比亚迪(002594) 事件：比亚迪公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%。 2024H1：境外单车收入超40万。实现营业收入3011.3亿元，同比+16%；归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；扣非后归母净利润123.15亿元，同比+27.0%。毛利率20.0%，同比+1.68pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.75%/2.56%/6.52%，同比+0.59/-0.07/+1.20pct，期间费用率合计13.9%，同比+2.17pct。净利率4.69%，同比+0.29pct。分地区来看，2024H1境外单车收入44.2万元，中国（含港澳台）单车收入14.98万元。 2024Q2：净利率同环比提升。1）实现营业收入1761.8亿元，同比+26%/环比+41%；归母净利润90.6亿元，同比+32.8%/环比+98.4%；扣非后归母净利润85.6亿元，同比+39.7%/环比+128.2%。毛利率18.7%，同比-0.03/环比-3.19pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.26%/2.23%/5.11%，同比-0.16/-0.24/-0.31pct，环比-1.18/-0.79/-3.38pct。期间费用率合计11.8%，同比+0.2/环比-5.0pct。净利率5.3%，同比+0.25/环比+1.48pct。2）Q2公司共销售汽车98.7万辆，同比+40.3%/环比+57.6%。其中海洋+王朝销量93.8万辆，同比+40.5%/环比+60.1%；腾势+方程豹+仰望销售4.5万辆，环比+16.3%。3）按总营收计算，单车营收17.86万，同比-10.2%/环比-10.5%；单车归母净利润0.92万，同比-5.3%/环比+25.9%。 加快海外建厂步伐，全球化进展顺利。2024H1公司累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。目前，比亚迪已在泰国、乌兹别克斯坦等国家投资建厂。2024年1月30日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；6月27日比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源车汽宋PLUS DM-i冠军版下线；7月4日，比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式。公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，海外销售有望形成强利润支撑。 DM5.0产品陆续上市，新产品周期销量可期。5月28日秦L/海豹06两款车型首搭DM5.0上市，销量表现优秀。6月秦系列销售6.8万量，环比+20%；海豹系列销售2.4万辆，环比+71%。7月秦系列销售7.4万辆，环比+7.4%；海豹系列销售3.4万辆，环比+37.6%。7月25日宋L/宋PLUS两款车型上市，8月8日海豹07DM-i上市，均搭载DM5.0技术。产品陆续迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     比亚迪(002594) 业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进 2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%，归母净利润136.31亿元、同比+24.4%，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，净利率4.7%、同比+0.3pcts。其中Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%，归母净利润90.62亿元、同/环比+32.8%/+98.4%，环比大幅改善，毛利率18.7%，净利率5.3%、同比+0.3pcts。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至6月底公司存货周转天数为74.9天、应收账款周转天数为40.0天，较上季度环比明显改善。 全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长 全球电动车维持20+%的增速。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中今年以来中国市场在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长，据中汽协数据1-7月中国电动车销量达593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达36.4%、7月渗透率突破50%。中汽协预计全年中国电车销量1200万辆、同比+26.4%、全年渗透率接近40%。 持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润 公司持续巩固全球第一地位。据Clean Technica口径，2024H1公司全球新能源乘用车销量达155.25万辆、同比+30.3%，全球市占率达到21.5%、较2023全年提高0.5pcts，蝉联全球新能源车第一位置。 “电比油低”竞争策略之下，公司汽车业务营收增速低于销量增速、但盈利能力仍旧强劲。2024H1公司汽车业务收入2283.17亿元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于销量高增进一步放大规模优势、以及高溢价市场和高端车型的持续突破。单位数据看，2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%，单车毛利润为3.39万元、同比微降1.4%，显示了强劲的成本控制和盈利能力。 公司重点发力海外市场。2024H1公司海外收入达到899.46亿元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地区毛利率达到17.4%、同比+9.3pcts，规模增长带动盈利能力显著改善。2024H1公司的新能源乘用车海外销量达到20.3万辆、全球份额(不含中国市场)提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用车已经入巴西、德国等77个国家和地区，乌兹别克斯坦工厂启动生产，巴西和匈牙利工厂稳步推进，7月泰国工厂正式竣工投产。公司产品+产能双出海的全球化策略有望规避政策和贸易壁垒，进一步扩大市场空间。 