广汇能源(600256) 广汇能源（600256.SH）是第一家布局“气煤油”，集上中下游为一体的民营能源企业。公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。该公司初步形成煤、气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格局。主营业收入持续上涨，2023年达近4年（2020-2023年）最高为614.75亿元。公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。2023年公司天然气、煤炭、煤化工营业收入分别占总营收的64.58%、24.79%、12.90%；2023年公司天然气、煤炭、煤化工毛利分别占总毛利的20.97%、50.83%、18.03%。 单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。截至2023年，公司煤炭单位销售成本为310.28元/吨，同比下降了7.70元吨，降幅为2.42%。相较于同业其他公司（中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、淮北矿业煤炭单位销售成本分别为395.26元/吨、405.00元/吨、317.05元/吨、347.69元/吨、597.90元/吨），具有显著的成本优势。公司布局上游疆煤外运黄金通道——“将-淖-红”铁路，改变疆煤外运区域煤炭供应格局，与下游综合能源物流基地形成完整的能源物流体系，增强疆煤在终端市场的竞争力。马朗煤矿复产释放产能空间大，有望带动未来业绩增长。 天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。目前以自有煤炭通过煤化工生产LNG产品，具有成本低、供应稳定的优势。贸易气方面，公司主要是通过启东LNG接收站引进国外LNG资源至国内销售，通过贸易价差获得利润。外购气利用长协锁定低价气源，价格优势凸显，支撑业绩提升。2019年4月，公司与道达尔签订了《LNG购销协议》，期限为10年，供货量为70万吨/年。而2019年国际油价正处于低价，故协议的LNG的采购成本低，利润弹性高。新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持。 下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，煤化工和绿色系能源项目，有望增长业绩。公司煤化工业务项目主要有新能源煤制甲醇联产LNG项目、清洁炼化项目、乙二醇项目、硫化项目等，生产所需原材料多来自于公司自产煤炭和其他副产品，业绩有望增长。绿色能源业务项目稳步推进，培育新增长点。二氧化碳捕集（CCUS）及驱油业务的一期建设10万吨/年示范项目于2023年11月稳定运行，300万吨/年CCUS项目于12月逐步启动。绿电制氢与氢能一体化示范项目逐步启动。 高分红兑现保障股东权益。2021-2023年，公司实施现金分红金额合计131.70亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的199.04%，已满足并超过相关制度有关现金分红比例的规定及公司现金分红承诺约定。2023年，公司拟分配现金红利总额为45.47亿元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为87.90%。鉴于公司有保持较高分红比例回报股东的传统，在保证稳定持续的资本支出情况下，未来有望持续保持。 公司盈利预测及投资评级：我们推荐广汇能源基于以下四个方面：1）公司拥有优质煤炭资源且马朗煤矿产能释放空间较大，开采成本低，单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。2）天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。3）公司煤化工业和绿色系能源项目借助自身煤气油资源，拥有较强的成本优势，在下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，有望增长业绩。4）公司保持高股息高分红，在保证稳定持续的资本支出的情况下，未来有望持续保持。预计公司2024-2026年营业收入分别为659.62、745.76、828.75亿元，归母净利润分别为58.87、82.42、106.26亿元，每股收益分别为0.90、1.26、1.62元，当前股价7.63元，对应PE分别为8.51、6.08、4.71。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）煤炭、原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）煤油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

     广汇能源(600256) 事件: 2024年4月26日，广汇能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入100.4亿，同比-49.4%，归属于上市公司股东净利润8.1亿，同比-73.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.7亿，同比-73.9%。 投资要点: 天然气业务：自产气产量恢复，贸易气业务模式转型，销量整体下滑。2024年一季度，公司自产气产量实现1.88亿方，环比+39.1%，同比-4.6%，总销量实现11.8亿方，环比-46.2%，同比-44.1%，未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。 煤炭业务：销量环比改善。2024年一季度，公司实现原煤产量589万吨，环比-1.9%，同比-13.0%，公司实现原煤销量780万吨，环比+9.3%，同比-1.1%，提质煤销量122万吨，环比+25.9%，同比+27.3%。 煤炭产能未来增量空间大。2023年7月24日公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，11月3日取得空白区探矿权证，截至2024年3月底，马朗矿项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大。 煤化工业务：甲醇产量环比恢复，煤基油品销量下滑明显。2024年一季度，煤化工产品销量61.8万吨，同比-39.3%，其中甲醇产量环比恢复，实现28.8万吨，环比+34.0%，同比-3.7%，煤基油品销量下滑明显，实现14.4万吨，环比-23.1%，同比-19.1%。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为558.5/691.9/765.7亿元，同比-9%/+24%/+11%，归母净利润分别为50.3/64.0/67.2亿元，同比-3%/+27%/+5%，EPS分别为0.77/0.97/1.02元，对应当前股价PE为9.5/7.4/7.1倍。公司规划未来马朗煤矿、东部矿区达产，天然气启东码头项目不断建成，周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

