中金黄金(600489) 主要观点： 公司发布2024年三季报 中金黄金2024年前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。单24Q3公司实现营收175.12亿元，同比+9.2%；实现归母净利润9.0亿元，同比+29.24%。 金铜价格同比提升，矿产金量减价增 价格方面，2024年前三季度国内黄金和铜均价分别为537.1元/克和7.47万元/吨，同比分别+21.3%和+9.3%。分季度来看，黄金价格延续高增长，Q3均价569.4元/克，同比+24%，环比+3%，且Q4延续增长；Q3铜价7.51万元/吨，同比+8.8%，环比略有下降，但Q4有所回升。产量方面，公司24Q3矿山产金、冶炼金、矿产铜、电解铜产量分别为13.05吨、27.80吨、6.21万吨、28.94万吨，同比分别-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%。 贯彻“资源生命线”战略，持续推进重点项目建设 上半年公司内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；目前纱岭金矿建设项目正有序推进中，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。公司加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，矿山资源量有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.3/43.5/50.6亿元（前值为36.39/43.13/49.65亿元），对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 金、铜等价格大幅波动；矿山产量不及预期；矿山安全及环保风险等

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入460.45亿元，同比增长1.08%；实现归属母公司股东净利润26.43亿元，同比增长27.55%；实现扣非后归属于母公司股东净利润26.18亿元，同比增长24.84%。公司2024Q3单季度实现营业收入175.12亿元，同比增长9.20%，环比增加13.95%；实现归属母公司股东净利润9亿元，同比增长27.29%，环比减少6.18%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.47亿元，同比增长39.47%，环比增长1.81%。 Q3矿产金产量下滑影响业绩：2024年前三季度，公司生产矿产金13.05吨、冶炼金27.80吨、矿山铜6.21万吨、电解铜28.94万吨，分别同比变化-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%，分别完成全年产量计划70%、74%、82%、74%；公司销售矿产金12.74吨、27.75吨、矿山铜6.49万吨、电解铜27.64万吨，分别同比变化-4.41%、-6.14%、-4.68%、-8.59%。分季度来看，公司2024Q3生产矿产金4.13吨、冶炼金8.76吨、矿山铜2.04万吨、电解铜10.91万吨，分别同比变化-13.14%、-7.80%、+5.58%、+8.21%，环比变化-7.29%、-4.54%、-11.30%、+38.28%；2024Q3公司销售矿产金4.37吨、9.56吨、矿山铜2.16万吨、电解铜11.03万吨，分别同比变化-6.59%、+1.54%、-16.22%、+8.20%，环比变化+3.44%、+10.09%、-3.76%、+32.40%。2024年三季度国内黄金均价达到569.13元/克，同比上涨23.90%，环比上涨3.02%；国内铜均价达到75207.19元/吨，同比上涨8.75%，环比下跌5.70%。公司三季度矿山金产量的下滑并影响矿产金单吨成本的上行，以及铜价的下跌，使公司2024Q3业绩出现了环比下滑。 制定“提质增效重回报”行动方案，推动公司高质量发展：报告期内，公司制定了2024年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦价值创造和资源保障，坚持资源生命线战略，主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作。同时，公司聚焦数字化、绿色化转型发展，持续加大研发投入力度，加快建设形成具有自身特色、符合矿山冶炼企业实际的科技创新体系，放大技术梳理的引领效应，努力延链补链强链，进一步探索冶炼流程中的稀贵小金属回收工艺，分批次推动数字化、智慧化矿山建设，以效益、管理、安全、技术工艺水平的全方位、高质量提升来落实现代化产业体系建设要求。 投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润37.61/40.99/45.54亿元，EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应2024-2026年PE为19.06/17.49/15.74倍。公司作为国内唯一的黄金矿央企上市公司，国企改革加速下大股东优质资源注入重塑公司成长潜力，价值重估，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险

     中金黄金(600489) Q3归母净利润为9亿元，环比下滑6% 公司于24年10月30日发布三季报。2024年Q1-Q3实现营收460.45亿元，归母净利润26.43亿元、同比增长27.55%，扣非后归母净利润26.18亿元、同比增长达24.84%。单季度来看，2024年Q3公司实现归母净利润为9亿元，环比下滑6%，扣非归母为9.47亿，我们预计扣非归母与归母净利润的0.47亿差别来源于公司冶炼业务的套保。 产量：铜金销量略有下滑，期待Q4有所改善 2024年Q1-Q3，公司生产矿产金13.05吨、冶炼金27.80吨，与上年同期比较分别变动了-6.24%、-7.33%；生产矿山铜6.21万吨、电解铜28.94万吨，与上年同期比较分别变动了2.34%、-7.69%。公司矿产金销量12.74吨、冶炼金销量27.75吨，与上年同期比较分别变动了-4.41%、-6.14%；矿山铜销量6.49万吨、电解铜销量27.64万吨，与上年同期比较分别变动了-4.68%、-8.59%。公司部分矿山因安全检查而出现停产情况，一定程度上影响了产销量的释放，预计在四季度逐步恢复。我们认为公司在四季度黄金产量有望边际恢复，叠加金价在24Q4继续新高，公司Q4的业绩表现值得期待。 纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量 2024年H1，纱岭金矿资金投入为2.74亿元，累计投入金额达到19.52亿元，截至2024H1，四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程。我们预计纱岭金矿从2025年开始投产，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。 高分红彰显投资价值 2023年公司分红19.49亿元，股利支付率达到65%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现65%的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2024年，公司Q1-Q3实现26.43亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。 盈利预测 我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，旗下的纱岭金矿稳定投产，预计公司营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为19.27/17.23/15.09，维持“买入”评级。 风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

