阳光电源(300274) 2024年半年报业绩符合预期，光储龙头地位稳固 阳光电源发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入310.2亿元，yoy+8.4%。实现归母净利润49.6亿元，yoy+13.9%，实现扣非归母净利48.8亿元，yoy+14.0%，2024年上半年毛利率与净利率分别为32.4%/16.3%，分别同比+3.0/+0.9pct，计提资产减值1.2亿元，计提信用减值损失2.7亿元。2024H1境内业务收入175亿元，占比56.6%，较2023H1提升10.5pct，境外收入134.8亿元，占比43.4%。2024Q2公司实现营收184.1亿元，qoq+45.9%，yoy+14.7%，归母净利28.6亿元，qoq+36.6%，yoy+0.6%，扣非归母净利28.0亿元，qoq+34.4%，yoy-0.9%。单Q2毛利率与净利率分别为29.5%/16.0%，分别环比-7.2/-0.7pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/1.6%/4.5%/0.3%，分别环比-5.3/-0.2/-0.7/-0.7pct。考虑储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价带来的盈利能力提升，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为119.8/143.3/172.0亿元（原114.2/135.5/169.2亿元），EPS为5.78/6.91/8.30元，对应当前股价PE为11.8、9.9、8.2倍，维持“买入”评级。 光伏逆变器业务盈利稳定增长，新能源投资开发业务毛利率高增 2024上半年公司逆变器业务实现营收130.9亿元，yoy+12.6%，毛利率为37.6%，yoy+1.7pct，公司新能源投资开发业务实现营收89.5亿元，yoy+18.5%，毛利率为16.9%，yoy+5.4pct。子公司阳光新能源开发股份有限公司2024年上半年实现营收98.7亿元，实现净利润6.4亿元，对应净利率约6.5%。 储能系统盈利能力超预期，海外大储订单持续落地 公司2024年上半年实现储能系统集成收入78.2亿元，yoy-8.3%，毛利率40.1%，yoy+12.6pct。伴随光储产品降价，全球大型储能系统需求显著放量，公司凭借强大的产品技术实力和品牌影响力，新增订单获取卓有成效，与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。 风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司24H1营收310.2亿元，同+8.4%，归母净利润49.6亿元，同+13.9%，毛利率32.4%，同+3pct，归母净利率16%，同+0.8pct；其中24Q2营收184.1亿元，同环比+14.7％/+45.9％，归母净利润28.6亿元，同环比+0.6%/+36.6％，毛利率29.5%，同环比-1/-7.2pct，归母净利率15.6%，同环比-2.2/-1.1pct。 储能毛利率创新高，下半年出货有望加速：24H1公司储能系统收入78亿元，同比-8.3%；毛利率40.1%创历史新高，同比+12.6pct，主要受益于电芯成本下降及产品迭代；出货8GWh，同比+60%；我们预计Q2储能毛利率环比有所下降，主要是国内储能出货结构提升，美/欧/澳大储仍维持较高毛利率。节奏来看，上半年美国出货节奏偏弱，下半年欧美等高毛利地区将进入交货高峰期，中东7.8GWh大订单开始交货，毛利率仍有望维持高位，24年预计出货达25GWh+。 逆变器毛利率同比提升，新能源电站开发规模继续扩大：①光伏逆变器：24H1收入131亿元，同比+12.6%；毛利率37.6%，同比+1.7pct；出货65GW，同比+30%；24年预计出货达150~170GW，同比增长20%+；②新能源投资开发：24H1收入90亿元，同比+18.5%；毛利率16.9%，同比+5.4pct。报告期内共出售分布式电站约2.39GW，平均交易不含税价格约3.16元/W；阳光新能源实现营收98.7亿元，净利润6.4亿元，对应净利率6.5%。 会计准则调整小幅影响毛利率：新会计准则规定保证类质保费用应计入营业成本，据此追溯调整，24H1增加营业成本8.7亿元（占营收的2.8%）；若按照原会计分类，公司逆变器、储能业务毛利率应高于报表数字。 费用率有所提升、汇率贡献同比下降：公司24H1期间费用39.7亿元，同+30.3%，费用率12.8%，同+2.2pct，其中Q2期间费用18.5亿元，同环比+30.1%/-13.1%，费用率10%，同环比+1.2/-6.8pct；24H1确认汇兑损失0.8亿，汇率套保对应投资收益1.8亿。24H1计提信用减值损失2.7亿元、资产减值损失1.2亿元。 经营现金流同比下滑、合同负债大幅增长：24H1经营性净现金流-26亿元，同-154.6%，其中Q2经营性现金流-21.2亿元，同比-138%，主要是汇算清缴集中支付企业所得税、人员成本/业务费用、采购货款增加影响；24Q2末存货281.4亿元，较Q1末+21.8%。24H1末公司合同负债90.4亿元，环比Q1末增加8.6亿元，环比23年末增加24.8亿元，公司在手订单饱满。 盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器、储能业务毛利率超预期，明后年全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，我们上调盈利预测，我们预计24-26年归母净利110/140/169亿元（原预期为105/126/151亿元），同增16.8%/27.1%/20.5%，给予24年20xPE，目标价106元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入310.20亿元，同比增加8.38%；营业成本209.64亿元，同比增加0.34%；实现毛利率32.42%，同比增长5.42%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高的影响所致；实现归属于上市公司股东的净利润49.59亿元，同比增加13.89%。 逆变器业务稳定增长，全球化布局影响力持续提升：24H1，公司逆变器业务实现收入130.93亿元，同比增长12.63%；毛利率37.62%，同比提升1.70pc。报告期内，公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，全球竞争力及影响力持续提升。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。报告期内，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）。 储能业务盈利能力提升显著，海外市场有序扩张：24H1，公司储能系统实现收入78.16亿元，同比下降8.30%；毛利率40.08%，同比大幅提升12.61pct。报告期内，公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用。PowerTitan2.0液冷储能系统，秉持“三电融合智储一体”理念，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化（AC存储），标准20尺柜容量达5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好，目前已在泰州海陵200MW/400MWh独立储能电站、昆山龙腾特钢用户侧储能电站、山东台阳电网侧储能电站等落地。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。 投资建议：公司作为光储行业龙头，品牌、研发、渠道优势突出，出货量行业领先。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为102.48、120.46及148.12亿元，对应EPS分别为4.94、5.81及7.14元/股，对应PE分别为13.8、11.7及9.5倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、原材料供应及价格波动风险

     阳光电源(300274) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；归母净利润49.6亿元，同比+13.9%；扣非净利润48.8亿元，同比+14.0%。其中24Q2公司实现营收184.1亿元，环比+45.9%；归母净利润28.6亿元，环比+36.6%；扣非净利润28.0亿元，环比+34.4%。二季度公司计提资产减值损失+信用减值损失3.1亿元。 光伏逆变器增长与盈利稳定，微逆等新产品推出。24H1公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收130.9亿元，同比增长12.6%，逆变器出货随全球光伏装机增长而保持稳定增长；毛利率37.6%，同比提升1.7pp。随着巴基斯坦、越南、沙特、乌克兰等新兴市场爆发，公司持续加强海外市场开拓，目前已在海外建设了超20家分支机构，全球五大服务区域，超490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170多个国家和地区。报告期内公司推出首个微逆系列产品，以及新一代工商业大功率组串逆变器，应用场景进一步拓宽。 储能盈利维持高位，海外订单持续放量。24H1公司储能系统业务营收78.2亿元，同比下降8.3%，主要受发货和收入确认节奏影响；毛利率40%，保持23H2以来的高位水平，主要受益于于上游电芯价格下降和领先的服务能力。报告期内公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，储能系统受海内外客户广泛认可。后期随着配储经济性提升，储能项目建设有望保持高增长，公司储能业务发展后劲十足。 新能源投资开发业务稳健增长，组件价格下降毛利率同比提升。24H1公司新能源投资开发业务营收89.5亿元，同比增长18.5%；毛利率16.9%，同比提升5.4pp，主要由于组件等原材料价格处于低位。报告期内公司在国内市场新增获取安徽肥西150MW风电项目、山东潍坊300MW光伏项目、广西东兴120MW光伏发电项目等地面项目；海外业务风光并举，稳步向前，新增获取中亚哈萨克斯坦Aktobe200MW风电项目、南美智利El Huerto11MW+33MWh、SanYolando118MW、Teno IV11MW+33MWh项目，全球开发战略保持稳健增长势头。 盈利预测与投资建议：预计公司未来三年归母净利润CAGR为13.06%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

