盐津铺子(002847) 10月28日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收38.6亿元，同比+28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+12.9%。其中，24Q3实现营收14.0亿元，同比+26.2%；实现归母净利润1.73亿元，同比+15.6%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.8%，收入超预期、业绩符合预期。 经营分析 渠道势能延续，收入环比提速。Q3收入维持20%+增长主要系公司1）产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。2）全渠道覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。3）新品类渗透率提升，今年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。 产品和渠道结构变化，还原税率扰动后归母增速与收入增速匹配。24Q3公司毛利率/净利率分别为30.62%/12.39%，分别同比-2.3pct/-1.3pct。毛利率下滑系1）部分原材料价格提升，且鹌鹑蛋等品类加强品质，致使成本提升。2）产品、渠道结构变化，部分渠道和品类占比提升但毛利率中等偏低。24Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct，销售费率环比下行更注重效率、股权激励费用分摊仍有小幅影响，另外所得税变动较大（23Q3/24Q3税率为分别5%/15.5%，差额约2423万元）。 产品+渠道双轮驱动，看好全年激励目标兑现。产品端，公司聚焦8大品类进行研发，并以多品牌、多品类战略持续丰富产品矩阵，全面启动供应链转型升级提升产品力。渠道端，公司今年成功突破山姆渠道，目前还在大力拓展定量流通、CVS、散装BC等渠道，积极补齐短板，实现多渠道驱动。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/8.1/10.1亿元，同比增长28%/26%/24%，对应PE分别为22x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点： 事件：公司披露2024年半年报，其中2024年上半年实现营业收入24.59亿元（YOY=29.84%），实现归母公司净利润3.19亿元（YOY=30.00%），此外公司24Q2单季实现营业收入12.36亿元（YOY=23.44%），实现归母净利润1.60亿元（YOY=19.11%）。 收入/利润继续保持快速增长。收入毛利端，24H1公司营收同比增长29.84%，毛利率同比减少2.81pct至32.53%，毛利额同比增长19.50%至8.00亿元。费用端，公司销售费用率同比+0.71pct（主要系公司业务发展和规模增加、为打造品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广而投入的费用），管理费用率同比+0.27pct，研发费用率同比-0.84pct，因此公司期间费用率同比增加0.01pct。此外，受益于收到政府补助，公司其他收益同比增长180.58%至63.86百万元，所得税率同比减少1.49pct至10.64%，因此最终归母净利润同比增长30.00%，对应归母净利润率同比提升0.02pct。 24Q2单独来看，收入毛利端，公司营收同比增长23.44%，毛利率同比下滑3.08pct，因此毛利额同比增长12.91%。费用端，公司期间费用率同比增加2.22pct（其中销售费用率同比+2.05pct，管理费用率同比+0.67pct，研发费用率同比-0.28pct）。此外，公司其他收益同比增长281.43%至30.07百万元，所得税率同比降低3.19pct至9.08%，因此最终公司归母净利润率同比降低0.47pct，对应归母净利润同比增长19.11%。 全渠道能力继续强化，大单品持续起势。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。2024年1-6月，公司持续聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，全力打磨供应链，精进升级产品力。 产品端，公司建立了多品类休闲食品产品体系，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类，推动产品全规格发展。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。24H1分品类来看，公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长，分别同比增长150.54%/95.98%/44.01%/39.34%/38.90%，此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长6.78%/11.14%/12.60%/11.83%。 渠道端，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。24H1分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比72.00%/23.59%/4.41%，同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外，24H1公司经销商客户较年初减少4.07%至3180家。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.94/65.10/81.11亿元（原预测为52.56/66.52/83.56亿元），归母净利润分别为6.49/8.28/10.44亿元（原为6.63/8.83/11.59亿元），对应EPS分别为2.36/3.02/3.80元/股。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价70.80元（-2%），继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 投资要点 复盘企业发展，盐津铺子通过持续迭代革新攫取渠道变革红利。盐津铺子是一家集休闲食品研发、生产和销售为一体的现代化制造企业。复盘企业发展，盐津铺子以具有地方特色的凉果蜜饯产品发轫，在早期阶段（2016年前）以直营商超为核心；2017年通过商超“店中岛战略”和“咸味+烘焙”发力赢得现代渠道红利；2021年以来，公司以零食量贩&内容电商渠道引领，强化供应链，成为“多品类+全渠道”和“高品质+高性价比”的休闲零食企业。 零食渠道变革效率为王，当下阶段性演绎“去品牌化”。参考美日零售发展史，下游渠道长期向效率提升方向发展。从零售商自有品牌渗透率来看，中国与海外差距较大，截至2022Q2西欧、东欧、北美分别达到36%、15%、14%，国内自有品牌渗透率约5%。目前国内零食下游渠道多元、碎片化的发展使得长尾品牌和白牌厂家收入快速增长，呈现出类自有品牌渗透率提升的趋势，步入阶段性“去品牌化”。类似美国会员制商超模式，快速发展的下游渠道更易以高周转、大规模获得更高议价权。积极主动拥抱它们的厂商能与渠道共振，获得更快的销售额增长。全渠道布局及与渠道博弈过程中，零食厂商的供应链效率将成为支撑销售额增速与利润率保障的致胜之法。 供应链为基，多措并举打造极致性价比。盐津铺子自2021年转型后，战略转型为“低成本之上的高品质+高性价比”。公司积极拥抱符合性价比趋势的零食量贩和内容电商渠道，双渠道的高速发展推动公司2022-2023年业绩的亮眼表现。我们认为公司在打造极致性价比拥抱全渠的过程中，高瞻远瞩的管理层是未来持续助力公司攫取行业变化红利的重要保障，他们敏锐捕捉行业变革并勇于求变。