乖宝宠物(301498) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入51.25亿元，同比+8.17%；实现归母净利润2.14亿元，同比-58.35%。其中，2026Q3单季度实现营业总收入15.82亿34.30元，同比+4.27%；实现归母净利润0.23亿元，同比-82.96%。三季度业绩承压，主要受弗40,047列加特舆情冲击、汇率波动、原材料价格上涨以及自有品牌进行战略调整等因素影响。18,955/0 35.49%预计自有品牌三季度承压，静待后续修复。受舆情影响以及结构调整的因素，预计自有品3.01牌三季度有所承压。公司多品牌矩阵协同发力，弗列加特重点推进价格体系修复与利润结4.57构调整，麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能，K9、康弗通过新价格带培育新增量，营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖。根据欧睿数据显示，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌市占率将继续提升。 预计外销业务企稳改善，中长期具备增长动能。预计公司三季度外销业务企稳改善。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，成效逐步显现。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。未来外销业务将进一步降低对单一地域和传统单一产品的依赖，向多元化、高附加值方向发展。从当前在手订单来看，外销业务已开始企稳回升，收入端有望重回增长。 盈利短期波动，长期韧性不改。2026年Q3公司毛利率37.09%，同比-5.83pct，汇率波动、原材料价格上涨等导致毛利率下降。Q3销售费用率24.09%，同比+0.78pct。主要由于业务推广费增加以及行业竞争加剧。Q3管理费用率和财务费用率分别为7.65%和0.94%，同比分别+1.39pct和+0.87pct，主要由于自有品牌及直销占比提升以及美元兑人民币汇兑损失增加。公司短期盈利能力有所下降，随着品牌修复、业务结构优化以及汇率等因素的改善，预计公司中长期仍将保持增长韧性。 投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.04/4.22/5.42亿元（2026-2028年前值分别为4.39/6.14/8.18亿元），对应EPS分别为0.76/1.05/1.35元（2026-2028年前值分别为1.1/1.53/2.04元），对应当前股价PE分别为45/33/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、关税政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。

     乖宝宠物(301498) 主要观点： 2026Q3归母净利0.23亿元，同比-83.0% 公司发布三季报：2026年1-9月实现收入51.2亿元，同比+8.2%，归母净利润2.14亿元，同比-58.4%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比-56.5%，经营活动产生的现金流净额0.53亿元，同比-89.4%。分季度看，2026Q1-Q3分别实现收入16.4亿元、19.0亿元、15.8亿元，同比+11.1%、+9.1%、+4.3%，实现归母净利润1.24亿元、0.67亿元、0.23亿元，同比-39.5%、-61.4%、-83.0%。 Q3收入同比增速放缓，弗列加特重在修复信任、稳定价盘 2026Q3公司实现收入15.8亿元，同比+4.3%，增长较上半年明显放缓，Q3毛利率37.1%，较Q2-1.7pct，同比-5.8pct，Q3实现毛利5.87亿元，同比-9.9pct，我们判断主要是自主品牌弗列加特7-8月舆情影响较大，以及麦富迪、barf等品牌主动优化产品和渠道及结构费用所致。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，2026Q1-Q3麦富迪收入同比分别-4.1%、-7.4%、9.5%，弗列加特收入同比分别+23.5%、+8.7%、-13.6%。公司境内自有品牌的发展策略是：不以单次爆发式增长为唯一目标，以价格体系稳定、老客运营、产品结构优化、投入产出效率为优先。公司收入与利润提升将由多品牌矩阵协同实现：①麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能；②弗列加特重点是修复信任、稳定价盘、提升转化；③K9、康弗定位于打开新价格带、培育新增量；④营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖广度。 2026年1-9月销售费用同比+20.1%，财务费用因汇兑损失增加2026年9月，公司短期借款余额12.5亿元，同比+315.3%，主要是短期运营性借款增加；存货11.55亿元，同比+22.8%，较6月末+25.5%；资产负债率35.5%，同比+16.7pct，较6月末+4.1pct。2026年1-9月公司销售费用12.41亿元，同比+20.1%，销售费用率24.2%。分季度看，2026Q1-Q3销售费用分别为3.64亿元、4.96亿元、3.8亿元，同比+38.1%、+19.1%、+7.7%，销售费用率22.1%、26.1%、24.1%，销售费用率同比分别+4.3pct、+2.2pct、+0.8pct。2026年1-9月公司财务费用5060万元，去年同期-1088万元，同比大增主要是汇兑损失增加；研发费用0.68亿元，同比-3.7%。 投资建议 我们预计，2026-2028年公司实现主营业务收入71.81亿元、81.11亿元、93.39亿元，同比+6.1%、+13.0%、+15.1%；对应归母净利润2.79亿元、3.68亿元、4.58亿元，同比-58.6%、+31.9%、+24.4%，对应EPS0.7元、0.92元、1.14元。归母净利润前值2026年4.61亿元、2027年5.38亿元、2028年6.17亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028年宠物主粮收入、宠物主粮毛利率、销售费用，维持“买入”评级不变。 风险提示