     阳光电源(300274) 业绩简评 2024年8月23日，公司发布半年报，2024年上半年实现营收310亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.6亿元，同比增长13.9%。其中2Q24实现营收184亿元，同比增长14.7%；归母净利润28.6亿元，环比增长36.6%，符合我们预期，略超市场预期。 经营分析 光储产品价跌量增，盈利能力持续保持高位：逆变器收入131亿元，同比增长12.6%，毛利率37.6%，同比提升1.7pct。储能系统收入78亿元，同比下降8.3%，毛利率40.08%，同比提升12.6pct，我们判断逆变器/储能收入同比增速放缓/同比下降主要是因为原材料价格下跌带动产品单价下滑所致。上半年公司根据最新会计准则将保证类质保费用计入营业成本，复原后预计上半年逆变器、储能系统毛利率约40%、43%左右，延续去年高盈利状态。 存货及合同负债环比高增，有望支持公司业务兑现高增长：截至2024Q2末存货281亿元，较年初增加67亿元，其中原材料/在产品/库存商品/合同履约成本分别为56/84/98/120亿元，分别较年初增加15/27/15/34亿元（环比+36%/+47%/+18%/+41%），主要系公司各业务增长、备货增加所致。合同负债90亿元，较年初增加25亿元，其中78亿元为预收货款，较年初增加31亿元（环比+68%），显示出公司在手订单充沛，有望支持公司业务兑现高增长。 经营现金流因采购及税费支出增加导致同比下滑：经营活动现金流净额-21亿元，同比下降74亿元，主要是因为公司上半年商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费增加较多。 海外储能订单加速释放，非美地区占比提升明显：根据我们统计，2023-2024年累计公布的海外储能订单规模高达17.7GWh，其中订单规模较大的地区分别为中东、澳大利亚、欧洲，分别占比为49%、22%、19%，随着海外新兴市场大储需求逐步放量，公司对美出货占比显著下降，进一步提升公司综合竞争力和抗风险能力。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至123、150、180亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1盈利同比增长13.9%。公司发布2024年半年报，实现营业收入310.20亿元，同比增长8.38%；实现归属于上市公司股东的净利润49.59亿元，同比增长13.89%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润48.82亿元，同比增长14.03%。其中，2024Q2公司实现营业收入184.06亿元，同比增长14.74%；实现归属于上市公司股东的净利润28.63亿元，同比增长0.57%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27.99亿元，同比减少0.86%。 Q2盈利能力提升，期间费用率有所上升。2024年上半年，公司实现综合毛利率32.42%，同比增长5.42%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高的影响所致。公司实现期间费用率12.81%，同比增长2.15%。其中，销售费用率5.72%，同比减少1.09%；研发费用率4.79%，同比增长1.12%，主要系本期加大研发项目投入，研发人员薪酬及领用原材料增加较多所致；财务费用率0.61%，同比增长1.69%，主要系本期受外汇汇率波动影响，公司汇兑损失金额大幅增加所致。 逆变器业务盈利能力提升，新产品新技术持续落地。2024年上半年，公司实现光伏逆变器收入130.93亿元，同比增长12.63%。光伏逆变器业务实现毛利率37.62%，同比增长1.70%。2024年上半年，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国Gulf Energy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。公司研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年。这是2000V系统在世界范围内第一次落地实证，让光伏系统成功从1500V进阶至2000V，进一步降本增效。公司面向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN和户用逆变器SGT-P2-CN，将工商业逆变器功率提升至150kW，全面兼容市面主流组件，更安全、更便捷，收益更高。与此同时，公司重磅发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器。 储能系统盈利能力大幅提升，面向全球成熟电力市场提供储能解决方案。2024年上半年，公司实现储能系统收入78.16亿元，同比减少8.30%。储能系统业务盈利能力显著提升，上半年实现毛利率40.08%，同比增长12.61%。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。 投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为110.48/130.83/142.22亿元，对应PE为12.78X/10.79X/9.93X，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

