天孚通信(300394) 事件描述 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收32.5亿元，同比增长67.7%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长84.1%；单Q4来看，公司实现营收8.6亿元，同环比分别增长17.0%、2.2%；实现归母净利3.7亿元，同环比分别增长26.2%、13.9%。 2025年一季度，公司经营节奏稳健。实现收入9.5亿元，同环比分别增长29.1%、10.2%；实现归母净利润3.4亿元，同环比分别增长21.1%、下降8.0%。 事件点评 受大客户节奏影响，2024下半年有源产品环比增长不大，但今年1.6T 有望规模放量。2024年，公司有源、无源产品线分别实现收入16.6亿元（同比+121.9%）、15.8亿元（同比+33.2%）。无源器件方面，2024年随着AI数通市场的爆发，FAU、MT-FA、AWG、隔离器、透镜等无源器件需求量大幅增长，但另一方面电信WDM、PON、前传等市场阶段承压。公司作为全品类无源器件头部厂商，战略聚焦高速率数通、硅光等产品，多种高规格FA器件、单波200G光发射器件、高速光模块Demux器件（POSA）已经小批量发货，同时继续优化成本，提升良率，无源毛利率较2023年提升8.2pct。有源方面，公司第一大客户Fabrinet2024年销售收入20.0亿元，较2023增长92.3%；2024下半年公司有源产品收入8.4亿元，环比增速放缓主要由于大客户网络产品处于800G向1.6T过渡期，同时北美CSP大规模部署ROCE组网导致IB市场增速放缓。我们认为随着下半年GB300、Blackwellultra搭配CX8网卡规模上量，公司有源产品或恢复增长。 泰国工厂已经投产，公司在硅光产业链上拥有独特优势。公司位于光模 块产业链上游，下游交货主要为泰国或国内，受关税波动影响不大。与此同时，公司泰国工厂一期厂房已于去年顺利交付并投产，二期厂房如期推进。同时，泰国工厂部分无源器件产品线已顺利通过客户认证，预计将陆续进行扩产。公司在硅光产业链主要供应FAU、透镜阵列、隔离器、AWG等定制化无源器件并逐步形成硅光引擎代工和晶圆级后道封测能力。我们认为随着硅光技术路线渗透率的快速提升，公司在FAU、透镜阵列等定制化开发能力、大客户的光引擎代工经验以及不与客户竞争的产业链独特定位有望令公司开拓更大市场。 公司是英伟达CPO供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新的驱动。英伟达在GTC2025上推出了Quantum和Spectrum系列全球领先的硅光交换机系统。英伟达认为，硅光CPO交换机较可插拔光模块可实现3.5倍的能耗降低、延迟的降低以及显著的网络可靠性提升。根据Coherent援引Lightcounting预测，2030年CPO市场规模或增至50亿美元，英伟达、博通等网络设备头部厂商是早期重要推动者。英伟达CPO交换机产业链集成了美国、中国、中国台湾优秀的企业参与，公司和波若威、康宁、扇港、Coherent一起参与到在光纤、连接器和微光学环节，公司负责CPO光源引擎和无源光纤互联解决方案。公司在年报中表示，适用于CPO的多通道CPO-ELS的多通道高功率激光器已实现小批量交付。 盈利预测与投资建议 短期受大客户1.6T起量节奏影响，我们预计下半年公司有源业务增速 将显著回升，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为20.8/28.8/32.4亿元，对应EPS分别为3.75/5.19/5.84，当前估值处于历史低位区间，维持“买入-A”评级。 风险提示 大客户1.6T光模块需求释放低于预期；大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；CPO产品价值量和毛利率不及预期；中美关税摩擦导致北美资本开支投入放缓等。

     天孚通信(300394) 事件：公司发布2024年年报和25年一季报。24年实现营业收入32.52亿元，同增67.74%；归母净利润13.44亿元，同增84.07%。25年一季度实现营业收入9.45亿元，同增29.11%；归母净利润3.38亿元，同增21.07% 光引擎带动有源业务高增，无源业务下半年增长加快：人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长；（1）无源器件业务收入为15.76亿元（YoY+33.21%），其中H1/H2收入分别为6.97/9.58亿元，随着产能提升下半年无源业务收入持续增长，叠加无源产品结构向高速迭代，盈利能力提升显著；（2）有源器件业务收入为16.55亿元（YoY+121.91%），我们判断业绩高增受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。 各业务毛利率显著提升：公司全年综合毛利率同比提升2.91pct，其中无源/有源业务毛利率分别提升8.16pct/1.92pct，我们判断无源业务毛利率增加主要由于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利率增加主要由于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率明显提高。 期间费用及其他对报表影响较大的增减项：公司24年管理费用增加59.82%，主要股权激励费用计提增加所致；研发费用增加62.11%，主要项目投入增加及股权激励费用增长所致；财务费用减少，主要是利息收入、汇兑同比增加。公司收入大幅扩张的基础下，期间费用率仅缩减0.43pct，基本维持平稳。此外，其他对利润表较大影响项目包括：1）信用减值损失从23年同期612万元增加至1835万元；2）政府补助增加带来其他收益由23年1645万元增加至3079万元；3）投资净收益显著减少。 泰国工厂投产初期导致一季度毛利率阶段性微减：Q1单季度收入环比增长10.23%，但归母净利润环比减少8.02%。主要是Q1毛利率略有下降，以及费用端汇兑损失增加。我们认为，泰国工厂投产初期因为员工熟练度和产能利用率逐步提升等原因产品生产成本高于国内，公司可能面临毛利率下降的风险。随着后续加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，盈利有望稳定。此外，公司基于EML的单波200G光发射器件已经小批量供应，为下一代1.6T产品提供高性价比的光引擎方案，并保持持续稳定的增长。在CPO场景中公司开始研发高密度多通道阵列FA及外置光源发射器件，为下一代CPO产品提供具有竞争力的解决方案。 投资建议：考虑到泰国工厂投产初期员工熟练度和产能利用率有待提升，或将阶段性影响毛利率。我们下调公司25-27年归母净利润为18.5/28.9/40.5亿元（此前预测25-26年归母净利润为28.87/36.99亿元），对应年PE为22/14/10X，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等。

