万华化学(600309) 事件 2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元，同比+11%；归母净利润110.9亿元，同比-13%；扣非后归母净利润109.3亿元，同比-12%。 其中2024Q3实现营业收入505.4亿元，同比+12%，环比-1%；归母净利润29.2亿元，同比-29%，环比-27%；扣非后归母净利润28.3亿元，同比-31%，环比-29%。 装置检修叠加产品价格下降，Q3业绩承压 2024年前三季度公司部分产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时2024Q3公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致Q3利润同环比下降。2024Q3公司聚氨酯板块实现营收188亿元，同/环比分别+9%/+5%；聚氨酯系列产/销量为138/141万吨，同比+16%/+14%，环比-6%/+2%。据百川盈孚，2024Q3聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚市场均价分别为1.74/1.85/1.34/0.88万元/吨，同比+5%/-13%/-25%/-9%，环比+2%/-2%/-8%/-4%，部分产品价格仍有承压。烟台、欧洲装置已于9月复产，Q4聚氨酯板块盈利能力有望改善。 销量受检修影响下滑，石化板块盈利仍待改善 2024Q3石化板块产/销量分别为130/132万吨，环比-6%/-6%，主要是PDH装置检修影响；板块营收为224亿元，同/环比+42%/+6%，主要是LPG贸易业务拉动。2024Q3石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，成本高位下产业链利润也有所收缩。未来公司将持续推动乙烯二期项目，乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，降低原料成本的同时提高收率，项目落地后石化业务盈利有望迎来改善。 在建项目丰富，未来有望持续贡献业绩增量 2024Q3精细化学品和新材料板块实现销量50万吨，同/环比+16%/+4%；板块营收为70.2亿元，同/环比+11%/+2%。新材料板块年产20万吨POE项目和4.8万吨柠檬醛装置已顺利投产，二期蓬莱基地年产40万吨POE现已开工建设，预计在2025年末建成投产，建成后公司POE总产能将达到60万吨/年。聚氨酯、石化、新材料板块均有诸多储备项目，2024Q3末在建工程余额达697亿元，未来伴随在建项目逐步落地，有望持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 考虑到聚氨酯下游需求不及预期，叠加成本处于高位，我们预计公司2024-26年营业收入分别为1913/2227/2576亿元，同比增速分别为+9%/+16%/+16%，归母净利润分别为153/186/228亿元，同比增速为-9%/+22%/+23%，EPS分别为4.9/5.9/7.3元/股，3年CAGR为16%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，且不断向综合性化学品公司转型，维持“买入”评级。 风险提示：MDI或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；下游需求不及预期。

     万华化学(600309) 核心观点 2024年三季度公司营收同比提升，归母净利润同环比下滑。公司2024年三季度营收505.4亿元（同比+12%，环比-1%），归母净利润29.2亿元（同比-29%，环比-27%）；销售毛利率/净利率为13.4%/6.6%，同环比下滑；期间费用率5.8%，同环比略有提升。三季度营收同比提升，但归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑，盈利短期承压。2024年前三季度，公司多套装置完成技改扩产及新产能投产，主要产品产销量实现同比增长。然而，部分主营产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致三季度利润同比下降。 聚氨酯板块营收及产销量均同比增长，需求整体疲软。2024年三季度公司聚氨酯板块营收187.9亿元（同比+8.5%，环比+4.7%），产量/销量为138/141万吨（同比+16%/+14%，环比-6%/+2%）。2024年第三季度，聚氨酯下游需求整体疲软，纯MDI、TDI等产品价格出现下降趋势，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚三季度市场均价分别约为1.95/1.78/1.35/0.87万元/吨。其中，纯MDI面临需求疲软，下游成品库存积压，行业内部竞争加剧；聚合MDI受益于冰箱冷柜以旧换新政策的推动，需求有所上升，叠加建筑市场需求的略微回暖和外销市场的稳定；TDI需求较弱，家居行业原料和成品库存较高；软泡聚醚产品受到家居和汽车行业需求同比下降的影响。 石化板块营收同环比提升，销量环比下滑。2024年三季度公司石化板块营收224.0亿元（同比+42.4%，环比+6.4%），产量/销量为130/132万吨（环比-6%/-6%）。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。 精细化学品及新材料板块产销量同比增加。2024年三季度公司精细化学品及新材料板块营收70.2亿元（同比+10.9%，环比+2.1%），产量/销量为45/50万吨（同比+15%/+16%，环比-15%/+4%）。一期POE、柠檬醛项目已经投产，香精香料等新兴业务产业化推进中。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响，聚氨酯下游需求略不及预期，叠加成本高位，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元（原值为173.21/199.38/218.51亿元），对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为17.0/14.5/13.2X，维持“优于大市”评级。