     广汇能源(600256) 事件: 2024年4月26日，广汇能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入100.4亿，同比-49.4%，归属于上市公司股东净利润 8.1亿，同比-73.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.7亿，同比-73.9%。 投资要点: 天然气业务：自产气产量恢复，贸易气业务模式转型，销量整体下滑。2024年一季度，公司自产气产量实现1.88亿方，环比+39.1%，同比-4.6%，总销量实现11.8亿方，环比-46.2%，同比-44.1%，未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。 煤炭业务：销量环比改善。2024年一季度，公司实现原煤产量589万吨，环比-1.9%，同比-13.0%，公司实现原煤销量780万吨，环比+9.3%，同比-1.1%，提质煤销量122万吨，环比+25.9%，同比+27.3%。 煤炭产能未来增量空间大。2023年7月24日公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，11月3日取得空白区探矿权证，截至2024年3月底，马朗矿项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大。 煤化工业务：甲醇产量环比恢复，煤基油品销量下滑明显。2024年一季度，煤化工产品销量61.8万吨，同比-39.3%，其中甲醇产量环比恢复，实现28.8万吨，环比+34.0%，同比-3.7%，煤基油品销量下滑明显，实现14.4万吨，环比-23.1%，同比-19.1%。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为558.5/691.9/765.7亿元，同比-9%/+24%/+11%，归母净利润分别为50.3/64.0/67.2亿元，同比-3%/+27%/+5%，EPS分别为0.77/0.97/1.02元，对应当前股价PE为9.5/7.4/7.1倍。公司规划未来马朗煤矿、东部矿区达产，天然气启东码头项目不断建成，周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

     广汇能源(600256) 核心观点 2024年一季度营收利润同比下降。2024年4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入100亿元，同比下降49%，实现归母净利润8亿元，同比下降73%，实现扣非后归母净利润8亿元，同比下降74%。受公司营业外支出减少影响，2024年一季度公司盈利环比提升。 主营产品价格回调及销量下滑，短期内公司盈利承压。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年一季度，受天气、下游需求同比下降等因素影响，煤炭、天然气价格均低于去年同期水平，影响了公司产品售价。另受国内LNG价格下行影响，公司为规避亏损风险缩减了LNG贸易量，影响了天然气销量。煤化工板块受蒸汽锅炉检修以及碳化炉升级改造影响，2024年一季度公司甲醇、煤化工副产物以及煤基油品销量同比降低。 静待煤炭、石油新增产能释放带动公司营收利润上行。煤炭板块，公司在产白石湖煤矿于2022年12月核增产能至1800万吨/年，当前公司正积极申报白石湖煤矿核增手续，目前已完成安全预核验，远期产能将增加至4000万吨/年。马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要，当前马朗煤矿年产1000万吨煤炭的核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计今年下半年起将为公司贡献利润增量。东部矿区的建设也在稳步推进，预计未来产能将达到2000万吨/年。石油板块，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨，预计远期原油产能将达到300万吨/年。 风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。维持对公司2024-2026年归母净利润为55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为8.6/6.9/5.9X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“买入”评级。

     广汇能源(600256) Q1产品量价齐跌拖累业绩，关注马朗煤矿及高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收100.41亿元，同比-49.4%，环比-15.7%；实现归母净利润8.07亿元，同比-73.1%，环比+150.2%；实现扣非后归母净利润7.74亿元，同比-74%，环比+8.5%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为65.5/84.6/95.6亿元，同比分别+26.5%/+29.3%/+13%，EPS分别为1.00/1.29/1.46元，对应当前股价PE分别为7.3/5.7/5.0倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到马朗煤矿复产催化业绩弹性以及公司高股息或具备可持续性，维持“买入”评级。 煤炭、天然气及主要煤化工产品产销量同比下滑，叠加价格走弱拖累业绩（1）煤炭板块：产销量方面，受极端天气及安全检查影响，一季度公司煤炭产销量同比下滑，2024Q1公司实现原煤产/销量分别为589.2/780.3万吨，同比-12.96%/-1.09%，实现提质煤产/销量85.7/121.5万吨，同比-19.11%/+27.28%；价格方面，参考Wind哈密Q6000动力煤坑口价，2024Q1哈密Q6000动力煤坑口价平均为625.57元/吨，同比-22.8%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024Q1公司120万吨甲醇联产7亿方LNG项目生产LNG1.9亿方，同比-4.61%，公司实现LNG销量11.8亿方，同比-44.1%，主要系江苏启东LNG接收站天然气销量同比下滑幅度较大所致；价格方面，2024Q1天然气价格亦出现明显下滑，一季度中国液化天然气市场均价为4527元/吨，同比-23.5%。（3）煤化工板块：2024Q1主要煤化工产品产销量同比下滑，其中甲醇产/销量为28.8/28.4万吨，同比-3.65%/-45.52%，煤基油品产/销量为14.5/14.4万吨，同比-15%/-19%，煤化工副产品产/销量为10.8/16.3万吨，同比-2.69%/-48.9%，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目在一季度停产，目前已完成装置技改消缺实现一次开车成功，于4月3日产出聚酯级乙二醇产品。 