比亚迪(002594) 事件： 比亚迪发布2024年11月销量快报：2024年11月公司汽车销量50.7万辆，同/环比+67.87%/+0.83%；2024年1-11月公司汽车累计销量375.7万辆，同比+40.02%。 观点： 乘用车销量连续2个月破50万辆，豹8发布驱动高端品牌销量占比环比提升。公司2024年11月乘用车销量50.4万辆，同/环比+67.23%/+0.69%，连续2个月乘用车销量破50万辆。分能源类型看，纯电/插混乘用车实现销量19.8/30.6万辆，同比+16.41%/+133.13%，环比+4.46%/-1.60%，在DM-i5.0换代车型领先的动力&能耗水平驱动下，插混销量占比同比+17.2pct至60.70%。分品牌看，王朝&海洋两网/方程豹/腾势/仰望实现销量48.5/0.9/1.0/0.03万辆。公司销量基本盘稳定的同时，高端品牌不断突破。在11月中旬发布的方程豹豹8助力下，11月公司旗下方程豹、腾势和仰望等高端品牌销量占比3.74%，环比+0.3pct。 新品储备丰富，支撑公司高端化进程。分品牌来看，王朝&海洋两网20万元以上高端化产品储备丰富，定位高于汉/唐系列的汉L/唐L均有望于2025Q1发布，预计搭载DM-i5.0系统，拉动比亚迪基本盘车型均价提升；王朝网旗下首款MPV夏预计2025Q1上市，动力/智能化方面分别搭载DM-i5.0系统和DiLink150智能座舱，售价或为30万级。腾势旗下大型SUV腾势N9有望于2025Q1上市，标配搭载易三方技术，可支持后轮独立转向，提供纯电/插混两种动力类型，预计售价将在40万元以上。 2024-2025年海外产能逐步落地，支撑海外销量持续提升。2024-2025年进入公司海外工厂密集投产期，其中乌兹别克斯坦工厂/泰国工厂分别于2024年6月/7月投产，分别预计逐步爬产至5/15万辆。比亚迪巴西工厂预计于2025H1投产，年产能15万辆，生产海豚、宋Plus和元Plus等车型。此外，公司处于规划阶段的海外工厂还有墨西哥工厂和匈牙利工厂。按上述规划，公司将在中亚、东南亚、拉丁美洲和欧洲等我国汽车出海主要目的地均有本地化产能布局，支撑公司海外销量持续增长。 盈利预测及投资评级：公司销量基本盘稳固，高端新品储备丰富，有望支撑公司推进高端化进程，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为20.1/15.9/13.8倍，可比公司PE平均值为25.5/18.1/14.4倍，比亚迪PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

     比亚迪(002594) 事件： 近日，比亚迪发布了2024年11月产销快报，公司11月汽车销量50.7万辆，同比增长67.9%，环比增长0.8%；本年累计汽车销量为375.7万辆，同比增长40.0%。11月动力电池及储能电池装机总量22.5GWh，同比增长32.6%，环比增长6.9%。 投资摘要： 双擎驱动，混动表现亮眼。11月纯电乘用车销量19.8万辆，同比增长16.4%，环比增长4.5%；混动乘用车销量30.6万辆，同比增长133.1%，环比减少1.6%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。 海外市场持续开拓。11月公司海外销售新能源乘用车3.1万辆，同比增长1.1%，环比减少0.7%。今年1-11月公司海外销售新能源乘用车36.0万辆，同比增长74%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达39万辆，同比增速达61%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技赋能品牌竞争力。从e平台3.0EVO迭代引领节能潮流，到第五代DM技术发布推动插电混动再升级，再到易三方全球首个整车智能控制技术平台的发布，比亚迪一直致力于拓展技术边界，以推陈出新的技术为产品力赋能，公司在主流大众市场有望继续巩固竞争力，在高端豪华市场有望不断向上。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪公布11月产销快报，11月共销售汽车50.7万辆，同比+67.9%，环比+0.83%。2024年1-11月累计销售375.7万辆，同比+40.0%。 11月单月月销继续维持在50万辆以上。1）2024年11月比亚迪实现销量50.7万辆，同比+67.9%/环比+0.83%；其中乘用车销售50.4万辆，商用车销售2801辆。11月纯电乘用车销售19.8万辆，同比+16.4%；插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1%。1-11月累计销售汽车375.7万辆，同比+40.02%，其中乘用车销售374.1万辆。2）11月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.9万辆，占乘用车总销量的3.71%，环比+0.31pct。其中腾势销售1.0万辆，同比-15.5%/环比-7.2%；仰望销售302辆；方程豹销售8521辆，环比大增41.4%。 全球化进展顺利，2024年1-11月累计海外销售36.0万辆，同比+74.2%。11月公司乘用车海外销售3.1万辆，同比+1.1%，其中出口2.8万辆；1-11月累计海外销售36.0万辆，同比+74.2%。11月12日，比亚迪在德国法兰克福举办海狮07EV（BYD SEALION7）欧洲暨德国上市发布会。作为比亚迪在欧洲推出的第七款纯电动汽车，海狮07EV预计明年向首批客户交付。从今年10月海狮07EV在巴黎车展首次亮相，到此次泛欧上市发布会成功举办，比亚迪在欧洲市场受到越来越广泛的关注。两年来，比亚迪在欧洲已推出汉、唐、元PLUS、海豚、海豹、宋PLUS EV/DM-i和海狮07EV共八款车型，形成丰富的产品矩阵。此外公司在非洲、南美洲等市场积极布局，我们认为海外销售有望形成强利润支撑。 高端车型规划密集，方程豹11月增量明显，利润率有望向上。11月12日，豹8正式上市，售价37.98万元-40.78万元。方程豹豹8基于2.0T DMO平台打造，搭载全功能版云辇-P系统，配备华为乾崑智驾ADS3.0，用非承载式车身结构，前/后均为双叉臂独立悬架，配有三把差速锁。同时，方程豹豹8率先宣布支持华为Mate XT新机UWB车钥匙功能。豹8同时也能适配苹果iOS系统，让豹8成为全球首款支持三系统手机UWB车钥匙的车型。