盐津铺子(002847) 事件：盐津铺子发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收38.61亿元，同比+28.49%，归母净利润4.93亿元，同比+24.55%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.09%。2024Q3实现营收14.02亿元，同比+26.20%，归母净利润1.74亿元，同比+15.62%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%，主因去年同期所得税率低基数。 三季度收入稳健增长，大单品魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼。公司2024Q3收入端实现稳健增长环比提速，增速领先零食行业。多渠道齐头并进，抖音电商渠道和零食量贩渠道维持高速增长，抖音月销破亿。线下传统渠道中BC渠道实现双位数增长，前期公司主动调整收缩直营渠道，直营商超渠道降幅略有缩窄。产品方面，公司持续聚焦七大核心品类，打造爆品策略，推动鹌鹑蛋和魔芋两大单品实现高速增长，蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员店表现亮眼。魔芋通过创新打法不断为大魔王品牌造势，在抖音平台表现亮眼，线上线下联动带动魔芋体量快速爬坡。 渠道结构调整毛利率下滑，所得税率变化影响利润表现。2024Q3公司毛利率为31.84%，同比-2.6pct，主因渠道结构变化影响。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为12.13%/4.0%/1.59%/0.24%，同比+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct，销售费用率提升系公司强化品牌势能加大宣传、广告投入以及开展展会活动等所致，管理费用持续优化，期间费用率整体同比下滑。2024Q3所得税率15.5%，同比+10.5pct，主因去年同期所得税率较低。受毛利率和所得税率影响，使得2024Q3销售净利率（12.49%）同比下降1.1pct。 投资建议：根据公司三季报情况以及渠道调整情况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为24.18%/27.70%/24.88%，EPS分别为2.30/2.94/3.67元，对应当前股价PE分别为23x/18x/14x，我们按照2025年业绩给予22倍，一年目标价64.68元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：2024Q1-3实现营收38.6亿元，同比+28.5%；归母净利4.9亿元，同比+24.5%；扣非归母净利4.2亿元，同比+12.9%。2024Q3实现营收14.0亿元，同比+26.2%；归母净利1.7亿元，同比+15.6%；扣非归母净利1.5亿元，同比+4.8%。 收入超市场预期，公司培养的大单品持续放量。我们预计魔芋月销突破亿元（含税）、鹌鹑蛋平均月销7000-8000万元。电商、量贩渠道同比环比均保持增长，新培育的会员制商超渠道也有亮眼贡献。散装、定量装保持良好增长。 毛销差受成本和渠道结构影响略有拖累，营业利润率整体平稳。2024Q3实现毛利率30.6%，同比-2.3pct，环比-2.3pct；毛销差为18.5%，同比-2.6pct，环比-0.9pct。毛销差走弱主要是原材料成本同比环比上涨，此外渠道和产品结构也有一定影响。2024Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-1.3/-0.2pct，管理费用率同比减少预计主要是股权激励费用同比减少。2024Q3实现营业利润率14.8%，同比环比均略增；实现净利率12.5%，同比-1.1pct，环比-0.5pct。其中税率2024Q3为15.5%，同比+10.5pct，环比+6.5pct，营业利润和净利率的差异主要在税率端。实现扣非净利率10.8%，同比-2.2pct，环比-0.1pct；主要系今年政府补助增加。 在市场疲软的背景下，公司收入端表现亮眼，大单品效应明显，市场一直认为公司是渠道型公司，但从魔芋、鹌鹑蛋的表现可以发现公司具备培育大单品的能力，已经有产品驱动的趋势。短期利润率因原材料成本、渠道结构有一定波动，但随着规模效应、供应链管理、品牌势能提升，中长期来看公司能力向上提升的趋势不变。 盈利预测与投资评级：考虑到成本和渠道结构波动，我们略下调2024-2025年盈利预测，略上调2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为53.6/64.4/75.3亿元，同比增长30%/20%/17%；归母净利为6.5/8.4/11.0亿元（前次预测为6.7/8.8/10.7亿元），同比增长28%/30%/30%；对应PE为22/17/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     盐津铺子(002847) 核心观点 盐津铺子公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入38.61亿元，同比+28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。