阳光电源(300274) 事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入499.46亿元，同比+7.61%；实现归母净利润76.00亿元，同比+5.21%；实现扣非净利润73.80亿元，同比+4.31%。 24Q3公司实现收入189.26亿元，同比+6.37%，环比+2.83%；实现归母净利润26.40亿元，同比-7.96%，环比-7.76%；实现扣非净利润24.98亿元，同比-10.57%，环比-10.76%。 确收延迟和发货结构变化，影响24Q3盈利。24Q3公司储能系统确收和发货相比存在滞后，同时新能源投资开发业务项目确认节奏有所延迟，影响公司收入和盈利。24Q3公司销售毛利率为29.52%，环比基本保持稳定，销售净利率为14.16%，环比下降1.81pct。公司盈利能力稳中略降，主要因为逆变器和储能系统发货结构的影响，相对低盈利的国内市场收入占比提升，同时储能市场竞争加剧带来储能系统价格有所下降。展望24Q4，随着海外市场订单的起量和交付节奏的加快，我们预计公司盈利有望改善。 24Q4确收有望加快，现金流有望持续改善。24Q3末，公司存货321.51亿元，环比增加40.14亿元，我们预计主要是新能源电站开发待建项目增加，以及为了满足海外储能订单交付需求的备货和海外在途库存增加，展望24Q4，随着年底临近，订单确收有望加快，给公司贡献利润。24Q3公司经营活动产生的现金流量净额为34.08亿元，环比增长55.24%，公司经营现金流环比大幅改善，展望24Q4，临近年底，随着在建项目和海外项目的实际交付，我们预计公司回款有望增加，现金流有望继续改善。 拟境外发行GDR，助力全球布局。2024年10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中将在海外建设15GWh储能产品、50GW逆变设备产能。此次对于海外产能的扩充，有望进一步加强公司的全球布局，提升公司核心竞争力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为818.03、985.40、1191.86亿元，对应增速分别为13.2%、20.5%、21.0%；归母净利润分别为109.00、130.82、159.69亿元，对应增速分别为15.5%、20.0%、22.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为17X、14X、11X，公司是光储龙头，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司24Q1-3营收499.5亿元，同7.6%，归母净利润76亿元，同5.2%，毛利率31.3%，同比持平，归母净利率15.2%，同-0.3pct；其中24Q3营收189.3亿元，同环比6.4％/2.8％，归母净利润26.4亿元，同环比-8%/-7.8％，毛利率29.5%，同环比-4.9/0pct，归母净利率14%，同环比-2.2/-1.6pct。 Q3储能出货上量，盈利能力维持稳定：Q3美国储能开始上量，后续中东/智利等新市场订单有望放量。逆变器部分，伴随国内外光伏装机景气度逐季提升，公司逆变器出货环比继续增加；各市场毛利率维持稳定。展望明年，公司始终处于行业龙头地位，有望继续实现超越行业的增速。 Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用62.8亿，同11.5%，费用率12.6%，同0.4pct，其中Q3期间费用23.1亿元，同环比-10.6%/25.1%，费用率12.2%，同环比-2.3/2.2pct；其中单Q3销售费用10亿元，环比增加3.4亿元，主要是股权激励费用/人员扩张费用/租赁费展位费等提升。24Q1-3经营性净现金流8亿元，同-82.3%，其中Q3经营性现金流34.1亿元，环比转正。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，现金流有望继续改善。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元，同比+17%/27%/20%。考虑公司全球储能头部地位，大储出货持续高增长，我们给予公司25年20xPE，对应目标价135元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     阳光电源(300274) 销售费用投入加大，Q3业绩略不及预期 阳光电源发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入499.5亿元，yoy+7.6%。实现归母净利76.0亿元，yoy+5.2%，实现扣非归母净利73.8亿元，yoy+4.3%。其中2024Q3公司实现营收189.3亿元，qoq+2.8%，yoy+6.4%。归母净利26.4亿元，qoq-7.8%，yoy-8.0%。扣非归母净利25.0亿元，qoq-0.9%，yoy-10.7%。单Q3毛利率与净利率分别为29.5%/14.2%，分别环比+0.0/-1.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/1.5%/4.7%/0.7%，分别环比+1.7/-0.1/+0.2/+0.3pct。单Q3销售费用为10.0亿元，环比增加3.5亿元，主要是销售团队规模扩大，带来职工薪酬、股权激励以及相应的办公、差旅等费用同比增加。考虑费用有所加大、储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价导致的价格下降，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为111.3/134.4/158.6亿元（原119.8/143.3/172.0亿元），EPS为5.36/6.48/7.65元，对应当前股价PE为16.9/14.0/11.8倍，维持“买入”评级。 光伏逆变器业务龙头地位稳固，新能源投资开发项目丰富 公司逆变器业龙头地位稳固，在技术实力、品牌影响力与服务响应能力方面均位于行业前列，预计2025年公司光伏逆变器出货仍有望保持15-20%的行业增速。此外公司新能源投资开发业务项目积累深厚，截至2024Q3拥有存货余额322亿元，较年初增加107亿元，主要是电站在建项目增加其次为家庭光伏业务存货，随着公司电站项目陆续并网与家庭光伏项目陆续销售，公司新能源投资开发业务收入有望实现稳定增长。 海外储能出货占比有望持续提升，非欧美区域有望贡献重要增量 2024年前三季度公司储能出货国内占比约40%，海外占比60%，其中三季度北美区域出货占比显著提升，伴随公司北美区域出货占比提升，公司储能系统集成业务盈利能力有望持续改善。同时，公司积极拓展中东、拉美等新兴储能市场，凭借强大的产品技术实力和品牌影响力，新增订单获取卓有成效，与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站。 风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