     万华化学(600309) 事件概述。2024年10月28日，万华化学发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入1476.04亿元，同比11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%，扣非归母净利109.28亿元，同比-12.07%。其中，2024年第三季度实现销售收入505.37亿元，同比+12.48%，环比-0.73%，实现扣非归母净利润28.29亿元，同比-31.30%，环比-28.77%。 主要产品销量稳步增长，三大产品销量季度同比增速均超过15%。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持稳步增长。其中，聚氨酯系列产品2024Q3销量141万吨，同比增长15.97%，环比增长2.17%，石化系列产品第三季度销量132万吨，同比增长15.04%，环比-6.38%，精细化学品及新材料产品销量50万吨，同比增长15.38%，环比增长4.17%。 国内外装置集中检修，对业绩产生不利影响。第三季度，公司多套装置集中检修，其中匈牙利宝思德40万吨/年MDI、25万吨/年TDI等装置7月16日至9月初检修；9月，由于受欧洲强降雨影响，宝思德（捷克）公司苯胺原料受不可力影响。国内烟台工业园110万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置及相关配套装置于7月16日至9月初检修；烟台工业园石化75万吨/年PDH等装置于8月25日至10月初检修。国内外主要装置集中检修，导致部分产品产销量受到影响。第三季度，公司主要原料价格维持高位，对公司利润产生不利影响。 多个项目稳步推进，不利因素四季度有望消除。公司坚持“三化一低”（全球化、差异化、精细化和低成本）的管理理念，发挥产业链布局和全球供应链协同优势，福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年，园区综合竞争力进一步提升，宁波18万吨/年己二胺项目顺利投产，完善HDI产业链配套。烟台工业园一期20万吨/年POE项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化顺利推进中。四季度集中检修、不可抗力等事件的不利影响消除，相关业务有望得到恢复。 投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为148.46、176.74、205.19亿元，对应PE分别为17x、14x、12x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求下滑；2）贸易冲突；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。

     万华化学(600309) 投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 2024Q3万华化学价差指数处于历史9.66%分位数 截至2024年10月10日，2024年Q3万华化学价差指数为72.77，较2024年Q2上升1.20（以2010年Q1价差为基点），处于历史9.66%分位数。考虑到价差略有改善，预计Q3归母净利润41亿元。 其中，截至10月10日，万华化学聚氨酯板块Q3价差指数为87.73，较2024Q2上升5.22，处于历史16.23%分位数；截至10月10日，万华化学Q3石化板块价差指数为65.62%，较2024Q2下降4.24，处于历史8.30%分位数；截至10月10日，万华化学Q3新材料板块价差指数为36.69，较2024Q2下降1.88，处于历史8.53%分位数。 重点项目进展 2024年9月26日，万华化学（福建）有限公司48万吨年EDC改扩建项目环境影响评价第一次公示。 2024年9月20日，万华化学集团股份有限公司年产3800吨香酮项目环境影响报告书征求意见稿公示。 MDI价格价差 2024年9月，聚合MDI均价18123元/吨，同比+7.94%，环比+3.83%；纯MDI均价18413元/吨，同比-16.47%，环比-3.24%。2024年10月11日，聚合MDI价格18500元/吨，纯MDI价格18100元/吨。 2024年9月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10150元/吨，同比+14.10%，环比+6.92%；纯MDI平均价差15405元/吨，同比-22.94%，环比-4.32%。2024年10月11日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差12414元/吨，纯MDI价差12014元/吨。 据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，1-8月国内聚合MDI出口量合计80.97万吨，同比增长3.62%。 下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑 2024年8月，国内家用电冰箱产量898万台，同比+4.70%；2024年8月，家用电冰箱出口量732万台，同比+20.59%。 2024年8月，国内冷柜产量314.90万台，同比+0.3%；2024年8月，国内冷柜销量320.10万台，同比+2.7%。 2024年8月，国内汽车产量249.2万辆，同比-3.2%；2024年8月，国内汽车销量245.3万辆，同比-5.0%。 2024年8月，房屋新开工面积累计4.95亿平方米，同比-22.5%。2024年8月，房屋累计施工面积70.94亿平方米，同比-12.0%。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为180、236、297亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加 剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨； 终端需求低于预期。