在较强的产品力下，方程豹11月销量环比大增41%。 11月28日，腾势品牌旗下全新SUV——腾势N9内饰正式发布，该车此前已在2024广州车展首发亮相，新车定位大型SUV，采用六座布局，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，并全系标配易三方技术，或于2025年第一季度上市，售价或在50-60万元区间。 仰望则将继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为22/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布11月产销快报，11月新能源乘用车批发销售50.4万辆，同比+67.2%，环比+0.8%；2024M1-11累计批发374.1万辆，同比+40.0%。11月纯电动乘用车销售19.8万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；11月插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1%，环比-1.6%。 销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，11月新能源乘用车批发销售50.4万辆，再创新高，同比+67.2%，环比+0.8%；其中插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1%，环比-1.6%，占比已达61%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别48.5万辆/10,002辆/302辆/8,521辆，环比分别+0.2万辆/-779辆/+20辆/+2,495辆，2024M1-11累计分别357.8/11.1/0.7/4.5万辆。 王朝海洋新车密集规模效应强化。2024Q3，公司20万元以下新能源渗透率约为50%，后续，王超海洋将推出20万元以上车型发力产品、价格向上，同时通过推出个性化产品满足20万元以下细分市场需求，进一步完善产品矩阵。比亚迪品牌首款高端MPV夏预计售价将迈入30万元级别，并计划在2025年第一季度正式投放市场，新车配备云辇-C智能阻尼车身控制系统、DiPilot智能驾驶辅助系统和DiLink150智能座舱等；王朝旗舰车型汉L/唐L也即将上市，带动主品牌高端化，进一步抢夺合资燃油车份额，加强规模效应，促进盈利向上。 高端化产品大年销量、盈利向上。2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9等重点车型将于2025Q1上市，腾势N9定位大型SUV，采用六座布局，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，并全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。此外，根据未来汽车Daily报道，比亚迪内部正自主研发智能驾驶专用芯片，预计将覆盖8万至30万元价格带的智驾车型，智能驾驶有望加速落地。 加大海外布局全球化海阔天空。11月新能源出海销量3.1万辆，同比+1.1%，环比-0.7%；2024M1-11累计出海36.0万辆，同比+74.2%，延续增长态势。今年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2024年11月29日274.8元/股收盘价，PE分别为20/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪公布10月产销快报，10月共销售汽车50.3万辆，同比+66.5%。2024年1-10月累计销售325.1万辆，同比+36.5%。 10月单月月销突破50万辆，创中国车企月销记录，创全球车企新能源月销记录。1）2024年10月比亚迪实现销量50.3万辆，同比+66.5%/环比+19.8%；其中乘用车销售50.1万辆，商用车销售2131辆。10月纯电乘用车销售19.0万辆，同比+14.6%；插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%。1-10月累计销售汽车325.1万辆，同比+36.5%，其中乘用车销售323.7万辆。2）10月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.7万辆，占乘用车总销量的3.40%，环比-0.42pct。其中腾势销售1.1万辆，同比-6.25%/环比+4.68%；仰望销售282辆，方程豹销售6026辆。 全球化进展顺利，2024年1-10月累计海外销售32.9万辆，同比+86.9%。10月公司乘用车海外销售3.1万辆，同比+2.2%；1-10月累计海外销售32.9万辆，同比+86.9%。6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车——宋PLUS DM-i冠军版下线。该工厂第一阶段计划生产宋PLUSDM-i冠军版、驱逐舰05冠军版两款车型，第一阶段年产能预计达5万台，以满足中亚市场的销售需求。7月4日，比亚迪泰国工厂竣工，年产能约15万辆，包含整车四大工艺和零部件工厂。此外公司在非洲、南美洲等市场积极布局，我们认为海外销售有望形成强利润支撑。 A级SUV销冠再出新，海狮05DM-i与第二代宋Pro DM-i上市，销量可期。9月23日，搭载比亚迪第五代DM技术的海狮05DM-i及第二代宋Pro DM-i正式上市，两款新车各推出4个版本，官方指导价11.28-14.28万元。产品迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。 高端车型规划密集，利润率有望向上。9月20日，腾势汽车旗下“D级智能豪华旗舰GT”腾势Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型，包含2款首发版车型，官方指导价33.48万元-41.48万元；D9目前月销量能维持1万辆左右；腾势品牌全年销量目标为20万辆。