百润股份(002568) 事件： 百润股份发布 2023 半年度业绩预告， 2023 年上半年公司实现归母净利润为 4.20-4.53 亿元，同比+90%-105%；扣非归母净利润4.07-4.48 亿元，同比+100%-120%。主要为公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入同比增长较快，经营利润和净利润相应大幅增加。其中 Q2 归母净利润为 2.32-2.65 亿元，同比+79.5%-105.2%；扣非归母净利润 2.21-2.61 亿元，同比+95.3%-131.3%。 点评： 利润略超预期，预计为毛利率、费用率改善明显。 23 年 Q2 公司归母净利润同比+90%-105%，略超出预期，我们认为公司 22Q2 受疫情影响，毛利率相对承压，基数较低， 23Q2 随着强爽放量、物流运输恢复正常，毛利率有望逐步恢复至 21 年水平。同时强爽自然流量带动较好的费销比，叠加收入同比快速增长带来费用率的规模效应，预计 23Q2 销售费用率、管理费用率有较为明显改善。 358 度矩阵持续布局，强爽放量趋势延续。 强爽自去年 9 月快速爆发后，销售势能延续明显，目前已成为公司第一大单品。 根据百度指数，在强爽春节期间植入热门电视剧《狂飙》提升热度后， Q2 热度保持稳定。同时公司 23 年营销重心将在强爽、清爽系列倾斜， 公司 6 月 13日推出强爽 8 度 0 糖系列，主打 0 糖、 0 卡等更适合夏天饮用。 6 月27 日进一步推出瓶装强爽，在传统优势的零售渠道外，加速布局餐饮渠道，后续有望推动强爽进一步放量； 营销上， Q2 强爽也与星际争霸2 世界冠军李培楠、王者荣耀战队狼队、暗黑破坏神：不朽等达成合作，加速渗透游戏人群。微醺随着公司 6 月 21 日官宣产品包装焕新后，预计有望逐步恢复。 随着后续清爽新包装、新广告宣传的推出， 下半年微醺、清爽有望加速恢复。 威士忌板块布局稳步推进，有望成为新的成长曲线。 以威士忌为主的烈酒业务已经投产，有望进一步提升公司产品基酒的品质，同时瓶装威士忌产品也在稳步推进，目前公司已顺利灌桶黄酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多种风味的威士忌， 后续将推出崃州系列的调和威士忌产品，主打中等价格带，渗透大众消费价格带，随着威士忌陈酿项目 23、 24年逐步落地，同时公司也在持续消费者培育，包括建设品牌体验中心、崃州吧试饮活动等加速对年轻消费者的渗透，我们认为未来威士忌业务有望成为公司新的成长曲线，看好公司中长期发展 投资建议： 短期强爽延续强势表现、 关注微醺、清爽的恢复情况，中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体，新业务威士忌有 望 逐 步 成 为 新 的 成 长 曲 线 。 我 们 预 计 23-25 年 收 入 增 速44%/24%/24%，归母净利润增速分别为 83%/29%/26%， EPS 分别为0.91/1.17/1.47 元， 按照 2023 年业绩给予 60 倍，一年目标价 55 元，给予“ 买入” 评级。 风险提示： 疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，营销配套推出时间不及预期，食品安全问题等

     百润股份(002568) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入 16.5亿元（+59.2%），实现归母净利润 4.4 亿元（+99%）；其中 2023Q2 实现营业收入 8.9 亿元（+78.7%），实现归母净利润 2.5 亿元（+94.7%），符合业绩预告披露。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 持续打造强爽势能，微醺、清爽迭代升级。1、产品方面，预调鸡尾酒、食用香精分别实现营收 14.5亿元（+67.6%）、1.6亿元（+18.6%）。鸡尾酒方面，公司持续打造“358”品类矩阵，加大对强爽的投放力度，通过电视剧、电竞活动、游戏联名等提升强爽的品牌势能，并以强爽尝试切入餐饮市场。此外，微醺产品包装升级，清爽完成定位梳理并推出零糖产品，迭代升级效果将在下半年进一步体现。公司全产业链布局，鸡尾酒、烈酒、香精香料业务协同发展，行业龙头地位稳固。2、渠道方面，线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入 13.4亿元、2.4亿元、3700万元，截至 2023H1末拥有经销商 2399家，较年初净增加 206 家。 盈利能力延续改善趋势。1、2023H1毛利率 65.9%，同比提升 4pp，延续 2022Q3以来的改善趋势。2、销售费用率 20.1%，同比下降 1.8pp；管理费用率 4.7%，同比下降 2.5pp；研发费用率 2.8%，同比下降 0.7pp；财务费用率 0%，同比增加 0.3pp。整体净利率 26.5%，同比提升 5.3pp，盈利能力恢复至较高水平。 餐饮渠道及烈酒业务贡献长期新增长点。1、借力强爽布局餐饮渠道。2022 年强爽与热门游戏跨界合作后取得较好效果，且以高性价比、高醉价比带动高复购率持续放量。当前，强爽需求依然强劲，公司顺势推出 275ml 玻璃瓶新品试点投放餐饮市场，带动即饮渠道的进一步放量。2、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可，最早可在 2024 年推出成品酒，烈酒业务值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 8.4亿元、11.2 亿元、14.4 亿元，EPS 分别为 0.80 元、1.07 元、1.37 元，对应动态 PE 分别为45 倍、34 倍、26 倍。公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司 2023 年 55 倍 PE，对应目标价 44.00元，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广或不及预期；市场竞争加剧风险；食品安全风险

