比亚迪(002594) 事件概述：2024Q1-3公司营收5,022.5亿元，同比+18.9%；归母净利252.4亿元，同比+18.1%；扣非归母231.9亿元，同比+19.9%。2024Q3公司营收2,011.2亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利为116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣非净利润为108.8亿元，同比+12.7%，环比+27.0%。 Dm5.0销量占比提升ASP环比提升。营收端：2024Q3销量113.5万辆，同比+37.7%，环比+15.0%，其中高端车型占比3.9%，环比-0.7pct，出口占比8.3%，环比-2.4pct；受益整体销量、ASP提升，2024Q3公司营业收入2,011.2亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；2024Q3单车ASP13.88万元，环比+0.30万元（2024Q3Dmi5.0版本销量占比提升，5.0混动车型相较之前4.0有5,000-6,000元价格提升）。 降本+Dm5.0驱动毛利率提升盈利能力强劲：毛利端：2024Q3整体毛利率21.9%，同比-0.2pct，环比+3.2pct；汽车业务毛利率25.6%，同比-0.1pct，环比+3.2pct；2024Q3汽车单车毛利35,555元，环比+5,099元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q3Dm5.0车型销量占比提升；2）Q3碳酸锂均价79977元/吨，环比Q2（105,868元/吨）下降24.5%；3）受益规模化，单车折旧摊销计提小幅下降；费用端：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率4.8%、2.3%、6.8%、0.5%，合计费用率14.4%；同比+1.6pct，环比+2.6pct，销售费用增加主要系是广告展览费和折旧及摊销增加所致；研发费用增加主要系DM5.0相关计提；研发费用增加主要系汇兑损失增加。净利端：归母净利为116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；其中其他收益42.3亿元，同比+33亿元、环比+12亿元，环比正向贡献；单车净利方面，2024Q3公司单车净利0.93万元，同比-2,114元，环比+755元。 高端化+出海加速布局销量、盈利向上。高端化：2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，比亚迪夏、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。出海：2024M1-9累计出海29.8万辆，同比+104.7%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2024年10月31日293.19元/股收盘价，PE分别为21/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期，欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。

     比亚迪(002594) Q3营收/归母净利润创新高，Q4旺季DM5.0技术红利有望加速释放 公司发布2024年三季报，实现营收5022.51亿元，同比+18.9%；归母净利润252.38亿元，同比+18.1%。单Q3实现营收2011.25亿元，同环比+24.0%/+14.2%；归母净利润116.07亿元，同环比+11.5%/28.1%；销售/研发费用率环比分别提升0.5pct/1.7pct，预计与公司新品上市带来宣发费用增长以及智能化领域加大投入相关。鉴于公司DM5.0技术有望享受较长时期的红利、海外市场持续布局、高端品牌全力发展、智能化领域突破可期，我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为379.5(+20.6)/491.5(+28.9)/595.6(+31.1)亿元，当前股价对应的PE为22.5/17.4/14.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 DM5.0技术带来明显的规模效应及技术溢价，Q2公司量利齐升 公司Q3销量创新高至113.5万辆，同环比+37.7%/15.0%。分结构看，Q3受海外销量占比环比下滑2.4pct，高端品牌腾势销量环比下滑14.5%。尽管如此，剔除比亚迪电子后，公司Q3单车均价/净利润环比分别+2.2%/8.8%至13.88/0.93万元，销售毛利率/净利率环比分别+3.2pct/0.7pct至21.9%/6.0%，主要系：（1）DM5.0技术加速上车，其中Q3新车型秦L/海豹06/宋L DMi的销量分别达14.1/12.3/6.0万辆，带来明显的规模红利，并且新车型在保证销量的基础上实现一定程度的盈利能力改善；（2）高端车型方程豹5降价后Q3销量环比提升0.49万辆。 “DM5.0技术红利+高端品牌有望突破+海外持续布局”，新能源龙头地位稳固公司DM5.0技术有望占据较长时期的技术优势。受益以旧换新政策加码及Q4旺季，产能爬坡后公司销量有望继续快速增长，从而推动主品牌盈利持续高增。同时，公司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上，尤其是智能化领域通过“自研+合作”并举的方式快速推进，其中方程豹与华为ADS3.0合作，自研方面依托团队规模及车队规模优势有望快速突破，目前搭载DiPilot300的2025款汉/海豹已上市，腾势Z9GT首搭BAS3.0+。比亚迪还计划未来2-3年将智驾引入15万级车型，并与强大的成本优势充分结合。此外，公司将加速进入全球更多市场，引入插混车型等丰富产品矩阵，且海外产能规划超百万台，增长空间广阔。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

