中金黄金(600489) 事件 8月29日，公司披露24年中报，1H24年实现营收285.32亿元，同比-3.34%，归母净利17.43亿元，同比+27.69%；2Q24实现归母净利9.60亿元，环比+22.60%，同比+17.04%。 点评 金铜量稳价增，Q2业绩环比增长。2Q24公司实现矿山金销量4.22吨，环比+2%，矿山铜销量2.24万吨，环比+7%，冶炼金销量8.69吨，环比-9%，电解铜销量8.33万吨，环比+1%。2Q24上海金交所黄金均价552元/克，环比+12.74%；2Q24电铜市场均价7.98万元/吨，环比+14.85%。在公司金铜矿销量环比增长且产品价格环比大幅增长的背景下，公司二季度业绩实现环比增长。 资产减值损失对业绩有所拖累。1H24公司供计提资产减值损失3.77亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，对Q2业绩形成拖累。 重点项目稳步推进，降本增效成果显著。莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。1H24公司累计实现降本增效8665万元，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。 中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为678/744/782亿元，归母净利润分别为42.91/53.65/56.80亿元，EPS分别为0.89/1.11/1.17元，对应PE分别为16.21/12.96/12.25倍。维持“买入”评级。 风险提示 金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布中报：上半年实现营收285亿元，同比-3.34%；实现归母净利润17.43亿元，同比+27.69%。公司24Q1/Q2分别实现营收132/154亿元，Q2环比+16.74%；24Q1/Q2分别实现归母净利润7.83/9.60亿元，Q2环比+22.60%。今年二季度业绩表现亮眼，主要是得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%，LME铜Q2均价9238.38美元/吨，Q2环比+7.76%。 核心产品产销量：上半年，矿产金产量8.92吨，同比-2.58%，销量8.37吨，同比+3.19%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%，销量18.19吨，同比+9.70%；矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%，销量4.33万吨，同比+2.39%；电解铜产量18.03万吨，同比-15.21%，销量16.61万吨，同比-17.14%。公司此前 所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6 万吨，电解铜39万吨。上半年除了矿产金之外，其他产品都完成年初指引的50%以上。 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     中金黄金(600489) 在建项目稳步推进，看好集团资源注入 2024H1公司实现营收285.32亿元，同比-3.34%，归母净利润17.43亿元，同比+27.69%；Q2实现归母净利润9.60亿元，同比+17.04%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.14%、3.22%、0.99%、0.59%，分别同比+0.02pct、+0.50pct、-0.05pct、+0.10pct，公司在建项目稳步推进，莱州纱岭金矿投产在即，集团资源仍有注入预期，基于此，我们上调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为37.14、41.38、45.62亿元（2024-2025年前预测值分别为33.19、35.10亿元），EPS分别为0.77、0.85、0.94元，当前股价对应PE分别为17.6、15.8、14.3倍，维持“买入”评级。 上半年黄金产量同比略有下降，远期看好集团资源注入 2024H1公司矿产金产量8.92吨，同比-2.58%，销量8.37吨，同比-3.19%；矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%，销量4.33万吨，同比+2.39%；2024Q2部分矿山因为安全隐患停产，导致上半年矿产金产量略不及预期，矿山铜产量完成全年计划的55%，符合预期。公司2024-2025年增量项目主要为纱岭金矿，集团资源内蒙古金陶矿业注入概率较大，该矿年产金约1.4吨左右。 莱州纱岭金矿：按照生产设计，莱州纱岭金矿预计2025年下半年投产，黄金产量2.75吨左右，2026年产量8.25吨左右，2027年达产11吨左右，目前带料试车工作已经完成，项目建设进度正常。 坚定开展资源拓展工作，公司在建项目稳步推进 报告期内，地质探矿累计投入资金1.06亿元，完成坑探工程2.68万米、钻探工程12.12万米，新增金金属量12.70吨。资源拓展持续推进，上半年变更延续矿业权10宗，面积29.69平方千米；整合采矿权1宗，面积3.55平方千米。公司在建项目稳步推进，莱州纱岭金矿建设项目正有序推进中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。报告期内，公司在建项目累计完成投资2.74亿元。 风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

