序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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21 | 西南证券 | 韩晨 | 首次 | 增持 | 下游需求高景气,“海上+出海”双轮驱动 | 2024-05-06 |
明阳电气(301291)
投资要点
事件:公司2023年实现营业收入49.5亿元,同比增长52.9%;实现归母净利润5元,同比增长87.7%;扣非归母净利润4.9亿元,同比增长90.8%。2024年第一季度公司实现营收10.3亿元,同比增长46.4%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长104.3%;扣非归母净利润0.9亿元,同比增长104.6%。
盈利能力持续提升,费用率管控较好。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.7%/10.1%,同比增长1.5pp/1.9pp;24Q1毛利率/净利率分别为23.1%/8.7%,分别同比增长3pp/2.4pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为3.7%/2.6%/-0.1%,分别同比+0.1pp/+0.03pp/-0.7pp,费用率管控较好。
新能源业务迎高增,成本优势显著。2023年,公司光伏行业线实现收入20.7亿元,同比增长83%;风电行业线实现收入13.8亿元,同比增长22%;储能行业线实现收入6.7亿元,同比增长237%。受益于公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势,报告期内公司新能源领域毛利率为22.7%,同比上升1.5pp。
筑牢海上新能源核心竞争力,推进国产化步伐。公司基于技术平台以及海风领域经验优势,持续推进海上光伏产品研发,推出适用于海上光伏发电应用场景的升压系统解决方案。2023年10月,公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目,是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目,有望贡献新业绩增量。
海外变压器需求高景气,公司出海进度有望加快。受新能源装机需求提升及欧美电网老旧设备升级改造,海外变压器供需失衡,2023年,公司积极参与国际市场,通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。公司建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式,已获得多系列国内外认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著,受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气,公司业绩有望持续向上,首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期的风险;海风装机不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业务收入的风险;新产品研发不及预期的风险;竞争激烈影响公司盈利水平的风险。 |
22 | 国联证券 | 贺朝晖 | 维持 | 买入 | 业绩超预期,海风产品有望提供新动能 | 2024-05-06 |
明阳电气(301291)
事件:
公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年全年实现营业收入49.48亿元,同比+52.91%,实现归母净利润4.98亿元,同比+87.67%,其中23Q4公司实现营业收入16.45亿元,同比+32.09%,实现归母净利润1.79亿元,同比+85.93%。24Q1公司实现营业收入10.34亿元,同比+46.35%,实现归母净利润0.90亿元,同比+104.30%,业绩超预期。
新能源领域收入高增,光伏、储能占比提高
分行业看,公司2023年光伏行业线实现收入20.74亿元,同比+83%;风电行业线实现收入13.76亿元,同比+22%;储能行业线实现收入6.68亿元,同比+237%。相较2022年,光伏行业线收入占比从35%提升到42%,储能行业线收入占比从6%提升到13%。受益于供应链管控加强以及自身技术进步带来的成本优势,2023年新能源领域毛利率为22.73%,同比上升1.52%。
间接出海+全球化布局双轮驱动,海外业务成长可期
2023年公司通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。同时,公司有序推进业务全球化布局,重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设,初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。公司已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL等一系列国内外权威机构认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。
布局高电压大容量产品,持续研发提供新动能
公司持续突破高电压大容量产品,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。海风领域,公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,汇集侧升压从35kV上升到66kV。我们认为随着2024年海风景气度逐渐恢复,公司新产品的提前布局有望打造第二增长级。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.20/88.26/107.43亿元,同比增速分别为35.80%/31.35%/21.72%,归母净利润分别为6.52/8.80/10.99亿元,同比增速分别为30.93%/35.02%/24.86%,EPS分别为2.09/2.82/3.52元/股,3年CAGR为30.20%。鉴于公司海外业务具有高成长性,参照可比公司估值,我们给予公司2024年21倍PE,目标价44元,维持“买入”评级。
风险提示:国内新能源装机不及预期;海外客户拓展不及预期
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23 | 华金证券 | 张文臣,周涛,申文雯 | 维持 | 买入 | 业绩高增,海上新能源核心竞争力突出 | 2024-05-06 |
明阳电气(301291)
投资要点
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,23年实现营业收入49.48亿元,同比+52.91%;归母净利润4.98亿元,同比+87.67%,扣非归母净利润4.90亿元,同比+90.82%。24Q1实现收入10.34亿元,同比+46.35%,归母净利润0.90亿元,同比+104.30%,扣非归母净利润0.89亿元,同比+104.57%。