高端技术持续迭代稳固领先优势，把握智能化市场新机遇 公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布e平台3.0Evo、第五代DM技术，在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续优化升级，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司发布智能化发展战略整车智能并入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，同时公司宣布于8月与华为联手打造方程豹智价方案，首发即将上市的方程豹豹8车型，彰显了公司在智能驾驶领域的领先地位和持续投入的决心。 投资建议与盈利预测 车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024H1蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别390.4、464.5和584.5亿元，对应PE值分别为18、15和12倍。 风险提示 宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪发布8月产销公告，2024M8共销售乘用车37.1万辆，同比+35%、环比+9%；其中EV14.8万辆，同比+2%、环比+14%,DM22.2万辆，同比+73%、环比+5%；乘用车出口3.0万辆，同比+22%，环比+1%。 8月公司乘用车产量36.5万台、较销量少了6千台，因此我们预计DM5.0仍存在一定产能不足。 DM5.0拉动销量基本盘增长：2024M8王朝网和海洋网的销量分别为17.8万、17.5万辆，同比分别+33%、+36%，环比分别+3%、+14%。分系列来看： 1）8月秦系列销售7万辆（同比+57%、环比-4%），海豹系列销售5.5万辆（同比+862%、环比+63%），根据零售数据，秦L、海豹068月第四周合计零售销量已经达到1.8万辆、8月前四周累计销售5.9万辆； 2）8月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售7.7万辆，同比+33%、环比+18%，宋plusdmi、宋Ldmi8月前四周周均零售销量分别约为6700台、3100台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平； 3）海狮07ev销售7023辆、环比基本持平。 高端化持续突破：2024M8方程豹销售4876台、环比+165%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌的销量分别为1.0万辆/310辆，8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势，正式上市后有望拉动腾势品牌销量向上。 出海稳步推进：2024M8出口销售3.0万辆，同比+22%，环比+1%。产品导入方面，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUSDM-i在泰国上市，宋PRODM-i在墨西哥上市，元PLUS、海豹EV、宋PLUSDM-i在巴基斯坦发布，SEALION6在斯里兰卡发布等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15万辆；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。 展望：基本盘量价齐升，高端化&出海持续推进 1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有宋pro、海狮05、夏MPV等多款dm5.0新车以及海豹06GT等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升； 2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为18.2、13.3、11.9倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

     比亚迪(002594) 投资要点 8月销量37万辆，环增9%，略超市场预期。比亚迪1-8月销233万辆，同增30%，其中8月销37.3万辆，同环比+36%/+9%，含海外销3.1万辆，同环比+26%/+5%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量8.8万辆，环增12%，随着后续旺季的到来，9月有望突破40万辆，我们预计24年销400万辆，同增32%，25年维持20%增速。结构来看，我们预计24年出口40-45万辆，同增65%+，占比10%+，我们预计25年可保持50%+增长。 插混份额维持60%，腾势Z9订单突破2万辆。比亚迪8月插混乘用车销22万辆，同环比+73%/+6%，占比60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销15万辆，同环比+2%/+14%，占比40%，同环比-13/+2pct。高端车型方面，腾势8月销量1.0万辆，环降3%，8月20日发布Z9/Z9GT，预售价33.98万起，超市场预期，月底总订单突破2万辆，仰望销310辆，环降29%，方程豹销4876辆，环增165%，降价后销量有所提升，豹8预计Q3即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-8月本土销206万辆，同增23%，海外销26.5万辆，同增125%，高端销量11万辆，同增40%，我们预计H2出口+高端化进一步贡献增量。 1-8月装机108GWh，同增25%。比亚迪1-8月动储装机108GWh，同增25%，其中8月装机18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE19/16/13x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

