德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2024年中报。2024年上半年实现营收117亿元，同比+34%，实现归母净利润8.4亿元，同比+38%，实现扣非归母净利润7.9亿元，同比+50%。其中2024年二季度实现营收60亿元，同环比+28%/+7%；实现归母净利润4.5亿元，同环比+64%/+18%；实现扣非归母净利润4.2亿元，同环比+77%/+13%，业绩超预期。 核心客户销量提升，智驾业务快速放量。分业务看，2024H1智能座舱业务收入80亿元，同比+27.4%，智能驾驶业务收入27亿元，同比+45.1%，网联服务及其他业务收入11亿元，同比+66.9%，智能驾驶业务贡献较多收入增量，主要为公司已有客户销量提升及新客户拓展所致，2024H1公司智能驾驶业务核心客户理想产量19.7万辆，同比+42%，同时高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，共同驱动收入高增。 年降影响有限，24Q2毛利率超预期。2024年二季度公司毛利率为21.3%，同环比+1.0pct/+1.9pct，分业务看，2024H1智能座舱毛利率19.6%，同比-0.02pct，2024H1智能驾驶业务毛利率18.9%，同比+1.9pct，智能驾驶业务毛利率超预期，推测为产品产能爬坡产生规模效应及新项目量产所致，公司通过优化成本结构、迭代产品技术等方式对冲下游车企年降影响成果显著。费用端彰显规模效应，2024Q2公司期间费用率为12.4%，同环比分别-2.0pct/-0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.6pct/-0.3pct/-1.6pct/+0.5pct，环比-0.4pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.2pct，销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，财务费用受汇兑损益影响有所提升。 智能驾驶零部件龙头，国际化步伐加速。全球化战略明显加速，2024年上半年德赛西威欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室，同时公司在西班牙启动智能工厂建设项目，将凭借本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边市场需求，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.7/39.5亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

     德赛西威(002920) 核心观点 2024Q2德赛西威归母净利润4.54亿元，同比+64%。公司2024Q2实现营收60.45亿元，同比+27.5%，环比+7.0%，公司营收增速超越汽车行业产量增速23.8pct，归母净利润4.54亿元，同比+64.1%，环比+17.9%。整体来看，2024Q2，随着公司智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力的增强，新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，公司经营业绩持续增长。 2024Q2毛利率同比增加1.0pct，四费率同比下降2.0pct。2024Q2公司毛利率为21.3%，同比+1.0pct，环比+1.9pct，净利率为7.6%，同比+1.7pct，环比+0.7pct。公司2024Q2四费率为12.4%，同比-2.0pct，环比-0.6pct。存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大 众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q2的销量同比分别+26%、+29%、+41%、-24%、 5%、-16%、-23%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2024Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2024年上半年，公司智能座舱业务营收79.65亿，同比+27.4%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。智能驾驶方面，2024年上半年，公司智能驾驶业务营收26.67亿，同比+45.1%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等客户新项目订单，营收规模持续提升；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点；公司与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。此外，公司加速推进国际化，公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，致力于以本地化的生产与服务积极响应客户需求，助力多个海外新项目订单的落地量产。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑不同项目排产波动，我们小幅下调盈利预测，预期24/25/26年营收284.9/361.4/451.1亿（原24/25/26年292.3/371.8/465.6亿），利润20.7/26.9/34.6亿（原24/25/26年21.5/28.0/35.5亿），维持优于大市评级。

     德赛西威(002920) 公司事件 2024年8月20日，公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%；归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%；扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.66%。 二季度业绩同环比高增，利润率提升明显 2024年上半年公司共实现营收116.92亿元，同比增长34.02%。分季度看，Q1/Q2分别实现营收56.48/60.45亿元，Q2营收同比增长27.50%，环比增长7.03%。得益于公司多个产品在配套客户处量产，规模效应释放，Q2公司综合毛利率为21.25%，同比提升0.96pct，环比提升1.91pct。同时公司费用率改善明显，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.91%/1.96%/8.66%/0.88%，同比-0.61pct/-0.28pct/-1.57pct/+0.49pct，期间费用率同比降低1.97pct至12.40%；Q2归母净利率为7.50%，同比提升1.67pct，环比提升0.69pct。故Q2实现归母净利润4.54亿元，同比增长64.05%，环比增长17.90%，利润增幅度高于营收。 三大业务齐发力，新订单奠定未来增长基础 分业务看，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他三大业务上半年分别实现营收79.65/26.67/10.60亿元，同比增长27.43%/45.05%/66.90%，智能驾驶及网联服务增速亮眼。座舱方面，公司第四代智能座舱域控已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单；智驾方面，公司高算力智驾域控已在理想汽车、极氪汽车等客户规模量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，轻量级智驾域控产品也已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为283.19/354.21/423.42亿元，同比增速分别为29.26%/25.08%/19.54%，归母净利润分别为21.11/27.28/33.77亿元，同比增速分别为36.49%/29.24%/23.77%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为29.73%。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。