     比亚迪(002594) 投资要点 Q3业绩好于市场预期。公司24Q1-3营收5023亿元，同增19%，归母净利润252亿元，同增18%，毛利率20.8%，同增1.0pct，归母净利率5.0%，同比持平；24Q3营收2011亿元，同环比+24％/+14％，归母净利润116亿元，同环比+11%/+28％，毛利率21.9%，同环比-0.2/+3.2pct，归母净利率5.8%，同环比-0.7/+0.6pct。 全年销量预计超410万辆，25年维持20%+增长。24Q1-3销275万辆，同+32%，国内市占率35%，较23年提升1pct，出口30万辆，同增105%；其中Q3销113万辆，同环比+38%/+15%。分结构看，Q3增量均来自国内海洋王朝销量。Q3出口9.4万辆，同环比+33%/-10%，主要受关税调整影响；高端车4.4万辆，同环比+22%/-2%，二者合计占比12%，环比-3pct。由于DM5.0新车周期持续发力，我们预计Q4销量有望近140万辆，全年销量超410万辆，其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量超500万辆，其中出口近翻番至80万辆。 Q3实际单车盈利大幅提升，25年预计维持。Q3单车价格15.7万元(含税)，环增2%，主要由于DM5.0占比提升，单车毛利预计3.6万元，环比大幅提升5千元，单车净利0.93万元，环增8%，合计贡献利润106亿元。由于Q3公司研发费用+汇兑损失导致费用率环比提升2.7pct，若扣除该影响，实际单车利润预计超1万。预计25年出口、中大型新车占比提升，公司单车利润可保持维持0.9-1万元。 比亚迪电子Q3利润同比平稳。Q3比亚迪电子收入435亿，同环比+21%/+3%，毛利率8.5%，同环比-3/+2pct，权益净利10亿元，同环比+4%/+70%，前三季度权益利润20亿，同比持平2%，预计全年贡献27亿，同比微增。 研发和财务费用环比大增、经营现金流亮眼。公司24Q1-3费用率14.1%，同增2.0pct，其中Q3期间费用率14.4%，同环比+1.6/+2.6pct，主要系研发费用率6.8%，环比+2pct，财务费用率0.5%，其中汇兑损失近10亿。24Q1-3经营性净现金流563亿元，同降43%，其中Q3经营性现金流421亿元，同环比+165%/+966%；24Q1-3资本开支690亿元，同降31%，其中Q3资本开支221亿元，同环比-37%/+6%；24Q3末存货1244亿元，较Q2末环比+10%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利润至400/510/611亿元（此前预期381/481/591亿元），同增33%/27%/20%，对应PE21/17/14x，考虑到公司新能源汽车龙头地位，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