     阳光电源(300274) 储能收入确认滞后导致收入增长较慢和盈利下降：公司3季度收入/归母净利189/26.4亿元（人民币，下同），同比+6.4%/-8.0%，环比+2.8%/-7.8%。收入增长较慢主要是由于储能系统收入确认滞后于发货，发货量大增尚未反映在收入。盈利同比下降主要是由于毛利率下降和销售、研发费用大增。期內毛利率29.5%，同/环比小幅下降1.2/2.1个百分点，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.2/+0.3/+0.8/-0.9个百分点，净利率14.2%，同/环比下降2.3/1.8个百分点。 储能系统及逆变器发货增长強劲，唯毛利率因国内占比提升承压。逆变器收入约59亿元，同比增长14%，发货43GW，增长30%，其中国内占比55%，毛利率有所下降，主要是由于低毛利率的国内及亚太占比提升，各细分市场毛利率仍基本保持稳定；储能系统收入62亿元，同比增长19%，发货9GWh，大增约3.5倍，已超过上半年，前3季度达17GWh，全年目标25GWh以上，毛利率环比下降，主要是由于低毛利率的国内占比提升和竞争加剧；新能源投资开发收入41亿元，同比下降20%，主要受项目收入确认节奏影响。期末存货环比增长14%至322亿元，相比年初大增50%，增长主要来自储能系统发出商品和待出售的新能源电站增加，后续收入增长可期。 拟发行GDR加速海外产能布局：10月14日公司公告拟在德交所发行GDR，预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%，拟募集资金48.8亿元，发行价格不低于定价基准日前20交易日收盘价均价的90%，我们预计实际发行股本将占总股本约3%。拟使用19.9亿元用于合肥20GWh先进储能装备制造项目，17.6亿元用于海外50GW逆变设备及15GWh储能产品扩建项目，地点尚未确定，海外扩产有助于满足海外客户对供应链稳定的要求，提升全球交付能力及灵活性，积极应对国际贸易保护风险。 维持买入：我们预计3季度滞后确认的收入将在4季度兑现，因此维持盈利预测。由于A股市场回暖推动光储行业估值明显提升，我们将估值基准由16.5倍市盈率提高至18倍（比近5年平均仍低31%），并切换至2025年，将目标价上调至104.80元（原86.60元），维持买入。

     阳光电源(300274) 事项： 公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.2%。第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%；归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%。 平安观点： 公司营收稳健增长，收入确认存在滞后，有待后续释放。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%。公司光储业务进展顺利，收入确认进度滞后于实际发货，第三季度营收增幅较小，后续收入确认后业绩有望得到释放。根据公司公告，公司大储业务为项目制，收入确认周期较长，且不同项目确收周期存在较大差异，取决于具体合同条款。公司储能发货量同比持续增长的，由于收入确认的滞后性，第三季度发货的收入确认可能延后到四季度或2025年。 公司盈利能力保持优良。1）毛利率：公司前三季度销售毛利率31.3%，较2023年同期增长2.9pct（根据会计准则调整后），主要由于公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高。单季度来看，公司前三季度毛利率分别为36.7%/29.5%/29.5%，二、三季度毛利率低于第一季度，我们推测主要由于收入结构变化所致，亚太市场增速高于欧美市场，公司国内和亚太逆变器收入占比增加，使得平均毛利率有所下降。2）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四大费用率共计12.6%（根据会计准则调整后），较2023年同期增加3.3pct。公司前三季度销售费用率5.6%，较2023年同期增加1.3pct，主要系业务拓展，销售人员薪酬等增加所致；研发费用率增加1.0pct，主要系公司持续加大研发投入，材料及人力成本等增加所致；财务费用率增加0.7pct，主要系本期汇兑收益减少所致。各项费用率的增加也一定程度受到公司收入确认滞后性的影响，后续随着收入逐步确认，费用率有望逐步得到摊薄 iFinD，平安证券研究所 3）净利润：2024年前三季度，公司实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.2%。第三季度，公司实现归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%。公司第三季度归母净利润同环比有所下滑，主要由于收入结构变化导致的毛利率下降，以及费用率有所增加。 第三季度现金流环比回升明显，后续有望继续改善。公司前三季度经营活动产生的净现金流净额为8.0亿元，较2023年同期减少37.5亿元，主要由于存货和应收账款增长，占用的资金增加；另外，上半年汇算清缴支付企业所得税，以及由于业务增长带来的各项税费增加，也对公司现金流情况有一定影响。截至第三季度末，公司存货余额322亿元，较年初增加107亿元，主要由于地面电站在建项目增加，建设、并网周期相对较长；其次是公司家庭光伏业务的存货增加。其余的增长主要来自于公司海外业务，为满足海外储能订单交付需求，工厂及海外在途库存增加。单季度来看，公司Q1-Q3经营净现金流分别为-4.9/-21.2/+34.1亿元，第三季度环比回正，较第二季度增加55亿，已大幅改善。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，公司现金流有望继续改善。 计划发行境外存托凭证，扩充全球产能，巩固竞争优势。10月30日，公司发行GDR新增境内基础A股股份申请文件获得深交所受理。公司拟发行GDR并申请在德交所挂牌上市，募集资金为美元，募集资金总额折算后不超过人民币49亿元，用于年产20GWh先进储能装备制造项目（总投资规模20亿元）、海外逆变设备及储能产品扩建项目（总投资规模18亿元）、数字化提升项目（总投资规模6亿元）、南京研发中心建设项目（总投资规模5亿元）。募投项目建设完成后，公司将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，有助于巩固公司储能业务优势，形成生产端规模效应，并优化全球产能结构，增强公司全球交付的能力和灵活性，积极应对贸易风险。 投资建议：公司光储逆变器双轮驱动，未来盈利的稳定性和持续性仍优良。公司作为全球光储逆变器领先企业，在手订单饱满，全球市场竞争力强。全球大储市场景气度较高，公司储能业务优势突出，光伏业务增长稳健，盈利能力有望保持优良，我们上调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为118.91/145.59/161.95亿元（前值为118.84/137.83/146.17亿元），对应11月1日收盘价PE分别为15.4/12.6/11.3倍。我们认为，随着新兴市场光储需求继续放量，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利持续性优异，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能系统市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生一定影响。

