百润股份(002568) 事件：6月19日，百润股份旗下单一麦芽威士忌品牌“崃州”在抖音直播间首发上市5款新品，包括崃州甄选单一麦芽威士忌、STR红葡萄酒桶单一麦芽威士忌、菲诺雪莉桶单一麦芽威士忌、泥煤波本单一麦芽威士忌、阿蒙蒂亚雪莉桶桶强单一麦芽威士忌。 如期上市：继3月19日公司旗下“百利得”品牌上市22、662款调和威士忌产品之后，时隔3个月，“崃州”品牌上市了5款单一麦芽威士忌。公司新品上市计划稳步推进，符合我们预期。 产品矩阵初成：截止目前，百利得品牌主要覆盖100-200元价位段，定位性价比，销售运作方法偏快消品打法。崃州品牌主要覆盖200-500元价位段，强调品质，销售运作方法偏专业烈酒打法。 重点卡位200元价位段：从新品的宣传重心来看，崃州品牌以单瓶（700ml）200元+的甄选多桶融合产品为重点。我们观察这款产品的亮点：第一，价格定位较好。以目前国内白酒消费的情况做参照，在100-200元（500ml）大众消费价位段的需求好于更高价位段，崃州这款产品刚好卡位在了国内烈酒重要的性价比消费价位段。第二，产品具备差异化和辨识度，构建竞争壁垒。这款产品充分展示了崃州蒸馏厂风味调配能力优势和大厂丰富桶陈资源优势。据披露，截止2025年6月15日，崃州蒸馏厂正式灌注下第50万只陈酿桶，不断壮大的储能，是风味创新的基础，也使得崃州得以深耕多桶融合工艺的更多可能。 崃州品牌势能较好：截止目前的抖音官方店铺销量表现来看，与自身对比，刚上市的崃州品牌新品销售势头明显好于百利得品牌，我们分析因在上市初期以及电商平台还是以威士忌专业消费者为主。 投资建议：整体上看公司威士忌双品牌齐发，产品矩阵初成，价格重点卡位性价比消费价位段，将进入全面铺货阶段。国内白酒消费低迷的背景下，新的烈酒品类有机会获得发展空间。维持盈利预测2025-27年EPS分别为0.77/1.00/1.29元，2025/6/20收盘价26.49元对应P/E分别为34/26/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求持续低迷的风险，威士忌新品招商、动销不及预期的风险、

     百润股份(002568) 投资要点 事件：2024年6月19日，“以至繁致风味“崃州新品发布会直播圆满落幕，崃州单一麦芽威士忌全新系列正式发布。 威士忌产品发布节奏顺利，新增长曲线潜力充足。6月9日公司发布1000份崃州盲盒体验活动，答对4道题可以领取盲盒，品饮后答题，5题全对可以领正装，题目围绕闻香、口感、回味、酒精度数、桶形展开，十分钟内全部领取，消费者收货后在小红书等社交平台持续晒单，整体预热效果充分。本次发布会共发布5款新品，分别为崃州甄选、崃州STR红葡萄酒酒桶、崃州菲诺雪莉桶、崃州泥煤波本、崃州阿蒙蒂亚雪莉桶桶强单一麦芽威士忌，即日起，五款产品同步上线天猫、京东、小红书、抖音、有赞、快手六大官方店铺，上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道，节奏上看，公司产品发布循序渐进，百利得与崃州品牌流通产品上半年已先后推出，产品定价适中、围绕年轻消费群体和大众价位带进行布局，我们预计下半年配套营销推广逐步落地，月度表现有望提速，后续需持续跟踪铺货进度与实际动销反馈，我们预判全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望逐步释放。 多元桶陈布局，发展根基不断夯实。6月15日，国内威士忌代表企业崃州蒸馏厂正式完成灌注其第50万支陈酿桶，目前崃州桶陈类型50余种，除常规已有的各类板材新桶、波本桶、雪莉桶、红酒桶之外，也积极引进索雷拉系统，增加了马德拉桶等更具创新的风味桶。此外，公司亦在积极创新探索中国本土元素，在不同风土之间寻找新的可能性，如在目前已经公开的中国黄酒桶、中国蒙古栎桶、中国加烈葡萄酒桶等之外，后续会有更多元化的中国风味桶熟成计划推出，将中国风土深度融入威士忌品类，打造属于中国独有威士忌风味与产品特征。从长远桶陈库存规划上看，崃州蒸馏厂将在未来4-5年内完成实现100万桶原酒储备，公司在原酒产能储备层面优势明显，发展根基持续夯实。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、+18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+21%，对应PE为34、29、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：预调酒销售不及预期、新品威士忌渠道拓展和动销可能低于预期、食品安全问题。