     乖宝宠物(301498) 2026年10月27日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收51.25亿元，同比+8.17%；归母净利润2.14亿元，同比-58.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-56.50%。其中，26Q3实现营收15.82亿元，同比+4.27%；归母净利润0.23亿元，同比-82.96%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-80.93%。受汇率、原材料价格、品牌费用投入等影响，公司盈利承压。 经营分析 外销企稳改善，内销增速承压。内销方面，受品牌舆情扰动、渠道结构调整等因素影响，预计Q3内销自主品牌收入增长阶段性承压。外销方面，随着前期关税扰动影响逐步消化，基数压力缓解，预计海外业务逐步修复。 受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。26Q3公司毛利率37.1%，同比-5.8pct，毛利率有所回落。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/7.7%/1.8%/0.9%，同比+0.8/+1.4/+0.4/+0.9pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26Q3公司归母净利率为1.5pct，同比-7.4pct。 盈利预测、估值与评级 预计26-28年归母净利润分别为2.69/3.77/5.28亿元，同比-60.03%/+39.99%/+40.21%。当前股价对应PE估值为50/36/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；国内市场竞争加剧；原材料价格波动。

     乖宝宠物(301498) 报告关键要素: 公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入51.2亿元，同比+8.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-58.4%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-56.5%。其中，公司3Q2026实现营业收入15.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比-83.0%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-80.9%。 投资要点: 公司营收增长稳健，归母净利润承压明显。2026Q1-Q3公司实现营业收入51.2亿元，同比+8.2%，总体增长稳健；实现归母净利润2.1亿元，同比-58.4%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-56.5%。分季度看，2026Q3公司营收为15.8亿元，同比+4.3%，增速较2026Q2有所放缓，主要原因为：1）旗下弗列加特品牌受舆情事件冲击，品牌收入阶段性承压；2）公司主动调整优化麦富迪、霸弗等品牌的产品、渠道与费用结构。2026Q3公司归母净利润为0.2亿元，同比-83.0%，承压明显，主要受毛利率下行与销售费用投放拖累。 费用率有所提升，盈利能力有所承压。2026Q1-Q3公司毛利率为39.2%，同比-3.6pct；净利率为4.2%，同比-6.7pct，毛/净利率均有所回落，主要是由于弗列加特收入承压，高毛利品类占比回落，叠加原材料价格上涨，公司盈利能力有所承压。费用端，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/6.4%/1.3%/1.0%，同比+2.4pct/+0.7pct/-0.2pct/+1.2pct，其中，销售费用率上升主要系线上流量竞争加剧，公司加大品牌与内容投放所致；财务费用率上升主要是由于公司外销业务受到汇率波动的影响。 盈利预测与投资建议：考虑弗列加特舆情修复节奏、原材料成本以及汇率的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元/3.2亿元/4.2亿元（更新前为7.5亿元/9.2亿元/11.1亿元），同比-63.0%/+29.0%/+30.3%，10月28日收盘价对应PE为54.4/42.2/32.4倍。公司为国产宠物食品龙头，自有品牌基本盘稳固，随着品牌信任修复与费用效率改善，利润端有望逐步回稳，下调评级至“增持”。 风险因素：宠物食品安全风险；行业竞争加剧风险；弗列加特品牌修复不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动与关税政策风险。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 产能：产销同步高增，国内外前瞻布局支撑长期份额提升 公司持续推进国内、泰国及新西兰产能布局，2020-2025年产量由9.76万吨增至28.06万吨，产销率长期维持高位；随着10万吨高端宠物食品项目、30万吨高端宠物主粮项目及新西兰项目陆续投产，公司产能规模及产品覆盖进一步提升，有望为收入增长及市场份额提升提供支撑。 盈利：生产端降本增效，品牌投入短期压制利润空间 公司单位生产成本持续优化，推动毛利率持续改善；但随着自有品牌扩张，公司持续加大营销及销售投入，2025年单位期间费用升至0.73万元/吨，短期对净利率形成一定压力，后续伴随收入规模扩大及费用效率提升，盈利能力有望逐步修复。品牌：自有品牌持续扩张，业务结构优化驱动盈利能力改善公司持续由境外OEM/ODM向境内自有品牌驱动转型，随着高毛利境内品牌业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步改善。 管理：股权激励绑定核心团队，低杠杆高周转夯实经营基础 公司通过2024、2025年两期股权激励覆盖销售、电商运营、品牌及产品等核心人员，强化核心团队与公司业绩的利益绑定；同时2023-2025年资产负债率均低于主要同行，平均为16.3%，总资产周转率平均达1.25次，呈现低杠杆、高周转特征，为公司持续扩产及业务增长提供稳健的财务基础。 盈利预测 预计2026-2028年公司营业收入分别为77.11、90.23、109.28亿元，同比增长13.9%、17.0%、21.1%；归母净利润分别为4.32、6.25、8.58亿元，同比-35.9%、+44.7%、+37.4%，对应EPS分别为1.08、1.56、2.14元。2026-2028年PE分别为34.5/23.8/17.4倍，ROE分别为8.8%/11.8%/14.8%。基于公司长期成长逻辑及盈利修复预期，维持“买入”评级。

