中金黄金(600489) 投资要点 公司是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司，国务院国资委为实际控制人。公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；内蒙古矿业从事铜钼矿石的开采。2023年公司营业收入达612.64亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润29.78亿元同比增长40.67%。截止2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平方公里。 背靠黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。公司大力推进“资源生命线”战略，于2019年购买中原冶炼厂、内蒙古矿业部分股权。2023年5月，公司收购黄金集团莱州中金100%股权和集团对莱州中金的债权，由于莱州汇金保有黄金资源储量372吨，该股权收购大大提升了公司资源储量。截止目前，黄金集团承诺注入的6家公司中，凌源日兴、西和矿业已经完成注入。另一类委托黄金集团孵化的19家企业，若后续满足条件将完成注入。 公司黄金业务稳健，纱岭金矿增量大。截至2023年，公司自有矿山34座，共有28座黄金矿山。2023年全年生产矿产金18.89吨，相比于2022年减少1.04吨，同比下降5.22%。公司于2023年收购莱州中金，旗下主要资产为纱岭金矿，金资源储量372吨，为在建矿山目前四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年底投产。纱岭金矿不但给公司带来显著的黄金产量增速，其较高的品位和较大的规模也有望降低黄金生产成本，促进公司业绩的进一步释放。 铜钼业务持续贡献稳定利润。公司主要铜矿山为内蒙古矿业和湖北三鑫。公司于2020年收购内蒙古矿业，铜资源储量实现飞跃。截止2023年底，内蒙古矿业铜资源量182.03万吨，储量34.85万吨；湖北三鑫铜资源储量29.74万吨，储量11.83万吨。内蒙古矿业为公司旗下唯一持有的钼矿山，2023年伴生钼产量6330吨。2023年，内蒙古矿业净利润达22.86亿元，同比增长54.88%，同时内蒙古矿业正在推进低铜废石综合利用项目，预计完成后每年新增8000吨铜产量进一步提升盈利能力。 公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。公司自上市以来坚持分红，在2020年完成中原冶炼厂增资和内蒙古矿业并购之后，公司利润迎来快速上涨，改善公司资产负债表，负债率一路下行，2023年末降低到41.66%，同时公司在利润释放之后也逐步提升分红水平，回报投资者，2023年公司归母净利润实现29.78亿元，分红19.49亿元，分红率超过65%。预计随着铜金价格持续高位，公司高分红特性有望持续强化。 铜价有望高位盘整，提供充分现金流。铜受困于资源禀赋以及资本开支的下降，产量增速本就处于下行的区间，同时伴随着资源民族主义的抬头，铜的产量在最近两年内常常不及市场预期，未来的供需结构有望持续好转。尽管历史上，铜价在美联储降息的过程中，随着通胀预期的下行难有较为可观的表现，但是我们认为铜相对健康的供需平衡表有望使得铜价维持在较高的位置，从而支撑铜矿股估值趋于稳定。 黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2024年黄金虽然已经录得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率，随着美国经济的逐渐转弱，以及全球地缘政治局面的紧张，我们认为美国赤字率的上行趋势可能带动黄金的继续上涨。详细行业观点见我们之前发布的《贵金属八问八答：黄金牛市或还将继续》。 盈利预测和财务指标：我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，纱岭金矿逐渐投产爬坡释放利润，预计中金黄金营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为20.21/18.07/15.82，维持“买入”评级。 风险提示： 公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，铜金价格大幅下跌等。

     中金黄金(600489) 业绩增长符合预期，受益于金铜价格高位运行 近期，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归母净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非归母净利润29.87亿元，同比增长51.72%。 24年Q1，公司实现营业收入131.64亿元，同比下降1.37%，环比下降16.20%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比增长13.58%。 产量较去年变动不大，扩产建设项目稳步推进 2023年，公司全年生产矿产金18.89吨，比2022年减少1.04吨；冶炼金40.87吨，比2022年增加0.87吨；矿山铜8万吨，比2022年增加669吨；电解铜41.09万吨，比2022年增加1.78万吨。其中，2023年内蒙古矿业铜产量6.2万吨，较去年持平；钼产量6330吨，同比增长2.75%。 重点项目建设稳步推动，辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产，内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产，山东纱岭克服困难加快推进项目建设；井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工。 加强探矿增储，资源保障根基进一步夯实 深度融入新一轮找矿突破战略行动，2023年，地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量372吨。强化矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合采矿权3宗，总计涉及矿权面积147.44平方公里。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到636.96平方公里。 依托央企股东资源，协作合作发挥平台优势 公司控股股东黄金集团通过整合内部资源组建了中金资源、中金地质、中金建设、中金珠宝、中金贸易等板块，分别负责集团公司的资源孵化、地质勘查、工程设计和建设、产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购，这将为公司的资源占有、探矿增储、项目建设、产业链延伸、集约采购、降低成本等方面提供强有力的支撑。 黄金价格高位运行，将拉动公司业绩释放 近期，COMEX黄金价格震荡上行。地缘政治有所降温，但美国经济数据有望迎来拐点。美国5月初公布的4月非农就业人数增加17.5万人，大幅低于市场预期的24万人，创六个月以来最小增幅，提振了市场对美联储首次降息的预期，金价随之走强。另外，美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年4月以来新低。通胀数据降温，美联储降息预期进一步走强，金价有望开启上行通道。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入658.13/683.55/734.42亿元，分别同比增长7.43%/3.86%/7.44%；实现归母净利润34.48/36.79/38.64亿元，分别同比增长15.80%/6.69%/5.01%，对应EPS分别为0.71/0.76/0.80元。以2024年5月17日收盘价14.75元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为20.73/19.43/18.51倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，货币政策超预期，项目建设不及预期等。