其次，公司在变革中不断强化原材料把控、完善生产基地布局，提高供应链效率使“极致性价比”战略具备可行性与持续性。 打造品类品牌，铸造长期竞争力。目前饼干、糖巧等经典零食品类步入成熟期，中式零食红利风起。鹌鹑蛋、魔芋制品品类红利释放，盐津“大魔王”、“蛋皇”扶摇直上。品类品牌上，盐津铺子以素毛肚和鹌鹑蛋作为抓手，通过跟随创新、引领上游原材料标准化等不断打磨提升产品力。与六必居合作的“大魔王”麻酱素毛肚成为爆品，进入盒马等高势能渠道；定位高品质的“蛋皇”鹌鹑蛋子品牌顺利入驻山姆会员超市。双子品牌锚定品类品牌之王，通过高势能渠道突破赋能品牌声量。渠道端，公司全渠发力，招商拓售点推动定量流通渠道接力增长。 盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化。考虑外部环境复杂性，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为51.8/64.2/77.5亿元（前次为52.6/64.7/77.8亿元），同增26%/24%/21%；归母净利润分别为6.7/8.8/10.7亿元（前次为6.8/8.9/10.9亿元），同增32%/31%/22%，EPS分别为2.44/3.19/3.89元，对应当前PE为16x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、量贩零食渠道下游竞争加剧的风险、定量流通渠道开拓不及预期风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入24.6亿元，同比增长29.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长30%。其中24Q2实现营业收入12.4亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%。 新品表现亮眼，电商渠道高增。1、分品类看，辣卤零食、休闲烘焙、深海零食分别实现收入9亿元（+25.8%）、3.4亿元（+12.6%）、3.2亿元（+11.8%）。2024年“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”麻酱味素毛肚获得消费者及渠道商的广泛认可，新品表现亮眼。2、分渠道看，直营、经销、电商分别实现收入1.1亿元（-43.6%）、17.7亿元（+35.1%）、5.8亿元（+48.4%）。经销商数量略有下降，主要由于公司策略性优化经销商；电商渠道快速增长，已在抖音等社交电商成为行业领先。 盈利能力短期承压。1、毛利率方面，上半年毛利率32.5%，同比下降2.8pp；其中24Q2毛利率33%，同比下降3.1pp，环比提升0.9pp。2、费用率方面，上半年销售费用率13.3%，同比增加0.7pp，主要由于展会、列支股份支付费用增加；管理费用率4.5%，同比增加0.3pp，主要由于列支股份支付费用增加；研发费用率1.6%，同比下降0.8pp；财务费用率0.3%，同比下降0.1pp。3、上半年净利率13%，同比下降0.3pp；其中24Q2净利率13%，同比下降1.1pp。 回购+半年度分红，切实提升股东回报。1、公司拟在2024年8月起的6个月内以自有资金进行股份回购，回购金额5000-7000万元，将全部予以注销以减少注册资本。2、公司拟在2024年半年度进行利润分配，拟每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、8.5亿元、10.6亿元，EPS分别为2.45元、3.11元、3.87元，对应动态PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。

     盐津铺子(002847) 事件：盐津铺子发布2024年半年报，2024H1实现营收24.59亿元，同比+29.84%，归母净利润3.19亿元，同比+30.00%，扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。2024Q2实现营收12.36亿元，同比+23.44%，归母净利润1.60亿元，同比+19.11%，扣非归母净利润为1.35亿元，同比+1.58%。 公司业绩符合预期，零食量贩及电商渠道快速增长。公司半年报业绩符合预期，业绩稳定增长。分产品，2024H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食实现收入8.98/3.42/3.24亿元，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%，其中辣卤魔芋/蛋类实现营收3.10/2.39亿元，同比+38.90%/+150.54%，实现高速增长且持续爬坡。上半年“大魔王”品牌持续释放势能，在抖音平台登上爆款榜、人气榜、好评榜TOP1，抖音月销已突破1000万。“蛋黄”进驻山姆会员表现亮眼。分渠道看，2024H1直营KA/经销/电商渠道实现营收1.08/17.70/5.80亿，同比-43.58%/+35.07%/+48.41%，直营KA因公司战略调整下滑较多，经销渠道主因零食量贩放量增长，电商渠道主因抖音渠道基于大魔王和蛋皇新品类实现快速增长。截至2024Q2，公司拥有经销商3180家，较2023年底净减少135家，主因经销商策略性优化所致。 毛利率环比增长，净利率因品牌推广及股利支付同比有所下滑。2024Q2公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，环比+0.86pct，环比一季度有所提升主因核心原材料价格下降使得成本结构优化。费用端来看，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pct，销售费用率增长主因今年二季度参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广。2024Q2净利率12.99%，同比-1.09pct，环比-0.07pct，主因品牌推广费以及股利支付费用较去年同期增加。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。 投资建议：根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为30.44%/27.51%/23.60%，EPS分别为2.40/3.07/3.79元，对应当前股价PE分别为16x/13x/10x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价60元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

