华鲁恒升(600426) 事项： 事件：2024年12月11日，华鲁恒升发布公告称其尼龙66高端新材料项目己二酸装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，尼龙66等生产装置目前处于在建状态。尼龙66高端新材料项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势，建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置；其他配套装置、公用工程及辅助生产设施。根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资30.78亿元，项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决。本次己二酸装置达产后，可新增20万吨/年己二酸，为公司进一步壮大化工新材料板块奠定基础，有利于提高企业综合竞争力。 国信化工观点：1）公司尼龙66高端新材料项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨，拓宽公司产业链，目前20万吨己二酸装置进入试生产；2）我国己二酸和尼龙66存在供过于求的压力，2023年产能利用率分别为64%和65%；3）尼龙66以及热塑性生物降解塑料（PBAT）领域的发展或将是未来己二酸需求增长的主要推动力。 投资建议：公司成本优势相对稳固，持续推进新项目建设。然而由于下游需求偏弱，且公司产品多数面临供给过剩压力，我们谨慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元（原值为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为1.88/2.16/2.33元，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8X，维持“优于大市”评级。 评论： 公司尼龙66高端新材料项目己二酸装置试生产 尼龙66高端新材料项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨。2022年4月28日，公司以通讯方式召开了第八届董事会第五次会议，审议通过了《关于投资建设尼龙66高端新材料项目的议案》。项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势，建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置；其他配套装置、公用工程及辅助生产设施。根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资30.78亿元。项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决，建设期24个月。项目建成投产后，可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨（其中销售量14.8万吨），副产二元酸产品1.35万吨。预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元。该项目产业链一体化配套优势较为明显，可进一步拓展公司产业链，优化产品结构，市场竞争能力和抗风险能力较强，经济效益和社会效益良好。 按照公司发展战略规划，将以醇酮为纽带，延伸和拓展产业链，打造尼龙新材料产业集群。目前，公司已拥有己内酰胺-尼龙6产业链。相较尼龙6，尼龙66的各方面综合性能更加优良，产业发展空间和发展前景较好，尼龙66高端新材料项目即建设己二酸-尼龙66产业链。 己二酸 己二酸下游应用领域主要集中于聚氨酯领域（PU浆料、TPU、鞋底原液等）和尼龙板块（PA66），亦可作为生产1,6-己二醇、粉末涂料等产品的原料，在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面都有重要作用。2023年国内己二酸下游消费中PU浆料、尼龙66和TPU的占比分别为27%、23%和19%。 供需方面，我国己二酸呈现供大于求的态势，2023年产能利用率为64%。据卓创资讯，截至2023年底，国内己二酸总产能达340.6万吨/年，2018-2023年复合增长率约为6%，同时产能利用率有所提高，产量复合增长率达8%。在传统聚氨酯领域，下游发展较为缓慢，而尼龙66和可降解塑料行业尚未大规模发展，2018-2023年我国己二酸表观消费量的年复合增长率约为9%。中国是全球最大的己二酸生产国和消费国，出口量大于进口量，2023年进口量仅为0.5万吨。出口方面，2018-2023年出口依赖度约为20%左右，出口量复合增长率为4%。短期内，该行业面临多重压力，包括下游需求未达预期、环境保护政策的加强以及行业内竞争加剧等，2024年以来己二酸价格中枢有所下降且盈利状态不佳。然而，随着经济逐渐复苏和相关政策的实施，预计下游需求将逐步增加。国内对己二腈技术的突破，尼龙66有望迎来新的增长周期；限塑令的影响下，热塑性生物降解塑料（PBAT）领域仍有大量产能投入。这两个核心下游领域或将是未来己二酸消费增长的主要推动因素。 尼龙66 聚己二酰己二胺（PA66），又称尼龙66或聚酰胺66，由己二酸和己二胺通过缩聚反应得到，己二胺由己二腈加氢而得。尼龙66是化学纤维和工程塑料的优良聚合材料，具有机械强度高、钢性大、韧性好的特点，耐磨、耐油、耐高温、轻便、耐腐蚀、耐老化等优良特性，用途十分广泛，除被用于生产衣料、布料外，还广泛地用于于制造机械、汽车、化学与电气装置的零件。2023年尼龙66下游产品中工程塑料占比最大，达57%，其次是工业丝占比29%，民用丝占比10%。 供需方面，我国尼龙66整体供过于求，2023年产能利用率为65%。据卓创资讯，截至2023年底，国内尼龙66总产能约为91.7万吨/年，2018-2023年产能及产量复合增长率均为12%。2021年原料端己二腈供应短缺，国内尼龙66投产部分延期，新增产能较少；随后2022年行业利润改善，产能逐步释放。2018-2023年我国尼龙66表观消费量复合增长率约为5%。随着国内产能提升，我国尼龙66进口依存度逐步降低，2023年进口依存度为29%，出口依赖度约为22%，2021-2023年出口量较为稳定。 价格方面，2021年受原材料供应偏紧及宏观经济恢复下需求提振，尼龙66价格一度涨至4万/吨以上。而2022-2023年需求增速不及供应增速，供给过剩局面呈现，价格震荡下跌。 投资建议 公司成本优势相对稳固，持续推进新项目建设。然而由于下游需求偏弱，且公司产品多数面临供给过剩压力，我们谨慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元（原值为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为1.88/2.16/2.33元，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8X，维持“优于大市”评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。