     中金黄金(600489) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入612.6亿元，同比+7.2%；归母净利润29.8亿元，同比+40.7%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+51.7%。2024Q1公司实现营业收入131.6亿元，同比-1.37%；归母净利润7.8亿元，同比+31.6%。 2023年：金铜价格上涨带动业绩释放。量：2023年公司矿产金产量18.9吨，同比-1.0吨/-5.2%，冶炼金40.9吨，同比+0.9吨/+2.2%；矿山铜8.0万吨，同比+0.07万吨/+0.8%，电解铜4.11万吨，同比+1.8万吨/+4.5%；钼精矿产量0.63万吨，同比基本持平。价：2023年黄金均价450元/克，同比+58元/+14.7%；阴极铜均价6.8万元/吨，同比+0.11万/+1.7%；钼精矿均价3,855元/吨度，同比+1,048元/+37.3%。利：23年公司实现毛利81.3亿元，同比+14.4亿/+36.4%，其中，黄金板块毛利33.5亿元，同比+5.7亿/+20.7%；铜板块毛利33.8亿元，同比+7.7亿/+29.6%。 2024Q1：黄金量价齐升带动业绩同比改善。量：24Q1公司矿产金产量4.5吨，同比+0.37吨/+8.9%，环比-0.51吨/-10.3%；矿山铜1.87万吨，同比-0.12万吨/-6.0%，环比-0.06万吨/-3.1%。价：24Q1黄金均价490.6元/克，同比+70.5元/+16.8%，环比+18.4元/+3.9%；铜均价6.94万元/吨，同比+0.09万/+1.3%，环比+0.18万/+2.6%。利：224Q1公司实现毛利19.4亿元，同比+2.9亿/+17.6%，环比-4.6亿/-19.2%；实现毛利率14.7%，同比+2.37pct，环比-0.55pct。 2024年：注入仍有潜力，纱岭金矿稳步推进。2024年公司计划矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨；矿山银67.56吨，电解银313.70吨。2023年公司完成莱州中金100%股权收购，项目正在建设中，原计划2025年投产，贡献公司未来主要增量；内蒙古金陶年产量约2吨，2023年已经完成39%股权收购，公司持有的股权比例有望进一步增加。 盈利预测与投资建议：我们调整黄金和铜价格，预计24-26年公司归母净利润为35.5/41.3/53.2亿元（24-25年前值为34.5/37.0亿元），对应EPS分别为0.73/0.85/1.10元，给予2024年26X估值，对应目标价格19.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：金价不及预期，安全生产风险

     中金黄金(600489) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%，实现归属于上市公司股东的净利润29.78亿元，同比增长57.11%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024Q1，公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%，实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长43.73%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.41亿元，同比增长36.38%。 产品产量符合预期，毛利率有所提升。2023年，公司全年生产矿产金18.89吨、冶炼金40.87吨，与上年同期相比分别变动-5.22%、+2.17%，生产矿山铜8万吨、电解铜41.09万吨，与上年同期相比分别变动+0.84%、+4.53%；公司毛利率有所提高，2023年，公司矿山端毛利率44.33%，比去年同期增加5.07pct，冶炼端毛利率2.79%，比去年同期增加0.05pct。 公司资源保障进一步夯实。2023年，公司地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量372吨。强化矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合采矿权3宗，总计涉及矿权面积147.44平方公里。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到636.96平方公里。 投资建议。我们预计公司2024-2026年实现净利润为36.40亿元、40.69亿元、45.00亿元，对应的EPS为0.75元、0.84元、0.93元，对应现价PE17.55倍、15.70倍和14.20倍。考虑到黄金价格中枢中长期有望继续上行，我们给予公司2024年20-25倍的PE，对应股价15.00-18.75元，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，公司产量不及预期。

     中金黄金(600489) 事件： 1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；归母净利润29.78亿元，同比增长57.11%；扣非归母净利润29.87亿元，同比增长51.72%。 2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入131.64亿元，同比下降1.37%；归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长36.38%。 2024Q1矿产金产量增长 2024Q1公司生产矿产金4465千克，同比增加365千克；冶炼金9864千克，同比减少163千克；矿山铜1.87万吨，同比减少0.12万吨；电解铜10.14万吨，同比减少0.52万吨。2023年公司生产矿产金18.89吨，同比减少1.04吨；冶炼金40.87吨，同比增加0.87吨；矿山铜8万吨，同比增加669吨；电解铜41.09万吨，同比增加1.78万吨。2024年公司计划生产矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨。 纱岭金矿注入有望带来产量增长 2023年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计2025年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027年纱岭金矿黄金产量1.39/5.54/9.7吨，2028年满产后产量稳定在11.08吨。纱岭金矿的注入将增加公司自产黄金产量，提升盈利能力。 金铜价格仍处于上涨周期，看好未来价格走势 截至2024/4/30，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价为545.8元/克，同比上涨23%；沪铜期货收盘价为8.22万元/吨，同比上涨22%。黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。随着美联储加息进入后半程，其对铜价的负面影响有望减弱，伴随着新能源领域对铜需求的增长及全球铜供给增速的回落，看好未来铜价走势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.96/39.01/44.91亿元，EPS分别为0.74/0.80/0.93元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年21.58倍PE，目标价16.01元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；金、铜、钼价格下跌；金、铜、钼产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。