     盐津铺子(002847) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司营业收入24.59亿元，同比增长29.84%；归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%。对应24Q2公司营业收入12.36亿元，同比增长23.44%；归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%。 两大战略子品牌引领增长，全渠道布局持续推进。1）分产品：24H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营业收入分别为8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83亿元，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%/+150.54%/+39.34%/+95.98%/+44.01%。上半年，公司战略子品牌“大魔王”联名六必居创新推出麻酱味魔芋素毛肚，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻全国山姆会员商店并获得“山姆新品榜TOP1”，有效提升了公司品牌势能，助推休闲魔芋、蛋类零食品类持续快速增长。2）分渠道：24H1直营商超/经销（含新零售和其他渠道）/电商渠道营业收入分别为1.08/17.70/5.80亿元，同比-43.59%/+35.07%/+48.40%，营收占比分别为4.41%/72.00%/23.59%。经销渠道营收同比快速增长，预计主要受益于零食量贩门店扩张及新增SKU推动下，零食量贩渠道营收延续高增；传统货架电商营收提升以及抖音平台重点打造，带动电商渠道营收同比实现高增；直营商超渠道营收同比下降预计主要由于公司主动进行渠道结构调整。 毛利率有所回落，净利率保持稳定。24H1公司毛利率32.53%，同比-2.81pct，毛利率同比下滑预计主要由于渠道结构调整影响，上半年高毛利的直营商超渠道营收占比继续收缩。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，同比+0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct，销售费用率同比提升主要由于淡季期间品牌推广费用有所增加。24H1归母净利率12.99%，同比+0.02pct，净利率水平保持稳定。 公司从渠道型向产品型转变，中长期盈利水平有望持续提升。1）渠道方面，公司在保持原有KA、AB类超市优势外，持续发展新渠道。其中，零食量贩渠道与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等热门品牌深度合作；电商渠道重点打造抖音平台，通过开拓直播达人渠道，推出爆款大单品及高毛利产品，持续增强渠道势能及品牌影响力。2）产品方面，公司持续聚焦七大核心品类以及精进升级产品力，产品推进全规格布局，除优势散装外，定量装、小商品、量贩装全力发展，满足不同渠道场景下的消费需求；鹌鹑蛋、魔芋新品延续快速增长，大单品战略持续稳步推进，近一个月“大魔王”麻酱味魔芋素毛肚月销占休闲魔芋收入约40%，“蛋皇”月销占鹌鹑蛋收入约60%。公司正逐步从渠道型向产品型零食公司进行转变，未来产品端对业绩增长贡献有望更加明显。此外，公司向上游产业链延伸和布局，增强原材料成本优势，以及供应链管理持续优化和规模效应的逐步显现，中长期盈利水平有望进一步提升。 投资建议：我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为6.4亿元、8.2亿元、10.3亿元，同比分别增长32%、27%、26%，当前股价对应PE分别为16、13、10倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%。其中，Q2单季度实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%。业绩位于业绩预告中枢位置。 持续聚焦七大核心品类，打造全渠道、线上线下相结合的营销网络以及支撑多品类的全产业供应链，公司在高基数下实现稳健增长。分产品看，蛋类零食、休闲魔芋和果干坚果营收表现亮眼。辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、果冻布丁分别实现收入9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8亿元，收入占比分别为25.8%/12.6%/11.8%/150.5%/39.3%/96.0%/44.0%。其中，辣卤-休闲魔芋、肉禽、休闲豆制品和其他销售分别实现收入3.1/2.1/1.7/2.1亿元，同比增长38.9%/6.8%/11.1%/46.4%。分渠道看，线下渠道持续优化调整，量贩渠道和抖音电商渠道持续发力，实现高增。期末，公司直营KA卖场13家，同比减少15家，因部分KA转经销商经营；经销商3180家，同比减少4.07%，因策略性进行优化及业务拓展和渠道不断下沉所致。电商渠道以抖音为核心，陆续完成全平台覆盖。2024H1，直营渠道、经销和其他渠道、电商渠道收入占比分别为4.4%/72.0%/23.6%，分别同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。 渠道冲击调整叠加股权激励费用等影响，盈利能力承压。2024H1，公司整体毛利率为32.53%，同比下滑2.81pct，主要受渠道结构调整（高毛利的直营渠道占比下降）以及电商渠道的毛利率下滑影响；净利率为13.03%，同比下滑0.33pct，政府补助增加和信用减值损失减少使得净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。销售费用率/管理费用率/财务费用率为13.24%/6.07%/0.28%，分别同比+0.71/-0.57/-0.13pct，其中，品牌推广费增加近5000万，股份支付费用增加约3500万。分产品看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食的毛利率分别同比-1.66/-0.48/+0.39pct。分区域看，华中地区/华南地区/西南+西北地区/华东地区/电商及其他地区的毛利率分别同比+1.73/-0.16/-0.28/-0.53/-13.76pct。2024Q2的毛利率为32.96%，同比和环比分别-3.08/+0.85pct，原材料成本优化带来环比毛利率提升；净利率为12.99%，同比和环比分别-1.09/-0.07pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.53%/6.61%/0.25%，分别同比+2.05/+0.38/-0.21pct。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.09/63.01/75.26亿元，同比增长26.58%/20.97%/19.43%，实现归母净利润分别为6.46/8.01/9.63亿元，同比增长27.70%/24.02%/20.16%。当前股价对应估值分别为16/13/11倍。公司拥有强组织能力和强供应链能力，且持续拓展和优化产品和渠道，有望实现稳健增长。维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。

     盐津铺子(002847) 收入延续高速增长，品牌势能稳步提升，维持“买入”评级 公司2024H1实现收入24.6亿元，同比增长29.8%，归母净利润3.2亿元，同比增长30.0%；其中2024Q2实现收入12.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现收入54.1、68.3、82.7亿元，同比增长31.5%、26.2%、21.1%；实现归母净利润6.9、8.8、11.7亿元，同比增长36.2%、27.7%、32.7%，当前股价对应PE分别为15.0、11.8、8.9倍，维持“买入”评级。 核心单品势能提升，全渠道发展持续推进 分产品看，公司2024H1休闲魔芋收入3.1亿元，同比增长38.9%；肉禽制品收入2.1亿元，同比增长6.8%；休闲豆制品收入1.7亿，同比增长11.1%；其他辣卤收入2.1亿元，同比增长46.4%；休闲烘焙收入3.4亿元，同比增长12.6%；深海零食收入3.2亿元，同比增长11.8%；蛋类零食收入2.4亿元，同比增长150.5%；薯类零食收入2.2亿元，同比增长39.3%；果干坚果收入2.1亿元，同比增长96.0%；蒟蒻果冻收入1.8亿元，同比增长44.0%；其他收入0.4亿元，同比下滑57.0%。公司七大品类稳步发展，其中“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”素毛肚等子品牌势能持续提升，聚焦远期增长。