     德赛西威(002920) 投资要点： 2023年公司出货量大幅增长带动收入高增，毛利率总体承压。公司在手订单充沛、订单兑现度高，随着智驾业务占比提升、出海规模效应释放、费用逐步向好，公司产品均价和盈利能力有望向上。 配套量大幅增长，毛利率短期承压 2023年公司汽车电子产品出货量为2747.8万个，同比增长46%，带动公司收入达到219亿元，同比增长47%，收入高增长主要由出货量驱动。2023年公司销售毛利率为20.44%，同比下降2.59pct。分业务来看，智能座舱毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；智能驾驶毛利率为16.22%，同比下降5.3pct，下滑幅度较大。毛利率承压主要系部分芯片采购价格较高以及电子元器件和芯片采购以美元计价，人民币贬值导致费用上升。 新业务订单充沛，营收结构改善带动均价向上 2023年公司汽车电子产品均价为797元，同比增长0.4%，增速同比2022年下降主要系增量结构中还是以座舱产品为主，存量项目有年降且高ASP座舱域控占比还较低，另外智驾域控制器IPU04放量对冲部分年降及产品结构带来的均价下滑。2023年公司座舱域控和智驾域控制器市场份额位列国内第二，产品竞争力强，中长期看公司座舱和智驾在手订单充沛，随着域控制器出货占比提升、智驾业务营收占比提升，公司产品均价有望向上。 出海和效能提升助力盈利能力向上 2023年公司海外业务毛利率为21.8%，同比提升3.8pct，主要系海外出货量增长，规模效应体现。海外以座舱产品销售为主，部分平台技术复用可减少前期开发费用和人员成本，规模放量后毛利率改善明显。2023年公司期间费用率为12.9%，同比下降2.36pct，连续五年下降，费用改善增强公司盈利韧性。公司海外订单持续获取，叠加产能出海，出海业务有望成为公司重要的收入增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283/354/423亿元，同比增速分别为29%/25%/20%，归母净利润分别为21/27/34亿元，同比增速分别为36%/29%/24%，EPS分别为3.8/4.9/6.1元/股，CAGR-3为30%。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，建议持续关注。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期。

     德赛西威(002920) 核心观点 2024Q1德赛西威归母净利润3.85亿元，同比+16%。公司2024Q1实现营收56.48亿元，同比+41.78%，环比-24.07%，公司营收增速超越汽车行业产量增速35.5pct，归母净利润3.85亿元，同比+16.41%，环比-34.39%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+27.23%，环比-38.56%。整体来看，2024Q1，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩持续增长。 2024Q1毛利率同比下降1.8pct，四费率同比下降1.2pct。2024Q1公司毛利率为19.3%，同比-1.8pct，环比-2.2pct，净利率为6.9%，同比-1.4pct，环比-0.9pct。公司2024Q1四费率为13.0%,同比-1.2pct，环比+1.0pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q1重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q1的销量同比分别+53%、+48%、+66%、+5%、+10%、-12%、-29%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2024Q1重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收158.0亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023年，公司智能驾驶业务营收44.9亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破80亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。 我们维持盈利预测，预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿，利润21.5/28.0/35.5亿，对应PE分别30/23/19x，维持买入评级。

     德赛西威(002920) 【投资要点】 2024年3月28日，德赛西威公告2023年年报，并在4月22日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.65%。单四季度来看，公司实现营收74.38亿元，同比增长54.24%，环比增长29.44%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.29%，环比增长66.00%。公司在2024年第一季度延续同比高速增长，实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，环比下降24.07%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，环比下降34.39%。 分产品来看，（1）智能座舱业务取得收入158.02亿元，同比增长34.42%，毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；（2）智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长约74.43%，毛利率为16.22%，同比下降5.30pcts；（3）网联服务及其他业务收入16.21亿元，同比增长167.39%。 智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。国内城市NOA开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和T-Box等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点，同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。 座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示，2023年国内智能座舱整体渗透率近60%，预计2024年将超过70%。公司在2023年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破150亿元，第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时HUD和车身域控制器等新产品进展顺利。 开拓国际市场，顺利突破重点客户。公司搭建全球服务体系，打开全球汽车市场，突破客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。 【投资建议】 公司业绩在2023年和2024年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元，归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元，EPS分别为3.99/5.35/7.00元，对应PE分别为30/22/17倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期的风险； 行业竞争加剧导致降价的风险； 上游原材料价格持续上涨。

