海油工程(600583) 投资要点 事件：2023年，海油工程实现营业收入307.52亿元，同比增长4.75%；归母净利润16.21亿元，同比增长11.08%；扣非净利润12.37亿元，同比增长44.85%；经营活动现金流量净额51.25亿元，同比增长54.67%；基本每股收益0.37元，同比增长12.12%。其中2023年Q4单季度实现营业收入97.89亿元，归母净利润2.48亿元。 业绩维持高质发展轨道不变。公司2019-2023年度营业收入和归母净利润CAGR分别达20.24%和175.84%，2023年营收站上300亿元新台阶，提前实现“十四五”规划目标。分年度看，2021年受中海福陆减值以及2022年受中海福陆纳入合并范围影响，公司净利润产生较大波动。当剔除这两项非日常经营的一次性影响后，公司2021/2022/2023年归母净利润分别同比增长81%/56%/58%，公司业绩平稳增长，维持高质且可持续发展轨道不变 项目进展影响毛利，海外市场不断成熟。2023年公司实现毛利率10.75%，较2022年提升1.76pct，其中海洋工程陆地建造工作量提升，公司来自海洋工程行业的收入明显增长，占总收入比例达73.56%，而由于海洋工程行业四季度新开工项目较多，其毛利率较上年同期下降2.51pct，一定程度上影响公司毛利率表现。分地区来看，境内和境外项目毛利率分别为9.44%和16.15%，境外项目毛利率较上年同期提升10.57pct，公司海外市场不断成熟，海外项目高质量交付的同时盈利能力不断提升。 生产经营平稳向好，在手订单提供有力保障。2023年公司市场开发获里程碑式突破，全年市场承揽额达339.86亿元，同比增长32.55%，其中海外市场承揽额141.76亿元，同比增长233%。工作量也创历史新高，2023年累计实施规模以上项目72个，其中完工25个；完成钢材加工量47.2万吨，同比增长25%；投入船天2.48万天，同比降低5%。截止2023年末公司在手未完成订单约396亿元，有力支撑公司未来工作量及业绩落地。 分红比例提升，积极回馈股东。公司拟以2023年末总股本44.21亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.47元（含税）。本次共需派发现金约6.5亿元，较2022年增长47%分红比例为40.11%，较2022年提升9.77pct，公司积极展现回馈股东决心。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年的营收分别为332.17/356.22/381.45亿元（原2024-2025年预测为359.48/380.62亿元），归母净利润分别为18.29/20.15/22.09亿元（原2024-2025年预测为25.98/27.11亿元），对应EPS分别为0.41/0.46/0.50元，对应PE分别为15.08/13.69/12.49倍。维持“买入”评级。 风险提示：原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力；全球上游资本开支不及预期风险；海外项目运营风险以及受国际形势影响风险；未来订单不及预期风险。

     海油工程(600583) 事件：2024年3月18日，海油工程发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入307.52亿元，同比上涨5%，实现归母净利润16.21亿元，同比上涨11%；扣非后净利润12.37亿元，同比上涨45%。经营活动现金流量净额51.25亿元，同比上涨55%；基本每股收益0.37元/股，同比上涨12%。资产负债率为38.09%，较2022年下降1.68pct。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.09%，较2022年增加1.42pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入97.89亿元，同比下降0.95%，环比上涨50%；单季度归母净利润2.48亿元，同比下降60.26%，环比下降36.28%；单季度扣非后净利润1.57亿元，同比下降33.05%。 点评： 2023年公司盈利同比改善。2023年，公司销售毛利率为10.75%，较上年提升1.76pct，销售净利率为5.30%，较上年提升0.36pct。其中2023Q4，公司销售毛利率为8.45%，环比-2.38pct，同比+0.95pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2023Q4公司钢材加工量环比提升，但安装工作量环比下降。2023Q4公司销售净利率为2.39%，环比-3.45pct，同比-3.9pct，主要受公司计提减值准备影响，2023年公司计提信用减值损失1.98亿元，主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失，此外计提资产减值损失0.46亿元。 分业务来看：2023年公司海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为62.63%、10.55%、26.44%，与2022年相比，公司总承包项目收入占比提升，非海洋工程项目收入占比下降。海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为8.90%、15.90%，分别较上年-2.51pct、+12.43pct，海洋工程毛利率较上年同期小幅下降，主要为四季度新开工项目较多。 分地区来看：2023年公司境内、境外收入占比分别为80.51%、19.49%，与2022年相比，公司境外收入占比有所下降，主要系中国香港LNG、北美壳牌LNG等项目在2022年处于在建高峰期，2023年进入收尾阶段。公司与中海油有限关联交易收入占比64.83%，较去年有所提升，主要受中海油有限的资本开支上调影响。公司境内、境外毛利率分别为9.44%、16.15%，较上年分别-0.65pct、+10.57pct，境外毛利率提升主要系境外项目完成交付影响。 