     比亚迪(002594) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；扣非净利润123.15亿元，同比+27.03%。其中Q2单季度实现收入1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；扣非净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。 第五代DM批量打造爆款。比亚迪上半年累销新能源汽车161.30万辆，同比增长28.5%。秦L、新海豹，双宋齐发，打造轿车/SUV新标杆。比亚迪秦PLUS打造国民家轿；宋家族累计销量已经超过了260万台，宋PLUS新能源累计销量突破100万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。秦L/海豹06DM-i，宋L/PLUS DM-i相继发布，秦L/新双宋，将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV销冠销量推高到历史巅峰的2倍以上。接下来，DM5.0新车型矩阵不断迭代升级，比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。 销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。24H1公司毛利率20.01%，同比+1.7pct，净利率4.69%，同比+0.3pct。Q2单季毛利率18.69%，净利率5.30%，同环比分别+0.3/+1.5pct。上半年公司期间费率13.85%，同比+2.2pct，主要系研发投入增加、汇兑损益减少所致，销售/管理/研发/财务费率分别为4.75%/2.56%/6.52%/0.02%，同比分别+0.6/-0.1/+1.2/+0.4pct。Q2期间费率11.76%，同环比+0.2/-5.0pct，销售/管理/研发/财务费率环比分别-1.2/-0.8/-3.4/+0.3pct。 用技术创新，驱动爆款车型全面智能。比亚迪上半年研发投入202亿元，同比+41.6%，持续加大研发投入，始终用技术创新驱动爆款车型。比亚迪5月发布第五代DM技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，全球插混进入比亚迪时刻，将带领中国品牌份额持续提升。比亚迪整车智能战略持续加码，自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、A超算中心，团队规模、研发能力均稳居全球第一梯队。6月，比亚迪入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单。8月，比亚迪发布易三方平台，行业首发智电融合端到端大模型，腾势Z9GT与Z9开启预售，重塑豪华车市场格局；方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。 出口高增，本地化生产加速，不惧短期贸易关税调整。24H1出口20.34万辆，同比增长173.8%，远超行业增速，出口份额进一步提高。实现海外营收899亿元，同比+39.65%，毛利率17.41%，同比+9.31pct。公司产品已进入全球77个国家和地区，拿下多国新能源汽车销冠。同时，公司本地化生产不断推进，与匈牙利政府正式签署乘用车工厂的地预购协议，乌兹 守正出奇宁静致远 别克斯坦工厂首批量产新能源车型T宋PLUS DM-i冠军版正式下线，泰国工厂历时仅16个月即正式竣工投产，年产能约15万辆，本地化生产加速助力全球电动化转型。 投资建议：比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能。比亚迪第五代DM发布，秦L/新双宋，将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV销冠销量推高到历史巅峰的2倍以上。比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，批量打造销冠爆款。销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，易三方发布，重塑豪华车市场格局，智电融合新平台，用技术创新，驱动爆款车型全面智能。加力支持汽车以旧换新，报废补贴先行，各地置换补贴相继跟进，比亚迪是我们认为最受益的车企。我们预计公司24-26年营收7704/9280/11428亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实现归母净利润380/475/561亿元，同比+26.33%/25.27%/17.99%;对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布2024年8月产销快报，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+36.0%，环比+9.0%；2024M1-8累计批发232.8万辆，同比+29.9%。8月纯电动乘用车销售14.8万辆，同比+2.0%，环比+14.2%；8月插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%。 销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型（宋L、秦L、海豹06）及方程豹（豹5官降拉动需求）上量驱动，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，再创新高，同比+36.0%，环比+9.0%；其中插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别35.6万辆/9,989辆/310辆/4,876辆，环比分别+2.8万辆/-350辆/-129辆/+3,034辆，2024M1-8累计分别220.8/8.0/0.62/2.5万辆。 王朝海洋新车密集规模效应强化。8月30日，夏：比亚迪王朝全新IP“夏”正式发布，其同名车型、王朝首款中大型旗舰MPV夏首发亮相，新车基于比亚迪新一代插混整车平台打造，采用了插混专属车身架构，并搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统。预计夏售价30万元起，将在今年年内正式上市，并面向全球销售。宋L EV：2025款宋L EV上市，新车搭载比亚迪“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPilot100，提供驾驶辅助、泊车辅助等30余项功能，共推4款不同版本车型，售价区间为18.98万~24.98万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15万-20万元，计划于9月中下旬上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋Pro Dm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-8累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月30日249.42元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪股份/比亚迪(002594) 我们重申比亚迪的“买入”评级。