     万华化学(600309) 投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之s列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 2024Q3万华化学价差指数处于历史8.79%分位数 截至2024年9月18日，2024年Q3万华化学价差指数为71.99，较2024年Q2上升0.42（以2010年Q1价差为基点），处于历史8.79%分位数。考虑到价差略有改善，预计Q3归母净利润41亿元。 其中，截至9月18日，万华化学聚氨酯板块Q3价差指数为85.75，较2024Q2上升3.24，处于历史14.88%分位数。截至2024年9月18日，万华化学Q3石化板块价差指数66.48，较2024Q2下降3.38，处于历史9.73%分位数。截至2024年9月18日，万华化学Q3新材料板块价差指数为36.77，较2024Q2下降1.80，处于历史8.65%分位数。 重点项目进展 2024年9月5日，万华化学（福建）有限公司万华福建工业园MDI一体化配套项目-48万吨/年甲醛项目环境影响评价信息第二次公示。 2024年8月20日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书报批前公示。 2024年8月12日，万华化学（福建）有限公司TDI一期技改扩能36万吨/年项目环境影响评价信息第二次公示。 2024年8月9日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书征求意见稿公示。 2024年8月2日，万华化学（烟台）石化有限公司100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书报批前公示。 MDI价格价差 2024年8月，聚合MDI均价17455元/吨，同比+0.17%，环比+0.74%；纯MDI均价19031元/吨，同比-14.81%，环比+5.25%。2024年9月18日，聚合MDI价格18200元/吨，纯MDI价格18450元/吨。 2024年8月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10832元/吨，同比-4.15%，环比+2.16%；纯MDI平均价差12407元/吨，同比-23.47%，环比+9.25%。2024年9月18日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差11663元/吨，纯MDI价差11913元/吨。 据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，1-7月国内聚合MDI出口量合计72.24万吨，同比增长5.5%。 下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑 2024年7月，国内家用电冰箱产量830万台，同比-3.0%；2024年7月，家用电冰箱出口量693万台，同比+14.9%。 2024年7月，国内冷柜产量311万台，同比-1.3%；2024年7月，国内冷柜销量319.0万台，同比+7.9%。 2024年8月，国内汽车产量249.2万辆，同比-3.2%；2024年8月，国内汽车销量245.3万辆，同比-5.0%。 2024年8月，房屋新开工面积累计4.95亿平方米，同比-22.5%。2024年8月，房屋累计施工面积70.94亿平方米，同比-12.0%。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为180、236、297亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。

     万华化学(600309) 事件。当地时间9月18日，美国联邦储备委员会当地时间宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是4年来，美联储首次降息。此外，根据美联储的预测，今年年底美国联邦基金利率将达到4.4%，即4.25%至4.5%的目标区间，到2025年将降至3.4%，到2026年预计将降至2.9%。 聚合MDI在海外主要用于建筑保温，降息或利好美国地产市场需求。公司核心产品聚合MDI主要应用于冰箱冷柜保冷、建筑保温等领域，在海外重点应用于建筑保温。以北美重要的聚氨酯供应商Huntsman数据为例，其2023年聚氨酯部门的收入中有44%来自于保温相关领域需求，其中较为重要的使用形式为PU泡沫喷涂。海外房地产市场是对MDI需求影响最大、最为直接的领域之一。此前，美国市场利率处于历史高位，过高的房贷利率对于新房需求存在明显压制。同时，对于已持有房产的居民，也很难接受过高的房贷利率进行住房置换。本次美联储降息后，房贷利率下降趋势确认，北美房地产市场将会释放此前被压制的购房需求。 