盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024H1业绩预告。根据公告，公司预计2024H1实现收入24-25亿元，同比增长26.72%-32.00%，归母净利润3.1-3.3亿元，同比增长26.18%-34.32%，扣非归母净利润2.6-2.8亿元，同比增长12.46%-21.11%。 折算得2024Q2收入为11.77-12.77亿元，同比增长17.5%-27.5%，归母净利润为1.50-1.70亿元，同比增长12.1%-27.0%，扣非归母净利润为1.22-1.42亿元，同比增长-8.0%-7.1%。另，公司发布中期分红&集中竞价回购&实控人之一自愿提前终止减持相关公告。 收入分析：品类渠道共振，Q2有望环比增长。 产品端，全规格发展，鹌鹑蛋、素毛肚快速增长。公司持续聚焦七大核心品类，精进升级产品力，品类品牌打造卓有成效，其中蛋皇鹌鹑蛋6月已达蛋类零食近半比例（6月初进驻山姆成为当月零食新品热卖&果肉果脯类零食第一），大魔王麻酱味单品单月销售额持续环比增长。公司已完成大魔王和蛋皇系列在B端的认知打造，并打通渠道，后续有望持续推动品类销售快速增长。规格方面，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品及量贩装产品，满足消费者多种需求。 渠道端，抖音增势良好，零食量贩持续发力。公司在保持原有KA、BC类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，并与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部零食量贩品牌进行深度合作。其中，重点渠道抖音受益于大魔王素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋品类品牌的打造和推广，Q2在高基数基础上依旧实现较好增长。 利润分析：毛利率环比或有提升，归母净利润受股权支付费用影响增速有所放缓。Q2公司毛利率环比Q1有望提升，主要得益于蛋皇鹌鹑蛋、大魔王素毛肚等高毛利产品快速增长带来的产品结构优化以及“向上游多走一步”的经营方针带来的部分原材料成本降低。费用端，公司Q2参加多场全国食品展会、推进品类品牌广告宣传以及进行B端品牌推广，同时强化多板块组织运营能力、引进优秀人才，预计销售、管理费用环比Q1均有所增长。根据中值测算，Q2公司归母净利率同比下降0.33pct至13.07%，扣非归母净利润增速亦有所放缓，预计主要受渠道结构变化及Q2股权支付费用增加影响（24Q2股权支付费用约2505万，23Q2约775万），若剔除股份支付对损益的影响，按照15%的税率测算，Q2扣非归母净利润增速预计提升至3%-18%。 分红、回购回馈股东，彰显长期发展信心。公司重视投资者回报，积极采取分红、回购等措施回馈股东、提振市场信心。1）分红：董事长建议开展2024年中期分红，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），假设H1归母净利润为公告中值3.2亿元，则公司中期股利支付率约为51%（2023年股利支付率58%）；2）回购：公司拟通过集中竞价方式，以不低于68元/股的价格回购公司股票，回购金额为0.5-0.7亿元；3）实控人提前终止减持计划：实控人之一张学文先生自愿提前终止减持计划，实际减持200万股，剩余约211.6万股减持计划不再执行，减持后持股比例由16.02%降至15.29%。 中长期展望：适配产业链发展，具备长期经营韧性。公司持续推进全渠道覆盖，从产业链演变历程来看，当前零食产业链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，我们认为公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前产业链变化趋势，有望助力全渠道布局及产品放量。 投资建议：公司持续深化全渠道、多品类布局，依托优质单品快速打造品类品牌促进销售，同时内部不断强化供应链管理和组织效率提升，伴随着规模效应逐步增强，盈利能力有望进一步提升。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为52.63/64.25/77.46亿元，同比增长27.9%/22.1%/20.5%，归母净利润为6.67/8.53/10.53亿元，同比增长31.9%/27.8%/23.5%，维持“买入-A”建议。 风险提示：原材料上涨风险，渠道竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等。

     盐津铺子(002847) 事项： 公司公告：2024年上半年预计实现营业收入24.0-25.0亿元，同比增长27%-32%，归母净利润3.1-3.3亿元，同比增长26%-34%，扣非归母净利润2.6-2.8亿元，同比增长12.5%-21.1%。第二季度预计实现营业收入11.8-12.8亿元，同比增长18%-28%，归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长12%-27%，扣非归母净利润1.2-1.4亿元，同比增速区间为-8%至+7%。 国信食饮观点：1）2024年第二季度营业收入同比增长18%-28%，预计量贩零食、电商渠道月销环比仍有提升。2）预计2024年第二季度净利率同比稍有下降，或与渠道结构变化与股份支付费用增长有关。3）公司加强股东回报，拟进行股份回购及中期分红。此外实控人之一自愿提前终止减持计划，彰显对公司未来发展信心。公司全渠道布局初步完成、供应链体系完备、激励机制健全，新品类保持较强成长势能，有望维持较强的业绩成长性。维持盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入52.4/65.1亿元，同比+27.4%/+24.1%；实现归母净利润6.7/8.6亿元，同比+32.2%/+28.8%。当前股价对应PE分别为16.8/13.1倍，维持“优于大市”评级。 评论： 2024年第二季度收入表现较为突出，预计量贩零食、电商渠道月销环比提升 第二季度属于休闲食品消费淡季，公司预计第二季度实现营业收入同比增长18%-28%，收入表现相对行业较为突出，主要系公司仍在加速渗透重点渠道。预计第二季度量贩零食渠道月销延续上升趋势，一方面系受益于下游量贩零食品牌门店高速扩张，另一方面，盐津铺子在量贩零食渠道持续增加SKU数量，例如零食很忙系统合作SKU增长至60余个。公司在电商渠道同样维持上升势能，主要系抖音渠道快速增长所致。 预计2024年第二季度净利率稍有下降，或与渠道结构变化与股份支付费用增长有关 按照业绩预告中收入、归母净利润、扣非归母净利润区间中值计算，第二季度归母净利率为13.1%，同比-0.3pct，扣非归母净利率为11.2%，同比-2.1pct。