方程豹8是方程豹品牌的第二款车型，定位中大型SUV，搭载DMO插电混动越野平台、云辇-P主动液压车身控制系统，同时还是比亚迪旗下首款搭载华为乾崑ADS3.0高阶智驾的车型，预计于11月12日上市；仰望则将继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为23/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     比亚迪(002594) 单月交付量持续创新高，10月突破50万辆 比亚迪发布10月产销快报，2024年10月比亚迪实现新能源乘用车销量50.1万辆，同比增长66.2%，环比增长19.9%。其中纯电销量为19.0万辆，同比增长14.6%，环比增长14.9%；插混销量为31.1万辆，同比增长129.3%，环比增长23.1%；海外销量为3.1万辆，同比增长2.2%，环比下滑5.5%。单月销量持续创新高，同环比持续加速。 DM5.0提升车型产品力，带动三季度单车盈利能力环比提升 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。2024年三季度DM5.0车型实现销量28.3万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复，例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元，带动公司单车盈利能力向上，三季度实现毛利率21.9%，环比提升3.2pct；单车净利润9,332元，环比增长752元。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年1-10月高端品牌累计销量14.4万辆，同比增长38.6%，销量占比4.5%，同比上升0.1pct，海外销量累计32.9万辆，同比增长86.9%，销量占比10.2%，同比提升2.7pct。高端品牌销量占比提升较慢，主要系王朝海洋网增速较快导致，其中腾势/方程豹/仰望10月份销量分别为10,781/6,026/282辆，销量环比分别+4.7%/+11.1%/-9.0%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.1万辆，其中出口28,012万辆，海外生产3,180辆，环比提升27.2%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股，3年CAGR为28.8%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。

     比亚迪(002594) 投资要点 10月销量50万辆、环增14%、创历史新高。比亚迪1-10月销325万辆，同增36%，其中10月销50.3万辆，同环比+67%/+20%，含海外销3.1万辆，同环比+2.2%/-5.5%。DM5.0新车周期持续发力，8月零部件产能瓶颈缓解，金九银十订单高增，销量持续超市场预期，预计Q4销量有望近140万辆，全年销量420万辆+，其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口近翻番至80万辆。 插混份额持续向上、豹8官宣11月上市。比亚迪10月插混乘用车销31.1万辆，同环比+129%/+23%，占比62.1%，同环比+18/+1.6pct；纯电乘用车销19万辆，同环比+15%/+15%，占比37.9%，同环比-15.5/-1.62pct。高端车型方面，腾势10月销量1.1万辆，环增5%，Z9GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销282辆，环减9%；方程豹销6026辆，环增11.1%，降价后销量有所提升，豹8官宣11月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-10月本土销量292万辆，同增32.5%，海外销32.9万辆，同增86.9%，高端销量14.4万辆，同增39%，出口+高端化进一步贡献增量。 1-10月电池装机149GWh、同增28%。比亚迪1-10月累计装机148.7GWh，同增28%，其中10月装机21GWh，同环比+38%/+6%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货185gwh，其中动力自供135gwh，动力外供15gwh，储能35gwh。24年看，我们预计动力自供190GWh，动力外供25gwh，储能50gwh，电池实际出货270gwh，同增40-50%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE22/17/14x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 近日，比亚迪发布了2024年10月产销快报，公司10月汽车销量50.3万辆，同比增长66.5%，环比增长19.8%；10月动力电池及储能电池装机总量21.0GWh，同比增长37.5%，环比增长6.2%。 投资摘要： 双擎驱动，混动表现亮眼。10月纯电乘用车销量19.0万辆，同比增长14.6%，环比增长14.9%；混动乘用车销量31.1万辆，同比增长129.3%，环比增长23.1%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。 海外市场持续开拓。10月公司海外销售新能源乘用车3.1万辆，同比增长2.2%，环比减少5.5%。今年1-10月公司海外销售新能源乘用车32.9万辆，同比增长87%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达69%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技赋能品牌竞争力。从e平台3.0EVO迭代引领节能潮流，到第五代DM技术发布推动插电混动再升级，再到易三方全球首个整车智能控制技术平台的发布，比亚迪一直致力于拓展技术边界，以推陈出新的技术为产品力赋能，公司在主流大众市场有望继续巩固竞争力，在高端豪华市场有望不断向上。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