     中金黄金(600489) 受益于金、铜价格上涨，公司业绩同比大增 2024Q1-3公司实现营收460.45亿元，同比+1.08%，归母净利润26.43亿元，同比+27.55%；Q3实现归母净利润9.00亿元，同比+27.29%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.14%、2.95%、1.03%、0.55%，分别同比持平、+0.27pct、-0.05pct、-0.22pct，我们看好金价上行周期，莱州纱岭金矿项目进展顺利，基于此，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为37.88、45.52、51.03亿元（2024-2026年前预测值分别为37.14、41.38、45.62亿元），EPS分别为0.78、0.94、1.05元，当前股价对应PE分别为18.9、15.7、14.0倍，维持“买入”评级。 黄金产量略有下降，纱岭金矿进展顺利 2024Q1-3公司矿产金产量13.05吨，同比-6.24%，销量12.74吨，同比-4.41%；其中2024Q1/Q2/Q3矿产金产量分别为4.47/4.45/4.13吨。矿山铜产量6.21万吨，同比+2.34%，销量6.49万吨，同比-4.68%；2024年公司计划生产矿产金18.63吨、冶炼金37.63吨、矿山铜7.61万吨、电解铜39.23万吨，2024年部分矿山因为安全隐患停产，导致前三季度矿产金产量略不及预期，预计四季度公司矿产金产量5吨左右，全年矿产金或低于计划。按照年度计划，矿山铜产量符合预期。公司2024-2025年增量项目主要为纱岭金矿，目前基建项目正常，预计2025年底可以投产。 公司聚焦资源保障，重视投资者回报 2024Q3公司发布《关于2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告》，公司聚焦价值创造和资源保障，全力推进深度找矿和资源整合，2024年计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨。重视投资者回报，保持分红政策稳定，2024年，公司将保持相对稳定的分红政策，持续提升投资者回报。同时公司也将加大研发投入，加快发展新质生产力。 风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。公司24Q3实现营收175亿元，Q3环比+13.95%；24Q3实现归母净利润9亿元，Q3环比-6.18%。公司Q3矿产金量价齐增，矿山铜量和价有所调整，经营业绩总体上保持平稳。 核心产品产销量数据：今年前三季度，矿产金产量约13.05吨，同比-6.24%，销量约12.74吨，同比-4.41%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为4.47/4.45/4.13吨，Q3环比-7.19%，Q1/Q2/Q3销量分别为4.15/4.22/4.37吨，Q3环比+3.55%。前三季度，矿山铜产量约6.21万吨，同比+2.34%，销量约6.49万吨，同比-4.68%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为1.87/2.30/2.04万吨，Q3环比-11.30%，Q1/Q2/Q3销量分别为2.09/2.24/2.16万吨，Q3环比-3.57%。综上，结合公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨，前三季度，矿产金完成70.16%，冶炼金完成75.14%，矿山铜完成81.71%，电解铜完成74.21%。 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为634/716/728(原预测614/694/706)亿元，同比增速3.6%/12.8%/1.7%；归母净利润分别为36.55/46.18/49.91(原预测37.31/42.98/46.22)亿元，同比增速22.7%/26.3%/8.1%；摊薄EPS分别为0.75/0.95/1.03元，当前股价对应PE为19/15/14X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。