     百润股份(002568) 事件： 公司公告中期业绩， 2023 上半年收入 16.5 亿元， 同比+59.2%。 归母净利 4.4 亿元， 同比+98.8%。（ 此前业绩预告： 4.2-4.5 亿元）。 其中，Q2 收入 8.9 亿元， 同比+78.7%。 归母净利 2.5 亿元， 同比+94.7%。 预调酒收入好于我们预期。 上半年预调酒收入 14.5 亿元， 其中 Q2 7.8 亿元， 同比+91.1%， 环比+15.5%， 势能强劲， 收入好于我们预期（（ 我们此前预期 7 亿元左右） 。 我们计算上半年预调酒线下渠道收入 11.7 亿元， 同比+99%； 数字零售渠道收入 2.4 亿元， 同比+1%； 即饮渠道收入 0.4 亿元，同比-3.6%。 增量主要来自于线下渠道对强爽的强力推动， 包括铺货和令人满意的复购； 数字零售渠道略显疲弱， 我们认为与该渠道价格管理、 费用收缩有关， 属短期调整。 收入高增伴随盈利能力提升。 上半年公司归母净利率 26.6%， 同比+5.3pcts， 其中 Q2 净利率同比+2.3pcts。 净利率提升主要来自于上半年毛利率同比+4pcts 的贡献， 高毛利率的强爽占比提升进一步优化了公司产品结构。 上半年销售费用率 20.1%、 同比-1.8pct， 其中广告宣传活动费用率11.2%、 同比+3.6pcts， 一方面去年疫情导致低基数， 另一方面加大广宣助力强爽发展， 我们认为属于积极有为的投入， 而在人工费用等方面有明显的规模效应体现。 上半年管理费用率同比-1.1pct， 得益于规模效应。 投资建议： Q2 预调酒收入好于我们预期， 而收入也是市场针对公司更为看重的方面。 收入高增的同时伴随净利率提升， 本质上得益于公司在细分赛道的绝对龙头地位， 产品爆发同时享超额利润。 我们上调 2022-24 年收入预测至 38.6/48.5/59.4 亿元， 维持 2023 年归母净利预测 9.7 亿元， 调高2024-25 年归母净利预测至 12.7/15.8 亿元。 2023-25 年 EPS 0.93/1.21/1.5元， 目前股价对应 P/E 分别为 40/31/25 倍， 维持推荐评级。 风险提示： 强爽销售不及预期， 食品安全风险等。

     百润股份(002568) 事件: 百润股份发布中报，2023H1实现收入16.51亿元，同比+59.20%；归母净利润4.39亿元，同比+98.85%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+111.65%。报告期内每10股派息5元（含税） 投资要点: 1、强爽持续旺销带动收入超预期增长，业绩弹性显著。公司2023Q2实现收入8.91亿元，同比+78.75%，表现亮眼。归母净利润2.51亿元，同+94.66%；扣非归母净利润2.44亿元，同+116.26%，均位于此前公告上限。得益于强爽的持续旺销，预调酒业务Q2预计实现收入7.78亿元，同比+91.06%，考虑去年疫情影响下基数较低，我们计算2023H1预调酒业务CAGR2为17.23%，有稳健较快增长。拆分量价来看，预调酒上半年销量增长显著，同比+96.53%达1885万箱，我们判断均价下滑主因单箱容量较小的强爽占比明显提升所致。 2、Q2加大品宣费用投放，净利率仍在稳步恢复中。公司二季度毛利率同比提升5.11pct至66.26%，我们认为主因去年同期疫情下物流受阻、运费提升明显，而同比2021Q2小幅下降0.39pct，基本平稳。费用端，公司Q2明显加大了费用投放力度，销售费率、管理费率、研发费率相比2021Q2均有提升，其中销售费率对比2021Q2提升2.42pct，疫情之后市场培育工作重启，全方位增加品牌热点。Q2净利率达28.17%，环比Q1仍有提升。公司2023Q2销售收现和经营性现金流净额相比2021年同期均有明显增长，中报期末预收款2.2亿，环比保持稳定，整体经营质量优秀。 3、“358”度产品战略效果突出，期待强爽持续放量，关注微醺和清爽后续发力。公司持续打造“358”品类矩阵，新产品按计划有节奏推出：强爽系列今年加大投入力度，陆续落地连续剧投放、电竞代言人、电竞赛事赞助、抖音和快手新话题种草、跨品牌CP营销、游戏版包装等项目，全方位增加品牌热点；强爽系列零糖新品深受消费者喜爱，终端覆盖率快速提升；强爽高质感餐饮版新品上市，切入重要潜力市场。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新TVC“有点点微醺有点点开心”、春季限定艺术家联名手绘定制包装“山茶花青提风味”等陆续推出，消费者反馈积极。清爽系列强化产品定位，完成全线产品新包装升级；IP联名营销市场反响良好。另外公司烈酒业务也开始逐步显露头角，2023年7月初公司推出了“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加。预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势，看好公司预调酒业务的长期成长性。 盈利预测和投资评级公司今年强爽持续贡献新增量，预计下半年微醺和清爽也有恢复，全年业绩弹性较高，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.89/13.51/17.25亿元，同比分别为+90%/+37%/+28%，EPS分别为0.94、1.29、1.64元/股，PE分别为39/29/23。维持“买入”评级。 风险提示1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。