     中金黄金(600489) 主要观点： 央企控股、资源禀赋优质的黄金领军企业 中金黄金由央企中国黄金集团发起设立，是集团公司发展黄金矿业主业的主要平台，目前已形成黄金科研、开采、冶炼、加工、消费流通等完整的产业链。2019年公司收购内蒙古矿业，增储优质铜钼矿，盈利加持铜钼业赛道，截至2023年底公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。公司2023年营业收入/归母净利润分别为612.64/29.78亿元，同比分别+7.2%/+40.67%，2024年金铜价持续上行，24Q1公司归母净利润同比+31.62%，且受益于金属价格上行业绩有望持续抬升。 降息预期加持需求回暖，铜金价格上行空间可期 金价：美国通胀情况缓和，加息已然迎来尾声，市场降息预期领跑金价。2023年巴以冲突加剧紧张局势，国际地缘政治冲突延续，避险情绪高涨，后续国内央行增持黄金仍有空间，有望推动金价中枢持续抬升。 铜价：第一量子巴拿马矿业停产影响，今年铜矿供应端扰动延续。需求方面，光伏电网及新能源汽车增长带动用铜消费，政策推动家电业保持向好形势，需求整体回弹。 持续注入优质铜金资源，科技助力降本增效 2023年公司矿产金和冶炼金产量分别为18.89/40.87吨，在同业中保持优势。公司同时开展项目增储增质：收购莱州中金纱岭金矿，查明资源量矿石量13,444.82万吨，矿区矿产量达396万吨/年，预计将成为公司增质增储的强力优势矿区；完成收购内蒙古矿业90%的股权，获得乌努格吐山铜钼矿，年产量达2475万吨/年，成为公司铜钼矿主要来源，铜金优质矿区注入盈利双收。公司研发专有火法冶炼脱砷技术，开展数字化矿山建设，先进技术在公司的应用促进装备与技术水平的提高和产业转型升级，降本增效持续推进。 投资建议 公司是央企注资的黄金领军企业，自身完整的产业链及探矿增储优势逐渐显现，受益于金铜价上行趋势，下半年需求向好有望带动金铜双盈利齐飞。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别36.39/43.13/49.65亿元，对应PE分别为20.6/17.4/15.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 金铜价格波动；政策及环保问题；保有资源储备存在风险；铜金需求不及预期等。

     中金黄金(600489) 投资要点 公司是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司，国务院国资委为实际控制人。公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；内蒙古矿业从事铜钼矿石的开采。2023年公司营业收入达612.64亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润29.78亿元同比增长40.67%。截止2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平方公里。 背靠黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。公司大力推进“资源生命线”战略，于2019年购买中原冶炼厂、内蒙古矿业部分股权。2023年5月，公司收购黄金集团莱州中金100%股权和集团对莱州中金的债权，由于莱州汇金保有黄金资源储量372吨，该股权收购大大提升了公司资源储量。截止目前，黄金集团承诺注入的6家公司中，凌源日兴、西和矿业已经完成注入。另一类委托黄金集团孵化的19家企业，若后续满足条件将完成注入。 公司黄金业务稳健，纱岭金矿增量大。截至2023年，公司自有矿山34座，共有28座黄金矿山。2023年全年生产矿产金18.89吨，相比于2022年减少1.04吨，同比下降5.22%。公司于2023年收购莱州中金，旗下主要资产为纱岭金矿，金资源储量372吨，为在建矿山目前四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年底投产。纱岭金矿不但给公司带来显著的黄金产量增速，其较高的品位和较大的规模也有望降低黄金生产成本，促进公司业绩的进一步释放。 铜钼业务持续贡献稳定利润。公司主要铜矿山为内蒙古矿业和湖北三鑫。公司于2020年收购内蒙古矿业，铜资源储量实现飞跃。截止2023年底，内蒙古矿业铜资源量182.03万吨，储量34.85万吨；湖北三鑫铜资源储量29.74万吨，储量11.83万吨。内蒙古矿业为公司旗下唯一持有的钼矿山，2023年伴生钼产量6330吨。2023年，内蒙古矿业净利润达22.86亿元，同比增长54.88%，同时内蒙古矿业正在推进低铜废石综合利用项目，预计完成后每年新增8000吨铜产量进一步提升盈利能力。 公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。公司自上市以来坚持分红，在2020年完成中原冶炼厂增资和内蒙古矿业并购之后，公司利润迎来快速上涨，改善公司资产负债表，负债率一路下行，2023年末降低到41.66%，同时公司在利润释放之后也逐步提升分红水平，回报投资者，2023年公司归母净利润实现29.78亿元，分红19.49亿元，分红率超过65%。预计随着铜金价格持续高位，公司高分红特性有望持续强化。 铜价有望高位盘整，提供充分现金流。铜受困于资源禀赋以及资本开支的下降，产量增速本就处于下行的区间，同时伴随着资源民族主义的抬头，铜的产量在最近两年内常常不及市场预期，未来的供需结构有望持续好转。尽管历史上，铜价在美联储降息的过程中，随着通胀预期的下行难有较为可观的表现，但是我们认为铜相对健康的供需平衡表有望使得铜价维持在较高的位置，从而支撑铜矿股估值趋于稳定。 黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2024年黄金虽然已经录得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率，随着美国经济的逐渐转弱，以及全球地缘政治局面的紧张，我们认为美国赤字率的上行趋势可能带动黄金的继续上涨。详细行业观点见我们之前发布的《贵金属八问八答：黄金牛市或还将继续》。 盈利预测和财务指标：我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，纱岭金矿逐渐投产爬坡释放利润，预计中金黄金营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为20.21/18.07/15.82，维持“买入”评级。 风险提示： 公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，铜金价格大幅下跌等。