     中金黄金(600489) 事件 10月29日，公司披露24年三季报，前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%，归母净利26.43亿元，同比+27.55%，扣非归母净利26.18亿元，同比+24.84%；3Q24实现归母净利9.00亿元，环比-6.18%，同比+29.24%。 点评 金、铜价格大幅增长，Q3业绩同比显著提升。3Q24公司实现矿产金销量4.37吨，环比+3%，矿山铜销量2.16万吨，环比-4%，冶炼金销量9.56吨，环比+10%，电解铜销量11.03万吨，环比+32%。3Q24黄金均价569元/克，环比+3%，同比+24%；长江有色铜均价7.51万元/吨，环比-5.71%，同比+8.8%。3Q24金、铜价格同比大幅增长，公司业绩同比显著提升。 部分产品产量环比下降，成本上行，影响利润环比表现。3Q24公司营收175.12亿元，环比+13.95%；营业成本161.44亿元，环比+18.52%；营业利润13.68亿元，环比-21.65%。Q3公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量环比-7%/-4%/-11%/38%，公司部分产品产量下降导致单位成本有所上行，影响利润环比表现。2024年公司计划生产矿产金及冶炼金18.63/37.63吨，计划生产矿山铜及电解铜7.61/39.23万吨，截至三季度末，公司产品产量完成年度计划的68%/74%/85%/70%，其中矿山铜生产进度超计划，矿产金产量略低于计划。 Q3公司发布年度提质增效重回报行动方案，重视资源增长。2024年9月25日，公司公告2024年“提质增效重回报”行动方案，聚焦价值创造和资源保障。公司计划推进勘探及找矿行动，计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作，多方面推进资源端增长。 在建项目推进，资源端增长可期，驱动增量空间。公司在建重点项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；集团内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。同时找矿突破及资源并购并行，资源端增量空间可期，有望驱动公司业绩后续增长。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为676/732/770亿元，归母净利润分别为38.84/47.10/50.30亿元，EPS分别为0.80/0.97/1.04元，对应PE分别为18.13/14.95/14.00倍。维持“买入”评级。 风险提示 金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收460.45亿，同比+1.08%，归母净利26.43亿，同比+27.55%，扣非归母净利26.18亿，同比+24.84%；单季度看，2024Q3公司实现营收175.12亿，同比+9.2%，环比+13.95%，归母净利9亿元，同比+27.29%，环比-6.18%，扣非归母净利9.47亿元，同比+39.47%，环比+1.81%，业绩略低于预期。 分析：矿产金产量下滑拖累三季度业绩。量：金：2024年前三季度公司实现矿产金/冶炼金产量13.05/27.80.吨，同比-6.24%/-7.33%，Q3单季度矿产金/冶炼金产量4.13/8.76吨，同比-13.28%/-7.74%，环比-7.37%/-4.5%；铜： 2024年前三季度公司实现矿产铜/冶炼铜产量6.21/28.94万吨，同比-6.03%/-4.88%，Q3单季度实现矿产铜/冶炼铜产量2.04/10.91万吨，同比+5.62%/+8.17%，环比-11.33%/+38.25%。价：金：2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；铜：2024Q1-Q3铜均价73674元/吨，同比+8.09%；Q3单季度均价73745元/吨，同比+7.40%，环比-5.26%。利：公司前三季度实现毛利率/净利率15.40%/7.06%，同比+2.81/+1.51pct；Q3单季度毛利率/净利率13.55%/6.39%，同比+1.17/1.48pct，环比-4.55/-1.27pct。 业绩拆分：同比来看，公司三季度归母同比增长3亿元，主要源于毛利（+3.88亿）和费用及税金（+0.64亿），公允价值变动（-0.36亿）和减值损失（-0.18亿）略有拖累；环比来看，Q3单季度归母环比减少0.59亿元，其中增利项源于减值损失（+4.49亿），减利项包括毛利（-4.07亿）、其他/投资收益（-1.17亿）和公允价值变动（-0.22亿）。毛利减少主要源于三季度销量环比下滑，减值项目变动系公司上半年考虑存货跌价损失及合同履约成本减值，计提资产减值损失3.77亿元，因此三季度环比有所改善。 重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。公司安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，其中四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.06/45.66/53.22亿元，参考10月29日收盘价，对应PE为19/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。

