德赛西威(002920) 事项： 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.37%。公司公布利润分配预案：以555,006,100股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.40元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 公司业绩实现高增，组织变革助力人效提升。2023年度，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。收入端：2023年度，公司营业收入突破200亿，达到219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率为47.70%。分业务来看：1）智能座舱：公司智能座舱业务全年实现收入158.02亿元，同比增长34.42%，营收占比72.13%。2）智能驾驶：公司智能驾驶业务全年实现营收44.85亿元，同比增长74.43%，营收占比20.47%。3）网联服务：公司网联服务业务全年实现营收16.21亿元，同比增长167.39%，营收占比7.40%。利润端：2023年，公司实现归母净利润15.47亿，同比增长30.57%，2020-2023年复合增长率为43.99%。获得新项目订单年化销售额突破245亿元。同时，公司进一步深化组织变革。2023年，公司人均创收再次突破新高，达到266.54万元/人，2020-2023年复合增长率为19.94%。公司继续加大研发投入力度，2023年，公司研发投入20.29亿元，同比增长21.95%。此外，公司的品牌影响力也进一步提升，在《美国汽车新闻》发布的全球汽车零部件供应商百强榜的排名较2022年提升4位至89名。 公司业务体系完备，多引擎驱动发展。公司目前已形成以智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务为核心的业务矩阵。报告期内，公司发布了高效集成前沿产品技术的Smart Solution2.0智慧出行解决方案，为用户提供更完备的车路协同智慧出行自动驾驶用户体验。具体来看：1）智能 座舱：2023年，公司智能座舱业务继续保持快速增长，全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元。第三代高性能智能座舱产品已成为智能座舱业务增长的主要动力；第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务在欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场获得更多项目订单。新产品方面，车身域控制器、HUD、电子后视镜等产品也均取得突破。2）智能驾驶：功能安全、网络安全方面，2023年末，公司获得国际权威认证机构UL Solutions颁发的智能汽车解决方案ISO21448（SOTIF）预期功能安全流程认证证书，标志着公司在管理和控制道路车辆预期功能安全风险方面已达国际先进水平。智能驾驶域控制器产品方面，高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安等超过十家车企的新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点。传感器和T-Box产品方面，2023年，公司摄像头、T-box产品的供货规模继续提升，并突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单。3）智能网联：报告期内，公司网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单。总体而言，座舱业务成功升级、开启了新的成长周期，智能驾驶业务领先行业进入量产爆发期，网联服务业务加大布局力度，打造第三增长支柱。公司业务体系完备，多引擎共同驱动发展。 公司已实现主流车场广覆盖，加速拓展高端市场、国际市场。国内市场方面，公司继续推进“老客户，新产品”策略，增加在核心客户的产品供货品类；同时发力高端品牌、攻坚少数重要白点客户。报告期内，公司在国内市场突破白点客户广汽本田，获得理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、广汽乘用车、比亚迪汽车、广汽丰田、上汽大众、一汽-大众、上汽通用等众多主流客户的新项目订单。2023年公司荣获“理想TOP奖”、“奇瑞汽车卓越开发创领奖”、“广汽埃安十佳合作伙伴奖”、“一汽-大众卓越合作伙伴”、“吉利汽车最佳价值贡献奖”、“上汽通用优秀供应商”、“小鹏汽车与鹏同行奖”、“比亚迪汽车2023最佳合作伙伴”等奖项。在国际市场，公司以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场。国际市场方面，公司突破白点客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTI SUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。在海外，公司作为全球仅有的五家获奖供应商之一，荣获“2023年度丰田汽车区域贡献奖”。 投资建议：近年以来，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和净利润均实现了高速增长。我们预计，公司业绩高速增长势头将持续。结合公司年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为20.64亿元（原值为20.41亿元）、27.29亿元（原值为27.32亿元）和35.59亿元（新增），EPS分别为3.72元、4.92元和6.41元，对应2024年3月28日收盘价的PE分别为33.9X、25.6X和19.7X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。