     德赛西威(002920) 2024年一季度营收延续高增长趋势，利润实现稳健增长 2024Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，得益于下游市场的加速开拓与客户结构优化，营收延续高增长趋势；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。受分红后财务费用增加影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润22.08/30.06/37.34亿元（原值为22.13/30.33/37.78亿元），对应EPS分别为3.98/5.42/6.73元/股，对应当前股价的PE分别为29.5/21.7/17.5倍，公司是智能汽车核心零部件供应商，在汽车智能化潮流下有望深度受益，维持“买入”评级。 下游市场竞争激烈，导致公司盈利能力小幅承压 2024年一季度国内车企价格竞争持续升温，成本压力向上游供应链传导，公司盈利能力承压。报告期内，公司毛利率为19.34%，同比下降1.75pct，净利率为6.90%，同比下降1.37pct，盈利能力小幅承压。在费用方面，公司期间费用率为12.96%，同比-1.15pct，费用管控能力进一步加强；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%/0.64%，同比-0.18/-0.57/-0.83/+0.43pct，其中财务费用同比增长325.99%，主要是由于汇兑损失增加。另外公司在报告期内计提存货跌价准备增加，资产减值损失0.29亿元，挤压公司利润。预计随着规模效应的显现，公司的盈利能力有望逐步企稳回升。 把握时代趋势赋能汽车智能化，智能汽车龙头未来成长可期 公司在汽车智能化领域深耕多年，业务端，智能座舱、智能驾驶产品已在技术、质量、市场、规模等方面全面领先，并陆续步入放量区间；此外，公司和英伟达等头部芯片厂商合作经验丰富，受益于芯片产品的快速迭代，并且有望配套头部芯片公司拓展到更多智能化前沿领域。研发端，公司保持高水平研发投入，2024Q1研发费用5.23亿元，同比增长30.10%，同时积极打造全球研发体系，保持产品竞争力，根基持续稳固。市场方面，公司已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，国际市场持续开拓，迈向全球打开成长空间。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

     德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2024年一季报。2024年一季度实现营收56亿元，同环比+42%/-24%；实现归母净利润3.85亿元，同环比+16%/-34%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同环比+27%/-38%。公司一季度收入同比高增，利润端略微承压，整体业绩低于预期。 自主客户收入高增，新项目量产在即。2024年一季度公司收入录得同比高增长，主要系下游自主客户放量所致，2024Q1公司核心客户理想/吉利/奇瑞同比分别+44%/+55%/+88%。同时展望2024年全年，公司新项目预计逐步放量，核心客户理想L系列车型改款叠加智驾业务新客户突破有望持续增厚公司业绩。 毛利率承压，费用端彰显规模效应。2024年一季度公司归母净利率为6.8%，同环比分别-1.5pct/-1.1pct，推测主要系公司产品结构变化导致毛利率承压所致，2024Q1公司毛利率为19.3%，同环比分别-1.8pct/-2.2pct。费用端彰显规模效应，2024Q1公司期间费用率为13.0%，同环比分别-1.2pct/+1.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.6pct/-0.8pct/+0.4pct，环比+0.1pct/-0.6pct/+1.2pct/+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，财务费用受汇兑损益影响有所提升。 智能驾驶零部件龙头，内外共修仍旧可观。公司一季度业绩存在较大季节性因素，展望全年看公司作为智能驾驶零部件龙头依旧充分受益于智能化行业红利。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱突破150亿元，智能驾驶突破80亿，为公司未来收入增长提供支撑。全球化战略明显加速，2023年公司接连取得大众、奥迪等国际客户突破，在墨西哥完成建厂，首次取得日本核心客户的智能驾驶业务定点，在横滨成立了研发中心，目前筹划在欧洲新建工厂，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们仍然看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为29/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

     德赛西威(002920) 事件：德赛西威发布2024Q1季报，报告期内营收56.48亿元，同比+41.78%；实现归母净利润3.85亿元，同比+16.41%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比+27.23%。 营收保持高增，费用结构优化。收入方面，24Q1公司产品需求强劲，订单高增带来营收增长，实现24Q1营收56.48亿元，同比增长+41.78%。费用方面，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%/0.64%，相比23Q1分别变化-0.17pct/-0.58pct/-0.83pct/+0.43%。公司销售费用率和管理费用率下降，费用结构优化，生产经营效率进一步提升。此外，财务费用率的提升主要系报告期内汇兑损失增加所致。利润方面，24Q1扣非净利率6.56%，同比23Q1减少0.75pct。 积极布局海外，打开成长新空间。2023年公司在欧洲、东南亚、印度和日本接连取得新突破，获客能力和市场份额显著提升。此外，公司在横滨成立了新研发中心，在墨西哥的新工厂已建成，并筹划在欧洲建立新工厂。未来，公司将继续推进日本、欧美、东南亚和韩国市场的开拓，积极提升科研能力、产品质量和供应链保障能力，海外市场有望继续取得新突破。 投资建议：公司在手订单充足，乘智能化东风，智能化产品矩阵完善并加速国际化布局。我们预计公司2024-2026年实现营收296.31、372.93、470.23亿元，同比+35.25%/25.86%/26.09%；实现归母净利润20.29、26.25、33.13亿元，同比+31.17%/29.40%/26.19%，对应当前PE估值分别为34、27、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。