     百润股份(002568) 投资要点 百润股份发布业绩公告，23H1公司实现营业总收入16.51亿元，同比增长59.2%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长98.9%。23Q2公司实现营业总收入8.91亿元，同比增长78.9%，营收增速超市场预期（略高于我们预期的65%+），主要系强爽大单品放量及去年低基数影响；23Q2实现归母净利润2.51亿元，同比增长94.7%，利润表现符合前期业绩预告（符合我们预期的80-100%）。 “358”产品矩阵协同增长，强爽放量驱动营收高增 ①分产品来看，23H1预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精分别实现营收14.52/1.63亿元，分别同比+67.57%/+18.58%。报告期间公司持续打造“358”品类矩阵，强爽大单品放量的同时带动微醺的恢复和清爽的推广，并有节奏推出新品（强爽系列零糖新品/强爽餐饮版新品等）从而实现协同增长。 ②分渠道来看，23H1公司线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道分别实现收入13.36/2.42/0.37亿元，分别同比+84.02%/+1.01%/-3.56%，毛利率分别同比+4.81pct/+1.27pct/-3.88pct至67.72%/63.17%/53.56%。 ③分区域来看，23H1华北/华东/华南/华西分别实现收入2.77/6.10/4.47/2.82亿元，分别同比+136.75%/+21.13%/+81.62%/+104.29%，华东/华南依旧是主销市场（合计占比超65%），华北增速领先主要得益于强爽渠道扩张。报告期间公司渠道下沉持续推进，在经销商数量上，截至23H1公司经销商总计2399家，较年初增加206家。 ④盈利端来看，公司盈利能力回升，23Q2毛利率为66.26%，同比+5.11pct，主要系去年运输费用大幅增加。费用率方面，Q2销售费用率19.58%，同比+1.67pct；管理费用率4.94%，同比-2.73pct，主要系去年收入下滑致使管理费用率提升，23Q2净利率为28.17%，同比+2.36pct。 强爽持续高增态势，看好大单品逻辑延续 ①公司4月以来动销环比改善，延续了去年Q4和今年Q1的快速增长势头。往年4-5月为淡季，今年扫码数量迅速上升，部分得益于5月提价前经销商积极备货。虽6-7月销售数据环比走弱，我们认为主要源于强爽提价后经销商进货节奏前置+市场动销变慢后进货阶段性降低+夏季非即饮需求低于即饮需求，在二季度销售超预期的背景下，近期增速环比放缓实属正常，预计后续渠道库存消化后将恢复高增态势。目前强爽已从尝新阶段转入复购阶段，其复购率为微醺的2-3倍，我们看好其持续增长能力。 ②今年以来公司延续对于强爽的重点推广：1）强爽与《暗黑破坏神：不朽》的联名于7月6日正式启动，联名款礼盒附赠刮刮卡（活动时间7.6-9.15）。强爽前期凭借《永劫无间》游戏联名流量引爆，本次游戏联名有望延续产品热度。2）6月13日，RIO官宣上新专供线上的强爽8度0糖系列，口味更加丰富（新增凤梨味/白葡萄味），完善产品矩阵的同时满足了消费者的健康需求，同时先前推出的9度零糖系列终端覆盖率持续提升。我们预计23/24年强爽将分别实现20亿/30亿的销售规模，长期有望成为50亿规模的现象级单品。 微醺换新包装+影视及联名助力，短期销售或超预期 我们认为，微醺的市场容量还未到顶，刚刚从导入期进入成长期，去年下滑主要是受到强爽分流及大环境影响，公司今年动作频繁（包装换新升级+动漫联名+赞助热门影视）。尽管上半年微醺表现平平（我们预计Q1个位数增长/Q2下滑），但考虑到渠道下沉仍有空间（如华中县级及以下乡镇市场），叠加《长相思》流量带动及低基数的作用下，全年仍有望实现增长。具体来看，①公司7月对微醺系列全线产品包装进行升级，升级后的包装配色更加符合女性消费者的审美，同时推出与热门动漫《时光代理人》的联名包装，换新包装助力销售。②微醺赞助的古装电视剧《长相思》于7月24日开播，开播当晚五个话题冲进微博热搜榜前15名，26小时内热度破3万，热度及播放量均实现第一。我们认为，《长相思》的目标群体与微醺高度重合，凭借消费者的坚实基础及流量加成，短期微醺销售有望超预期。 借强爽之势开拓餐饮渠道，发力威士忌成为新增长点 未来公司的业绩增长点包括：①公司计划通过玻璃瓶强爽进军餐饮渠道，目前已经在部分区域试点投放，尽管短期对于报表端无增量贡献，但未来有望通过消费者培育，逐步切入佐餐场景，将餐饮打造成公司的新优势渠道。②公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，报告期内烈酒基地升级项目按计划正常推进，为保证高品质烈酒高效供应打下坚实基础。公司威士忌业务仍处于布局阶段，正在进行麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确定威士忌产品品类矩阵及价格带策略，提早进行多渠道、多场景战略布局。2023年7月初，作为体现崃州蒸馏厂形象和占位高品质白色烈酒的新产品——“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加惊艳亮相，有望成为公司新的增长极。 盈利预测及估值 短期大单品强爽持续高增带动微醺恢复和清爽推广，中长期将借强爽之势进军餐饮+烈酒或成为第二增长曲线，驱动营收及净利超预期。我们预计2023-2025年营收分别为36.0亿/45.5亿/56.6亿，同比增长分别为38.7%/26.4%/24.5%，归母净利润分别为8.7亿/11.3亿/14.5亿，同比增长分别为66.1%/30.7%/28.1%，预计23-25年EPS分别为0.82/1.08/1.38元，对应PE分别为44.87/34.33/26.79倍，维持“买入”评级。 催化剂：①强爽持续高增；②清爽推广超预期；③微醺销售超预期；④威士忌产品顺利出厂并实现销售。 风险提示：餐饮渠道竞争激烈；下游消费场景恢复不及预期；新品推广不及预期；原材料价格上涨；费用大幅增加；食品安全问题。