第三季度实现营业总收入14.02亿元，同比+26.20%；实现归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。 第三季度收入增速环比提升，魔芋、鹌鹑蛋品类收入贡献突出。第三季度公司收入在去年同期较高基数之上同比+26.2%，收入增速环比第二季度提升，主要系：1）魔芋制品、鹌鹑蛋制品两大品类放量；2）高端会员店取得较大突破，量贩零食、电商、定量流通渠道维持较快增长。公司重点打造的品类品牌“大魔王”素毛肚全渠道铺设进展较快，第三季度同比增速超40%，鹌鹑蛋制品第三季度收入同比增速超60%，其中高端 鹌鹑蛋品牌“蛋皇”6月进入高端会员店渠道，月销额稳定。 第三季度归母净利率同比下滑，主因单季度税率波动及毛销差同比下降。第三季度毛销差同比-2.6pct，与渠道结构变化、品牌建设投入增多、销售费用项下股份支付费用增多有关；管理费用率同比-1.3pct，反映公司加强费用控制，且收入快速增长带来的规模效益亦有贡献。第三季度所得税率同比提升约10.5pct，导致所得税费占收入的比例同比+1.6pct，拖累净利率表现。所得税率季度间波动系节奏问题，年初至今累计口径下，公司所得税率维持在10-13%区间。 全渠道布局巩固发展基础，培育品类品牌增强成长动力。公司目前已初步完成全渠道布局，受益于突出的供应链能力，公司高性价比产品矩阵丰富，可帮助公司巩固在量贩零食、抖音等高增速渠道的增长基础。后续公司将继续通过打造流量大单品、扩充品类来进一步提升渠道质量。公司今年开始致力于打造“大魔王”“蛋皇”等品类品牌，“大魔王”素毛肚持续扩大线下渠道覆盖面，“蛋皇”鹌鹑蛋已先后进入山姆、零食很忙渠道，持续为公司贡献收入增量。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入52.2/65.1/78.9，同比+26.8%/+24.8%/+21.1%；实现归母净利润6.6/8.5/10.5，同比+30.6%/+28.5%/+23.5%；EPS分别为2.41/3.09/3.82元。当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入38.61亿元，同比+28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%；24Q3公司实现营业收入14.02亿元，同比+26.20%；实现归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。 多品类多渠道快速增长，建立中国特色中式休闲食品全品类产品体系。2024 年1-9月，公司多个渠道、多个品类实现快速发展，持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。 加强品宣致销售费用率有所提升，产品结构变动及股份支付等影响24Q2盈利水平。24年前三季度公司毛利率为31.84%，同比-2.62pct；24Q3公司实现毛利率30.62%，同比-2.32pct，毛利率略有下降主要系渠道结构变化影响；24年前三季度公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%/0.24%，同比+0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct；24Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，同比+0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct，费用率整体稳定。24年前三季度公司归母净利率为12.77%，同比-0.40pct；24Q3实现12.39%，同比-1.13pct。2023Q3公司所得税率为5.03%，24Q3则为15.54%。公司24Q3扣非净利率为10.81%，同比下降2.21pct，主要系所得税率影响。 投资建议：我们看好公司多品类全产业链供应链优势，全渠道立体营销网络支撑消费者触达，优秀的管理体系驱动业绩高增。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.0/64.6/77.2亿元，同比+26.3%/24.3%/19.5%；归母净利润分别为6.1/7.8/9.2亿元，同比+20.0%/29.1%/17.9%；当前股价对应P/E分别为24/18/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长24.5%。其中24Q3实现营业收入14亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长15.6%。 魔芋、鹌鹑蛋新品放量，会员店、零食渠道高增。1、分品类看，“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”素毛肚获得广泛认可，新品表现亮眼，收入持续爬坡。2024Q3休闲魔芋、鹌鹑蛋分别实现收入2.4亿元（+39%）、1.8亿元（+64%）。此外，公司近期设立津香、津诚控股子公司，未来将发展炒货、肉禽类制品。2、分渠道看，重点突破会员店渠道，“蛋皇”鹌鹑蛋进入山姆；零食渠道持续快速增长，加强头部系统深度合作；“大魔王”素毛肚在电商渠道高举高打，电商恢复高增速。 所得税率短期增加扰动盈利能力。1、毛利率方面，前三季度毛利率31.8%，同比下降2.6pp，主要由于渠道结构变化。