     乖宝宠物(301498) 内外因素影响短期业绩 2026年上半年，公司实现营业收入35.43亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比下滑49.57%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下滑48.17%。利润端短期承压，主要今年上半年公司经营受人民币兑美元汇率波动、海外关税政策调整及主要原材料价格变动等外部因素影响，同时，国内自有品牌业务处于战略性结构调整阶段，公司主动剥离低质低效流量，导致自有品牌短期增速承压。 品牌建设打磨长期竞争力 公司持续深化自主品牌战略布局，逐步向“科研驱动、高端矩阵、专业健康”方向升级。26年上半年公司销售费用同比增长26.43%至8.60亿元，销售费用率由21.1%提升至24.3%。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，2020至2025年连续六年蝉联天猫综合排名第一。渠道方面，渠道结构持续优化，直销渠道占比提升。公司线上直销业务收入达14.52亿元，同比增长19.98%，占主营业务收入比重从去年同期的37.73%提升至41.17%。直销模式占比的提升，有利于公司直接触达消费者、沉淀用户资产，并改善长期盈利能力。收入方面，公司预计下半年自有品牌增速会高于上半年，随着流量结构与渠道结构调整逐步到位，2026年下半年乃至2027年，自有品牌收入增速会实现高于行业大盘的增速。分品类看，主粮业务实现收入23.32亿元，同比增长23.87%，延续强劲增长势头，公司战略重心向高复购、高壁垒的主粮品类持续倾斜。我们认为，宠物食品行业进入高质量发展阶段，公司坚定不移地推进品牌化和创新驱动战略，将为其构筑长期护城河提供关键支持。 投资建议 乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、7.7亿元、9.5亿元，EPS分别为1.47元、1.93元、2.38元，维持“买入”评级。 风险提示 宠物消费不及预期、食品安全等风险。

     乖宝宠物(301498) 事件描述 公司披露2026中报。26H1公司实现收入35.43亿元/同比+10.01%，归母净利润1.91亿元/同比-49.57%，扣非归母净利润1.90亿元/同比-48.17%；其中26Q2实现营业收入18.99亿元/同比+9.10%，归母净利润0.67亿元/同比-61.38%，扣非归母净利润0.66亿元/同比-60.80%。 事件点评 收入平稳增长，高端品牌战略成效显著。分产品来看，26H1公司主粮收入23.32亿元，同比+23.87%；零食收入11.59亿元，同比-10.43%。分渠道看，线上直销渠道收入14.52亿元，同比+19.98%，营收占比41.17%，提升3.44pct；其中阿里/抖音平台收入10.47亿元，同比+18.38%，营收占比 29.69%，提升2.11pct。公司品牌矩阵完善、定位明确，包括K9（超高端）、康弗（处方粮）、弗列加特（高端）、麦富迪（大众基本盘）、霸弗/奶弗（细分人群）、营养森林/佰萃（平价）。根据Euromonitor，2015-2025年麦富迪国内市占率从2.4%提升至6.3%，已位列国产品牌市占率第一；弗列加特完成品牌2.0升级，推动高端猫粮从“比原料、比含量”迈入“比营养利用率、比实证结果”的新阶段；2026年5月20日，公司正式发布专业临床营养品牌康弗及首批产品，以“教育＋产品＋工具”的医粮协同模式，打通专业知识、临床应用与营养解决方案之间的链路。 短期业绩承压，系公司战略投入增加和外部因素共同作用所致。26H1公司销售毛利率和净利率40.11%/5.38%，同比分别-2.67pct/-6.37pct。产品端，主粮和零食毛利率因原材料成本、固定资产折旧、汇率等因素有所下滑，其中主粮和零食毛利率分别为42.57%/35.24%，同比分别-3.66pct/-2.24pct。费用端，销售费用因新品孵化、品牌投入、直销比例提升有所增加，26H1销售费用8.6亿元/yoy+26.43%，销售费用率达到24.28%，同比+3.16pct；财务 费用端率1.01%/+1.38pct，主要是汇兑损失0.31亿元/同比增加0.39亿元。 推出可转债融资方案，为长期发展奠定基础。本次发行募集资金总额不超过11亿元，扣除发行费用后，将用于以下项目：年产30万吨高端宠物主粮食品项目、智能仓储及数智化分拣中心项目、数智化运营与决策平台建设项目以及补充流动资金。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.5元（含税），合计拟派发现金红利1.00亿元（含税），占归母净利润的比例为52.47%。 投资建议 宠物食品行业竞争加剧，公司正处在结构升级的关键攻坚期，公司以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发、资本开支等投入，本质是为了实现新一轮增长，看好公司长期投资价值。短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为4.30\6.09\7.39亿元，对应公司8月31日收盘价38.27元，2026-2028年PE分别为35.7\25.2\20.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入35.43亿元，同比+10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。短期利润波动，主要受汇率波动、38.27关税政策以及原材料价格变化等影响，以及自有品牌进行战略调整，长期发展稳健向好。 主粮业务引领增长，自有品牌市占率持续提升。分产品看，2026年上半年公司主粮收入31.42%23.32亿元，同比+23.87%，收入占比提升至65.8%，成为增长核心，毛利率42.57%，同3.27比-3.66pct；零食收入11.59亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。分渠道4.06看，2026年上半年公司直销收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%，电商渠道结构持续优化。其中，阿里系、抖音平台实现直销收入10.47亿元，同比+18.38%。根据欧睿，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌下半年至明年将保持高于行业平均的增速水平，市占率继续提升。 外销业务短期承压，中长期具备增长动能。2026年上半年公司外销业务承压，一方面受高基数及关税调整的影响，另一方面公司主动调整客户结构、产品结构，从传统肉干类产品向高附加值新品类拓展。依托泰国三期产能爬坡、研发中心建设提升履约与ODM能力，预计公司外销收入全年同比回正。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，2026年上半年欧洲区收入增速超20%。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计今年下半年启动施工、2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。 盈利短期波动，下半年有望改善。2026年上半年公司整体毛利率40.11%，同比-2.67pct。上半年公司销售费用8.6亿元，同比+26.43%，销售费用率24.28%，同比+3.15pct。主要由于行业竞争加剧、业务推广费增加。上半年财务费用0.36亿元（去年同期为-0.12亿元），主要由于美元兑人民币汇兑损失增加。整体来看，公司上半年压力集中释放，预计下半年净利润将逐步改善。 投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.39/6.14/8.18亿元（2026-2028年前值分别为7.55/9.14/10.95亿元），对应EPS分别为1.1/1.53/2.04元（2026-2028年前值分别为1.89/2.28/2.73元），对应当前股价PE分别为35/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、关税政策调整风险、汇率风险、市场竞争加剧风险。