盈利能力同比有所下降或因渠道结构变化、股份支付费用增多的影响。虽鸡蛋、油脂等部分原材料成本回落，但毛利率水平偏低的量贩零食渠道占比进一步提升或对公司整体毛利率有所稀释，同时2024年上半年税前列支股份支付费用5545万元，较2023年上半年股份支付费用增长约3500万元，对净利率亦有所拖累。 公司拟进行股份回购及中期分红，实控人之一自愿提前终止减持计划 1）股份回购方案：据公司公告，公司当前经营状况及发展态势良好，基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可，公司拟以自有资金回购股票，回购股份将全部予以注销以减少注册资本。本次股票回购的价格不超过68元/股，回购金额不低于5000万元，不高于7000万元，回购将在股东大会审议通 过此方案后的6个月内完成。 2）提议中期分红：据公司公告，基于对公司长远发展信心、财务状况展望、股东利益等因素的综合考虑，推动全体股东共享公司经营发展成果，切实保护广大投资者利益，公司董事长张学武先生建议公司开展2024年中期分红安排——向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 3）实控人提前终止减持计划：据公司公告，持股5%以上股东张学文先生（实际控制人之一，持有公司16.02%股份）结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止本次减持计划。 我们认为公司积极响应监管号召，加大股票回购、现金分红力度，提升综合股东回报。实际控制人之一张学文先生自愿提前终止减持计划，亦显示实控人对公司未来发展的信心。 全渠道布局初步完成，新品类保持较强成长势能 公司战略转型红利持续释放，在已初步完成全渠道布局后，现阶段将进一步推动全渠道精耕，完备的供应链体系、健全的激励机制也将助力公司长期高质量发展。短期来看，新品类魔芋、鹌鹑蛋的市场认可度高，且公司通过向上游延伸实现降本的效果，产品性价比凸显，目前在多细分渠道处于放量状态，有望维持业绩成长性。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们维持盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入52.4/65.1亿元，同比+27.4%/+24.1%；实现归母净利润6.7/8.6亿元，同比+32.2%/+28.8%；EPS分别为2.4/3.1元。当前股价对应PE分别为16.8/13.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

     盐津铺子(002847) 事件 公司发布业绩预报，预计2024年上半年实现营收24到25亿元同比+26.72%到+32%，单Q2实现营收11.77到12.77亿元，同比+17.55%到+27.54%。预计2024年半年度实现归母净利润为3.1到3.3亿元，同比增加26.18%到34.32%；单Q2归母净利润为1.5到1.7亿元，同比+12.11%到+27.02%。公司预计2024年半年度实现扣非归母净利润为2.6到2.8亿元，同比增加12.46%到21.11%；单Q2扣非归母净利润为1.22到1.42亿元，同比-8%到+7.05%。24H1营收、归母净利业绩预告情况符合我们此前预期。 投资要点 公司Q2收入稳定增长，新渠道拉动效应显著，由于存在季度间股份支付费用差异等原因，单季度净利润增速略有放缓。二季度公司通过产品迭代、线上放量、多品牌组合拳等方式，在行业传统淡季销售额环比一季度旺季基本达到了持平的状态，电商、量贩等保持快速增长，线下渠道经过4月份去库存后逐月提升。按照区间中枢来看Q2净利率基本维持在13%左右，扣非净利表现略低于预期，由于24Q2股份支付费用2505万（23Q2仅776万）、还原股份支付费用后预计单Q2扣非净利润增速在2%-16%。 公司发布2024年中期分红方案、以及股东终止减持&公司拟回购股份的相关公告，积极回馈股东的同时彰显长远发展信心。公司拟定2024年中期分红方案：以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含），不送红股，不以资本公积金转增股本。即24年中期拟现金分红1.65亿元，假设上半年净利润3.2亿，则计划中期分红比例将超50%。另外，公司股东张学文先生结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止减持计划，本次累计减持200万股。与此同时公司拟以自有资金回购公司股份，拟回购价格不超过人民币68元/股，拟回购金额在5000到7000万元。 盈利预测与投资评级 根据半年报业绩预告我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入预测至52.23/65.28/79.11亿元（原预测为52.93/66.94/81.99亿元），同比+26.91%/+24.99%/+21.19%，预计2024-2026年归母净利润预测至6.35/8.31/10.08亿元（原预测为6.87/9.59/12.15亿元），同比+25.59%/+30.82%/+21.32%。未来三年EPS分别为2.31/3.03/3.67元，对应当前股价PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告。2024年上半年，公司预计实现收入24~25亿元，yoy+26.72%~32%；归母净利润3.1~3.3亿元，同比增长26.18%~34.32%；扣非归母净利润2.6~2.8亿元，同比增长12.46%~21.11%。2024年2季度，公司预计实现收入11.77~12.77亿元，yoy+17.55%~27.54%；归母净利润1.5~1.7亿元，同比增长12.11%~27.02%；扣非归母净利润1.2~1.4亿元，同比-8%~+7%。 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展，持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。 利润端，成本红利延续，股份支付费用增加，利润短期承压。2024年1-6月，鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降。2024年半年度所得税前列支股份支付费用5,545.18万元（注：2023年半年度所得税前列支股份支付费用1,981.21万元）。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：根据预告，考虑到消费恢复缓慢及市场竞争激烈，我们预计公司24-26年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为6.66/8.51/10.70亿元（前次为6.76/8.60/10.80亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 事件 2024年7月10日，盐津铺子发布2024年半年度业绩预告。 