2、费用率方面，前三季度销售费用率12.9%，同比增加0.6pp，主要由于展会、列支股份支付费用增加；管理费用率4%，同比下降0.3pp；研发费用率1.5%，同比下降0.6pp；财务费用率0.2%，同比下降0.1pp。3、前三季度净利率12.8%，同比下降0.6pp，主要受所得税率短期增加扰动。 回购注销注重股东回报，巩固供应链优势。1、公司完成回购157万股，成交金额5988万元，已全部注销以减少注册资本。2、蛋皇纪养殖基地一期已满产，预计二期、三期满产后日产蛋量达到120吨/天。自养鹌鹑蛋成本低于外采，且品质更优，不断巩固供应链优势。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.3亿元、8.1亿元、10.0亿元，EPS分别为2.31元、2.97元、3.68元，对应动态PE分别为23倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 事件 盐津铺子发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入38.61亿元，同比增加28.49%，实现归母净利润4.93亿元，同比增加24.55%。单2024Q3公司实现收入14.02亿元，同比增加26.20%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%。 收入结构调整，盈利略有承压 2024Q3公司毛利率同比-2.32pct至30.62%，或主要受到渠道结构和产品品类结构调整影响，我们预计抖音电商、折扣业态等渠道占比进一步增加，鹌鹑蛋产品占比提升，叠加Q3魔芋原料价格上涨。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.29/-1.34/-0.23pct至12.13%/3.11%/1.37%，销售费用率环比优化，毛销差同比-2.61pct至18.49%，净利率同比-1.05pct至12.49%。 渠道+产品双轮驱动，有望持续兑现高增 盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。 盈利预测、估值与评级 盐津铺子作为中式小零食引领者，积极锻造产品、延伸渠道，考虑到产品及渠道结构调整或对盈利端造成短期影响，我们调整2024-2026年公司营业收入分别至52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.50/7.95/9.76亿元，分别同增28.53%/22.36%/22.67%，EPS分别为2.38/2.92/3.58元/股。产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险

     盐津铺子(002847) 收入持续高增，维持“买入”评级 公司2024Q1-3实现收入38.6亿元，同增28.5%，归母净利润4.9亿元，同增24.5%；其中2024Q3实现收入14.0亿元，同增26.2%，归母净利润1.74亿元，同增15.6%。公司收入维持高增，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入54.1、68.3、82.7亿元，同比增长31.5%、26.2%、21.1%，实现归母净利润6.9、8.8、11.7亿元，同增35.6%、28.0%、32.8%，当前PE分别为20.5、16.0、12.1倍，维持“买入”评级。 聚焦核心品类，收入维持快速增长 收入端公司2024Q3营业收入增长26.2%。公司产品端持续聚焦七大核心品类，其中大魔王、蛋皇品牌势能稳步提升，近期公司新设合资公司，开发肉禽制品和炒货坚果品类，扩展公司品类矩阵，布局远期成长。渠道端公司在零食量贩渠道持续热销，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣构建战略合作；抖快等电商平台销售位居前列，山姆会员店导入蛋皇产品，KA渠道主动调整，进行品牌输出，公司全渠道发展战略持续推进。 毛利率受到产品渠道结构影响，净利润增长稳健 毛利率方面，公司2024Q3毛利率30.6%，同比下降2.3pct，主因产品和渠道结构变化所致，产品货折亦有影响。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升0.3pct，小幅提升主因大魔王、蛋皇品牌广宣影响；管理费率同比下降1.3pct，有较好改善。另外，政府补助对公司净利润亦有所贡献。公司2024Q3实现归母净利润1.7亿元，同比提升15.6%，单季度净利率同比下降1.1pct。 风险提示：公司食品安全风险，公司采购原材料涨价风险，外部需求较弱影响产品动销风险。

     盐津铺子(002847) 10月28日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收38.6亿元，同比+28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+12.9%。其中，24Q3实现营收14.0亿元，同比+26.2%；实现归母净利润1.73亿元，同比+15.6%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.8%，收入超预期、业绩符合预期。 经营分析 渠道势能延续，收入环比提速。Q3收入维持20%+增长主要系公司1）产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。