     比亚迪(002594) 投资要点： 事件：10月30日，比亚迪发布了2024年三季度报告。 点评： 2024Q3业绩持续增长。2024Q3公司实现营业收入2011.25亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润116.07亿元，同比增长11.47%；实现扣非归母净利润108.77亿元，同比增长12.67%。2024年前三季度公司实现营业收入总计5022.51亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润252.38亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润231.92亿元，同比增长19.86%。整体业绩保持增长，但增速同比放缓，主要是受去年高增长、今年初价格战与产品结构调整影响。 规模效应提升公司盈利能力。2024年前三季度公司汽车销量合计274.79万辆，排名国内车企第一。2024年前三季度公司整体毛利率为20.77%，同比提高0.98pct；整体净利率为5.23%，同比下降0.06pct。主要系技术更新与产品矩阵丰富，叠加政策带动销量提高，规模效应降低成本摊销，提升公司盈利能力。 持续推动智能化进程。5月公司更新了第五代DM技术及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化产品竞争力。近期发布新版唐DM-i、海豹06GT、腾势Z9GT等车型，进一步拓宽公司产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，基于Orin N的自研算法可能在11月量产上车，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，持续推动公司产品智能化进程，有望未来将高阶智驾技术下放到10万级车型。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。 海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年9月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等88个国家和地区，并在泰国曼谷发布多功能MPV车型。随着汽车业务全球化 加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及匈牙利工厂的建设稳步推进。公司计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，进一步加强海外供应能力，持续开拓全球市场。 投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

     比亚迪(002594) 业绩点评： 10月30日晚，比亚迪发布24Q3财报： 1、营收：Q3汽车销售113.3万辆，同/环比+37.8%/+15.3%，营收2011.3亿元，同/环比+24%/+14.2%；其中汽车及电池业务营收1575.8亿元，同/环比+24.9%/+17.5%。剔除比电我们计算24Q3单车ASP为13.9万元，同/环比-9.4%/+1.9%。Q1-Q3累计销售274万辆，同比+32.4%，营收5022.5亿元，同比+18.9%，单车ASP13.9万元，同比-13%。 2、费用：Q3销售/管理/研发费用分别为96/47.1/137亿元，费用率4.8%/2.3%/6.8%，环比+0.5pct/+0.1pct/+1.7pct。 3、利润：24Q3毛利率21.9%，同/环比-0.2pct/+3.2pct；其中汽车业务毛利率25.6%，同/环比-0.1pct/+3.2pct；Q3归母净利116.1亿元，同/环比+11.5%/+28.1%，去除比电Q2单车净利0.93万元，同/环比-18.3%/+8.5%。Q1-Q3毛利率20.8%，同比+1pct；归母净利252.4亿元，同比+18.1%；单车净利0.85亿元，同比-9.4%。 经营分析： 1、业绩整体符合预期，毛利恢复的原因：1）DM-i车型放量：Q3公司销量结构发生变化，高毛利的dm5.0产品集中上市放量，如宋Ldm-i等，预计相对dm4.0有一定幅度的毛利提升。我们计算Q3相关车型共销售39.7万辆、占销量的35%（Q2为4.1万辆占比4.1%） 2）规模效应下成本下降：我们测算单车成本10.3万元，同/环比-9.3%/-2.3%。 2、展望Q4，预计业绩维持强势：1）销量继续维持强势：目前公司在手订单丰盈，10月1-27日两网订单已突破46万，预计本月将突破50万，Q4销量有望突破130万。2）毛利率持续修复：DM-i5.0车型占比持续提升，带来技术溢价，叠加销量规模向上，单车折摊有望继续下行；3）费用率继续改善。 3、公司低端市场经营稳固，关注出海机会。1）技术&新车周期：技术&新车周期：DM-i5.0新车周期，公司毛利率持续修复，大幅领先市场竞争对手，25年龙头地位仍稳固；2）出海：公司目前逐步进入争取市占率的阶段，25年有望稳健增长，目前公司海外单车净利远高于国内，是公司盈利向上的关键。 盈利预测、估值与评级 新技术周期+稼动率提升+出海占比提升，公司单车盈利从24q2开始步入中期持续上行阶段。稼动率提升带来的单车盈利上行将集中体现在q2\q3。公司目前距离理论折摊还有较大提升空间；考虑到出海车型溢价更高，有望助推整体单车盈利上行。综上，我们上调公司24-26年归母净利为390.4/526.4/640亿元，对应22.8/16.9/13.7倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期