关注主业成长性，高股息或具备可持续性 （1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿获得国家能源局实施产能置换批复并赋码，目前正在积极推进项目核准手续办理，马朗煤矿复产将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（2）LNG周转能力进一步提升：6#20万立方米储罐项目已于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月9日完成预冷，4月10日进入试运行阶段，项目有望在年内实现竣工，未来公司LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。（4）高分红具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），分红比例为87.9%，较2022年+35pct，对应当前股息率为9.6%，考虑到未来随着公司新增产能落地，公司盈利能力有望进一步提高，公司高股息有望持续。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

     广汇能源(600256) 事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下滑73.15%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比下滑73.88%。 煤炭产量下降，马朗煤矿建设持续推进。24Q1，公司完成原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%；实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%。马朗煤矿方面，2023年7月24日，马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，8月14日取得哈密市自然资源局土地预审和选址意见，11月3日取得空白区探矿权证，目前手续在持续办理中。 天然气产销量下滑，价格同比回落。24Q1，公司自产LNG1.88亿方，同比下降4.61%；天然气销量11.81亿方，同比下降44.12%。同时，24Q1天然气价格同比出现回落，东北亚JKM现货均价11.94美元/百万英热，同比下降54.14%；国内LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%。此外，公司LNG接收站的6#20万立方米储罐项目于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月10日进入试运行阶段；2#泊位项目工程可研报告已编制完成，安全预评价已通过评审正在向江苏省交通局申请批复阶段，海洋环评等待上会评审阶段，未来投产后公司天然气周转量有望提高。 煤化工产品价格承压。24Q1，公司甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量为28.80/14.49/10.76万吨、同比下滑3.65%/15.07%/2.69%。价格方面，煤化工产品则整体承压，西北甲醇市场均价2101.54元/吨，同比下降6.55%；新疆市场中温煤焦油主流均价3172.28元/吨，同比下降17.59%。 石油开发项目第一口深井顺利开钻。2024年1月23日，公司接商务部《关于下达2024年第二批原油非国营贸易进口允许量的通知》，2024年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年3月22日S-1003井开钻；2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。 顺应能源产业形势，推进涉氢项目。在国家双碳政策鼓励推进及涉氢政策密集出台的背景下，公司投建了“绿电制氢及氢能一体化示范项目”。2024年3月16日，项目加氢站氢气分析纯度达99.998%，达到车用燃料氢气的标准，截止目前，10辆氢能重卡牵引车共加氢11405.01公斤；2024年4月20日，项目水电解制氢装置一次开车成功，产出合格氢气，氢气纯度达99.992%，截止目前，该装置运行稳定，产氢量达到设计标准。据公司预计，该项目正式投产后将实现年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。此外，公司与嘉兴申能诚创股权投资合伙企业等联手成立了“新疆汇申新能源科技有限公司”，用予在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造等方面开展深入合作。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为45.16/48.33/52.54亿元，对应EPS分别为0.69/0.74/0.80元/股，对应2024年4月26日股价的PE分别为11/10/9倍，考虑业绩有所下滑，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

     广汇能源(600256) 事件：4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下降73.15%；扣非后归母净利润为7.74亿元，同比下降73.88%；经营活动产生的现金流量为17.11亿元，同比下降20.58%，基本每股收益0.12元。 点评： 2024Q1公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格回调以及销量下滑的影响。 1）煤炭：煤价回调及产量下滑拉低煤炭业务利润。产量方面，受极端天气及安全检查影响，2024Q1公司原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%，提质煤产量85.68万吨，同比下降19.11%；销量方面，2024Q1公司实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%，其中原煤销量780.3万吨，同比下降1.09%，提质煤销量121.53万吨，同比增长27.28%。价格方面，2024Q1煤价低位运行，秦皇岛5000K动力煤末煤平仓价均价798.87元/吨，同比下降17.76%，公司煤炭售价同比下滑。 2）天然气：LNG贸易量同比大幅下滑，气价下行利润收窄。产量方面，2024Q1公司实现LNG自产量1.88亿方（约合13.43万吨），同比下降4.61%；销量方面，受气价回落下海外转售业务规模缩窄的影响，2024Q1公司实现LNG销量11.81亿方（约合84.36万吨），同比下降44.12%。价格方面，2024Q1国内外气价维持低位，全国LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%，带动公司LNG售价下滑。 3）煤化工：公司煤化工产品产销量同比下降。