     比亚迪(002594) 主要观点： 销量规模扩大带动盈利能力提升 比亚迪三季报显示，2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元，同比+18.9%；归母净利润实现252.4亿元，同比18.1%。单季度看，2024Q3实现营业收入2011.3亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利润实现116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣除比亚迪电子业务后归母净利润105.9亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。受益于销量规模的扩大，公司三季度盈利能力显著提升。 高端产品结构改善以及规模降本效应，带动毛利率环比提升 受益于高端产品结构改善以及规模降本效应，2024年前三季度实现毛利率20.8%，同比提升0.98PP；Q3单季度毛利率21.9%，同比下降0.2PP，环比提升3.2PP，剔除比亚迪电子业务后毛利率25.5%，同比下降0.2PP，环比提升3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率4.8%，同比提升0.9PP，环比提升0.5PP；Q3单季度管理费率2.3%，同比提升0.2PP，环比提升0.1PP；研发费率6.8%，同比持平，环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8%，同比下降0.6PP，环比提升0.7PP。 受益于DMI5.0车型放量，单车净利提升约0.93万元/台 公司三季度实现汽车销量113.5万台，同比+37.7%，环比+15.1%；高端产品结构改善以及规模降本效应下，扣除比亚迪电子的ASP为13.9万元/台，环比提升约3600元；单车成本10.4万元/台，环比下降约1500元。三季度单车净利9300元/台，环比提升约750元。 受益于基本盘销量扩大，三季度市占率继续提升 三季度市占率稳步提升，批发市占率为16.9%，环比提升1.3PP；终端市占率17.6%，环比提升2PP；新能源市场中，批发与终端市占率达到35.3%。销量结构方面，基本盘销量比重87%，高端品牌销量比重4%，出口销量比重8%。 投资建议 受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示 1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 公司发布2024年三季报，2024Q1~3公司实现营业收入5023亿元，同比增长18.9%，归母净利润252亿元，同比增长18.1%。其中2024Q3实现营业收入2011亿元，同比增长24.0%，环比增长14.2%；归母净利润116亿元，同比增长11.5%，环比增长28.1%；扣非后归母净利润109亿元，同比增长12.7%，环比增长27.0%。 投资摘要： 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024Q1~3公司新能源汽车销量275万辆，同比增长32.1%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过400万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024Q1~3公司海外销售新能源乘用车29.8万辆，同比增长105%，我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。 韧性强劲，毛利率环比提升明显。2024Q1~3公司毛利率20.77%，同比上升0.98pct；2024Q3单季度毛利率为21.89%，同比下降0.23pct，环比提升3.2pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。 稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。

     比亚迪(002594) 事件: 2024年10月31日，比亚迪公告2024年第三季度财报：2024年Q3实现营收2011.25亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润116.07亿元，同比增长11.47%。2024年Q3汽车销售113.49万辆，同比+37.73%。业绩保持增长趋势。 投资要点: 2024Q3收入利润同环比均增长，毛利率受益DM5代产品放量环比提升，新品发布影响费用率环比提升。2024年Q3，公司营收2,011.25亿元，同/环比+24.0%/+14.2%。归母净利润116.07亿元，同/环比+11.5%/+28.1%。2024年5月底及2024年Q3公司陆续推出多款DMi5代混动车型(秦L、宋L等)，价格较秦Plus有所提升，促进Q3毛利率环比提升。2024年Q3毛利率21.9%，环比+3.2pct，同比-0.2pct。其中，汽车业务营收1,575.8亿元，同/环比+24.9%/+17.5%。汽车业务毛利率达26%，环比+4.2pct，同比+0.4pct。费用方面，2024年Q3受新品投放影响，费明率正常波动。其中销售、管理、研发费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%，环比+0.51pct/+0.11pct/+1.70pct，同比+0.83pct/+0.21pct/-0.04pct。 受益DM5代新车放量，2024Q3单车净利环比提升至0.93万元；单车收入环比提升至13.9万元。据公司公告，2024年Q3销量113.5万辆，同/环比+37.7%/+15%，环比增长主要由于2024年5月底及2024Q3上新多款DMi5代车型。2024年Q3单车净利润达0.93万元，环比增加0.08万元，同比下降0.21万元。公司2024年Q3单车收入13.88万元，同比减少1.43万元，环比增加0.3万元。公司高端化车型持续推出及DMi五代车型放量，有利推动单车收入及净利的继续提升。 智能化下半场开启，公司高端+智能加速。1）2024年9月20日，比亚迪腾势品牌首款轿车腾势Z9GT正式上市，定位新能源D级智能豪华旗舰GT。2）2024年10月12日，方程豹汽车旗下首搭华为智驾功能的超级混动智能硬派SUV豹8正式开启全国线上意向预订，价格区间为40-50万元，这标志着公司对高端化的持续布局。3）公司在智能化领域持续投入，稳步推进整车智能战略。公司自研车载计算平台，团队规模和研发能力居全球第一梯队，并依托百万级体量优势推动技术应用上车。 盈利预测和投资评级受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。根据公司最新情况，我们调整盈利预测至7,731、9,016、10,204亿元，同比增速为28%、17%、13%；实现归母净利润380、482、597亿元，同比增速为27%、27%、24%；EPS为13.1、16.6、20.5元，对应当前股价的PE估值分别为23、19、15倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