投资要点 营收保持增长态势，盈利能力稳健提升 2024H1公司营收预计为24.00-25.00亿元，分别同增27%-32%，归母净利润为3.10-3.30亿元，同增26%-34%，主要系鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降，扣非归母净利润为2.60-2.80亿元，同增12%-21%，剔除股权激励费用影响后的扣非净利润3.15-3.35亿元，同增26%-34%。其中2024Q2公司营收预计为11.77-12.77亿元，同增18%-28%，归母净利润为1.50-1.70亿元，同增12%-27%，扣非归母净利润为1.22-1.42亿元，同比-8%-7%，主要系股权激励费用增加所致，剔除股权激励费用影响后的扣非净利润为1.47-1.67亿元，同增5%-19%，盈利能力稳步提升。 推新优化产品矩阵，分红叠加回购彰显发展信心 产品推新打造品牌势能，2024年，公司“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚获得消费者认可，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展，公司通过推新优化产品结构、拓宽渠道增量。夯实供应链优势保障战略推行，公司供应链在强激励推动下效率持续优化，在研发/制造/上游延伸能力上领先于行业，保障公司战略推行顺畅，渠道盈利优势显著。公司计划进行2024年中期分红，向全体股东每10股派发现金红利6元，同时计划使用0.5-0.7亿元自有资金以不超过68元/股的价格回购公司股份并予以注销，体现公司对于发展前景的信心及对公司价值的高度认可。 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。由于股本变化，预计2024-2026年EPS分别为2.62/3.58/4.73元，当前股价对应PE分别为16/12/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告：2024H1：公司预计实现收入24-25亿元，同增26.7%-32.0%；归母净利润3.1-3.3亿元，同增26.2%-34.3%；扣非净利润2.6-2.8亿，同增12.5%-21.1%。2024Q2：公司预计实现收入11.8-12.8亿元，同增17.5%-27.5%；归母净利润1.5-1.7亿元，同增12.1%-27%.0；扣非净利润1.2-1.4亿元，同比-8.0%~+7.1%。 预计收入规模环比持平，Q2高势能渠道新突破。根据业绩预告，按中值测算，公司Q2预计实现收入12.3亿元，同比+22.5%，环比Q1旺季持平。根据蝉妈妈数据，公司24Q2在抖音渠道销售额约1.9亿元，同比增长接近250%。24Q2持续全渠布局，补足短板，在高势能渠道取得新突破，为定量流通渠道接力增长提供动能。蛋皇鹌鹑蛋进入山姆会员店；大魔王魔芋爽进入盒马超市，鳕鱼豆腐进入盒马X会员店。高势能渠道的突破是盐津产品力提升的重要体现，也将为蛋皇/大魔王品牌背书，为定量流通渠道顺利铺货提供动能。 股权激励费用扰动利润率。收入、利润均按中值测算，预计24Q2公司归母净利率为13.1%，同比下降1pct；扣非净利率10.8%，同比下降2.5pct。考虑股权激励费用影响较大，24H1所得税前列支股份支付费用0.56亿元，其中24Q2所得税前列支股份支付费用0.25亿元（23Q2所得税前列支股份支付费用分别为776万元）。若按照15%所得税率测算，24Q2按照中值加回股份支付费用后的扣非净利润为1.5亿元，同增12%。对应经调整扣非净利率为12.5%，同比下降1.4pct，考虑主因去年Q2基数较高，自2022年以来，仍属于单季度中偏高的盈利水平。 多措并举强化股东回报，增强市场信心。公司同时公告回购、中期分红和提前终止减持计划公告，强化股东回报。1）回购：公司拟在未来6个月内，使用资金5000-7000万元，以不超过68元/股的价格回购公司股份并进行注销，预计回购股份数量约73.53~102.94万股，约占公司当前总股本的0.27%~0.38%。回购后拟予以注销以减少注册资本。2）中期分红：公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。分红金额占半年度归母净利润（按中值计算）的61%。3）减持计划提前终止：股东张学文减持股份计划提前终止，目前已通过大宗交易减持200万股，剩余211万股终止减持。减持后持股比例为15.29%。 盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化。考虑到公司增速边际放缓，后续基数提高，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为51.8/64.2/77.5亿元，同增26%/24%/21%；归母净利润分别为6.7/8.8/10.8亿元（前次为6.8/8.9/10.9亿元），同增32%/32%/22%，EPS分别为2.44/3.22/3.92元，对应当前PE为16x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 7月10日公司发布半年度业绩预告，24H1预计实现营收24.00-25.00亿元，同比+26.72-32.00%；实现归母净利润3.10-3.30亿元，同比+26.18-34.32%；实现扣非归母净利润2.60-2.80亿元，同比+12.46~21.11%。 其中单Q2预计实现营收11.77-12.77亿元，同比+17.55-27.54%；实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比+12.11-27.02%；实现扣非归母净利润1.22-1.42亿元，同比-8.00-7.06%，业绩符合预期。 经营分析 同期公司发布《关于收到董事长2024年中期分红提议的公告》，计划向全体股东每10股派现金红利6元（含税），彰显对于股东回报的重视。另公司公告大股东提前终止减持计划、公司拟用自有资金回购计划，均彰显公司长期发展信心。 Q2收入增长中枢落在20%+，淡季经营仍具备韧性。但利润增长略慢于收入，我们认为主要系1）23Q2毛利率/净利率分别36.0%/13.4%，基数处于全年较高水平。2）“蛋皇“子品牌上市及渠道推广相关费用增加，Q2成功进驻山姆及定量装渠道。3）单Q2扣非和归母净利润之间的差异，我们推测系政府补助影响，其中23Q1/23Q2/24Q1分别为1388/788/3180万元。4）股权激励费用增加，24Q2/23Q2分别为2505/775万元，加回后扣非符合预期。