     德赛西威(002920) 事件： 4月18日，公司发布2024年一季度业绩报告，2024年Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。 受益自主客户放量，2024年Q1收入高增 2024年Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，收入保持较高增速。下游客户来看，合资客户表现分化，一汽大众/上汽大众/一汽丰田/广汽丰田2024年Q1销量同比增速分别为4.6%/9.6%/1%/-29.1%；自主方面，奇瑞汽车/理想汽车/吉利汽车/小鹏汽车/比亚迪销量分别为53/8/48/2/63万辆，同比分别增长60%/53%/50%/20%/13%，优质自主客户销量保持高增速，带动公司2024年Q1收入保持高增。 毛利率短期承压，费用同比改善 2024年Q1公司实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，利润增速明显低于收入增速，主要受毛利率同比下滑明显影响。2024年Q1公司销售毛利率为19.34%，同比下降1.75pct，我们判断可能受产品年降影响。费用方面，2024年Q1销售/管理/研发费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%，同比分别下降0.18/0.57/0.83pct，费用同比改善。2024年Q1公司销售净利率为6.9%，同比下降1.37pct，受费用改善下滑幅度小于毛利率。 新产品持续获取定点，订单充沛成长可期 2023年公司座舱和智驾产品持续新获定点，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，订单充沛为后续持续增长奠定基础。新产品方面，车身域控制器已获得理想、极氪、吉利等客户的新项目定点；HUD已获得项目定点；智能驾驶域控制器新获理想、埃安、长城、极氪等客户的项目定点，产品矩阵持续扩充进一步增加公司平台化配套能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283.2/354.2/423.4亿元，同比增速分别为29%/25%/20%，归母净利润分别为21.1/27.3/33.8亿元，同比增速分别为36%/29%/24%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为30%，对应最新股价PE分别为31/24/19X。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，建议持续关注。 风险提示：汽车下游需求不及预期；新产品研发不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局加剧风险。

     德赛西威(002920) 事件： 公司于2024年3月27日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 收入和利润实现快速增长，获得新项目订单年化销售额突破245亿元2023年，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。公司全年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率达47.70%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，2020-2023年复合增长率达43.99%。分产品来看，智能座舱业务实现收入158.02亿元，同比增长34.42%，毛利率为20.58%；智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长74.43%，毛利率为16.22%；网联服务及其他业务实现收入16.21亿元，同比增长167.39%。 高阶智驾政策落地，公司业务迎来发展机遇 随着智能驾驶的广泛应用，特别是以城市NOA为代表的高阶智能驾驶功能规模化商用迎来高速增长契机，有望带动公司智能驾驶业务继续维持高速增长。工信部、公安部、住建部、交通部在2023年11月发布的《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，首次在国家法规层面对搭载L3和L4等较高级别的自动驾驶功能的智能网联汽车准入和上路通行打开了政策通道。公司推出更多差异化智能座舱方案，同时大力开发更高性能的智能座舱产品，保持标杆引领地位，三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土，成为智能座舱业务增长的主要动力。网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单。 坚持较高研发投入，打造全球研发体系，确保持续技术引领 公司长期坚持高水平且聚焦的研发投入，以确保持续的技术引领。2023年，公司研发投入20.29亿元，占比销售额9.26%，研发人员占比公司总人数45.26%。保持高水平研发投入的同时，还需要更高效的研发体系，才能确保研发效能最大化。2023年，公司继续推进平台化、数字化、标准化、跨领域、跨区域的研发体系建设，研发效率进一步提升。2023年，公司新增申请专利515件，同比增长26.23%，累计参与或主导国内国际80余项标准制定与研讨，惠州工厂通过GB/T29490-2013企业知识产权管理体系认证。 盈利预测与投资建议 公司是国际领先的移动出行科技公司之一，致力于成为未来出行变革创领者，在汽车产业大变革的背景下，公司持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为274.30、336.78、406.75亿元，归母净利润为20.48、26.59、32.83亿元，EPS为3.69、4.79、5.92元/股，对应的PE为36.44、28.07、22.73倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境及行业风险；市场竞争风险；人力资源风险。