     比亚迪(002594) 事项： 公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入5022.5亿元（同比+18.9%），实现归母净利润252.4亿元（同比+18.1%），实现扣非净利润231.9亿元（同比+19.7%）。单三季度看，公司三季度实现营收2011.2亿元（同比+24.0%），单三季度扣非净利润达到108.8亿元（同比+12.7%）。 平安观点： 三季度王朝、海洋国内零售增加显著，季度销量创新高。根据公司产销数据显示，24年三季度公司销量达到113.5万台，环比二季度增长15.0%，单季度销量创新高，海外出口销量环比下降10.5%，达到9.4万台。高端品牌腾势、方程豹、仰望季度销量分别为30628台/12140台/1059台，腾势品牌环比下滑14.0%。考虑到公司三季度海外、腾势均出现一定下滑，公司三季度销量增长主要来自比亚迪品牌在国内的零售销量增加，公司第五代混动车型上市后对公司销量提振作用显著。 三季度汽车业务盈利能力稳中有升。根据公司财报披露，三季度公司整体毛利率为21.9%，环比提升3.2个百分点，考虑到公司三季度海外、腾势销量有所下滑，方程豹5降价的影响，公司汽车业务在三季度展现出较强的盈利水平。单车净利润方面，剔除比亚迪电子的应占利润，公司三季度单车利润达到0.93万元，环比二季度有所提升（二季度单车利润为0.86万元）。 “易三方”开启腾势新车周期。搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份上市，后续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。公司在智能化方面处于追赶态势，有望于2025年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能。 盈利预测与投资建议：公司三季度在海外、腾势销量环比下滑以及方程豹降价等不利因素的情况下，单车利润依然稳中有升，体现出DMi5.0车型对单车盈利的提振以及公司产业链垂直一体、规模化的优势。根据公司前三季度业绩，我们调整公司2024~2026年净利润预测为373亿/454亿/529亿元（原净利润预测为354亿/432亿/503亿元）。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司智能化落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。

     比亚迪(002594) 事件： 2024年10月18日，比亚迪发布2024年员工持股计划（草案）。 高管增持+员工持股计划，公司看好自身发展前景 比亚迪发布2024年员工持股计划（草案），总人数不超过150人，金额不超过2.2亿元；解锁时点分别为12/24/36/48/60个月，每个时点的解锁比例均为20%。历史来看，比亚迪共进行过两轮员工持股计划，时间分别在2015年和2022年。其中，2015年持股计划涉及人数为97人，涉及的公司股票总数不超过3,266万股。2022年员工持股计划，参与人数不超过12,000人，涉及金额为18-18.5亿元。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋L Dmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

     比亚迪(002594) 事件： 近日，比亚迪发布了2024年9月产销快报，公司9月汽车销量419426辆，同比增长45.9%，环比增长12.4%；9月动力电池及储能电池装机总量19.8GWh，同比增长38%，环比增长5.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。9月纯电乘用车销量164956辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；混动乘用车销量252647辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。9月腾势销量10299辆，仰望销量310辆，方程豹销量5422辆。 海外销量继续高增。9月公司海外销售新能源乘用车33012辆，同比增长17.7%，环比增长5%。今年1-9月公司海外销售新能源乘用车297881辆，同比增长105%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达69%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技豪华崛起。9月20日，腾势汽车旗下“D级智能豪华旗舰GT”腾势Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型，包含2款首发版车型，官方指导价33.48万元-41.48万元。作为全球首款搭载易三方整车智能控制技术平台的车型，腾势Z9GT以科技重塑豪华GT，兼顾极致性能与奢享豪华，有望开启豪华汽车新的篇章。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