     阳光电源(300274) 事项： 公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入310.20亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.9%。第二季度，公司实现营收184.06亿元，同/环比分别增长14.7%/45.9%；归母净利润28.63亿元，同/环比分别增长0.6%/36.6%。 平安观点： 公司营收稳健增长，盈利能力进一步提升。1）收入端：公司2024年上半年实现营收310.20亿元，同比增长8.4%。其中，光伏逆变器/储能系统/新能源投资开发业务板块分别实现营收130.93/78.16/89.55亿元，同比分别+12.6%/-8.3%/+18.5%。2）毛利率：公司上半年毛利率32.4%，同比增长5.4%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高的影响所致。分产品来看，公司储能系统毛利率表现突出，上半年公司光伏逆变器/储能系统/新能源投资开发业务板块毛利率分别为37.6%/40.1%/16.9%。3）费用端：上半年公司销售费用和研发费用同比增幅较大；销售费用17.73亿元，同比增长41.3%，主要系本期业务规模增长，人员薪酬、股权激励成本、差旅费等增长较大所致（销售费用数额较2023半年报数字有所下降，主要由于会计准则修订后，原计入销售费用的保证类质保费用计入营业成本；此处增幅为公司调整23H1口径后计算并披露的增幅）；研发费用14.86亿元，同比增长41.7%，主要系本期加大研发项目投入，研发人员薪酬及领用原材料增加较多所致。4）净利润：2024年上半年，公司实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.9%。 光伏逆变器：规模效应凸显，全球拓展顺利。上半年，公司光伏逆变器业务实现营收130.93亿元，同比增长12.63%；毛利率为37.6%，较2023年同期增长1.7个百分点，主要由于逆变器生产规模效应下成本控制能力增强。上半年，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。公司在新兴市场斩获若干大 订单，与泰国Gulf Energy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）。产品研发方面，公司上半年面向工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器产品，以及面向阳台光伏场景的首个微型逆变器系列等，产品持续迭代更新，保持竞争实力。 储能：出海多点开花，在手订单饱满。上半年，公司储能业务实现营收78.16亿元，同比减少8.30%；毛利率为40.1%，较2023年同期大幅增长12.6个百分点，盈利能力进一步提升，主要由于公司品牌力得到海外客户认可，取得了一定的品牌溢价。上半年，全球储能市场需求呈现较快增长，市场从前期以中美欧三地为重心，逐步过渡为“多点开花”的局面，中东、亚太等市场均迎来较快增长。现阶段，公司储能系统已广泛应用于欧洲、美洲、中东、亚太等市场。上半年，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。在高速成长的中东市场，公司与大型客户合作紧密，市占率突出。亚非拉新兴市场需求强劲，公司全面布局，对个别市场的依赖程度减小，储能板块业绩有望稳健增长。 新能源投资：管理能力、项目质量均提升，新能源电站贡献稳定增量。上半年，公司新能源投资开发业务实现营收89.5亿元，同比增长18.5%；毛利率为16.9%，较2023年同期增长5.4个百分点，主要系公司项目管理能力进一步提升、电站资产中优质风电项目占比提升、组件价格下降等因素影响。公司全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，国内市场新增获取安徽肥西150MW风电项目、山东潍坊300MW光伏项目、广西东兴120MW光伏发电项目等地面项目；海外业务风光并举，稳步向前，新增获取中亚哈萨克斯坦Aktobe200MW风电项目、南美智利El Huerto11MW+33MWh、San Yolando118MW、Teno IV11MW+33MWh项目，全球开发战略保持稳健增长势头。 投资建议：公司光储逆变器双轮驱动，全球市场多点开花，竞争实力突出。公司作为全球光储逆变器双料龙头，在手订单充足，全球市场竞争力强。上半年，公司营收稳健增长，新兴市场光储需求快速增长下，全年有望取得亮眼的业绩表现；考虑到美国2026年将施加锂电关税，公司2025年美国大储出货量或将出现明显增加，同时2026年有所减少。因此，我们上调2024/2025年盈利预测，同时略微下调2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为118.84/137.83/146.17亿元（前值为111.42/130.33/149.58亿元），对应8月23日收盘价PE分别为11.9/10.2/9.7倍。我们认为，随着全球光储市场多点开花，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利的稳定性和持续性优良，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能系统市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生一定影响。