     德赛西威(002920) 事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营收219.1亿元，同比+46.7%；归母净利润15.5亿元，同比+30.6%。2023年度公司销售毛利率20.4%，同比-2.6pct；销售净利率7.04%，同比-0.8pct。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入74.38亿元，同比+54.2%；实现归母净利润5.86亿元，同比+19.3%。 点评： 座舱、智驾、网联业务三引擎，驱动公司营收再创新高。分业务板块看，1）智能座舱业务实现收入158.02亿元，同比+34.42%，主要得益于第三代高性能智能座舱产品量产上车，主要配套理想汽车、奇瑞、广汽埃安、广汽乘用车等客户。2）智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比+74.43%，主要来自于以城市NOA为代表的高阶智能驾驶的规模化放量。3）智能网联业务实现收入16.21亿元，同比+167.39%。目前公司智能座舱、智能驾驶两大产品已达大规模量产阶段，智能网联业务涵盖智能网联生态系统、基础软件平台等，有望与两大核心业务形成强势协同，为公司贡献更长远的增长动力。 期间费用率稳中有降，23Q4净利率环比修复。2023年公司毛利率20.4%，同比-2.6pct；净利率7.0%，同比-0.8pct。单季度看2023Q4公司毛利率21.5%，同比持平，环比+2.8pct；净利率7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct，利润率环比提升主要得益于公司规模效应开始显现。费用率方面，公司2023年管理、销售、研发费用率分别为2.3%、1.4%、9.1%，同比分别-0.3pct、-0.2pct、-1.8pct，期间费用率稳中有降，公司经营效率提升，前期研发投入逐步进入收获期，我们认为后续公司利润率有望持续修复。 开拓国际市场白点客户，全球化战略迎来突破。公司以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场，在国际市场，公司已突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTI SUZUKI等客户新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着公司研发成果持续转化和积累，公司在技术、产品等领域形成愈加强大的发展势能，随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。 盈利预测：公司是智能座舱及智能驾驶域控行业龙头，网联业务版图持续拓展，2023年营收及利润均实现高速增长。往后看，有望长期受益于智能化认可度及渗透率提升，配套ASP增加的长期逻辑以及优质客户放量带来的规模优势，同时有望凭借海外市场开拓激发高基数下的增长强动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.4亿元、27.4亿元和38.3亿元，对应EPS分别为3.9、4.9、6.9元，对应PE分别为35倍、27倍和19倍。 风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。

     德赛西威(002920) 事件：德赛西威发布2023年年度报告，报告期内营收营收219.08亿元，同比+46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比+30.57%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+41.37%。其中2023Q4实现营业收入74.38亿元，同环比分别+54.2%/+29.4%；实现归母净利润5.86亿元，同环比分别+19.3%/+66.0%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同环比分别+57.4%/+79.6%。 智能化强势赋能实现业绩高增： 智能座舱：2023年，在产品组合多元化和市场延伸策略的推动下，全年智能座舱业务实现营收158.02亿元，同比增长+34.43%。第三代高性能智能座舱产品为智能座舱业务增长的主要动力，报告期内已量产配套理想汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽乘用车等客户，并获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等多家主流客户的新项目定点。目前第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。 智能驾驶：23全年智能座舱业务实现营收44.85亿元，同比增长+74.43%。公司的智能驾驶域控制器产品均衡完善，全面适配各种差异化市场需求.高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等超过十家车企的新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点。2023年，公司摄像头、T-box产品的供货规模继续提升，并突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单.随着智能驾驶的广泛应用，特别是以城市NOA为代表的高阶智能驾驶功能规模化商用迎来高速增长契机，将带动公司智能驾驶业务继续维持高速增长。 网联业务：23全年网联及其他业务实现营收16.21亿元，同比增长+167.33%。报告期内，网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单，产品涵盖智能网联生态系统、基础软件平台、智能进入、智能周边产品、网络安全、OTA等。借助智能化东风，我们认为网联业务未来有望打造第三成长支柱。 国际化战略提速进打开成长空间：报告期内公司境外营收16.44亿元，同比+48.10%，2023年公司在欧洲接连突破，获得VOLKSWAGEN、AUDI、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目，并筹划在欧洲建设新工厂；在东南亚和印度，公司已突破印度市场排名第一第二的MARUTI、SUZUKI、TATA；在日本，公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心；在墨西哥，新工厂已完成建设，公司坚定出海战略打开成长空间。 投资建议：公司在手订单充足，乘智能化东风，智能化产品矩阵完善并加速国际化布局。我们预计公司2024-2026年实现营收296.31、386.53、487.96亿元，同比+35.25%/30.45%/26.24%；实现归母净利润20.29、 守正出奇宁静致远 30.10、40.41亿元，同比+31.17%/48.36%/34.27%，对应当前PE估值分别为34、23、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。