     阳光电源(300274) 业绩简评 2024年10月31日，公司发布三季报，2024年前三季度实现营收499亿元，同比增长7.6%；归母净利润76亿元，同比增长5.2%。其中3Q24实现营收189亿元，同比增长6.4%，环比增长2.8%；归母净利润26.4亿元，同比下降8.0%，环比下降7.8%。 经营分析 存货环比高增，年末确收加快公司高增有望兑现：截至2024Q3末存货322亿元，环比Q2末增加40亿元，预计新增存货规模主要以储能及电站项目为主，进入年末交付旺季，储能及电站项目确收加速有望支持公司业务兑现高增长。 业务拓展拉高短期费率，Q3费控初有成效：公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为5.56%/1.63%/4.76%，同比+1.28pct/+0.37pct/+1.00pct，主要系公司上半年加大业务拓展力度，人员薪酬等成本上升影响。三季度公司加强费用管控，期间费用率较上半年明显收窄，Q3销售/管理/研发费用率分别为5.30%/1.52%/4.70%，较上半年-0.41pct/-0.18pct/-0.09pct，随着Q4收入确认加速以及公司费用控制持续加强，全年期间费用率有望进一步收窄。 经营现金流环比转正，Q4回款有望加速：三季度经营活动现金流净额34亿元，同比增长36亿元，环比增长55亿元，销售回款幅度环比修复良好，主要系公司加大销售回款管控力度。随着年末交付确收加快，公司经营性现金流有望进一步增长。 GDR申请获受理，全球布局再添新助力：10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理。本次GDR拟募集资金48.8亿元，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中逆变器产能及15GWh储能产能位于海外地区，有望增强公司全球竞争力及抗风险能力。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至119、149、180亿元，对应PE为16、13、10倍，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：2024年10月14日晚，公司发布公告拟在德交所发行境外GDR，预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%，拟募集资金48.8亿元。发行价格将不低于定价基准日前20交易日收盘价均价的90%，考虑募集资金情况预计实际发行股本约占总股本3%左右。 加大海外产能布局、加强全球化品牌建设。公司此次募资拟使用20亿元用于合肥20GWh先进储能装备制造项目提升国内储能产能；同时在海外进行产能扩建，拟使用17.6亿元用于海外50GW逆变器设备及15GWh储能产品扩建项目，项目建设地点将根据海外形势进一步确定，此次海外产能的扩张可有助于满足海外客户对供应链稳定的要求，积极应对国际贸易保护和摩擦风险，提升公司全球交付能力及灵活性，同时高集成化及数字化工厂可提升与优化公司全球化的品牌形象，利于进一步获客与争取海外订单，提升公司全球市占率。 海外需求旺盛、公司大储出货持续高增长。美国1-8月累计装机16gwh，同增61%，全年预计储能装机达35-40gwh，同比翻倍以上增长，阳光在美国市场市占率维持前二，品牌力强劲；欧洲、智利、澳大利亚大储需求起量爆发，中东市场需求高度旺盛，阳光7月已中标7.8gwh，市场未来仍有70-90gwh项目在进行中，新兴市场需求有望连年翻倍增长，阳光在中东市场份额处于第一梯队。受益需求旺盛，公司大储出货持续高增长，Q3环比持续高增，全年出货有望达25gwh+，25预计翻倍增长，26年持续保持50%+增长。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元，同比+17%/27%/20%。考虑公司全球储能龙头地位，大储出货持续高增长，我们给予公司25年20xPE，对应目标价135元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     阳光电源(300274) 发行GDR募投海外产能，提升公司全球品牌影响力 公司2024年10月14日发布《境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份的发行预案》公告，计划境外发行GDR并在德国法兰克福证券交易所上市，发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2.07亿股，募集资金总额（含发行费用）按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过人民币48.79亿元用于：（1）年产20GWh先进储能装备制造项目；（2）海外逆变器设备及储能产品扩建项目；（3）数字化提升项目；（4）南京研发中心建设项目。其中在海外投资扩产能够有效应对当前国际形势下的贸易争端风险。考虑公司持续进行全球化业务布局提升其品牌影响力保障其光伏逆变器及储能系统集成全球领先地位，我们维持原盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为119.8/143.3/172.0亿元，EPS为5.78/6.91/8.30元，对应当前股价PE为16.7、14.0、11.7倍，维持“买入”评级。 积极拓展海外产能建设，提升公司核心竞争力 公司计划投资19.27亿元于海外建设年产50GW逆变设备、15GWh储能产品的生产体系，其中一期项目规划25GW逆变设备、5GWh储能产品产能；二期项目规划25GW逆变设备、10GWh储能产品产能。建设海外产能具备多重优势，包括：（1）能够有效应对公司在开展海外业务的地缘政治风险，满足海外客户对供应链稳定的要求，增加海外客户与公司合作的信任度。（2）提升公司全球交付能力和灵活性。公司2024H1海外营收达134.76亿元，占比43.44%，与之相对应的公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低且储能产品目前尚无海外产能，建设海外产能能够提升公司全球交付的能力和灵活性。（3）建设海外工厂能够进一步提升公司全球品牌形象。海外工厂作为公司全球化布局的窗口，能够为公司争取海外订单、参与各项招投标时能够获得客户高度认可和信任，也有利于公司将产品和服务深度覆盖东南亚地区甚至欧美地区，进一步发掘细分市场潜力，扩大其业务辐射范围，提升其全球市场市占率。 风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外产能投产不及预期。