     乖宝宠物(301498) 2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收35.43亿元，同比+10.01%；归母净利润1.91亿元，同比-49.57%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-48.17%。其中，26Q2实现营收18.99亿元，同比+9.10%；归母净利润0.67亿元，同比-61.38%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-60.80%。收入增长稳健，受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。 经营分析 主粮延续增长势头，线上直销占比提升。（1）分产品看，26H1主粮/零食分别实现收入23.32/11.59亿元，同比+23.87%/-10.43%，主粮延续增长势头。（2）分渠道看，26H1线上直销实现收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%。 受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。26H1公司毛利率40.11%，同比-2.67pct，受汇率、原材料价格等外部因素影响，毛利率有所回落，但仍保持在相对较高位置。随产能进一步拓展，结合外部原料价格、竞争因素影响，预计毛利率将回归正常的合理区间。费用层面，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.16/+0.41/-0.42/+1.38pct，销售费用率提升主要由于行业竞争加剧，财务费用率提升主要受汇兑影响所致。 内销自主品牌知名度持续提升，外销泰国产能爬坡&多元客户拓展。境内自有品牌方面，公司将围绕宠物全生命周期需求深化品牌矩阵，希望实现市占率的提升。外销方面，公司将依托泰国三期产能爬坡及研发中心建设提升履约与ODM能力，推动多元化区域客 户拓展，主动减少低毛利、高关税风险订单，拓展高附加值新品类和大客户全链路服务，并加强汇率管理。 盈利预测、估值与评级 公司坚守基本盘，深化高端化，追求高复购和长效盈利，通过品牌矩阵分工、人群资产闭环运营穿越周期。预计26-28年归母净利润分别为4.41/6.11/7.59亿元，同比-34.55%/+38.66%/+24.28%。当前股价对应PE估值为35/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；国内市场竞争加剧；原材料价格波动。

     乖宝宠物(301498) 主粮高增引领结构升级，高端产能布局夯实长期成长，维持“买入”评级公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收35.43亿元，同比+10.01%，归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。2026Q2营收18.99亿元，同比+9.10%，归母净利润0.67亿元，同比-61.38%。2026H1公司毛利率40.11%，同比-2.67pct，净利率5.38%，同比-6.37pct。公司同时发布2026年中期分红预案，拟向全体股东每10股派现2.5元（含税），合计拟派现1.00亿元（含税）。受2026H1原材料成本上行及汇率波动影响，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.31/6.03/8.22（2026-2028年原预测分别为7.30/8.75/11.20）亿元，对应EPS分别为1.08/1.51/2.05元，当前股价对应2026-2028年PE为35.9/25.7/18.8倍。公司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。 主粮引领结构升级，线上直销渠道高增 2026H1宠物食品及用品共收入35.27亿元，同比+9.96%，毛利率40.14%，同比-2.69pct，公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联6年天猫综合排名第一。分产品看，2026H1主粮收入23.32亿元，同比+23.87%，毛利率42.57%，同比-3.66pct；零食收入11.59亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。主粮收入占比提升至65.82%，同比+7.36pct。分渠道看，2026H1公司通过第三方平台直销的营业收入14.52亿元，同比+19.98%，占主营业务收入比重41.17%，同比+3.44pct，其中阿里系及抖音平台直销收入10.47亿元，同比+18.38%，占主营业务收入比重29.69%，同比+2.11pct。 研发成果积累，高端主粮产能蓄势放量 2026H1公司研发投入0.39亿元，同比-20.39%，上半年发表学术论文5篇；提报专利申请25项，其中发明专利18项，实用新型及外观专利7项；授权专利2项，其中发明专利1项，实用新型专利1项；获得数据知识产权6项，承担山东省企业技术创新项目2项。公司推进智能仓储及数智化分拣中心、新西兰高端宠物食品项目以及年产30万吨高端宠物主粮食品项目，同时已有年产10万吨高端宠物食品项目持续建设，为后续主粮业务扩张及高端产品放量储备产能。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 事件：乖宝宠物发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入35.43亿元（同比+10.0%），归母净利润1.91亿元（同比-49.6%），扣非归母净利润1.90亿元（同比-48.2%）；26Q2实现收入18.99亿元（同比+9.1%），归母净利润0.67亿元（同比-61.4%），扣非归母净利润0.66亿元（同比-60.8%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。 主粮产品增长稳健，零食产品有所承压，自有品牌表现亮眼。分品类看，26H1公司主粮/零食/保健品及其他产品分别实现营收23.3/11.6/0.4亿元，分别同比+23.9%/-10.4%/+16.7%，主粮/零食产品毛利率分别为42.6%/35.2%，分别同比-3.7pct/-2.2pct。26H1公司通过线上平台（阿里系、抖音平台）直销实现收入10.5亿元，同比+18.4%，彰显自有品牌增长势能。