     天孚通信(300394) 核心观点 天孚通信2024年实现营收32.52亿元，同比增长67.74%；归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%；扣非净利润13.14亿元，同比增长82.56%。公司2025年一季度营业收入9.45亿元，同比增长29.11%；归母净利润3.38亿元，同比增长21.07%。 公司聚焦光器件方案领域，受益AI发展，高速光有源产品和无源产品均快速增长。2024年公司主要两类产品光无源器件和光有源器件产品占收比分别为48.47%/50.91%，同比分别增长33.21%/121.91%。有源光器件产品快速增长主要受益于公司高速光引擎等有源器件产品逐步放量，早在2022年公司募资积极创新研制高速光引擎产品，目前正受益在AI发展下的数通光模块等领域。公司一直深耕光无源器件，不断研发创新，在光无源器件领域积累了具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性的产品。 无源产品毛利率持续优化，有源产品占比提升或影响综合毛利率。公司2024年综合毛利率同比提升3.02pct至57.29%。其中光无源器件和光有源器件毛利率分别为68.41%/46.69%，同比分别提升8.16pct/1.92pct。光无源器件为公司提供了较高毛利贡献，而随着有源产品（如光引擎等）出售量积占收比逐步提高，公司综合毛利率或出现小幅波动；2025年Q1，公司毛利率为53.05%，同比下降2.46pct。成本费用管控较好，并有规模效应体现，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别减少0.23pct/0.2pct/0.25pct，销售/管理/研发费用售同比分别增长26.3%/59.8%/62.11%。 公司重视研发创新，光器件产品持续受益新一轮光通信技术迭代。公司通过自研和并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术。同时，公司积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，开发全球优质客户。公司年报披露，最新研发项目已经布局在CPO领域应用的FAU、ELS、1.6TOSFP光模块中的光引擎（200G的EML发射器）。同时公司积极做好全球业务布局，目前公司泰国的二期厂房预计在本4月底完成交付，有望持续进行扩产。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：1.6T光模块相关器件今年出货稍有延后，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.5/25.2/29.6亿元（前次预测2025-2026年归母净利润分别为21.6/26.8亿元），当前股价对应PE分别为20/15/13X，维持“优于大市”评级。

     天孚通信(300394) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩，2024年公司实现营收32.5亿元，同比+67.7%；归母净利润13.4亿元，同比+84.1%。4Q24公司实现营收8.6亿元，同比+17.0%，环比+2.2%；归母净利润3.7亿元，同比+26.2%，环比+13.9%。1Q25公司实现营收9.4亿元，同比+29.1%，环比+10.2%；归母净利润3.4亿元，同比+21.1%，环比-8.0%。 受益于下游高速光模块需求高景气，光通信元器件量价齐升。2024年光有源器件/光无源器件实现营收16.6/15.8亿元，同比+121.9%/33.2%；毛利率为46.7%/68.4%，同比+1.9/+8.2pct。国内/海外收入分别为7.8/24.7亿元，同比+124.8%/55.3%。受益于全球数据中心建设提速，2024年公司光通信元器件销量同比+15.2%至20876.7万个，ASP同比+45.4%至15.5元/个，实现量价齐升。4Q24/1Q25毛利率54.4%/53.0%，同比-2.1/-2.5pct，环比-4.6/-1.4pct，我们认为主要系产品结构变化、泰国工厂爬产。 海外总部和泰国产能投运，加大研发投入推进新品落地。2024年公司新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，光通信元器件产能同比+4.0%至59200万个，全球资源配置能力和人才团队国际化能力显著提升。公司加大研发投入积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，2024年研发投入同比+62.1%至2.3亿元。2025年公司有望继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充更多新产品线落地。 公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展。我们认为25年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，25年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。同时CPO应用前景渐显，有望在后续逐步技术落地、开启产业化应用。 公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司绑定下游各大头部厂商，将受益于25年800G、1.6T的放量，以及CPO的长期渗透趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到国际形势不确定性，我们将公司2025/2026年归母净利润由22.7/27.2亿元调整为20.4/26.0亿元，并预测2027年归母净利润为31.2亿元，2025年4月25日收盘价对应PE分别为19.1/15.0/12.5倍。公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力需求，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