     百润股份(002568) 事件概述 公司发布23年半年报，23H1实现营业总收入16.5亿元，同比+59.2%；归母净利润4.4亿元，同比+98.8%。23Q2实现营业收入8.9亿元，同比+78.7%；归母净利润2.5亿元，同比+94.7%。Q2收入超过市场预期。 分析判断: 预计强爽拉动公司收入增长 2023H1预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入14.5/1.6亿元，同比+67.6%/18.6%，23Q2预调酒实现收入7.8亿元，同比+91.1%。我们认为强爽自22年9月爆量以来持续的广告、陈列、电视剧植入等营销方面的消费者触达，成功打造了快销流通大单品，叠加产品全国渠道渗透率和覆盖率提升拉动上半年公司收入增长。分产品来看，基于对大单品渠道覆盖提升+需求端汇量增长的判断，我们预计23Q2强爽在预调鸡尾酒品类中占比有望占多数，其余预计占少数。分渠道来看，23H1线下/数字零售/即饮渠道收入分别同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，其中数字零售渠道收入持平我们预计主因公司进行价盘维护线上折扣力度减少，同时产品铺货覆盖率提高线上需求被线下渠道替代导致。经销商数量来看，2023H1公司经销商数量达到2399家，净+206家。 高毛利产品拉动结构增长，费用率下降业绩高速增长 23H1公司毛利率65.9%，同比+4.0pct；其中预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别同比+4.2/4.7pct。公司毛利率大幅度上升我们认为主要受益于规模效应和产品结构提升带来的结构性增长。费用率方面，23Q2销售/管理/研发分别同比+1.7/-2.7/-1.1pct，销售费用率增加主因公司根据全年营销环境及大单品放量铺货计划增加广告宣传活动费用（23H1同比+78.9%），管理费用下降得益于规模效应和职工薪酬优化（23H1同比-3%）。同时，我们认为随着公司大单品规模不断提升，对产品应用、对标人群、适合网点和人员使用效率的精细化管理提升明显。23H1公司净利率26.5%，同比+5.3pct；23Q2净利率28.2%，同比+2.3pct。 微醺热剧植入有望接力强爽贡献收入业绩增长 我们认为，短期强爽在广告营销方面的投入和网点数量扩张，有望支撑产品全年任务顺利完成，近期微醺在热剧《长相思》（古装神话剧）及《时光代理人》（原创网络动画作品）植入，我们期待后面有较好拉动订单效果，驱动产品结构提升势能延续，叠加费效比提升有望持续推动业绩表现良好。后续我们认为在大单品线下渠道高增后，中期应关注公司在餐饮渠道的产品定位、团队搭建、渠道招商和营销战略方面的具体动作及战略。我们看好公司大单品在打破圈层并打造与啤酒区隔开的独特品牌调性后，持续通过增加核心消费群体触达和拓展消费场景带来收入业绩增长持续性。 投资建议 根据公司半年报调整业绩预测，维持23-25年营业收入35.6/45.6/56.6亿元不变；归母净利润由8.4/11.1/14.2亿元提升至9.0/11.8/14.8亿元；EPS0.86/1.12/1.41元。2023年7月27日收盘价37元对应PE分别43/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。

     百润股份(002568) 投资要点 事件：23H1总营收16.51亿元/+59%；归母净利润4.39亿元/+99%；23Q2总营收8.91亿元/+79%，归母净利润2.51亿元/+95%。符合前期预告区间。 强爽带动势能向上，358度矩阵共同推进。公司23H1鸡尾酒14.5亿元/+68%，1）今年公司在强爽上陆续落地连续剧投放、电竞赛事、不同系列（游戏版包装、零糖新品、餐饮版）陆续上市，强爽线下H1销售高增，我们预计23H1强爽销售额占比超50%。2）微醺5月份增加陈列政策、6月进行品类单独考核，产品包装全面焕新，限定款配合快闪店造势，吸引消费者的互动和消费，预计23H1销售占比超过3成。 毛利率修复+费效比体现，推动净利率提升。23H1毛利率66%/+4%，接近21H1的水平，销售/管理费用率分别20%/8%，同比下降2%/3%。1）投放方面，今年营销环境不受限制，公司趁势持续加大投入，尤其Q2加大投放，H1广宣费用同比+79%；2）人工方面，销售体系优化，加强智能化对细分人群/场景/渠道的精细化运用，人工费用同比+15%；管理人力提效，职工薪酬-3%，Q1Q2管理费效比体现。 产品丰富度提升，维持强爽势能，微醺联名营销效果呈现。强爽消费者依赖性更强，相关营销均做到位且持续深入，也带动rio整体表现，餐饮版预计能从餐饮端分一小杯羹。微醺7月持续营销，比如联名长相思，实现腾讯视频热度飙升，线上线下销售获得正反馈，月度销售起量。此外，清爽焕新升级（场景定位露营/畅聊/火锅），明年下半年威士忌产能亦可释放。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润为9.8、13、16.6亿元，同比+89%、33%、27%，当前市值对应2023-2025年PE为39、30、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、需求恢复不及预期。

     百润股份(002568) 业绩简评 7月27日公司发布半年报，23H1实现营收16.51亿元，同比59.2%；归母净利润4.39亿元，同比98.9%；扣非归母净利润4.31亿元，同比111.7%。其中23Q2实现营收8.91亿元，同比78.8%；归母净利润2.51亿元，同比94.7%；扣非归母净利润2.44亿元，同比116.3%。收入超预期，业绩贴近此前预告中枢。 经营分析 品类量价齐升，渠道结构优化。1）分产品：预调酒/香精香料及其他Q2收入为7.78/1.13亿元，同比+91.1%/23.9%。受益于价盘管控及强爽销售占比提升，相较22H2预调酒量+3.7%，价+0.7%；食用香精量+6.2%，价+8.4%系下游大客户需求回补，定制化需求增加。2）分渠道：电商占比缩减，线下加速扩张。受益于消费场景放开及营销活动的顺利开展，线下渠道23H1收入同比+84.0%；线上着重维护品牌和价格，23H1收入仅+1.0%，销售占比15.0%（同比-8.9pct）3）分地区：外埠市场经销商&网点数量不断扩张，华东/华南/华西/华北23H1收入分别+21%/82%/104%/137%，经销商总数较22年末净增加206个（去年同期仅+75个），全国扩张加速。 规模效应叠加成本下行，净利率大幅提升。1）23H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为66.6%/67.6%，同比+4.2pct/4.7pct，预调酒毛利率显著改善系玻璃、瓦楞纸、运费成本回落，叠加5月强爽出厂价提升约5%。2）23Q2销售费率为19.6%，同比+1.7pct，系公司新增销售人员及广宣费用投放，22H1广宣费用1.8亿元（同比+78.9%）。同期管理/研发费率分别-2.7pct/-1.1pct，最终23Q2净利率为28.2%，同比+2.3pct。 展望下半年，公司持续强化“3-5-8”度产品矩阵打造，线下网点持续渗透下沉，线上植入游戏、热播剧广告，旺季加持下强爽有望延续高增，微醺有望提振销量。公司还将加大清爽品类投入力度，以热门赛事为契机引入新代言人，同时对包装进行全面升级，有助于提高品牌露出、吸引新客群，提升预调酒品类渗透率。我们看好公司作为龙头持续享受品类扩容红利，后续烈酒基布局有望延申第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年公司归母利润为9.9/13.1/16.0亿元，分别同比+90%/32%/23%，对应PE为39x/30x/24x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险