2024Q1公司甲醇产量28.8万吨，同比下降3.65%，销量28.43万吨，同比下降45.52%；公司生产煤基油品14.49万吨，同比下降15.07%，销量14.38万吨，同比下降19.12%；生产二氧化碳2.81万吨，销量2.76万吨。 公司产能扩建稳步推进，煤、油、气产量释放助力长期高成长。 1）公司煤矿产能核增及建设稳步推进，受益于疆煤开发提速和煤炭保供，主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长有望增厚盈利。白石湖煤矿：公司主要在产煤矿白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上，后续产能有望进一步核增；马朗煤矿：马朗煤矿年内有望落地，产量有望快速释放；东部矿区：东部矿区进入项目核准手续办理程序。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2024/2025/2026年公司煤炭产量分别可达到5000/6000/7000万吨以上（含自用量）。此外，公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、淖柳公路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速。 2）2024年国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2024年1-2月我国天然气表观消费量持续增长，增速达14.8%，我们预计2024年天然气消费将保持较强增长态势，带动公司天然气贸易规模的提升。2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下基础。 3）斋桑油气项目进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模级油田。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。 4）绿电制氢及氢能一体化示范项目投入试运行，发展前景广阔。2024年4月25日晚，公司发布《关于“绿电制氢及氢能一体化示范项目”投入试运行的公告》，宣布公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，公司预计项目投产后年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为55.4亿、68.7亿、81.5亿，EPS分别为0.84/1.05/1.24元，对应4月25日收盘价的PE分别为8.68X/6.99X/5.90X，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿审批进展不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

     广汇能源(600256) 核心观点： 事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入100.4亿元，同比下降49.4%、环比下降15.7%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降73.1%、环比增长150.2%。 盈利能力改善叠加煤炭外销量回升，公司Q1业绩环比高增煤炭业务方面，24Q1公司实现煤炭外销总量902万吨，同比增长2.0%、环比增长11.3%。其中，公司实现原煤外销量780万吨，同比下降1.1%、环比增长9.3%；提质煤外销量122万吨，同比增长27.3%、环比增长25.9%。天然气业务方面，24Q1公司实现天然气销量11.8亿方，同比下降44.1%、环比下降46.2%。同比来看，公司一季度业绩回落主要系主要产品天然气、煤化工产品销量减少及销售价格下降所致。公司盈利能力环比有所增强，24Q1销售毛利率为17.5%，环比增加3.3个百分点。我们认为，一季度公司业绩环比高增或与盈利能力改善及煤炭外销量回升等因素有关。 全国煤炭需求有望平稳增长，公司煤炭产能核准审批手续持续推进2024年我国经济持续回升将拉动能源需求增长，煤炭需求有望实现平稳增长，而供给弹性偏弱，煤炭安全生产面临一定挑战。在平衡保供和安全生产过程中，供给阶段性扰动预期仍存，不排除出现阶段性供需趋紧局面，预计煤炭价格仍有支撑，后续建议重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计65.97亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码、空白区探矿权证；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望逐步释放，贡献业绩增量。 启东LNG接收站周转能力持续提升，有望带动贸易气规模抬升公司6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，启东LNG接收站已具备750万吨/年左右周转能力。2#泊位建设项目安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。2025年启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年。我们认为，随着公司启东LNG接收站周转能力不断提升，在公司“3+2”灵活经营模式下，天然气业务规模有望增长。 积极探索新型能源，氢能业务稳步推进在国家双碳政策鼓励推进及涉氢政策密集出台的背景下，公司依托自身优势，积极投建了“绿电制氢及氢能一体化示范项目”。目前，该项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通。其中，加氢站氢气分析纯度达99.998%，达到车用燃料氢气的标准；制氢装置氢气纯度达99.992%，产氢量达到设计标准。预计该项目投产后年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。该项目兼具经济、社会与生态环境多重效益，对于提升公司未来整体经营业绩预计将形成积极正向的影响。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为683.47、756.04、872.95亿元；归母净利润分别为66.35、75.92、92.19亿元，同比分别增长28.26%、14.42%、21.42%；EPS分别为1.01、1.16、1.40元，对应PE分别为7.24、6.33、5.21倍，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