跟据Euromonitor数据，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，位列国产品牌市占率第一；旗下平价定位品牌“佰萃”快速成长，根据蝉妈妈数据，我们预计佰萃品牌抖音平台销售指数（非实际销售额，或存在误差仅供参考）4-6月分别同比+143%/+31%/+93%。我们认为国内宠物食品市场已进入快速增长期，未来市场竞争未来将从单纯价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。公司高度重视自有品牌建设，已打造具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，并形成一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，未来自有品牌成长潜力可观。 海外产能布局持续推进，有望强化代工业务韧性。公司在泰国持续推进生产基地建设，在提高原材料品质的同时有效降低贸易摩擦潜在风险，有望强化代工业务韧性。我们认为公司多年经营形成的供应链管理能力，可快速响应市场需求，高效灵活组织生产，缩短生产周期。同时公司对不同季节的市场需求进行预测，确定市场策略，安排生产采购计划，降低库存成本，未来有望在激烈市场竞争中强化竞争优势。 盈利能力有所承压，期待通过运营优化、策略调整持续修复。26H1公司毛利率为40.1%（同比-2.7pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为24.3%/5.8%/1.0%，分别同比+3.2pct/+0.4pct/+1.4pct，我们认为销售费用提高主要系以自有品牌为主的营销推广投入增加所致，财务费用提高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。26Q2公司实现毛利率38.8%（同比-5.0pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为26.1%/6.3%/0.9%，分别同比+2.2pct/-1.0pct/+1.2pct。公司未来持续推动数字化转型，通过“消费者资产平台”、“消费者声音洞察平台”等工具优化运营，调整营销策略，我们看好后续盈利能力修复。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约78.6天，同比增加约1.2天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额1.51亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2/5.5/6.6亿元，PE分别为36.8X/28.2X/23.3X。 风险因素：国内竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧风险等。

     乖宝宠物(301498) 报告关键要素: 复盘成熟市场，在宠物食品行业公司集中、品牌分散的竞争格局下，玛氏与雀巢凭借多品牌矩阵成长为全球龙头。我们认为，乖宝正沿着同样的路径率先跑通多品牌矩阵，2025年公司自有品牌营收达49.7亿元，麦富迪/弗列加特/霸弗同比分别+40%/+80%/+60%，主粮毛利率达45.5%；2026年拟受让K9Natural大陆品牌资产，进一步补齐超高端拼图，验证了“内孵+外购”持续扩容品牌矩阵的能力。当前，市场仍用“代工转型”的框架理解公司，我们认为低估了公司作为多品牌集团化龙头的实质。 投资要点: 营收增长迅速，盈利能力较强。2025年公司实现营收/归母净利润67.7亿元/6.7亿元，2020-2025年CAGR分别达27.4%/43.3%，且毛利率增长稳健，净利率维持行业高位，具备较强的盈利能力。 宠物食品总量慢牛+结构剧变，拥有品牌基因的龙头企业有望突围。我国宠物食品总量增速已逐步放缓，但从结构来看，仍处于从单品牌运营向多品牌矩阵化跨越的早期阶段。随着我国宠物食品市场集中度提升以及国货品牌认知升级这两大核心趋势加速汇聚，拥有品牌基因的龙头企业将获得绝佳的突围窗口。 自有品牌孵化能力强，品牌基因构筑公司核心壁垒。公司自有品牌孵化能力强，已形成包括麦富迪、弗列加特、汪臻醇、康弗在内的多层次的品牌矩阵。2025年自有品牌营收为49.7亿元，占总营收的73.4%，其中麦富迪营收同比增长40%以上，弗列加特增长80%以上，霸弗增长60%以上，为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司聚焦中国宠物需求，联合华大科技建设犬猫肠道微生物组数据库，构筑本土化创新壁垒，且已探索出一套有效的营销模式，通过泛娱乐化营销+多样化推广，公司自有品牌知名度持续提升，在主流电商平台销量均居于前列。 三重因素共振，公司经营有望迎来拐点。1）我们认为，随着公司自有品牌持续发展以及海外产能布局持续完善，美国关税政策对公司业绩影响最显著的阶段已经过去；2）在一级市场退潮、行业竞争维度切换、品牌整合窗口逐渐打开的当下，公司已通过收并购率先在超高端赛道完成品牌+产能的双重卡位，先发优势在品牌碎片化时代具备复利效应；3）公司正处于结构升级关键攻坚期，主粮高端化趋势有望持续深化。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入80.8/96.3/114.2亿元，归母净利润7.5/9.2/11.1亿元，对应PE为23.5x/19.1x/15.8x倍。公司为我国宠物食品行业龙头，自有品牌业务占比较高，品牌基因构筑竞争壁垒，应享有一定估值溢价，给予2026年30倍PE，对应目标价55.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：食品安全风险；收购整合风险；限售股解禁风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；关税变动风险。

     乖宝宠物(301498) 事件概要： 公司公告拟以不超过2.25亿人民币受让K9Natural（下简称“K9”）持有的NPFG品牌在中国大陆知识产权相关无形资产。 交易首付款及固定尾款合计为1.25亿人民币的等值美元；浮动尾款根据约定结算终止日（不迟于2028年12月31日）品牌在中国大陆的销售总额及运营利润率确定是否需要支付，若结算期内销售总额达到3亿元且运营利润率为正，需额外支付5000万美元等值人民币；若销售总额达到5亿元且运营利润率为正，则需额外支付1亿美元等值人民币。 鉴于公司股东及董事与交易对手存在关联关系，本次收购构成关联交易。 结论与建议： 交易对手方K9总部位于新西兰，旗下拥有K9Natural和Feline Natural等全球知名的高端宠物食品品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。本次交易涉及的标的NPFG品牌2026Q1在大陆营业收入约为8809万元，调整后EBITDA为1304万元。K9与公司早有渊源，2021-2023年公司为K9中国区总代理商，此外，公司董事王宸同时担任K9母公司董事，且持股5%以上股东Golden Prosperity InvestmentS.A.R.L.