看好公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略下实现高质量发展。收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张，迎合当前渠道变革潮流，多渠道贡献增量。利润端，整体生产成本有所下降叠加公司持续优化供应链，有望带动盈利能力进一步上行。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为6.76/8.54/10.50亿元，分别同增34%/26%/23%，对应PE分别为17x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，上半年预计实现营业收入24-25亿元，同比增长27%-32%；归母净利润预计3.1-3.3亿元，同比增长26%-34%；扣非净利润预计2.6-2.8亿元，同比增长12%-21%。经测算，24Q2预计实现营业收入12-13亿元，同比增长18%-28%；归母净利润预计1.5-1.7亿元，同比增长15%-27%；扣非净利润预计1.2-1.4亿元，同比-8%至+7%。 产品渠道共振下营收持续增长，产品结构变动及股份支付影响单季度业绩表现。单Q2来看，收入端增速预计18%-28%，产品渠道共振带动收入持续增长，具体来看，1）产品端持续聚焦七大核心品类、产品全规格发展；2）渠道端全渠覆盖，24年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚受消费者及经销商认可，品质大单品叠加全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。利润端归母净利润增速预计15%-27%，扣非净利润增速预计-8%至+7%；根据业绩预告中枢测算，24Q2归母净利率约13%，同比-0.3pcts；扣非净利率11%，同比-2pcts，利润率有所下滑我们预计主要系：1）毛利偏低鹌鹑蛋单品快速起量，收入占比提升；2）24Q2股份支付费用同比提升，粗略还原股份支付费用后的24Q2扣非净利润同比增速约12%-25%（忽略股份支付费用对税收的影响）。 发布股东减持计划提前终止、中期分红、回购股份公告，彰显公司长期发展信心。1）减持终止：持股5%以上股东张学文结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止本次减持计划。张学文以大宗交易方式减持200万股，占总股本比例0.73%（原计划减持不超过412万股，占总股本比例1.5%），剩余未完成的减持计划将不再执行。本次减持后，张学文合计持股约4197万股，占总股本比例为15.3%。2）中期分红：公司实际人、董事长张学武提议开展2024年中期分红安排，以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。3）回购股份：公司拟以自有资金以集中竞价方式回购，用于减少注册资本。回购价格不超过68元/股，回购金额5000-7000万元。按回购金额下限/上限测算，预计回购股份数量约为73.53/102.94万股，约占当前总股本的0.27%/0.38%。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为52.0/65.2/79.1亿元，同比+26.3%/25.4%/21.4%；归母净利润分别为6.3/8.0/10.6亿元，同比+25.0%/27.1%/31.6%；预计每股收益分别为2.3/2.9/3.9元；当前股价对应P/E分别为19/15/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1预计实现营收24~25亿元，同比+26.7%~32.0%，实现归母净利润3.1~3.3亿元，同比+26.2%~34.3%，实现扣非归母净利润2.6~2.8亿元，同比+12.5%~21.1%；其中单24Q2实现收入11.8~12.8亿元，同比+17.5%~27.5%；归母净利润1.5~1.7亿元，同比+12.1%~26.7%；扣非归母净利润1.2~1.4亿元，同比-8.0%~+7.1%。 点评： 管理领先，激励到位，推动Q2收入延续高增长。公司渠道敏锐度高，打造了总成本领先的竞争优势，推动七大核心单品全渠道放量，Q2收入增长中枢超20%表现亮眼。公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力具备核心竞争力。利润增长略慢于收入，我们预计主要系渠道推广费用及股权激励费用同比增长影响，加回股权激励费用后整体利润增速表现仍较好。 股东减持计划提前终止、回购股份及中期分红公告强化股东回报。1）股东减持计划提前终止：张学文先生结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止本次减持计划。张学文先生以大宗交易方式减持2,000,000股，对应减持比例为0.73%，剩余未完成的减持计划将不再执行，减持后持有股份比例为15.29%。2）回购股份：公司拟以自有资金通过集中竞价方式回购公司股本，拟回购金额为5000-7000万元，拟回购价格不超过人民币68元/股，本次回购股份将用于减少公司注册资本，表明公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。3）董事长提议中期分红：基于对公司长远发展信心、财务状况展望、股东利益等因素的综合考虑，董事长提议开展2024年中期分红安排，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。上市以来，公司持续保持了高质量的经营及较好水平的分红，积极回馈股东。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类持续放量，鹌鹑蛋品牌蛋黄Q2进入山姆渠道，表明公司在供应链上及产品力上的持续提升，有望驱动公司收入保持高速高质量增长。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，多品类全渠道布局下，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平。我们预计24-26年EPS分别为2.38、2.97、3.52元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类