     百润股份(002568) 事件 2023年7月27日，百润股份发布2023年半年度报告。 投资要点 业绩略超预期，销售动力充足 2023H1总营收16.51亿元（同增59%），归母净利润4.39亿元（同增99%）；2023Q2总营收8.91亿元（同增79%），归母净利润2.51亿元（同增95%），业绩略超预期。2023H1年毛利率65.89%（+4pct），2023Q2为66.26%（+5pct）。2023H1年净利率26.54%（+5pct），2023Q2为28.17%（+2pct），利润充分释放。2023H1销售费用率为20.07%（-2pct），2023Q2为19.58%（+2pct）。2023H1管理费用率为4.75%（-2pct），2023Q2为4.94%（-3pct）。2023H1经营活动现金流净额为3.97亿元（同增291%），2023Q2为3.35亿元（同增255%）。2023H1销售回款19.57亿元（同增55%），2023Q2为10.26亿元（同增70%）。截至2023H1，合同负债2.21亿元（环比-0.7%）。 预调鸡尾酒强势增长，期待下半年表现 分产品看，2023H1预调鸡尾酒/食用香精营收分别为14.52/1.63亿元，分别同比+68%/+19%，分别占比90%/10%，毛利率分别为67%/68%，分别同比+4pct/+5pct。2023Q2预调鸡尾酒营收为7.78亿元，受益于“358”产品策略方向正确，强爽放量带动清爽和微醺起量，目前清爽实现升级，下半年期待起势。分渠道看，2023H1线下/数字零售/即饮渠道营收分别为13.36/2.42/0.37亿元，同比+84%/+1%/-4%，毛利率分别为68%/63%/53%，流通渠道稳步铺设，餐饮渠道空间充足。分区域看，2023H1华北/华东/华南/华西营收为2.77/6.10/4.47/2.82亿元，同比+137%/+21%/+82%/+104%，占比17%/38%/28%/18%，毛利率为68%/65%/67%/68%，华北和华西市场体量小增速较快。量价拆分，2023H1预调鸡尾酒销量1885.45万箱（同增97%），食用香精销量166.42万公斤（同增17%），动销稳步向上。2023H1预调鸡尾酒均价77.01元/箱（同减15%），食用香精98.20元/公斤（同增1%）。截至2023H1经销商2399家，较年初增加206家。 盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品不断迭代升级，前瞻布局威士忌业务。根据公司半年报，调整2023-2025年EPS分别为0.86/1.08/1.41元（前值分别为0.79/1.03/1.34元），当前股价对应PE分别为43/34/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

     百润股份(002568) 百润公司提出致力于在威士忌的世界地图上点亮中国产区 。 随着公司威士忌产线投产后 2 年陈酿期渐满， 市场关注公司威士忌业务发展。考虑威士忌在日本经历从舶来品到占据世界威士忌版图重要一席， 我们梳理了日本威士忌发展历程，以作为如何看待公司威士忌业务发展的一个前瞻性研究。 日本的经验： 威士忌在日本历经百年发展，是一个长生命周期产业。从长期驱动因素来看， 口味的本土化改造， 1950s-1970s 日本生活习惯的西式化和经济高速发展， 2008 年之后 Highball 的饮用方式热潮分别驱动了行业落地生根、第一阶段的高速增长和第三阶段的复苏。从行业格局来看， 创始者、先期进入者保持先发优势，并在后续百年历程中做到了基业长青。 对公司威士忌业务的启示： 我们认为威士忌在中国根植的土壤在于满足中国消费者个性化、低度化、悦己式、日常化饮酒需求，这部分需求是客观存在且在扩大的。这与百润 RIO 现有产品的定位是吻合的，我们认为公司有望成为国产威士忌行业引领者，借助公司在口味调配方面多年积累的技术经验积累实现产品口味的本土化改造，进一步加深个性化、悦己式消费文化的构建和品牌形象宣导；不同的是，产品顺序可能是从升级预调鸡尾酒进阶到成品酒，在过程中公司需要完善餐饮、夜店渠道布局。总结而言，威士忌是一门长生命周期的生意，与白酒一样是一门陈酿时间的生意，在国内的产业环境中预计利润率较高，我们看好威士忌业务打开百润公司业务边界和价值空间。 风险提示： 新品推广不及预期，食品安全品控风险。

