百润股份(002568) 投资摘要 行业概况：行业渗透率尚低，天花板逐渐打开。据欧睿预测，2026年国内预调酒市场规模有望达120亿元，2021-2026年CAGR达10.5%，而国内人均销量尚不足日本的百分之二，发展空间仍然巨大。竞争格局方面，2021年RIO市占率接近90%，稳居龙头地位，领先优势持续巩固。 公司概况：香精香料领先者，预调酒绝对龙头。公司以香精香料业务起家，深耕预调酒行业二十年，通过渠道创新、产品创新、数字营销等站稳国内龙头地位，并有望未来发展以威士忌为主的烈酒业务。行业底部出清后，公司稳健经营，积极控费提效改善净利水平，带动营收净利持续恢复。公司长期扎根华东，目前正积极开拓市场，华北等区域经销商数量显著提升，全国化扩张持续加速，未来有望继续驱动公司高速成长。 核心优势：强产品力筑品牌，拓渠道布局未来。1）产品布局：公司产品涵盖不同酒精度的微醺/经典/清爽/强爽等多个系列，可以满足不同消费者在各种消费场景的需求，并持续扩充品类矩阵，有效接力单品生命周期；2）品牌塑造：公司重视品牌塑造，善于抓住时下流行趋势，并及时采取多元化的营销手段开展营销活动，从而逐渐成为消费者心智中对于品类的具象化描述，成功让品牌成为品类指代；3）渠道精耕：公司精细化渠道深耕，多渠道齐头并进，提升终端覆盖率，目前餐饮和夜店渠道铺货空间仍然较大，公司正积极推新，加速渗透；4）布局未来：基于国内威士忌等烈酒市场的巨大潜力，公司积极占位高质烈酒，业务扎实推进，新品陆续亮相，打造新增长曲线的同时，也奠定了未来的扩张基础。 投资建议 目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司在行业底部出清后持续韧性经营，市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。预计公司23-25年营收为37.59/49.79/61.06亿元，同比分别为44.9%/32.5%/22.6%；归母净利润分别为9.27/12.75/16.22亿元，同比分别为77.8%/37.6%/27.2%。对应PE30/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；食品安全风险。

     百润股份(002568) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入24.57亿元，同比+49.35%；归母净利润6.65亿元，同比+118.19%；扣非归母净利润6.49亿元，同比+130.50%。其中2023Q3实现营业收入8.06亿元，同比+32.54%；归母净利润2.26亿元，同比+169.02%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+179.71%。 强爽微醺双轮带动收入高增。1）2023Q3预调酒业务实现收入7.18亿元，同比增加34.46%。强爽方面，公司继续保持精准高效的营销投入加强强爽市场推广，7月底，联合王者荣耀人气职业选手推出强爽专属TVC；9月底，借助中国王者荣耀国家队杭州亚运会夺冠，微博话题“中国电竞强强强强爽强强强过想象”在一天内获得超过6000万阅读量。同时，于6月推出强爽零糖版目前已具备4种新口味，市场反应较好。微醺方面，公司6月底对微醺进行包装换新升级，并于8月官宣魏大勋成为微醺品牌大使。受新包装、新代言及热播剧《长相思》流量带动影响，微醺终端销售提振明显，持续稳定为公司贡献增长。2）2023Q3香精香料业务实现收入0.88亿元，同比增长18.68%。随着食品饮料消费持续回暖，下游客户新品需求稳步恢复，香精香料业务有望继续保持稳定增长。 收入增长带动盈利更具弹性。23Q3公司实现毛利率68.84%，同比提高6.75pct；23Q3销售费用率/管理费用率20.32%/5.87%，同比下降9.50pct/1.36pct。2022年上半年，受疫情影响，公司原材料、物流、营销推广受制明显，进入2022三季度后开始逐月恢复，存在一定低基数效应。目前公司毛利率与费用率水平已实现恢复，与2021年同期水平相近，盈利能力保持稳定，费用投放水平维持合理。伴随着收入增长带动毛利率与费用率水平恢复，2023Q3公司实现归母净利率28.06%，同比提高14.23pct。其中预调酒业务实现净利润4.78亿元，同比提升296.22%。 产能布局进一步深入。8月25日，公司发布定向增发预案，拟扩建天津、佛山、成都三地的预调酒产线并于江苏太仓新建生产基地，共计新增9000万箱预调酒产能。