     阳光电源(300274) 投资要点 深耕逆变二十载，品牌沉淀深厚，铸就光储龙头。1）深耕光储赛道、业绩持续成长：23年营收/归母净利润722.5/94.4亿元，同增80%/163%，其中光伏逆变器占比38.3%，储能系统24.6%；光伏逆变器/储能系统毛利率较高，23年分别为37.93%/37.47%。24H1营收/归母净利润310/50亿元，持续增长。2）品牌+研发+渠道铸就公司核心竞争力：24年公司品牌价值突破千亿，多年保持100%可融资性；截至24Q2累计获得专利权4906项；截至24Q2末已有20+家海外分支机构，全球五大服务区域，490+服务网点和数百家渠道合作伙伴，销往全球170+国家和地区。 两强格局，产品创新+全球品牌+规模优势，盈利稳健增长可期。全球光伏需求稳健增长，我们预计2024年全球新增光伏装机490GW，同增21%，未来复合增速保持15-20%；逆变器两强格局，公司占全球30%以上份额，稳居龙头，享受市场需求增长。公司具备产品创新、全球品牌、规模优势，海外+分布式拉升毛利。a）公司具备从集中式到组串式、从2kw到350kw产品，且持续做迭代升级，在地面市场形成强有力的品牌和产品优势，盈利能力强。b)公司欧洲/拉美/亚太市场份额分别为11%/18%/23%，海外盈利更强，欧洲户用（40%+）>欧美地面(40%)>国内及印度中东(20-30%)，同时分布式及hybrid产品出货持续发展，带动公司并网逆变器盈利提升，我们预计公司24年逆变器出货160-170GW，同增30%+，25年持续增长。 坐拥技术+渠道遥两大优势，铸就储能龙头。全球看，中美大储装机持续高速增长，24年欧洲、中东、智利、澳大利亚等新兴市场大储开始爆发，我们预计全球大储未来三年保持增速30-50%。公司技术+渠道优势深厚，龙头地位稳固，非美市场拓展新增长极：a)产品全面、技术优势明显：公司从逆变器延伸至储能集成，长期接触电网端企业，对电网侧的应用及支撑能力强，创新提出电网干细胞技术，推出2000V高压光储系统、构网型储能、三电融合等多项技术，奠定领先优势；b）渠道布局+品牌力：公司全球经销商336家，23年WoodMac全球储能系统出货第二，品牌力强劲，借助并网逆变器拓展储能，天然具备渠道优势。c）深耕海外高盈利市场，非美市场拓展新增长极：海外注重产品性能与售后服务等，公司凭借技术+品牌持续斩获高质量订单，美国达到市占率第二，同时中东、欧洲等市场订单加速提升，非美市场成为新增长极。我们预计公司24年出货25GWh+，25-26年有望50%+增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器及储能高毛利，明后年多地储能出货继续高增，盈利能力维持高位，我们维持公司2024-2026年归母净利为110/140/169亿元，同比16.75%/27.14%/20.45%。我们给予公司2025年18xPE，对应目标价122元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     阳光电源(300274) 事件描述 8月23日，公司发布2024年半年报。上半年公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.6亿元，同比+13.9%。其中，Q2实现营收184.1亿元，同比+14.7%，环比+45.9%；实现归母净利润28.6亿元，同比+0.6%，环比+36.6%。 事件点评 逆变器：营收稳定增长，渠道及产品力领先：2024年上半年，公司逆变器业务实现营收130.9亿元，同比+12.6%；毛利率为37.62%，同比提升+1.7pct。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国市场，全球服务网点超过490。得益于公司全球营销、服务及供应链优势，上半年公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。产品方面，公司持续加强研发创新推出新品，上半年面向工商业发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN，以及首款微型逆变器系列。 储能：毛利率显著提升：2024年上半年，公司储能系统业务实现营收78.2亿元，同比-8.3%，主要是受发货及收入确认节奏影响；毛利率为40.1%，同比提升+12.6pct，主要受益于前期签订的订单价格较高而电芯成本下降。公司储能系统布局广泛，覆盖欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场。从项目上来看，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目等。 投资建议 考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升。考虑到公司海外储能全面开花，尤其中东等新兴市场订单超预期，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为5.64\6.39\7.36，对应公司9月9日收盘价75.99元，2024-2026年PE分别为13.5\11.9\10.3，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

