百润股份(002568) 7月30日公司发布半年报，24H1实现营收16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中24Q2实现营收8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.7%，业绩符合预期。 经营分析 雨水天气影响+强爽高基数，预调酒销量承压。1）分产品：Q2预调酒/香精香料及其他收入为7.19/0.86亿元，同比-7.5%/-24.1%。因旺季雨水天气较多，影响终端动销；叠加产品结构调整（大包装清爽放量，强爽高基数承压），24H1预调酒销量承压（量-8.7%，价+8.0%）。24H1食用香精量+5.5%，价+1.9%，量价齐升增系大B端定制化需求较为稳健，Q2下滑系季度间节奏扰动。2）分渠道：线下大盘企稳，线上严控价盘。虽商超及传统渠道面临客流下滑压力，公司主动开发高质量网点，线下渠道24H1收入同比+7.0%；线上严格监控价盘，优化经销商质量，24H1收入-35.7%，销售占比9.7%（同比-5.3pct）。3）分地区：主销区受需求+天气影响承压，省外仍实现稳步扩张。华东/华南/华西/华北24H1收入分别-8%/5%/1%/6%，经销商数量较年初净减少48个，但质量不断优化。 主业毛利率大幅改善，财务费率+税率影响致净利率基本稳定。24Q2公司毛利率/净利率为71.79%/28.21%，同比+5.5pct/+0.04pct。1）24H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为70.56%/68.74%，同比+4.0pct/+1.1pct，预调酒毛利率大幅改善系产品结构变化、原料成本下降。2）24Q2销售费率为19.5%，同比-0.06pct，环比-9.89pct系部分费用Q1前置。同期管理/研发/财务费率分别+1.5/-0.3/+1.3pct。Q2所得税率同比+5.7pct，主要系子公司税率差异所致。 公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度，配合代言人活动&热播剧植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压，预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代，有望持续引领增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利，烈酒H2上市有望延申第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年公司归母利润为8.5/10.5/12.3亿元，分别同比+5%/23%/18%，对应PE为20x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险

     百润股份(002568) 事件：百润股份发布2024年半年度报告，公司24年上半年实现营收16.28亿元，同比-1.38%，实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%，实现扣非净利润为3.92亿元，同比-9.2%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收8.26亿元，同比-7.25%，实现归母净利润2.33亿元，同比-7.28%，扣非净利润2.3亿元，同比-5.7%。 清爽新品推出，预调酒业务经营稳健 公司24年上半年预调酒业务实现营收14.31亿元，同比-1.42%，单Q2实现预调酒业务营收7.19亿元，环比+1.01%，同比-7.56%，香精香料和其他业务合计创造营收1.07亿元，环比+19.26%，同比-5.13%，报告期内，公司强爽系列零糖新品“春雪蜜桃”上市深受消费者喜爱；微醺系列从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味“青提茉莉”上市表现出色，清爽系列品牌焕新升级，500ml大罐全新上市，通过深度梯媒投放等全方位多角度的强势品牌推广，我们认为新品的优异表现一定程度上支撑了公司预调酒业务在高基数下的稳健表现，并且公司在报告期内，稳步推进项目建设，巴克斯酒业上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进，预计将支 撑未来公司该业务的持续成长。 