     天孚通信(300394) 事件： 天孚通信发布2024年年报和2025年一季报：2024年公司实现营业收入32.52亿元，同比增长67.74%；实现归属上市公司股东的净利润13.44亿元，同比增长84.07%。2025年一季度公司实现营业收入9.45亿元，同比增长29.11%；实现归属上市公司股东的净利润3.38亿元，同比增长21.07%。 观点： 高速光器件产品需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年，受益于人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司业绩快速增长，公司实现营业收入32.52亿元，同比增长67.74%；实现归母净利13.44亿元，同比增长84.07%。2025年，公司有望受益于800G、1.6T高速光器件产品的放量带动业绩持续增长。 加大研发巩固技术优势，全球布局迎接AI浪潮。公司积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州和新加坡分别设立海内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地，为客户提供多元化选择和本地化技术支持与服务。2025年公司将继续聚焦核心业务，围绕大客户需求快速高质量响应，专注技术创新与产品升级，前瞻性规划未来发展路径，目标实现高质量成长。同时公司将加速全球化产能布局，强化研发技术投入，持续升级产品与服务，推动企业稳健、可持续发展。 盈利预测及投资评级：受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长。公司2024年营业收入低于我们预期，但公司盈利能力提升带动公司归母净利增速超过营收增长，因此我们下调公司2025、2026年营业收入预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入48.85亿元（前值为56.42亿元）、65.25亿元（前值为74.98亿元）、82.22亿元，归母净利润20.65亿元（前值为20.68亿元）、28.07亿元（前值为27.97亿元）、36.16亿元，当前股价对应PE分别为18.6、13.7、10.6倍。参考2025年可比公司平均估值35.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格 下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；关税政策不利影响；所引用数据来源发布错误数据。

     天孚通信(300394) 摘要： 事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。 4Q24单季度净利率同环比均有较大提升，1Q25利润率短期承压。2024年公司实现营收32.52亿元，同增67.74%，实现归母净利润13.44亿元，同增84.07%；1Q25实现营收9.45亿元，同增29.11%，实现归母净利润3.38亿元，同增21.07%；单季度方面，4Q24公司实现营收8.57亿元，同增17.00%，实现归母净利润3.67亿元，同增26.23%，环增13.91%。利润率方面，2024年公司实现毛利率57.22%，同增2.91pcts，实现净利率41.30%，同增3.65pcts，4Q24实现毛利率54.43%，同降2.12pcts，实现净利率42.61%，同增2.99pcts，环增4.20pcts，1Q25实现毛利率53.05%，同降2.46pcts，实现净利率35.75%，同降2.49pcts。 AI需求持续高增，数通侧通信速率提升带动光器件快速发展：随着全球人工智能领域投资的不断加码，光模块市场持续火热，公司作为全球领先的光器件厂商，在光引擎、LPO、CPO等领域持续布局。根据LightCounting预测，2024至2030年面向人工智能集群的光模块、LPO和CPO市场规模复合年均增长率将超过20%，2025-2028年，光模块市场整体仍将保持高速增长。行业需求方面，模型的训练和推理对计算能力的需求呈现出爆炸式增长，驱动数据中心的快速转型。根据Dell'OroGroup数据，到2027年，将有20%的以太网数据中心交换机端口连接到加速服务器，以支持人工智能工作负载。新的生成式AI应用将推动数据中心交换机市场进一步增长，预计在未来五年内，其累计销售额将超过1000亿美元。我们认为随着GPU芯片的不断进化，卡间/机柜间通信速率有望进一步提升，从400G/800G向800G/1.6T乃至3.2T以上进化，从而带动光器件产业链的蓬勃发展。 投资建议：我们认为随着全球人工智能领域的不断发展，国内外厂商资本开支的提升有望带动光模块产业链的持续性高速增长，公司作为光器件龙头厂商，有望在光器件、LPO及未来的CPO领域实现市占率与营收质量的同步提升。 我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收46.16/61.30/82.06亿元，同增41.97%/32.79%/33.86%；将实现归母净利润分别为17.55/23.44/31.85亿元，同增30.60%/33.59%/35.89%，对应2025/2026/2027年PE分别为22.89/17.13/12.61倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

     天孚通信(300394) 业绩符合预期，受益于AI发展需求，维持“买入”评级 2025年4月20日公司发布2024年年报，2024年公司实现营收32.52亿元，同比增加67.74%，实现归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%，2024Q4公司实现营收8.57亿元，同比增长17.00%，环比增长2.18%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长26.23%，环比增长13.91%。2024年，公司销售毛利率达57.22%，同比提升2.91pct，销售净利率为41.30%，同比提升3.65pct。从费用率上来看，2024年公司销售费用率为0.71%，同比降低0.23pct，管理费用率为4.06%，同比降低0.43pct。整体来看，人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长；同时受利息收入、汇兑收益影响，公司财务费用同比下降，给净利润带来了正向影响，因此我们上调原2025年、2026年盈利预测21.78、27.24亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.65、33.55、43.12亿元，当前股价对应PE为14.9/11.0/8.5倍，维持“买入”评级。 公司重视研发投入，多领域积极布局 2024年，公司研发费用为2.32亿元，同比增长62.11%，研发费用率达7.14%，公司始终聚焦高速率、高集成度、高精度、高可靠性等关键方向，通过持续加大研发投入，推动光器件解决方案的创新升级，积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，开发全球优质客户，以应对未来超大规模数据中心和AI算力网络的需求。 国内国外双线增长，持续保持行业领先地位 2024年，公司国内营收7.78亿元，同比增长124.79%，海外营收24.73亿元，同比增长55.33%，公司目前已形成积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州和新加坡分别设立国内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地，我们认为随着全球AI算力进一步发展，算力基础设施需求有望得到进一步释放，公司在光器件领域综合竞争优势凸出，积极布局前沿领域，我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