分区域看，公司2024H1华中地区实现收入8.5亿元，同比增长22.5%；华南地区实现收入3.3亿元，同比增长17.9%；西南西北地区实现收入3.3亿元，同比增长21.4%；华东地区实现收入3.1亿元，同比增长39.2%；华北东北地区及其他实现收入0.5亿元，同比增长74.5%；电商渠道实现收入5.8亿元，同比增长48.4%。公司电商渠道聚焦大单品战略，打造线上爆款产品，通过抖音等社交电商传播种草，拉动各平台高增。 费用支出略高，利润增长稳健良性 公司2024Q2毛利率为33.0%，同比下降3.1pct，主因产品货折和渠道结构所致。公司2024Q2销售费用率同比提升2.1pct，主因展会品牌宣传推广和股份支付费用所致；管理费用率同比提升0.7pct，主因股份支付费用所致。另外，2024H1政府补助0.6亿元对净利润亦有贡献。2024Q2公司实现归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%，保持较快增长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：8月8日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为24.59亿元（同比+29.84%），归母净利润为3.19亿元（同比+30.00%），扣非净利润2.73亿元（同比+17.96%）。其中，2024年Q2公司营业收入为12.36亿元（同比+23.44%），归母净利润为1.60亿元（同比+19.11%），扣非净利润为1.35亿元（同比+1.58%）。 辣卤魔芋、蛋类零食表现突出。2024年H1辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为8.98、3.42、3.24、2.39、2.21、2.10、1.83亿元，同比增长25.81%、12.60%、11.83%、150.54%、39.34%、95.98%、44.01%。其中，辣卤细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+38.90%、+6.78%、+11.14%、+46.36%，核心品类辣卤魔芋表现相对亮眼。蒟蒻布丁、蛋类零食和果干坚果持续表现突出，增速为所有品类前列。2024年新品牌“蛋皇”与山姆会员店合作，成效显著。公司新品打造能力强劲，蒟蒻布丁等表现较好，未来随着公司新品研发推出，公司长期增长潜力充足。 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2024年H1直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入1.08、17.70、5.80亿元，同比-43.59%、+35.07%、+48.40%，占比4.41%、72.00%、23.59%。公司直营商超渠道同比下降，主要是公司战略升级，渠道改革所致。经销渠道同比上涨，主要是由于零食量贩店渠道表现突出，公司与各大零食量贩店品牌建立深度合作，成效显著。电商渠道增速第一，公司持续运营线上新媒体渠道，发展达播自播，推出线上爆款，并积极加强和传统电商的合作，预计未来电商渠道占比仍会提升。 公司上半年销售费用同比上涨，产品结构变化致毛利率略降。公司2024年H1毛利率为32.53%（同比-2.81pct），净利率为13.03%（同比-0.33pct），其中2024年Q2毛利率为32.96%（同比-3.07pct），净利率为12.99%（同比-1.09pct）。公司毛利率略有下降，主要原因为公司产品结构和渠道结构变化，直营渠道占比下降。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.27%（同比+0.71pct）、4.51%（同比+0.27pct）、1.56%（同比-0.84pct）、0.28%（同比-0.13pct）。公司销售费用率和管理费用率同比上涨，主要由于公司新品牌推广、参加多项食品展会带来销售费用和管理费用增长。随着渠道改革，公司加强零食量贩店合作，销售费用率有望同比下降。 投资建议：公司2024年H1业绩稳健增长，其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品增长显著，随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.68/8.70/10.71亿元（前值7.06/9.20/11.25亿元），同比+32.14%/30.20%/23.04%，对应当前股价P/E分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。

     盐津铺子(002847) 事件: 2024年8月8日，盐津铺子发布2024年半年度报告。2024H1公司的营业收入为24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润为3.19亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润为2.73亿元，同比+17.96%。2024Q2公司的营业收入为12.36亿元，同比+23.44%；归母净利润为1.60亿元，同比+19.11%；扣非归母净利润为1.35亿元，同比+1.58%。 投资要点: 零食量贩和抖音渠道引领增长，整体收入符合预期。公司2024H1营收和归母净利润分别同比增长29.8%和30.0%，增速位于业绩预告中枢，符合预期。收入分渠道来看，2024H1直营商超/经销及其他渠道/电商渠道分别实现营收1.08/17.70/5.80亿元，同比-43.59%/+35.07%/+48.40%。经销及其他渠道收入增速较高，我们预计主要得益于公司在零食量贩这一高增渠道动销较好，截至2024年6月鸣鸣很忙集团开启万店征程，公司作为其中重要合作伙伴持续受益于门店扩张和品类扩充。公司线上电商聚焦“大单品战略”，通过抖音等内容电商复制和打造爆品，持续提升传统货架电商平台收入，带动整体线上渠道收入实现高增。直营商超收入承压，我们预计主要系2024H1商超在其他渠道的挤压下人流量下滑，截至2024H1该渠道收入占比下滑至4.41%，对公司整体营收影响有限。 全品类稳健增长，两大战略子品牌表现亮眼。分品类来看，2024H1公司的辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食分别实现营业收入9.0/3.4/3.2/2.2/1.8/2.1/2.4亿元，同比+25.8%/+12.6%/+11.8%/+39.3%/+44.0%/+96.0%/+150.5%，其中蛋类零食和休闲魔芋在升级品牌蛋皇和大魔王的赋能下，营收表现亮眼。大魔王被欧睿认证为“麻酱素毛肚全国销量第一”（按2024年上半年出货量计）；2024年6月蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，获得“山姆新品榜TOP1”，公司两大战略子品牌势能不断提升。 渠道结构影响毛利率，激励费用扰动导致短期归母净利率略有下滑。2024Q2公司毛利率为32.96%，同比-3.07pct，我们判断毛利率的下滑主要系毛利率较低的零食量贩及抖音渠道占比提升。费用端，Q2销售/管理/研发费用率分别同比+2.05pct/+0.66pct/-0.28pct，销售费用率增幅较大，主要系公司为提升品类品牌势能，2024Q2在全国食品展会、品牌广告宣传及B端品牌推广上加大投入。此外，销售和管理费用还受到激励费用支出增加的影响，2024H1合计（税前）列支股份支付费用共5545万元，同比增加了3564万元，占整体营收比例约同比+1.21pct。综合影响下，2024Q2归母净利率为12.93%，同比-0.47pct，扣非归母净利率为10.92%，同比-2.35pct。 盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。