     德赛西威(002920) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，1）公司2023全年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.7%；归母净利润15.47亿元，同比增长30.6%；其中，2023Q4单季度实现营业收入74.38亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.3%。2）公司2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.36%、2.28%、9.05%，较2022年同期分别下降0.21、0.31、1.75pct，其中研发费用率下降显著，系公司前期在智能座舱及高算力智驾平台的研发投入正逐步转换为收入增长，促进利润进一步释放。 在手订单充足，智能驾驶增长势头强劲。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，分业务看：1）智能座舱：2023年实现营收158.02亿元，同比增长34.4%，新项目订单年化销售额突破150亿元，第四代座舱产品性能强大、功能配置丰富，已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。2）智能驾驶：业务增长势头强劲，23年实现收入44.85亿元，同比增长74.4%，收入占比从17.2%提升至20.5%，新项目订单年化销售额突破80亿元。公司域控制器产品已连续多年保持行业领先，高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企。 国际市场开拓取得新进展，助推全球化战略。2023年公司在国内市场突破白点客户广汽、本田，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，在欧美、东南亚、印度、墨西哥取得项目或者建厂的进展，并且日本首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点、成立研发中心。海外布局趋于多元，客户结构趋于均衡，国际业务有望在未来成为公司新的收入增长点。 投资建议：考虑到汽车智能化趋势明确，成长空间快速落地，且公司智能座舱和智能驾驶产品力提升，在手订单量充足，合作车厂扩大，中长期布局有序开展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.54亿元、26.69亿元、36.36亿。维持“买入”评级。 风险提示事件：汽车智能化渗透速度不及预期；供应链管理风险；经济下行下游需求复苏缓慢风险；乘用车价格战趋势超预期风险。

     德赛西威(002920) 事件概述 德赛西威于近期发布2023年年报。公司2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.47%。 智能座舱和智能驾驶双轮驱动，单Q4毛利率环比修复 收入端，得益于智能座舱和智能驾驶业务的双轮驱动，公司全年实现营收219.08亿元，同比增长46.71%。其中，1）智能座舱业务实现收入158亿元，同比增长34%，高于行业水平。我们认为座舱业务的持续高增主要系新产品如域控制器的放量以及海外客户拓展。2）智能驾驶业务实现收入45亿元，同比增长74%，主要来自于高阶智能驾驶的规模化放量。 利润端，公司实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，略低于收入端增速，主要系下游的价格压力传导，以及智能驾驶业务的毛利率较低（16.2%）。但单Q4来看，公司毛利率为21.54%，环比增长2.83pcts，呈明显修复态势。此外，公司的规模效应开始显现，具体而言，公司2023年管理/销售/研发费用率分别为2.3%/1.4%/9.1%，较去年同期分别下降0.3pcts/0.2pcts/1.8pcts，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。 新项目订单年化销售额合计超245亿，智驾业务迎来海外突破 根据年报，公司2023年获得新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱业务新项目年化销售额订单超150亿元，诸如第四代座舱HUD、液晶仪表等新产品均获得项目定点；智驾业务超80亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，是明后年持续增长的有力保障。此外，公司海外业务进展顺利，2023年实现营收16.4亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破，成长空间进一步打开。 投资建议： 公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2024-2026年收入分别为283.9/354.1/422.6亿元，归母净利润分别为21.41/28.60/37.82亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润40倍PE，对应6月目标价154.4元。 风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。