     百润股份(002568) 投资要点 百润股份是我国预调酒绝对龙头，公司“358”产品矩阵覆盖多细分消费场景，短期大单品强爽持续高增带动微醺恢复和清爽推广，中长期将借强爽之势进军餐饮+烈酒或成为第二增长曲线，驱动营收及利润超预期。 产品力：聚焦三大核心品类，构筑大单品规模效应。公司聚焦预调鸡尾酒主业，22年提出“358”品类矩阵，聚焦微醺、清爽和强爽三大系列，并且在消费者宣传上对不同产品的消费场景和属性进行区分，大单品战略下实现规模效应。 渠道力：线上渠道前瞻性布局，线下渠道提质增量。公司16年启动渠道改革，前瞻性布局线上渠道，线上直销渠道现已覆盖天猫/抖音/京东/拼多多等主要线上电商平台。线下渠道以经销模式为主，主要包括现代零售渠道和传统零售渠道。近年来公司网点数量持续扩张，未来将继续推动渠道下沉，实现提质增量。 品牌力：广告营销投入充足，充分借助流量优势。公司以多元营销途径渗透线上与线下渠道，大单品强爽凭借和《永劫无间》的联名强势出圈。公司营销眼光独到，陆续拿下《奔跑吧》、《何以笙箫默》等热门综艺影视的广告植入，并相继邀请杨洋/周冬雨/肖战等知名明星担任代言人，充分借助流量优势。 强爽是如何成为爆品的：1）切中潜在消费人群，填补空白市场。2）高度数满足买醉需求，饮酒频率及规模攀升。3）高性价比带来强复购率，高醉价比巩固爆品属性。4）补充推出0糖系列，满足消费者健康追求。 超预期一：“358”产品矩阵协同增长，大单品强爽持续放量，带动微醺的快速恢复和清爽的快速推广。 市场担忧：1）强爽的爆发仅为营销作用下的短期现象，且抢夺了啤酒的市场份额，其增长可持续性不强。2）微醺作为公司成熟单品未来增长空间有限。3）清爽作为新品表现较为平淡，定位和微醺相近，担心公司未来业绩增长缺乏支撑。我们认为：1）强爽的爆发并非偶然，是公司多年来积累的产品渠道力+品牌建设能力+精准营销推广的共同作用，且强爽的消费者并不完全和啤酒重合，强爽的推出填补了原本的空白市场，满足了不爱喝啤酒、想喝酒但在意糖分嘌呤的人群需求。我们看好强爽的持续增长能力，我们预计23/24年强爽将分别实现20亿/30亿的销售规模。2）微醺的市场容量还未到顶，刚刚从导入期进入成长期，去年受大环境影响销售下滑，预计今年有望恢复到21年水平。3）清爽去年表现略低预期主要系渠道下沉受阻及强爽分流，今年公司将重点发力清爽并予以资源倾斜，有望实现30%以上增长。 超预期二：我国预调酒行业仍处于扩容阶段，公司借强爽之势开拓餐饮渠道，有望贡献增量。 市场担忧：百润目前已是我国预调酒行业绝对龙头（市占率近九成），未来行业增长空间有限。公司进军餐饮渠道较难，行业竞争激烈，会受到啤酒企业挤压。我们认为：我国预调酒行业仍处于扩容阶段，相比海外仍有较大增长空间（日本预调酒餐饮渠道占比五成，目前我国预调酒即饮渠道占比仅为8%），整体市场扩容下百润作为头部企业将充分受益。公司目前已经在部分区域试点投放275ml玻璃瓶强爽，未来有望通过消费者培育，逐步切入佐餐场景，将餐饮打造成公司继KA后的新优势渠道。尽管餐饮是啤酒的传统渠道，但梅见等新兴低度酒产品也有较好表现，若强爽能学习其渠道打法，有望凭借其优异产品力通过餐饮渠道实现增量，但也需警惕啤酒通过买店促销等方式开展价格竞争。 超预期三：前瞻性布局“中国的威士忌”，有望成为未来的新增长极 市场担忧：国内销售的威士忌以海外品牌为主，过去国内威士忌难以抢占市场份额，主要系原材料成本压力+生产设备落后+品牌认知度有待培育。 我们认为：尽管国内威士忌仍处于起步阶段，百润在国产威士忌酒企中具备相对优势，主要因为：1）崃州蒸馏厂是中国规模最大的威士忌酒厂，具备规模优势；2）崃州蒸馏厂设备领先且专门配备了桶匠团队，具备生产设备优势；3）原材料除进口外也部分来源于国内生产地，具备成本优势。4）从品牌认知来看，威士忌从投产到面市需要3-5年时间，百润布局威士忌领域较早，于17年投资约5亿元建设伏特加及威士忌生产项目，计划产能3.6万吨，年底有望产出首批产品，量产产品将于24年正式投放，相比其他国产威士忌具备一定先发优势。从市场前景来看，我国威士忌酒类市场具有极大增长空间，威士忌业务有望成为公司新的业绩增长点。 我们认为： 公司4月以来动销环比改善，延续了去年Q4和今年Q1的快速增长势头（往年4-5月为淡季，今年扫码数量迅速上升）。短期大单品强爽持续高增带动微醺恢复和清爽推广，中长期将借强爽之势进军餐饮+烈酒或成为第二增长曲线，驱动营收及净利超预期。 盈利预测与估值： 公司一季度营收增长40%+，净利润实现翻倍以上增长，渠道乐观反馈下我们预计二季度营收/净利润增速为65%/80-100%（业绩预告H1归母净利润增速90%-105%），预计2023-2025年营收分别为41.0亿/51.5亿/63.2亿，同比增长分别为58.1%/25.7%/22.5%，归母净利润分别为8.6亿/11.7亿/15.0亿，同比增长分别为65.3%/35.8%/28.1%，预计23-25年EPS分别为0.82/1.11/1.43元，对应PE分别为44.17/32.52/25.39倍，基本面强劲支持下估值仍有提升空间，23年我们给予55倍PE，目标市值475亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 催化剂： ①强爽持续高增；②清爽推广超预期；③餐饮渠道拓展顺利；④威士忌产品顺利出厂并实现销售。 风险提示 餐饮渠道竞争激烈；下游消费场景恢复不及预期；新品推广不及预期；原材料价格上涨；费用大幅增加；食品安全问题。