     华鲁恒升(600426) 事件 华鲁恒升发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业总收入251.80亿元，同比增长30.16%；实现归母净利润30.49亿元，同比增长4.16%。其中，2024Q3单季度实现营业收入82.05亿元，同比增长17.43%、环比下滑8.81%，实现归母净利润8.25亿元，同比下滑32.27%、环比下滑28.84%。 投资要点 装置检修导致产量下降，成本上升挤压利润空间 8月，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置停车检修，使得三季度公司主要产品产销量出现短期下跌，新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品产量环比-7.70%/-4.61%/-4.50%/-8.58%，销量环比-4.23%/-6.19%/4.31%/-4.46%。公司预计生产装置停车检修影响营业收入约5亿元，占Q3营收同比降幅的41%。此外，受淡季影响，公司主营产品价格出现不同程度的下跌，尿素/异辛醇/己内酰胺Q3均价环比-5.44%/-5.75%/-2.69%。而主要原材料价格整体仍处于高位，无烟煤Q3均价环比+1.81%，高成本和低产品价格合力压缩公司利润空间，使得公司业绩承压。 低成本战略持续推进，现金流量净额有所提升。 长期以来，公司一直坚持实施低成本战略，强化精益化运营、精细化管理，持续开展节能降耗、提质增效活动。从期间费用来看，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/-0.19/+0.46/-0.53pct，四项期间费用率合计3.71%，较去年同期下降0.2pct，显示公司在费用控制方面取得的成效。现金流方面，2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为38.91亿元，同比+10.29%。 荆州项目稳步推进，助力公司转型与长期增长 荆州项目目前进展顺利，一期项目已投产并开始贡献业绩，内容包括年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。二期新材料项目已于去年年底开工，项目新增BDO、醋酐、NMP等新产品生产能力。未来，随着荆州基地新材料项目投产，华鲁恒升的中长期发展空间将被进一步打开。 盈利预测 预测公司2024-2026年EPS分别为2.21、2.67、3.09元，当前股价对应PE分别为10.9、9.0、7.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

     华鲁恒升(600426) 事件 公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入252亿元，同比+30%，实现归母净利润30.5亿元，同比+4%。单季度看，2024Q3公司实现营业收入82亿元，同比+17%，实现归母净利润8.2亿元，同比-32%，环比-29%。 景气低迷致量增价跌，业绩小幅下行 受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，公司主要产品产销提升。但2024年三季度宏观需求不振致价格跌幅明显，公司主要产品整体呈量增价跌态势，同时三季度公司实施年度检修计划拖累当期盈利。公司前三季度主要产品新能源材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量同比分别+19%/+41%/+15%/+148%，收入同比分别+8%/+35%/-6%/+134%；2024年第三季度公司主要产品新能源材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别同比+4%/+35%/+14%/+149%，环比-4%/-6%/+4%/-4%；收入同比-8%/+26%/-7%/+115%，环比-11%/-13%/-5%/-5%。 尿素低景气下更显公司盈利韧性 2024年第三季度尿素（小颗粒）均价为2060元/吨，同比下滑17%，环比下跌9%受累于粮价低迷及行业供给扩张，10月尿素价格进一步下行，截至10月31日尿素（小颗粒）价格已经来到1790元/吨。不过，公司通过新型煤气化技术的应用煤炭多联产综合利用等方式，尿素成本优于气头和多数煤头工艺，价格下行更显公司盈利韧性。公司尿素设计产能255万吨，在建产能52万吨，凭低成本优势逆周期扩张，有望进一步巩固公司行业地位，推动公司持续成长。 资本开支有序，在建项目稳步推进 公司致力于在战略边界内进行资本开支，截至2024年三季报，公司在建工程约44亿元，为固定资产的15%，资产负债率控制在30%。在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利，公司盈利能力有望稳步向上。 盈利韧性强且持续成长，给予“买入”评级 考虑到尿素等产品价格下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为318/357/386亿元，同比增速分别为17%/12%/8%，归母净利润分别为39/50/56亿元，同比增速分别为9%/29%/11%，EPS分别为1.83/2.36/2.62元/股，3年CAGR为16%。当前价格对应2024年PE为13倍，考虑到公司在多种产品上有领先的成本优势和市场话语权，且新项目持续投放，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：尿素等主要产品价格大幅波动，荆州基地产能投放不及预期，内需持续不及预期全球贸易保护主义抬头，安全生产风险。

     华鲁恒升(600426) 计划内检修影响Q3业绩，不改公司长期投资价值，维持“买入”评级2024年前三季度公司实现营收251.80亿元，同比+30.16%；实现归母净利30.49亿元，同比+4.16%。对应Q3单季度，公司实现营收82.05亿元，同比+17.43%；实现归母净利润8.25亿元，同比-32.27%，环比-28.84%。2024年8月，公司对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，预计影响公司营业收入约5亿元，拖累公司业绩。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为40.57（-4.78）、47.68（-1.18）、51.55（-1.17）亿元，EPS分别为1.91（-0.23）、2.25（-0.05）、2.43（-0.05）元/股，当前股价对应PE分别为12.3、10.5、9.7倍。随着宏观政策持续发力，看好公司主要产品景气回暖，维持公司“买入”评级。 2024年Q3多产品价差环比下跌，公司煤气化装置检修，拖累公司Q3业绩据Wind数据及我们测算，2024年Q3，动力煤均价854元/吨，环比下降0.42%，同比下降1.75%。产品方面，尿素、醋酸、辛醇、PA6、CPL、己二酸等产品平均价格分别为2,059、3,364、8,646、16,598、12,573、8,880元/吨，环比分别-9.26%、-0.03%、-10.42%、-9.12%、-4.04%、-8.21%；平均价差环比分别-20.44%、+0.51%、-27.64%、-22.02%、+0.24%、-25.36%。Q3主营产品需求较为疲软，公司多产品价差环比大幅下跌。同时公司8月10日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修20天，本次停车检修预计将影响公司营业收入约5亿元。多产品价差下跌，以及煤气化装置停车检修，致公司Q3业绩环比承压。 宏观经济政策密集出台，需求有望好转，公司新增产能待投，业绩有望好转9月以来，多项宏观政策陆续出台落地，例如存量房贷利率调整，家电、汽车等国家补贴以旧换新政策，10月五年期LPR向下调整25bp。随着稳增长政策持续发力，我们预计未来宏观需求有望好转，煤化工产品价差有望回升。根据煤化一体化公众号报道，9月12日，公司荆州基地碳铵装置安装工程项目开车成功并投产。同时公司荆州拟建52万吨熔融尿素、20万吨BDO、16万吨NMP等项目，预计2025年开始有望陆续为公司贡献新的业绩增量。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