     阳光电源(300274) 事件：公司发布2024年中报 阳光电源发布2024年半年报，收入符合预期，利润超预期：2024H1实现营收310.2亿，yoy+8.4%；归母净利润49.6亿，yoy+13.9%；扣非净利润48.8亿，yoy+14%。其中2024Q2营收184.1亿，yoy+14.7%，qoq+45.9%；归母净利润28.6亿，yoy+0.6%，qoq-2.1%；扣非净利润28亿，yoy-0.9%,qoq+34.4%。 利润率方面，2024H1毛利率/净利率分别为32.4%/16.3%（将2023H1质保金调整计入营业成本），同比+5.4pct/+0.9pct。主要系公司规模效应、产品创新、项目管理能力提升等所致。 费用率方面，业务规模拓展带来费用率上涨（将2023H1质保金调整计入营业成本），2024H1期间费用率为12.8%，同比+4.6pct，其中销售、管理、研发费用率分别为5.7%、1.7%、4.8%，同比+1.3、+0.4、+1.1pct。主要系本期业务规模增长带来职工薪酬、股权激励成本及相关费用增加所致。同时，2024H1财务费用为1.9亿，对应2023H1财务费用为-3.1亿，预计主要系2023H1外汇升值，公司实现汇兑收益3-4亿所致。 经营性净现金流，2024H1为-26亿，较去年同期减少了74亿。预计主要因素系汇算清缴企业所得税、大储项目增加带来存货增多以及人员成本和业务费用支付增加等。 逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长： 2024H1光伏逆变器收入131亿，yoy+12.6%；毛利率37.6%，同比+1.7pct。主要系规模效应及产品创新所致，预计公司逆变器毛利率未来有望保持稳定。 2024H1，公司逆变器加大研发投入。直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年，这是2000V系统在世界范围内第一次落地实证，让光伏系统成功从1500V进阶至2000V，进一步降本增效；发布工商业逆变器新品SG150CX-CN，将工商业逆变器功率提升至150kW，全面兼容市面主流组件，更安全、更便捷，收益更高。 储能系统业务，发货快速增长，毛利率受原材料价格下跌影响大幅提升： 2024H1储能系统收入78亿，yoy-8.3%；毛利率40.1%，同比+12.6pct，主要系电芯等原材料价格下降导致公司收入下降，但是电芯和系统价格之间存在传导时滞，导致毛利率提升。预计公司储能系统毛利率未来稳中有降。 守正出奇宁静致远 2024H1，储能新品广泛应用，包括公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS。储能项目加速落地，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站， 新能源投资开发业务，毛利率大幅提升： 2024H1，新能源投资开发业务收入89.5亿，yoy+18.5%。毛利率16.9%，同比+5.4pct。主要系公司项目管理能力增强，优质的地面电站和风电项目占比提升，叠加组件价格下降所致。预计未来毛利率有望保持稳定。2024H1共计出售的分布式电站约2.39GW，平均交易不含税价格约3.16元/W。 风电变流器，技术研发推动新品持续发力： 2024H1，公司海上26MW全功率风电变流器样机下线，海上18MW全功率风电变流器实现批量发货。16MW双馈风电变流器样机下线，10MW双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。 分市场看，2024H1国内收入占比快速提升，海外收入或重点于2024H2确认： 2024H1国内收入175.4亿，yoy+33%，收入占比56.6%；海外收入134.8亿，yoy-12.7%，收入占比43.4%。预计海外大部分业务集中在下半年，全年来看预计占比比较均衡。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入“评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力

     阳光电源(300274) 事件: 阳光电源2024年8月23日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；归母净利润49.6亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润48.8亿元，同比+14.0%；销售毛利率32.4%，同比+3.0pct；销售净利率16.3%，同比+0.9pct。 单季度看，2024Q2，营收184.1亿元，环比+45.9%，同比+14.7%；归 母净利润28.6亿元，环比+36.6%，同比+0.6%；扣非归母净利润28.0 亿元，环比+34.4%，同比-0.9%；销售毛利率29.5%，环比-7.2pct，同比-1.0pct；销售净利率16.0%，环比-0.7pct，同比-2.0pct。 投资要点: 光储龙头强韧性，2024H1储能毛利率同比高增。2024年上半年公司光伏逆变器及新能源投资开发业务实现营收稳步增长，储能业务毛利率同比大幅提升。分业务看，2024H1，公司实现光伏逆变器等电力电子转换设备营收130.9亿元，同比+12.6%，收入占比42.2%，毛利率37.6%，毛利率同比+1.7pct；储能系统营收78.2亿元，同比-8.3%，收入占比25.2%，毛利率40.1%，毛利率同比+12.6pct；新能源投资开发营收89.5亿元，同比+18.5%，收入占比28.9%，毛利率16.9%，毛利率同比+5.4pct。 储能新品发布带动国内市场积极出货。2024年上半年公司积极投入研发，2024H1研发费用率同比+1.12pct。在储能系统领域，公司在全球范围内首发配置314Ah大容量电芯和嵌入式PCS的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0和工商业液冷储能系统PowerStack200CS，带动上半年公司国内市场积极出货。具体来看，PowerTitan2.0目前已应用于泰州海陵200MW/400MWh独立储能电站、昆山龙腾特钢用户侧储能电站、山东台阳电网侧储能电站等项目；PowerStack200CS在冶金铝业、纺织业、大交通等领域广泛落地。 分地区看，2024H1，海外收入134.8亿元，收入同比-12.7%，收入占比43.4%；国内收入175.4亿元，收入同比+33.0%，收入占比56.6%，收入占比同比+10.5pct，国内市场贡献营收占比同比有所提升。 光储双轮驱动，海外市场持续发力。1）光伏逆变器领域，2024H1，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲市场，并针对欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景，推出首款微型逆变器系列；2）储能系统领域，公司持续在欧洲、美洲、中东等海外市场强化风光储的深度融合布局。2024年上半年，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，上述订单的签订或有望为2024H2以及后续的出货情况提供良好支撑。 盈利预测和投资评级：美联储降息升温及2026年储能电池加征关税带来的抢装预期或有望在一定程度上刺激大储需求提升。公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入881/1072/1289亿元，同比增速分别为+22%、+22%、+20%；归母净利润为115/130/145亿元，同比增速分别为+22%、+14%、+12%，当前股价对应PE分别为13X、11X、10X；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏逆变器及储能系统行业竞争加剧风险；芯片等持续短缺导致公司出货不及预期风险；海外市场进展不及预期风险；原材料价格波动风险；国际宏观波动风险；国际贸易政策变化风险等。