     天孚通信(300394) 事件：4月20日，公司发布2024年年报，2024年全年实现营收32.52亿元，同比增长67.7%，实现归母净利润13.44亿元，同比增长84.1%，实现扣非归母净利润13.14亿元，同比增长82.6%。2024年四季度来看，单季度实现营收8.57亿元，同比增长17.0%，环比增长2.2%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长26.2%，环比增长13.9%，实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长21.2%，环比增长16.9%。 AI驱动高速光器件需求高增，助力公司业绩实现高增长：2024年公司营收和归母净利润分别同比大涨67.7%和84.1%，业绩高增主要由于全球数据中心建设拉动高速光器件&光模块产品需求，进而带动公司有源和无源产品营收增长。此外受利息收入、汇兑收益影响，公司财务费用同比下降，也给净利润带来了正向影响。营收按业务拆分，1）光无源器件：24年实现营收15.76亿元，同比增长33.2%，营收占比为48.5%；2）光有源器件：24年实现营收16.55亿元，同比增长121.9%，营收占比为50.9%。按地区拆分，1）内销：24年实现营收7.78亿元，同比增长124.8%，营收占比23.9%；2）外销：24年实现营收24.73亿元，同比增长55.3%，营收占比76.1%。海外布局方面，公司稳步推进新加坡海外总部平台建设及泰国生产基地的投产工作，截至24年末海外总部和泰国生产基地已进入正常运营。 AI驱动高端光器件产品放量，公司毛利率保持增长趋势：2024年公司综合毛利率为57.22%，同比增长2.91pct。分业务来看，2024年光无源器件的毛利率为68.41%，同比增长8.16pct，光有源器件的毛利率为46.69%，同比增长1.92pct。 持续加大前沿领域研发投入，充分把握AI发展机遇：公司22~24年的研发费用率分别为10.3%/7.4%/7.1%，2024年研发投入2.32亿元，同比增长62.1%。研发聚焦布局硅光CPO等前沿领域的核心技术，助力公司充分把握未来技术路径演进方向。在研项目中，适用于CPO应用场景的高密度多通道阵列FA已实现小批量，多通道&高功率应用于CPO外置光源的光发射器件也已实现小批量。 投资建议：公司作为国内领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，依托多技术平台优势，有源与无源业务技术实力突出，协同效应显著。当前AI需求推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.05/29.27/37.26亿元，对应PE倍数为17x/13x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求增长不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大，关税政策变化风险。

     天孚通信(300394) 投资要点： 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商。天孚通信作为业界领先的光通信器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，专业从事高速光器件的研发、规模量产和销售，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术。公司立足光通信领域，依托光通信行业光器件研发平台持续拓展高价值产品线业务布局，为全球客户提供多种垂直整合一站式产品解决方案，产品广泛应用于光纤通信、数据中心、光学传感等领域。得益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，公司有源和无源产品线营收与利润稳步向上。 光模块市场持续增长。光通信行业作为5G网络建设和数据中心搭建的基础，与云计算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术的快速发展密切相关。光器件是光通信收发信号转换的必要器件，其封装的光模块能够实现光电信号的转换，面向高速数据传输的需求增长，光模块作为DCI与AI服务器之间互连的关键组件，400G及以上的高速光模块出货量将迅速增长。全球光模块市场规模呈整体快速增长态势，预计全球光模块市场在2022-2027年间将以11%的复合年增长率持续增长，有望在2027年突破200亿美元。 AI应用迭代发展推动数据通信基础设施建设。在大模型实现多模态信息处理能力持续提升的同时，背后所需要的预训练规模愈发庞大，相应的参数规模亦在持续膨胀。海内外云服务提供商与运营商资本开支对AI基础设施倾斜，对数据中心投资规模整体增长。在政策推动、资本开支重点投资以及智能算力需求的协同推动下，更多的算力设备被规模铺设落地，以太网架构下对应光器件与光模块出货量有望持续增长。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。公司持续深耕光通信领域，服务于全球通信设备商和数据中心运营商。在AI应用推动更多数据基础设施建设的背景下，业绩有望实现增长，预计2024-2025年EPS分别为2.49和3.72元，对应PE分别为42倍和28倍，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、需求不及预期、汇率波动风险、国际贸易风险、技术迭代风险。

     天孚通信(300394) 事件： 2024年10月23日，天孚通信发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；实现归属上市公司股东的净利润9.76亿元，同比增长122.39%。 观点： 高速光器件产品需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长，前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；实现归母净利9.76亿元，同比增长122.39%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%；实现归母净利3.22亿元，同比增长58.69%，环比下滑14.14%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率为59.04%，同比增长3.68个百分点。 加大研发巩固技术优势，全球布局迎接AI浪潮。公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化公司研发设计和工艺开发能力，长期保持公司在细分领域的技术领先。公司坚定推进全球化战略，逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，在AI技术的快速发展和算力需求加速增长的背景下，公司国际化产业布局有望为公司持续稳定的业绩增长打下稳固的产能基础。 盈利预测及投资评级：受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.5%、31.1%和10.3%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入39.10亿元、56.42亿元、74.98亿元，归母净利润14.25亿元、20.68亿元、27.97亿元，当前股价对应PE分别为45.9、31.6、23.4倍。参考2024年可比公司平均估值64.1倍PE，考虑到公司长期保持公司在细分领域的技术领先性，维持“买入”评级。 风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