     阳光电源(300274) 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入310.20亿元，同比+8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比+13.89%；实现扣非净利润48.82亿元，同比+14.03%。 24Q2公司实现收入184.06亿元，同比+14.74%，环比+45.92%；实现归母净利润28.63亿元，同比+0.57%，环比+36.56%；实现扣非净利润27.99亿元，同比-0.86%，环比+34.35%。 逆变器业务稳定增长，渠道、产品优势显著。24H1，公司逆变器业务实现收入130.93亿元，同比增长12.63%；毛利率37.62%，同比提升1.70pct。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展，产品已批量销往全球170多个国家和地区；24H1末，公司海外员工1518人，同比增长23.01%。公司坚持研发投入，产品持续迭代升级，24H1，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用；面向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN和户用逆变器SGT-P2-CN；重磅发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器。 储能系统盈利能力大幅提升，持续放量。24H1，公司储能系统实现收入78.16亿元，同比下降8.30%；毛利率40.08%，同比大幅提升12.61pct。原材料电芯价格下降带动储能系统价格下降，导致公司收入同比下滑，但储能电芯和系统产品的成本传导存在一定时滞，使得公司受益于电芯降价，同时叠加优秀的成本管控以及规模效应共同提升了毛利率。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。 新能源投资开发业务稳步发展。24H1，公司新能源投资开发业务实现收入89.55亿元，同比增长18.45%；毛利率16.88%，同比提升5.38pct。公司不断加大新能源系统技术研发，创新优化电站产品，加码渠道生态布局，提升市场服务能级。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为888.13、1080.50、1283.23亿元，对应增速分别为22.9%、21.7%、18.8%；归母净利润分别为108.58、131.01、156.73亿元，对应增速分别为15.0%、20.6%、19.6%，以8月23日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为13X、11X、9X，公司是光储龙头，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     阳光电源(300274) 事件描述 7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh，项目将于2024年开始交付，2025年全容量并网运行，助力沙特“2030愿景”实现。 事件点评 签约全球最大储能项目，海外订单多点开花：公司与沙特签约的7.8GWh储能项目体量庞大、交期紧迫、调度管理复杂、电网支撑及运维要求高。公司将部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用AC存储一体化设计，能量密度高，能够帮助客户节省55%的用地面积，体现了公司优秀的智能制造及极速交付能力。此外，公司6月签订了880MWh拉美规模最大的独立储能订单，5月签订了沙特165MW光伏逆变器和160MW/760MWh储能系统供货协议，3月与泰国GULF签约3.5GWp光储供货协议等。 全球储能装机景气度高，公司充分受益：根据EIA数据，2024年1-5月，美国累计新增储能系统并网容量2.83GW，同比大增269.7%，并网延迟问题逐月缓解。据Trendforce集邦咨询预测，2024年全球储能新增装机有望达74GW/173GWh，同比增长33%/41%。此外，《沙特2030愿景》中指出，到2030年，非石油能源的出口占GDP比重从原来的16%提到50%；沙特计划到2030年光伏装机增加至40GW，长期需求空间广阔。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，截至2023年底，全球490+服务网点，渠道业务快速发展，产品已批量销往全球170+个国家和地区，有望充分受益于全球储能装机需求爆发。 回购股份彰显信心：7月16日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股A股股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。