2023年公司陆地建造工作量同比提升。2023年，公司运行项目72个，较2022年63个有所增长，钢材加工量47.2万结构吨，同比+9.45万结构吨，海管铺设同比+145公里至544公里，投入船天、导管架及组块海上安装工作量同比有所下降。其中，2023Q4，公司陆地建造导管架5座、组块5座，环比分别-1、-6座；钢材加工量为13.2万结构吨，环比+2.58万结构吨；海上安装导管架3座、组块8座，环比分别-7、-1座，海管铺设81公里，环比-69公里，海上作业投入0.51万船天，环比-0.17万天。 2023年海外市场承揽额同比明显增加，在手订单充足。2023年，公司新签订单总额339.86亿元，同比+32.55%，其中，国内、海外新签订单分别为198.1、141.76亿元，同比分别-7.36%、+233%，海外订单取得显著增长，海外新签订单占比提升或有助于公司未来海洋工程业务毛利率的改善。2023下半年，公司与卡塔尔NOC签署了ISND5-2期油田开发项目、RUYA EPCI09总包项目合同，合同金额合计108亿元，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。截止2023年末，公司在手未完成订单约396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 中海油资本开支维持高位，海工国内订单有保障。2023年中海油预计资本开支约1280亿元，较2023年初计划开支1000-1100亿元上调。2024年中海油计划资本开支1250-1350亿元，较2023年约1280亿元的预计资本开支增幅范围在-2.34%到5.47%，仍维持在高位水平。具体来看，对比2023年初中海油计划的勘探/开发/生产开支结构为18%：59%：21%，2024年中海油勘探/开发/生产开支占比分别为16%：63%：19%，公司开发阶段开支占比明显提升。我们认为，中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。 公司分红比例提升，积极回馈股东。公司拟向全体股东派发每10股派发现金红利1.47元（含税），本次分红比例为40.11%，较上年度30.34%的分红比例提升明显。按2024年3月18日收盘价计算股息率为2.11%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为19.13、23.45和28.00亿元，同比增速分别为18.0%、22.6%、19.4%，EPS（摊薄）分别为0.43、0.53和0.63元/股，按照2024年3月18日收盘价对应的PE分别为16.11、13.14和11.01倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

     海油工程(600583) 投资要点 事件：公司发布《自愿披露关于海外项目的公告》，于近日与卡塔尔NOC正式签署RUYAEPCI09总包项目合同。公司承担管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容等总承包工作，合同金额约为9亿美元，折合人民币约64亿元人民币。 公司海外认可度持续提升：此次合同主要内容涉及在卡塔尔AI-Shaheen油田区域内38条海底管道以及9条海底复合电缆的项目管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容，基于实际施工进度按月支付，建设期限为2023年10月31日起64个月此合同标志公司进一步得到中东地区业主认可与信任，促进公司坚实推动海外战略，是公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展的有力体现。 市场多元化发展格局大力深化。此前公司于2023年12月披露收到卡塔尔国家能源公司ISND5-2期油田开发项目中标的通知，合同金额约44.37亿元。2023年前三季度公司累计实现海外市场承揽额76.35亿元。如将近两项沙特项目计入后，2023年公司实现海外市场承揽额184.72亿元，同比大幅增长810%。根据披露，2023年前三季度，公司在手未完成订单总额约411亿元，为公司全年业绩奠定坚实基础。公司由国际工程分包商向国际工程总包商身份转变持续推进，未来有望保持业绩持续增长及盈利能力进一步改善。 公司现金流良好，企业维持在高质发展轨道不变。公司三季度单季毛利率10.84%、净利率5.84%，维持在近五年相对较高的位置，受客观因素影响略有波动。三季度公司实现经营性净现金流32.61亿元，总现金流净增加30.7亿元，报告期内公司有效运用营业现金比率指标，净现金流处于年内阶段性高点。 中国海油勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。在高油价催动下，2022年中海油勘探开发资本开支同比上升14.6%。1月25日，中国海油发布2024年经营策略和发展计划称2023年资本支出预计达人民币1280亿元，预计在2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币，考虑到上游资本开支占比为77%，且2019-2022年中海油勘探开发资本开支实际值均大于年初战略指引预测值，实际值与年初预测值的比例均值为1.25，按该均值测算2023年/2024年中海油上游资本开支实际值约为1007/1279亿元。上游勘探景气提升，为公司业绩提供有力保障。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年的营收分别为335.96/359.48/380.62亿元，归母净利润分别为24.50/25.98/27.11亿元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.61元，对应PE分别为9.89/9.33/8.93倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；上游资本开支不及预期风险；海外业务发展不及预期风险。