新能源领域实现翻倍增长,海上新能源核心竞争力突出。分产品来看,公司主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器。其中箱式变电站产品的国内市场份额名列前茅,2023年实现收入34.58亿元,同比+75.3%,占营业收入比重69.9%。分行业来看,光伏行业线实现收入20.74亿元,同比+83%;风电行业线实现收入13.76亿元,同比+22%;储能行业线实现收入6.68亿元,同比+237%。相较于去年同期,光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%,储能行业线销售收入占比从6%提升到13%,为报告期内公司业绩提供了强力的支撑和保障。同时,公司海上新能源核心竞争力不断增强:自主研发的海上风电升压系统产品打破了外资品牌的垄断,且实现环保型植物油变压器在海上风电的首次应用;2023年10月,公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目,系全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目。
盈利能力提升,海外布局加码。23年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.69%/10.06%,同比分别+1.52pct/+1.86pct。其中新能源领域毛利率为22.73%,同比+1.52%。24Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为23.07%/8.68%,同比分别+3.03pct/+2.40pct,盈利能力有着显著提升。报告期内,公司积极参与国际市场,将海外作为重点开拓市场,通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。同时获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。公司研发的光伏一体机产品应用在海外40多个国家,遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场。2023年公司变压器实现收入6.88亿元,同比+54.64%。随着新能源装机以及电网建设、升级改造使得变压器需求快速增长,产能错配导致海外变压器供需两端出现失衡,变压器出海景气上行。随着公司海外市场的逐步拓展,变压器业务有望实现进一步增长。
研发投入加大,超前布局高电压大容量产品。报告期内,公司实现研发费用1.61亿元,同比+53.81%。在具有先发优势的海上领域,公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配风机容量上升到8-12MW。汇集侧升压从35kV上升到66kV。在光伏与储能领域,公司研发的一体化装置,具有优异的智能化水平和可靠性,光伏一体机单机容量可达6.8MW,储能一体机单机容量可达6MW,可以实现光伏/储能等应用场景全覆盖。公司研发出的66kV升压变压器、气体绝缘开关设备,已实现了批量应用,产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。2024年1月,公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购,促进了公司形成新的业务模式,加快新能源升压站业务的推进。高电压大容量产品有望成为公司的第二增长能级。
投资建议:公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商,聚焦于智能化输配电装备的研发与制造,抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸的历史性机会,已基本完成从传统能源向新能源市场转型,市场占有率不断提升,在海上新能源领域具备竞争优势,看好公司未来的发展前景,预计2024-2026年归母净利润分别为6.51、8.04和10.41亿元,对应EPS2.09、2.58和3.33元/股,对应PE18、15和11倍,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:1、电网投资不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、市场竞争加剧,市场份额提升不及预期。 |
24 | 华鑫证券 | 张涵 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:一季度业绩超预期,盈利能力提升 | 2024-05-06 |
明阳电气(301291)
事件
明阳电气年报及一季报,2023年公司实现营业收入49.5亿元,同比增长53%,归母净利润5.0亿元,同比增长88%。2024年一季度实现营业收入10.3亿元,同比增长46%,归母净利润0.9亿元,同比增长104%。
投资要点
盈利能力持续提升
2023年公司实现毛利率22.69%,同比提升1.52pct,净利率达到10.06%,同比提升1.86pct。2024Q1实现毛利率23.07%,同比提升3.03pct,净利率8.68%,同比提升2.4pct。公司实现销售收入49.48亿元,其中光伏行业线20.74亿元,同比增长83%;风电行业线13.76亿元,同比增长22%;储能行业线6.68亿元,同比增长237%。相较于去年同期,光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%,储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。
筑牢海上新能源核心竞争力,推进国产化步伐
公司基于海上新能源领域的技术创新优势,持续推进海上应用产品研发。研发的海上风电升压系统产品,打破了外资品牌的垄断。2022年8月,由公司自主研发的66kV升压系统成功交付国电投神泉二海上风电项目。2023年10月,公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目,这是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目。公司完全自主研发制造的66kV预制式智能化海上升压系统将成为首款GW级应用于海上光伏发电项目的66kV升压系统,将打造全国桩基固定式海上光伏项目样板工程。
国际市场变压器紧缺,间接出海+全球化布局双轮驱动
2023年,公司积极参与国际市场,将海外作为重点开拓市场,通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。同时,公司有序推进业务全球化布局,重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设,初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。报告期内,公司获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。2023年公司研发出66kV升压变压器、气体绝缘开关设备,并实现了批量应用,产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场.2024年1月,公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购,加快新能源升压站业务的推进。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为63、80、98亿元,EPS分别为2.12、2.83、3.50元,当前股价对应PE分别为19、14、11倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