与K9实控人股权穿透后均为KKR&Co.Inc。 本次交易将帮助公司在高端宠物食品赛道更进一步，与公司现有品牌形成清晰的梯度定位和优势互补，加快高端市场核心资源和用户群获取进度。此外，公司在新西兰投建高端宠物食品产能（建设期预计5年），未来新西兰工厂将为幷购品牌提供高品质产能，以本土供应链与K9品牌资源深度整合，将加速产能爬坡周期和盈利兑现。 从618大促一阶段数据看，麦富迪和弗列加特位列天猫一阶段宠物品牌成交额第四和第六，抖音一阶段品牌榜第三和第六（食品榜第二、第六），比照去年全程排名略有波动，但预计新品牌保持强劲增长。Q1公司在产品、渠道、海外策略等多方面进行调整，Q2调整成果预计将有所显现，在关税基数差异消除和电商大促支撑情况下，二季度盈利环比或将呈现一定改善。 我们认为随着公司战略调整和高端布局深入，品牌矩阵建设和产能布局推进，内生和外延共同发力下，市场认知和品牌竞争力有望持续提升。维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润6.9亿、8.7亿和10.6亿，分别同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS分别为1.73元、2.19元和2.68元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，我们看好公司长期高端化发展路径，但考虑短期汇率和生产成本影响，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，汇兑影响超预期

     乖宝宠物(301498) 多因素影响业绩波动 2025年全年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元,同比增长7.75%。2026年第一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。利润端短期承压，实现归母净利润1.24亿元,同比下滑39.50%；扣非归母净利润1.24亿元,同比下滑37.47%。公司业绩波动受到多因素影响。国际汇率波动、上游原材料价格阶段性变化，叠加大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用集中计提等固定成本阶段性释放，以及去年高基数等因素对短期业绩带来较为明显的影响。 自主品牌较快增长，长期战略坚守前行 公司短期业绩有所波动，但背后可见公司坚持长期战略，步步为营。公司明确“规模筑基—结构升级—利润兑现”三步走战略阶段:当前正处于结构升级的关键攻坚期，公司加大费用投放，夯实规模基本盘同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。26Q1公司销售费用达3.64亿元，同比增长38.1%；管理费用达1.09亿元,同比增长44.9%。主要系业务推广和销售服务费增加，实施绩效考核激励机制，相应薪酬增加。公司战略性费用投放质效较好。公司自有品牌营收增长率仍保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。未来公司仍将保持战略定力，将自有品牌市占率优先作为核心战略，以长期主义的定力，抢抓行业发展的黄金机遇。 投资建议 乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司20262028年归母净利润分别为7.4亿元、9.3亿元、11.6亿元，EPS分别为1.84元、2.32元、2.91元，维持“买入”评级。 风险提示 宠物消费不及预期、食品安全等风险。

     乖宝宠物(301498) 多因素影响业绩波动 2025年全年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。2026年第一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。利润端短期承压，实现归母净利润1.24亿元，同比下滑39.50%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑37.47%。公司业绩波动受到多因素影响。国际汇率波动、上游原材料价格阶段性变化，叠加大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用集中计提等固定成本阶段性释放，以及去年高基数等因素对短期业绩带来较为明显的影响。 自主品牌较快增长，长期战略坚守前行 公司短期业绩有所波动，但背后可见公司坚持长期战略，步步为营。公司明确“规模筑基-结构升级-利润兑现”三步走战略阶段：当前正处于结构升级的关键攻坚期，公司加大费用投放，夯实规模基本盘同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。26Q1公司销售费用达3.64亿元，同比增长38.1%；管理费用达1.09亿元，同比增长44.9%。主要系业务推广和销售服务费增加，实施绩效考核激励机制，相应薪酬增加。公司战略性费用投放质效较好。公司自有品牌营收增长率仍保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。未来公司仍将保持战略定力，将自有品牌市占率优先作为核心战略，以长期主义的定力，抢抓行业发展的黄金机遇。 投资建议 乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.4亿元、9.3亿元、11.6亿元，EPS分别为1.84元、2.32元、2.91元，维持“买入”评级。 风险提示 宠物消费不及预期、食品安全等风险。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 事件： 公司发布2025年年报及2026年一季报， 2025年实现营业收入67.69亿元，同比+29.06%；归母净利润6.73亿元，同比+7.75%。 2026年一季度实现营业收入16.44亿元，同比+11.08%；归母净利润1.24亿元，同比-39.5%。公司主动进行战略调整，短期利润波动，长期发展稳健向好。 自有品牌占比提升至73%以上， 直销渠道高速增长。 分产品，公司2025年主粮收入41.38亿元，同比+53.79%， 收入占比提升至61.13%， 毛利率45.52%，同比+0.82pct； 零食收入25.36亿元，同比+2.11%，毛利率37.24%，同比-2.23pct。分渠道， 2025年直销收入27.38亿元，同比+39.04%，收入占比提升至40.45%， 电商等渠道结构不断优化。 其中， 阿里系、抖音平台实现直销收入20.15亿元，同比+42.41%。 2025年经销收入22.27亿元，同比+41.34%。 分业务，自有品牌收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%；OEM/ODM收入17.76亿元，同比+6.01%。