     盐津铺子(002847) 投资逻辑 回顾我国休闲零食发展历程，每一轮渠道变革均孕育着大量成长机会，伴随着此轮新渠道红利逐步兑现，市场更关心往后看公司内生竞争力如何？本文我们针对市场关心的三大问题进行解答。Q1:伴随着零食量贩品牌突破万店，抖音大盘几乎以2年翻倍的速度增长，渠道高增长势能是否能够延续？ A1：新渠道增长红利可持续2年以上，叠加公司补线下传统渠道短板，未来3年渠道增长势能可延续。1）我们根据湖南省推算全国零食量贩门店天花板中性7~8万家，考虑到公司合作最早最深，伴随SKU增长该渠道有翻倍以上空间。2）抖音大盘GMV有望翻倍增至4万亿+，公司具备高激励绑定专业电商团队，强化热门爆品布局，有望提升市占率，仅抖音渠道我们测算可达到15亿元。3）全国终端售点达百万个以上，公司以差异化规格品类切入，分拆区域对标辣条龙头卫龙来看，省外扩张仍有翻倍空间。 Q2：近期有新闻报道公司在零食很忙针对鹌鹑蛋主动调价，新兴渠道未来是否会压价致利润率受损？ A2：一方面，零食量贩、电商渠道亦具备规模效应。另一方面，公司具备强大的供应链支持，以此可应对调价压力。从结果来看，21年渠道改革后公司净利率逐年提升。1）零食量贩本身不需要额外仓储、物流配送、终端陈列等投入，我们推测其净利率与经销渠道相近。2）电商渠道往往定价较低，但流量投入、运费成本占比高。公司具备自主制造的毛利率优势、善用免费和低价流量、聚焦爆品形成规模效应，电商能够实现稳定盈利，且净利率有望提升。3）再综合采购向上游多走一步、生产智能制造化、配方参数不断优化、仓储和物流数字化等举措，帮助公司实现总成本领先。 Q3：复盘过去广告红利时代多涌现大单品型公司，多品类公司在协调资源、聚焦品牌建设方面相对弱势，长期发展怎么看？A3:公司品类有创新和侧重点，目前聚焦七大品类，且致力于将新品类魔芋、鹌鹑蛋打造成行业第一。同时公司利用新媒体电商进行品牌输出及消费者互动，另采用多品牌策略区隔品类差异、定位中高端产品、针对性营销事件推广，有助于形成品牌即品类优势。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司24-26年净利润分别为6.8/8.5/10.5亿元，同比+34%/+26%/23%，对应EPS分别为2.46/3.11/3.83元/股，给予公司24年22x PE，目标价54.20元，给予“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入12.2亿元，同比增长37%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长43.1%，符合业绩预告披露。 新品表现亮眼，电商、零食渠道占比提升。1、分品类看，公司聚焦七大核心品类，产品体系完善，年货节表现较好。其中，麻酱味素毛肚成为爆款，月销环比提升；鹌鹑蛋保持快速增长，2024Q1销售额破亿元。2、分渠道看，电商、零食渠道收入占比均超过20%。持续强化渠道渗透，在保持KA、AB超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。 渠道结构拉低毛利率，净利率持续提升。1、毛利率方面，一季度毛利率32.1%，同比下降2.5pp，主要由于渠道结构调整。2、费用率方面，销售费用率13%，同比下降0.8pp；管理费用率4.2%，同比下降0.1pp；研发费用率1.3%，同比下降1.4pp；财务费用率0.3%，基本持平。3、一季度整体净利率13.1%，同比提升0.5pp，保持提升趋势。 战略全新升级，产品+渠道+供应链共同发力。2023年公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，产品和渠道持续优化。产品方面，聚焦创新主线及七大核心品类，“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋获得快速增长。渠道方面，发力零食量贩、电商、定量装核心渠道等，全面激发全渠道活力。此外，公司继续强化供应链优势，投资建设新疆1万吨马铃薯（雪花）全粉生产加工基地、江西蛋皇纪二期300万羽鹌鹑养殖基地。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、8.5亿元、10.6亿元，EPS分别为3.43元、4.35元、5.42元，对应动态PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。

     盐津铺子(002847) 事件 公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.23/1.6/1.38亿元，同比37%/43.11%/40.09%。利润落于业绩预告区间中枢，与我们此前预期一致。 投资要点 收入略超此前预期，实现开门红，多品类多渠道实现快速发展。分渠道看，Q1加大电商投放力度，抖音和货架电商均增长显著，年货礼盒旺季月销过亿。线下渠道反馈积极，BC超、定量流通渠道快速增长，同时针对开学季推出促销活动。量贩渠道随着sku增加/客户门店增加实现了翻倍增长。分产品看，鹌鹑蛋、魔芋月销量相较与去年年末均环比增长，大魔王月销目前稳定在千万量级，爆浆鱼肠、薯片同样表现亮眼。 Q1经营性净利率持续提升，成本端优势明显。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为32.1%/13.05%，分别同比-2.47/+0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13%/4.23%/1.3%/0.3%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct。其中24Q1所得税前列支股份支付费用3,040.17万元（23Q1所得税前列支股份支付费用1,205.31万元），剔除股份支付费用影响后，归母净利润增速预计超50%。经营性净利率达到15%，主因：1）油脂等原料价格同比23Q1下滑；2）年节礼盒产品毛利较高；3）旺季产能利用率高、单位生产成本降低；4）规模效应。原料端，油脂囤货、鹌鹑蛋/马铃薯全粉供应链向上布局、魔芋类更灵活的原料方案，成本端的优化持续可期。 公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。7大核心品类持续扩容，同时战略上推出品类叠加品牌打法，母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛道提升品牌占有率。利润端来看，24年主要原材料通过多种方式成本降低、叠加规模效应体现，利润将展现较高弹性。1）供应链端：在核心品类上公司致力于保持成本优势通过原产地自建供应链、自动化智能制造水平提升、降低人工成本，规模效应体现。2）原材料端：对核心原料如油脂、魔芋精粉、马铃薯粉，通过低于23年价格取得战略合作协议、或者锁定全年较大比例用料等方式去稳定价格。例如鹌鹑蛋自产模式达到满产后成本相较于市场平均采购价有明显成本端优势。3）渠道端精准定价，由于生产前端优化带来的毛利增量可抵消终端个别价格竞争损益。 盈利预测与投资评级 我们维持未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入预测至52.93/66.94/81.99亿元，同比+28.62%/+26.47%/+22.49%，预计2024-2026年归母净利润预测至6.87/9.59/12.15亿元，同比+35.74%/+39.73%/+26.65%。