     比亚迪(002594) DM5新品车型Q3销量表现亮眼，推动公司单车均价与毛利率环比齐升：剔除比亚迪电子影响，2024年前三季度，公司单车均价为13.83万元，同比-12.86%，主要系公司自年初以来持续推出价格更低的车型改款所致，Q3单季，公司单车均价为13.88万元，环比Q2提升2.18%，得益于价格更高的DM5系列新品热销，Q3单季秦L、海豹06、宋L、海豹07分别实现销量11.60万辆/10.75万辆/6.03万辆/1.71万辆，Q2上述车型销量分别为2.51万辆/1.55万辆/0/0，环比明显增长。DM5作为公司最新一代插混技术，在提升产品性能的同时也为公司贡献了更强的盈利能力，DM5系列热销带动公司毛利率环比大幅提升，Q3单季公司毛利率为21.89%，同比-0.23pct，环比+3.20pct，同比微降主要系整体产品均价同比降低影响。DM5系列车型热销成功验证公司凭借电动化能力进步提升市场份额的能力，预计后续DM5、E4.0平台新品的不断推出有望持续巩固公司市场龙头地位，推动公司盈利能力的继续提升。 研发与销售投入力度加大对冲部分毛利率上涨影响，单车利润环比增长20%：2024年前三季度，公司研发费用率同比+0.73pct至6.63%，研发费用同比上升33.6%至333.2亿元，销售费用率同比+0.68pct至4.76%，管理费用率同比+0.04pct至2.47%，财务费用率同比+0.51pct至0.20%。Q3单季研发费用率环比+1.70pct至6.81%，研发费用同比上升23.4%至137.0亿元，销售费用率环比+0.51pct至4.77%，管理费用率环比+0.12pct至2.34%，公司Q3在研发与销售端继续加大投入力度以提升智能化能力与消费者触达范围，对冲了部分毛利率上涨对盈利能力的提升效应，假设光伏与储能业务盈亏平衡，Q3公司单车净利润为0.87万元，环比+19.91%，提升0.15万元，低于单车均价涨幅（0.30万元），后续新平台车型上市有望继续带动公司单车净利润增长。 海外销量增厚及高端品牌（腾势、方程豹、仰望）放量，公司品牌形象不断提升：根据杰兰路咨询公司数据显示，2024年1~9月新能源乘用车各价格区间领先品牌及份额中，在20万元以下价格带，比亚迪市场份额接近50%。其中：10万元以下价格带，比亚迪市场份额44.8%；10~20万元价格带，比亚迪市场份额49.6%；30~50万元价格带，腾势市场份额9.8%，100万元以上价格带，仰望市场份额76.2%。预计2025年公司高阶智驾产品普及推出，整车智能持续进化将帮助公司拓展20万元以上价格带份额，向上赋能品牌形象。11月，公司首款与华为合作车型方程豹豹8正式入市。 此外，公司近两年加大海外市场销售，基于海外车型导入策略，整体价格高于国内，提升品牌形象。 海内外新产能同步推进，稳固市场竞争优势地位：1）产能方面，国内常州二期30万辆产能预计今年底或明年初投产，将显著提升全球车型海豹及海狮07 EV的产能，大力促进这两款车型在海外市场的的拓展。济南二期40万辆、抚州二期40万辆预计将在今年底或明年上半年陆续投产。海外巴西基地、匈牙利基地、印尼基地等都在建设中，将在2025~2026年陆续投产。丰富公司全球布局。 2）产品规划方面，公司通过海内外市场的持续布局有望在竞争激烈的市场下稳固自身优势地位。国内市场方面，公司强产品周期延续，智能化能力快速补齐，9月公司2025款汉上市，首次推出激光雷达版本，支持城市领航、高快领航及代客泊车（部分功能需通过OTA升级），腾势Z9、方程豹豹8（搭载华为ADS 3.0）、全新品牌夏等新车有望于11月上市，腾势N9有望于年内上市，继续推进公司在高端市场布局，提升品牌形象；海外市场方面，Q3公司出口乘用车9.10万辆，同比+27.72%，环比-13.77%，主要受到东南亚地区汽车市场低迷影响，目前公司泰国工厂已竣工投产，巴西、匈牙利、土耳其工厂建设规划有序推进，引领国内车企新能源产能出海进程，海外市场市占率提升空间广阔，业绩长期增长潜力十足。 9月管理层增持公司股票，彰显对未来发展信心。根据公司公告，9月2日至9月9日，公司管理层增持A股股份共计5.81万股，增持金额共计1465.72万元。其他33名核心人员增持A股股份共计8.39万股，增持金额共计2079.64万元。以上主体增持金额合计3545.36万元。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入7295.96亿元、8943.09亿元、10579.93亿元，实现归母净利润381.77亿元、466.42亿元、574.47亿元，摊薄EPS分别为13.12元、16.03元、19.75元，对应PE分别为22.12倍、18.11倍、14.70倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。

     比亚迪(002594) 事件：公司发布2024年三季报，公司Q3实现营收2011.2亿元，同比+24.0%；实现归母净利润116.1亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润108.8亿元，同比+12.7%；毛利率21.89%，同比-0.23pct，环比+3.2pct。10月，比亚迪实现销量50.3万辆。 点评： 24Q3业绩稳健增长，单车净利环比提升。公司Q3实现营收2011.2亿元，同比+24.0%；实现归母净利润116.1亿元，同比+11.5%。公司Q1-Q3实现营收5022.5亿元，同比+18.9%；实现归母净利润252.4亿元，同比+18.1%。公司Q3毛利率21.9%，环比+3.2pct；净利率6.0%，环比+0.7pct。Q3单季度公司实现销量113.5万辆，同比+37.7%，单车营收13.9万元，同比-9.3%，环比+2.2%；单车净利0.9万元，同比-17.8%，环比+7.3%。公司单季度单车营收环比实现增长，季度销量破百万带动规模效应进一步提升，单车净利环比持续提升。 王朝海洋DM5.0新车+高端化全面发力，公司10月销量突破50万辆。