     中金黄金(600489) 事件 中金黄金发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为285.32亿元，同比-3.34%；归母净利润为17.43亿元，同比+27.69%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16.71亿元，同比+17.84%。 投资要点 Q2业绩同比环比均上升 分季度来看，公司2024年Q1、Q2业绩均显著增长。2024年Q1、Q2营收分别为131.64、153.68亿元，其中Q2营收环比+16.74%，同比-4.96%。 2024年Q1、Q2归母净利润分别为7.83、9.60亿元，其中Q2归母净利润环比+22.61%，同比+17.07%。 2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7.41、9.30亿元，其中Q2扣非归母净利润环比+25.51%，同比+6.29%。 矿山金产量略有下滑，远期新项目将释放增长动能 2024上半年公司矿产金产量8.92吨，同比-2.58%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%；矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%；电解铜产量18.03万吨，同比-15.21%。 分季度来看，2024年Q1、Q2矿产金产量分别为4.47、4.46吨，其中Q2产量同比-11.96%，环比-0.22%。2024年Q1、Q2矿山铜产量分别为1.87、2.30万吨，其中Q2产量同比+7.23%，环比+22.99%。 公司在建重点项目稳步推进。莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。其中纱岭金矿储量金金属量达到372吨，目前建设如期推进，预期2025年底投产。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为616.00、625.00、651.00亿元，归母净利润分别为37.33、38.99、44.15亿元，当前股价对应PE分别为17.5、16.7、14.8倍，考虑到金价仍有上行空间，公司新建的纱岭金矿项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入285.32亿元，同比减少3.34%；实现归属母公司股东净利润17.43亿元，同比增长27.69%；实现扣非后归属于母公司股东净利润16.71亿元，同比增长17.84%。公司2024Q2单季度实现营业收入153.68亿元，同比减少4.96%，环比增加16.74%；实现归属母公司股东净利润9.60亿元，同比增长17.04%，环比增长22.60%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.30亿元，同比增长6.33%，环比增长25.59%。 金铜价格强势上涨，公司业绩持续提升：报告期内，公司生产矿产金8.92吨、冶炼金19.04吨、矿山铜4.17万吨、电解铜18.03万吨，分别同比变化-2.58%、-7.14%、+0.81%、-15.21%；公司销售矿产金8.37吨、18.19吨、矿山铜4.33万吨、电解铜16.61万吨，分别同比变化-3.19%、-9.70%、+2.39%、-17.14%。2024年上半年国内黄金均价同比上涨20.07%至520.93元/克，国内铜均价同比上涨9.59%至74639.57元/吨。金铜价格的上涨，助公司业绩同比增长。分季度来看，公司2024Q2生产矿产金4.45吨、冶炼金9.18吨、矿山铜2.30万吨、电解铜7.89万吨，分别同比变化-11.96%、-12.38%、+7.23%、-25.62%，环比变化-0.24%、-6.97%、+22.99%、-22.19%；2024Q2公司销售矿产金4.22吨、8.69吨、矿山铜2.24万吨、电解铜8.33万吨，分别同比变化-13.39%、-15.98%、-7.68%、-23.32%，环比变化+1.88%、-8.60%、+7.18%、+0.60%。2024年二季度国内黄金均价达到552.42元/克，同比上涨23.42%，环比上涨12.87%；国内铜均价达到79750.34元/克，同比上涨18.05%，环比上涨14.85%。尽管费用的增加与存货跌价损失的资产减值限制了公司业绩更大程度的释放，但金铜矿销量的提升与金铜价格的强势，仍使公司2024Q2业绩环比进一步增长，并创下了公司上市以来的历史单季度最佳业绩。 重点项目推荐顺利，凝聚发展新动能：报告期内，公司在建重点项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿四条竖井已落底，地表完成主副井永久井架安装及提升机房正在施工，整体工程进度已完成40%，项目有望于2025年投产，将成为未来公司矿产金的主要增量。此外，公司内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。资源勘探方面，公司主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度。报告期内公司地质探矿累计投入资金1.07亿元，新增金金属量12.70吨；资源拓展变更延续矿业权10宗，整合采矿权1宗，为公司后续发展打好资源基础。 投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润37.69/40.48/45.68亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.94元，对应2024-2026年PE为17.32/16.13/14.29倍。公司作为国内唯一的黄金矿央企上市公司，未来成长可期，维持“推荐”评级。l风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的 风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

     中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入285.32亿元，同比下降3.34%，实现归母净利润17.43亿元，同比增长27.69%，扣非归母净利16.71亿元，同比增长17.84%；单季度看，2024Q2公司实现营收153.68亿元，同比下降4.96%，环比增长16.74%，归母净利9.6亿元，同比增长17.04%，环比增长22.6%，扣非归母净利9.3亿元，同比增长6.33%，环比增长25.59%。 分析：价格上涨带动业绩，产量略有下滑。量：产量方面，2024H1公司生产矿产金/冶炼金8.92/19.04吨，同比-2.58%/-7.14%，生产矿山铜/电解铜4.17/18.03万吨，同比+0.81%/-15.21%。销量方面，公司矿产金吨/冶炼金销量8.37/18.19吨，同比-3.19%/-9.70%，矿山铜销量4.33万吨，同比增长2.39%，电解铜销量16.61万吨，同比下降17.14%；价：黄金：根据世界黄金协会数据，上半年黄金价格上涨12%，国内截至6月末Au9999黄金收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%；上半年加权平均价514.12元/克，较上年同期上涨18.98%；铜：年初沪铜主力在67500-70000元/吨区间内震荡。上半年受美国经济软着陆、美联储降息、铜矿资源偏紧等因素影响，铜价不断上涨，5月底达88940元/吨，6月份，铜价冲高回落至78370元/吨。利：2024H1公司实现毛利润/净利润47.17/16.85亿元，对应毛利率/净利率16.53%/7.47%，同比+3.82/+1.58pct。另外公司上半年计提资产减值损失3.77亿元，系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 资源勘探整合不断夯实根基。截至2023年底，公司保有资源量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。2024H1公司地质探矿累计投入资金1.07亿元，完成新增金金属量12.70吨。上半年变更延续矿业权10宗，面积29.69平方千米；整合采矿权1宗，面积3.55平方千米。 重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。2024上半年公司在建项目累计完成投资2.74亿元。安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，其中四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.79/45.37/52.70亿元，参考8月29日收盘价，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。