未来三年EPS分别为3.5/4.89/6.2元，对应当前股价PE为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 事件: 2024年4月23日，盐津铺子发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收12.23亿，同比+37.00%；实现归母净利1.60亿，同比+43.10%；实现扣非归母净利润1.38亿，同比+40.09%。 投资要点: 收入延续增势，积极推进品类品牌。公司一季度收入增速亮眼，即使排除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1共实现营收23.34亿元，同比+28.47%，依旧保持良好增长态势。品类端，公司聚焦七大核心品类，持续深化“1+7”多品类多品牌战略，全力将“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋等子品牌打造成行业领导品牌。渠道端，公司坚持全渠道精耕，持续发力BC超市、零食量贩、电商以及流通渠道，积极挖潜渠道增量机会，预计一季度全渠道皆实现较好增长。 渠道结构调整带来毛利率同比略降，归母净利率连续五个季度同比上涨。2024Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，环比+1.04pct，预计主要系高毛利率渠道占比下降，以及处于毛利率爬坡期的新品鹌鹑蛋快速扩量导致。费用端持续优化，2024年Q1公司销售、管理、研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，其中研发费用下降幅度较大，预计主要系重难点研发费用已于前期投入。在费率持续优化背景下，2024Q1 公司归母净利率同比+0.56pct至13.05%，达成连续五个季度同比上涨，彰显公司强大的管理经营能力。 全年收入增长可期，供应链精耕带来盈利韧性。展望后续，收入端渠道产品双轮驱动，全渠道齐头并进，零食量贩渠道在零食很忙和赵一鸣合并下有望持续享受零食门店拓展及合作深化的红利。产品上发挥多品类优势，持续深耕品类品牌。生产端，充分发挥制造企业的优势。随着公司在上游延伸的成果落地，例如2024年内将建成年产1万吨马铃薯全粉生产加工基地，蛋皇纪二期300万羽鹑养殖基地的全面投产等，以及精益生产能力的提升，产品毛利率有望持续提升，并在规模效应的持续释放下，实现盈利能力提升。 盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。公司归母净利率连续五个季度同比上涨表明公司盈利能力持续优化，后续随着更多供应链产能的落地，盈利能力有望持续优化。渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为52.53/64.26/77.17亿元，归母净利润分别为6.63/8.20/9.89亿元，EPS分别为3.38/4.18/5.05元，对应PE分别为22/18/15X，评级上调为“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 事件： 公司发布2023年年报，23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.62%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。 投资要点 收入分析：营收表现亮眼，全渠道多品类开花。23年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%（其中Q1：+55.37%；Q2：+57.59%；Q3：+46.17%；Q4：+20.22%）。 1）分品类，23年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，同比+56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/594.52%/37.19%/125.67%/2.73%，新品鹌鹑蛋、魔芋快速放量，辣卤零食中休闲魔芋制品增速达84.95%。 2）分渠道，23年直营商超营收3.34亿元，同比-10.03%，主要系商超客流减少公司主动收缩该渠道；经销和其他渠道营收29.52亿元，同比+40.35%，主要系零食量贩店渠道快速增长、公司经销网络进一步延伸及下沉，23年末经销商数量为3315个，净增832个；电商渠道营收8.28亿元，同比+98.04%，电商渠道高增主要系抖音、快手平台发力明显。 利润分析：成本红利叠加供应链优势，盈利能力提升。23年毛利率为33.54%，同比-1.18pct，23Q4毛利率同比-0.18pct至31.06%，23年核心原材料成本下降但量贩零食店等低毛利渠道占比提升拖累毛利。费用端，23年销售/管理费用率分别为12.53%/4.44%，同比-3.27/-0.08pct，主要系渠道结构差异导致费用投放变化。23Q4销售费用率同比+0.41pct至13.17%，主要系股权支付费用增加及春节推广费用较高。总成本领先战略叠加公司供应链优势，规模效应带动净利率提升，23年毛销差达21.01%，同比22年扩大2.09pct；归母净利率为12.29%，同比+1.87pct；23Q4归母净利率为9.90%，同比+0.93pct，主要系渠道结构变化。 24Q1经营分析：业绩表现亮眼，开局势能延续。24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，全渠道战略下公司增长势能延续。24Q1毛利率同比-2.47pct至32.10%，主要因公司高毛利渠道占比下降、电商及零食量贩等低毛利渠道占比提升。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct，主要因费用投入效率提升及规模效应，归母净利率同比+0.56pct至13.05%，净利率小幅提升，伴随供应优化、单品放量及生产效率提升，盈利弹性有望进一步释放。 24年展望：精耕渠道聚焦品类，持续优化供应链。公司持续聚焦七大品类，一方面针对核心品类重视塑造消费者品牌心智，打造“蛋皇”、“大魔王”等品牌；另一方面积极洞察市场消费趋势储备新品类，丰富产品矩阵。当前公司积极拓展量贩零食店、抖音快手社交电商等渠道，通过散称、定量装等不同规格适配渠道，精细化运营各渠道。公司核心产品均采用自建供应链，布局马铃薯全粉加工、鹌鹑养殖等项目，随智能制造水平提升及供应链延伸可进一步夯实成本优势，支撑公司全渠道布局战略，带动渠道拓展及盈利能力提升。 中长期展望：渠道结构持续优化，适应渠道链价值分配。