10月比亚迪实现销量50.3万辆，创中国车企月销记录，其中乘用车销量50.0万辆，同比+66.2%；1-10月比亚迪实现销量323.7万辆，同比+36.5%。DM5.0带动王朝海洋稳健增长，10月王朝网和海洋网分别实现销量25.1万、23.0万辆。高端化持续突破，10月腾势实现销量1.1万辆，其中新车腾势Z9GT销量突破3000台；方程豹实现销量6026辆，环比+11.1%；仰望实现销量282辆。 智能化持续发力，乘用车业务全球化布局加速。上半年比亚迪整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，方程豹豹8车型将搭载华为乾崑高阶智驾ADS3.0，ADS3.0首发安全优先的端到端网络架构，实现了前向+侧向+后向防碰撞能力升级。出海方面，10月比亚迪乘用车海外销量3.1万辆，1-10月累计销量突破30万辆。截至6月，公司新能源乘用车已进入77个国家和地区；公司本地化生产进程已在乌兹别克斯坦、泰国、巴西与匈牙利稳步推进。 盈利预测与投资评级：王朝海洋DM5.0新车拉动销量基本盘量利齐升，高端化&出海&智能化稳步推进，有望进一步提升业绩&估值中枢。我们预计公司2024-2026年归母净利润为396亿元、512亿元、624亿元，对应PE分别为23倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型销量不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

     比亚迪(002594) 业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进 2024前三季度公司营收5022.5亿元、同比+18.9%，归母净利润252.4亿元、同比+18.1%，毛利率20.8%、同比+1.0pcts，净利率5.2%、同比-0.1pcts。其中Q3单季度营收2011.2亿元、同/环比+24.0%/+14.2%，归母净利润116.1亿元、同/环比+11.5%/+28.1%，环比改善明显，毛利率21.9%、环比+3.2pcts，净利率6.0%、环比+0.7pcts，公司盈利能力逐季回升。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至9月底公司存货周转天数为71.9天、应收账款周转天数为38.0天，较上季度环比明显改善。 全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长 全球电车增速稳中有进。据Marklines数据，2024前三季度全球电车销量达到1169.9万辆、同比+25.5%、渗透率达到18.1%。其中中国市场今年以来在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长。根据中汽协数据，2024年前三季度中国电动车销量达到832.0万辆、同比+32.5%、渗透率达到38.6%。我们乐观预计今年全年中国电车增速有望达到30%，销量超1200万辆，全年渗透率接近40%。 持续加码海外市场夯实全球龙头地位，高端车型发力持续增厚利润 公司持续巩固全球第一地位。据CleanTechnica口径，2024M1-8公司全球新能源乘用车销量达220.9万辆、同比+29.7%，全球市占率达22.0%、较2023全年提高1.0pcts，蝉联全球新能源车第一位置。 “电比油低”竞争策略之下，公司盈利能力仍旧强劲。我们认为主要源自于公司海外市场的持续突破以及高端车型占比的上升。根据公司公告，2024年前三季度公司乘用车出口量达到29.8万辆、同比+104.7%，其中前8月海外地区市占率达到6.6%、同比+3.4pcts。前三季度高端车型仰望、腾势、方程豹总销量达到12.7万辆、总销量占比达到4.6%。 投资建议与盈利预测 车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024前三季度蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别389.4、499.4和609.6亿元，对应PE值分别为22、17和14倍。 风险提示 宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动

     比亚迪(002594) 我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2024/2025年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至335.0港元，潜在升幅21%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币357.7元，潜在升幅23%。 重申比亚迪的“买入”评级：年初至今比亚迪新能源车销量总体增长强劲，利润逐季释放。我们预计比亚迪今年和明年新能源车销量有望站上400万辆和500万辆，且确定性较高。比亚迪有望继续享受插混车型，尤其是10万元至20万元价格段的需求增量。并且，随着规模效应持续体现，比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。目前公司港股和A股的市盈率为17.2x和18.7x，估值具备上移的基础。因此，我们对比亚迪保持乐观判断。 三季度单车盈利持续改善，10月新能源销量创历史新高：三季度比亚迪收入达到人民币2,011亿元，同比增长24%，环比增长14%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.2个百分点。比亚迪三季度净利润达到116.1亿元，同比增长11%，环比增长28%，单季度净利润创历史新高。公司今年利润释放力度逐季增强，根据我们测算，比亚迪三季度单车利润达到9,247元，环比保持增长。公司10月份新能源乘用车销量创历史新高，达50.1万辆。随着规模效应进一步体现，我们上调比亚迪2024年/2025年净利润预测至372.6亿/460.4亿元，同比增速为24%/24%。 估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务23.0x、18.0x和13.0x市盈率，得到港股/A股目标价为335.0港元/人民币357.7元，对应19.4x/22.6x目标市盈率。 