自2022年四季度以来，公司产品出货呈现加速增长趋势，现有产能已基本达到饱和，新增产能将有助于公司满足持续增长的市场需求，维护行业龙头地位。目前公司在上海的生产基地预调酒年产能仅600万箱，太仓生产基地将与上海基地互为补充，共同支撑华东市场。 烈酒业务稳步推进。7月初，作为体现公司烈酒业务板块形象和占位高品质白色烈酒的新产品“椒语”金酒及“岭洌”伏特加亮相。公司烈酒业务板块自2021年启动以来持续稳步推进，长期来看，烈酒业务将有望为公司开辟第二增长曲线。 投资建议：国内预调鸡尾酒市场具有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司作为国内预调酒行业龙头企业具备强劲先发优势，我们看好公司未来发展。预计公司2023-2025年分别实现营收35.25/44.97/54.04亿元，同比+35.9%/+27.6%/+20.2%，实现归母净利润8.61/11.42/14.31亿元，同比+65.2%/+32.7%/+25.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本持续上涨，新品表现不及预期等

     百润股份(002568) 核心观点 公司公布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业总收入24.57亿元，同比增长49.35%；实现归母净利润6.65亿元，同比增长118.19%；实现扣非归母净利润6.49亿元，同比130.50%。其中2023年第三季度实现营业总收入8.06亿元，同比增长32.54%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长169.02%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比179.71%。 核心大单品强爽延续放量趋势，驱动公司收入快速增长。2023年第三季度预调酒实现营收7.18亿元，同比增长约35%，分产品看，核心单品强爽在网络热度褪去后扫码数持续提升，同时今年新推零糖强爽反馈良好，终端销售占比已从2022年四季度的34%提升至目前50%以上，叠加5月提价，预计今年三季度强爽同比仍实现高速增长；微醺换新包装后反响不错，7月微醺广告植入电视剧长相思、8月官宣魏大勋成为品牌大使，品牌曝光度持续提升，现已恢复正常增长，未来公司将针对微醺与清爽的核心人群做细分活动，预计将延续改善趋势。 费用率大幅优化，盈利能力改善明显。2023年第三季度毛利率为68.84%，同比+6.75pcts，环比+2.58pcts，毛利率持续改善主要系产品结构改善叠加铝罐等原材料及运费等成本回落；2023年第三季度销售费用率为20.32%，同比-9.5pcts，主要系去年同期费率基数较高及规模效应体现；2023年第三季度管理/研发/财务费用率分别分别为5.87%/3.2%/-0.12%，同比-1.36/-0.02/-0.54pcts，在以上因素共同影响下公司净利率同比提升14.2pcts至27.97%，盈利能力维持较高水平。 前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极。公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。7月初公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅针对现有消费者，更针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计2024年四季度将推出威士忌新品，可支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。 投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2023/24收入为35.5/43.2亿元，同比+36.8%/+21.7%，预计2023/24年归母净利润为8.8/10.9亿元，同比+69.0/+24.3%，当前股价对应2023/2024年31/25倍P/E，维持增持评级。