公司持续推进全渠道覆盖，积极拓展量贩零食店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，渠道结构有望进一步优化、带动各单品放量。从渠道链条演变历程来看，当前零食供应链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，我们认为公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前渠道价值分配逻辑，有望助力全渠道布局及产品放量。 投资建议：全渠道、多品类布局空间充足，公司对于新兴品类的把握及市场洞察能力出色。供应链及组织效率优势支撑公司积极拥抱新兴渠道，规模效应可进一步带动盈利能力提升。我们预测2024年至2026年公司营业收入增速分别为27.9%、22.1%和20.5%，归母净利润增速分别为31.9%、27.8%、23.5%，EPS分别为3.40元、4.35元和5.37元，对应PE分别为22.0x、17.2x、13.9x，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：原材料上涨风险，渠道竞争加剧，商超客流下滑，新品推广不及预期，食品安全问题等。

     盐津铺子(002847) 主要观点： 公司发布2024Q1业绩： 24Q1：收入12.23亿（+37.0%），归母1.60亿（+43.1%），扣非1.38亿（+40.1%） 业绩达到预告中枢。 收入端：新兴渠道维持高增 新兴渠道维持高增。分渠道看，我们预计公司24Q1量贩零食/电商/定量渠道增速高于公司整体增速水平，传统BC超同比增速达到双位数，量贩零食与电商占比营收预计分别提升至20%+。新兴渠道中，量贩零食渠道持续加强与头部量贩零食系统合作，积极扩充品类及门店开拓；电商渠道以抖音为主要发力点，节日礼盒放量带动货架电商增长，月销持续爬坡；流通定量渠道依靠售点扩充与新品铺市，积极推进全国化。 全年维度来看，公司通过深度参与量贩渠道、积极拥抱抖音电商新风口，迎合当前渠道变革潮流，预计全年收入高增势能不减。 盈利端：规模效应持续拉动净利率 24Q1公司毛利率32.10%，同比-2.47pct，我们预计毛利率下降主要系渠道结构上低毛利率的量贩零食与电商渠道占比提高所致。从原材料成本来看，棕榈油、鹌鹑蛋24Q1市场价格均同比下降，改善持续兑现。从供应链优化来看，公司强化生产智能化，生产效率持续提高，拉动毛利率向上。 24Q1销售/管理/研发费率分别同比下降0.77/0.15/1.43pct，预计主要系公司规模效应持续提升所致。24Q1归母净利率达13.05%，同比+0.56pct，规模效应有效对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 我们认为公司综合运营能力突出，通过供应链持续优化与规模效应对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。未来有望通过持续的扩充品类与渠道优化维持高增势能。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/+25.9%/+27.0%；当前股价对应PE分别为21.42/17.02/13.40倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年1季度收入营业收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.09%。 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司于2023年战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，2024年一季度公司的业绩得益于对战略的践行。（1）公司通过年货销售旺季推动七大品类的销售：休闲魔芋-麻酱味素毛肚自2023年10月推出以来，月销环比爬坡，成为各个渠道的销售爆款；蛋类零食方面，公司鹌鹑蛋持续同比高速增长，一季度销售金额破亿元；深海零食、薯类零食、果干类产品均有亮眼表现。（2）公司线上线下渠道实现共振，共同助力收入增长：电商渠道收入占比超20%，一季度零食礼盒全网销售金额突破1亿元；零食渠道收入占比超20%，持续强化与头部渠道商的合作渗透率。 利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2024年1季度，公司毛利率为32.10%，同比下降2.47pct；销售费用率为13.00%，同比下降0.77pct；管理费用率为4.23%，同比下降0.15pct；研发费用率为1.30%，同比下降1.43pct；毛销差为19.10%，同比下降1.70pct；净利率为13.05%，同比提升0.56pct。2024年1季度公司净利率同比提升，预计主要原因系：（1）公司在核心单品上“向上游多走一步”，目前已布局鹌鹑养殖、马铃薯全粉加工等项目，在稳健原料品质的前提下，进一步取得成本领先优势；（2）公司持续加速智能制造、数字化转型发展，近年来生产效率、效益持续得到提升，精益生产成效突出。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：根据公告，我们预计公司23-25年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为6.76/8.60/10.80亿元。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.08%。 多渠道与多品类加速发展 公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，24Q1公司实现营收12.23亿元，同比增长37.00%。随着收入增加以及渠道结构、产品结构变化，公司营业成本同增42.18%至8.31亿元，毛利率同比下滑2.47pct至32.10%。展望2024全年，随着鹌鹑蛋产能爬坡、供应链提效以及原材料成本下行，公司毛利率有望逐步回升。 降本增效成效显著，盈利水平持续提升 24Q1年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct。渠道结构变革带动销售费用率进一步下行，同时公司持续降本增效，管理费用持续优化。24Q1公司净利率为13.06%，同比提升0.51pct，归母净利润提升43.10%至1.60亿元。 持续引领新中式健康零食方向 公司24年春糖发力推广子品牌“蛋黄”，专注鹌鹑蛋零食细分品类，已于23年4月建设绿色蛋鹌鹑养殖基地，数字化与标准化水平高、获鹌鹑蛋行业首个“可生食+无抗”双认证，被沙利文评估为“鹌鹑农场养殖规模中国第一”。