     中金黄金(600489) Q2归母净利润为9.6亿元，环比增22.61% 公司于24年8月29日晚发布半年报。2024年上半年实现营收285.32亿元，归母净利润17.43亿元、同比增长27.69%，扣非后归母净利润16.71亿元、同比增长达17.84%。其中，2024年Q2，公司实现归母净利润为9.6亿元，环比增22.61%，创造历史最好的单季度业绩。 产量：铜金产量略有下滑，但总体保持了平稳 2024年H1，公司生产矿产金8.92吨、冶炼金19.04吨，与上年同期比较分别变动了-2.58%、-7.14%；生产矿山铜4.17万吨、电解铜18.03万吨，与上年同期比较分别变动了0.81%、-15.21%。公司矿产金销量8.37吨、冶炼金销量18.19吨，与上年同期比较分别变动了-3.19%、-9.70%；矿山铜销量4.33万吨、电解铜销量16.61万吨与上年同期比较分别变动了2.39%、-17.14%。公司部分矿山因安全检查而出现停产情况，一定程度上影响了产量的释放，预计在下半年有望逐步恢复。 内蒙古矿业、中原冶炼厂以及湖北三鑫贡献重要利润 24年H1，河南中原冶炼厂（公司冶炼领域核心公司）净利润为2.74亿元，受益于金铜价格上行，同比增长36.25%；内蒙古矿业（公司铜钼板块核心公司）净利润为12.33亿元，同比增长1.39%；湖北三鑫（公司铜金领域核心公司）净利润为4.86亿元，同比增长42.37%以上三家子公司贡献主要净利润。 资产减值略有拖累 2024Q2，公司出现了3.82亿的资产减值损失，在一定程度上拖累了业绩。2024年H1，公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失为3.77亿元，我们预计是由于2024年5月开始，铜价逐步下跌，公司冶炼厂备货出现的存货跌价损失，因而在一定程度上影响了公司业绩的释放。 纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量 2024年H1，纱岭金矿资金投入为2.74亿元，累计投入金额达到19.52亿元，目前四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程。我们预计纱岭金矿从2025年开始投产，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。 高分红彰显投资价值 2023年公司分红19.49亿元，股利支付率达到65%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现65%的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2024年，公司H1实现17.43亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。 盈利预测 我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，旗下的纱岭金矿稳定投产，预计公司营业收入为670.95/690.88/717.46亿元，YOY为9.52%/2.97%/3.85%，归母净利润为36.07/40.46/46.32亿元，YOY21.12%/12.18%/14.47%，对应PE为18.10/16.14/14.10，维持“买入”评级。 风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

     中金黄金(600489) 投资要点 事件：公司披露2024年中报，公司业绩稳步增长。公司2024年上半年营业收入285.32亿元，同比-3.34%；归母净利润17.43亿元，同比+27.69%；扣非归母净利润16.71亿元，同比+17.84%。 2024年上半年公司矿产金、冶炼金等产品产销量有所下降，矿山铜产销量小幅上升。公司2024年上半年，公司生产矿产金8.92吨、冶炼金19.04吨，与上年同期比较分别变动了-2.58%、-7.14%；生产矿山铜4.17万吨、电解铜18.03万吨，与上年同期比较分别变动了0.81%、-15.21%。公司矿产金销量8.37吨、冶炼金销量18.19吨，与上年同期比较分别变动了-3.19%、-9.70%；矿山铜销量4.33万吨、电解铜销量16.61万吨，与上年同期比较分别变动了2.39%、-17.14%。 公司主力产品黄金、铜价格有所上涨。（1）黄金：2024年国内金价（黄金延期）在3月份历史性突破500元/克价格关口，此后持续攀升，至4月中旬达582元/克，单月涨幅超过16%，接近去年全年涨幅。6月底，伦敦现货黄金定盘价为2330.90美元/盎司，较年初上涨12.34%，上半年均价2202.91美元/盎司，较上年同期上涨14.05%。上海黄金交易所Au9999黄金6月末收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%，上半年加权平均价格为514.12元/克，较上年同期上涨18.98%。（2）铜：年初沪铜主力在67500-70000元/吨区间内震荡。3月中旬，受美国经济软着陆、美联储降息、铜矿资源偏紧等因素影响，铜价不断上涨，于4月底突破82180元/吨，随后继续上涨，5月20日达88940元/吨，创历史新高。6月份，铜价冲高回落，收于78370元/吨。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为701.45/711.93/738.06亿元，归母净利润分别为40.65/45.33/53.71亿元，对应PE16.06/14.40/12.16倍。公司估值仍有上行空间，维持“买入”评级。 风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期

     中金黄金(600489) 事件 8月29日，公司披露24年中报，1H24年实现营收285.32亿元，同比-3.34%，归母净利17.43亿元，同比+27.69%；2Q24实现归母净利9.60亿元，环比+22.60%，同比+17.04%。 点评 金铜量稳价增，Q2业绩环比增长。2Q24公司实现矿山金销量4.22吨，环比+2%，矿山铜销量2.24万吨，环比+7%，冶炼金销量8.69吨，环比-9%，电解铜销量8.33万吨，环比+1%。2Q24上海金交所黄金均价552元/克，环比+12.74%；2Q24电铜市场均价7.98万元/吨，环比+14.85%。在公司金铜矿销量环比增长且产品价格环比大幅增长的背景下，公司二季度业绩实现环比增长。 资产减值损失对业绩有所拖累。1H24公司供计提资产减值损失3.77亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，对Q2业绩形成拖累。 重点项目稳步推进，降本增效成果显著。莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。1H24公司累计实现降本增效8665万元，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。 中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为678/744/782亿元，归母净利润分别为42.91/53.65/56.80亿元，EPS分别为0.89/1.11/1.17元，对应PE分别为16.21/12.96/12.25倍。维持“买入”评级。 风险提示 金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。