     百润股份(002568) 事件: 2023年10月26日，百润股份发布三季度业绩公告，公司前三季度实现收入24.57亿元，同比+49.35%；归母净利6.65亿元，同比+118.19%；扣非净利6.49亿元，同+130.50%。 投资要点: 预调酒继续保持快速增长，前三季度利润基本达到2021年全年利润水平：公司单三季度收入8.06亿元，同比+32.54%；归母净利2.26亿元，同比+169.02%。其中，前三季度预调酒收入21.70亿元，同比+54.94%，Q3收入7.18亿元，同比增长34.5%。我们预计公司的强爽系列产品继续保持高速增长，微醺系列继续保持两位数以上的增长。 净利润率提升明显，盈利能力重回高位：前三季度公司毛利率达到66.86%，超过2021年同期水平（66.54%）。单三季度毛利率达到68.84%，今年以来首次超过2021年同期水平（65.85%），同比大幅上升6.8个百分点。Q3销售费用率20.32%，同比大幅下降9.5个百分点，我们预计主要由于去年同期的高基数，以及今年严控电商销售价格，严控线上费用投放。公司完全走出2022年疫情的异常影响，单三季度归母净利率28.06%，超过21年同期水平（27.66%）。 不必过于焦虑短期业绩，我们看好强爽长期增长趋势：近期公司股价跌幅较大，我们预计主要是市场担心强爽的生命周期，以及自2022年Q4开始，业绩基数抬升，收入和利润增长面临较大压力。我们认为去年强爽产品爆发伴随渠道网点的快速增加，业绩基数较高，因此同比增速回落属于正常现象。经成熟市场验证，酒精度为8度至9度的产品是预调鸡尾酒市场最畅销的系列，强爽系列产品的快速增长是预调鸡尾酒市场发展的必然趋势。强爽系列产品于2016年推出后，经历多轮包装升级与口味升级，产品力不断提升，后续强爽系列将加大投入力度，精准营销，全方位增加品牌热点，消费者对强爽系列产品的接受度有望持续提升。 盈利预测和投资评级：由于短期面临业绩高基数压力，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.1/11.4/13.7亿元，同比分别为+75%/+25%/+20%，PE分别为31/24/20X，鉴于公司竞争优势明显，我们维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）营销活动效果不及预期；5）食品安全风险等。

     百润股份(002568) 投资要点 事件：公司23年前三季度实现总营收24.57亿元，同比+49%，归母净利润6.65亿元，同比+118%，23Q3总营收8.06亿元，同比+33%，归母净利润2.26亿元，同比+169%，符合此前披露的业绩预告。 鸡尾酒恢复势头，强爽高增不变。单Q3鸡尾酒收入7.2亿/同比+34%，其中1）强爽延续高增，我们预计占比过半，公司除了各种正常营销活动外，6月推出8度0糖系列、9月上新9度0糖系列，顺应健康潮流趋势。餐饮端也在试点，强爽高度数复购相对强+多渠道下沉，整体看长期空间仍足。2）微醺产品包装全面焕新、营销发力、渠道区隔等持续推进，价稳量增，同比正增长。 鸡尾酒净利率逐步回归，销售费用率下降幅度大。Q3销售净利率同比+14.2pct至28%，其中1）单Q3毛利率68.8%/同比+6.8pct，主系今年原材料价格及运输成本压力降低，还有是强爽提价+销量推动的结构上移；2）销售费用率20.3%/同比-9.5pct，一方面是去年同期基数高，另一方面系强爽势能推动、持续精准化营销，费用率保持相对合理。此外，鸡尾酒净利率实现较好回归，21-23年前三季度的鸡尾酒净利率分别为24%/13%/22%。 公司持续在做的事:1）营销维持8-9度强爽势能、保持微醺、完善产品矩阵。强爽餐饮端已在华东小部分区域试点，目前公司反馈效果不错。此外，公司Q2增加微醺陈列政策/单独考核、Q3微醺联动《时光代理人》等方式继续增强积极性，度数矩阵完善且有抓手，营销活动跟随前卫。2）烈酒产品预计在23H2启动销售，将独立打造烈酒品牌，产品品牌丰富度持续表现可期。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润为9.8、13、16.6亿元，同比+89%、33%、27%，当前市值对应2023-2025年PE为27、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、需求恢复不及预期。