略微上调比亚迪2024/25年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至280.5港元，潜在升幅16%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币297.5元，潜在升幅19%。 重申比亚迪的“买入”评级：比亚迪二季度新能源车销量达98.7万辆，同环比均大幅成长。规模效应扩大对冲国内降价，推动单车利润环比大幅提升。我们维持此前的判断，即比亚迪有较强的能力，可以捍卫份额提升销量。作为全球新能源车龙头，比亚迪在规模、成本、技术保持领先地位。在二季度以及7月、8月，公司及行业促销力度缓和的情况下，公司利润有机会释放。我们因此略微上调2024年、2025年盈利预测。比亚迪股份目前市盈率15.4x，在份额稳定、销量增长的背景下，估值具备上移的基础。因此，我们重申比亚迪的“买入”评级。 二季度业绩回顾及盈利预测：在今年二季度，比亚迪收入达到人民币1,762亿元，同比增长26%，环比增长41%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为18.7%，同比大体持平，环比下降3.2个百分点。费用率同比下降0.7个百分点，环比下降5.3个百分点，因此营业利润同比增长39%，环比增长103%。因此，公司净利润达90.6亿元，同比增长33%，环比增长98%。根据我们测算，比亚迪二季度单车利润达到8,522元，同比大体持平，环比大幅提升。公司7月、8月份新能源乘用车销量达34万、37万辆，我们略微提升比亚迪2024年/2025年净利润预测至330.0亿/413.8亿元，同比增速为10%/25%。 估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2024年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务27x、18x和13x市盈率，得到港股/A股目标价分别为280.5港元/人民币297.5元，对应22.5x和26.2x目标PE。投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。

     比亚迪(002594) 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；其中汽车业务实现营收2283.2亿元。Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%；实现归母净利润90.6亿元，同比+32.8%。 点评： 24H1销量、业绩稳健增长，规模效应助力单车净利回暖。上半年公司实现营收3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；其中汽车业务实现营收2283.2亿元。Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%；实现归母净利润90.6亿元，同比+32.8%。Q2公司毛利率18.69%，同比-0.03pct，环比-3.19pct；净利率5.30%，同比+0.25pct，环比+1.48pct。上半年公司实现销量161.3万辆，同比+28.5%；Q2单季度实现销量98.7万辆，同比+40.2%。Q2单车营收13.6万元，同比-13.2%；单车净利0.8万元，同比+0.83%，进一步体现了规模效应与供应链高度整合带来的成本优势。 王朝海洋DM5.0新车+高端化全面发力。上半年比亚迪王朝网销量78.2万辆，同比+17.8%；海洋网销量74.2万辆，同比+40.8%。比亚迪新能源汽车市占率进一步提升，蝉联国内汽车销量冠军，稳居全球新能源汽车销量第一。技术方面，5月纯电e平台3.0Evo亮相，第五代DM技术亮相开创油耗“2”时代。产品方面，秦LDM-i、海豹06DM-i、宋PLUSDM-i、宋LDM-i、海豹07DM-i等多款车型发布DM5.0新车型，王朝+海洋网基盘产品再提升；专业个性化品牌方程豹发布“583”硬派家族；腾势发布智能豪华旗舰轿车腾势Z9GT，D9蝉联MPV月销冠军；仰望超跑U9、U8越野玩家版上市、百万级旗舰轿车U7亮相。 智能化持续发力，乘用车业务全球化布局加速。上半年比亚迪整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。近日比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，即将上市的方程豹豹8车型将搭载华为乾崑高阶智驾ADS3.0，ADS3.0首发安全优先的端到端网络架构，实现了前向+侧向+后向防碰撞能力升级。出海方面，公司上半年出口新能源乘用车20.3万辆，同比+217.4%。截止6月，公司新能源乘用车已进入77个国家和地区；公司本地化生产进程已在乌兹别克斯坦、泰国、巴西与匈牙利稳步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型销量不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

     比亚迪(002594) 核心观点 销量持续攀升，二季度净利润同比增长33%。比亚迪24Q2实现营收1762亿元，同比+25.9%，环比+41%，Q2比亚迪汽车销量98.7万辆，同比+40%，环比+58%，其中出口销量10.6万辆，同比+198%，环比+3%（出口占比10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct），归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，扣非净利润85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。整体来看，得益于公司销量的提升以及费用端的管控，公司业绩持续释放。 费用管控叠加规模效应释放，单车净利润环比提升。24Q2公司毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct（主要系荣耀版车型推出+高端与出口车型占比降低所致）；费用率层面，24Q2比亚迪销售费率4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct；管理费率2.2%，环比-0.2pct，环比-0.8pct；研发费率5.1%，同比-0.3pct，环比-3.4pct（预计主要系今年Q1多款新车上市拉高研发费用）；整体看，三费费率合计11.6%，同比-0.7pct，环比-5.3pct，费用管控能力凸显。