利润率有效提升，销售费用率改善显著 2024年上半年公司毛利率提升了4.19pct至70.08%，其中预调酒业务提升了3.95pct至70.56%，单Q2来看，公司毛利率达71.79%，环比+3.47pct，同比+5.53pct。公司此前在全年广告费率合理规划下提高了一季度的投放占比，故Q2销售费率环比大幅改善了9.89pct至19.52%，对比同期亦下降了0.06pct，毛销差由此环比提升了13.36pct至52.27%，同比亦提升了5.59pct，单华福证券Q2来看，管理/研发/财务费用率对比同期分别+1.52/-0.29/+1.29pct至6.46%/2.56%/1.15%，驱动净利率环比提升7.12pct至28.05%。 积极展望，威士忌业务新曲线可期 公司2024年经营主基调为“现有业务稳健成长，新业务加快培养”。1）预调酒业务方面，公司预计将持续完善“358”品类矩阵组合，聚焦年轻群体集中的渠道，强化便利店、零食店等重点渠道，强化新品专项、陈列专项、数字化营销专项等重点项目，有效提升渠道运营能力；2）香精香料业务，持续推进大客户战略，同时辐射优质中小客户；3）烈酒业务，公司将公司秉承“做中国自己的威士忌”初心，根据中国消费者需求，不断尝试与突破，持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发并进行多渠道、多场景战略布局。 盈利预测与投资建议 考虑到新品增长行业竞争程度加剧存在不确定性，我们下调了公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.23/10.23/12.81亿元（原24-26年为10.32/12.93/15.72亿元），对应PE分别为21/17/13倍。考虑到公司威士忌业务有望打造新增长曲线，维持买入评级。 风险提示 新品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等

     百润股份(002568) 投资要点 事件：24H1营收/归母净利为16.3/4.0亿元，同比-1.4%/-8.4%。24Q2营收/归母净利为8.3/2.3亿元，分别同比-7.3%/-7.3%。 Q2蓄势整备，销售稳扎稳打。24Q2/H1公司预调酒收入同比-7.6%/-1.4%，Q2增速转负，1则与高基数有关，2则与线上渠道加强管控有关。产品端，①微醺继23H2包装焕新，24H1持续拓展消费人群及场景(节庆餐饮、晚间小酌等)，青提茉莉口味上新表现积极，助力销售保持稳健。②清爽于24M4推出500ml大罐装主打性价比，并于24M6以来加强铺货，预计收入占比抬升至10%+。③强爽24Q2高基数下销售下滑，将持续推进网点扩张及渠道优化，并打磨储备餐饮渠道，以强化长期成长动力。渠道端，24Q2预调酒线下/线上/即饮渠道收入同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，线上渠道延续控量稳价策略，平台补贴加大背景下，公司加强出货管控。收现端，24Q2公司销售收现同比-35.9%，主系加大经销商信用支持，当期△(预收-应收)同比减少2.3亿元。 毛利率增幅亮眼，品牌端持续投入。24Q2/H1公司净利率同比-0.1/-2.0pct，Q2表现好于Q1，主系毛利率提升及季度费率节奏调整。毛利率：受益产品货折优化，公司Q2/H1毛利率增幅达5.5/4.2pct，H1预调酒单箱价格/成本分别同比+8.0%/-4.8%。费用率：24年公司营销费用保持积极投入，同时优化季度广告投放节奏，费用相对向Q1前移，Q2/H1销售费率同比-0.1/+4.3pct。此外，烈酒事业部人员扩充背景下，公司管理费用保持20%+增长，Q2/H1费率同比+1.5/+1.4pct。 358产品矩阵稳步发力，产品渠道双轮驱动。针对预调酒品类发展，公司358度产品持续丰富，通过口味出新、包装升级、季节限定等手段强化消费粘性，并借助赛事联动、话题种草等加强品牌营销及场景拓展，以巩固品类长期成长动力。针对渠道成长潜力，公司对内提升精细化、扁平化管理，对外加强厂商共建及渠道汰换；重点聚焦年轻群体集中的渠道，做精做透，强化便利店、零食店、校园店等渠道，强化新品专项、陈列专项、数字化营销专项等项目，有效提升渠道运营能力。 盈利预测与投资评级：考虑产品更替及团队扩张，我们调整2024-2026年营业收入分别为34.3、39.6、46.5亿元（前值为38.0、45.3、54.3亿元），同比+5%、+16%、17%；归母净利润分别为8.3、9.7、11.8亿元（前值为9.0/11/14亿元），同比+2%、+18%、21%，对应PE约21、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。