回购资金总额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含），回购股份价格不超过97.00元/股（含）回购，回购股份约为515万股至1031万股，约占公司已发行总股本的比例为0.25%至0.50%。此次回购彰显了公司对未来发展的信心和对公司价值的认可，有利于充分调动员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧结合在一起，促进公司长期、持续、健康发展。 投资建议 考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升，预计公司2024-2026年EPS分别为5.08\5.96\6.37，对应公司7月18日收盘价71.40元，2024-2026年PE分别为14.1\12.0\11.2，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：阳光宣布7月15日与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh。 中东大储项目预计2025年贡献较多利润增量。根据目前的行情，我们估计中东海外储能项目价格为0.9-1/wh，此项目预计超10亿美金，我们假设毛利率为20-25%，净利率约10-15%，对应净利润约8-12亿元，项目预计2024H2开始交付，2025年实现全容量并网，预计该项目利润大头于2025年体现，有望增厚2025年业绩。 中东、欧洲等大储需求爆发、美国市场影响逐步降低。分市场看：欧洲大储市场爆发，2024年有望翻倍至10gwh+，智利、澳大利亚等新兴市场大储需求旺盛，大储主力市场美国2024年延续50%增长至近40gwh。阳光除了最早深耕美国外，全球大储市场都有全面的布局，凭借产品优势取得高份额，2023年及之前美国出货占比40%-50%，2024年公司预计总体出货20gwh以上，2024年美国出货占比预计降至20-30%，未来随新市场进一步起量，占比预计还将持续降低。 下半年交付旺季、业绩有望逐季增长。公司作为光储双龙头，持续坚持技术和营销双轮驱动增长，全球大储需求爆发下，储能业务有望持续高增长；逆变器端，双龙头格局稳定，阳光有望保持稳定增长，全年预计出货150-170GW，同增20%+，我们预计2024Q2环比2024Q1明显好转，下半年需求更加旺盛，项目进入集中交付期，2024H2公司出货及业绩有望逐季环增。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润105/126/151亿，同增11%/20%/20%，给予24年18倍PE，目标价91元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：1.阳光电源宣布7月15日与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh；2.7月16日晚间，阳光电源公布回购报告书，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股A股股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。 中东大储项目预计25年并网运行，届时将为公司贡献较多利润：7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ签约全球最大储能项目，容量达7.8GWh。项目位于沙特的Najran、Madaya和KhamisMushait地区，2024年开始交付，2025年全容量并网运行。项目将提高沙特电网稳定性，助力沙特”2030愿景”实现。阳光电源将部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用高能量密度的AC存储一体化设计，节省55%用地面积，设备出厂前完成预安装、预调试，到站即并网。通过智能EMS、BMS系统，保障近780万颗电芯的高效安全运行，并开展系统仿真和电网HIL实验，确保安全稳定接入电网。项目并网后可实现超15年长寿命运营，保障电站高效收益。 公司发布回购报告书，彰显长远发展信心：公司基于对未来发展的信心和价值认可，为建立长效激励机制，调动员工积极性，结合股东、公司和员工利益，促进公司长期健康发展，拟用自有资金通过集中竞价交易回购部分股份，后期用于核心和骨干员工的持股计划或股权激励。综合考虑公司财务状况、经营情况及未来盈利能力，本次回购资金总额为人民币5亿至10亿元，价格不超过97元/股，期限为自董事会通过方案起12个月内，预计回购515万至1031万股，占总股本的0.25%至0.50%，具体数量以回购期满时为准。 投资建议：我们维持此前盈利预测。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为102.48、120.46及148.12亿元，对应EPS分别为4.94、5.81及7.14元/股，对应PE分别为14.2、12.1及9.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、原材料供应及价格波动风险、回购方案无法实施或只能部分实施的风险