剔除比电影响后，测算24Q2公司ASP为13.6万元，同比-2.1万元，环比-0.5万元，单车归母0.86万元，同比-2%，环比+29%（24Q1为0.67万元），单车扣非0.81万元，同比+4%，环比+51%；可大概拆解Q2单车利润环比提升驱动因素：1）荣耀版+产品结构变化拉低ASP；2）毛利率环比下滑；3)单车三费降低；3）其他因素：减值略增、政府补贴略增等因素；比亚迪24Q2经营性现金流净额39.5亿元，同环比有所下滑，主要系库存商品增多影响。展望后市，荣耀+DM5.0战术稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）基本盘：2024年以来公司施行下沉（荣耀版车型)+DM5新品战术，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，腾势（Z9&Z9GT上市），方程豹(豹8搭载华为智驾)后续均有重点产品推出；同时公司加大对汽车智能化的投入；出海方面：23年公司出口25.2万辆，同比+458%，2024年1-7月累计出口23.3万辆，同比+152.5%；盈利能力层面：出口及高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本，公司盈利能力有望持续提升。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：全球电动车龙头，维持“优于大市”评级。

     比亚迪(002594) 事件： 比亚迪发布2024年中报：2024年上半年公司实现营收3011.27亿元，同比+15.8%，实现归母净利润136.31亿元，同比+24.4%；2024Q2公司实现营收1761.82亿元，同比+25.9%，实现归母净利润90.62亿元，同比+32.8%。 观点： 费用控制优秀推动Q2归母净利率环比+1.48pct。公司2024Q2营收同/环比+25.9%/+41.0%，汽车销量同/环比+40.2%/+57.6%，单车营收同/环比-12.9%/-4.3%。2024Q2单车营收同比下降主要系公司2月后推出低价荣耀版车型；环比下降主要系荣耀版车型销量占比提升以及高价海外销量占比下降，2024Q2公司海外销量占比环比-4.9pct。公司费用控制优秀，2024Q2期间费用率环比-5.04pct至11.76%，带动归母净利率环比+1.48pct至5.30%。 2024Q2单车盈利环比+28.9%，2024H2高端车型储备丰富。扣除比亚迪电子利润，我们测算公司2024Q2单车盈利0.86万元，环比+28.39%，主要系费用下降抵消单车营收降低的负面影响。展望下半年，公司高端车型储备丰富，腾势Z9、N9，方程豹豹8和仰望U7等重点车型预计将于下半年上市。随着秦L等第五代DM-i换代车型销量占比逐步提升，叠加高端车型密集上市有望实现放量，公司2024H2单车均价有望提升。 海外布局持续加码，全球化拓展空间广阔。公司海外布局持续加码，产能方面，泰国工厂已于2024年7月投产，巴西、土耳其、匈牙利等地工厂有望逐步落地，本土化生产有望推动公司市场份额提升。市场方面，国内热销车型逐步在海外重点市场上市。2024年8月，宋PLUS DM-i和宋Pro DM-i分别在泰国和墨西哥上市。产能+市场双重推动下，公司海外销量有望持续增长。 盈利预测及投资评级：公司是新能源汽车龙头，高端车型有望放量，海外布局持续加码打开成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为17.1/13.5/11.8倍，可比公司PE平均值为18.9/13.6/10.8倍，比亚迪估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

     比亚迪(002594) 投资要点 公司24H1营收3011亿元，同增16%；归母净利润136亿元，同增24%；扣非净利润123亿元，同增27%；毛利率20%，同增2pct；净利率4.7%，同增0.3pct。其中Q2收入1762亿元，同环增26%/41%；归母净利91亿元，同环增33%/98%；Q2毛利率19%，环减3pct，业绩符合市场预期。分结构看，其中Q2比亚迪电子贡献归母净利6亿元，同环比-14%/+49%，汽车及其他贡献85亿元，同环比+38%/+103%。 Q2销量环比高增，24年销量预计400万辆。24H1累计销161万辆，同增28%，市占率35%，较23年提升3pct，累计出口20万辆，同增174%。其中Q2销98.7万辆，同环比+40%/58%，其中高端车型销量4.3万辆，环增10%，占比4%，出口10.6万辆，环增8%，占比11%，王朝网海洋网依靠荣耀版车型放量，销量84万辆，占比85%。公司DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，且我们预计下半年出口+高端化进一步贡献增量，我们预计24年销量400万辆，同增32%，25年维持20%增速。结构来看，我们预计24年出口40-45万辆，同增65%+，占比10%+，我们预计25年可保持50%以上增长。 规模效应推动Q2单车盈利环比提升，下半年单车盈利预计可维持。我们预计24H1汽车售价15.6万元（含税），同降15%，按公司整体毛利率水平计算，我们预计上半年单车毛利2.76万元，单车净利0.78万元，单车折旧摊销1.84万元，较23年提高4k元+；其中Q2我们预计售价15.4万元，环降4%，主要系荣耀版车型开始放量，和出口+高端化占比下降所致，单车毛利预计2.5万元，环比下滑5k元左右，单车净利0.86万元，环增29%，规模效应带动单车费用及单车折旧摊销下降明显。随着Q3起DM5.0平台车型大批量交付，且Q4起高端品牌新车型上市，我们预计下半年单车净利稳中有升，全年单车盈利有望达0.85-0.9万元。 存货环比明显提升。24H1公司期间费用417亿元，费用率14%，对应单车费用2.6万元；其中Q2期间费用207亿元，环比微降，费用率降至12%，环降5pct，单车费用2.1万元，环降1.25万元；24H1末存货1128亿元，较Q1末增长14%；24H1公司经营净现金流142亿，同比下滑82%，其中Q2经营性净现金流39.5亿元，环降61%；24Q2资本开支为211亿元，资本开支增速放缓；在建工程433亿元，较Q1末提升10%。 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE分别为17/14/12x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 2024年8月28日，比亚迪发布2024年半年度报告，2024年上半年实现收入3011.3亿元，同比增长15.8%，归母净利润136.3亿元，同比增长24.4%。其中，二季度收入1761.8亿元，同比增长25.9%；归母净利润90.6亿元，同比增长32.8%。 