     广汇能源(600256) 核心观点 广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源资源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的LNG接收转运站，LNG周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有56口井，其中油井31口、气井25口，斋桑油气田稠油开发项目有序推进。公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势，将带动公司盈利能力向上。 煤炭、天然气、石油新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。公司积极推进三大煤炭矿山产能释放，预计马朗煤矿将于今年下半年贡献增量。天然气板块，公司南通港吕四港区LNG接收站及配套项目6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，LNG转运能力有望持续提升。原油方面，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨。2023年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据公司2023年年报，公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%，实现归属于上市公司股东的净利润51.73亿元，同比下降54.4%。2023年公司煤炭平均售价为475元/吨，同比下降16.6%，吨煤平均毛利润为165元，同比下降34.6%，2023年公司煤炭销售毛利率同比下滑9.52pct。公司天然气平均售价为6236元/吨，同比下降14.3%，天然气板块毛利率同比下滑12.76pct。受煤化工生产装置轮检影响，公司煤化工产品销量同比下降12.5%，毛利率同比下降11.09pct。 2023年计划派发现金红利0.7元/股（含税），以2024/4/19股价计算股息率高达8.79%。公司承诺连续三年（2022-2024年）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税）”，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。 风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023年12月月报点评中预计公司2023-2025年营收分别为635/816/911亿元，归母净利润分别为61/99/119亿元，在综合考虑马朗煤矿的投产进度、煤炭价格波动以及天然气价差收窄的影响后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为607/692/790亿元，归母净利润分别为55/69/80亿元。（下调依据以及业务拆分详见正文部分）。 广汇能源在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，公司若能充分利用LNG接收站拓展转运接卸业务，将持续增厚公司天然气板块盈利。预计石油业务将于2025年后释放产能，实现销售增长。考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，我们维持“买入”评级。

     广汇能源(600256) 投资要点 广汇能源于2024年4月19日发布2023年年度报告： 2023年实现营业收入614.75亿元，同比增长3.48%；归母净利润51.73亿元，同比减少54.37%；扣非归母净利润55.41亿元，同比减少49.95%；经营活动现金流量净额为65.98亿元，同比减少34.97%。基本每股收益0.8元，同比减少53.76%；加权平均ROE为18.15%，同比减少26.90个百分点。 2023Q4实现营业收入119.06亿元，同比减少46.20%，环比减少17.79%；归母净利润3.23亿元，同比减少89.01%，环比减少55.73%；扣非归母净利润7.13亿元，同比减少73.71%，环比减少2.21%。 煤炭：煤价下跌业绩承压，产销量高增可期。2023年煤炭产量2637万吨，同比增长9.59%，其中原煤2231万吨（同比+9.13%）、提质煤406万吨（同比+12.20%）。煤炭销量3099万吨（同比+16.07%），其中原煤销量2588万吨（同比+13.30%）、提质煤511万吨（同比+32.45%）。吨煤价格475元/吨（同比-16.6%），吨煤成本310元/吨（同比-2.4%），吨煤毛利润165元/吨（同比-34.6%）。2023Q4煤炭产量695万吨（同比-1.43%，环比+27.96%），其中原煤601万吨（同比+0.06%，环比+35.79%）、提质煤94万吨（同比-10.00%，环比-6.59%）；煤炭销量892万吨（同比+18.68%，环比+50.26%），其中原煤714万吨（同比+13.25%，环比+44.76%）、提质煤178万吨（同比+46.99%，环比+77.29%）。未来伴随马朗等煤矿产能陆续投产，产销量高增有望对冲煤价下行风险，带动公司盈利增长。 天然气：海内外LNG价差扩大，贸易气盈利有望改善。2023年天然气产量为5.80亿方，同比减少26.05%；天然气销量为86.84亿方，同比增长30.99%。单位价格为44178元/万方（同比-15%），单位成本为40594元/万方（同比-1.3%），单位毛利润为3584元/万方（同比-67.0%）。2023Q4天然气产量为1.35亿方（同比-39.44%，环比-0.73%），天然气销量为21.95亿方（同比-11.00%，环比+54.23%）。2024Q1日韩国际LNG价格9.33美元/百万英热（折合2633元/吨），广汇启东LNG市场价4872元/吨，国内外价差已经扩大至2240元/吨，季度环比上涨851元/吨。公司经营策略将国际货源引入国内销售，贸易气业务盈利能力有望改善。 煤化工：甲醇产销下降，成本上涨盈利下降。2023年煤化工产品产量211万吨，同比减少7.80%，其中甲醇91.09万吨（同比-19.13%）、煤基油品65.02万吨（同比+4.40%）、副产品35.92万吨（同比-17.97%）。煤化工产品销量270万吨，同比减少12.55%，其中甲醇111.3万吨（同比-19.63%）、煤基油品68.96万吨（同比+3.71%）、副产品70.5万吨（同比-24.44%）。化工产品综合价格2842元/吨（同比-0.1%），单位成本2170元/吨（同比+16.8%），单位毛利润672元/吨（同比-32.0%）。 现金股利0.7元/股，股息率高达8.8%。2024年4月19日广汇能源发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.7元/股，现金分红金额达到45.47亿元，现金分红比例达到87.90%。以2024年4月19日收盘价7.96元为基础，测算2023年股息率为8.8%，投资吸引力十足。 盈利预测、估值及投资评级：考虑国际天然气价格下滑，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为801.58、983.33、1099.21亿元，实现归母净利润分别为77.54、124.49、133.37亿元（2024-2025年原盈利预测为107.92、175.11亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.18、1.90、2.03元，当前股价7.96元，对应PE分别为6.7X/4.2X/3.9X，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、产能释放慢、研报使用信息数据更新不及时风险。