     百润股份(002568) 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年Q1-Q3实现营收24.57亿元，同比+49.35%；归母净利润6.65亿元，同比+118.19%；其中2023Q3实现营收8.06亿元，同比+32.54%；归母净利润2.26亿元，同比+169.02%。 点评： 2023Q3预调酒收入稳健增长，毛利率改善明显。2023Q3公司实现营业收入8.06亿元，同比+32.5%，主要系预调酒增速较快，实现收入7.18亿元，同比+34.5%，占比89%；其他业务收入实现8774万元，同比+18.6%，占比11%。从成本端来看，2023Q3公司营业成本为2.51亿元，同比+8.93%，环比增速放缓，毛利率同比+6.75pct至68.64%，我们认为主要系预调酒快速增长下，固定成本部分摊薄明显，叠加包材PET价格有所回落。 销售费用率下降，预调酒利润率大幅提升。从费用端来看，2023Q3销售费用为1.64亿元，同比-10%，销售费用率同比-9.50pct至20.32%，我们认为主要原因在于去年同期收入有所下滑、但是销售费用投放仍然处于高位。2023Q3公司管理费用为4735万元，同比+8%，管理费用率同比-1.35%至5.88%。从利润贡献程度来看，2023Q3公司预调酒实现净利润1.69亿元，同比+296%，净利润率同比+15.6pct至23.6%；其他业务实现净利润5631万元，同比37%，净利润率同比+8.7pct至64.2%。综上，2023Q3公司实现归母净利润2.26亿元，同比+169.02%，归母净利润率同比+14.23pct至28.06%。 盈利预测与投资评级：市场担忧强爽环比降速，对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧。我们认为，公司在预调酒行业深耕多年，知识储备丰富，营销能力较强，后续通过不断推新、完善3-5-8度品类矩阵有望实现细分人群的精准覆盖。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.85、1.07、1.30元，复合增速为24%，对应2023年10月26日收盘价（25.77元/股）PE为30、24、20，维持“买入”评级。 风险因素：老品改良或新品推出后销量低于市场预期、竞争加剧、食品安全、原材料价格波动

     百润股份(002568) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入24.6亿元（+49.3%），实现归母净利润6.7亿元（+118.2%）。其中2023Q3实现营业收入8.1亿元（+32.5%），实现归母净利润2.3亿元（+169%）。贴近业绩预告上限。 鸡尾酒主业快速增长，358产品矩阵协同发展。1、鸡尾酒方面，前三季度预调鸡尾酒实现营业收入21.7亿元，同比增长54.9%；实现净利润4.8亿元，同比增长154.5%。1）微醺：官宣品牌大使，持续扩展消费人群和消费场景。2）清爽：推出零糖新品，完成产品包装升级。3）强爽：投入力度加强，通过电视剧、电竞活动、游戏联名等提升强爽的品牌势能，并以强爽尝试切入餐饮市场。2、香精香料业务在维护核心客户的同时争取优质新客户。3、烈酒方面，推出新品“椒语”金酒、“岭洌”伏特加，后续有望贡献新增长点。 盈利能力延续改善趋势。2023年前三季度公司毛利率66.9%，同比提升4.9pp，依然延续向好趋势。2、销售费用率20.1%，同比下降4.7pp；管理费用率5.1%，同比下降2.1pp；研发费用率3%，同比下降0.5pp；财务费用率0%，基本持平。整体净利率27%，同比提升8.6pp，盈利能力恢复至较高水平。 餐饮渠道及烈酒业务贡献长期新增长点。1、借力强爽布局餐饮渠道。2022年强爽与热门游戏跨界合作后取得较好效果，且以高性价比、高醉价比带动高复购率持续放量。当前，强爽需求依然强劲，公司顺势推出275ml玻璃瓶新品试点投放餐饮市场，带动即饮渠道的进一步放量。2、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可，烈酒业务值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.2亿元、12.1亿元、15.4亿元，EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应动态PE分别为29倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广或不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。