     德赛西威(002920) 事件： 3月27日，德赛西威发布2023年报：公司2023年实现营收219.1亿元，同比+46.7%，实现归母净利润15.5亿元，同比+30.6%；2023Q4实现营收74.4亿元，同比+54.2%，实现归母净利润5.9亿元，同比+19.1%。 观点： 订单高增驱动营收同比+46.7%，座舱新品+智驾业务有望注入成长性。公司2023年营收同比+46.7%，销售量同比46.1%，新项目订单年化销售额突破245亿元，订单增加驱动营收增长。分业务来看，智能座舱/智能驾驶业务实现营收158.0/44.9亿元，分别同比+34.4%/+74.4%，新项目订单年化销售额突破150/80亿元。在新项目年化订单充足的基础上，智能座舱业务车身域控器、HUD等新产品均已获取项目定点，智能驾驶业务有望受益于城市NOA等高阶智驾功能的规模化商用而维持较高速增长，营收成长性较强。 全年净利率承压下Q4环比回升，或系规模效应作用逐步体现。2023年公司归母净利率同比下降0.8pct至7.0%，或系行业竞争加剧所致。2023Q4净利率环比+1.7pct至7.8%，其中毛利率环比+2.8%至21.5%，远超过往5年Q4毛利率平均环比增速的-1.1pct。我们认为原因或为随着出货量提升，规模效应逐步显现。分业务来看，2023年智能座舱/智能驾驶毛利率20.6%/16.2%，同比-0.8%/-5.3%，智能驾驶业务毛利率环比降幅较大或系轻量级产品等新品处于发展初期，投入较高且出货量较少。在多个项目定点的支持下，随着产品逐步量产，有望通过规模效应降本。 加速开拓国际市场打开成长空间。2023年公司加速开拓国际市场，欧洲市场方面，公司获得大众、奥迪和Stellantis等客户新项目；亚洲市场方面，公司首次在日本获得核心客户智驾项目定点并成立了新研发中心；美洲市场方面，墨西哥新工厂已完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求。全球化布局的加速推进，有望帮助公司获取更多国际订单，打开成长空间。 盈利预测及投资评级：公司配套项目订单充足，随着新产品逐步量产以及海外顶定点逐步落地，业绩有望持续高增。预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.7/27.9/34.8亿元，对应PE分别为33.3/24.8/19.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；第三方数据统计风险。

     德赛西威(002920) 核心观点 2023Q4德赛西威净利润5.9亿元，同比增长19%。公司2023年实现营收219.08亿元，同比+46.71%，归母净利润15.47亿元，同比+30.65%。2023Q4实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，归母净利润5.86亿元，同比+19.29%，环比+66%。公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加，2023Q4公司营收增速超越汽车行业产量增速31pct（2023Q4汽车产量同比+23%）。 2023Q4毛利率环比提升2.8pct，净利率环比提升1.7pct。2023Q4公司毛利率为21.5%，同比-0.0pct，环比+2.8pct，净利率为7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct。公司2023Q4四费率为11.9%,同比-2.5pct，环比-0.2pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q4重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q4的销量同比分别+185%、+20%、+43%、+25%、+24%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q4重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收158.0亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023年，公司智能驾驶业务营收44.9亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破80亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级。 考虑到公司在手订单充沛，下游客户销量高增长，我们上调营收利预测，预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿（原2024/2025年预计271.4/342.3亿），维持利润预测，预期2024/2025/2026年利润21.5/28.0/35.5亿，对应PE分别32/25/20x，维持买入评级。

     德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2023年年报，业绩超预期。2023年全年实现营收219亿元，同比+46.7%；实现归母净利润15.5亿元，同比+30.6%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+41.5%。其中2023Q4实现营业收入74.4亿元，同环比分别+54.2%/+29.4%；实现归母净利润5.86亿元，同环比分别+19.3%/+66.0%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同环比分别+57.4%/+79.6%。 座舱智驾双轮驱动，座舱业务收入增速超预期。2023年公司核心客户吉利汽车/广汽自主（埃安+传祺）/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等产量分别同比+10.8%/+45.2%/+3.3%/+35.0%/+37.6%，叠加域控制器等座舱新产品放量，公司座舱收入实现158亿元，同比+34%，其中2023H2收入为95.5亿元，相比2023H1增长52.8%；智能驾驶业务核心客户理想汽车实现产量36万辆，同比+149.2%，公司智能驾驶业务全年收入实现44.9亿元，同比+74%跑赢整体，其中2023H2收入为26.5亿元，相比2023H1增长43.9%。 规模效应凸显，Q4盈利中枢环比上移。2023Q4公司毛利率为21.54%，同环比分别-0.03pct/+2.83pct，环比提升主要系毛利率更高的智能座舱产品放量所致（2023H2智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为21.2%/15.7%）。2023Q4期间费用率为11.95%，同环比分别-2.5pct/-0.2pct，主要系公司收入快速提升规模效应所致。此外，2023Q4资产减值+信用减值2.88亿元，环比净增加1.8亿元，同比净增加1.5亿元，在此基础上Q4净利率依旧达到7.88%，环比+1.7pct，盈利状况良好。 在手订单充足，全球化战略加速。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱突破150亿元，智能驾驶突破80亿，为公司未来收入增长提供支撑。全球化战略明显加速，2023年公司接连取得大众、奥迪等国际客户突破，在墨西哥完成建厂，首次取得日本核心客户的智能驾驶业务定点，在横滨成立了研发中心，目前筹划在欧洲新建工厂，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。 盈利预测与投资评级：由于公司在手订单充足，我们上调公司2024~2025年营收预测为285/369亿元（原为246.30/313.32亿元），预计2026年营业收入为462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2025年归母净利润预测为22.9/30.8亿元，预计2026年归母净利润为39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