     比亚迪(002594) 结论与建议： 公司发布9月销售数据，9月公司销售汽车41.9万辆，MOM+12.4%，YOY+45.9%，再创历史新高。 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为392/486/567亿元，YOY分别为+30.6%/+23.8%/+16.7%；EPS分别为13.5/16.7/19.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为22.7/18.3/15.7倍，H股对应P/E分别为19/15.4/13.2倍，建议“买进”。 受益于补贴政策加码，公司9月销量再创历史新高：9月公司销售汽车41.9万辆，MOM+12.4%，YOY+45.9%，再创历史新高。其中插电混动乘用车月销25.3万辆，MOM+13.6%，YOY+86.2%，单月销量首次突破25万。纯电动乘用车车月销16.5万辆，MOM+11.1%，YOY+9.1%。分车型看，秦、宋、元、海豹、海鸥系列销量均超4万。9月各地报废和以旧换新补贴政策加码对汽车销售起到了明显的刺激效果，9月行业销量环比上月预计大幅增长（乘联会数据显示1-22日行业销量环比增31%），由于基期较高，我们预计9月行业销量同比去年基本持平（1-22日销量同比增5%）。公司表现持续优于行业，市占率有望继续提升。 公司1-9月累计销售汽车274.8万辆，YOY+32.1%，其中插电混乘用车是主要增长点，1-9月累计销售156.7万辆，YOY+53.3%；1-9月纯电乘用车累计销售116.9万辆，YOY+11.6%。 公司在主流价格段竞争力强，月度销量有望继续提升：目前公司乘用车在5-20万元价格段竞争优势明显。其中宋PLUS、秦LDM-i和海鸥月销量已达4.3万辆，海豹06DM-i月销量为4.2万辆，秦PLUS和元PLUS分别月销3.3万辆和3.2万辆。这些车型在同类产品中具备非常强的产品竞争力。根据乘联会数据和公司公告数据粗略测算，9月份比亚迪乘用车在5到20万元价格段销量占比达25%左右。随着保有量扩大，影响力提升，优势产品销量有望继续增加。此外，公司Q4还将发布一系列新产品，如基于e3.0平台打造的纯电轿车海豹06GT；搭载最新混动技术的宋proDM-i、海狮05DM-i和秦PLUSDM-i等。在汽车补贴金额加码以及国产替代加速的背景下，我们预计公司月度销量有望继续创新高，到年底月度销量有望突破50万辆，年度累计销量有望达到420万辆，同比增速有望达40%。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为392/486/567亿元，YOY分别为+30.6%/+23.8%/+16.7%；EPS分别为13.5/16.7/19.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为22.7/18.3/15.7倍，H股对应P/E分别为19/15.4/13.2倍，建议“买进”。

     比亚迪(002594) 投资要点 9月销量42万辆、环增12%、超市场预期。比亚迪1-9月销274.8万辆，同增32%，其中9月销41.9万辆，同环比+46%/+12%，含海外销3.3万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24年预计销超400万辆，同增32%，25年维持20%+增速。结构来看，24年出口预计40-45万辆，同增65%+，占比10%+，25年预计80万辆+，翻倍左右增长。 插混份额略有提升、豹8预计10月上市。比亚迪9月插混乘用车销25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销16.5万辆，同环比+9%/+11%，占比39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。高端车型方面，腾势9月销量1.0万辆，环增3%，Z9GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销310辆，环比持平；方程豹销5422辆，环增11.2%，降价后销量有所提升，豹8预计10月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-9月本土销量245万辆，同增26.7%，海外销29.8万辆，同增105%，高端销量12.7万辆，同增37%，出口+高端化进一步贡献增量。 1-9月电池装机128GWh、同增27%。比亚迪1-9月累计装机127.7GWh，同增27%，其中9月装机19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货240gwh，同增25-30%。 盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利至381/481/591亿元，同增27%/26%/23%，对应PE23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25年25x，目标价414元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