     阳光电源(300274) 事件： 2024年8月23日，公司发布2024年半年报： 2024年H1，公司实现营收310.20亿元，同比+8.38%；归母净利润49.59亿元，同比+13.89%； 其中，2024年Q2，公司实现营收184.06亿元，同比+14.74%，环比+45.92%；归母净利润28.63亿元，同比+0.57%，环比+36.56%。 观点： 业绩快速增长，盈利能力显著提升。2024年上半年公司收入实现快速增长，分业务来看，2023年公司光伏逆变器等电力电子转换设备/储能系统/新能源投资开发业务分别实现营收130.9亿元/89.5亿元/78.2亿元，同比分别+12.63%/-8.30%/+18.45%。2024年上半年公司实现毛利率32.42%，同比+5.42pct，原因是公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高。 光伏逆变器：2024年上半年实现毛利率37.62%，同比+1.70pct。订单方面，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器+160MW/760MWh储能系统）。产品方面，公司持续研发创新，不断拓展产品类别和应用场景，面向国内工商业用户发布新一代大功率组串逆变器和户用逆变器，面向欧洲阳台光伏场景发布首个微型逆变器系列以及家庭智慧能源管理器。 储能：2024年上半年实现毛利率40.08%，同比+12.61pct。订单方面，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。产品方面，公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用。 盈利预测及投资评级：公司是全球一流光伏逆变器及储能系统解决方案供应商，有望受益于产品优势及海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.8/132.4/157.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.3/11.2/9.4倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；下游需求不及预期；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；行业竞争加剧。

    ：逆境中绽放，质疑中成长》研报附件原文摘录）
阳光电源(300274) 投资逻辑： 储能业务已成影响EPS及PE的核心矛盾。2024H1公司毛利中储能业务占比已至31%，成为第二大利润来源。目前公司PE-TTM中枢仅14倍左右，处于历史较低水平，我们认为影响公司PE的核心因素：1）市场对储能高盈利持续性存在分歧；2）美国政策对未来业绩（主要是储能）影响的不确定性。因此我们将从量利角度详细严谨的定量分析公司储能系统业务未来成长性及竞争格局。 利：对标特斯拉，海外中长期毛利率32%-40%。公司2023H2至今储能系统毛利率高达40%以上，我们判断短期汇率、运费下降对毛利率的贡献不到4pct，超额利润主要来自储能系统集成环节留存的“期货利润”。剔除原材料降价贡献的超额利润之后，测算2023年储能系统的“合理利润”大约在0.22-0.24元/Wh，预计2024-2025年储能系统单位净利大约为0.28-0.29、0.20-0.22元/Wh。中长期我们认为公司海外储能可对标特斯拉，我们测算公司储能产品均价大约相当于特斯拉的64%-69%。2024年7月特斯拉官网Megapack售价0.267美元/Wh，考虑到碳酸锂降价后电芯对系统成本影响逐步减小，预计未来特斯拉储能系统降价幅度或逐步收窄。假设公司海外储能售价为Megapack的60%-70%，测算公司海外储能业务毛利为0.36-0.52元/Wh，毛利率为31.9%-40.1%。 为什么海外储能业务可享受高盈利？储能系统集成并非简单的组装，集成等环节的故障率远高于制造，随着构网型储能对并网技术要求的提高，具备完整系统交付能力的企业将更具差异化优势，交流侧集成能力、可融资性等“软实力”有望转化为企业超额利润。 量：海外大储规划提速，非美国地区占比提升显著。近几年新能源装机增长带来电网波动性加剧的问题，促使海外越来越多国家大储规划提速，我们预计2024年全球储能装机180GWh，中/美/欧/其他市场分别为80/40/25/35GWh。此外，根据我们不完全统计，2023-2024年公司新签海外大储订单规模达到17.7GWh，中东/澳大利亚/欧洲分别占49%/22%/19%，非美国地区占比大幅提升。 盈利预测、估值和评级 维持公司2024-2026年归母净利润预测123、150、180亿元，根据各业务增速分别给予2025年储能业务/其他业务20/10倍PE，目标价101.16元，对应2024-2026年PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统能源价格大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧；汇率波动风险。

     阳光电源(300274) 事件 2024年8月23日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入310.2亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润49.6亿元，同比增长13.9%；其中2024Q2公司实现营业收入184.1亿元，同比增长14.7%，环比增长45.9%，实现归母净利润28.6亿元，同比增长0.6%，环比增长36.6%。 逆变器技术优势突出稳健发展 2024H1公司光伏逆变器等电力电子转换设备业务实现营业收入130.9亿元，同比增长12.6%，实现毛利率37.6%，同比下降1.9pct。公司光伏逆变器业务全面覆盖地面、工商业、户用以及阳台光伏等应用场景，功率范围涵盖0.45-8800kW，技术优势领先，公司1+X模块化逆变器得到市场广泛认可；公司推出的全球首套实证2000V直流高压逆变系统已稳定运行一年，助力电站降本增效；公司逆变器产品具备低电压穿越、零电压穿越、高电压穿越能力，增强电站并网稳定性。 储能系统盈利水平同比显著提升 2024H1公司储能系统业务实现营业收入78.2亿元，同比减少8.3%，实现毛利率40.1%，同比提升9.4pct。