     阳光电源(300274) 事项： 7月15日，阳光电源公布与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量达到7.8GWh，该项目的三个站点分别位于沙特的Najran、Madaya和Khamis Mushait地区，2024年开始交付，2025年全容量并网运行。 国信电新观点：1）全球储能装机有望迎来景气浪潮。今年以来欧美市场储能装机开始呈现复苏态势，逆变器需求开始恢复增长，同时产品价格也开始止跌企稳，根据美国能源署（EIA）数据，美国1-5月大储累计装机2.99GW，同比+309%，EIA估计美国6月装机旺季背景下，有望实现大储装机3.09GW，同比+192%，环比+188%，预计2024全年将实现储能装机14.5GW，同比+128%，海外大储装机有望迎来放量。展望中长期，亚非拉等新兴市场储能装机需求旺盛，根据IEA统计，不包括中国在内，其他新兴市场和发展中国家（EMDEs）年均清洁能源投资额需要从目前的约2700亿美元扩大到未来10年的1.6万亿美元以上，才能实现净零排放，其中大约一半的投资将用于清洁能源、电网和储能建设，整体来看亚非拉储能新兴市场潜力巨大。 2）公司有望充分受益全球光储行业需求增长。公司与沙特ALGIHAZ签约7.8GWh全球最大储能项目为储能业务全球化布局阶段性成果之一，公司作为全球光储行业龙头企业，有望凭借领先的技术优势和渠道优势，在全球光储行业需求增长的机遇下，迎来业绩的稳定增长。我们预计公司2024年光伏逆变器出货155-175GW，同比增长19.2%-34.6%，储能系统出货22-26GWh，同比增长110%-128%。 3）投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2024-2026年归母净利润105.9/113.1/120.4亿元（原预测24-25为100.93/105.96亿元），同比增速分别为12%/7%/6%，PE估值为12.5/11.7/11倍。维持优于大市评级。 4）风险提示：原材料价格大幅波动，海外储能装机进展低于预期，海外贸易政策的变化。

     阳光电源(300274) 投资要点 阳光电源股份有限公司是一家专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。从1997年公司成立起，就致力于以光伏逆变器为核心的光伏系统设备研发和生产，为全球用户提供一流的光伏系统解决方案，让人人享用清洁电力。公司在过去二十余年的快速发展中，一直致力于新能源领域电力电子、电能变换技术的自主创新，多项技术已达到国际领先水平。近几年，公司又陆续布局了新能源汽车关键部件、微网储能、智慧能源、新能源制氢等新业务，并取得了长足的发展。公司主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、水面光伏系统、新能源汽车驱动系统、充电设备、可再生能源制氢系统、智慧能源运维服务等，公司致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。 技术、资质、品牌多角度打造公司壁垒。光伏逆变器作为光伏发电系统中的核心设备，属于技术密集型行业，产品设计水平、制造工艺、器件选择等方面需要长时间的实践摸索和技术积累；另外，随着技术升级，光伏逆变器不仅需要先进的硬件设计和制造水平，亦需要开发精确的算法作为软件配合产品的运行和使用，体现了一定的技术壁垒。此外，光伏逆变器的可靠性、转化效率、输入电压范围等技术性能，直接决定了光伏发电系统的利用率以及回报情况。在全球主要市场，对于光伏逆变器的主要资质水平，各个国家均有自己的认证体系，如国内的CQC认证，北美的ETL认证，欧洲的CE认证等。光伏行业目前正处于快速发展期，行业内竞争水平会逐渐加剧，市场对于产品的选择会倾向于拥有丰富行业应用经验的品牌。光伏逆变器作为阳能光伏系统的关键设备，技术标准要求较高，对供应商的筛选较为严格。只有在逆变器行业多年积累以及良好的市场口碑，才能获取客户的信任。因此，客户一旦接受并使用某品牌后会保持长期、稳定的合作关系，使用忠诚度较高。阳光电源核心产品光伏逆变器批量销往全球170多个国家和地区，2023年光伏逆变器全球发货量130GW，发货量全球领先。 公司向储能系统集成商拓展，海外优势明显，2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。阳光电源作为国内最早涉足储能领域的企业之一，阳光电源储能业务依托全球领先的电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术，打造专业储能系统，专注于锂电池储能系统研发、生产、销售和服务，提供辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、户用等储能系统解决方案，是全球一流的储能系统解决方案供应商。2023年度海外市场储能PCS和储能系统出货量，公司均排名第一。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为902.92/1100.06/1300.21亿元，5月27日收盘价对应PE分别为13.10X/11.41X/10.55X。我们选取上能电气、固德威、锦浪科技、德业股份、禾望电气作为可比公司，2024-2026年平均PE分别为19.66X/14.83X/11.82X。公司作为逆变器龙头企业，规模、渠道优势明显，储能业务打开新增长极，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产业链价格波动风险、终端需求不足风险。