     比亚迪(002594) 乘用车单月交付量突破40万辆 比亚迪发布9月产销快报，新能源乘用车销量41.8万辆，同比增长45.6%，环比增长12.6%。其中纯电销量为16.5万辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；插混销量为25.3万辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%；海外销量为3.3万辆，同比增长17.7%，环比增长5.0%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布9月产销快报，9月新能源乘用车批发销售41.9万辆，同比+45.9%，环比+12.4%；2024M1-9累计批发274.8万辆，同比+32.1%。9月纯电动乘用车销售16.5万辆，同比+9.1%，环比+11.1%；9月插混乘用车销售25.3万辆，同比+86.2%，环比+13.6%。 销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，9月新能源乘用车批发销售41.9万辆，再创新高，同比+45.9%，环比+12.4%；其中插混乘用车销售25.3万辆，同比+86.2%，环比+13.6%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别40.2万辆/10,299辆/310辆/5,422辆，环比分别+4.6万辆/+310辆/+0辆/+546辆，2024M1-9累计分别260.9/9.0/0.65/3.0万辆。 王朝海洋新车密集规模效应强化。宋Pro&海狮05：9月23日，比亚迪第二代宋Pro Dmi和海狮05Dmi正式上市，NEDC百公里亏电油耗低至3.79L，刷新A级插混SUV的油耗纪录；两车均搭载比亚迪第五代Dmi混动技术，共推出8款车型，价格为11.28万-14.28万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15万-20万元，计划于10月上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋Pro Dm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，9月20日，腾势Z9GT（BEV/PHEV）正式上市，新车限时售价区间33.48-41.48万元，将于2024年底开通城市领航和高速爆胎稳定控制，2025年Q1升级易三方泊车、路面预瞄和极致麋鹿等，新车上市36小时后成功收获超过5000台的大定订单，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。9月新能源出海销量3.3万辆，同比+7.9%，环比+17.7%；2024M1-9累计出海29.8万辆，同比+104.7%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年9月30日307.31元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 公司经济型车市场地位强势，国内零售上行空间仍大。DMi5.0强化公司在混动领域的优势，多款产品推出逐步替代第四代混动系统，为公司未来两年内在混动领域的领先奠定基础。公司在经济型车市场地位较强，其市场份额较高，该价格带内的可替代的燃油车市场依然可观，公司在经济型车的市场份额和销量仍有上行空间，我们预计公司在国内经济型市场的零售销量空间有望达到450万台。 易三方助推腾势向上，但与头部玩家仍有差距，方程豹任重而道远。易三方使得腾势的产品力有较大提升，但与主要竞品问界、理想相比，我们认为腾势在30万以上用户普遍关注的智驾方面仍稍显不足，同时在营销、渠道等方面与竞争对手也有一定差距。对于方程豹而言，“583”的越野组合短期内较难撼动坦克的强势地位，此外方程豹在销量基数不高的情况下进行多品类产品布局可能会造成用户认知割裂，多品类战略对方程豹的品牌渠道及营销也提出了更高的挑战。 产品出海走向产能出海，海外业务进一步释放业绩潜力。公司新能源车已在多个国家取得不错的市场份额，尽管目前新能源车出口面临的贸易壁垒逐渐增加，但随着公司海外产能投产，可规避贸易壁垒加大的风险。在盈利方面，海外明显强于国内，我们测算其海外单车营收在20万元左右，毛利率则超过30%，海外销量增长有望进一步释放公司业绩潜力。 盈利预测与投资建议：DMi5.0巩固公司在混动领域的优势，经济型车国内零售仍有较大上行空间。腾势凭借易三方以及后续新车上市有望带动品牌向上势能。公司海外盈利能力强，海外产能投产后加速海外拓展，进一步释放业绩潜力。我们预计公司2024年~2026年净利润分别为354亿/432亿/503亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求不足；2）降价行为可能导致公司毛利率进一步下滑；3）高端车型销量不达预期；4）出海进度不达预期。

