天孚通信(300394) 事件 公司发布2024半年度报告，报告期内实现营业收入15.56亿元，同比增长134.27%归母净利润6.54亿元，同比增长177.20%；扣非归母净利润6.41亿元，同比增长184.24%。其中2024Q2实现营业收入8.24亿元，同比增长118.54%，环比增长12.66%；归母净利润3.75亿元，同比增长160.88%，环比增长34.58%；扣非归母净利润3.72亿元，同比增长165.44%，环比增长38.14%。 高速光器件需求带动产品业绩增长 随着AI技术发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求增长，推动公司产品业绩增长。2024H1，公司光有源器件实现营收8.20亿元，同比增长267.35%；毛利率为46.84%，同比增长5.37pct。公司2024H1光无源器件实现营收6.97亿元，同比增长63.39%；毛利率为68.94%，同比增长13.89pct。 海外业务高增长，生产基地建设有序推进 2024H1，公司港澳台地区及海外地区业务营收为12.45亿元，同比增长145.85%；占营收比例达到80.03%，同比增长3.77pct。公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局。截至2024H1，泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营。 保持较高研发投入 公司2024H1研发费用达到1.12亿元，同比增长76.64%；2024Q2研发费用达到5971.54万元，同比增长84.96%，环比增长14.02%。2024H1，公司主要的研发项目包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于高速光模块的多通道接收波长解复用器件（POSA）的开发等。 业绩高增长，稳步推进产能建设，研发投入高，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.45/56.83/80.57亿元，同比增速分别为98.34%/47.81%/41.77%；归母净利润分别为13.95/21.05/29.43亿元，同比增速分别为91.09%/50.91%/39.85%，3年CAGR为59.17%；EPS分别为2.52/3.80/5.31元/股。公司业绩高增长，产能建设有序推进，研发投入较高，维持“买入”评级。 风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；产能建设不及预期风险。

     天孚通信(300394) 事件：公司发布24年半年报，营收15.56亿元，同增134.27%，归母净利润6.54亿元，同增177.2%；公司预计实现扣非后归母净利润6.4亿元，同增184.24%。 二季度净利润环同比高增，盈利能力显著提升 全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩同比高增。（1）无源产品：收入6.97亿元，同增63.39%，公司无源产品结构向高速迭代，盈利能力提升显著；（2）有源业务：收入8.20亿元，同增267.35%，业绩同比高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。 单季度看，公司Q2收入8.24亿元，同增118.54%环增12.66%，归母净利润3.75亿元，同增160.88%环增34.58%。公司收入端稳健，利润端环同比高增，盈利能力显著提升。 无源产品结构优化，有源产品规模增长，毛利率持续提升 公司上半年毛利率同比提升6.81pct，达到57.77%。 分季度看，Q1单季度毛利率同比提升4.09pct至55.52pct，Q2单季度毛利率同比提升9.17pct至59.78%。我们判断Q2毛利率环同比大幅提升原因：1）公司24H1海外销售占比达80%，上半年美元对人民币汇率持续升值对毛利率有正向影响；2）高速产品持续上量业务结构优化；3）Q1公司人员切换导致供给侧尚有缺口，Q2新员工熟练度和效率预计有所提升。 分业务看，H1无源业务毛利率提升13.89pct至68.94%，主要源于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利率提升5.37pct至46.84%，主要源于江西生产基地持续降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率有所提高。 期间费用率缩减，研发投入维持较高水平 24H1期间费用率缩减1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.80/1.21/2.35/-3.20pct。销售规模大幅扩张的趋势下公司费用率有望持续摊薄。绝对值来看，管理费用增长81.32%，主要因计提股权激励费用增加；研发投入增长76.64%，公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化研发设计和工艺开发能力。 海内外产能布局稳步推进：海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设有序推动。6月起新加坡总部已运营，泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。未来天孚之星有望100%并表，将进一步增厚归属上市公司股东的利润。 投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，成长动力十足。考虑到中报毛利率及净利润率提升显著，及天孚之星100%并表，我们上调公司24-26年归母净利润15.35/24.51/33.91亿元至15.81/28.87/36.99亿元，对应24-26年29X/16X/12X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；国内外电信领域需求不及预期