渠道端，公司坚持全渠道战略，拥抱高增渠道；产品端，两大战略子品牌蛋皇和大魔王品牌势能不断提升，助力公司实现产品升级，推动收入增长。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为51.67/63.47/76.46亿元，归母净利润分别为6.51/8.16/9.94亿元，EPS分别为2.37/2.97/3.62元，对应PE分别为16/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比+30.01%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。单24Q2实现营业收入12.36亿元，同比+23.44%；归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。 点评： 24Q2收入增速实现23.4%，淡季经营韧性强。市场担忧公司收入降速质疑公司后续成长性，我们认为公司自21Q2供应链转型升级以来，产品力提升显著，今年上半年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员店、“大魔王”麻酱味素毛肚获得消费者的高度认可，均验证公司在产品端当前亦具备强大的内生驱动力，成长并非仅受益于抓住渠道发展红利。往后展望，公司持续强化总成本领先的竞争优势，同时重视核心鹌鹑蛋、素毛肚等核心大单品的品牌打造，有望进入更高质量的成长通道中。 渠道结构同比拉低毛利率，推广加强股权费用摊销短期稀释盈利能力。公司24Q2实现毛利率33.0%，同比-3.1pct，我们认为主要系渠道结构影响，环比24Q1，24Q2毛利率提升0.85pct，我们认为主要系公司持续加强加深产业链布局贡献。24Q2公司销售费用率/管理管理费用率分别为13.5%/4.8%，同比+2.05pct/0.67pct，销售费用率提升明显主要系公司参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广所致。24Q2公司归母净利率为12.9%，同比-0.5pct。往后展望，公司持续优化供应链效率，大单品规模效应体现，有望推动公司盈利能力向上。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，我们认为往后看经营可控性强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平。我们预计24-26年EPS分别为2.39、2.97、3.51元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 事件 2024年8月8日，盐津铺子发布2024年半年度报告。 投资要点 营收延续增长，渠道结构调整压制毛利 公司2024H1总营收24.59亿元（同增30%），主要系公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，归母净利润3.19亿元（同增30%），扣非净利润2.73亿元（同增18%）。其中2024Q2总营收12.36亿元（同增23%），归母净利润1.60亿元（同增19%），扣非净利润1.35亿元（同增2%）。2024H1公司毛利率同减3pct至32.53%，主要系高毛利直营渠道收缩所致，随着公司不断向上游延展，毛利率将不断释放。公司为打造品类品牌加大前置推广费用投放，2024H1销售费用率同增1pct至13.27%，管理费用率同增0.3pct至4.51%，保持稳定，后续公司继续做组织架构调整适应市场变化。综合来看，2024H1净利率同减0.3pct至13.03%，随着品牌势能拉升，预计公司净利率将稳步提升。 辣卤延续增长势能，高端蛋皇快速放量 2024H1公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食营收分别为8.98/3.42/3.24亿元，分别同增26%/13%/12%，辣卤零食延续高增势能；2024H1蛋类零食营收2.39亿元（同增151%），公司致力打造蛋皇高端化品牌，前期铺货顺利，实现快速放量，并通过延伸上游供应链释放产品毛利，随着蛋黄销量持续爬坡，产品结构将进一步优化；2024H1薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为2.21/2.10/1.83亿元，分别同增39%/96%/44%，公司持续赋能坚果子公司，放大品类效果，同时公司计划在2024H2至2025H1之前布局第八大品类，逐步由渠道型零食公司向产品型公司转变，从而实现产品驱动增长。 零食量贩红利延续，电商爆品打造实现渠道外溢 2024H1公司直营渠道营收1.08亿元（同减44%），受市场消费习惯转向影响，渠道营收大幅收缩，公司后续针对渠道积极做调整，直营渠道仍以标杆KA合作伙伴为主，在规模收缩的情况下提升渠道经营质量。2024H1公司经销和其他渠道/电商营收分别为17.70/5.80亿元，同增35%/48%，淡季经销渠道仍保持较高增速，目前零食量贩行业仍在不断提升渗透率，渠道红利持续释放，公司利用品牌优势收割白牌份额，同时在电商渠道，公司围绕抖音布局，以差异化大单品爆款打造为主抓手，随着渠道外溢效果显现，线上线下将实现联动增长。 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。预计2024-2026年EPS分别为2.62/3.58/4.73元，当前股价对应PE分别为14/11/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入24.59亿元，yoy+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比增长30%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%。2024年2季度，公司实现收入12.36亿元，yoy+23.44%；归母净利润1.6亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。分产品看，24H1，公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83亿元，分别占比36.52/13.90/13.18/9.71/8.99/8.53/7.44/1.73%，分别同增25.81/12.60/11.83/150.54/39.34/95.98/44.01%。分地区看，24H1，公司华中（含江西）/华南/西南+西北/华东/华北+东北及其他/线上电商分别实现营收8.52/3.33/3.26/3.14/0.54/5.80亿元，分别占比34.64/13.56/13.25/12.77/2.19/23.59%，分别同增22.50/17.85/21.41/39.21/74.51/48.40%。 利润端，成本红利延续，股份支付费用增加，利润短期承压。2Q24，公司毛利率为32.96%，同比-3.08pcts，预计主要系产品结构和渠道结构调整影响。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pcts，预计主要受渠道架构调整和股份支付费用影响。综上，2Q24，公司净利率为12.99%，同比-1.09pcts，盈利能力短期承压。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：我们预计公司24-26年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为6.66/8.51/10.70亿元。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 事件 公司发布2024年半年报，中报业绩位于预告区间中枢之上。