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累广泛的应用经验，报告期内公司对“干细胞电网技术架构”进行升级推出定制化电网技术解决方案，助力新型电力系统全场景稳定运行。 加大研发投入夯实技术竞争优势 公司专注于新能源发电领域，持续加大研发投入，2024H1研发投入14.9亿元，同比增长41.7%，占营收比例4.8%，同比提升1.1pct，新增专利805项，累计获得专利权4906项，并积极推动行业内相关标准的制定和优化。公司注重全球营销渠道及服务网络的建设与完善，着重加码布局欧洲、美洲、澳洲以及国内渠道市场全球服务网点增长至490个以上，渠道业务快速发展。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为864.7//1,035.3/1,241.8亿元，同比增速分别为19.7%/19.7%/19.9%；归母净利润分别为111.1/131.2/151.1亿元，同比增速分别为17.7%/18.2%/15.1%，EPS分别为5.36/6.33/7.29元/股。公司光伏逆变器、储能系统龙头地位稳固，盈利能力出色，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     阳光电源(300274) 公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长13.89%。公司逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比增长13.89%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入310.20亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%；实现扣非净利润48.82亿元，同比增长14.03%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润28.63亿元，同比增长0.57%环比增长36.56%。 盈利能力大幅提升，高合同负债反映需求旺盛：2024H1公司综合毛利率同比提升3.00个百分点至32.42%，综合净利率同比提升0.86个百分点至16.27%，我们认为盈利能力的提升一方面来自于储能电芯成本的快速下行，另一方面，公司凭借产品迭代、规模优势带来成本降低。此外，截至2024年二季度末，公司合同负债金额达到90.42亿元，相比2023年底增长37.73%，指引后续排产出货持续向好。 光伏逆变器扎实发展，储能毛利率大幅改善：受益于光伏行业持续增长公司光伏逆变器呈提升态势。2024上半年，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入130.93亿元，同比增长12.63%，板块毛利率同比略增1.70个百分点至37.62%。公司不断加强研发创新能力、丰富产品品类、开拓全球市场，板块收入与盈利能力均呈现出稳健增长态势。储能业务表现亮眼，2024H1公司储能系统实现营业收入78.16亿元，同比下降8.30%。受益于电芯成本的快速下行，板块盈利提升，毛利率同比提升12.61个百分点增至40.08%。 新能源投资开发业务稳步上升，盈利能力有所增强：2024H1，公司新能源投资开发系统实现营业收入89.55亿元，同比上升18.45%，毛利率上涨5.38个百分点增至16.88%。 估值 在当前股本下，结合公司半年报收入与盈利能力向好的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.28/5.88/6.74元（原2024-2026年摊薄预测为5.01/5.84/6.74元），对应市盈率13.5/12.1/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

     阳光电源(300274) 主要观点： Q2利润稳健增长，费用率显著改善 公司2024H1实现营业收入310.2亿元，同比+8.38%，归母净利润49.6亿元，同比+13.90%，其中Q2实现归母净利润28.6亿元，同/环比+0.6%/36.6%。盈利能力方面，Q2实现毛利率/净利率29.5%/15.97%，环比-7.2/-1.1pct，主要系国内收入占比提升；Q2期间费用率为10%，环比-6.8pct，主要系规模效应带动，销售费用率同比明显改善。 光伏逆变器优势稳固，充分受益于量增 公司H1光伏逆变器等电力电子转换设备收入130.9亿元，同比+12.6%，毛利率37.62%，同比+1.7pct，主要受益于成本控制能力提升叠加海外收入增长。据索比光伏网统计，公司2024年H1光伏逆变器中标规模达25GW，市场份额达19.2%，位居国内第二，行业地位稳固。展望后续，光伏逆变器竞争格局及价格相对稳定，公司积极推进产品迭代降本叠加规模效应提升，盈利支撑明显，有望充分受益于全球光伏装机增长。 储能盈利水平显著提升，海外订单有望于下半年集中释放 公司H1储能系统收入达78.2亿元，同比-8.3%，主要系储能系统价格下跌和出货区域结构调整；储能毛利率达40.08%，同比+12.61pct，受益于上游电芯材料降价、公司通过产品迭代促进降本以及规模效应提升，储能业务实现盈利能力提升。展望后续，美国有望进入降息周期，大储并网延期问题逐步缓解，叠加中东及东南亚等新兴市场订单交付，我们预计公司下半年海外市场出货占比有望提升，支撑盈利水平。 投资建议 考虑到公司国内及欧美储能出货和新兴市场订单高增，我们上调公司24-26年归母净利润预测为119.86/141.46/169.86亿元（原值为107.56/125.21/154.08亿元），对应PE12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 储能装机不及预期；订单交付节奏不及预期；贸易限制政策风险。

     阳光电源(300274) 投资要点： 业绩点评 公司发布24H1业绩公告，24H1实现营收310.2亿元，同比+8.4%，归母净利49.6亿元，同比+13.9%；扣非归母净利48.8亿元，同比+14.0%；其中24Q2实现营收184.1亿元，同比增长14.7%，环比+45.9%；归母净利28.6亿元，同比+0.6%，环比+36.6%；扣非归母净利28.0亿元，同比-0.9%，环比+34.3%。 24H1逆变器板块实现量利齐升，24年出货预计保持高增 公司24H1逆变器出货65GW，同比增长30%，继续保持行业领先地位，其中24Q2逆变器出货约36GW，环比增长26%；24H1电力电子转化设备板块实现营业收入130.9亿元（其中逆变器营业收入120亿元），同比增长13%，毛利率达到37.6%，同比提升1.7pct，其中逆变器业务毛利率同比提升约2pct，分析主要为规模效应、技术降本等因素拉动。我们预计公司24年全年逆变器出货150-170GW，同比增速为15%-31%，盈利能力预计保持相对平稳。 