单二季度公司毛利率/归母净利率为42.79%/20.61%，分别同比+2.71/+2.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.4pct。毛利率提升主要受益于成本的改善，费用率整体维持稳定。 拆分量价来看，2024年上半年公司实现销量463万吨，同比-7.82%，均价4334元/吨，同比+0.83%，成本2531元/吨，同比-3.14%单二季度实现销量245万吨，同比-8.05%，均价4055元/吨，同比-0.91%，成本2320元/吨，同比-5.40%。24年上半年青岛啤酒主品牌共实现产品销量261万吨，同比下滑20.2万吨；其中中高端以上产品实现销量189.6万吨，同比下滑7.9万吨。预计经典、纯生等核心单品均受到不同程度影响，超高端系列因基数较小继续保持增长。公司单二季度销量下滑，主因高基数+雨水影响，现饮渠道消费力疲软预计也有一定影响；均价同比下滑主因产品结构承压，公司上半年青岛主品牌和中高端以上产品销量均同比下滑；吨成本二季度继续延续改善趋势，主要与原材料成本下降以及产品结构下降有关。 分地区来看，山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现营收129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。 盈利预测与投资建议 展望下半年，考虑到低基数以及去年四季度舆论风波造成的影响，我们预计公司下半年销量有望实现同比增长，一定程度上缩小全年的销量下降幅度，预计全年均价仍能实现同比正增长，下半年成本继续延续改善趋势。据此我们预计2024-2026年公司营业收入分别为353.12/365.24/375.59亿元），同比增长-2.20%/3.60%/2.53%，归母净利润45.86/51.69/56.94亿元（原预测2024-2026年为51.01/59.19/66.23亿元），同比增长7.46%/12.71%/10.17%。预计未来三年EPS分别为3.36/3.79/4.17，对应当前股价PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

     青岛啤酒(600600) 高基数下收入同比下滑 2024H1公司营收200.7亿元，同比-7.1%；扣非前后归母净利润36.4、34.3亿元，同比+6.3%、+6.2%。2024Q2公司营收99.2亿、同比-8.9%，扣非前后归母净利润20.4、19.1亿元，同比+3.6%、+1.9%。因餐饮需求疲软，啤酒业务量价承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至45.91/50.41/53.65亿元（前值49.44/54.64/58.37亿元），对应2024-2026年EPS3.37/3.70/3.93元，当前股价对应17.7/16.1/15.1倍PE，2024H2基数较低、成本有望下降，维持“增持”评级。 结构、销量均有所承压 2024H1啤酒销量同比-7.8%，吨价同比+0.9%，结构升级有所放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-7.2%、-8.6%，中高档以上啤酒销量同比-4.0%。2024Q2啤酒销量同比-8.0%、吨价同比-0.8%，量价增速环比2024Q1均有所放缓、结构承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，10元以上高档啤酒需求偏弱，7-10元次高端价格带表现相对较好，导致结构改善趋缓。 原料价格下降带动毛利率明显改善 2024Q2净利率同比+2.18pct，其中公司毛利率同比+2.71pct，吨价同比-0.8%、吨成本同比-5.4%，主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.42、+0.16、+0.01、-0.40pct，收入规模下降导致费用率略升。 2024H2低基数下利润有望保持增长 2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，啤酒需求相对低迷，预计啤酒销量同比略降。2024H1国内啤酒产量同比增0.1%，产大于销，产品结构仍将面临压力。公司积极推动销售、白啤等产品仍具备强产品力，随着2024H2低基数、大麦和包材等原料成本下降等有利因素释放，2024H2利润有望继续实现增长。 风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