新能源装机并网不及预期;原材料价格大幅上涨风险;海外经营风险及汇兑损益风险;大盘系统性风险。 |
25 | 国金证券 | 姚遥 | 首次 | 买入 | 深耕新能源与新基建变电,多产品、多场景加速布局 | 2024-05-05 |
明阳电气(301291)
基本面:深耕新能源及新基建变电环节,多场景加速拓展。
公司前身成立于15年,产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块,与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股,募集资金总额29.8亿元,用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气,23年实现归母净利润5.0亿元,同比+89%。
推荐逻辑一:风光储下游持续扩容,新增需求打造新增长极。23年收入83%来自新能源,其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1)海风:装机确定性高,项目储备充足,预测24/25年新增装机13/24GW,同比+78%。2)光伏:国内储备项目充足,各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下,消纳改善弹性大,预计24/25年国内新增装机270/330GW,同比+25%/22%。3)储能:消纳压力下配储比例有望提升,预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh,同比几乎翻倍。4)数据中心:进入发展新阶段,预计24年国内规模3048亿元,同比+27%,公司已与知名客户建立稳定合作关系。
推荐逻辑二:产品拓展至高电压等级,海风和海光贡献新增长点。公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备,此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案,中标了全球首个大容量海光项目。
推荐逻辑三:电力设备出海迎来机遇,国内主配网招标有望突破。1)出海:全球变压器供需关系紧平衡,变压器出海景气上行,24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元,同比+27%,公司将加速海外业务拓展。2)24-25年国内电网投资有望维持高位,CAGR约5-7%,主网扩建升级、配网改造需求持续释放,公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。
盈利预测、估值和评级
预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元,同比+30%/31%/31%,归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元,同比+33%/32%/31%。给予24年24倍PE,目标价51.2元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁 |
26 | 民生证券 | 邓永康,王一如,朱碧野,李佳,李孝鹏 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024一季报点评:一季度业绩超预期,多业务领域积极拓展 | 2024-04-25 |
明阳电气(301291)
事件:2024年4月24日,公司发布2023年年报和2024年一季报,23年实现营业收入49.48亿元,同比增长52.91%;归母净利4.98亿元,同比增长87.67%,扣非归母净利4.90亿元,同比增长90.82%。分季度来看,23Q4公司营收为16.45亿元,同比增长32.09%;归母净利1.79亿元,同比增长85.93%;
24Q1业绩大超预期,主要系箱式变电站业务规模增长,一季度营收达10.34亿元,同比增长46.35%,归母净利0.9亿元,同比增长104.30%,扣非归母净利0.89亿元,同比增长102.66%。
盈利水平方面,23年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.69%/10.06%,同比提升1.52pct/1.86pct。24Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为23.07%/8.68%,同比提升3.03pct/2.40pct。
从收入结构上看:分产品,2023年公司箱变收入34.58亿元,同比增长75.3%,占营业收入比重69.9%;成套开关柜收入5.08亿元,同比下降24.1%,占营业收入比重10.28%;变压器收入6.88亿元,同比增长54.6%,占营业收入比重13.9%。分行业,2023年光伏行业线20.74亿元,同比增长83%;风电行业线13.76亿元,同比增长22%;储能行业线6.68亿元,同比增长237%。相较去年同期,光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%,储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。
多业务领域积极拓展市场空间:公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商,注重工艺积累和技术研发,始终坚持自主研发与技术创新。海上场景:针对海上场景产品研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配风机容量上升到8-12MW,汇集侧升压从35kV上升到66kV。光储领域:研发的一体化装置具有优异的智能化水平和可靠性,光伏一体机单机容量可达6.8MW,储能一体机单机容量可达6MW,可实现光伏/储能等应用场景全覆盖。海外业务:海外市场变压器紧缺,国内厂商迎来出海机遇,公司重视海外业务发展,海外变压器销售网络持续开拓。网内场景:持续开拓高电压等级产品,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。
投资建议:海外变压器需求蓬勃向上,2024年起国内海风行业需求有望恢复良性增长,公司业务发展“三部曲“稳扎稳打,伴随新增优质产能释放,成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为72/91/109亿元,对应增速分别为46%/26%/20%;归母净利润分别为6.9/8.9/11.1亿元,对应增速分别为38%/30%/24%,以2024年4月24日收盘价作为基准,对应2024-2026年PE为17X、13X、10X。维持“推荐”评级。 |