     德赛西威(002920) 全年业绩符合预期，智驾龙头快速成长 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%。Q4单季度，公司实现营业收入74.38亿元，同比增长54.24%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.13%。公司作为本土智能汽车的领军企业，持续实现业绩高增长，彰显龙头实力。我们维持预计公司2024-2025年业绩并新增2026年盈利预测，预计公司归母净利润22.13/30.33/37.78亿元，对应EPS分别为3.99/5.47/6.81元/股，对应当前股价的PE分别为31.6/23.1/18.5倍，维持“买入”评级。 各项业务快速增长，规模效应持续显现 2023年公司各项业务均取得优异成绩，智能座舱业务实现收入158.02亿元，同比增长34.42%；智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长74.43%；网联服务及其他实现收入16.21亿元，同比增长167.39%，凭借拥有强竞争力的产品和布局，公司各项业务均实现快速成长。盈利能力方面，鉴于产品结构变化及行业竞争，公司智能座舱业务实现毛利率20.58%，同比下降0.76pct，智能驾驶业务实现毛利率16.22%，同比下降5.30pct，整体毛利率下降2.59pct至20.44%。费用端公司的规模效应凸显，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.22/0.31/1.75/0.08pct。 新定单高增长支撑业务成长，新产品不断拓展打开远期空间 2023年公司获得新项目年化销售额突破245亿元，其中智能座舱、智能驾驶新项目年化订单分别突破150亿元、80亿元。客户方面，海外进展顺利，2023年公司在欧洲获得大众、奥迪等客户订单，在日本公司首次获得核心客户的智驾定点。产品方面，公司车身域控获得理想、极氪、吉利汽车等客户定点，HUD获得项目定点，电子外后视镜等亦做储备；智驾领域高算力平台配套主流车企并获得超过10家车企项目订单，轻量级平台获得自主/外资品牌定点。我们预计公司未来将持续受益汽车产业智能化红利，从本土迈向全球，不断成长。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

     德赛西威(002920) 事件： 3月27日，德赛西威发布2023年年报，公司2023年实现营业收入219.1亿元，YOY+47%；实现归母净利润15.5亿元，YOY+31%。其中Q4实现营业收入74.4亿元，YOY+54%；实现归母净利润5.9亿元，YOY+19%。 智驾业务保持高增速，全年业绩符合预期 2023年公司实现营业收入219.1亿元，YOY+47%，实现归母净利润15.5亿元，YOY+31%，全年业绩符合预期。分业务来看，智能座舱业务实现营收158亿元，YOY+34%，智能驾驶业务实现营收45亿元，YOY+74%，核心业务营业收入保持高增速。核心客户来看，2023年一汽丰田/广汽丰田/一汽大众/上汽大众/长城/吉利/奇瑞/理想汽车的合计批发销量同比增长14%，其中奇瑞和理想销量同比分别增长52%/182%，带动公司营收利润向上。 新产品持续获取定点，订单充沛成长可期 2023年公司座舱和智驾产品持续新获定点，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，充沛订单为后续持续增长奠定基础。新产品方面，车身域控制器已获得理想、极氪、吉利等客户的新项目定点；HUD已获得项目定点，并凭借“斜投影＆双像面AR-HUD”蝉联金辑奖；智能驾驶控制器新获理想、埃安、长城、极氪等客户的项目定点，产品矩阵进一步丰富进一步增加公司平台化配套能力。 智驾毛利短期承压，规模效应逐步显现 2023年公司综合毛利率为20.44%，同比下降2.59pct；智能座舱毛利率为20.58%，同比下降0.76pct，智能驾驶毛利率为16.22%，同比下降5.3pct，盈利能力短期承压。分半年度来看，智能座舱2023H1/H2毛利率分别19.6%/21.2%，环比改善主要受益于规模效应；智能驾驶2023H1/H2毛利率分别为17%/15.7%，我们认为智驾毛利率承压可能与新项目量产多且在出货前期有关，后续随着出货量提升，规模效应有望带动毛利率回升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283.2/354.2/423.4亿元，同比增速分别为29%/25%/20%，归母净利润分别为20.8/27.6/35.8亿元，同比增速分别为34%/33%/30%，EPS分别为3.74/4.97/6.44元/股，3年CAGR为32%，对应最新股价PE分别为34/25/20X。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，建议持续关注。 风险提示：汽车下游需求不及预期；新产品研发不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局加剧风险。