     青岛啤酒(600600) 事件：青岛啤酒发布2024年中报，公司实现营收200.68亿元，同比-7.1%，归母净利润36.41亿元，同比+6.3%，扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.2%。 点评： 高基数影响下，Q2收入略下降。2024Q2公司营业收入同比-8.9%至99.18亿元，其中销量同比-8.0%至245万千升，千升酒收入同比-0.9%至4055元。分品牌来看，2024Q1主品牌销量同比-8.7%至129万千升，占比同比-0.4pct至52.7%；副品牌销量同比-7.3%至116万千升。分价格带来看，中高档及以上产品销量同比-5.5%至94万千升，中高档及以下产品销量同比-9.5%至151万千升。 盈利能力持续改善，基地市场贡献利润。分区域看，2024H1山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11、37.39、13.57、14.65、3.56、2.36亿元，同比-4%、-8%、-17%、 10%、-30%、-33%；分别实现净利润22.44、8.55、0.78、2.6、-0.2、0.48亿元，山东和华北同比+19%、+11%，基地市场持续贡献利润，华东和华南利润有所下降，分别同比-53%、-6%。 成本改善明显，毛利率持续提升。2024Q2公司实现归母净利润20.44亿元，同比+3.5%，归母净利润率20.6%，同比+2.5pct。受原料成本改善的影响，Q2公司千升酒成本同比-5.4%，毛利率同比+2.7pct至42.8%；销售费用率同比+0.4pct至8.7%，管理费用率同比+0.2pct至3.2%。 盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，尽管在宏观环境的挑战下，公司Q2吨价短期承压，但是我们认为山东和华北两大基地市场有望持续贡献利润。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.54、3.89元，对应2024年8月30日收盘价（59.45元/股）PE18、17、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等

     青岛啤酒(600600) 青岛啤酒披露2024年中报，1H24实现营收200.7亿元，同比-7.1%，实现归母净利润36.4亿元，同比+6.3%；其中2Q24实现营收99.2亿元，同比-8.9%，实现归母净利润20.4亿元，同比+3.6%。公司1H24主品牌表现平淡，2Q24吨价承压。成本红利加速释放，销售费用投放克制，盈利水平持续提升。公司坚持高质量发展，持续强化库存管理，后续经营有望保持稳健，维持买入评级。 支撑评级的要点 主品牌表现平淡，2Q24吨价承压。1H24公司营收同比-7.1%，量/价分别同比-7.8%/+0.9%至463万千升/4335元。1）分产品结构来看，公司主品牌/其他品牌产品1H24销量分别同比-7.2%/-8.6%，主品牌销量占比同比小幅提升0.4pct至56.4%，表现平淡。其中中高端产品1H24销量同比-4%，销量占比同比+1.6pct至41.0%。2）分季度来看，1Q24/2Q24公司销量分别同比-7.6%/-8.0%，吨价分别同比+2.5%/-0.8%。受去年同期高基数、发货节奏变化的影响，公司1、2季度销量持续承压。同时由于消费疲软，公司Q2主品牌销量占比同比下降0.4pct，吨价增幅转负。3）分区域来看，公司1H24山东/华北/华南/华东/东南区域营收分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6%，山东区域营收占比持续提升，分别同比+2.2pct至64.3%。 成本红利加速释放，销售费用投放稳健，盈利水平持续提升。1）成本端，公司2Q24单季吨成本同比-5.4%，成本红利加速释放，带动1H24吨成本同比-3.1%至2531元。受益于吨成本的大幅回落，公司1H24毛利率同比提升2.4pct至41.6%2）费用端，公司1H24销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct；销售费用投放稳健。同时由于营收下滑，公司管理费用率小幅提升。3）盈利表现上，虽然吨价增幅放缓，但受益于吨成本的大幅下降，公司1H24归母净利润率同比+2.3pct至18.1%，延续了增长趋势。 坚持高质量发展，持续强化库存管理，后续经营有望保持稳健。1）短期来看，我们预计受制于当前较弱的消费力，下半年公司营收增长压力依然存在，但受益于成本红利的大幅释放，公司2024年归母净利仍有望实现双位数增长。2）长期来看，公司拥有优质的品牌资产、广阔的渠道网络。同时坚持高质量发展，近期持续强化库存管理，后续经营有望保持稳健。 估值 根据1H24公司的量、价表现、成本端的变化情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为3.45、3.73、3.99元，同比分别+10.1%、+8.3%、+7.0%，对应PE17.3/15.9/14.9倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本波动、食品安全风险。