2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润24.59/24.59/3.19/2.73亿元，同比29.84%/29.84%/30.01%/17.96%公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润12.36/12.36/1.6/1.35亿元，同比23.44%/23.44%/19.11%/1.58%。 投资要点 新渠道拉动效应显著，大魔王素毛肚和鹌鹑蛋品类表现优秀。分渠道看，电商渠道即使在去年高基数之上，今年上半年仍实现有显著增长，抖音平台表现尤为突出，同时不断加深与头部零食量贩品牌的合作，SKU数量持续增加。24H1直营商超渠道/经销（含新零售渠道和其他渠道）渠道/电商渠道实现营收1.08亿元/17.7亿元/5.8亿元，占营业收入比例4.41%/72%/23.59%，同比-43.59%/+35.04%/+48.4%。分产品看，鹌鹑蛋、果干坚果、蒟蒻补丁实现了高速发展公司主动在量贩渠道做出售价调整、引入蛋皇，同时于6月进入山姆特渠、目前初步月销反馈积极；袋装芒果干进入量贩渠道、带动果干坚果品类快速增长。24H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现收入8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83/0.43亿元，同比增长25.81%/12.60%/11.83%/150.54%/39.34%/95.98%/44.01%/-56.95%。分地区看，华中/华南/西南西北/华东/华北东北地区分别实现收入22.5%/17.85%/21.41%/39.21%/74.51%。公司经销商，华中/华东/西南/华南/西北/华北/东北地区2024年6月末数量为799/742/590/436/208/297/108，分别同比-7.52%/-8.05%/-2.32%/+5.31%/-3.26%/+1.02%/-7.69%，公司主动收缩了部分经销商数量，向战略合作型经销商靠拢，更注重经销渠道发展质量。 Q2毛利率环比提升（因23Q2毛利率为全年高点、高基数下同比下滑），考虑到品牌发展需要市场费用有集中性投入、但净利率维持稳定。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为32.53%/12.99%，分别同比-2.81/0.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，分别同比0.71/0.27/-0.84/-0.13pct。24Q2，公司毛利率/归母净利率为32.96%/12.93%，分别同比-3.08/-0.47pct，毛利率同比下滑主因渠道结构调整所致，还原股份支付费用扣非净利润约为1.55亿（24Q2股份支付费用2505万）、同比增长11%，剔除股份支付影响后的经营性利润率为12.5%，同比下滑约1.3pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，分别同比2.05/0.67/-0.28/-0.21pct，Q2公司战略性于淡季进行品宣费用投入，导致销售费用率所有增加。 公司定位正逐渐从渠道型向产品型转变，全年预期不变，长期来看有望持续享受渠道红利。产品方面，公司持续着力打造大单品，目前鹌鹑蛋和大魔王素毛肚在市场上表现领先，同时鹌鹑蛋和魔芋两个品类通过上游延伸以具备较强供应链优势，持续提升产品质价比，致使公司可以在保证现有渠道利润率的基础上有更多可发挥空间。未来公司每年将通过推出1-2个大单品打造爆品矩阵。渠道方面，电商、量贩仍具有较大发展空间，目前抖音渠道已实现品牌势能外溢，下半年将延续极致性价比产品和高毛利产品思路进行多平台覆盖。公司与鸣鸣很忙集团已达成深度战略合作模式，未来仍有较大扩品空间、不断提升渗透度。另外公司将针对不同地域市场调整产品结构、以发力下沉市场为散装渠道发展抓手。利润端来看，毛利率预期维持稳定，二季度品宣费用投入、展会费用等相对集中，随着旺季来临销售费用率具备下行空间，长期维度下净利率展望积极。 盈利预测与投资评级 根据中报情况我们略调整利润预期，维持2024-2026年收入预测分别为52.23/65.28/79.11亿元，同比+26.91%/+24.99%/+21.19%，预计2024-2026年归母净利润预测至6.44/8.14/10.08亿元（原预测值为6.35/8.31/10.08亿元），同比+27.43%/+26.29%/+23.84%。未来三年EPS分别为2.35/2.97/3.67元，对应当前股价PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 8月8日公司发布半年报，24H1实现营收24.59亿元，同比+29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比+30%，扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现营收12.36亿元，同比+23.44%，实现归母净利润1.6亿元，同比+19.11%，扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。业绩符合预期。 经营分析 零食量贩及电商高速牵引，Q2淡季实现韧性增长。1）分渠道看，24H1经销/电商/直营KA渠道销售额分别为17.70/5.80/1.08亿元，同比+35.07%/+48.41%/-43.58%。经销渠道高增主要系零食专营表现超预期，24H1鸣鸣很忙门店突破万店，且合作品类逐步增加。CVS预计受益于定量装产品推出仍实现较快增长;直营商超因人流下滑及公司主动优化业务致收入下滑。电商渠道仍以爆品策略为核心，借助抖音快速放量。2）分产品看，魔芋和鹌鹑蛋借助副品牌优势，大单品地位稳固，24H1辣卤魔芋/蛋类零食收入分别为3.10/2.39亿元，同比+38.9%/+150.54%，全年破5亿元可期。 同期高基数+股权激励费用扰动，净利率略有承压。1）24Q2毛利率为32.96%，同比-3.07pct，环比+0.86pct。毛利率同比下降主要系渠道结构变化，零食量贩、电商等新渠道减少中间节点，实现出厂价及零售价优化。但环比保持稳健，主要系原材料油脂、大豆、包材等价格环比Q1下降，及公司提升供应链效率。2）蛋皇子品牌发布，叠加今年新增食品展会投入，销售费用前置投放。24Q2销售/管理/研发费率同比+2.05pct/+0.66pct/-0.28pct。3）股权激励费用增加，24Q2/23Q2分别为2505/775万元，加回后扣非符合预期。最终24Q2净利率为12.93%，同比-0.47pct，环比-0.12pct。 新渠道红利延续，叠加供应链不断优化，全年业绩兑现置信度强。收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张，迎合当前渠道变革潮流，多渠道贡献增量。利润端，公司积极布局上游产业链，成本把控能力优于同行竞品。随着供应链效率增强，规模效应显现，看好中长期利润率抬升空间。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年归母净利润分别为6.5/8.3/10.1亿元，分别同比+29%/+27%/+22%，对应PE分别为16x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入24.6亿元，同比增长30%；归母净利润3.2亿元，同比增长30%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长18%。经测算，24Q2实现营业收入12.4亿元，同比增长23%；归母净利润1.6亿元，同比增长19%；扣非归母净利润1.4亿元，同比2%，业绩符合此前发布的业绩预告。 多品类多渠道快速增长，建立中国特色中式休闲食品全品类产品体系。分产品看，蛋类零食和果干坚果引领增长。