投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 2024年10月30日比亚迪发布2024年三季度报告，2024年前三季度比亚迪实现收入5022.5亿元，同比增长18.9%，归母净利润252.4亿元，同比增长18.1%。其中，三季度收入2011.2亿元，同比增长24.0%；归母净利润116.1亿元，同比增长11.47%。 DM5.0旺销，公司量价齐升 2024Q3比亚迪共实现乘用车销量112.9万辆，同比增长37.4%，环比增长14.9%；其中纯电车型销量44.3万辆，同比增长2.7%，环比增长4.1%；插混车型销量68.6万辆，同比增长75.6%，环比增长23.2%。2024Q3扣除比亚迪电子实现营业收入1575.7亿元，同比增长24.9%，环比增长17.5%；单车收入为13.9万元，同比下滑1.4万元，环比增长0.3万元。5月份DM5.0上市后，王朝海洋混动车型持续换代，公司车型产品力增强，带动混动车型销量迅速扩张。2024Q3DM5.0车型实现销量28.3万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复，例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元，带动公司单车收入环比增长。 原材料降价+规模化带动毛利率提升，单车盈利水平持续向上 2024Q3扣除比亚迪电子共实现归母净利润105.9亿元，同比增长12.6%，环比增长25.1%；单车净利润9,332元，同比下降2,082元，环比增长752元。2024Q3碳酸锂价格环比下降24.5%，叠加销量快速增长带来的规模化优势，实现毛利率21.9%，同比下降0.2pct，环比提升3.2pct。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%/0.5%，同比分别+0.8/+0.2/持平/+0.6pct，环比分别+0.5/+0.1/+1.7/+0.3pct，财务费用的波动主要系汇兑损益所导致。现金流方面三季度经营性现金流净额为420.95亿元，同比增长164.9%，环比增长965.6%，同环比皆大幅改善。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股，3年CAGR为28.8%维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布10月产销快报，10月新能源乘用车批发销售50.3万辆，同比+66.5%，环比+19.8%；2024M1-10累计批发325.1万辆，同比+36.5%。10月纯电动乘用车销售19.0万辆，同比+14.6%，环比+14.9%；10月插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%，环比+23.1%。 销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，10月新能源乘用车批发销售50.3万辆，再创新高，同比+66.5%，环比+19.8%；其中插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%，环比+23.1%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别40.2万辆/10,299辆/310辆/5,422辆，环比分别+4.6万辆/+310辆/+0辆/+546辆，2024M1-9累计分别260.9/9.0/0.65/3.0万辆。 王朝海洋新车密集规模效应强化。2024Q3，公司20万元以下新能源渗透率约为50%，后续，王超海洋将推出20万元以上车型发力产品、价格向上，同时通过推出个性化产品（类似海豹06GT）满足20万元以下细分市场需求，进一步完善产品矩阵。比亚迪品牌首款高端MPV夏将于年内上市，新车配备云辇-C智能阻尼车身控制系统、DiPilot智能驾驶辅助系统和DiLink150智能座舱等，新车上市有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，腾势Z9：11月1日，腾势Z9内饰曝光，Z9外观稳重大气，内饰设计采用大面积真皮软包和浅黛真木饰板，拥有帝瓦雷剧院级声场，智能电动车门、流星光翼迎宾灯等配置，增添科技仪式感；后排增配了双桌板，配备支持一键升起和下降的电动遮阳帘，舒适度、豪华属性强。方程豹8：搭载了华为高阶智驾ADS3.0系统和比亚迪DiLink150智能座舱，智能电四驱系统和全功能版云辇-P系统，提升了车辆的越野能力，增强了驾驶的安全性和稳定性。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。10月新能源出海销量3.1万辆，同比+2.2%，环比-5.5%；2024M1-10累计出海32.9万辆，同比+86.9%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2024年11月1日290.31元/股收盘价，PE分别为21/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

     比亚迪(002594) 事件： 比亚迪发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收5022.51亿元，同比+18.94%，实现归母净利润252.38亿元，同比+18.12%，实现扣非归母净利润231.92亿元，同比+19.86%。 观点： 量价齐升推动公司2024Q3营收环比+14.16%。公司2024Q3营收同/环比+24.04%/+14.16%，汽车销量同/环比+37.73%/+15.02%，排除比亚迪电子影响后，单车收入达13.95万元/辆，同/环比-9.6%/+3.2%。2024Q3单车营收同比下降主要系公司2024年2月起推出荣耀版车型，单车均价较去年同期有所下降。环比增长主要系王朝和海洋两网逐步推出定价更高的DM-i5.0换代车型，拉高整体单车营收水平。展望Q4，公司主销车型技术平台换代逐步完成，叠加腾势和方程豹等高端品牌新车销售有望放量，公司单车营收水平环比有望进一步提升。 2024Q3单车归母净利润环比+8.77%至0.93万元/辆。公司2024Q3实现归母净利润116.07亿元，同/环比+11.47%/+28.08%。其中毛利率为21.89%，同/环比-0.23/+3.20pct。