     中金黄金(600489) 核心观点 公司发布中报：上半年实现营收285亿元，同比-3.34%；实现归母净利润17.43亿元，同比+27.69%。公司24Q1/Q2分别实现营收132/154亿元，Q2环比+16.74%；24Q1/Q2分别实现归母净利润7.83/9.60亿元，Q2环比+22.60%。今年二季度业绩表现亮眼，主要是得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%，LME铜Q2均价9238.38美元/吨，Q2环比+7.76%。 核心产品产销量：上半年，矿产金产量8.92吨，同比-2.58%，销量8.37吨，同比+3.19%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%，销量18.19吨，同比+9.70%；矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%，销量4.33万吨，同比+2.39%；电解铜产量18.03万吨，同比-15.21%，销量16.61万吨，同比-17.14%。公司此前 所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6 万吨，电解铜39万吨。上半年除了矿产金之外，其他产品都完成年初指引的50%以上。 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     中金黄金(600489) 在建项目稳步推进，看好集团资源注入 2024H1公司实现营收285.32亿元，同比-3.34%，归母净利润17.43亿元，同比+27.69%；Q2实现归母净利润9.60亿元，同比+17.04%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.14%、3.22%、0.99%、0.59%，分别同比+0.02pct、+0.50pct、-0.05pct、+0.10pct，公司在建项目稳步推进，莱州纱岭金矿投产在即，集团资源仍有注入预期，基于此，我们上调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为37.14、41.38、45.62亿元（2024-2025年前预测值分别为33.19、35.10亿元），EPS分别为0.77、0.85、0.94元，当前股价对应PE分别为17.6、15.8、14.3倍，维持“买入”评级。 上半年黄金产量同比略有下降，远期看好集团资源注入 2024H1公司矿产金产量8.92吨，同比-2.58%，销量8.37吨，同比-3.19%；矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%，销量4.33万吨，同比+2.39%；2024Q2部分矿山因为安全隐患停产，导致上半年矿产金产量略不及预期，矿山铜产量完成全年计划的55%，符合预期。公司2024-2025年增量项目主要为纱岭金矿，集团资源内蒙古金陶矿业注入概率较大，该矿年产金约1.4吨左右。 莱州纱岭金矿：按照生产设计，莱州纱岭金矿预计2025年下半年投产，黄金产量2.75吨左右，2026年产量8.25吨左右，2027年达产11吨左右，目前带料试车工作已经完成，项目建设进度正常。 坚定开展资源拓展工作，公司在建项目稳步推进 报告期内，地质探矿累计投入资金1.06亿元，完成坑探工程2.68万米、钻探工程12.12万米，新增金金属量12.70吨。资源拓展持续推进，上半年变更延续矿业权10宗，面积29.69平方千米；整合采矿权1宗，面积3.55平方千米。公司在建项目稳步推进，莱州纱岭金矿建设项目正有序推进中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。报告期内，公司在建项目累计完成投资2.74亿元。 风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

     中金黄金(600489) 主要观点： 央企控股、资源禀赋优质的黄金领军企业 中金黄金由央企中国黄金集团发起设立，是集团公司发展黄金矿业主业的主要平台，目前已形成黄金科研、开采、冶炼、加工、消费流通等完整的产业链。2019年公司收购内蒙古矿业，增储优质铜钼矿，盈利加持铜钼业赛道，截至2023年底公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。公司2023年营业收入/归母净利润分别为612.64/29.78亿元，同比分别+7.2%/+40.67%，2024年金铜价持续上行，24Q1公司归母净利润同比+31.62%，且受益于金属价格上行业绩有望持续抬升。 降息预期加持需求回暖，铜金价格上行空间可期 金价：美国通胀情况缓和，加息已然迎来尾声，市场降息预期领跑金价。2023年巴以冲突加剧紧张局势，国际地缘政治冲突延续，避险情绪高涨，后续国内央行增持黄金仍有空间，有望推动金价中枢持续抬升。 铜价：第一量子巴拿马矿业停产影响，今年铜矿供应端扰动延续。需求方面，光伏电网及新能源汽车增长带动用铜消费，政策推动家电业保持向好形势，需求整体回弹。 持续注入优质铜金资源，科技助力降本增效 2023年公司矿产金和冶炼金产量分别为18.89/40.87吨，在同业中保持优势。公司同时开展项目增储增质：收购莱州中金纱岭金矿，查明资源量矿石量13,444.82万吨，矿区矿产量达396万吨/年，预计将成为公司增质增储的强力优势矿区；完成收购内蒙古矿业90%的股权，获得乌努格吐山铜钼矿，年产量达2475万吨/年，成为公司铜钼矿主要来源，铜金优质矿区注入盈利双收。公司研发专有火法冶炼脱砷技术，开展数字化矿山建设，先进技术在公司的应用促进装备与技术水平的提高和产业转型升级，降本增效持续推进。 投资建议 公司是央企注资的黄金领军企业，自身完整的产业链及探矿增储优势逐渐显现，受益于金铜价上行趋势，下半年需求向好有望带动金铜双盈利齐飞。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别36.39/43.13/49.65亿元，对应PE分别为20.6/17.4/15.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 金铜价格波动；政策及环保问题；保有资源储备存在风险；铜金需求不及预期等。