     百润股份(002568) 事件 2024年7月30日，百润股份发布2024年中报。 投资要点 二季度业绩略承压，费投节奏把控较好 2024H1营收16.28亿元（同减1.38%），归母净利润4.02亿元（同减8.36%），扣非归母净利润3.92亿元（同减9.20%）；其中，2024Q2营收8.26亿元（同减7.25%），归母净利润2.33亿元（同减7.28%），扣非归母净利润2.30亿元（同减5.70%），公司业绩好于市场预期。盈利方面，2024H1毛利率/净利率分别为70.08%/24.55%，分别同比+4.19/-2.00pcts；其中，2024Q2毛利率/净利率分别为71.79%/28.05%，分别同比+5.53/-0.12pcts，毛利率大幅提升。费用方面，2024H1销售/管理费用率分别同比+4.32/+1.41pcts，2024Q2分别同比-0.06/+1.51pcts，主要系公司在全年广告费率合理规划下提高一季度投放占比，优化年度广告费用投放节奏。现金流方面，2024H1/2024Q2公司经营净现金流分别为2.94/0.22亿元，分别同比-26.00%/-93.34%；销售回款分别为16.29/6.58亿元，分别同比-16.77%/-35.87%。 大规格清爽扩大消费人群，期待威士忌产品发布 2024H1预调鸡尾酒/食用香精营收分别为14.31/1.76亿元，分别同比-1.42%/+7.51%，其中2024Q2预调鸡尾酒营收为7.19亿元，同比-7.56%。上半年公司加快推广新品，包括强爽零糖新品“春雪蜜糖”、微醺新品“青提茉莉”、500ml大罐清爽，其中微醺新品扩大消费场景，单店产出跃入口味前三名；清爽新品定位“好喝的酒，不用吃苦”面向更广大的消费群体。烈酒方面，公司目前亦在持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确定产品品类矩阵与价格带策略，期待威士忌产品发布；做好崃州品牌与消费者的互动。量价拆分看，2024H1预调鸡尾酒销售量/单价分别同比-8.69%/+7.97%，毛利率同比+3.94pcts至70.56%。 线下渠道表现稳健，华东区域略受影响 渠道方面，2024H1线下/数字零售/即饮渠道营收分别为14.30/1.56/0.21亿元，分别同比+7.03%/-35.68%/-42.69%；毛利率分别同比+2.95/+6.74/-1.13pcts，即饮与数字零售渠道业绩受影响较大，同时数字零售渠道毛利率提升明显。区域方面，2024H1华北/华东/华南/华西营收分别实现2.94/5.61/4.68/2.84亿元，分别同比+6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%，华北与华南营收增速较快；毛利率分别同比+2.10%/+4.81%/+3.61%/+2.61%，均有不同幅度提升。 盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。根据公司中报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.80/0.92/1.09元（前值为0.90/1.09/1.37元），当前股价对应PE分别为20/18/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

     百润股份(002568) 事件: 2024年7月30日，百润股份发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。2024Q2公司实现营业收入8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-5.7%。 投资要点: 高基数压力下经营稳健，二季度收入优于预期。当前宏观需求整体偏弱，且上半年公司强势区域华东和华南降雨偏多，对预调酒销售产生不利影响；同时叠加强爽高基数压力，公司经营维持稳健实属不易。Q2报表端表现略有承压，我们认为主要系去年同期强爽高热度持续，渠道备货积极性高至基数压力较大，但实际表现维持稳健，同时清爽预计实现较好增长。 “358”矩阵持续完善，线上占比收缩，价盘整体稳定。分产品看，2024H1预调酒/食用香精分别实现营收14.31/1.76亿元，分别同比-1.42%/+7.51%，其中预调酒2024Q2实现营收7.2亿元，同比-7.6%。