期间费用率为14.41%，同/环比+1.59/+2.65pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.84/+0.21/-0.04/+0.58pct，环比+0.51/+0.12/+1.70/+0.33pct，其中销售费用率同环比提升明显，或系新车密集上市叠加渠道扩张，相关营销费用增加。排除比亚迪电子影响后，公司2024Q3单车归母净利润0.93万元，同/环比-18.27%/+8.77%，年内连续两个季度实现单车盈利水平提升。 品牌向上&产能本土化加持下看好公司高端化&全球化进程。高端化方面，公司重磅车型腾势Z9预计于Q4在广州车展正式上市，此外腾势N9、方程豹豹8和仰望U7等均有望于2024年底前发布，高端车型密集上市。全球化方面，市场布局与产能本土化并进，10月后公司在欧洲、中亚、非洲和南美等区域市场均有新车上市，巴西、土耳其和匈牙利等地工厂有望逐步落地。公司高端化&全球化持续推进，有望带动盈利能力&销量双双提升。 盈利预测及投资评级：公司新能源汽车龙头地位稳固，看好后续腾势、方程豹等高端车型市占率提升以及产能本土化落地后海外销量放量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为21.2/16.7/14.6倍，可比公司PE平均值为21.6/15.3/12.6倍，比亚迪2024年对应PE低于可比公司平均值，2025-2026年对应PE高于可比公司估值，我们认为公司是全球新能源汽车龙头，规模效应优势明显，高端化&全球化空间广阔，当前估值水平合理，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

     比亚迪(002594) 事项： 公司发布2024年10月产销快报，公司10月销量达到50.3万台，同环比分别增长66.5%/19.8%，1-10月累计销量达到325.1万台，同比增长36.5%。 平安观点： 单月交付量超预期，混动车销量占比超六成。公司在9月份销量超过40万台后，10月份销量再上新台阶，单月销量超过50万台。2024年1-10月累计销量达到325.1万台，全年销量大概率将超过400万台。公司王朝、海洋在国内零售增加显著，一是得益于公司第五代混动系统开启的新产品周期，10月公司混动车销量31万台，二是得益于以旧换新的政策刺激。 海外销量距离完成全年目标有压力。与国内零售销量相比，公司距离完成全年海外销量目标仍有一定差距。根据公司披露的海外销量数据显示，10月公司海外销量达到31192台，1-10月海外累计销量达到32.9万台，距离完成全年50万台的销量目标有一定压力。 高端化开启新一轮产品周期，智能化加速追赶。公司高端品牌开启新一轮产品周期，搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份上市，易三方平台推出后，公司形成了中低端成本领先以及高端品牌技术领先的品牌差异，后续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。方程豹方面，公司自豹5降价5万元后，对销量的刺激效果显著，豹8将搭载华为乾崑智驾ADS3.0在2024年上市。公司在智能化方面处于追赶态势，公司内部已开始整合研发资源，预计到2025年年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能。 盈利预测与投资建议：考虑到汽车以旧换新政策临近年底的刺激效果显著以及公司10月份的销量超预期，我们调整公司2024~2026年净利润预测为385亿/466亿/548亿元（原净利润预测为373亿/454亿/529亿元）。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）汽车以旧换新补贴政策临近年底退出，对25年公司销量可能造成一定透支；3）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司智能化落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；4）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。

     比亚迪(002594) 投资要点： 比亚迪发布2024年三季度报告。公司24Q1-3实现营收5023亿元，同比+19%；实现归母净利润252亿元，同比+18%。其中24Q3实现营收2011亿元，同比+24%，环比+14%；实现归母净利润116亿元，同比+11%，环比+28%。 行业龙头，24Q3市占率稳步提升。根据乘联会批发销量数据，比亚迪24Q1-3共销售新车273.6万辆，同比+32%。其中24Q3销售112.9万辆，同比+37%，环比+15%。根据乘联会出口数据，比亚迪24Q1-3共出口新车29.4万辆，同比+102%。其中24Q3出口9.1万辆，同比+28%，环比-14%。根据终端上险量数据，公司24Q3市占率达到18.3%，环比+2.1%。根据我们测算，公司24Q3单车收入约17.8万元，同比-1.9万元，环比-0.1万元。 24Q3加大研发投入，盈利能力稳健。根据比亚迪2024年三季度报告，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%，同比+0.8/+0.2/+0.0pct，环比+0.5/+0.1/+1.7pct。24Q3净利率6.0%，同比-0.7pct，环比+0.7pct。 第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，宋L DM-i及2025款宋PLUS DM-i上市；9月，2025款汉DM-i上市，同月，海狮05DM-i、宋Pro DM-i上市；10月，2025款唐DM-i上市。根据终端上险数据，截至9月，新混动平台车型共拉动销量25.8万辆。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。 盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年10月31日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为23/17/12倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价329.05元。维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。