美国是中国最大的MDI出口目的国，公司是最主要的出口商。根据海关数据显示，2023年，公司所在省份向美国出口聚合MDI约21.69万吨，占所在省份出口量的比例（下同）为25.17%，向俄罗斯出口10.07万吨，占比11.68%，向荷兰出口8.34万吨，占比9.68%，分别位列第一至三位。2024年1-7月，公司所在省份向美国出口16.63万吨，占所在省份出口比例为26.94%，向荷兰出口8.05万吨，占比13.05%，向土耳其出口4.75万吨，占比7.70%。2019年以来，美国一直是公司最大的MDI出口目的国，占公司所在省份出口比例的24%-33%之间。而根据美国海关方面数据显示，2023年中国向美国进口聚合MDI约17万吨，中国货源占76.06%。若美国地产的需求复苏，或将直接利好公司的MDI产品出口增长。 投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年公司多个重点项目将迎来投产。我们预计2024-2026年归母净利润为172.29、216.37、244.72亿元，对应PE分别为14x、11x、10x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）贸易冲突的风险；3）新项目建设进度不及预期的风险；4）汇率波动的风险。

     万华化学(600309) 一、研发费用&资本开支 公司研发费用和资本开支逐年上涨，2024年上半年研发投入20.81亿元。2024年下半年，在研发方面，将继续围绕“现有工艺优化、自主研发成果转化、材料及应用开发”开展工作。 2024年主要项目计划投资421.4亿元。重点建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目和万华新材料低碳产业园一、二期项目，全年石化产业链项目计划投资149.1亿元；加快自主研发的间苯二甲胺、营养品等一系列高附加值产品的工业化建设，全年精细化学品项目计划投资44.5亿元，高性能材料及配套项目计划投资20.1亿元；为打造公司第二增长曲线，加快六氟磷酸锂等一系列电池材料、电子材料等项目建设，全年新兴材料项目计划投资41.8亿元。 2024年上半年研发费用20.81亿元，占营业收入的比例2.14%。 基于公司的行业地位和实力，持续发挥头部企业优势，深耕校企互动与合作，2023年全年招聘入职5000多人。2023年，公司研发人员共有4079人，占公司员工总数的14.04%，其中博士研究生159人、硕士研究生1655人，公司不断激发人才潜力，完善人才培养体系，为公司持续发展助力。 公司自上市以来，每年对全体股东派发现金红利，截止目前，累计向股东进行现金分红412.73亿元，为累计融资额29.51亿元的14倍； 未来三年内，公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。

     万华化学(600309) 投资要点 事件：万华化学发布2024中报，2024H1年实现营收970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比增长-4.60%；扣非归母净利润80.99亿元，同比增长-2.54%；毛利率16.41%，同比微降0.01pct。2024Q2实现营收509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%；归母净利润40.17亿元，同比增长-11.03%，环比增长-3.38%；扣非归母净利润39.72亿元，同比增长-8.09%，环比增长-3.76%；毛利率15.31%，同比微降0.09pct，环比下降2.32pct。公司发布中期分红公告，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.52元（含税），总金额达到16.33亿元，现金分红总额占2024上半年归母净利润的20%。 福建聚氨酯项目投产，产销同比增长。上半年冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。随着福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，产销量实现同比增长。2024年上半年纯MDI产品需求平稳，但下游行业竞争激烈，市场均价在20000元/吨左右；聚合MDI产品市场价格震荡上行，下游冰箱、冷柜行业保持增长趋势，上半年市场均价在16500元/吨左右；TDI产品市场供应充足，市场价格下行，上半年均价在15200元/吨；软泡聚醚产品，上半年家居行业同比下滑，汽车行业内外销呈增长态势，聚醚上半年市场均价在9070元/吨左右；原料方面，2024年上半年，纯苯均价为8652元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。2024H1公司聚氨酯板块实现收入354.55亿元，同比增长8.19%；毛利率28.00%，同比下滑1.12pct。从量上看，24H1聚氨酯实现产量283万吨，同比增长15.04%；实现销量269万吨，同比增长14.47%。价格上，24H1均价13180元/吨，同比增长-5.48%。单季度看，24Q2实现收入179.54亿元，同比增长5.15%，环比增长2.58%；聚氨酯产量和销量分别为147万吨和138万吨，同比分别增长13.08%和11.29%，环比分别增长8.09%和5.34%；均价13010元/吨，同比增长-5.52%，环比增长-2.62%。 石化业务仍处底部，优化结构和资源配置。上半年受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。在产业周期仍处底部、需求增速放缓的不利背景下，一方面通过研产销协同，持续优化产品结构；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，优化资源配置，缓解供需错配的价格压力。