     百润股份(002568) 事件概述 公司发布23年半年度业绩预告，预计23H1归母净利润4.20～4.53亿元，同比+90～105%；扣非归母净利4.07～4.48亿元，同比+100～120%。23Q2归母净利润2.32～2.65亿元，同比+80～105%；扣非归母净利2.21～2.61亿元，同比+95～131%。扣非归母净利超过市场预期。 分析判断: 预计大单品强爽放量延续带动公司高增 基于公司公告的23Q2业绩增速翻倍左右和历史的毛利率费用率水平，我们判断23Q2收入有望超过50%高增。其中强爽预计成为公司预调鸡尾酒业务中第一大单品（我们判断占比有望过半），主因强爽22年9月爆量后的全国化渠道推广及消费者复购延续为公司收入业绩高增做出主要贡献。同时，我们认为强爽消费者已形成良性复购模式，带动整体产品线动销。当前处于放量周期，我们认为公司预调鸡尾酒下半年增长有望持续，全年收入业绩确定性较强。 以预调鸡尾酒为基础，打造中国威士忌品牌 根据公司年报，公司致力于“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”，本着“与时间为友，做中国自己的威士忌”之初心，扎实推进以威士忌为主的烈酒业务。崃州蒸馏厂已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌。根据公司公告，22年麦芽威士忌产能0.5万吨/年，伏特加产能3.1万吨/年，21年9月公司公告33,750KL麦芽威士忌原酒产能正在建设中。我们认为公司以预调鸡尾酒培育的消费人群和消费习惯为基础，打造中国特色的、定位人群广泛的、年轻化的威士忌产品，中长期来看有望接力公司预调鸡尾酒成为第二增长曲线。 投资建议 维持盈利预测不变，23-25年营业收入35.6/45.6/56.6亿元；归母净利润8.4/11.1/14.2亿元；EPS0.80/1.05/1.35元。2023年7月5日收盘价36.95元对应PE分别46/35/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。

     百润股份(002568) 业绩简评 公司于7月4日发布业绩预告，预计23H1实现归母净利润4.2-4.5亿元（中枢为4.4亿元，下同），同比+90%-105%;扣非归母净利润4.1-4.5亿元（4.3亿元），同比+100-120%。 其中23Q2归母净利润2.3-2.7亿元（2.5亿元），同比+80%-106%；扣非归母净利润2.2-2.6亿元（2.4亿元），同比+95%-131%。业绩超预期，主要系强爽放量延续高增同时规模效应凸显。 经营分析 我们预计公司Q2收入增速60%~70%（8-8.5亿元）。分品类看，强爽延续Q1高增态势，月销约1.5-2亿元，目前销售占比超过50%；微醺月度环比修复，目前销售占比约30%；清爽、玻璃瓶出货不及预期，预计同比下滑。分渠道看，伴随线下渠道人流恢复及营销活动顺利开展，Q2流通渠道预计实现高增；线上Q1控价盘压力较大，但Q2环比显著改善，同比恢复正增。 净利率预计大幅提升，接近2020年微醺放量时期高位水平。假定收入为8.5亿元，Q2采用净利润中枢估算，净利率为28.2%，同比+2.3pct,环比+3.5pct。主要系成本下降与规模效应同步作用，1）核心原料如铝锭、玻璃、纸箱价格降幅超10%，运费成本亦大幅回落。叠加5月强爽出厂价增幅中个位数，毛利率显著提升。2)规模效应加强，强爽月销起量，产能利用率提升。3）费效比提升，Q2优化投放结构，主要增加费用冠名电竞赛事。 展望23全年，公司将围绕“3-5-8”矩阵出发，持续进行消费人群培育和终端建设。强爽具备高复购率，近期推出零糖、玻璃瓶等新品，在旺季营销活动加持下有望持续超预期。微醺对饮用场景、包装、口感进行迭代，随着终端网点数提升有望恢复增长。清爽重新梳理人群定位，加快新包装上市，有望以低价打入下沉市场。预计H2规模效应持续增强，利润率进一步改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到23H1业绩超预期，我们上调23-25年归母净利润6%/7%/7%。我们预计22-24年公司归母净利润分别为9.5/12.5/15.5亿元，分别同比增长83%/31%/24%，对应PE分别为40x/32x/26x,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、下游恢复不及预期风险。

     百润股份(002568) 投资要点 事件： 23H1 公司预计实现归母净利润约 4.2-4.53 亿元，同比+90%-105%。我们预计 23Q2 公司实现归母净利润约 2.32-2.65 亿元，同比+79.5%-105.2%，超过我们此前预期。 强爽表现持续亮眼，营销持续推进。 2023Q2 公司整体回款进度良好，强爽势能延续，我们预计强爽系列在 23Q2 回款占比在 60%-70%左右。产品方面，公司顺应无糖趋势，上新 9 度 0 糖， 5 月份回款积极；营销方面，继《永劫无间》之后，《暗黑破坏神：不朽》× RIO 强爽即将 7 月6 日开启联动，增强线上线下营销活动。通过营销拉新，公司发现近半年沉淀下来男性客群占比 50%+，因此强爽复购人群是微醺和清爽的 2-3 倍；后续重点是测试餐饮渠道，进一步扩大渠道面。 微醺全系列包装升级，下沉仍有空间。 微醺系列 22 年受外部影响下滑，今年 5 月改变陈列策略， 6 月起单独考核，微醺系列回款占比有所回升。后续举措上，一方面，微醺后续会有全系列有包装升级过程，另一方面微醺通过营销扩大人群和场景（例如闺蜜放松/小型 happy/阶段放松等），在终端下沉方面仍有较大空间。清爽作为是“358 产品矩阵”的重要部分，知名代言人到位下营销推广、产品包装升级等工作有序开展推进，未来有望持续拉新培育。 盈利预测与投资评级： 公司抓住单品势能持续在市场推广和品类投入上增加，今年势能持续从渠道反馈来看目前强爽热度仍在延续，微醺销售恢复在途；明后年随着烈酒进入销售，有望打造新增长极。 同时公司品类费用增加+精准投放，内部持续降本增效，利润率有望逐年保持持续提升， 23Q2 业绩超预期， 强爽势能维持，因此我们上调 2023-2025 年归母净利润为 9.8、 13、 16.6 亿元（前值为 8.9、 11.9、 15.3 亿元），同比+89%、 33%、 27%（前值为 71%、 33%、 29%），当前市值对应 2023-2025年 PE 为 40、 30、 24 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期、需求恢复不及预期