     华鲁恒升(600426) 主要观点： 事件描述 2024年10月30日晚，华鲁恒升发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收82.05亿元，同比增长17.43%，环比下降8.81%，归母净利润8.25亿元，同比下降32.27%，环比下降28.84%，实现销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。 需求走弱及检修影响主营产品量价齐跌，公司三季度盈利短期承压公司三季度一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，使得Q3主营产品产销量出现短期下跌。2024Q3新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别104/109/14/35万吨，环比分别变化-7.7%/-4.6%/-4.5%/-8.6%；新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量分别67/103/15/37万吨，环比分别为-4.2%/-6.2%/-4.3/-4.5%；煤气化装置检修对公司营收影响约有5亿。价格方面，三季度受宏观经济相对偏弱需求不振影响，产品价格出现不同程度下跌，尿素/DMF/辛烯/醋酸价格环比变化-8.7%/-10.0%/--10.4%/-4.6%/-1.2%，原材料动力煤/纯苯/丙烯均价环比变化+1.8%/-5.9%/+0.5%，主营产品价差收窄，销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。 荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间 公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，此外荆州基地仍有52万吨尿素项目，以及年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目也处于建设中，荆州基地未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线。德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间。 投资建议 华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，考虑到目前产品价格仍处于底部区间，我们下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.58、49.86、57.15亿元，（2024-2026前值分别为45.28、54.87、63.54亿元）同比增速为10.7%、26.0%、14.6%，对应PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

     华鲁恒升(600426) 报告摘要 事件：10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入251.8亿元，同比+30.2%；归母净利润30.5亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润30.6亿元，同比+5.4%。2024Q3单季实现营业收入82.0亿元，同比+17.4%，环比-8.8%； 归母净利润8.2亿元，同比-32.3%，环比-28.8%；扣非归母净利润8.2亿元，同比-32.1%，环比-29.6%。 部分装置计划内检修，公司营收环比回落。根据公告，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置于8月10日至8月30日进行停车检修，预计影响营业收入约5亿元，占全年营业收入预算的1.47%左右。扣除停产检修影响，公司单三季度营业收入约87亿元，环比略降3.3%。从生产经营上看，装置检修叠加传统淡季背景下，2024Q3公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品和醋酸及衍生品产销规模整体收窄，产量环比-7.7%、-4.6%、-4.5%、-8.6%，销量环比-4.2%、-6.2%、+4.3%、-4.5%。 供需宽松景气承压，主营产品价差收窄。原料端看，根据Wind，2024Q3国内无烟煤、动力煤均价1077和854元/吨，同比-5.2%和-2.2%，环比+1.8%和-0.4%。油头原料纯苯和丙烯2024Q3均价8524和6925元/吨，同比+11.9%和+1.7%，环比-4.9%和+0.4%。整体仍处相对高位。产品端看，根据百川盈孚，2024Q3国内尿素和己内酰胺分别新增340和80万吨产能，约占2023年年底有效产能的4.9%和12.3%。成本高企+终端疲弱+供给扩能背景下，产品价格价差有所收窄。2024Q3煤头产品尿素、醋酸、DMF和DMC价差环比-13.5%、-1.3%、-25.1%和-2.7%；油头产品辛醇、己内酰胺、己二酸价差环比-19.2%、-3.4%、-15.6%。 单三季度费用有所提升，长期挖潜降本提效趋势不改。受装置技改以及荆州二期项目加速建设影响，公司单三季度期间费用率较2023年同期略增0.5pct至4.1%。其中，财务费用、管理费用、研发费用和销售费用同比+3297、-3055、+7322、+1015万元，环比-224、-2634、+6289、+97万元。根据中化新网，公司继2023年完成46个节 能技改项目累计实现超10亿元降本增效后，今年从低位热能利用、节汽、节电等4 个方面再规划约40个技改项目以实现挖潜降耗。通过利用系统回水余压进行发电，预计可提升装置效率约34%，年节能创利1700万元；冷却水系统技改后预计可将综合效率由79%提高到90%以上，4台泵可节省功率1250千瓦。 荆州二期投产在即，双航母布局基本形成。荆州基地方面，2023年11月公司荆州一期园区气体动力平台和合成气综合利用项目建成投产（年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨），目前已全面开车保持高负荷运转。二期新能源新材料项目总投资50亿元，以一期项目为平台，生产高端化工新材料、精细化工和氢能产品，主要涵盖碳铵、尿素、BDO等。截至2024年10月，公司碳酸氢铵已顺利投产入市，标志德州-荆州双基地碳酸氢铵平台成功搭建，公司自此成为国内最大 的碳酸氢铵生产厂家，同时也具备产品和服务的区域互补能力。德州基地方面，4月尼龙66高端新材料项目一期已进入调试阶段，20万吨/年己二酸预计2024年陆续放量；5月，公司规划酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目，预计全部投产后可年均增厚公司营收16.74和6.24亿元。同时，后续随德州基地老合成气装置陆续技改完成，优化降本下有望进一步增厚公司利润空间。 盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期国际油价走势以及尿素、醋酸等行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为38.3、46.4、55.9亿元（前次预测分别为45.0、56.9、64.2亿元），主要考虑到尿素等公司主营产品供给侧产能投放规模较大，供需宽松背景下，我们下调产品均价假设，调整后当前股价对应PE分别为12.7、10.5、8.7倍，对应PB分别为1.5、1.3、1.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。