销量带动收入增长，受新车型热销影响ASP略有下滑 2024Q2比亚迪乘用车销量为98.3万辆，同比增长40.3%，环比增长57.4%；其中纯电车型销量42.6万辆，同比增长21.0%，环比增长42.0%；插混车型销量55.7万辆，同比增长59.9%，环比增长71.7%。2024Q2扣除比亚迪电子实现营业收入1340.8亿元，同比增长21.7%，环比增长51.6%；单车收入为13.6万元，同比下滑2.1万元，环比下降0.5万元，我们认为该系新车型集中在中低价格带导致。 规模化带动费用率持续改善，单车盈利水平大幅提升 2024Q2扣除比亚迪电子，共实现归母净利润84.7亿元，同比增长38.1%，环比增长103.1%；单车净利润0.86万元，同比下降0.02万元，环比增长0.29万元。受益规模化因素，二季度费用率明显摊薄，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别4.2%/2.2%/5.1%/0.2%，同比分别-0.2/-0.2/-0.3/+0.9pct，环比分别-1.3/-0.8/-3.4/+0.3pct，销售费用、管理费用、研发费用均受益销量提升，大幅优化。现金流方面，二季度经营性现金流净额为39.5亿元，同比下滑94.1%，环比下降61.4%，为2021Q1以来最低，主要系库存商品增多导致。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋L Dmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.63%/29.90%/25.17%，EPS分别为13.39/17.39/21.76元/股，3年CAGR为28.23%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

     比亚迪(002594) Q2业绩同环比高增，DM5.0红利加速释放、海外业务/高端品牌发展潜力大公司发布2024年半年报，实现营收3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44%。单Q2实现营收1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%。鉴于公司DM5.0技术密集上车、海外市场持续布局、高端品牌全力发展，我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为358.9(+34.0)/462.7(+72.2)/564.5(+104.0)亿元，当前股价对应PE为19.2/14.9/12.2倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 Q2销量受荣耀版车型及海外业务推动同环比高增，规模效应推升单车净利公司2024Q2新能源乘用车总销量98.3万辆，同环比+40.3%/57.4%，主要受荣耀版车型上市及海外业务继续放量推动：（1）Q2秦PLUS、宋系列、驱逐舰05销量同环比分别+16.4%/93.0%、+89.2%/47.1%、+278.6%/149.6%，同时秦L、海豹06等新车型上市后6月快速贡献增量；（2）Q2海外乘用车销量达10.6万辆，同环比+196.6%/7.8%，延续同比高增的表现。利润率方面，受荣耀版车型上市影响，Q2毛利率环比-3.19pct，但在规模效应及海外业务盈利能力较强的推动下，Q2单车净利润（剔除比亚迪电子）环比+0.2万元至0.9万元，呈现量利齐升的势头。 “DM5.0技术先发优势+海外持续放量+高端品牌有望迎突破”，公司未来可期公司秦L、宋L等新车型陆续搭载DM5.0技术，凭借燃油经济性优势在主流价位段持续抢占市场份额，规模效应叠加成本优势下，主品牌盈利持续高增。同时，公司在海外市场深入推进“产品直接出口+本土化建厂”，现已进入全球88个国家和地区，并积极推进泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利、土耳其等海外产能建设，海外业务有望继续实现高增。此外，公司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上、提升盈利能力，其中方程豹将打造“2+X”产品矩阵、腾势将发布Z9等车型，渠道端还将引入经销模式。技术端，公司将以整车智能为核心，充分结合易三方、易四方、云辇等领先的电动智能化技术，打造超人类的驾驶体验，同时豹8将搭载华为乾崑ADS3.0进一步助力公司高端品牌智能化能力的提升。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

     比亚迪(002594) 比亚迪发布2024年中报：2024Q2公司实现归母净利润90.6亿元、同比+32.8%、环比+98.4%；实现扣非净利润85.6亿元、同比+39.7%、环比+128.2%。2024H1实现归母净利润136.3亿元、同比+24.4%，扣非后归母净利润123.15亿元、同比+27.0%。 销量增长驱动收入稳定增长，销售结构变化下ASP和毛利率略有下滑。 2024Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%、环比+41.0%；1）量：2024Q2公司乘用车销售98万辆，同比+40%、环比+57%; 2）价：2024Q2单车ASP为13.65万元，同比/环比分别-2.1/-0.5万元，我们认为主要来自销售结构的变化：①荣耀版车型销售占比提升；②出海销量占比下降：Q2公司共出口乘用车10.6万辆、环比+8%，占比11%/-5pct；③高端车型占比下滑：Q2公司方程豹+腾势+仰望三大品牌共销售4.5万辆、环比+16%，占比5%/-1pct。 3）利：2024Q2公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct，我们认为主要系：①原材料角度：Q2碳酸锂均价约为10.59万元/吨、环比增长0.43万元/吨；②销售结构变化：出海&高端车型销售占比下滑。规模效应摊薄折旧摊销与费用，单车净利环比增长。 1）2024Q2销售费用75.1亿元、同比+21.4%、环比+10.4%，主要系广告展览费和折旧及摊销增加所致，销售费用率4.3%、同比-0.2pct、环比-1.2pct；2）2024Q2管理费用39.3亿元、同比+13.7%、环比+4.2%，主要系员工薪酬增加，管理费用率2.2%、环比下滑0.8pct；3）2024Q2研发费用90.1亿元、环比-15.1%，研发费用率5.1%、环比下滑3.4pct； 4）2024Q2扣非单车净利0.81万元，环比增长0.27万元，预计系规模效应下单车折旧摊销与单车费用下降，带动单车盈利上行。 展望下半年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；2）高端化持续突破：8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势；方程豹豹5全系降价5万后周度零售销量显著增长；后续仍有豹3/8、仰望U7等新车型，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：产品加速导入，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUS DM-i在泰国上市，宋PRO DM-i在墨西哥上市等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15w；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为17.3、12.7、11.3倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