     天孚通信(300394) 业绩符合预期，AI发展拉动高速光器件需求，维持“买入”评级 2024年8月22日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入15.56亿元，同比增长134.27%，实现归母净利润6.54亿元，同比增长177.20%；2024Q2公司实现营业收入8.24亿元，同比增长118.54%，环比增长12.66%，归母净利润3.75亿元，同比增长160.88%，环比增长34.58%。公司业绩的增长主要得益于因全球人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩增长。我们此前预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.93、21.63、27.00亿元，本次上调为14.94、21.78、27.24亿元，当前股价对应PE为31.7/21.8/17.4倍，维持“买入”评级。 公司深耕光器件领域，积极布局高速率产品 分业务来看，2024年H1公司光无源器件实现营收6.99亿元，同比增长63.39%，毛利率为68.94%，同比提升13.89pct；公司光有源器件实现营收8.20亿元，同比增长267.35%，毛利率为46.84%，同比提升5.37pct。从产品结构看，光通信板块两个应用市场差异较大，其中电信通信方面，市场对光器件产品的需求增长较平缓；数据中心方面，全球数据中心持续扩容，市场对高速光器件产品的需求持续稳步增长。 公司保持研发投入，加速全球业务布局 2024H1，公司研发费用为1.12亿元，同比增加76.64%，研发费用率达7.20%，在苏州、日本、深圳设立研发中心，主要的研发项目有：适用于各种特殊应用场景的Fiber Array器件产品开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于高速光模块的多通道接收波长解复用器件（POSA）的开发等。同时公司设立新加坡总部和泰国工厂，完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局。我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

     天孚通信(300394) 事件：8月22日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收15.56亿元，同比增长134.3%，实现归母净利润6.54亿元，同比增长177.2%，实现扣非归母净利润6.41亿元，同比增长184.2%。24Q2单季度来看，实现营收8.24亿元，同比增长118.5%，环比增长12.7%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长160.9%，环比增长34.6%。 AI驱动需求高增，上半年公司业绩增长明显：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比134.3%和177.2%的高增长，主要得益于AI技术的发展和算力需求的增加所带来的对高速光器件产品需求的高增长与之相较，电信市场对光器件产品的需求增长仍较为平缓。按产品拆分营收，1）光无源器件：上半年实现营收6.97亿元，同比增长63.4%，营收占比44.8%；2）光有源器件：上半年实现营收8.20亿元，同比增长267.35%，营收占比52.7%。为了应对AI需求高增，公司持续完善海外布局，当前泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营。 高毛利产品加速放量，公司毛利率提升显著：上半年公司综合毛利率57.8%，较去年同期提升6.81pct，较23年年底提升3.47pct。分产品来看，上半年光无源器件毛利率68.9%，较去年同期提升13.89pct，上半年光有源器件毛利率46.84%，较去年同期提升5.37pct。我们认为，伴随AI需求对高毛利率的高端光器件需求的显著拉动，公司盈利能力提升显著。 持续聚焦研发投入，助力公司充分抓住AI发展机遇：公司研发投入保持高位，上半年研发投入1.12亿元，同比增长76.6%，研发费用率为7.2%。核心研发产品包括了适用于各种特殊应用场景的Fiber Array器件产品、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品、单波200G光发射器件、高速光模块的多通道接收波长解复用器件、1.6T光模块单线双向光模块组件、CPO光模块多通道光互联组件等。公司上述研发领域涉及光通信领域的前沿技术及新型技术路径，有望助力公司充分未来AI发展机遇。 投资建议：公司作为国内领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，依托多技术平台优势，有源与无源业务技术实力突出，协同效应显著。当前AI需求推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.83/19.78/26.12亿元，对应PE倍数为34x/24x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：电信领域需求不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大。