2024年上半年，石化产品与去年同期相比有涨有跌。山东丙烯价格6875元/吨，同比下跌1.90%；山东正丁醇价格8290元/吨，同比上涨9.95%；山东丙烯酸价格6193元/吨，同比下跌4.55%；山东丙烯酸丁酯价格9284元/吨，同比上涨0.83%；NPG华东加氢价格10563元/吨，同比上涨3.60%；山东MTBE价格6857元/吨，同比下跌4.46%；华东PP拉丝价格7510元/吨，同比上涨0.13%；华东LLDPE膜级价格8344元/吨，同比上涨2.38%；华东乙烯法PVC价格5914元/吨，同比下跌。原料方面，2024年上半年丙烷、丁烷价格呈小幅震荡趋势，整体平稳，丙烷CP均价609美元/吨，同比下跌0.16%；丁烷CP均价613美元/吨，与去年同期持平。2024H1公司石化板块实现收入395.75亿元，同比增长9.53%；毛利率4.52%，同比提升2.21pct。从量上看，24H1石化系列实现产量277万吨，同比增长23.11%；销量275万吨，同比增长-59.80%（上年销量包含较多贸易业务）。价格上，24H1均价14391元/吨，同比增长172.43%。单季度看，24Q2实现收入210.61亿元，同比增长17.37%，环比增长13.76%；石化产量和销量分别为138万吨和141万吨，同比分别增长28.97%和-61.58%（上年销量包含较多贸易业务），环比分别增长-0.72%和5.22%；均价14937元/吨，同比增长205.49%，环比增长8.11%。 精细化学品及新材料业务多点开花。新材料产业作为我国新质生产力的重要组成部分，产业迎来新的发展机遇期。公司ADI业务紧密跟踪关键目标客户，积极开拓新兴市场业务，销量提升；随着公司双酚A项目的投产，万华化学PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，4.8万吨/年柠檬醛各工序一次性开车成功。2024H1公司精细化学品和新材料板块，实现收入129.79亿元，同比增长15.23%；毛利率16.99%，同比下滑5.06pct。从量上看，精细化学品和新材料板块系列实现产量100万吨，同比增长26.58%；销量92万吨，同比增长24.32%。价格上，均价12979元/吨，同比增长-8.97%。单季度看，24Q2精细化学品和新材料板块实现收入68.74亿元，同比增长16.03%，环比增长12.59%；产量和销量分别为53万吨和48万吨，同比分别增长29.27%和23.08%，环比分别增长12.77%和9.09%；均价12969元/吨，同比增长-10.24%，环比增长-0.16%。 技术研发持续迭代，多项目推进积蓄发展动能。公司已形成产业链高度整合、深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，通过持续加大技术创新、不断拓展国际化布局、深化构建卓越运营体系，公司持续快速发展。产能方面，2023年报口径，公司聚氨酯方面设计产能为516万吨/年，其中包括MDI项目310万吨/年、TDI项目95万吨/年、聚醚项目111万吨/年，截止2023年末产能利用率达98%，公司是目前全球最大的MDI和TDI供应商；石化业务板块，公司拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100万吨/年的乙烯装置，产能利用率均超90%；精细化工品及新材料业务板块，拥有设计产能为48万吨/年的PC项目和16万吨/年的PMMA项目，截止2023年年末产能利用率分别为76%、64%。2024年，公司福建MDI装置通过技术改造产能由40万吨/年扩至80万吨/年，TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，进一步提升公司聚氨酯业务板块生产能力；石化业务板块，2024年3月9日公司120万吨/年乙烯项目开正式开工，该项目下游规划高端聚烯烃，主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯（LDPE）装置、聚烯烃弹性体（POE）等装置，将进一步增强公司未来石化板块的整合利用能力；精细化工品及新材料业务板块，公司持续突破高端化工新材料及解决方案，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功，各项指标行业领先。卡波姆一次性开车成功。医疗用PMMA新产品开发成功，形成销量。XLPE、MS树脂等中试开车，为工业化做好储备。2024年上半年POE、POCHP、MQ树脂、尼龙12弹性体装置一次性开车成功，极大地丰富了高端材料产品线。PC、水性树脂、改性异氰酸酯、TPU、改性材料等不断推出差异化的产品。完成了膜材料全线产品迭代升级，聚焦于海淡膜等高附加值领域，部分产品已进入客户长周期验证阶段。在研发AI、电化学、合成生物学等前沿领域，持续保持与高校的产学研紧密合作。2024年7月公告拟与ADNOC、北欧化工等合资建设福建160万吨/年特种聚烯烃项目。2024年下半年，公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。 投资建议：万华化学为化工行业龙头，聚氨酯地位稳固，石化、精细化学品和新材料产品不断延伸，受宏观经济企稳复苏业绩有望上行。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为2038.96/2301.45/2539.99亿元，同比增长16.3%/12.9%/10.4%，归母净利润分别为201.82/240.06/271.88亿元，同比增长20.0%/18.9%/13.3%，对应PE分别为11.0x/9.3x/8.2x；维持“买入-B”评级。 风险提示：需求不及预期；项目进度不确定性；贸易摩擦风险；安全环保风险。