公司继23年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地，加速推进新中式健康零食发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司多渠道与多品类处加速发展期，降本增效措施持续推进，我们调整2024-2026年营业收入分别为52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.79/8.70/10.96亿元，分别同增34.21%/28.20%/25.92%，EPS分别为3.46/4.44/5.59元/股，3年CAGR为29.39%。考虑公司成本领先，以多品类全渠道推进增长，参照可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价86.61元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43%。 点评： 全渠道放量推动公司收入延续高增长。公司渠道敏锐度高，打造了总成本领先的竞争优势，推动七大核心单品全渠道放量，当前电商和零食量贩收入占比均超过20%。24Q1公司实现平均净资产收益率10.35%，处于行业优秀水平，公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力具备核心竞争力。 利润落在预告中枢，供应链做深做透夯实总成本领先优势。24Q1公司实现毛利率32.1%，同比-2.5pct，毛利率同比下滑主要系渠道结构的变化。销售费用率和管理费用率分别为13%/4.2%，同比分别-0.8pct/-0.1pct。公司24Q1实现归母净利率为13%，同比+0.56pct，主要系公司在供应链上溯源更深，目前在原材料端布局鹌鹑蛋养殖及马铃薯全粉加工等，进一步夯实公司成本领先优势，其次公司在生产管理效率和效益持续提升。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类持续放量，有望驱动公司收入保持高速高质量增长，同时公司也在积极挖掘趋势品类，持续保持品类活力。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下趋势向上。我们预计24-26年EPS分别为3.36、4.16、4.93元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 事件：盐津铺子发布2024年一季报，2024Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。 公司业绩符合预期，全渠道驱动核心品类快速增长。公司一季度业绩符合预期，开门红表现亮眼。2024Q1公司延续高增长主因春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长。展望2024年，公司在产品端聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，力争通过多品类战略在现有的七大品类领域达到行业前列；在渠道端，公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。 净利率同比增长，供应链优化打开中长期利润空间。2024Q1公司毛利率达32.1%，同比-2.47pct，毛利率下降主因零食量贩、电商渠道、流通定量占比上升，直营渠道占比下降。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct，公司渠道效率持续提升费用率略有下滑，净利率13.06%，同比+0.51pct，净利率小幅上升主因规模效应以及供应链优化。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。 投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为27.24%/25.21%/23.00%，归母净利润增速分别为35.83%/28.19%/26.03%，EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应当前股价PE分别为20x/15x/12x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价87.5元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

     盐津铺子(002847) 投资摘要 事件概述 4月23日，盐津铺子发布2024年一季度业绩。24Q1，公司实现营业收入12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，业绩落在预告中枢水平。 坚定大单品路线，积极拥抱全渠道发展。公司精准制定大单品+全渠道战略，成功占位新中式零食赛道，实现收入规模的持续增长。具体看：1）产品品类持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），其中鹌鹑蛋、魔芋等大单品表现亮眼；前瞻布局上游供应链以保障高品质高性价比；包装灵活务实，传统散装与定量装、量贩装等相结合满足消费者多场景的零食需求。 2）渠道端，公司积极打造全渠道矩阵，保持原有商超优势的同时，重点发展电商及零食量贩渠道，与零食很忙等量贩品牌深度合作、借助抖音平台与主播种草引流，提升品牌影响力和渠道势能，全渠道合力助推大单品高速发展。 期间费用优化显著，净利稳中有升。24Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，净利率为13.06%，较上年同期+0.50pct，利润率变动预计与渠道结构及产品品类结构占比变化有关，整体盈利能力有所提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，较上年同期分别-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，费用率优化幅度明显，主要由于规模效应逐步显现，以及重点、难点研发费用已于前期投入所致。我们认为，随着公司供应链能力逐渐增强，产能逐步扩张，“总成本领先”的竞争优势将进一步强化，并带动盈利能力稳步提升。 投资建议 公司聚焦核心品类，大单品培育进展突出，持续发力电商及量贩渠道，全渠道矩阵逐步完善，再通过布局上游原材料工厂、与下游深度合作等方式深挖供应链潜能提升盈利能力。结合最新一季报，我们上调魔芋及鹌鹑蛋品类增速，并下调研发费用率，预计公司2024-2026年营收分别为55.21/70.23/85.02亿元，增速分别为34.16%/27.20%/21.06%，归母净利润分别为7.33/9.72/11.98亿元，增速分别为44.93%/32.63%/23.27%。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。