     比亚迪(002594) 业绩点评 8月28日晚，比亚迪发布24Q2财报： 1、营收：Q2汽车销售98.3万辆，同/环比+40.3%/+57.4%；营收1761.8亿元，同/环比+25.9%/+41%；其中汽车及电池业务营收1340.8亿元，同/环比+21.7%/+51.6%。剔除比电我们计算24Q2单车ASP为13.6万元，同/环比-13.3%/-3.7%。 2、费用：Q2销售/管理/研发费用分别为75.1/39.3/107.1亿元，费用率4.3%/2.2%/6.1%，环比-1.2pct/-0.8pct/-2.4pct。 3、利润：24Q2毛利率18.7%，同/环比0pct/-3.2pct；其中汽车业务毛利率22.4%，同/环比+0.8pct/-5.7pct。Q2归母净利90.6亿元，同/环比+32.8%/+98.4%，净利率5.1%。去除比电Q2单车净利0.86万元，同/环比-1.6%/+29.1%。 经营分析 1、业绩整体符合预期。毛利波动的原因在于降价和销量结构：公司Q1更换荣耀版，官降体现在q2；公司销量结构发生变化，5-10万元区间车型销量占比提升至31.3%，环比+11.1pct，高毛利的dm5.0产品受制于上市时间和产能爬坡，尚未充分体现在q2。 2、展望Q3：1）销量将维持强势：DM-i5.0推出后公司部分产品出现供不应求，预计Q3总销量有望达110万辆。 2）毛利率将修复：DM-i5.0引领车型结构向上，DM-i5.0带来技术溢价。销量规模向上，单车折摊将继续下行； 3）费用率继续改善。 3、关注公司技术&新车周期+整车出海两大边际机会。1）技术&新车周期：DM-i5.0节油、低价的技术理念与消费市场高度适配，新车频出下龙头地位仍稳固；高端化：腾势Z9/N9等新车陆续上市。2）出海是公司长期最大阿尔法：预计海外毛利率30%+，单车净利远高于国内，是公司盈利向上的关键。公司在海外仍处快速开拓阶段，海外市场市占率有望持续提升。 盈利预测 新技术周期+稼动率提升+出海占比提升，公司单车盈利从24q2开始步入中期持续上行阶段。稼动率提升带来的单车盈利上行将集中体现在q2\q3。公司目前距离理论折摊还有较大提升空间；考虑到出海车型溢价更高，有望助推整体单车盈利上行。综上，我们维持公司24-26年归母净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期。

     比亚迪(002594) 结论与建议： 公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%,录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。 公司上半年业绩较快增长，汽车业务毛利率改善：公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%，录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现营业收入1761.8亿元，YOY+25.9%,归母净利润90.6亿元，YOY+32.8%(扣非后净利润85.6亿元，YOY+39.7%)，折合EPS为3.11元。 上半年汽车板块营业收入2283.2亿元，同比增长9.3%，累计销售汽车161.3万辆，YOY+28.5%,单车均价约为13.8万元，小幅下降。随着产量规模扩大，单车盈利能力改善，带动汽车板块毛利率同比增长3.27个百分点至23.94%。手机部件及组装业务方面，受益于手机客户需求改善、大客户份额提升、以及新收购业务并表，营收大幅提升42.4%至727.8亿元，由于产品结构变化，毛利率同比下降1.06至7.7%。费用端，公司财务费用率同比小幅增长0.45pct，主要是汇兑收益下降；管理费用率同比小幅下降0.07pct；销售费用率同比增长0.59pcts，主要是公司加大了营销力度。 公司1-7月销量增速行业领先，插电混销量持续创新高：公司1-7月累计销售汽车195.54万辆，YOY+28.8%，其中插电混乘用车是主要增长点，1-7月累计销售109.2万辆，YOY+44.1%；2月份以来混动产品“电比油低”的价格策略效果显着，抢占了同价格带燃油车的市场份额，并且5月底搭载第五代DMI技术的秦L和海豹06上市，油耗低至2.9L，进一步巩固性价比优势。1-7月纯电乘用车累计销售85.62万辆，YOY+13.9%。 7月公司单月销售汽车34.24万辆，MOM+0.2%，YOY+30.6%。其中插电混动月销21.08万辆，MOM+8.1%，YOY+66.9%，单月销量首次突破20万。月销3万以上的车型包括秦PLUS、海鸥、宋PLUS和秦L。纯电动车月销13万辆，MOM-10.5%，YOY-3.5%。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。

     比亚迪(002594) 事件概述：2024Q2公司营收1,761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；归母净利为90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%；扣非净利润为85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。 利润符合预期产品结构及荣耀版影响毛利。营收端：2024Q2销量98.7万辆，同比+40.9%，环比+57.6%；受益整体销量提升，2024Q2公司营业收入1,761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；2024Q2单车ASP13.59万元，环比-0.54万元（2024Q2Dmi5.0版本出货量较少，确认收入的产品以荣耀版为主，ASP下降主要受荣耀版官降的影响及高端、出口车型销量占比下降影响）。 