强爽以“龙罐”为抓手加强品牌营销，消费人群和场景均有拓展，消费黏性持续提升；微醺逐渐从独饮场景拓展至聚饮、佐餐场景；清爽500mL大罐调性与微醺区隔明显，高性价比符合当前消费需求，公司预调酒“358”产品的消费者体验及影响力持续提升。同时公司食用香精业务兼顾核心大客户及优质中小型客户，实现较快增长。分渠道看，2024H1线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收14.3/1.56/0.21亿元，分别同比+7.03%/-35.68%/-42.69%，占比最高的线下渠道在高基数压力下维持较好增长。公司持续收缩线上渠道，线上收入占比收缩至9.6%，同时线上毛利率同比高增6.74pct至69.91%，我们认为主要受益于线上促销频次减少后价盘整体稳定，渠道运行更加良性。 毛利率显著优化，费用投放回归理性。2024H1及Q2公司毛利率分别为70.1%/71.8%，分别同比+4.2/+5.5pct。一方面受益于生产成本下降；另一方面上海生产基地扩建完成，靠近占比较高的华东及华南市场，运输费用或有所下降。费用端，2024Q1春节期间公司加大了“龙罐”广告费用投放，销售费用率同比上升接近10pct。Q2公司费用投放回归正常，整体上半年销售费用率上升4.32pct，与毛利率上升基本抵消，预计全年维度销售费用率保持合理。综合来看2024H1及Q2公司归母净利率分别为24.7%/28.2%，分别同比-1.9/+0.04pct。2024H1公司经营活动现金流同比-26%，主要系应收账款环比增加0.87亿元，我们认为公司在消费承压的背景下给予经销商更高的授信额度和账期支持，有利于维持渠道稳定健康发展。当前公司积极修炼内功，全面推进集团数字化建设，对消费者运营数字化、渠道运营数字化及数据治理进行专项运维，预计效果将逐步显现。 盈利预测和投资评级：公司清爽系列深度打磨产品，普适性消费场景日趋明确，2024Q2全新500mL大罐新品上架顺利，后续随着公司持续加大投入，清爽有望为预调酒贡献更多增量。公司持续培育威士忌产品，在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索，进行多渠道、多场景战略布局，崃州品牌知名度及影响力不断提升，威士忌产品按计划推出后有望逐步贡献业绩。考虑到当前宏观需求弱复苏，我们预计2024-2026年营业收入分别为34/41/49亿元，分别同比+5%/+21%/+18%；归母净利润分别为8.65/10.64/12.91亿元，分别同比+7%/+23%/+21%，EPS分别为0.82/1.01/1.23元，对应PE分别为19.67/15.99/13.18倍。考虑到公司“358”战略持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。

     百润股份(002568) 预调酒业务深耕多年，威士忌打造新成长点，首次覆盖给予“增持”评级 公司深耕预调酒业务多年，奠定行业头部地位，“358”产品矩阵精准定位目标消费人群和场景，并通过创新升级和全国化布局，实现快速发展，后续威士忌新品上市后，有望成为新增长曲线。我们预计公司2024-2026年净利润分别为9.1亿元、10.8亿元、12.9亿元，分别同比+12.4%、+18.2%、+20.0%，EPS分别为0.87、1.02、1.23元，当前股价对应PE分别为19.2、16.3、13.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 以日本市场为鉴，我国预调酒仍在成长初期，扩容潜力较大 借鉴日本发展经验，90年代以来受经济、政策、人口等多因素影响，日本预调酒市场逐渐崛起，销量和销售规模持续增长，2022年预调酒销量达231万千升，占日本酒类市场的29.5%，销售规模接近6000亿日元。我国预调酒市场与日本早期阶段较为相似，目前行业正处于稳步发展期，2018-2022年行业保持较高增速持续扩容，2022年我国预调酒市场规模约71.6亿元。未来随着供给企业增加、消费群体扩容、产品创新升级等因素，预计行业仍将保持高速发展趋势。 产品明确聚焦“358”矩阵，营销精准触达目标人群，渠道市场稳步扩张 公司在预调酒行业竞争优势明显，产品端明确“358”产品矩阵，核心单品微醺、清爽、强爽定位清晰，细分不同的消费群体和消费场景，并在口味和包装上不断创新升级，满足多样化需求，产品销量天花板尚远。营销端精细化发展，通过优质影视内容、流量明星、品牌联名等方式，精准触达目标消费群体。