     德赛西威(002920) 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入219.08亿元，同比+46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比+30.65%，实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+41.37%。 我们的分析和判断： 智驾及网联产品业务收入高增，产品规模化生产带动Q4毛利率环比改善。 智能驾驶及网联服务产品收入保持高速增长，2023年全年，公司三大产品线智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现收入158.02亿元/44.85亿元/16.21亿元，同比分别+34.42%/+74.43%/+167.39%，智能驾驶收入占比增长3.25pct至20.47%，网联服务收入占比增长3.34pct至7.40%，公司业绩增长动力多元化。毛利率方面，受新产品前期推广让利以及产品规模化量产后的售价降低影响，公司毛利率有所下滑，2023年全年公司毛利率为20.44%，同比-2.59pct，主要是智能驾驶产品毛利率同比下滑5.30pct至16.22%。但产品经历产能爬坡后的量产带来了规模效应的发挥，2023年Q4，公司实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，产品上量带动收入同环比上涨，单季毛利率21.54%，环比+2.83pct，盈利能力出现明显回升态势。 产品陆续进入量产阶段，规模效应驱动费用率优化。2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.36%/2.28%/0.22%/9.05%，同比分别-0.22pct/-0.31pct/-0.08pct/-1.75pct。2023年公司产品在经历了前期的技术验证后陆续进入规模化量产期，产品推广力度与对新兴技术的大规模研发投入减小，叠加产品上量带来的业绩快速增长，在规模效应的驱动下，期间费用率与研发费用率下降，对冲了部分毛利率下滑影响。 与新能源车头部玩家建立密切合作，在手订单充裕支撑业绩维持高景气度。公司依托领先的技术研发能力与头部新能源车主机厂建立了密切的合作关系，在实现新产品量产配套的同时还取得了充足的未来的新项目订单。智能座舱方面，第三代高性能智能座舱产品量产配套理想、奇瑞、广汽等客户，并进一步取得奇瑞、广汽、比亚迪等客户的新项目定点，第四代座舱产品也获得了理想、吉利、埃安、极度等客户的新项目定点，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，为公司贡献稳固的基本盘收入；智能驾驶方面，高算力平台量产配套理想、小鹏、路特斯、埃安、极氪等车企，并新获理想、埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌定点，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，有望继续为公司的业绩增长贡献核心增量；新产品方面，车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户定点，毫米波雷达获得埃安、一汽红旗等客户定点，助力公司建立更全面的智能化硬件产品矩阵，提升单车配套价值量，增强客户黏性，实现业绩的可持续增长。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为260.75/296.89/325.93亿元，归母净利润分别为20.07/25.05/28.00亿元，对应EPS分别为3.62元、4.51元、5.05元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、芯片等原材料价格上涨的风险；3、市场竞争加剧的风险。

     德赛西威(002920) 事件: 2024年3月27日，德赛西威发布2023年年报：2023年公司实现营收219.08亿元，同比+46.7%；归母净利润15.47亿元，同比+30.6%；扣非后归母净利润14.67亿元，同比+41.4%。 投资要点: 收入端：受益于订单快速释放，公司营收同比高增。2023年公司实现营收219.08亿元，同比高增46.7%，主要系2023年汽车电子产品销售量同比上年增加46.11%，订单增长明显。分业务来看，2023年公司智能座舱业务收入158.02亿元，同比+34.4%；智能驾驶业务收入44.85亿元，同比+74.4%；网联服务及其他业务收入16.21亿元，同比167.4%。 利润端：2023年归母净利润同比+31%。2023年公司实现归母净利润15.47亿元，同比+30.6%，实现较快增长。从公司盈利能力来看，2023年公司整体毛利率为20.44%，其中智能座舱业务毛利率为20.58%，智能驾驶业务毛利率为16.22%。 “智能座舱+智能驾驶+网联服务”三箭齐发，壮大公司增长引擎。1）智能座舱。公司第三代高性能智能座舱产品是智能座舱业务增长的主要动力，目前已配套理想、奇瑞、埃安等头部新能源客户，此外 公司积极研发新品，第四代智能座舱产品已获得理想、吉利、埃安、集度汽车等重要客户的定点，陆续量产供货。2）智能驾驶。公司智能驾驶产品包括域控制器、摄像头、T-box、毫米波雷达等高新技术产品，品类丰富，并获得理想、小鹏、极氪、埃安等新势力和主流日系合资品牌的定点。未来伴随自动驾驶渗透率持续提升，以城市NOA为代表的高阶智能驾驶功能规模化商用将迎来高速增长契机，公司智驾业务有望快速增长。3）网联服务。公司网联服务业务产品涵盖智能网联生态系统、基础软件平台、智能进入、智能周边产品、网络安全、OTA等多种产品，已经突破理想、长安、小鹏、奔驰等客户，并继续获得上通五菱、广汽丰田、一汽大众等客户的新订单，未来有望打造公司第三增长极。 盈利预测和投资评级公司覆盖各大头部新能源客户，在手订单充沛，未来智能座舱、智能驾驶、网联服务业务齐发力，有望为公司业绩贡献显著增量，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入281、349、417亿元，同比增速为28%、24%、20%；实现归母净利润20、27、35亿元，同比增速为32%、33%、29%；EPS为3.67、4.89、6.29元，对应当前股价的PE估值分别为34、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。