     天孚通信(300394) 事件描述 公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收23.9亿元，同比+98.6%；实现归母净利润9.8亿元，同比+122.4%，扣非归母净利润为9.5亿元，同比+126.2%。单三季度来看，公司营收8.4亿元，同环比分别+54.8%、+1.8%；归母净利润为3.2亿元，同环比分别+58.7%、-14.1%。我们认为公司三季报表现符合预期。 事件点评 Q3业绩环比下滑主要由于光引擎交付节奏以及财务费用原因。营收方面，在全球高速光模块出货量大幅增长的背景下，公司无源器件或保持了较 高增速（半年报同比增速为63.4%）。有源器件光引擎部分Q3或变动不大，下游大客户在GPU产品组合切换期以及云厂商自研以太网白盒交换机上量等因素导致环比拉货速度放缓。毛利率方面，Q3整体为59.0%，环比略下滑0.73pct，受到汇率、产品结构、客户结构的影响。费用方面，Q3财务费用环比增长0.55亿元，一是受Q3美元汇率下降影响，二是不同季度利息收入差异。此外随业务规模扩大和泰国工厂投产，公司管理费用环比增长14.9%，研发费用环比增长1.7%。 公司面向硅光平台提供多种无源器件解决方案以及光引擎代工服务。市场部分观点认为随着光模块向硅光集成路线发展，无源器件的数量和价值量将逐渐下降。我们认为相较EML分立方案，硅光方案确实大幅减少了BOM器件数量并简化了需要人工的多个流程，但对于无源器件的需求仍然存在且部分品类呈增长态势，如用于光源耦合光路校准的透镜、隔离器用于PIC耦合、光路tx的FAU等，尤其是FAU由于耦合技术路线不同定制性较强是价 值量较大的器件。对于光引擎封装，由于光源耦合方式、PIC耦合方式各具特点，也为专业封测服务带来市场需求。公司作为400G、800G全球最大的光引擎供应商之一，在EML平台具有丰富经验，根据客户需求将推动硅光引擎出货。产品组合方面，英伟达BlackwellQ4开始出货将逐步带来1.6T光模块需求，或为EML和硅光并行方案，公司配合大客户持续研发，价值量有望显著提升，份额稳中有增。 前瞻布局CPO，未来打开更大增长空间。随着SERDES速率向224G升级，交换机功耗和信号损失问题愈发严重，CPO将逐渐导入。CPO供应链结构较可插拔光模块出现较大变化，由于封装载体发展将经过COB、基板、interposer三个阶段，未来2-3年还将主要处于1-2阶段，对于光引擎的封装工作与目前硅光光模块类似，或产生专业化代工需求。公司针对硅光技术平台和CPO配套产品有多个项目研发正常推进，我们认为公司有望成为CPO配套FAU、PM光纤以及光引擎的重要供应商，在海外供应链中抢占先机。 盈利预测与投资建议 根据三季报公司表现以及1.6T光引擎出货节奏变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为13.7/25.7/33.0亿元（前次为15.2/26.4/31.4亿元），维持“买入-A”评级。 风险提示 海外AI投资不及预期导致高速光模块市场增速不及预期；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期；CPO项目进展不及预期。

     天孚通信(300394) 报告摘要 公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增长126.15%。 业绩同比快速增长，财务费用影响Q3业绩。单季度看，24Q3公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%，归母净利润3.22亿元，同比增长58.68%，环比下降14.14%，财务费用对业绩造成拖累，Q3财务费用1799万环比增加5482万元，预计主要由于汇兑及利息收入影响。前三季度毛利率58.21%，同比提升5.27个pct，净利率40.83%同比提升4.37个pct，随着高速率光模块产品结构提升，整体盈利能力提升。24Q3毛利率43.60%，环比下降7.39pct，毛利率下降主要受到汇率、产品结构、客户结构等多方面影响，不同季度会有所波动。24Q3公司销售/管理/研发费用率分别为1.03%/3.76%/7.25%，分别同比降低0.18/0.14/0.36pct,Q3存货3.09亿元，相较于上期末2.56亿元大幅提高，公司积极配合客户需求，实现光引擎平稳交付，后续有望实现更大量交付。 英伟达CPO持续推进，公司硅光/CPO配套产品研发中。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO。英伟达产品路线图显示，将于3Q25推出CPO版本的Quantum3400X800IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4Ultra X800以太网交换机。此外，博通也较为积极推进CPO方案。虽然CPO进入规模商业化时间还早，但英伟达CPO交换机发布有望推动产业进展。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块。同时，公司针对硅光技术平台和CPO相关配套产品已有多个研发项目在正常推进。公司泰国生产基地目前在正常推进，部分主要客户在进行各项审核认证和产品测试，预计近期会陆续进入规模生产，公司海外产能的布局将有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。 打造光器件平台型公司，光互联技术迭代光器件前景广阔。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游配套新产品。 投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。预计2024-2026年净利润为15.03亿元/22.36/32.46亿元，EPS分别为2.71元/4.04元/5.86元，维持买入评级。 风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧；国际贸易争端风险