     青岛啤酒(600600) 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入200.68亿元，同比减少7.06%，实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%，实现扣非净利润34.27亿元，同比增长6.15%。2024Q2公司实现收入99.18亿元，同比减少8.89%，实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%，实现扣非净利润19.14亿元，同比增长1.87%。去年同期高基数下公司收入承压，成本改善带动盈利增长。 需求弱复苏，二季度吨价提速放缓 2024H1公司实现销量463万千升，同比减少7.82%，吨价/吨成本分别为4334.41/2531.15元，分别同比+0.83%/-3.14%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为261/202万千升，分别同比减少7.18%/8.64%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为189.6/273.4万千升，分别同比减少4%/10.30%。二季度消费弱复苏，公司吨价提升放缓。2024Q2公司销量/吨价分别为244.6万千升/4054.90元分别同比减少8.05%/0.91%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为128.8/115.8万千升，分别同比减少8.72%/7.29%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为93.6/151.0万千升，分别同比减少5.55%/9.53%。 毛利率提升明显，盈利能力稳步提升 2024Q2公司毛利率42.79%，同比+2.71pct，或主因成本红利，二季度吨成本同比下行。2024Q2费用率10.60%，同比+0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。归母净利率20.61%，同比+2.47pct。 投资建议：成本红利有望延续，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为333.93/347.15/360.64亿元，同比分别-1.60%/+3.96%/+3.89%，归母净利润分别为46.29/49.86/53.21亿元，同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%，对应三年CAGR为7.63%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/15X。鉴于公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，且下半年成本红利有望延续，维持“买入”评级 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期

     青岛啤酒(600600) 主要观点： 公司发布2024年中报： Q2：收入99.2亿（-8.9%），归母净利润20.4亿（+3.6%）；扣非归母净利润19.1亿（+1.9%）； H1：收入200.7亿（-7.1%），归母净利润36.4亿（+6.3%）；扣非归母净利润34.3亿（+6.2%）。 业绩基本符合我们前瞻预期。 收入端：Q2旺季不旺，吨价略降 量价拆分：Q2量/价同比-8.0%/-0.9%，量受天气冲击，价受餐饮端疲软及家庭端促销影响，呈旺季不旺；H1量/价同比-7.8%/+0.8%。 高端化：Q2/H1中高端以上量同比-5.5%/-4%优于整体；Q2/H1主品牌量同比-8.7%/-7.2%。 盈利端：成本下降持续兑现 Q2毛利率同比+2.7pct，主要源于吨成本-5.4%；另销售/管理/财务费率同比+0.4/+0.2/-0.4pct，归母净利率同比+2.5pct至20.6%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 整体H1受高基数、天气及餐饮端影响，Q3量预计环比改善，同时成本红利继续释放。全年看大麦成本有望实现高单位数下降，铝罐成本亦下行。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入328/337/347亿元，同比-3.5%/+2.9%/+2.8%（原预测值361/386/410亿元）；实现归母净利润45.3/49.8/54.3亿元，同比+6.1%/+9.9%/+9.1%（原预测值52/62/73亿元）；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：2024H1公司实现收入200.68亿元，同比增长-7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；实现扣非后归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。其中2024Q2实现收入99.18亿元，同比增长-8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；实现扣非后归母净利润19.14亿元，同比增长1.87%。 销量承压明显，吨成本大幅下降。2024Q2公司啤酒销量为244.6万千升，同比下降8.02%，主要系：（1）需求端表现疲软；（2）去年同期销量基数较高。二季度公司吨酒营收同比下降0.94%至4055元/千升，主要系产品结构表现不佳。二季度主品牌销量下滑8.71%，占比下降0.4个pct，其他品牌下滑7.25%。主品牌中，中高端产品销量下滑5.55%，类经典销量下滑16.16%。2024Q2吨酒成本同比下降5.42%至2320元/千升，主要系原材料价格同比回落。 毛利率提升显著，其他收益增长贡献利润增量。2024Q2公司毛利率同比提升2.71个pct至42.79%，主要受益于成本下降。二季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.42、+0.16、-0.40个pct至8.75%、3.24%、-1.51%。此外，二季度其他收益/收入同比上升1.13个pct至1.93%，主要系政府补助增加。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比提升2.47个pct至20.61%，扣非后归母净利率同比提升2.04个pct至19.29%。 盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品创新运作模式，推进新鲜直送，满足消费者“新鲜”“快速”的消费体验，上半年销量持续增长，产品已覆盖全国27个省市地区。同时上半年公司研发上市了“尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤”等高端新产品。根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为327.13、346.71、355.14亿元（前值为351.36、363.86、376.64亿元），归母净利润分别为46.64、53.71、57.78亿元（前值为50.99、57.98、63.78亿元），EPS分别为3.42、3.94、4.24元，对应PE为16.9倍、14.7倍、13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险