     华鲁恒升(600426) 事件。2024年10月30日，华鲁恒升发布2024三季报，前三季度公司实现收入251.80亿元，同比增长30.16%。实现归母净利润30.49亿元，同比增长4.16%，实现扣非归母净利润30.59亿元，同比增长5.35%。其中，第三季度实现收入82.05亿元，同比增长17.43%，环比-8.81%，实现扣非归母净利润8.22亿元，同比-32.08%，环比-29.59%。 前三季度销量及收入稳步增长，醋酸及衍生物增幅较大。分业务来看，2024年前三季度公司各主要业务产销增长明显。前三季度，新能源新材料相关产品实现销量190.05万吨，同比增长18.81%，实现收入123.16亿元，同比增长8.47%；化学肥料业务实现销量319.90万吨，同比增长40.73%，实现收入52.48亿元，同比增长35.36%；有机胺系列产品实现销量43.54万吨，同比增长14.52%，实现收入18.73亿元，同比下滑5.78%；醋酸及衍生物产品实现销量112.53万吨，同比增长148.47%，实现收入30.48亿元，同比增长134.46%。 第三季度销量除有机胺外产品销量环比微降，同比均保持快速增长。第三季度来看，新能源新材料相关产品实现销量66.50万吨，同比增长4.25%，环比-4.23%；化学肥料业务实现销量103.40万吨，同比增长30.27%，环比-6.19%；有机胺系列产品实现销量15.26万吨，同比增长14.05%，环比增长4.31%；醋酸及衍生物产品实现销量37.08万吨，同比增长149.36%，环比-4.46%。相关业务的较快增长主要得益于公司荆州项目投产后相关产能的顺利释放。 在建项目持续推进，运行质效稳步提升。截至2024年9月底，公司主要现有产能包括20万吨/年PA6、30万吨/年己内酰胺、32.66万吨/年己二酸、20万吨/年异辛醇、60万吨/年碳酸二甲酯、255万吨/年尿素、48万吨/年有机胺、150万吨/年冰醋酸。目前主要在建产能为20万吨/年己二酸、52万吨/年尿素项目，同时还正推进德州本部酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目。公司通过坚持系统挖潜、降本增效、优化工艺降低消耗，全方位提高创效能力。 投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了“一头多线”的产业布局。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.06亿元、46.32亿元，53.20亿元，EPS分别为1.89、2.18、2.51元，现价（2024年11月01日）对应PE分别为12x、11x、9x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新项目建设进度不及预期的风险；2）产品价格下滑的风险；3）煤炭等原料价格上涨的风险。

     华鲁恒升(600426) 事件: 2024年10月31日，华鲁恒升公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入251.80亿元，同比增长30.16%；实现归属于上市公司股东的净利润30.49亿元，同比增长4.16%；加权平均净资产收益率为10.15%，同比下降0.36个百分点。销售毛利率20.01%，同比下降2.10个百分点；销售净利率13.03%，同比下降2.09个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收82.05亿元，同比+17.43%，环比-8.81%；实现归母净利润8.25亿元，同比-32.27%，环比-28.84%；ROE为2.72%，同比减少1.69个百分点，环比减少1.15个百分点。销售毛利率17.56%，同比减少6.77个百分点，环比减少3.03个百分点；销售净利率10.88%，同比减少6.54个百分点，环比减少3.02个百分点。 投资要点: 受产品价格下降及检修影响，2024Q3业绩环比下降 2024Q3，公司实现营收82.05亿元，同比+12.18亿元，环比-7.92亿元；毛利润14.41亿元，同比-2.59亿元，环比-4.11亿元；归母净利润8.25亿元，同比-3.93亿元，环比-3.34亿元。三季度公司实施年度检修计划，对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间20天左右，同时受到主要产品尿素等价格 下降影响，公司三季度营收及利润环比下降。据Wind，2024Q3尿素均价2060元/吨，同比-17%，环比-9%，价差1248元/吨，同比-22%，环比-13%；醋酸均价3048元/吨，同比-18%，环比-2%，价差1497元/吨，同比-30%，环比+3%；己二酸均价8828元/吨，同比-7%，环比-9%，价差628元/吨，同比-62%，环比-27%；辛醇均价8732元/吨，同比-24%，环比-11%，价差3317元/吨，同比-42%，环比-22%；己内酰胺均价12486元/吨，同比-3%，环比-5%，价差4131元/吨，同比-20%，环比-2%。 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.69/1.95/0.51亿元，同比+0.10/-0.31/+0.74/+0.33亿元，环比+0.01/-0.27/+0.63/-0.02亿元。2024Q3公司其他收益为0.55亿元，同比+0.51亿元，环比+0.16亿元。 据Wind数据，2024Q4以来（截至2024年10月30日），尿素均价1819元/吨，同比-25%，环比-12%，价差1003元/吨，同比-32%，环比-20%；醋酸均价2773元/吨，同比-14%，环比-9%，价差1257元/吨，同比-25%，环比-16%；己二酸均价8700元/吨，同比-4%，环比-1%，价差1246元/吨，同比+12%，环比+98%；辛醇均价9224元/吨，同比-24%，环比+6%，价差3749元/吨，同比-40%，环比+13%。主要产品价格价差仍处于低位震荡，公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。 在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针 公司荆州基地项目持续推进，规划建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化 提升项目。2024年5月23日，公司发布关于投资建设相关项目的公告，按照“本地高端化、异地谋新篇”的总体要求，公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动新一批项目建设，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目。其中酰胺原料优化升级项目拟建设年产饱和脂环醇20万吨、副产环已烷4.28万吨，建设周期13个月；20万吨/年二元酸项目拟建设年产二元酸20万吨，建设周期13个月。两个项目预计总投资为17亿元，其中酰胺原料优化升级项目8.33亿元、二元酸项目8.67亿元。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为334、391、445亿元，归母净利润分别为39.56、49.89、61.88亿元，对应PE分别12、10、8倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     华鲁恒升(600426) 2024年10月30日公司披露三季报，三季度实现营收251.80亿元，同比增长30.16%；实现归母净利润30.49亿元，同比增长4.16%；三季度营业收入82.05亿元，同比增长17.43%，归母净利润8.25亿元，同比下降32.27%。 经营分析 3季度检修影响产量，产品价格调整，带动营收环比下行。三季度公司的一套煤气化平台及下游配套的产品进行检修，影响大概20天，下游新材料、醋酸及衍生品、肥料、有机胺产量皆出现了环比下行，约为8%、9%、5%、4%；由于部分产品行业存在新增产能释放，供给增加，有机胺、肥料等板块的产品价格下行相对明显，量价的双重影响下，公司的整体收入水平出现了下行。但相对较好的是，此次公司通过平台检修，有望将公司的部分降本措施进一步落地，有望实现进一步的成本节约和技术工艺优化。煤炭价格大体维持平稳，行业竞争形成一定的价格压力。老旧产能升级和新建产能投产形成行业供给增量，连续2年的行业产能投放带来的供给压力相对较高，从三季度来看，公司主要原材料煤炭价格基本处于相对平稳状态，终端产品的调整主要带来了价差的收窄，三季度公司单季度毛利率调整至17.56%，环比二季度下行约3个点，给与公司的利润带来影响。10月份，动力煤在三季度后期小幅调整的趋势已经有所停滞，煤炭价格小幅下行，同时多数化工产品在前期已经经历了比较大幅度的调整，部分产品已经跌破行业边际成本，行业基本已经进入底部区间，虽然短时间内暂时没有非常明显的反弹动力，进一步下调的空间有限。荆州基地项目将逐步进入落地期，有望对现有平台成本形成进一步摊分，对现有的生产结构形成优化。公司整体负债水平相对较低，今明年的投资主要以荆州和德州的后端项目为主，风险管控相对较好。伴随荆州项目逐步进入落地期，荆州的产品体系将有获得优化，进一步分摊前段成本，降低单一产品库存运输压力，丰富产品种类。通过降本和增量的两条路径，公司在行业相对承压的状态下维持竞争力，保证良好现金流，静待供需再平衡。 盈利预测 下调公司2024年盈利11%，预估2024-2026年营收332、385、434亿元，归母净利润40.4、52.5、63.6亿元，EPS为1.9、2.5、3.0元，当前股价对应的PE分别为12.2、9.4、7.7，维持“买入”。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