     天孚通信(300394) 投资要点 段落提要：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为23.9亿元，同比+99%，归母净利润9.8亿元，同比+122%；分单季度看，24Q3公司收入为8.4亿元，同比+55%，归母净利润3.2亿元，同比+59%。 段落提要： 受益于下游高速光模块需求高景气，公司营收规模同比高增，产品结构亦毛利率在24年前三季度同比增加5.3个百分点达58.2%，24年三季度毛利率亦达59.0%，同比+3.7个百分点，环比-0.7个百分点，考虑到汇率变动、产品动态出货等因素，我们认为本季度毛利率符合预期。 受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.2亿元，本季度财务费用率亦环比增长6.6个百分点至2.1%。 我们认为虽然汇率波动、下游客户拉货节奏动态变化等短期因素对公司本季度业绩造成一定影响，但展望后续，随着客户1.6T产品放量、公司产能陆续落地，公司业绩仍可持续受益于下游算力需求的扩张，实现增长。 公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展 我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。同时CPO应用前景渐显，有望在后续逐步技术落地、开启产业化应用 公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，以及CPO的长期渗透趋势。 盈利预测与投资评级：公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力相关旺盛需求，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预测，2024年10月24日收盘价对应PE分别为50.3/31.6/36.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

     天孚通信(300394) 事件 公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增加126.15%。其中2024年Q3实现营业收入8.39亿元，同比增加54.77%环比增加1.76%；归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%，环比减少14.14%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长58.99%，环比减少16.59%。 公司海外产能逐步释放 根据机构调研公告，公司在二季度进行了人员扩充，公司努力扩产，满足客户需求。公司在上半年主要为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多。公司前三季度无形资产为8165.53亿元，同比增长66.15%，主要原因为泰国子公司购入土地。随着海外基地逐步投产，公司产能逐步释放。 收购天孚之星，提升盈利能力 2024年9月13日，公司于近日完成天孚之星收购事项的工商变更登记，本次交易完成后，公司持有天孚之星100%股权；天孚之星设立目的是为推进公司新领域、新业务、新技术、新市场的开发，重点推进海外市场的开拓，目前天孚之星的海外业务已经逐步纳入正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，公司收购天孚之星部分股权，预计将在未来能进一步提升上市公司盈利能力，增厚归属上市公司股东的利润，增强上市公司的盈利能力。 公司盈利能力持续提升，给予“买入”评级 参考公司三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.67/60.20/78.23亿元，同比增速分别为94.34%/59.78%/29.95%；归母净利润分别为14.69/23.16/30.05亿元，同比增速分别为101.27%/57.67%/29.73%。EPS分别为2.65/4.18/5.42元。鉴于公司受益于AI发展对高速光器件需求增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品拓展不达预期的风险；行业政策和发展风险；产品技术升级的风险。

     天孚通信(300394) AI发展拉动高速光器件需求，维持“买入”评级 2024年10月22日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收23.95亿元，同比增加98.55%，实现归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%，2024Q3公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%，实现归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%，环比减少14.14%。2024年前三季度，公司销售毛利率达58.21%，同比提升5.28pct，销售净利率为40.83%，同比提升4.37pct。从费用率上来看，2024前三季度公司销售费用率为0.85%，同比降低0.64pct，管理费用率为4.19%，同比降低0.52pct。整体来看，主要是AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司收入同比增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.94、21.78、27.24亿元，当前股价对应PE为45.7/31.4/25.1倍，维持“买入”评级。 公司重视研发投入，深耕光器件领域 2024年前三季度，公司研发费用为1.73亿元，同比提升65.07%，研发费用率达7.22%，公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺、专利技术，形成了波分复用耦合技术、FA光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX封装技术、并行光学设计制造技术等多种技术和创新平台。主要的研发项目有：适用于各种特殊应用场景的Fiber Array器件产品开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于高速光模块的多通道接收波长解复用器件（POSA）的开发等。 积极进行全球业务布局，持续保持行业领先地位 公司目前已形成苏州和新加坡为全球双总部；日本、深圳、苏州多地设研发中心；美国、中国香港、深圳、武汉为销售分支；江西和泰国为双量产基地的全球网状布局，公司2018年至2023年连续六年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

     天孚通信(300394) 2024年10月22日，公司发布2024年三季报业绩： 1）2024年前三季度公司实现营收23.95亿元，同比增长98.55%；实现归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；实现扣非归母净利润9.51亿元，同比增长126.15%。 2）单三季度公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比增长58.99%。 经营分析 行业维持高景气度，净利率短期承压：公司24年前三季度实现归母净利润9.76亿元，同比实现大幅增长，主要归因于得益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是为400G、800G速率配套的光无源和有源器件，客户订单快速转化为收入，从而带动公司有源和无源产品线营收增长。公司24年第三季度综合毛利率59.04%，环比-0.73pct，净利率38.41%，环比-7.17pct，公司毛利率、销售费用、管理费用、研发费用总体维持稳定，我们认为或是汇兑收益影响公司当季度净利率。 25年需求逐渐清晰，远期景气度确定性提升：行业正处于供需两旺的阶段，远期需求亦逐渐清晰，看好行业景气度持续。从下游客户资本开支看，24年资本开支重回上行周期，海外云厂商仍在持续加大AI大模型以及AI数据网络硬件方面的投资。 海外工厂进展顺利，800G/1.6T光引擎需求释放叠加产能瓶颈逐渐缓解：根据公司5月6日投关记录显示，公司泰国工厂在五月下旬开始样品交付，同时公司一季度前出现的阶段性产能紧缺的情况已经逐步得到缓解。我们看好随着人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司产能瓶颈缓解、产能利用率提升提升、客户800G/1.6T订单增长，公司经营情况有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司净利润为14.27亿元、22.34亿元、27.95亿元，对应EPS为2.58元、4.03元和6.90元，维持“买入”评级 风险提示 云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；