24H1，公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别同比增长26%/13%/12%/151%/39%/96%/44%，24年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚受消费者及经销商认可，品质大单品叠加全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。分渠道看，新零售和电商渠道高速增长，24H1公司直营商超/经销（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道）/电商渠道分别同比增长-44%/35%/48%，分别占比营收4.4%/72.0%/23.6%，同比变动-5.7/+2.8/+3.0pcts，公司在社交电商平台品牌势能的引领下，持续提升传统货架电商平台收入，在各大平台打造爆品矩阵，同时，公司产品在“零食很忙”“赵一鸣”“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O渠道热卖。 加强品宣致销售费用率有所提升，产品结构变动及股份支付等影响24Q2盈利水平。24Q2公司实现毛利率33%，同比变动-3.08pcts，我们毛利同比下滑主因收入结构的变化，鹌鹑蛋单品快速起量，收入占比提升；24Q2公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/4.8%/1.8%/0.3%，同比变化+2.1/+0.67/-2.71/-0.21pcts，销售和管理费用的提升主因公司Q2参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广以及（税前）列支股份支付费用5198万元。综上，公司24Q2实现归母净利率12.9%，同比-0.5pcts，实现扣非归母净利率10.9%，同比-2.4pcts。 投资建议：我们看好公司多品类全产业链供应链优势，全渠道立体营销网络支撑消费者触达，优秀的管理体系驱动业绩高增。公司发布中期分红预案，预计派发现金红利1.65亿元（含税），占2024年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为51.55%。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.0/65.2/79.1亿元，同比+26.3%/25.4%/21.4%；归母净利润分别为6.3/8.0/10.5亿元，同比+25.0%/26.7%/31.6%；预计每股收益分别为2.3/2.9/3.8元；当前股价对应P/E分别为17/13/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营收12.36亿元（+23.44%），归母净利润1.60亿元（+19.11%）；扣非1.35亿元（+1.58%） 24H1：收入24.59亿元（+29.84%），归母净利润3.19亿元（+30.00%）；扣非2.73亿元（+17.96%） 前期已发预告，各指标均达到预告中枢。 收入：量贩/抖音高增，鹌鹑蛋/魔芋丝增速领先 拆分渠道看，量贩、抖音高增是收入增长主要驱动。据第三方数据，我们测算24Q2公司量贩月销超过1亿元（含税）（+59%），抖音月销超6000万元（含税）（+83%），天猫+京东营收预计同比增长近20%，其他渠道淡季下略有承压。综上，H1公司直营商超/经销及其他/电商渠道营收分别同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。 拆分品类看，鹌鹑蛋与魔芋增速领先。24H1公司辣卤/烘焙/深海零食/蛋类/薯类/果干坚果/蒟蒻果冻/其他产品营收分别同比+25.81%/+12.60%/+11.83%/+150.54%/+39.34%/+95.98%/+44.01%/-56.95%。其中，鹌鹑蛋主动降价以扩大市场份额，并推动“蛋皇”品牌进入高势能的山姆会员店，拓展渠道；大魔王魔芋爽进入盒马超市，并成功推出麻酱味素毛肚，产品快速放量。 利润：渠道结构+股权激励费用扰动盈利 24Q2公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，我们预计系低盈利的量贩、抖音渠道占比提高，叠加公司主动下调鹌鹑蛋价格以扩大市场份额所致。费用端，24Q2销售/管理费率分别达13.53%/4.79%，分别同比+2.05/+0.66pct，其中销售费率上升，预计主要系品牌推广加大投入所致。同时，股权激励费用上升也推高销售/管理费率。综上，公司24Q2归母/扣非/剔除股权激励费用扣非净利率分别13.0%/10.9%/12.9%，分别同比-1.1/-2.3/-1.1pct，其中渠道结构变化与品牌推广投入力度加大是主要原因。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司积极拥抱渠道红利，量贩与抖音渠道高增对冲Q2淡季影响。同时，公司加强大单品打造能力，逐步强化渠道话语权，公司中长期竞争优势持续提高。 盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/+25.8%/+27.0%；当前股价对应PE分别为15.35/12.20/9.61倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道改革不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 投资要点 盐津铺子发布 2024 半年报， 2024H1 公司实现收入 24.59 亿元，同比增长 29.84%，实现归母净利润 3.19 亿元，同比增长 30.00%。单 2024Q2 公司实现收入 12.36 亿元，同比增长 23.44%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 19.11%。 多品类并进，全渠道覆盖 （1）分品类：公司聚焦七大核心品类， 2024H1 辣卤食品/休闲烘培/深海零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/ 果干坚果/蛋类零食分别实现收入 （同比增速 ）8.98(+25.81%)/3.42(+12.60%)/3.24(+11.83%)/2.21(+39.34%)/1.83(+44.01%)/2.10(+95.98%)/2.39(+150.54%)亿元， 蛋类零食、 果干坚果、 蒟蒻果冻布丁同比增速领先。（2）分渠道：公司发力全渠道覆盖， 2024H1 经销及其他/电商/直营渠道分别实现收入 17.70/5.80/1.08 亿元，同比 35.07%/48.40%/-43.59%， 直营渠道仍有承压。 盈利略有承压，期待后续改善 受渠道结构调整等因素的影响， 2024Q2 公司毛利率同比-3.07pct 至 32.96%。 同期公司销售费用率、管理费用率分别同比+2.05、 0.66pct 至 13.53%、 4.79%。叠加激励费用增加影响， 2022Q2 公司净利率同比-1.09pct 至 12.99%。 产品+渠道双轮驱动，有望持续兑现高增 盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。 盈利预测、估值与评级 盐津铺子作为中式小零食引领者， 积极锻造产品、 延伸渠道， 我们预计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 52.74/65.19/79.09 亿 元 ， 分 别 同 增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为 6.71/8.54/10.83 亿元，分别同增32.70%/27.20%/26.80%， EPS 分别为 2.45/3.11/3.95 元/股， 3 年 CAGR 为 28.88%。产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不达预期风险、 原料价格上涨风险