公司坚定执行市占率优先战略，自有品牌业务成为发展的核心引擎。 自有品牌高质量增长， 研究与技术转化双轮驱动。 公司产品势能强劲， 2025年麦富迪品牌收入同比增长40%以上，高端品牌弗列加特同比增长80%以上，霸弗同比增长60%以上，公司品牌高端化战略成效显著。 根据欧睿， 2015-2024年麦富迪国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。 2025年公司建设WarmData犬猫天性研究大数据中心，避免行业同质化， 通过基础研究与技术转化双轮驱动， 打原创精准营养产品。 短期费用率增加， 长期价值持续兑现。 2025年销售费用率22.56%，同比+2.45pct，主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，相应的业务宣传费及销售服务费增加。 2026Q1销售费用率22.14%，同比+4.33pct，管理费用率6.64%，同比+1.55pct。 2026Q1费用率增加， 利润承压， 主要由于去年同期高基数、汇率波动、股份支付费用计提以及公司主动进行品牌和渠道结构优化调整所致。 公司全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化， 为后续利润释放创造条件， 长期价值持续兑现。 投资建议： 公司处于开拓自有品牌市场、提升市场份额的关键阶段，短期受战略调整影响业绩波动，长期增长值得期待。 我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.55/9.14/10.95亿元（ 2026-2027年前值分别为10.13/12.32亿元），对应EPS分别为1.89/2.28/2.73元（ 2026-2027年前值分别为2.53/3.08元），对应当前股价PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格及汇率波动风险、国内市场竞争加剧、 贸易摩擦风险。

     乖宝宠物(301498) 品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间，维持“买入”评级2025年营收67.69亿元(yoy+29.06%)，归母净利润6.73亿元(yoy+7.75%)。2026单Q1营收16.44亿元(yoy+11.08%)，归母净利润1.24亿元(yoy-39.50%)。2025年公司毛利率42.49%（yoy+0.22pct），净利率9.96%（yoy-2.01pct）。公司同时发布2025年分红预案，预计全年累计每10股派现5元（含税），累计分红2.00亿元。受销售费用增加及行业竞争影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.30/8.75/11.20（2026-2027年原预测分别为10.10/12.34）亿元，对应EPS分别为1.82/2.18/2.80元，当前股价对应PE为31.9/26.6/20.8倍。公司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。 品牌驱动战略深化，结构优化下主粮业务强势崛起 分品牌看，2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%（+5.76pct），增长重心继续向高质量的自主品牌倾斜。公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联6年天猫综合排名第一；高端副品牌霸弗在2025年“双十一”全网销售额同比+79%；高端品牌弗列加特“双十一”全网销售额同比+51%。分产品看，2025年主粮收入41.38亿元，同比+53.79%；零食收入25.36亿元，同比+2.11%。主粮收入占比提升至61.13%，同比+9.83pct，主粮毛利率达到45.52%，同比+0.82pct，零食毛利率为37.24%。 境内收入引领增长，研发体系升级夯实发展基础 2025年公司境内收入50.00亿元，同比+40.79%，境外收入17.69亿元，同比+4.46%。研发投入方面，2025年公司研发投入0.92亿元，同比+8.04%。全年申请专利35项，其中发明专利23项，并获得6项数字知识产权。公司已建成WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等多家机构共建研究平台，研发战略正从单纯产品开发进一步转向“基础研究+技术转化”双轮驱动。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 2025年营收增长约近30%，26Q1关税影响显现。2025全年营收67.7亿元（+29.1%，表同比，下同），归母净利润6.7亿元（+7.7%），扣非归母净利润6.6亿元（+10.8%）。25Q4营收20.3亿元（+29.1%），归母净利润1.6亿元（+3.8%）。26Q1营收16.4亿元（+11.1%），归母净利润1.2亿元（-39.5%），扣非归母净利润1.2亿元（-37.5%）。Q1收入增速放缓及利润大幅下滑，主因海外代工业务25Q1高基数，叠加汇率波动、原材料价格、折摊、股权激励费用等因素影响。 25年自有品牌营收高增40%+，高端化战略持续兑现。分业务看，25年自有品牌营收49.7亿元（+40.1%），占比提升至73.4%（+5.8pct），为核心增长引擎。其中25年麦富迪同口径营收增长40%以上；高端品牌弗列加特营收增长80%+，完成品牌2.0升级，创新推出0压乳鲜乳源猫粮系列；高端子品牌霸弗营收增长60%+。主粮25年收入41.4亿元（+53.8%），占比提升至61.1%（+9.8pct），毛利率45.5%（+0.8pct），量价齐升趋势明显。分地区看，25年境内营收50.0亿元（+40.8%），毛利率46.1%（+0.5pct），境外营收17.7亿元（+4.5%），毛利率32.2%（-3.0pct），代工业务26Q1在关税扰动下预计进一步承压。 盈利能力：毛利率稳中有升，费用率有所提升。①毛利率：2025全年毛利率42.5%（+0.2pct）；境内毛利率46.1%（+0.5pct），境外毛利率32.2%（-3.0pct）。26Q1毛利率41.6%，基本持平。②期间费用率：2025全年期间费用率29.7%（+2.7pct），其中销售/管理/研发费用率分别为22.6%/5.9%/1.4%，同比分别+2.5pct/+0.1pct/-0.3pct；26Q1期间费用率30.9%（+7.0pct），其中销售/管理/研发费用率分别为22.1%/6.6%/1.0%，同比分别+4.3pct/+1.6pct/-0.5pct。③净利率：2025全年归母净利率9.9%（-2.0pct）；26Q1归母净利率7.5%（-6.3pct），Q1主因海外代工业务受价格下降、汇率冲击等影响拖累净利率。 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著。考虑到公司海外代工业务受汇率、关税等因素影响，我们下调2026-2027年归母净利润预测从8.8/10.7亿元至7.3/8.8亿元，新增2028年归母净利预测11.1亿元，分别同比+8%/+22%/+25%，最新收盘价对应PE分别为32/26/21X，我们看好高端品牌心智建设与市占率提升所创造的长期价值，远超短期利润波动，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，上市前持股股东减持，汇率波动，原材料价格波动，海外关税政策不确定性等。