     天孚通信(300394) 投资要点 公告摘要： 公司发布 2024 年半年度业绩预告，预计 24H1 实现归母净利 6.30-6.77亿元，同比增长 167.00%-187.00%；实现扣非归母净利 6.17-6.64 亿元，同比增长173.56%-194.48%。 Q2 业绩超预期， 800G 光引擎持续放量。 随着 AIGC 带来的算力需求快速增长，推动了全球 AI 算力基础设施建设， 光电器件随之向更高速率更多创新模式发展。公司24H1 归母净利润中位数 6.54 亿元，同比增长 176.91%； Q2 单季度归母净利润中位数为 3.75 亿元，同比增长 160.07%，环比增长 34.23%， 主要得益于因人工智能 AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，带动公司有源和无源产品线营收增长。 公司预计 24H1 非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为 1300 万元。 公司与控股股东对控股子公司苏州天孚之星进行增资， 其目的是为进一步扩大苏州天孚之星在海外的投资规模， 并继续深耕新领域、新业务、新技术、新市场的开发，增强海外市场的开拓。公司为 800G 产品配套的各类光无源和有源器件，随着产能瓶颈逐步缓解，未来有望持续放量。 泰国工厂产能将投入使用， 1.6T 进入样品阶段。 英伟达未来保持一年一代更新节奏， 2025 年将推出 Blackwell Ultra 产品， 2026 年推出第一代 Rubin 产品， 2027年将推出 Rubin Ultra。 Rubin 平台，它将配备新 GPU、基于 Arm 的新 CPU-Vera，以及采用 NVLink 6、 CX9 SuperNIC 和 X1600、并融合 InfiniBand/以太网交换机的高级网络平台。随着 GPU 的升级迭代，将加速带动 1.6T 光模块及配套光器件的需求。 公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于 800G/1.6 及更高速率的数通光模块，是 AI 算力的重要组成部分。 在产能方面， 公司产能问题在第二季度有所缓解， 泰国工厂部分车间 6 月进入样品阶段， 后续逐步投入使用提升产能，公司海外产能的布局将有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。 持续加大研发投入， 打造光器件平台型公司。 2023 年公司研发费用 1.43 亿元， 同比增长 16.74%，持续保持高强度研发投入； 研发人员数量 464 人， 同比增长 3.34%，其中 30 岁以下成员占比 22.41%。 目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。 公司目前主要的研发项目有：适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、 Fiber Array 器件产品开发、 400G/800G 光模块用 Pigtail 开发、 车载激光雷达用光器件的开发、 硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、 高速光模块波分复用小型化器件开发等。 光引擎是 CPO 环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。 通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累， 公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台， 正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前， 公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证， 有望打造业务成长第二曲线。 投资建议： 公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设， 800G/1.6T 等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。 考虑到公司产能瓶颈逐步缓解，高速率产品有望上量， 我们上调公司盈利预测， 预计 2024-2026 年净利润为 15.03 亿元/22.36/32.46 亿元（24-26 年预测前值为 12.70 亿元/19.09 亿元/25.49 亿元）， EPS 分别为 2.71 元/4.04 元/5.86 元，维持买入评级。 风险提示： AI 及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期； 市场竞争加剧；国际贸易争端风险

     天孚通信(300394) 事件： 7月17日，公司发布2024年半年度业绩预告：报告期内预计实现归母净利润6.30-6.77亿元，同比增长167.00%-187.00%；扣非归母净利润6.17-6.64亿元，同比增长173.56%-194.48%。其中2024Q2预计实现归母净利润3.51-3.98亿元，同比增长143.75%-176.39%，环比增长25.81%-42.65%；扣非归母净利润3.48-3.95亿元，同比增长148.57%-182.14%，环比增长29.37%-46.84%。 硅光器件市场占比有望翻倍提升，公司重视硅光产品研发投入 根据LightCounting，英伟达正在优先考虑将硅光子技术用于下一代收发器；LightCounting预计，2022-2028年，基于硅光光调制器收发器的市场份额将24%上升到44%。公司持续对硅光模块产品进行研发，针对硅光类产品的高功率要求，开发出适应于高功率应用的AWG及PLC类器件，该类产品已实现小批量生产。 调整募投项目实施主体投资金额提升生产效率 5月31日，公司发布公告，对募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”调整不同实施主体投资金额，对江西天孚投资减少0.4亿元，对苏州天孚投资增加0.4亿元。根据公司公告，该调整主要考虑到苏州天孚具备成熟的高速光引擎研发平台和量产经验，增加投资金额后苏州天孚可以加快产品量产，有助于充分发挥公司总部的人员优势和研发技术优势，整合公司资源，提高募集资金使用效率。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司持续进行硅光产品研发，产品量产有望加速，我们上调公司2024-2026年营业收入分别为38.45/56.83/80.57亿元，同比增速分别为98.34%/47.81%/41.77%；归母净利润分别为13.95/21.05/29.43亿元，同比增速分别为91.09%/50.91%/39.85%；EPS分别为2.52/3.80/5.31元/股，3年CAGR为59.17%。公司研发投入较高，生产效率不断提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；光引擎业务不及预期风险；新领域产品拓展不达预期风险；客户集中度较高的风险。