     百润股份(002568) 事件 2023年10月26日，百润股份发布前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，产品结构提升 2023Q1-Q3总营收24.57亿元（同增49%），归母净利润6.65亿元（同增118%）；2023Q3总营收8.06亿元（同增33%），归母净利润2.26亿元（同增169%），业绩符合预期。盈利端，2023Q3毛利率提升7pct至68.84%，主要系强爽产品占比提升及包材成本下降所致；同时费用大幅优化，2023Q3净利率提升14pct至27.97%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别下降10pct/1pct/1pct至20.32%/5.87%/4.48%，销售费用率大幅优化主要系去年同期强爽燃爆后投放基数较大，今年同比有所收窄。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为5.21亿元（同增85%），销售回款27.72亿元（同增36%）。2023Q3经营活动现金流净额为1.24亿元（同减31%），销售回款为8.15亿元（同增5%）。截至2023Q3末，合同负债1.96亿元（环比-11%）。 微醺恢复性增长，看好强爽持续增长 2023Q1-Q3预调鸡尾酒营收为21.70亿元，同增55%；净利润4.8亿元，同增154%。2023Q3预调鸡尾酒营收7.18亿元，同增34%。分产品看，强爽系列第三季度受竞争加剧、餐饮场景减少叠加高基数影响，营收增速预计略放缓，四季度预计加大品牌投放力度推动强爽系列增长；同时零糖销售势头较猛，处于大力铺货与尝鲜阶段，贡献一定增长。清爽系列仍在零食系统发力较多，公司注重渠道管控与价格管理，处于自然良性增长阶段。微醺系列去年由于涨价及公司整体产品战略重心调整而有所受损，今年通过热播剧植入等流量加持及包装换新加大推广，实现恢复性增长。 盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.08/1.41元，当前股价对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

     百润股份(002568) 事件概述 公司发布三季度报告，23Q1-3实现营业总收入24.57亿元，同比+49.3%；实现归母净利润6.65亿元，同比+118.2%。23Q3实现营业总收入8.06亿元，同比+32.5%；实现归母净利润2.26亿元，同比+169.0%。Q3业绩超过市场预期。 分析判断: 强爽维持高增长，预计微醺占比提升 2023Q1-3预调鸡尾酒实现收入21.70亿元，同比+54.9%，其中23Q3预调鸡尾酒实现收入7.18亿元。我们认为单季度强爽大单品维持高增长态势，预计收入占比50+%；微醺通过广告营销和热剧植入收入环比有所提升，预计收入占比30+%，强爽+微醺构成公司高低度预调鸡尾酒主要产品线。 结构提升贡献业绩增长 23Q1-3/23Q3毛利率分别68.8%/66.9%，分别同比+6.8/4.9pct，预计主因强爽高增、产品结构提升带来的结构性增长。23Q1-3/23Q3销售费用率分别同比-9.5/-4.7pct，我们判断对于大单品的广告宣传和营销活动仍在持续，但规模效应使得销售费用率下降明显。23Q1-3/23Q3管理费用率分别同比-1.4/-2.1pct，我们认为主因规模效应，以及精细化管理下的人效提升。23Q1-3/23Q3净利率分别28.1%/27.1%，分别同比 14.2/8.5pct。 产品线完备，中长期看好预调鸡尾酒消费人群扩大 通过近些年的不断布局，公司已经形成了清爽+微醺+强爽的低中高度预调鸡尾酒产品线布局，并且在定位居家自饮和朋友聚饮的消费需求基础上，向烧烤店、大排档等餐饮渠道布局。我们认为公司已经完成了产品线布局，中长期看好随着广告营销逐渐打开的预调鸡尾酒消费人群，以及公司长期的威士忌品牌布局。 投资建议 根据三季报调整业绩预测，23-25年营业收入由35.6/45.6/56.6亿元下调至34.1/42.4/51.7亿元；归母净利润9.0/11.8/14.8亿元微调；EPS由0.86/1.12/1.41元调整至0.86/1.13/1.40元。2023年10月26日收盘价25.77元对应PE分别30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。

