广汇能源(600256) 事件描述 公司发布2024年半年度报告：2024年1-6月，公司实现营业总收入172.49亿元，同比-50.84%；归母净利润14.55亿元，同比-64.70%；扣非后归母净利润14.92亿元，同比-63.61%；基本每股收益0.2216/股，同比-64.70%；加权平均净资产收益率4.90%，同比减少8.38个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额26.25亿元，同比-42.70%。截至6月30日，公司总资产552.25亿元，同比-5.70%；净资产259.17亿元，同比-10.52%。 事件点评 H1煤炭产销减量，毛利率下降。2024年1-6月，公司原煤产量（不含自用煤）976.67万吨，同比-17.8%（其中Q1：589.17，同比-12.96%；Q2： 387.5，同比-24.1%，环比-34.2%）；H1原煤销量1338.1万吨，同比-3.11%（其中Q1：780.3，同比-1.09%；Q2：557.8，同比-5.8%，环比-28.5%）；产销量下滑主要受上半年安检压力及白石湖临时性地质变化影响，Q2影响较大。价格方面，公司主要目标市场甘肃、宁夏等区域煤炭价格下行，靖远电煤Q5000车板价H1均价733元/吨，同比-13.52%；宁夏石嘴山动力煤Q5000车板价H1均价672元/吨，同比-13.38%；哈密地销煤价也随之降低，哈密动力煤Q6000坑口价H1均价380元/吨，同比-19.97%。由于公司煤炭开采成本较低，H1煤炭业务毛利率约26.22%，与2023年平均毛利率34.68%相比减少8.46pct，但仍处于历史较高水平。 LNG贸易价差缩小，公司贸易规模减量。广汇新能源自产气H1实现3.66亿方，同比+18.51%，基本满产。外购气方面，H1实现销量17.46亿方，同比-54.14%。上半年外购气贸易价差减小，LNG到岸价与国内出厂价价格平均-652元/吨，贸易利润空间较差，广汇国际天然气贸易有限责任公司H1实现净利润-0.33亿元。 煤化工贸易缩量，毛利率提升。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-6月甲醇产量57.83万吨，同比+22.16%；其他产品产量降低：乙二醇4.69万吨（-5.14%）、煤基油品29.35万吨（-11.85%）；副产品21.54万吨（-4.19%）。公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模，叠加Q2煤化工产品价格回升，华东地区甲醇、乙二醇H1均价同比分别上涨+5.89%、10.39%。H1公司煤化工业务毛利率27.06%，比2023年平均毛利率23.65%提高3.41pct。 白石湖核增及马朗煤矿1000万吨/年产能核准，公司未来成长可期。根据公司6月24日公告，白石湖露天矿核增1700万吨/年产能（由1800万吨/年增加到3500万吨/年）；6月4日，马朗煤矿产能由500万吨/年新增至1000万吨/年产能获得批复，公司下半年合计新增产能超过2200万吨，当前毛利下，新增煤炭产量将有效扩大公司利润规模。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.7\0.98\1.16元，对应公司9月4日收盘价6.04元，2024-2026年动态PE分别为8.7\6.2\5.2倍；考虑到煤炭产能大幅增加，天然气贸易价差恢复，我们预计公司下半年及后期净利润规模增加，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。

     广汇能源(600256) 马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入172.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润14.6亿元，同比-64.7%；实现扣非后归母净利润14.9亿元，同比-63.6%。单Q2来看，实现营业收入72.1亿元，环比-28.2%；实现归母净利润6.5亿元，环比-19.8%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，环比-7.4%。综合考虑到煤炭价格下滑、天然气销量下滑，以及马朗煤矿复产，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为46.1/70.8/75.2亿元（前值为65.5/84.6/95.6亿元），同比分别-10.9%/+53.5%/+6.3%，EPS分别为0.7/1.08/1.15元，对应当前股价PE分别为8.5/5.5/5.2倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024年仍履行每股0.7元的高分红，维持“买入”评级。 Q2煤炭、天然气销量环比下滑，甲醇产销量维持相对稳定 （1）煤炭板块：产销量方面，2024H1原煤产销量977/1338万吨，同比-17.8%/-3.1%，提质煤产销量174/233万吨，同比-17.7%/0.02%；单季度来看，2024Q2原煤产销量388/558万吨，环比-34.2%/-28.5%，提质煤产销量88/122万吨，环比+3.3%/-8.4%。价格方面，参照2024H1哈密Q6000动力煤坑口价平均为603.4元/吨，同比-24%，其中2024Q2平均为581.6元/吨，环比-7%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024H1天然气产销量为36641/217845万方，同比+18.5%/-57%，天然气销量下降系外购天然气量下滑所致，其中2024Q2产销量为17849/99704万方，环比-5%/-15.6%。价格方面，2024H1中国液化天然气市场均价为4364元/吨，同比-13%，其中2024Q2为4219元/吨，环比-6.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024H1产销量为57.8/56.3万吨，同比+22.2%/-40.8%，其中2024Q2产销量为29/27.8万吨，环比+0.8%/-2.1%；乙二醇方面，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目自二季度开车以来，2024Q2产销量为4.7/3.5万吨；煤基油品方面，2024H1产销量为29.4/30.5万吨，同比-11.9%/-15.4%，其中2024Q2产销量为14.9/16.1万吨，环比+2.6%/+12.2%。 关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性 （1）马朗煤矿正式核准批复：近期马朗煤矿正式获得核准批复，其复产将成为公司业绩增长关键催化因素。（2）LNG周转能力进一步提升：6#20万立方米储罐项目已于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月10日进入试运行阶段，有望在年内实现竣工，公司LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。（4）高分红或具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），公司承诺2022-2024年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税），未来伴随公司盈利逐步释放，公司高分红或具备可持续性。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