     百润股份(002568) 核心观点： 事件： 公司预告 2023 上半年实现归母净利 4.2-4.53 亿元， 同比+90%-105%。 据此计算 23Q2 归母净利 2.32-2.65 亿元， 同比+80%-105%。 公司解释上半年业绩大幅增长主要因预调鸡尾酒业务及香精香料销售收入同比增长较快。 点评： 去年下半年强爽单品销售爆发带动公司业绩重回强劲增长。我们认为强爽仍处于导入期， 继续看好该产品发展和未来空间。理由： 1） 强爽定位类似高端啤酒、 精酿啤酒， 且具备更高的“醉价比”， 为疫情后苦闷时代的消费者提供了一个不错的饮酒选择。结合上半年啤酒企业依然在稳步推动其产品结构升级， 精酿啤酒线上销量高速成长（京东 618 期间精酿&鲜啤成交额同比+210%）的观察， 我们认为强爽具备更大市场拓展空间。 2） 去年成功的数字营销引爆了强爽原点消费人群， 目前来看继续通过与新的硬核游戏联名加强营销，“强爽 8 度不信邪” 挑战话抖音话题关注度已累计达 25.7 亿次， 同时强爽也在通过线下广告媒介开展更直接触达的宣传。 今夏也将推进冰冻化陈列。 3） 6 月上新了强爽 8 度 0糖系列和瓶装产品， 预计将有助于拓展更多消费人群和消费场景。 其余主要产品， 微醺目前处于打法成熟、 稳健运作的阶段。 6 月为7 款畅销口味产品更新了当下流行的多巴胺色系包装， 相应更新了广告片宣传， 有望带动销售增长。 投资建议： 公司是低度酒行业龙头， 现阶段处于新一轮产品周期中， 主营业务向具备更强消费者粘性的“酒” 生意进阶， 我们看好公司长期发展和价值提升； 上半年强劲增长的业绩为弱市注入强心剂。 我们预计 2023-25 年收入 38.1/46.2/55 亿元， 归母净利9.7/12.2/15 亿元， EPS0.93/1.16/1.43 元。 目前股价对应 P/E 分别为 41/32/26 倍， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 强爽销售不及预期， 食品安全事件

     百润股份(002568) 事件 2023年7月4日，百润股份发布2023年半年度业绩预告。 投资要点 上半年动销表现佳，业绩超预期 根据业绩预告，2023H1公司预计实现归母净利润4.20-4.53亿元（同增90%-105%）；预计实现扣非归母净利润4.07-4.48亿元（同增100%-120%）。2023Q2公司预计实现归母净利润2.32-2.65亿元（同增79.54%-105.19%）；预计实现扣非归母净利润2.21-2.61亿元（同增95.26-131.32%）。公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入同比增长较快，经营利润和净利润相应大幅增加。 产品布局同时推进，渠道空间仍足 产品方面，公司“358”产品矩阵推进成效明显，强爽与游戏、电竞等合作后拉动效应强，同时推出9度强爽产品以满足零糖消费需求，清爽、微醺同样借势起量，其中清爽重新梳理定位后品牌站位更清晰，微醺全线产品期待升级。渠道方面，青年公寓、大学校园超市等流通渠道铺设仍在稳步推进中，夜店渠道逐步导入瓶装强爽，餐饮渠道空间充足。 盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品不断迭代升级，前瞻布局威士忌业务。预计公司2023-2025年EPS分别为0.79/1.03/1.34元，当前股价对应PE分别为48/37/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

     百润股份(002568) 投资要点 预调酒布局清晰，渠道持续下沉 预调酒方面：1）8度强爽定位酒精高需求人群，通过话题、游戏等活动联名拉新，同时复用微醺和清爽经销渠道，目前复购率最高且带动3度和5度需求恢复。2）5度清爽定位更爽更带感，今年在人群、包装、口味等方面改进推广，同时梳理渠道及终端价格，以覆盖更多人群下沉定位进行消费者教育。3）3度微醺致力于扩大消费场景和人群，从一个人的小酒到年轻人聚会，通过包装升级、增加和消费者互动继续扩大品牌影响力。渠道方面，一是公寓、校园超市等网点继续下沉，二是餐饮和夜店渠道铺货空间较大。同时公司合理管理经销商库存，加快发货速度以保证渠道良性运作。 香精业务细分龙头，烈酒业务长远规划 香精业务方面，公司深耕甜味食用香精细分领域，作为稳定现金流业务，为下游客户提供从市场调研到应用的全套服务，目前运行状况良好，盈利能力稳定。烈酒业务方面：1）团队基本搭建完成，子公司单独运营。2）除销售成品酒外，为更高档预调酒预留基酒和高端年份酒。3）单独进行品牌孵化，多品牌运作以加强行业教育，长期规划合理。 盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品不断迭代升级，前瞻布局威士忌业务。预计公司2023-2025年EPS分别为0.79/1.03/1.34元，当前股价对应PE分别为42/32/25倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。