     比亚迪(002594) 报告摘要 公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第三篇，聚焦当前市场认知差较大且深度研究较为缺乏的“高端化”主题。 成功的高端化的构成要素、高端化成功在投资层面的意义、对丰田打造雷克萨斯成功经验的复盘 基于汽车发展史我们总结出如下分析框架：成功高端化=①高端属性（动力性+舒适性）×②爆款（设计+定价）×③时间；投资层面，我们认为有效的高端化需兼顾利&量，ASP过高虽利高但压制量并难有市值弹性，成功的高端化需能走量；复盘雷克萨斯在北美的成功案例，我们归纳出作为后发者进行高端化的行之有效的打法是①动力性&舒适性配置拉满+②定价需比同级别BBA低。 高端车市场情况：传统高端品牌通过降价维持份额，越高价格带新能源渗透率越低，SUV赛道普遍空间大，MPV或是新增长点 油车份额下滑背景下，高端油车份额相对维持（2021年至2024年1-5月分别为15%/14%/13%/13%），但主要因为高端品牌（BBA、凯迪拉克、沃尔沃等）普遍采取高强度以价换量策略（平均降幅5+万元，折扣率最高30%+）；分动力形式，2023年20-30w/30-40w/40w以上价格带新能源渗透率46%/37%/26%，价格带越高，新能源渗透率越低；分车种，20w以上各价格带SUV车型销量最高，30w以上MPV车型近两年增速快。 当前市场对比亚迪高端化存在认知差，我们认为腾势Z9打法有迹可循且定价体现公司高端化决心，24Q4的腾势N9或成为爆款催化 公司各高端品牌定位清晰：仰望提调性+腾势/方程豹走量。市场当前对公司高端化感知不强但我们认为主要原因是产品还未补齐而非能力。另外，我们尝试先验判断公司高端化的成功模式：首先品牌向上势能来自技术基础，当前腾势Z9定价体现公司决心且类似雷克萨斯初代LS400成功打法，24Q4亮相的腾势N9或在投资层面带来较强催化（插混大SUV产品，参照赛力斯M7、M9及理想L7/8/9），Z9+N9放量有望助力腾势品牌冲击3w月销（考虑原有D9基础），需重点关注。 盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14%，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，第三方数据失真的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

     比亚迪(002594) 事件： 近日，比亚迪发布了2024年8月产销快报，公司8月汽车销量373083辆，同比增长36%，环比增长9%；8月动力电池及储能电池装机总量18.846GWh，同比增长35.3%，环比增长14.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。8月纯电乘用车销量148470辆，同比增长2%，环比增长14.2%；混动乘用车销量222384辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。8月腾势销量9989辆，仰望销量310辆，方程豹销量4876辆。 海外销量继续高增。8月公司海外销售新能源乘用车31451辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。今年1-8月公司海外销售新能源乘用车263869辆，同比增长125%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达70%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 智能化加速推进。今年8月，比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议。首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型，搭载华为乾崑智驾ADS3.0。比亚迪与华为合作，有望弥补自身在智能驾驶领域的不足。这一合作不仅提升了方程豹品牌的智能化水平，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵；未来也可以期待智能驾驶逐渐由高端车型普及到主流大众车型。比亚迪有望继续领跑新能源车市场。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

     比亚迪(002594) 投资要点： 比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。 行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。 24Q2费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。 第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUS DM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。 盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年22倍PE不变，对应目标价289.56元（+3%）。维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