     乖宝宠物(301498) 事件描述 公司披露2025年报和2026一季报。2025年，公司实现收入67.69亿元/同比+29.06%，归母净利润6.73亿元/同比+7.75%，扣非归母净利润6.65亿元/同比+10.80%；其中25Q4实现营业收入20.32亿元/同比+29.11%，归母净利润1.60亿元/同比+3.78%，扣非归母净利润1.72亿元/同比+9.51%。26Q1公司实现营业收入16.44亿元/同比+11.08%，归母净利润1.24亿元/同比-39.50%，扣非归母净利润1.24亿元/同比-37.47%。 事件点评 自有品牌价值提升，主粮业务高增，公司经营保持韧性。2025年，公司自有品牌营收49.65亿元/yoy+40.06%，收入贡献73.35%/yoy+5.76pct；主粮 收入41.38亿元/yoy+53.79%，毛利率45.52%/yoy+0.82pct。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。整体来看，公司毛利率向上，2025和26Q1毛利率分别为42.49%/41.61%，yoy+0.22pct/0.05pct，公司产品结构和品牌价值持续优化提升。 短期业绩承压，系公司战略投入增加和外部因素共同作用所致。当前公司正处于结构升级的关键期，市占率仍为核心目标，坚定战略投入以换取长期增长，成本费用端对短期业绩造成影响。一方面，销售费用因新品孵化、品牌投入、直销比例提升有所增加，2025年销售费用15.27亿元/yoy+44.79%，26Q1销售费用3.64亿元/yoy+38.08%；另一方面，原材料成本、股份支付、固定资产折旧等成本费用也有所增加。代工业务方面，2025年实现收入17.76亿元/yoy+6.01%；26Q1海外代工业务在高基数、关税、汇率共同影响下同比下滑，公司正通过泰国产能替代、拓展欧洲等非美市场对冲相关影响，预计26Q2后高基数影响逐步减少。 研发铸造长期壁垒，深耕犬猫天性研究与WarmData数字生命库。研发战略全面升级，转向基础研究与技术转化双轮驱动，围绕犬猫真实饮食需求，用先进配方和高端适配工艺打造精准营养产品，同时AI赋能显著缩短研发周期；此外，全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内外高端产能配套，大幅提升生产效率与物流效率。年报中，公司提到即将推出康弗处方粮等原创精准营养产品，产品布局进一步完善，高端化结构持续推进。 同步推出股份回购、高管增持、分红方案，彰显长期发展信心。公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，价格不超过75元/股，金额1-2亿元；同时，公司实控人及高管拟增持公司股份，金额不低于1130万元。此外，公司将以总股本400,472,840股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派发100,118,210元，占合并报表净利润的14.87%。 投资建议 宠物食品行业竞争加剧，公司正处在结构升级的关键攻坚期，公司以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发、资本开支等投入，本质是为了实现新一轮增长。我们认为随着公司Warmdata的成熟应用，公司在研发端、产品端的壁垒有望持续加深，看好公司长期投资价值。预计公司2026-2028年净利润分别为7.49\9.08\10.48，对应公司4月22日收盘价58.13元，2026-2028年PE分别为31.1\25.6\22.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦 加剧的风险。

     乖宝宠物(301498) 业绩简评 4月22日公司披露25年&26Q1业绩，25年收入67.69亿元(同比增长29.1%)；归母净利6.73亿元(同比+7.8%)，净利率9.96%（同比-2.0pct）；扣除股份支付影响后的净利6.95亿元（同比+9.4%）。25Q4收入20.32亿元（同比+29.1%），归母净利1.60亿元（同比+3.8%），26Q1收入16.44亿元（同比+11.1%），归母净利1.24亿元（同比-39.5%）。25年每股派发股利0.5元，股利支付率29.73%。 经营分析 自主品牌直营渠道占比下降抵消产品结构高端化升级影响，25年综合毛利率同比+0.22pct。1）分业务：25年自主品牌/OEM业务收入49.65/17.76亿元，同比+40.1%/+6.0%。弗列加特品牌2.0升级并推出四大系列新品，麦富迪推出BARF2.0产品升级驱动销售额延续增长，根据久谦25年麦富迪/弗列加特猫抖东合计GMV同比+16%/+93%；2）分渠道：25年直营/经销收入27.38/22.27亿元，同比+39.0/+41.3%；直营占自有品牌收入比-0.41pct至55.15%，高毛利直营渠道收入占比下降抵消高端品牌结构性增长带动平均毛利率提升，自有品牌毛利率同比-0.06pct至46.59%；3）分品类：25年主粮/零食/保健品收入41.38/25.36/0.67亿元，同比增长53.8%/2.1%/45.8%；其中主粮/零食毛利率同比分别+0.82/-2.23pct至45.52%/37.24%。 境内行业竞争边际加剧+境外关税+汇率扰动，毛销差收窄净利承压。25年境内/境外毛利率46.13%/32.21%（同比+0.51/-3.03pct），预计分别因产品结构高端化和关税影响；毛利率/销售费用率分别+0.22/+2.45pct，销售费率增幅大于毛利率导致毛销差-2.23pct至19.9%。26Q1毛销差19.5%，同/环比-4.28/+2.05pct。 新一轮升级聚焦基于大数据的“精准营养”，新品有望带动GMV增速回升。行业层面，高鲜肉驱动的产品升级红利边际放缓，新一轮产品升级将聚焦需求更细分化的功能粮赛道。麦富迪/弗列加特3月分别举办品牌战略升级和《鲜肉精准营养红皮书》发布会，基于公司长期研发构建的WarmData天性大数据，聚焦“更懂犬猫”、“精准营养”等喂养理念，分别推出升级版新品。基于公司消费者需求洞察力优势，看好上新节奏恢复带动自主品牌GMV增速回升。 盈利预测、估值与评级 公司以高质量市占率为核心目标，短期业绩波动不改长期价值。预计公司26-28年归母净利7.1/9.1/11.3亿元，同比增长6%/27%/25%，当前股价对应PE分别为33/26/21X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛销差下滑的风险；人民币汇率及关税风险；股东减持风险。