利润端：2024Q2整体毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct；汽车业务毛利率22.4%，同比+0.8pct，环比-5.7pct；2024Q2汽车单车毛利30,456元，环比-9,198元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q2高端+出口车型销量占比15.2%，环比-6.6pct；2）荣耀版销量占比较Q1大幅提升，导致毛利下降；3）折旧摊销计提增加。单车净利方面，2024Q2公司单车净利0.86万元，同比-0.02万元，环比+0.19万元，主要原因是单车期间费用的下降对利润的正向贡献对冲（且多过）了单车毛利下降的负面影响。费用端：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率4.3%、2.2%、5.1%、0.1%，合计费用率11.8%；同比+0.3pct，环比-5.0pct；费用率下降主要是由于高端车型占比环比一季度减少（高端车直营，对应各项费用率较高）。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-7累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.9亿元，归母净利润398.1/511.8/643.9亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月28日236.85元/股收盘价，PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 投资要点： 事件：8月28日，比亚迪发布了2024年半年度报告。 点评： 2024上半年业绩增速放缓。2024年上半年，公司实现营业总收入3011.27亿元，同比增长15.76%，增速同比下降56.96pct；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%，增速同比下降180.24pct；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%。其中汽车业务营收2283.17亿元，同比增长9.33%。整体业绩保持增长，但增速放缓，主要是受价格战与产品结构调整影响。 产品矩阵丰富，智能化进程持续。5月公司更新了第五代DM技术以及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化汽车产品竞争力。公司旗下品牌涵盖多种车型及不同价位区间，具有丰富的产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，有望持续推动公司产品智能化进程。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。 规模效应提升公司盈利能力。2024年上半年公司汽车销量合计161.30万辆，排名国内车企第一。2024年上半年公司整体毛利率为20.01%，同比提高1.69pct；整体净利率为4.69%，同比提高0.29pct。其中汽车业务毛利率为23.94%，同比提高3.27pct。主要系技术更新与新车上市，叠加价格下探推动销量及市占率提升，规模效应降低成本摊销。 海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年6月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。随着汽车业务全球化加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及 匈牙利工厂的建设正稳步推进。公司还计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，有望进一步加强海外市场的供应能力，开拓全球市场。 投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

     比亚迪(002594) 主要观点： 公司盈利能力凸显，业绩符合市场预期 比亚迪中报显示，2024H1实现营收3011.3亿元，同比+15.8%；扣除比亚迪电子后营收2225.5亿元，同比+9%；其中Q2营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%。2024H1归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；扣除比亚迪电子后净利润113.1亿元，同比+30%；其中Q2归母净利润90.6亿元，同比+33%。扣非归母净利润123.2亿元，同比+27%；其中Q2扣非归母净利润85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。行业价格战背景下，公司盈利能力凸显，业绩符合市场预期。 Q2毛利率小幅下滑，但经营效率提升 2024H1毛利率20%，同比提升1.7PCT；Q2毛利率19%，同比持平，环比下滑3PCT。整体公司规模效应愈加明显，带动上半年毛利率提升；但是Q2行业价格竞争以及产品线下探导致整体ASP下调到13.6万/台，带动毛利率出现环比下滑。2024H1销售净利率4.7%，同比提升0.3PCT；Q2销售净利率5.3%，同比提升0.2PCT，环比提升1.5PCT，公司经营效率提升了盈利能力。Q2期间费率13.8%，同比提升2.2PCT，环比下滑3PCT；其中销售费率4%，同比持平，环比下滑1PCT；研发费率5%，同比持平，环比下滑3PCT；管理费率同比持平，环比下滑1PCT；财务费率0.1%，同比增加1PCT，环比持平。Q2经营效率提升，费用管控效果明显。 Q2单车收入下滑到13.6万/台，单车净利提高到8600元/台 2024H1公司实现汽车销量161.2万辆，同比增加22%，销量提升凸显整体规模降本效应，单车收入为18.7万/台，单车成本下滑到14.9万/台。其中Q2实现汽车销量98.6万，环比增加57%，单车收入下滑到13.6万/台，单车成本小幅提升到10.5万/台。公司整体降本增效显著，带动单车净利由一季度6700元提高8600元。 市占率稳步提升，基本盘比重提高 行业价格竞争局面下，公司凭借DM5.0技术优势以及20万以内定价权实现了市场份额的稳步提升。其中，上半年乘用车终端市占率提升到13.7%，出口市占率提升到8.7%；新能源市占率达到34%，出口新能源市占率达到40%。销量结构方面，上半年基本盘占比82%，高端品牌占比5%，出口占比13%，基本盘与出口比重较去年有所提升。 投资建议 虽然公司整体产品线下移，但是规模降本效应以及经营效率的提升，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示