     中金黄金(600489) 投资要点 公司是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司，国务院国资委为实际控制人。公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；内蒙古矿业从事铜钼矿石的开采。2023年公司营业收入达612.64亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润29.78亿元同比增长40.67%。截止2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平方公里。 背靠黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。公司大力推进“资源生命线”战略，于2019年购买中原冶炼厂、内蒙古矿业部分股权。2023年5月，公司收购黄金集团莱州中金100%股权和集团对莱州中金的债权，由于莱州汇金保有黄金资源储量372吨，该股权收购大大提升了公司资源储量。截止目前，黄金集团承诺注入的6家公司中，凌源日兴、西和矿业已经完成注入。另一类委托黄金集团孵化的19家企业，若后续满足条件将完成注入。 公司黄金业务稳健，纱岭金矿增量大。截至2023年，公司自有矿山34座，共有28座黄金矿山。2023年全年生产矿产金18.89吨，相比于2022年减少1.04吨，同比下降5.22%。公司于2023年收购莱州中金，旗下主要资产为纱岭金矿，金资源储量372吨，为在建矿山目前四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年底投产。纱岭金矿不但给公司带来显著的黄金产量增速，其较高的品位和较大的规模也有望降低黄金生产成本，促进公司业绩的进一步释放。 铜钼业务持续贡献稳定利润。公司主要铜矿山为内蒙古矿业和湖北三鑫。公司于2020年收购内蒙古矿业，铜资源储量实现飞跃。截止2023年底，内蒙古矿业铜资源量182.03万吨，储量34.85万吨；湖北三鑫铜资源储量29.74万吨，储量11.83万吨。内蒙古矿业为公司旗下唯一持有的钼矿山，2023年伴生钼产量6330吨。2023年，内蒙古矿业净利润达22.86亿元，同比增长54.88%，同时内蒙古矿业正在推进低铜废石综合利用项目，预计完成后每年新增8000吨铜产量进一步提升盈利能力。 公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。公司自上市以来坚持分红，在2020年完成中原冶炼厂增资和内蒙古矿业并购之后，公司利润迎来快速上涨，改善公司资产负债表，负债率一路下行，2023年末降低到41.66%，同时公司在利润释放之后也逐步提升分红水平，回报投资者，2023年公司归母净利润实现29.78亿元，分红19.49亿元，分红率超过65%。预计随着铜金价格持续高位，公司高分红特性有望持续强化。 铜价有望高位盘整，提供充分现金流。铜受困于资源禀赋以及资本开支的下降，产量增速本就处于下行的区间，同时伴随着资源民族主义的抬头，铜的产量在最近两年内常常不及市场预期，未来的供需结构有望持续好转。尽管历史上，铜价在美联储降息的过程中，随着通胀预期的下行难有较为可观的表现，但是我们认为铜相对健康的供需平衡表有望使得铜价维持在较高的位置，从而支撑铜矿股估值趋于稳定。 黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2024年黄金虽然已经录得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率，随着美国经济的逐渐转弱，以及全球地缘政治局面的紧张，我们认为美国赤字率的上行趋势可能带动黄金的继续上涨。详细行业观点见我们之前发布的《贵金属八问八答：黄金牛市或还将继续》。 盈利预测和财务指标：我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，纱岭金矿逐渐投产爬坡释放利润，预计中金黄金营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为20.21/18.07/15.82，维持“买入”评级。 风险提示： 公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，铜金价格大幅下跌等。