     广汇能源(600256) 事件：2024年4月19日，公司发布2023年年报。23年公司实现营收614.75亿元，同比+3.48%；归母净利润51.73亿元，同比-54.37%，基本每股收益0.7953元。23年公司计提非经常性损失6.12亿元，主要系红淖铁路23年未完成业绩承诺业绩，公司作为承诺方对其补偿5.61亿元。23年公司扣非净利润55.41亿元，符合预期。分红方面，23年公司拟派发现金红利0.7元/股（含税），拟分配现金红利45.47亿元，分红比例87.90%，按照4月19日股价计算股息率8.79%。 煤炭产销量稳步增长，马朗复产有望增厚利润。产销量方面，23年煤炭产量2637万吨，同比+9.59%；煤炭销量3099万吨，同比+16.07%。价格方面，公司吨煤售价519.33元/吨，同比-8.87%，；同时，由于运费及物流服务费等成本提升，吨煤成本339.20元/吨，同比+6.68%。受煤炭价格中枢下移影响，23年煤炭分部营收147.25亿元，同比-3.24%；毛利51.07亿元，同比-24.08%，煤炭毛利率34.68%，同比-9.53pct。此外，公司持续推进马朗煤矿手续办理，目前马朗煤矿的相关核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计24年5月底前完成手续办理，马朗煤矿复产将为公司贡献业绩增量。 受气价回落&煤化工装置检修影响，天然气、煤化工板块业绩下滑。（1）煤化工：23年煤化工产品单吨销售均价2842元/吨，同比-0.13%；单吨销售成本2169元/吨，同比+16.83%。此外，煤化工产品产量210.94万吨，同比-7.80%；煤化工产品销量269.65万吨，同比-12.55%。其中，受蒸汽锅炉轮检影响，23年公司甲醇产量91.09万吨，同比-19.13%；煤化工副产品产量31.00万吨，同比-20.35%；煤制LNG产量41.46万吨，同比-26.05%。受此影响，23年煤化工板块毛利18.12亿元，同比-40.54%。（2）天然气：价格方面，受能源价格回落影响，23年公司天然气均价6236元/吨，同比-20.20%；销量方面，天然气销量615.26万吨，同比+33.80%。毛利方面，天然气毛利31.25亿元，同比-56.73%。 拟派发现金分红45.47亿元，分红比例约87.90%，高股息凸显长期配置价值。公司2023年计划派发现金红利0.7元/股（含税），即合计现金分红45.47亿元，分红比例约为87.90%，按照4月19日收盘价，计算得2023年股息率高达8.79%，我们认为高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：我们下调公司24-25的归母净利润预测，由原来的80.21和91.71亿元分别下调至73.9和79.8亿元，新增26年盈利预测81.35亿元，24-26年EPS分别为1.13/1.22/1.24元/股，对应PE分别为7.07/6.55/6.42倍。再者，从股息率角度我们预期公司股息率有望降低至5.5%左右水平，按照当前股息率8.79%计算，尚有近60%股价涨幅空间。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

     广汇能源(600256) 煤炭和天然气量增价跌，成长性与高分红可期，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收614.8亿元，同比+3.5%；实现归母净利润51.7亿元，同比-54.4%；实现扣非后归母净利润55.4亿元，同比-50%。单Q4来看，公司实现营收119.1亿元，环比-17.8%；实现归母净利润3.2亿元，环比-55.7%；实现扣非后归母净利润7.1亿元，环比-2.2%。考虑到2024年一季度煤价下行，我们下调2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为65.5/84.6/95.6亿元（2024-2025年前值为77.5/90.3亿元），同比分别+26.5%/+29.3%/+13%；EPS分别为1.00/1.29/1.46元，对应当前股价PE分别为8.0/6.2/5.5倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到马朗煤矿复产催化业绩弹性以及公司高股息（按分红承诺每股不低于0.7元）或具备可持续性，维持“买入”评级。 煤炭和天然气销量同比高增，主业均价下滑拖累业绩 （1）煤炭板块：2023年公司煤炭产销量稳定增长，全年实现原煤产/销量2231.3/2588.3万吨，同比+9.1%/+13.3%，提质煤产/销量405.8/511.2万吨，同比+12.2%/+32.5%。（2）天然气板块：2023年公司实现LNG产/销量5.8/86.8亿方，同比-26.1%/+31%，在自产气产量同比减少的情况下，由于公司外购气销量大增，公司全年LNG销量仍实现高速增长。（3）煤化工板块：2023年公司实现化工品产/销量204.6/263.3万吨，同比-10.6%/-14.6%；其中实现甲醇产/销量91.1/111.3万吨，同比-19.1%/-19.6%，乙二醇产/销量12.6/12.6万吨，同比+24.9%/+24.9%，煤基油品产/销量65/69万吨，同比+4.4%/+3.7%，煤化工副产品产/销量35.9/70.5万吨，同比-18%/-24.4%。在煤炭、天然气销量同比高增的情况下，由于2023年国内能化产品价格整体走弱，拖累公司业绩表现。 公司主业经营增量可期，高股息或具备可持续性 （1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿获得国家能源局实施产能置换批复并赋码，目前正在积极推进项目核准手续办理，马朗煤矿复产将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（2）LNG周转能力进一步提升：广汇综合物流公司6#20万方储罐建设实现年内竣工，未来LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：广汇石油斋桑油田二叠系油藏浅层第一口开采井完钻并具备注采条件，深层二叠系油藏水平井网陆续启动建设，同时获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，2024年公司计划部署5-10个井组，开钻40-50口新井，计划年内建成30-50万吨的产能，未来三年左右预计建成300万吨的大型油田。（4）高分红具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），分红比例为87.9%，较2022年+35pct，对应当前股息率为8.8%，考虑到未来随着公司新增产能落地，公司盈利能力有望进一步提高，公司高股息（2022-2024年每年实际分配现金红利不低于0.7元/股）或具备可持续性。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