     华鲁恒升(600426) 投资要点 事件：华鲁恒升发布2024半年报，2024H1实现营收169.75亿元，同比增长37.35%；归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%；扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%；毛利率21.20%，同比提升0.34pct。单2024Q2看，实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%；归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长27.40%，环比增长9.36%；毛利率20.59%，同比下滑0.92pct，环比下滑1.3pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），分红总金额6.37亿元，占2024H1年度归母净利润28.64%。 降本增效，以量补价，实现业绩增长。2024年上半年，受经济企稳回升向好基础不够牢固，有效需求不足，社会预期偏弱等因素影响，行业景气度依然较低，企业盈利空间受限。公司统筹运营发展，系统挖潜、降本增效，根据行业动态与市场需求变化，优化产品投放结构，积极开拓下游应用领域。受益于荆州基地一期项目运营达效和德州本部改造扩能，实现化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料销量持续增长，经营收益同比增长。分产品来看，2024H1公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为83.18、12.63、36.44、20.39亿元，同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%；销量分别为123.55、28.28、216.50、75.45万吨，同比变化28.47%、14.77%、43.50%、148.03%；销售均价分别为6732、4466、1683、2702元/吨，同比变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%；毛利率分别为15.50%、8.24%、34.58%、26.64%。其中2024Q2单季度，公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为45.15、6.44、18.37、10.59亿元，同比变化18.78%、1.26%、56.74%、152.14%，环比变化18.72%、4.04%、1.66%、8.06%；销量分别为69.44、14.63、110.22、38.81万吨，同比变化32.07%、16.48%、44.00%、152.01%，环比变化28.33%、7.18%、3.71%、5.92%；均价分别为6502、4402、1667、2729元/吨，同比变化-10.06%、-13.07%、8.85%、0.05%，环比变化-7.49%、-2.93%、-1.97%、2.02%。 德州本部持续增效挖潜，荆州基地顺利运行贡献增量。公司以煤化气平台为基础，依托洁净煤化气技术，构建了可持续发展的产业技术平台，协同推动德州本部及荆州基地“一体两翼”发展。德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。2023年11月公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录。2024年上半年荆州公司实现收入37.65亿元，净利润5.43亿元。截止报告日，公司拥有醋酸150万吨、DMF48万吨(全球最大)、尿素255万吨(另有在建52万吨)、碳酸二甲酯60万吨、异辛醇20万吨、己二酸32.66万吨(另有在建20万吨)、己内酰胺30万吨、PA620万吨。随着公司德州和荆州基地新项目不断建成投产，产能将不断扩大，产品结构将更加丰富合理，进一步打开公司增长空间。 投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性，荆州基地等项目陆续迎来投产收获期。由于行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为327.32/377.74/413.03亿元，同比增长20.1%/15.4%/9.3%，归母净利润分别为46.49(原46.65)/57.70(原58.07)/66.88(原67.35)亿元，同比增长30.0%/24.1%/15.9%，对应PE分别为10.2x/8.2x/7.1x；维持“增持-B”评级。 风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

     华鲁恒升(600426) YoY+37.35%，实现归母净利润22.24亿元，YoY+30.10%。 荆州基地产能释放，带动业绩增长。从收入端看，2024年上半年，受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，公司主导产品产销量提高，带动营收增长。公司新能源新材料相关产品销量同比增长28.47%、营收同比增长18.64%；化肥产品销量同比增长43.50%、营收同比增长39.88%；有机胺系列产品销量同比增长14.77%、营收同比小幅下滑4.97%；醋酸及衍生品销量同比增长148.03%、营收同比增长145.66%。从利润端看，公司综合毛利率同比提升0.34个百分点至21.20%，带动净利润增长。 双基地项目建设同步推进，保障公司中长期发展。公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。同时，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，全力推进荆州基地项目建设，打开成长空间。目前公司荆州基地一期项目已运营达效，2024年上半年荆州公司实现营收37.65亿元、净利润5.43亿元。此外，公司荆州、德州基地仍在持续推进后续建设项目，我们预期后续新增项目的陆续投产有望贡献业绩增量，助力公司中长期发展。 公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。我们维持对公司2024~2026年盈利预测，即公司2024~2026年净利润分别为46.80、56.58和67.36亿元，对应EPS分别为2.20、2.66和3.17元，当前股价对应P/E值分别为10、8和7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。