     比亚迪(002594) 事件: 2024年8月28日，比亚迪发布2024年上半年财报：2024年H1实现营收3011.27亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%。上半年汽车销售161.3万辆，同比+28.46%。业绩保持增长趋势。 投资要点: 2024Q2收入利润同环比大增，毛利率因荣耀产品放量环比下降；销量环比提升带动销售、管理、研发费率下降。2024年Q2，公司营收1,761.82亿元，同/环比为+25.9%/+41.0%。归母净利润90.62亿元，同/环比+32.8%/+98.4%，符合我们预期。由于2月底月陆续推出多款荣耀版车型，价格下降，2024年Q2毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct。其中，汽车业务营收1,340.8亿元，同/环比+21.7%/+51.6%。汽车业务毛利率21.9%，同/环比分别为+0.3pct/-6.2pct。费用方面，2024年Q2公司控费明显效应明显，其中研发、销售和管理费用率分别为5.1%/4.3%/2.2%，环比分别-3.4pct/-1.2pct/-0.8pct。 受益正向规模效应，2024Q2单车净利环比提升；单车收入环比回落，后续有望提升。据公司公告，2024年Q2销量98.7万辆，同/环比+40.2%/+57.6%，环比增长主要由于2月底上新多款荣耀版车型。同时受益公司2024Q2销量环比提升下的规模效应，三费费用率(销售、管理、研发)环比大幅下降5.4pct，2024年Q2单车净利润达0.86万元，环比增加0.19万元，同比基本持平。公司2024年Q2单车收入 13.59万元，同比减少2.1万元，环比减少0.5万元。 智能化下半场开启，公司高端+智能加速。1）2024年1月，公司举办2024比亚迪梦想日发布会，首发智电融合的全新智能化发展战略 整车智能战略。其中展示了公司智驾、智能泊车，座舱等众多技术成果，展现了公司的智能化实力；2）2024年8月20日，公司易三方技术发布，同时公司高端品牌腾势Z9GT&Z9开启预售，预售区间33.98万元~41.98万元，标志着公司对高端化的持续布局。3）同月，公司方程豹品牌与华为乾崑智驾合作，旗下方程豹豹8首搭华为智驾功能，开启全球智能硬派新时代。 盈利预测和投资评级受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370、470、587亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

     比亚迪(002594) 同环比增速向上，销量再创历史新高 比亚迪发布8月产销快报，新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长35.3%，环比增长8.8%。其中纯电销量为14.8万辆，同比增长2.0%，环比增长14.2%；插混销量为22.2万辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%；海外销量为3.1万辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年1-8月高端品牌累计销量11.1万辆，同比增长40.0%，销量占比4.8%，同比提升0.3pct，海外销量累计出口26.5万辆，同比增长125.5%，销量占比11.4%，同比提升4.8pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月方程豹品牌实现销量4876辆，环比增长164.7%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.1万辆，其中出口3.0万辆，海外生产1000辆。随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

     比亚迪(002594) 事件： 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3011亿元，同比增长16%，归母净利润136亿元，同比增长24%。其中2024Q2实现营业收入1762亿元，同比增长26%，环比增长41%，归母净利润91亿元，同比增长33%，环比增长98%。 投资摘要： 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024H1全国新能源汽车销量494万辆，公司新能源汽车销量161万辆，同比增长28%，2024H1公司新能源汽车市占率32.6%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过395万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024H1公司海外销售新能源乘用车20.3万辆，同比增长174%，我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。 韧性强劲，毛利率稳步提升。2024H1公司毛利率20.01%，同比上升1.68pct，其中汽车相关业务毛利率23.94%，同比上升3.27pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。 稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%，对应PE为18.2/14.7/12.1倍。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。

     比亚迪(002594) 事件： 8月29日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收3,011.27亿元，同比+15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比+27.03%。2024年Q2实现营收1,761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；实现归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；实现扣非归母净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。 报告要点： 单车营收与毛利率有望探底回升，单车净利润环比高增 单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q2单车营业收入约为13.5万元，环比下降1.9万元，公司2024年Q2单车毛利率约为22.3%，环比下降3.9pcts。我们认为两项数据出现环比下降主要受三点因素影响：1、包括电池级碳酸锂等上游原材料目前仍处于下降周期，带动整车价格下行；2、行业内价格战仍然激烈，截至今年6月市场平均折扣率中位数仍然为近3年最高值；3、公司Q2混动乘用车的销售主力仍为荣耀版车型。我们估计伴随Q3搭载DM5.0车型的正式起量，单车营业收入与单车毛利率均有望实现探底回升； 单车扣非归母净利润：公司2024年Q2单车扣非归母净利润为0.87万元，环比增长0.27万元，主要原因系Q2公司规模效应带动以及研发费用科目环比下降16.01亿元所致。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。 投资建议与盈利预测 在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时腾势Z9预售成绩亮眼，有望成为公司布局中高端市场拐点。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：365.52、526.37和714.90亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为12.56\18.08\24.56元，按照最新股价测算，对应PE19.20\13.33\9.82倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险