     广汇能源(600256) 事件：4月20日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入614.75亿元，同比增长3.48%；实现归母净利润51.73亿元，同比下降54.37%；扣非后归母净利润为55.41亿元，同比下降49.95%；经营活动产生的现金流量为65.98亿元，同比下降34.97%，基本每股收益0.80元。拟向全体股东每股派发现金股利0.7元（含税）。2023Q4公司实现营业收入119.06亿元，同比下降46.20%，环比下降17.79%；实现归母净利润3.23亿元，同比下降89.01%，环比下降55.73%。 点评： 分板块来看，2023年公司煤炭业务实现营业收入147.25亿元，占比24.0%，毛利润51.07亿元，占比50.8%；天然气业务实现营业收入383.65亿元，占比62.4%，毛利润31.12亿元，占比31%；煤化工业务实现营业收入76.62亿元，占比12.5%，毛利润18.12亿元，占比18%。2023年公司非经常性损益主要来自因红淖铁路未完成业绩承诺而支付广汇物流的对赌赔偿款5.6亿元。 1）煤炭：煤炭产销量持续增长，煤价回落挤压利润空间。煤炭板块贡献收入147.25亿元（占比24.0%），毛利润51.07亿元（占比50.8%）。销量：2023年公司原煤产量2231.29万吨，同比增长9.13%；煤炭销量3099.46万吨，同比增长16.07%；其中，2023Q4公司原煤产量600.77万吨，同比上升0.06%，环比上升35.79%；煤炭销量810.47万吨，同比上升7.85%，环比上升20.07%。价格：2023年煤炭供需紧张局势缓解，煤价高位回落，秦皇岛5000大卡动力煤全年平仓均价847.57元/吨，同比下降18.79%，公司煤炭售价下滑明显，2023年公司煤炭综合平均售价475.07元/吨，同比下降16.6%。公司马朗煤矿有望获批，马朗产量有望逐渐释放，推动公司2024年煤炭板块盈利提升。 2）天然气：LNG贸易量大幅增长，气价下行贸易利润收窄。天然气板块贡献收入383.65亿元（占比62.4%），毛利润31.12亿元（占比31%）。产销量：2023年公司实现LNG自产量5.80亿方（约合41.43万吨），同比下降26.05%；实现LNG销量86.84亿方（约合620.29万吨，含自产气及贸易气），同比上升30.99%。2023Q4公司实现LNG产量1.35亿方，同比下降39.44%，环比下降0.73%；实现LNG销量21.95亿方，同比下降11%，环比上升54.23%。价格：2023年国内外气价大幅下调，国内LNG出厂均价4861.48元/吨，同比下降28.38%，带动公司LNG售价下降，2023年公司天然气综合平均售价为4.42元/方，同比下降15%。 3）煤化工：蒸汽供应不足及安全生产事故影响公司主要煤化工产品产量。煤化工板块贡献收入76.62亿元（占比12.5%），毛利润18.12亿元（占比18%）。2023年公司甲醇产量91.09万吨，同比下降19.13%，销量111.30万吨，同比下降19.63%；全年销售均价1762元/吨，同比下降4.81%。公司生产煤基油品65.02万吨，同比上升4.40%，销量68.96万吨，同比上升3.72%；全年销售均价3504.63元/吨，同比下降6.6%；生产乙二醇12.58万吨，同比上升24.93%，销量12.58万吨，同比上升24.93%；生产二氧化碳6.33万吨，销量6.31万吨。截止2023年底，由蒸汽锅炉故障、锅炉轮检等导致的蒸汽不足影响甲醇产量的因素已消除，2024年公司煤化工产品生产有望恢复正常，同时我们认为全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续，支撑公司煤化工产品的售价。 公司产能扩建稳步推进，煤、油、气产量释放助力长期高成长。煤炭方面，白石湖煤矿产能核增，马朗煤矿核准在即，东部矿区建设推进；天然气方面，启东LNG接收站产能扩建中；石油方面，斋桑油田产能建设稳步推进。 1）公司煤矿产能核增及建设稳步推进，受益于疆煤开发提速和煤炭保供，主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长增厚盈利。白石湖煤矿：公司主要在产煤矿白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上，后续产能有望进一步核增；马朗煤矿：马朗煤矿有望落地，年内产量有望快速释放，且马朗煤质较好，热值可达5800-6000千卡，未来有望获得较高售价；东部矿区：东部矿区进入项目核准手续办理程序。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2024/2025/2026年公司煤炭产量分别可达到5000/6000/7000万吨以上（含自用量）。此外，公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、淖柳公路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运量有望提速，销售半径也有望扩张。 2）国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2023年在气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然气消费量恢复式增长，全年天然气表观消费量3945.3亿方，同比增加7.6%；2024年1-2月，我国天然气表观消费量持续增长，增速达到14.8%，我们预计2024年天然气消费仍将保持较强增长态势，带动公司天然气贸易规模的提升。2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年；6#20万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 3）斋桑油气项目正式进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模级油田。2023年10月24日，公司发布《关于哈萨克斯坦斋桑油气项目开发进展公告》，控股子公司TBM所投建的斋桑油气项目区块新油井S-1002近日已顺利开钻，标志着油田正式进入到试开采阶段。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为55.4亿、68.4亿、80.7亿，EPS分别为0.84/1.04/1.23元，对应4月19日收盘价的PE分别为9.44X/7.64X/6.48X，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿审批进展不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