     天孚通信(300394) 事件描述 公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营收15.6亿元，同比+134.3%；实现归母净利润6.5亿元，同比+177.2%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比+184.2%，同比增幅较为显著。环比来看，单Q2公司收入8.2亿元，环比+12.7%，归母净利润3.8亿元，环比+34.6%，利润较收入环比增速更快。 事件点评 上半年无源和有源产品出货均保持强劲，产能扩张和定制化特点形成优秀毛利率。上半年公司光无源器件、光有源器件分别实现收入7.0亿、8.2亿元，分别同比+63.4%、+267.4%。受益于全球AI发展和算力需求的增加，高速光器件产品需求持续稳定增长，Lightcounting最新报告预测2024年全球AI集群光模块市场将增长一倍多，并在2025-2026年间继续。公司的无源产品覆盖了隔离器、滤光片、FiberArray、多模用塑料透镜等，受益于主流光模块厂商销售增长。Fabrinet作为公司2023年第一大客户，今年订单饱满，24Q2收入同、环比分别+15%、+3%。从毛利率来看，上半年无源器件、有源器件毛利率分别为68.9%、46.8%，分别同比+13.9pct、+5.4pct，Q2无源器件人工产能的扩充、产品结构的高端化、有源器件良率的提升是主要原因。 高速光模块无源器件将向定制化和硅光路线发展，公司产品优势明显，客户质量高。随着高速光模块向1.6T发展，EML、硅光技术路线将并行发展，无源器件尤其是FiberArray、AWG、硅透镜以及CW激光器的封装等具有显著的定制化特点，头部客户呈现高端化趋势明显。从半年报披露的公司研发支出项目来看，包括“适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产 品”、“适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品”、“适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器”、“单波200G光发射器件”、“适用于CPO的多通道光纤耦合阵列”、“高速光模块的多通道接收波长解复用器件POSA”等等。公司的无源器件与客户从概念研发阶段即切入，具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性。上半年公司为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多，还将继续努力扩产，下半年有望保持环比增长。 有源模组产品随大客户出货节奏有望继续环比增长，展望20251.6T产品将带来更高价值量。随着英伟达GB200CX8配套网卡和交换机的出货，2025年有望成为1.6T放量元年。公司2023年第一大客户Fabrinet是泰国光模块ODM主要供应商，与北美AI算力客户保持良好合作关系。2024财年（23Q2-24Q2自然年）Fabrinet数通收入同比增长120%以上，24Q2800G以上数通收入2.6亿美元，收入占比34.4%，已成为Fabrinet增长核心驱动力。Fabrinet预计2024下半年大客户800G需求依然强劲，并跟随大客户的需求适时出货1.6T。公司半年报存货中原材料储备较年初增长64.3%，泰国子公司产线已部分投产，且收购天孚之星46.67%股权显示对海外布局的投入决心。作为大客户核心光引擎供应商，我们认为24Q4开始有望由1.6T开启新增长阶段。 盈利预测与投资建议 公司以“精益制造，万品入精”作为经营理念，以定制化、高品质持续拓展精密无源器件市场并以此为基础拓展光引擎业务，有望全面受益于高速光模块市场爆发。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.2/26.4/31.4亿元（前次预测为13.5/20.0/26.4亿元），维持“买入-A”评级。 风险提示 GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期。