     广汇能源(600256) 核心观点 主营产品价格下降、销量下滑，公司营业收入同比下降50.84%。2024年8月30日，公司发布公告，2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下降64.70%；实现扣非后归母净利润14.92亿元，同比下降63.61%；经营活动产生的现金流量净额为26.25亿元，同比下降42.70%。 煤炭、天然气价格回调，天然气外贸销量下滑，公司盈利能力下降。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年上半年，受制造业、供暖需求疲软影响，煤炭、天然气价格均处于低位运行，影响了公司产品售价；此外，在天然气产品方面，由于国内外气价价差收窄，公司主动调整销售策略，天然气贸易量下滑。2024年上半年，煤炭市场价同比下滑14.3%，天然气市场价同比下滑13.8%；公司煤炭销量同比下滑2.66%，天然气销量同比下滑57.00%。 马朗煤矿已获国家发改委批复，夯实公司疆煤领先企业地位。公司在产白石湖煤矿于2024年6月核增产能至3500万吨/年。马朗煤矿项目在经历了产能核增后也于近日收到了国家发改委核准批复，本次核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。项目配套建设相同规模的选煤厂，工业场地位于矿田东部。剥离采用单斗-卡车工艺，采煤采用单斗-卡车-半移动破碎站-带式输送机半连续开采工艺。煤炭洗选采用智能干选等工艺。东部矿区的建设也在稳步推进，正处于将煤矿由“适时开发”转为“优先开发”的手续办理中，预计未来将达到2000万吨/年产能。当前公司两大煤矿合计产能已达4500万吨/年，随着东部矿区的推进，公司煤炭产能将持续提升。 风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。 2024年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸易量，此外，煤炭售价也在2024年出现一定幅度的下滑。我们下调了公司天然气销量，下调了天然气、煤炭销售价格（具体业务拆分见正文表格）。基于此，我们谨慎下调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元（前值为606/692/789亿元，下调25%/15%/8%），预计公司归母净利润分别为49/58/69亿元（前值为55/69/80亿元，下调11%/16%/14%），EPS分别为0.74/0.88/1.05元（前值为0.84/1.06/1.22元，下调11%/16%/14%），当前股价对应PE分别为8.0/6.8/5.7X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。

     广汇能源(600256) 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下滑64.70%；实现扣非归母净利润14.92亿元，同比下滑63.61%。 24Q2业绩同环比下滑。24Q2，公司实现营业收入72.07亿元，同比下滑52.67%、环比下滑28.22%；实现归母净利润为6.48亿元，同比下滑41.88%、环比下滑19.80%；实现扣非归母净利润为7.17亿元，同比下滑36.76%、环比下滑7.35%。 煤炭产销下降，马朗煤矿取得批复，后续产量增长可期。24H1，公司煤炭产量（不含自用）为1150.87万吨，同比下滑17.78%，煤炭销量为1571.01万吨，同比下滑2.66%。价格方面，24H1吨煤售价平均为455.36元/吨，同比微增1.77%。此外，公司马朗一号煤矿项目取得国家发改委的核准批复，核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中包含常规产能800万吨/年以及储备产能200万吨/年。随着马朗煤矿取得产能核准批复，下半年公司的产量有望实现增长。 策略调整下，天然气销量同比回落。一方面，自产气业务运营稳定，24H1公司LNG产量3.66亿方，同比增长18.51%；另一方面，随着国际气价的回落，公司的启东LNG接收站主动调整业务结构，缩减贸易规模，根据普式数据，上半年东北亚LNG现货均价10.75美元/百万英热，同比下降44.36%，同时，公司外购气方面的销量规模为21.78亿方，同比下降57.00%。 甲醇产量同比提升，煤化工毛利率持续修复。24H1，公司甲醇/煤基油品/乙二醇/煤化工副产品产量分别为57.83/29.35/4.69/21.54万吨、同比分别+22.16%/-11.85%/-5.14%/-4.19%。价格方面，24H1西北甲醇市场均价2170元/吨，同比增长1.05%；新疆煤焦油市场均价3271.83元/吨，同比下降8.81%。盈利方面，在公司不断深化精细化管理措施、降低生产成本的努力下，24H1公司煤化工盈利能力进一步回升，实现毛利率为27.06%，相比2023年的毛利率提升了3.41pct。 稠油开发项目稳步推进，能源布局战略进一步巩固。公司哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有总井数56口，其中，油井31口、气井25口。2024年1月，公司获批商务部下达的年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年8月，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，S-304井已累计完成气溶胶注气量153.06万方，油田开发稳步推进。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为44.44/49.01/55.33亿元，对应EPS分别为0.68/0.75/0.84元/股，对应2024年8月30日股价的PE分别为9/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。