储能板块高盈利持续超预期，24年出货有望实现翻倍 公司24H1储能出货8GWh，同比增长接近60%；24H1储能实现营业收入78亿元，同比略有下滑，主要受海外大储发货和收入确认节奏影响，毛利率为40.1%，同比提升12.6pct，盈利能力大幅提升主要受电芯原材料价格下降等因素影响。我们预计公司24年储能出货超20GWh，同比预计实现翻倍+，主要增量市场包括美国、中东、欧洲、亚太等区域。 新能源投资开发业务继续增长，受益上游降价盈利水平提升 公司24H1新能源投资开发业务实现营业收入89.5亿元，同比增长18%；受益于持续推进精细化项目能力建设以及上游原材料降价，公司开发业务盈利能力实现明显改善，24H1毛利率为16.9%，同比提升5.4pct。 盈利预测与投资建议 考虑公司24H1受规模效应、技术降本等因素带动盈利能力提升，我们上调公司2024-2026年归母净利116/138/153亿元（24-26年前值108/128/147亿元），当前股价对应PE12.2/10.2/9.2倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价100.78元，维持买入评级。 风险提示 需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

     阳光电源(300274) 投资要点： 事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。 点评： 公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2024年上半年实现营业总收入310.20亿元，同比增加8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增加13.90%；实现扣非后归母净利润48.82亿元，同比增加14.03%。2024年上半年，公司的毛利率32.42%，同比增长3.00个百分点，净利率16.27%，同比增长0.86个百分点。2024Q2，公司实现营收184.06亿元，同比增长14.74%，环比增长45.92%；归母净利润28.63亿元，同比 增长0.57%，环比增长36.56%，扣非归母净利润27.99亿元，同比下降0.86%，环比增长34.35%。公司今年上半年业绩保持增长，盈利能力同比改善。 公司全球竞争力及影响力持续提升，研发投入大幅增长。2024年上半年，光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入130.92亿元，同比增长12.63%，毛利率为37.62%，同比提高1.70个百分点。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国Gulf Energy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。2024年上半年，公司向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器和户用逆变器，并将工商业逆变器功率提升至150kW。同时，公司发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager，进一步渗透欧洲等海外各区域市场的阳台光伏和家庭绿电应用场景。2024年上半年，公司研发投入14.86亿元，同比增长41.65%，研发投入占收入比重约4.8%，同比提高1.1个百分点，研发人员占比约40%，公司持续 打造技术核心竞争力。 储能业务毛利率提升，签约多个海外项目，持续强化风能业务的发展。2024年上半年，储能系统收入达78.16亿元，同比下降8.30%，毛利率为40.08%，同比提高12.61个百分点，盈利能力显著提升。海外项目方面，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。在风能业务方面，公司海上26MW全功率风电变流器样机下线，海上18MW全功率风电变流器实现批量发货。16MW双馈风电变流器样机下线，10MW双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。今年公司持续加大了风能业务的战略投入及研发创新，突破风电电能转换领域新技术，加速开拓风电变流、电控传动技术协同相关业务，提升在风电行业的品牌影响力。 投资建议：公司核心业务稳步发展，保持研发创新投入，有望在多领域巩固竞争优势。预计公司2024-2026年EPS分别为5.56元、6.48元、7.23元，对应PE分别约12.24倍、10.51倍、9.43倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收310.20亿，同比+8.4%归母净利润49.59亿，同比+13.9%；24Q2实现营收184.06亿，同比+14.7%，环比+45.9%，归母净利润28.63亿，同比+0.6%，环比+36.6%。Q2业绩环比持续增长，主要系光伏逆变器以及储能系统出货环比高增且盈利表现优异。 2024年上半年业务拆分：（1）光伏逆变器等电力电子转换设备业务实现收入1309亿元，同比+13%，毛利率37.6%，同比+2pct：（2）储能系统业务实现收入78.2亿元，同比-8%，主要系发货及收入确认节奏影响，毛利率40.1%，同比+13pct，大幅提升，主要系原材料价格处于下降通道、以及公司持续发挥品牌、产品、服务优势等保持较高竞争力。（3）新能源投资开发业务实现收入89.5亿元，同比+18%，毛利率16.9%，同比+5pcta 海外储能订单加速获取，全球储能布局多点开花。在中国、美洲、欧洲、中东等大储需求相继爆发背景下，公司凭借产品与品牌优势深度开拓全球储能市场。从产品角度看，全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用。从技术角度看，公司基于全球电网发展不均衡的现状再次升级“干细胞电网技术架构”，引领性推出“定制化”电网技术解决方案，并凭借该技术助力英国电网频率在5分钟内恢复到正常范围，避免大范围的停电事故。从订单角度看，公司陆续中标英国320MW/640MWh、德国116.5MW/230MWh、中东160MW/760MWh、智利800MWh、中东7.8GWh等多项储能大单，为公司业绩快速增长提供强支撑。 盈利预测与投资评级：公司光伏逆变器业务预期维持稳定增长；储能业务，公司凭借海外先发优势，有望充分受益全球储能需求多点开花，同时海外大储格局较优、盈利较好，登加公司规模优势等进一步提高盈利：新能源投资开发业务在上游产业链价格下滑背景下，有望实现较好盈利。预计公司24-26年实现归母净利润分别为111.9/134.7/156.2亿元，同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动：地缘政治风险等