     华鲁恒升(600426) 主要观点： 事件描述 2023年8月22日晚，华鲁恒升发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。2024Q2实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增加12.78%，归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。 原料价格有所回落，公司盈利环比改善 公司统筹运营发展，提高运营质效，受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。2024Q2新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别112.41/114.74/14.90/37.77万吨，环比分别为+10.47%/+1.36%/-6.52/+1.04%；新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量分别69.44/110.22/14.63/38.81万吨，环比分别为+28.33%/+3.71%/+7.18/+5.92%；收入方面，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品板块营收分别45.15/18.37/6.44/10.59亿元，环比分别变化+18.72%/+1.66%/+4.04/+8.06%；新能源材料产销量增加主要得益于德州基地高端溶剂项目的投产。原材料方面，2024Q2动力煤/纯苯/丙烯市场均价713.97/8964.80/6891.45元/吨，环比变化-5.04%/+9.85%/+1.49%，煤炭价格回落将有效缓解公司成本压力。 荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间 公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，2024上半年，荆州子公司营收37.65亿元，净利润达到5.43亿元，荆州基地仍有52万吨尿素项目，以及年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目也处于建设中，荆州基地未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线。德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间。 投资建议 华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.28、54.87、63.54亿元，同比增速为26.6%、21.2%、15.8%，对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

     华鲁恒升(600426) 事件 公司发布半年报，2024H1实现营业收入170亿元，同比+37%，实现归母净利润22.2亿元，同比+30%，实现扣非后归母净利润22.4亿元，同比+32%。 荆州一期运营达效，业绩符合预期 单季度看，2024Q2公司实现营收90亿元，同比+43%；实现归母净利润11.6亿元环比+9%，同比+25%。上半年业绩增长主要受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。上半年核心子公司华鲁恒升(荆州)有限公司的净利润达5.4亿元，同比扭亏且盈利大幅提升。上半年公司化肥、有机胺、醋酸及衍生品、新能源材料销量分别达217/28/75/124万吨，同比分别+44%/+15%/+148%/+28%；毛利率分别达34.58%/8.24%/26.64%/15.50%，较2023年全年分别-0.49/-4.63/+5.69/-1.74pct 尿素行情弱势更显公司盈利韧性 上半年尿素（小颗粒）均价为2230元/吨，同比下滑了11%，上半年公司化肥毛利率基本维稳。7-8月份尿素价格进一步下行，截至8月23日尿素（小颗粒）价格已经来到2040元/吨，较6月底继续下行了12%。尿素是公司的传统支柱产品，价格下行更显公司盈利韧性。公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式，成本优于气头和多数煤头工艺，上半年公司化肥业务毛利率基本维稳。公司尿素设计产能255万吨，在建产能52万吨，凭低成本优势逆周期扩张，有望进一步巩固公司行业地位，推动公司持续成长。 资本开支有序、理性、稳步推进 公司致力于在战略边界内进行资本开支，截至2024年中报，公司在建工程约39亿元，为固定资产的14%，资产负债率控制在29%。在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利，尽管行业景气度略显低迷，但公司盈利能力有望稳步向上。 盈利韧性强且持续成长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为318/346/376亿元，同比增速分别为17%/9%/9%，归母净利润分别为46/53/58亿元，同比增速分别为28%/15%/10%，EPS分别为2.16/2.49/2.74元/股，3年CAGR为18%。当前价格对应2024年PE为10倍，考虑到公司在多种产品上有领先的成本优势和市场话语权，且新项目持续投放，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：尿素等主要产品价格大幅波动，荆州基地产能投放不及预期，内需持续不及预期全球贸易保护主义抬头，安全生产风险。

     华鲁恒升(600426) 2024年上半年，公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。其中，第二季度实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%，实现归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。公司经营业绩持续增长，在建工程有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点 产品销量显著增长，毛利率略有修复。2024年上半年，受益于荆州基地一期项目运营达效和本部装置技改扩能带动，公司产销量显著提升，其中，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块实现销量分别为123.55/216.50/28.28/75.45万吨，同比分别+28.47%/+43.50%/+14.77%/+148.03%，实现营收分别为83.18/36.44/12.63/20.39亿元，同比分别+18.66%/+39.88%/-4.97%/+145.66%；毛利率分别为15.50%/34.58%/8.24%/26.64%。公司整体销售毛利率为21.20%，同比上升0.34pct，销售净利率为14.06%，同比提升0.24pct。费用方面，受子公司借款利息支出增加影响，财务费用为1.11亿元，同比提升471.76%。在行业景气度较低的外部环境下，公司发挥技术和管理优势，经营业绩持续增长。 产品价格短期承压，价差未来有望改善。2024年上半年，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块产品销售均价分别为6733/1683/4466/2702元/吨，同比分别下降7.64%/2.52%/17.20%/0.95%；根据wind统计数据，动力煤/纯苯/丙烯2024年上半年国内市场均价分别为874.88/8561.54/6876.97元/吨，同比分别-14.29%/+24.22%/-1.97%。未来随着下游需求提升，纯苯等原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步提升。 项目建设持续推进。2024年上半年，公司新增投资酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目，投资额分别8.33/8.67亿元，建设周期13个月，投产后预计可产生年均营收分别16.74/6.24亿元。同时，52万吨尿素项目、密胺树脂单体材料、尼龙66高端新材料等在建项目有序推进。截至2024年上半年末，公司在建工程合计余额41.53亿元，较期初增加29.74%，资产负债率29.49%，同比上升1.96pct。公司资产负债结构合理，在建项目未来有望为公司发展提供新动能。 估值 公司经营管理优质，业绩持续稳健，维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.16元、2.71元和3.07元，当前股价对应的PE为10.2倍、8.1倍、7.2倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