     天孚通信(300394) 主要观点： 业绩回顾 公司2024年上半年实现营收15.56亿元，同比增长134.27%，实现归母净利润6.54亿元，同比增长177.20%。其中无源产品收入6.97亿元，同比增长63.39%；有源产品收入8.20亿元，同比增长267.35%。公司收入快速增长主要得益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球智算中心建设带动对高速光器件产品需求断崖式增长，带动公司有源和无源产品线收入高速增长。 公司2024年上半年综合毛利率达到57.77%，较去年同期提升6.81pct，其中无源产品毛利率68.94%、提升了13.89pct；有源产品毛利率46.84%、提升了5.37%，除汇率因素以外，由于海外高端产品需求强劲，公司在产品价格、产能利用率、降本增效等方面获得很好的受益。 收购天孚之星剩余股权，将实现泰国工厂100%控股 天孚之星是公司海外市场和产能的主体，直接持股新加坡投资100%股权，间接持有新加坡科技和泰国工厂100%股权，天孚之星海外业务逐步纳入正轨，业务订单情况向好，6月起新加坡总部已运营，泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。未来天孚之星100%并表，将进一步增厚归属上市公司股东的利润。 定位高端无源+特色有源代工，更加契合产业实际需求 在大模型训练和推理基础设施需求爆发下，全球光模块行业高速发展，无源器件品类繁多，给客户认证集成带来时间成本，未来的趋势是份额集中以及模组化采购。公司起家于陶瓷套管，三大传统产品成功拓展至多个客户，通过内生发展+精准并购方式，形成了覆盖精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃的完整解决方案，一方面横向拓展提升TAM，另一方面提升单个客户价值量并产生粘性。 有源封装需要掌握不同的工艺平台，客观产生外包需求。随着CPO、Optical IO的发展，光通信产业链将重塑，光模块由可插拔转向合封模组形态，话语权可能更侧重于芯片公司，并且光引擎更具定制性。此外，硅光路线快速发展，硅光模块需要解决光源耦合、光纤耦合、光电混合集成三大问题。目前全球硅光产业链中，除Intel等少数IDM外，Fabless芯片通常不具备光引擎封装能力，为了提高芯片的通用性和良率，客观产生了光引擎封测外包需求。展望AI集群通信发展，定位于中上游的代工服务更有利于率先获取芯片巨头光引擎代工订单。投资建议 考虑本轮AI浪潮带来光器件订单快速增长，且产品需求正由800G向1.6T快速迭代，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至15.00、23.15亿元（前值9.52、11.33亿元），新增2026年归母净利润预测值30.71亿元，对应EPS分别为2.71、4.18、5.54元。当前股价对应2024-2026年PE分别为28.63X/18.55X/13.99X，维持“买入”评级。 风险提示 无源产品竞争激烈导致毛利率下降，有源大客户订单上量不及预期，全球GPU经历爆发增长后出货放缓从而可能导致光模块市场下滑，海外产能投产进度不及预期影响大客户上量，有源业务结构性增长导致整体毛利率快速下降等。

     天孚通信(300394) 事件： 2024年8月22日，天孚通信发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入15.56亿元，同比增长134.27%；实现归属上市公司股东的净利润6.54亿元，同比增长177.20%。 观点： 高速光器件产品需求持续稳定增长，公司业绩大幅提升。2024年上半年，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩增长，报告期内公司业绩大幅提升，实现营业收入15.56亿元，同比增长134.27%，实现归属上市公司股东的净利润6.54亿元，同比增长177.20%。分产品来看，2024年上半年，公司光无源器件营业收入为6.97亿元，同比增长63.69%，毛利率为68.94%，同比提升13.89个百分点；公司光有源器件营业收入为8.20亿元，同比增长267.35%，毛利率为46.84%，同比提升5.37个百分点。 加大研发投入，巩固产品竞争优势。公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化公司研发设计和工艺开发能力，长期保持公司在细分领域的技术领先。2024年上半年，公司研发投入1.12亿元，占当期营业收入7.20%，同比增长76.64%，公司以持续高强度研发投入助力客户新产品成功和持续降本，巩固产品竞争优势。 加快国际化产业布局，迎接AI浪潮下的需求增长。公司坚定推进全球化战略，逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，2024年上半年，公司泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营。在AI技术的快速发展和算力需求加速增长的背景下，公司国际化产业布局有望为公司持续稳定的业绩增长打下稳固的产能基础。 盈利预测及投资评级：在算力需求持续快速增长的背景下，公司高速光器件产品需求的持续稳定增长，同时公司加快国际化产业布局，为持续的业绩增长提供保障。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.5%、31.1%和10.3%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入39.10亿元、56.42亿元、74.98亿元，归母净利润14.25亿元、20.68亿元、27.97亿元，当前股价对应PE分别为32.1、22.1、16.3倍。参考2024年可比公司平均估值41.4倍PE，考虑到公司长期保持公司在细分领域的技术领先性，维持“买入”评级。 风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

     天孚通信(300394) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，1）2024上半年公司实现营收15.6亿元，同比+134%，毛利率57.8%，同比+6.8pct，归母净利润6.5亿元，同比+177%，略超业绩预告中值（预告指引6.3-6.8亿元）；2）24Q2实现营收8.2亿元，同比+119%，环比+13%，毛利率59.8%，同比+9pct，环比+4pct，归母净利润3.8亿元，同比+161%，环比+35%。 AI算力相关需求带动公司营收与利润率双增 AI算力需求高增及全球数据中心建设加速，高速光器件需求量稳定提升，2024年上半年公司营收及盈利能力均提升明显，其中：1）公司光无源器件实现营收7.0亿元，同比+63%，环比-8%，毛利率68.9%，同比+14pct，环比+6pct；2）光有源器件实现营收8.2亿元，同比+267%，环比+58%，毛利率46.8%，同比+5pct，环比+0.7pct。 公司无源、有源产品将受益于明年800G、1.6T需求释放 我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于1.6T放量。 公司拟收购天孚之星剩余少数股权，将完全控股海外产能 公司拟以自有资金2.3亿元收购天孚之星剩余46.67%股权（对应注册资本出资额为2.3亿元），交易完成后公司将持有天孚之星100%股权，并完全控股泰国天孚、新加坡天孚等孙公司。目前天孚之星的海外业务已经逐步走上正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，本次收购天孚之星部分股权，预计将增厚归属上市公司股东的利润，有效增强上市公司的盈利能力、可持续发展能力，优化公司资源配置和布局结构，充分保障上市公司股东利益。 盈利预测与投资评级：考虑到AI算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们保持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预期，2024年8月23日收盘价对应PE分别为32.0/20.1/16.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。