     中金黄金(600489) 业绩增长符合预期，受益于金铜价格高位运行 近期，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归母净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非归母净利润29.87亿元，同比增长51.72%。 24年Q1，公司实现营业收入131.64亿元，同比下降1.37%，环比下降16.20%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比增长13.58%。 产量较去年变动不大，扩产建设项目稳步推进 2023年，公司全年生产矿产金18.89吨，比2022年减少1.04吨；冶炼金40.87吨，比2022年增加0.87吨；矿山铜8万吨，比2022年增加669吨；电解铜41.09万吨，比2022年增加1.78万吨。其中，2023年内蒙古矿业铜产量6.2万吨，较去年持平；钼产量6330吨，同比增长2.75%。 重点项目建设稳步推动，辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产，内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产，山东纱岭克服困难加快推进项目建设；井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工。 加强探矿增储，资源保障根基进一步夯实 深度融入新一轮找矿突破战略行动，2023年，地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量372吨。强化矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合采矿权3宗，总计涉及矿权面积147.44平方公里。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到636.96平方公里。 依托央企股东资源，协作合作发挥平台优势 公司控股股东黄金集团通过整合内部资源组建了中金资源、中金地质、中金建设、中金珠宝、中金贸易等板块，分别负责集团公司的资源孵化、地质勘查、工程设计和建设、产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购，这将为公司的资源占有、探矿增储、项目建设、产业链延伸、集约采购、降低成本等方面提供强有力的支撑。 黄金价格高位运行，将拉动公司业绩释放 近期，COMEX黄金价格震荡上行。地缘政治有所降温，但美国经济数据有望迎来拐点。美国5月初公布的4月非农就业人数增加17.5万人，大幅低于市场预期的24万人，创六个月以来最小增幅，提振了市场对美联储首次降息的预期，金价随之走强。另外，美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年4月以来新低。通胀数据降温，美联储降息预期进一步走强，金价有望开启上行通道。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入658.13/683.55/734.42亿元，分别同比增长7.43%/3.86%/7.44%；实现归母净利润34.48/36.79/38.64亿元，分别同比增长15.80%/6.69%/5.01%，对应EPS分别为0.71/0.76/0.80元。以2024年5月17日收盘价14.75元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为20.73/19.43/18.51倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，货币政策超预期，项目建设不及预期等。

     中金黄金(600489) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入612.6亿元，同比+7.2%；归母净利润29.8亿元，同比+40.7%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+51.7%。2024Q1公司实现营业收入131.6亿元，同比-1.37%；归母净利润7.8亿元，同比+31.6%。 2023年：金铜价格上涨带动业绩释放。量：2023年公司矿产金产量18.9吨，同比-1.0吨/-5.2%，冶炼金40.9吨，同比+0.9吨/+2.2%；矿山铜8.0万吨，同比+0.07万吨/+0.8%，电解铜4.11万吨，同比+1.8万吨/+4.5%；钼精矿产量0.63万吨，同比基本持平。价：2023年黄金均价450元/克，同比+58元/+14.7%；阴极铜均价6.8万元/吨，同比+0.11万/+1.7%；钼精矿均价3,855元/吨度，同比+1,048元/+37.3%。利：23年公司实现毛利81.3亿元，同比+14.4亿/+36.4%，其中，黄金板块毛利33.5亿元，同比+5.7亿/+20.7%；铜板块毛利33.8亿元，同比+7.7亿/+29.6%。 2024Q1：黄金量价齐升带动业绩同比改善。量：24Q1公司矿产金产量4.5吨，同比+0.37吨/+8.9%，环比-0.51吨/-10.3%；矿山铜1.87万吨，同比-0.12万吨/-6.0%，环比-0.06万吨/-3.1%。价：24Q1黄金均价490.6元/克，同比+70.5元/+16.8%，环比+18.4元/+3.9%；铜均价6.94万元/吨，同比+0.09万/+1.3%，环比+0.18万/+2.6%。利：224Q1公司实现毛利19.4亿元，同比+2.9亿/+17.6%，环比-4.6亿/-19.2%；实现毛利率14.7%，同比+2.37pct，环比-0.55pct。 2024年：注入仍有潜力，纱岭金矿稳步推进。2024年公司计划矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨；矿山银67.56吨，电解银313.70吨。2023年公司完成莱州中金100%股权收购，项目正在建设中，原计划2025年投产，贡献公司未来主要增量；内蒙古金陶年产量约2吨，2023年已经完成39%股权收购，公司持有的股权比例有望进一步增加。 盈利预测与投资建议：我们调整黄金和铜价格，预计24-26年公司归母净利润为35.5/41.3/53.2亿元（24-25年前值为34.5/37.0亿元），对应EPS分别为0.73/0.85/1.10元，给予2024年26X估值，对应目标价格19.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：金价不及预期，安全生产风险

     中金黄金(600489) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%，实现归属于上市公司股东的净利润29.78亿元，同比增长57.11%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024Q1，公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%，实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长43.73%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.41亿元，同比增长36.38%。 产品产量符合预期，毛利率有所提升。2023年，公司全年生产矿产金18.89吨、冶炼金40.87吨，与上年同期相比分别变动-5.22%、+2.17%，生产矿山铜8万吨、电解铜41.09万吨，与上年同期相比分别变动+0.84%、+4.53%；公司毛利率有所提高，2023年，公司矿山端毛利率44.33%，比去年同期增加5.07pct，冶炼端毛利率2.79%，比去年同期增加0.05pct。 公司资源保障进一步夯实。2023年，公司地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量372吨。强化矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合采矿权3宗，总计涉及矿权面积147.44平方公里。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到636.96平方公里。 投资建议。我们预计公司2024-2026年实现净利润为36.40亿元、40.69亿元、45.00亿元，对应的EPS为0.75元、0.84元、0.93元，对应现价PE17.55倍、15.70倍和14.20倍。考虑到黄金价格中枢中长期有望继续上行，我们给予公司2024年20-25倍的PE，对应股价15.00-18.75元，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，公司产量不及预期。