     华鲁恒升(600426) Q2业绩继续环比增长，高分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级2024年H1公司实现营收169.75亿元，同比+37.35%；实现归母净利22.24亿元，同比+30.1%。对应Q2单季度，公司实现营收89.97亿元，同比+42.69%；实现归母净利润11.59亿元，同比+24.89%，环比+8.78%。受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，公司经营收益同比增长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为45.35、48.86、52.72亿元，EPS分别为2.14、2.30、2.48元/股，当前股价对应PE分别为10.6、9.8、9.1倍。公司坚持持续挖潜增效，未来生产成本有望继续降低，德州、荆州两基地项目持续推进，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。 2024年Q2煤炭价格继续下降，公司成本压力继续缓解 据Wind数据及我们测算，2024年Q2，动力煤均价858元/吨，环比下降6.19%，同比下降8.28%。产品方面，尿素、醋酸、辛醇、PA6、CPL、己二酸等产品平均价格分别为2,269、3,365、9,822、14,592、13,101、9,700元/吨，环比分别+1.98%、+2.46%、-19.92%、-0.68%、-3.73%、-0.85%；平均价差环比分别+15.45%、+9.80%、-42.34%、+53.90%、-39.32%。Q2主营产品需求较为疲软，价差环比跌多涨少。公司依靠德州本部装置的技术改造扩能，成本进一步降低，同时优化产品投放结构，引领公司Q2业绩保持环比增长，体现龙头盈利韧性。 公司德州、荆州基地尚有项目待投，公告高分红预案体现公司长期投资价值荆州基地尚有多个项目待建设投产，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP等一体化项目、10万吨醋酐项目、密胺树脂单体材料项目等。持续推进德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目建设，进一步打开未来成长空间。同时公司发布2024年半年度分红预案，截至2024年6月底，公司合并口径可供股东分配的利润为244.70亿元；公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本；本次分配后的未分配利润余额结转至以后年度。此次公司公告高分红预案，进一步体现公司长期投资价值。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

     华鲁恒升(600426) 事件 华鲁恒升发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。其中，2024Q2单季度实现营业收入89.97亿元，同比增长42.69%、环比增长12.78%，实现归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%、环比增长8.78%。 投资要点 公司产销量双升构筑业绩高增长 2024H1，受市场需求不振影响，化工品价格大多下行。公司得益于荆州一期如期达产以及本部改造扩能，产品产销量提高，营收同比增长，带动公司业绩高增。2024H1公司各产品线业绩增长显著，醋酸业务增长势头迅猛超越预期。公司新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品共计生产214/228/31/75万吨，同比+18%/+39%/+25%/+141%;销售量达到124/217/28/75万吨，同比+28%/+44%/+15%/+148%;分别贡献营收83/36/13/20亿元，同比+19%/+40%/-5%/+146%。 荆州基地增收扩盈，公司降本增效成果初现 公司基地一期项目已于2023年建成开车并运营达效。2024H1荆州基地项目进一步增收扩盈，实现营收37.65亿元，净利润5.43亿元，上半年荆州项目净利润率对比2023年上浮1.99pct。同时公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，2024H1公司管理/财务/研发费用率分别为1.1%/0.66%/1.5%，同比分别+0.02pct/+0.5pct/-1.14pct。公司2024H1整体毛利率同比提升0.34pct，达到21.2%，净利率同比增长0.24pct，达到14.06%。随着荆州基地持续提质增效，公司盈利能力有望继续增长。 产能持续投放叠加成本优化延续公司盈利能力 公司保持产能投放节奏，目前有20万吨己二酸、52万吨尿素产能在建。另有尼龙66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、蜜胺树脂单体材料等多个新项目在建，构建未来增长点。叠加公司主要原材料煤炭价格走低，公司盈利能力有望延续。 盈利预测 随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长。预测公司2024-2026年EPS分别为2.21、2.67、3.09元，当前股价对应PE分别为10.2、8.5、7.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

     华鲁恒升(600426) 投资要点 事件1：8月22日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收169.8亿元，同比+37.4%；归母净利22.2亿元，同比+30.1%；扣非归母净利22.4亿元，同比+32.1%。2024Q2单季实现营收90.0亿元，同比+42.7%，环比+12.8%；归母净利11.6亿元，同比+24.9%，环比+8.8%；扣非归母净利11.7亿元，同比+27.4%，环比+9.4%。 事件2：8月22日，公司发布2024年半年度利润分配预案公告。公司拟以2024年半年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本；本次分配后的未分配利润余额结转至以后年度。 煤价下跌成本释压，销量高增提振业绩。1）成本端看，根据Wind，2024Q2动力煤和原煤均价848和646元/吨，同比-5.9%和-4.6%，环比-7.2%和-6.9%；2024Q2纯苯均价8962元/吨，同比+9.9%，环比+32.4%。2）产品端看，2024Q2煤头主要产品尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇均价环比+2.0%、+4.6%、-2.9%、+7.5%、-20.9%；价差环比+4.7%、+8.9%、-2.3%、+14.2%、-34.5%，辛醇价差快速收窄主要受供给侧大量新增产能投放所致。以苯为原料的化工品代表己内酰胺和己二酸均价环比-3.4%和-0.9%，价差环比-23.4%和-18.1%，价差显著收窄一方面源于行业新增产能的大幅投放，另一方面在于原料纯苯价格的大幅上涨，挤压产品盈利空间。3）销量上看，新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品和醋酸及衍生品单二季度销量环比+28.3%、+3.7%、+7.2%、+5.9%，其中新能源新材料相关产品销量的大幅提升主要受益于公司DMC海外调油业务的突破。4）收入端看，公司四大业务板块单二季度收入分别为45.15、18.37、6.44、10.59亿元，同比+18.7%、+1.7%、+4.0%、+8.1%。 在建项目顺利推进，降本提效回报股东。2023年11月，公司荆州第二基地园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目顺利投产，新增尿素、醋酸、DMF、混甲胺年产能100、100、15、15万吨。根据荆州发布，2024H1华鲁恒升（荆州）完成产值37.2亿元，日产值约2000万元，相当于江陵当地每日新增一家规上工业企业。在建工程方面，德州本部基地酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。此外，2024年4月，公司发布推动“提质增效重回报”行动方案，2023年分红总额12.74亿元，分红比例约35.63%。另据公司2024年半年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），在彰显公司远期发展信心和价值认可的同时，高度重视股东投资回报。 盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据及产品价格市场预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为45.0、56.9、64.2亿元，当前股价对应PE分别为10.4、8.2、7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。