     广汇能源(600256) 事件：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入614.75亿元，同比增长3.48%；实现归母净利润51.73亿元，同比下滑54.37%；实现扣非归母净利润55.41亿元，同比下滑49.95%。 红淖铁路业绩承诺完成率未达100%产生业绩补偿5.61亿元，是非经常性损失的主要成因。2022年，公司将红淖铁路公司92.77%的股权以现金方式转让给广汇物流，并承诺22-24年红淖铁路公司扣除非经常性损益后净利润分别不低于1.59、3.51、4.96亿元，2023年红淖铁路公司实现扣除非经营性损益的净利润1.71亿元，两年业绩累计完成率73.51%，从而公司预计业绩补偿金额为5.61亿元。 煤炭产销量提升，价格和成本同降。1）产销量：2023年公司实现原煤产量2231万吨、提质煤产量406万吨，同比分别增长9.13%、12.20%；实现原煤销量2588万吨、提质煤销量511万吨，同比增长13.30%、32.45%。2）价格和成本：2023年公司煤炭单位综合售价为475元/吨，同比下滑16.64%；吨煤成本为310元/吨，同比下滑2.41%；从而吨煤毛利为165元/吨，同比下滑34.59%。综合来看，公司煤炭业务毛利率为34.68%，同比下降9.52pct。 天然气销量同比提升，盈利能力有所下滑，自产LNG盈利能力保持高位。 2023年，公司天然气销量持续攀升，实现销量86.84亿立方米，同比增长30.99%；自产LNG因蒸汽锅炉轮检影响产量同比下降19.87%至5.80亿立方米。综合来看，天然气业务23年毛利率为8.11%，同比下滑12.76pct；其中，自产LNG毛利率依然维持高位，为61.67%，同比下滑3.26pct。 轮检导致煤化工产品产量下滑。2023年，公司甲醇产量为91.09万吨、同比下滑19.13%，煤化工副产品35.92万吨、同比下滑17.97%，主要是广汇新能源公司蒸汽锅炉轮检导致。其他煤化工产品产量则稳步上涨，23年煤基油品产量65.02万吨，同比增长4.40%；乙二醇产量12.58万吨，同比增长24.93%。 在建项目稳步推进，公司成长可期。2023年7月24日，公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，8月14日取得哈密市自然资源局土地预审和选址意见，11月3日取得空白区探矿权证，目前项目配套设施建设已基本完成；此外，哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有油井31口、气井25口，稠油开发项目有序推进，且公司获批2024年原油非国营贸易进口允许量30万吨，未来有望贡献盈利。 每股派发现金红利0.7元，分红率87.90%，股息率高达8.70%。2023年，公司拟派发含税现金红利0.7元/股，按总股本扣除回购专用证券账户中股数后的股份数量64.96亿股为基数进行计算，拟分配现金红利总额为45.47亿元，占23年归母净利润的比例为87.90%，以2024年4月19日收盘市值计算，股息率高达8.70%。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为45.15/48.30/52.51亿元，对应EPS分别为0.69/0.74/0.80元/股，对应2024年4月19日股价的PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

     广汇能源(600256) 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，2023年合计实现营业收入614.8亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润51.7亿元，同比下降54.4%。其中，Q4单季实现营业收入119.1亿元，同比下降46.2%、环比下降17.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降89.0%、环比下降55.7%。 煤炭、天然气价格下跌，公司2023年业绩承压回落煤炭业务方面，2023年公司实现原煤、提质煤外销量2588、511万吨，同比分别增长13.3%、32.4%；煤炭业务毛利率34.7%，同比下降9.5个百分点；煤炭价格下跌拖累板块业绩。天然气业务方面，2023年公司实现天然气销量86.8亿方，同比增长31.0%。其中，公司自产天然气受年度检修及蒸汽锅炉轮检影响产销量下降，国内、国际采购天然气增加带动天然气业务板块整体销量提升。2023年公司天然气销售业务毛利率8.1%，同比下降12.8个百分点，主要系天然气价格下跌所致。分季度来看，Q4公司销售毛利率14.2%，环比回升2.0个百分点，业绩下滑主要系非经常性损益增多所致。 保供政策持续推进，静待公司煤炭产能释放2024年我国经济持续回升将拉动能源需求增长，煤炭需求有望实现平稳增长，而供给弹性偏弱，煤炭安全生产面临一定挑战。在平衡保供和安全生产过程中，供给阶段性扰动预期仍存，不排除出现阶段性供需趋紧局面，预计煤炭价格仍有支撑，后续建议重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计65.97亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码、空白区探矿权证；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望逐步释放，贡献业绩增量。 启东LNG接收站周转能力持续提升，贸易气规模不断扩张6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，公司启东LNG接收站已具备750万吨/年左右的周转能力。2#泊位建设项目安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。2025年启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年。我们认为，随着公司启东LNG接收站周转能力不断提升，在公司“3+2”灵活经营模式下，天然气业务规模有望延续增长。 积极践行分红承诺，与投资者共享发展成果2023年公司拟向全体股东派发现金红利0.7元/股（含税），剩余未分配利润全部滚存结转至以后年度分配。本次拟分配现金红利总额为45.5亿元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为87.9%。2021-2023年，公司实施现金分红金额合计131.7亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的199.0%，满足并超过相关制度有关现金分红比例的规定及公司现金分红承诺约定。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为683.47、756.04、872.95亿元；归母净利润分别为66.35、75.92、92.19亿元，同比分别增长28.26%、14.42%、21.42%；EPS分别为1.01、1.16、1.40元，对应PE分别为7.88、6.88、5.67倍，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。