渠道端稳步扩张，线下和线上零售渠道持续发展，并加大开拓即饮渠道。市场布局上，公司以华东为基地市场，持续向华南、华西、华北市场扩张，推进全国化进程。 前瞻布局威士忌产能，新品预计2024年四季度上市，有望成为新增长曲线 2023年我国威士忌市场规模约55亿元，产能约5万千升，国内自产量占比不到一半，目前主要以中等收入的年轻消费群体为主，产品价格集中在300-500元。公司于2017年开始前瞻布局威士忌产能，致力于成为国产威士忌龙头，目前已罐装陈酿威士忌30余万桶，预计威士忌新品有望在2024年四季度上市。 风险提示：市场竞争风险、市场拓展不及预期风险、经济下行影响消费需求。

     百润股份(002568) 投资要点 事件1：5月23日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的《解除留置通知书》，汉中市南郑区监察委员已解除对公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生的留置措施。 事件2：综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，经与各方充分沟通、审慎分析后，公司于5月16日召开监事会，决定终止向特定对象发行股票事项。 董事长解除留置，市场情绪有望回暖。此前，公司于2月27日披露了公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东因涉嫌行贿而被立案调查并被留置，导致短期股价有所波动。公司表示，其内部治理结构及控制机制完善，在董事长被实施留置后已妥善安排相关事项，生产经营及管理均有序推进。目前董事长留置造成的股价压制因素有望解除，估值修复有望延续。 定增预案终止，产能扩张节奏稳健。2023年8月，公司曾发布定增预案，计划募资不超过20.25亿元，用于建设产能扩建项目及研发检测中心等。公司表示，目前各项生产经营活动均正常进行，终止定增不会对公司的正常生产经营活动与可持续发展造成重大不利影响，不存在损害公司及全体股东、特别是中小股东利益的情形。本次定增项目终止后，公司将有序调整相关建设项目节奏，后续会通过自有资金、小额融资及银行借款完成项目以确保资金的安全和稳健。 24Q1营收稳固增长，积极布局威士忌业务挖掘新增量。受益产品结构优化升级，24Q1公司营收8.02亿元，同比增长5.51%，延续稳健增长态势。产品端强爽占据主力地位，微醺、清爽持续向上发力，358矩阵品项组合释放增厚业绩，公司瞄准年轻消费群体定位专精特新，渠道下沉运营精细化利好消费延伸。公司计划2024Q4发布威士忌成品酒，其中将以麦芽威士忌、调和威士忌品牌孵化及产品开发为核心；预调鸡尾酒的系列未来预计会发布以威士忌为基酒的新产品。去年7月公司发布的两款白色烈酒产品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加主要体现崃州蒸馏厂高品质白色烈酒占位的品牌形象，未来公司将持续发力打造品牌优势、产品焕新升级和渠道有效渗透，威士忌业务有望成为第二成曲线持续拓展增量空间。 投资建议：目前国内经济环境平稳复苏，消费市场总体回暖向好，轻度酒饮消费增长趋势不改。预计2024-2026年分别实现营收37.5/43.7/51.1亿元，同比+15.0%/+16.3%/+16.9%，实现归母净利润9.6/11.0/13.3亿元，同比+18.5%/+14.6%/+20.9%，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，股市波动风险等

     百润股份(002568) 事件 2024年5月26日，百润股份发布关于重大事项的进展公告；2024年5月16日，发布关于终止2023年度向特定对象发行股票的公告。 投资要点 董事长解除留置，风险得到解除 2024年2月27日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的关于对公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生个人因涉嫌行贿而被立案调查并留置的通知书，披露重大事项公告。2024年5月23日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的《解除留置通知书》，汉中市南郑区监察委员已解除对刘晓东先生的留置措施。在董事长留置期间，可以指示工作、签署审阅文件，公司生产经营活动正常开展，留置解除后股价压制因素释放，利于公司估值修复。 