     华鲁恒升(600426) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，实现营业收入169.75亿，同比+37.35%；实现归属母公司股东的净利润22.24亿，同比+30.1%。其中，Q2实现营业收入89.97亿元，同比+42.69%，环比+12.78%；实现归母净利润11.59亿，同比+24.89%，环比+8.78%。 事件点评 经营业绩同比增长，持续推进项目建设。受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。积极开拓下游应用领域，实现化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料销量持续增长。德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧 建设；荆州基地项目进展顺利。 主要产品销量大幅增长，价格涨跌不一。公司上半年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为123.55、216.5、28.28、75.45万吨，分别同比+28.47%、+43.5%、+14.77%、+148.03%。根据百川盈孚，上半年尿素/己内酰胺/PA6/辛醇/己二酸/DMF/醋酐/醋酸/三聚氰胺价格分别同比-11%、+7%、+8%、+12%、-2%、-13%、+5%、-6%、-13%。 毛利率同比小幅提升，经营性现金流量净额同比增长。公司销售毛利率为21.2%，同比提升0.34pct，期间费用方面，销售费用同比上升68.55%，系工资及仓储费用增加所致左右。财务费用同比471.76%，系子公司借款利息支出增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期上升22.34%，主要系销售收入增加导致收到的现金流入增加所致。 投资建议 我们预计2024-2026年实现归母净利分别为43.23/48.84/54.49亿元，对应公司8月23日市值为481亿元，PE分别为11.1/9.8/8.8X，维持“买入-B” 评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期：由于公司成长性目前主要依托于荆州基地等新项目的扩产，若新建项目投产进度滞后的话，则会对公司未来收入增速造成压力。

     华鲁恒升(600426) 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现总营收169.75亿元，同比增长37.35%；实现扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%。 公司2024年上半年营业收入上升主要原因系产品销量增加。1）分产品看，新能源新材料相关产品、有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品营业收入分别同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%至83.18、12.63、36.44、20.39亿元，销售均价（不含税）分别变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%至6732、4466、1683、2702元/吨。2）从盈利能力来看，2024年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.20%、14.06%，同比变动0.34pct、0.24pct。3）2024年上半年公司三项费用率同比增加0.7pct至2.42%。其中销售、管理、财务费用率同比增加0.06，0.04，0.60pct至0.30%、1.32%、0.79%，其中财务费用的增加系子公司借款利息支出增加所致；2024年上半年公司研发费用占收入比例为1.81%，同比减少0.7pct。 公司持续推进项目建设。1）2024上半年，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。公司加强工艺技术管理，在完成产品增量增收的同时不断降低能源和材料单耗。2）截至2024年上半年，公司重大在建工程有：尼龙66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、年产20万吨BD0、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，上述项目截至2024年上半年工程进度分别为35.73%、37.13%、23.75%、39.79%、56.70%、78.19%。 公司以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。1）公司注重先进技术的引进与吸收并自我提升，强化项目全过程管控，打造高效精品工程，源头降低投资成本；2）依托洁净煤气化技术，构建了可持续发展的产业技术平台，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别46.14、52.19、55.68亿元，EPS分别为2.17、2.46、2.62元，按照2024年EPS以及17倍PE，对应目标价36.89元（维持），对应2024年PB2.44，维持“优于大市”评级。 风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

     华鲁恒升(600426) 2024年8月22日公司披露半年报，上半年实现营收169.75亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%；二季度营业收入89.97亿元，同比增长42.69%，归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%。 经营分析 2季度公司运行依旧保持稳健，产能维持高开工。二季度公司生产端依旧维持稳健运行，新材料的收入实现环比的较大增长，产销量环比增长10%、28%，化肥的销量较产量有所下行，醋酸整体维持产销的相对均衡，有机胺板块产销环比下行7%、23%。从产品运行的情况看，公司延续其一头多产的综合调控优势，通过对产品开工的调整，尽量实现综合效益最大化；而公司的荆州基地伴随的运行进一优化，综合的运营优势在进一步提升，创利能力较一季度有进一步的提升，从后续发展看，伴随着公司的尿素项目和后续的新材料项目的逐步落地放量，荆州基地的综合运营优势还有望进一步放大。 多数产品的价格风险已经释放，公司煤气化低成本优势能够保证较好的利润水平。从目前的多数大宗化工产品运行看，新增的产能供给都给行业带来了不小的竞争压力，公司所处的赛道也有较大的体现，但目前看多数有产能竞争压力的产品的价格回调基本接近尾声，产品盈利能力已经进入磨底状态，公司的成本管控能力以及综合的平台优势维持了公司的有效利润空间，二季度公司实现单季度毛利率20.59%、净利率13.9%，在行业相对底部的情况下维持了较好的抗风险能力。目前看尿素仍有新增产能，但尿素装置的发展历程较久，行业的成本差异较大，边际成本的抗价能力较强，后续还将有落后产能逐步投放，预估调整压力有限。持续的项目投放和成本优化还将持续延伸公司竞争力。公司发展稳健，现金流、资金结构管控良好，不断优化成本释放利润。公司后续有规划草酸、一元酸、尼龙66以及BDO系列产品，仍将有持续的产能提升和项目落地，伴随整体纺织服装逐步回暖和新的项目增量，公司的盈利能力有望获得持续性的改善。 盈利预测 预估公司2024-2026年公司实现营业收入326、379、420亿元，归母净利润45.5、58.1、67.9亿元，EPS为2.15、2.73、3.20元，当前股价对应的PE分别为10.23、8.02、6.86，维持“买入”。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。