     盐津铺子(002847) 核心观点 2024年第二季度收入同比+23.44%，归母净利润同比+19.11%。盐津铺子2024年上半年实现营业总收入24.59亿元，同比+29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比+30.01%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。第二季度实现营业总收入12.36亿元，同比+23.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。上半年实际收入落在业绩预告区间上限，实际利润落在业绩预告区间中值附近。 2024年第二季度收入继续环比提升，鹌鹑蛋及魔芋制品成长性突出。第二季度为休闲零食销售淡季，公司受益于渠道持续扩张、重点单品放量，收入仍实现较高增速，且第二季度收入绝对额环比第一季度小幅增长，体现公司优于行业的成长能力。分品类看，2024年上半年第一大品类辣卤零食收入同比+38.9%，其中魔芋制品贡献较大增量，代表单品麻酱味素毛肚月销持续提升。此外，蛋类零食收入同比+150.3%至2.39亿元，体现公司鹌鹑蛋产品受到消费者高度认可。分渠道看，直营商超/经销渠道/电商渠道分别实现收入1.08/17.70/5.80亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。量贩零食渠道、定量装渠道为经销渠道贡献较多增量。线上方面，公司以抖音平台为发力点，大魔王素毛肚、鹌鹑蛋、辣卤礼包等产品在线上平台销售火爆，形成品牌影响力，带动电商渠道维持高速增长。 2024年上半年扣非归母净利率同比-1.1pct，主要系股份支付费用增加、品牌及推广类促销费用增加。2024年上半年鸡蛋、油脂等部分原材料价格回落，叠加公司持续提升供应链效率，整体生产成本有所下降，对盈利能力有正向贡献。但上半年（税前）列支股份支付费用5197万元，同比增长约3300万元，拖累盈利能力提升。若剔除股份支付费用影响，上半年扣非归母净利率同比仅小幅下滑约0.3pct。上半年品类及推广类促销费用同比增长4917万元，政府补助同比增长约3900万元。在多因素影响下，公司上半年归母净利率13.0%，同比持平；扣非归母净利率11.1%，同比-1.1pct。 着力打造品类品牌，未来成长动能充足。今年公司致力于打造“大魔王”“蛋皇”等品类品牌，形成中高端产品与大众化产品双产品条线，以覆盖更广泛的消费群体。品牌的打造同样有利于形成大单品效应，最终强化公司在各细分渠道的布局。目前品类品牌的打造卓有成效，“大魔王”系列产品持续销售火热，“蛋皇”鹌鹑蛋取得更多消费者及渠道客户的认可，6月已经进入山姆会员店系统，销售表现强劲。我们认为公司已开始从具备渠道型优势逐步向具备品类品牌优势过渡，叠加公司具备行业领先的供应链体系，可作为打造品类品牌的坚实支撑，公司未来成长动能仍然充足。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入52.2/65.1/78.9亿元，同比+26.8%/+24.7%/+21.2%；实现归母净利润6.6/8.5/10.5亿元，同比+30.6%/+28.8%/+23.7%；当前股价对应PE分别为16/12/10倍。维持“优于大市”评级。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%，实现归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%，实现扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%； 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%，实现扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%。 此外，公司发布中期利润分配预案。拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），对应2024H1分红比例为51.55%，按照8月9日收盘价，对应中期股息率1.59%。 收入分析：鹌鹑蛋、休闲魔芋高速发展，新零售渠道持续发力 产品端，鹌鹑蛋、休闲魔芋高速发展。2024H1公司辣卤零食营收8.98亿/同比+25.81%，休闲烘焙3.42亿/+12.60%，深海零食3.24亿/+11.83%，蛋类零食2.39亿/+150.54%，薯类零食2.21亿/+39.34%，果干坚果2.10亿/+95.98%，蒟蒻果冻布丁1.83亿/+44.01%，其中蛋类零食受益于鹌鹑蛋品类红利实现高速增长，果干坚果、蒟蒻果冻布丁增速领先，细分项休闲魔芋营收3.10亿/同比+38.9%，带动辣卤零食实现较快增长。上半年，公司发布鹌鹑蛋类战略子品牌“蛋皇”，主攻中高端价格带，与盐津铺子鹌鹑蛋形成互补，并于6月成功进驻全国山姆会员商店，赢得市场好评。同时公司创新单品大魔王麻酱味魔芋素毛肚广受欢迎，2024H1大魔王在抖音平台登上爆款榜，并被欧睿认证为“麻酱素毛肚全国销量第一”（出货口径）。 渠道端，经销商、电商渠道快速增长，直营商超明显下滑。2024H1公司直营商超经销/电商渠道实现收入1.08/17.7/5.80亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。公司在保持原有KA、AB类超市优势外，快速拥抱探索零食专营连锁、社区团购、直播带货、B2B、O2O等新零售渠道，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部零食量贩品牌进行深度合作，并在抖音与主播种草引流，带动其他电商平台快速增长。 利润分析：毛利率环比提升，净利率略有波动。2024Q2公司毛利率为32.96%，同比-3.08pct，主要系渠道结构变化，高毛利率的直营商超占比下滑，但环比Q1提升+0.85pct，主要得益于蛋皇鹌鹑蛋、大魔王素毛肚等高毛利产品快速增长带来的产品结构优化以及“向上游多走一步”的经营方针带来的部分原材料成本降低。费用端，Q2销售/管理费用率13.53%/4.79%，同比+2.05pct/+0.67pct，主要系股份支付费用增加，以及Q2公司参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广。总体来看，Q2公司归母净利率12.93%，同比-0.47pct，扣非归母净利率为10.92%，同比-2.35pct，若剔除股份支付费用影响，Q2扣非归母净利率同比下滑约1.3pct左右。 中长期展望：适配产业链发展，具备长期经营韧性。公司持续推进全渠道覆盖，从产业链演变历程来看，当前零食产业链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，我们认为公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前产业链变化趋势，有望助力全渠道布局及产品放量。 投资建议：公司持续深化全渠道、多品类布局，依托优质单品快速打造品类品牌促进销售，同时内部不断强化供应链管理和组织效率提升，伴随着规模效应逐步增强，盈利能力有望进一步提升。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为52.63/64.25/77.46亿元，同比增长27.9%/22.1%/20.5%，归母净利润为6.67/8.53/10.53亿元，同比增长31.9%/27.8%/23.5%，维持“买入-A”建议。 风险提示：原材料上涨风险，渠道竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等。