     天孚通信(300394) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，1）2024上半年公司实现归母净利润6.3-6.8亿元，同比+167%-187%，扣非归母净利润6.2-6.6亿元，同比+174%-194%；2）24Q2归母净利润中值3.7亿元，对应环比+34%，扣非归母净利润中值3.7亿元，对应环比+38%。公司预告业绩超出市场预期。 下游需求增长推动业绩环比高增，公司供需两端景气度均得到验证 受益于AI算力需求高增及全球数据中心建设，高速光器件需求量稳定提升，推动公司有源和无源产品营收增长，伴随公司降本增效效果显现叠加产能压力逐步缓解，24Q2公司实现归母净利润3.5-4.0亿元，对应环比+26%-43%，扣非归母净利润3.5-4.0亿元，对应环比+29%-47%。 我们认为公司24H1特别是Q2的业绩验证了公司下游需求及自身出货的景气度，并为公司后续与行业共同成长进一步夯实基础。 公司无源、有源产品将受益于明年800G、1.6T需求释放 我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于1.6T放量。 盈利预测与投资评级：考虑到AI算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由13.9/22.0/26.6亿元上调至14.3/22.7/27.2亿元，2024年7月19日收盘价对应PE分别为35.4/22.3/18.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块及光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

     天孚通信(300394) 国内光器件领军企业，业绩大幅增长，维持“买入”评级 2024年7月17日公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母净利润6.30-6.77亿元，同比增长167%-187%，中值为6.54亿元，同比增长177%，实现扣非归母净利润6.17-6.64亿元，同比增长173.56%-194.48%，中值为6.41亿元，同比增长184.02%；根据我们测算，2024Q2公司预计实现归母净利润3.51-3.98亿元，中值为3.75亿元，同比增长160.22%，环比增长34.31%，预计实现扣非归母净利润3.48-3.95亿元，中值为3.72亿元，同比增长165.52%，环比增长38.19%，主要得益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，带动公司有源和无源产品线营收增长。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.93、21.63、27.00亿元，当前股价对应PE为35.3/22.7/18.2倍，维持“买入”评级。 公司深耕光器件领域，积极布局高速率产品 公司深耕光器件领域十余年，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀多项全球领先的工艺技术创新平台，为应对下一代数据中心的高速率需求，积极布局高速率产品。2022年年底，公司800G光器件开发项目、激光芯片集成高速光引擎研发项目进展已达小批量量产，公司有望保持技术领先地位，与头部客户巩固合作，有望持续受益于光通信市场的发展。 公司研发实力优异，行业竞争优势突出 公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属等基础材料领域沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术、PLC芯片加工测试等技术和创新平台。我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

     天孚通信(300394) 国内光器件领军企业，深度受益于AI发展，首次覆盖，给予“买入”评级公司作为光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，从事高速光器件的研发、规模量产和销售服务，目前已形成十三条产品线、八大解决方案，服务海内外地区客户。公司产品在光通信领域中广泛应用于数据中心、5G网络等，同时将业务范围延伸至下游激光雷达、医疗检测等领域，提供基础光学类器件和集成器件。光通信网络作为算力网络的重要基础和坚实底座，有望迎来新一轮发展，公司作为光模块上游的光器件、光组件厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.93、21.63、27.00亿元；当前收盘价对应PE为37.3倍、24.0倍、19.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 AI驱动高速光通信网络持续迭代升级，光通信产业前景广阔 随着AIGC快速发展，驱动光网络朝着1.6T、3.2T等更高速率加速迭代升级，光模块正迎来加速发展期。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。光器件作为光模块关键组件，有望充分受益于光模块市场的快速发展。 光器件研发经验丰富，积极布局光引擎等高速率产品 公司深耕光器件领域十余年，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属等基础材料领域积累沉淀多项全球领先的工艺技术创新平台，为应对下一代数据中心的高速率需求，积极布局光引擎等高速率产品。截至2022年年底，公司800G光器件开发项目、激光芯片集成高速光引擎研发项目进展已达小批量量产，公司有望保持技术领先，巩固与头部客户的持续合作，持续受益于数通市场和电信市场发展。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险