2）全渠道覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。3）新品类渗透率提升，今年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。 产品和渠道结构变化，还原税率扰动后归母增速与收入增速匹配。24Q3公司毛利率/净利率分别为30.62%/12.39%，分别同比-2.3pct/-1.3pct。毛利率下滑系1）部分原材料价格提升，且鹌鹑蛋等品类加强品质，致使成本提升。2）产品、渠道结构变化，部分渠道和品类占比提升但毛利率中等偏低。24Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct，销售费率环比下行更注重效率、股权激励费用分摊仍有小幅影响，另外所得税变动较大（23Q3/24Q3税率为分别5%/15.5%，差额约2423万元）。 产品+渠道双轮驱动，看好全年激励目标兑现。产品端，公司聚焦8大品类进行研发，并以多品牌、多品类战略持续丰富产品矩阵，全面启动供应链转型升级提升产品力。渠道端，公司今年成功突破山姆渠道，目前还在大力拓展定量流通、CVS、散装BC等渠道，积极补齐短板，实现多渠道驱动。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/8.1/10.1亿元，同比增长28%/26%/24%，对应PE分别为22x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点： 事件：公司披露2024年半年报，其中2024年上半年实现营业收入24.59亿元（YOY=29.84%），实现归母公司净利润3.19亿元（YOY=30.00%），此外公司24Q2单季实现营业收入12.36亿元（YOY=23.44%），实现归母净利润1.60亿元（YOY=19.11%）。 收入/利润继续保持快速增长。收入毛利端，24H1公司营收同比增长29.84%，毛利率同比减少2.81pct至32.53%，毛利额同比增长19.50%至8.00亿元。费用端，公司销售费用率同比+0.71pct（主要系公司业务发展和规模增加、为打造品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广而投入的费用），管理费用率同比+0.27pct，研发费用率同比-0.84pct，因此公司期间费用率同比增加0.01pct。此外，受益于收到政府补助，公司其他收益同比增长180.58%至63.86百万元，所得税率同比减少1.49pct至10.64%，因此最终归母净利润同比增长30.00%，对应归母净利润率同比提升0.02pct。 24Q2单独来看，收入毛利端，公司营收同比增长23.44%，毛利率同比下滑3.08pct，因此毛利额同比增长12.91%。费用端，公司期间费用率同比增加2.22pct（其中销售费用率同比+2.05pct，管理费用率同比+0.67pct，研发费用率同比-0.28pct）。此外，公司其他收益同比增长281.43%至30.07百万元，所得税率同比降低3.19pct至9.08%，因此最终公司归母净利润率同比降低0.47pct，对应归母净利润同比增长19.11%。 全渠道能力继续强化，大单品持续起势。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。2024年1-6月，公司持续聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，全力打磨供应链，精进升级产品力。 产品端，公司建立了多品类休闲食品产品体系，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类，推动产品全规格发展。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。24H1分品类来看，公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长，分别同比增长150.54%/95.98%/44.01%/39.34%/38.90%，此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长6.78%/11.14%/12.60%/11.83%。 渠道端，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。24H1分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比72.00%/23.59%/4.41%，同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外，24H1公司经销商客户较年初减少4.07%至3180家。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.94/65.10/81.11亿元（原预测为52.56/66.52/83.56亿元），归母净利润分别为6.49/8.28/10.44亿元（原为6.63/8.83/11.59亿元），对应EPS分别为2.36/3.02/3.80元/股。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价70.80元（-2%），继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。