终止定增方案，着力提高产能利用率 2023年8月24日，公司发布2023年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过20.25亿元，对江苏、天津、佛山、成都等生产基地进行扩建。在发行募集资金到位之前，公司将根据项目进度实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。2024年5月16日，综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项，相关建设项目实施安排会进行节奏调整，后续通过自有资金、小额融资及银行借款完成项目，目前各项生产经营活动正常进行。目前公司预调鸡尾酒整体产能利用率50%左右，仍有提升空间。 新品铺货顺利进行，期待威士忌成品酒发布 预调鸡尾酒方面，公司推出高性价比产品500ml清爽，对标大众消费者，目前铺货顺利进行中，后续需进一步观测动销情况。针对即将到来的销售旺季，公司持续做好线下铺货与冰冻化陈列，期待旺季表现。威士忌酒方面，公司将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，目前桶陈威士忌的认购款在财务上核算为合同负债；预计四季度发布威士忌成品酒，已发布的白色烈酒产品主要体现崃州蒸馏厂形象和高品质白色烈酒占位，面向B端专业圈层。 盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

     百润股份(002568) 投资要点 定增终止，情绪改善。5月16日监事会综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，经与各方充分沟通、审慎分析后，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项。短期受定增带来摊薄影响的情绪压制因素有所解除。我们认为公司产能布局前瞻，持续产能改造效率提升反映了公司对未来预调酒和威士忌市场前景判断乐观。 新品丰年看点多，营销出众加持成功率。2024年是公司主线产品的新品丰年，一是4月推出500ml大罐装清爽，主打性价比（8元/罐，500ml强爽京东售价11-12元），铺市表现较为符合预期，在强爽放量后有望接力；二是Q4瓶装威士忌有望面世。从2017年开始公司陆续建设伏特加及威士忌工厂、烈酒（威士忌）陈酿熟成、麦芽威士忌陈酿熟成、巴克斯烈酒品牌文化体验中心、鸡尾酒产能等项目。2023年7月，崃州蒸馏厂于四川邛崃举办全新产品发布会，发布高品质白色烈酒首款伏特加品牌“岭浏”、首款金酒品牌“椒语”，在烈酒的产品和品牌上初步试水。公司瓶装威士忌定位和消费场景或区别于进口威士忌，以公司出众的营销能力将对成功率进行加持。 “358”矩阵品项组合积极扩大，产品渠道双轮驱动。公司成长路径有明显的产品渠道双轮驱动特征。公司产品战略上积极扩大358品类矩阵品项组合，呈现明显的接力放量特点，通过持续口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长。2024春节期间销售清爽占比有所提升，3月底焕新升级后，渠道单月增速表现仍佳，4月新品铺市继续助力；强爽高速放量告一段落，但终端覆盖仍在继续提升；渠道上先行产品不断扩张终端和下沉市场，接力新品跟进，渠道效能最大化。公司持续优化内外部组织，强化分级分类精细化管理要求，提升一线运作效率，确保相关基础工作有效落地，线下渠道提升终端陈列标准，加大品牌展示投入，积极探索创新模式，执行一系列的多场景线下推广活动，聚焦年轻人群聚集的渠道，精细化渠道下沉渗透效果显现。即饮渠道采取稳步推进的策略，根据市场反馈丰富即饮渠道产品线，逐步扩展消费场景。 预调酒市场潜力仍大，358度规模递增。公司预调酒销售占比强爽最高，微醺次之，清爽最小，但日本经验是规模由低度（3度）向高度递增，且人均消费远高于中国，我们认为低度性价比产品规模持续成长可期，高度强爽和中度清爽规模持续提升可期。 盈利预测与投资评级：考虑到威士忌的产品销售推进，我们修改24-26年归母净利润9.0/11/14亿元（前值为9.3/13/16亿元），当前对应PE为27/22/18X，基于情绪压制因素逐步解除，新品投放和渠道动作连贯熟练，强爽动销维持，清爽上量，358度产品矩阵销售稳固推进，威士忌业务蓄势待发或有催化，当前维持“买入”评级。 风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。