     百润股份(002568) 事件：百润股份发布2023年三季度报告，公司前三季度公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务均保持较快增长，实现营收24.57亿元，同比+49.35%；实现归母净利润6.65亿元，同比+118.19%，实现扣非归母净利润6.49亿元，同比+130.5%。其中，23Q3公司实现营收8.06亿元，同比+32.54%；实现归母净利润2.26亿元，同比+169.02%，实现扣非归母净利润2.18亿元，同比+179.71% 三季度毛利率明显提升，同时费用率改善显著，双重赋予公司超预期利润表现。公司23Q3毛利率为68.84%，对比同期提升6.75pct，环比二季度亦提升了2.58pct，我们推测毛利率的提升有一部分来自结构升级的贡献；销售费用率为20.32%，对比同期下降9.5pct，主要系去年同期费率基数较高，环比则提升0.74pct，总体维持正常水平；管理/研发/财务费用率分别分别为5.87%/3.2%/-0.12%，对比同期分别变动-1.36/-0.02/-0.54pct，驱动公司净利率对比同期提升14.2pct至27.97%，环比则略微下滑0.2pct，扣非净利率对比同期提升14.25pct至27.09%，同样来自高基数影响，环比略微下滑0.34pct，总体保持正常水平。 预调酒板块短期发展仍需要素积累，中期看规模破两百亿，百润股份龙头优势显著，威士忌业务亦赋予其长期想象空间。我们认为我国预调酒行业相比日本仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间，中期规模可看200亿以上，而百润股份作为预调酒行业龙头，当前具备完善的产品矩阵以及“微醺”、“强爽”两大单品，我们认为公司具备敏锐的消费者洞察力和强大的研发基因，预计产品热度短期内乃至中期有望延续，而威士忌项目的储备亦将为公司后续业务发展带来更大的想象空间。 盈利预测与投资建议：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为8.97/12/14.97亿，对应PE为39/29/23倍。考虑到公司为我国预调酒行业龙头，大单品高增态势不变，结合未来三年公司归母净利润CAGR达42%，给予公司24年35倍PE，目标价40.01元/股，维持买入评级。 风险提示：大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。

     百润股份(002568) 业绩简评 10 月 26 日公司发布 2023 年三季报， 23Q1-Q3 实现营收 24.57 亿元，同比+49.3%；实现归母净利润 6.65 亿元，同比+118.2%；扣非归母净利润 6.49 亿元，同比+130.5%。其中 23Q3 实现营收 8.06亿元，同比+32.5%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比+169.0%；扣非归母净利润 2.18 亿元，同比+179.7%，贴近此前预告上限。 经营分析 强爽持续放量，微醺逐步恢复。 1） 23Q3 预调酒实现营收 7.18 亿元，同比增长约 35%（ Q1-Q3 实现收入 21.7 亿元，同比+55%）。分产品来看，强爽以新口味及零糖系列打开新增长点，销量延续高增。微醺及清爽方面，通过热剧广告植入、合作品牌大使、热门赛事代言等举措持续提升品牌曝光度，加大消费者触达。此外，微醺包装更新、清爽上新零糖亦带动收入恢复正增长。 2） 23Q3食用香精营收约 0.9 亿元，随消费场景打开，新品研发需求提升，预计同比维持 15%~20%稳健增速。 费率优化&成本下行，利润弹性持续释放。 1） 23Q3 毛利率/净利率分别为 68.8%/28.0%，同比+6.8pct/14.2pct。毛利率上升主要系包材、物流成本降低，叠加高毛利大单品强爽销售占比提升。 2）规模效应凸显，期间费率呈改善趋势。 23Q3 销售/管理/研发费率分别为 20.3%/5.9%/3.2%，同比-9.5pct/-1.4pct/持平，销售费用同期具备高基数，系疫情扰动下转移至 Q3 投放，且同期强爽爆红后追加费用支持，从环比表现来看，年内期间费率基本稳定。 公司以“ 3-5-8”度矩阵为核心，持续优化品类结构，实现健康良性增长。 随着餐饮渠道专业化布局、预调酒品类渗透率提升，渠道广度及深度双向展开。我们看好公司作为预调酒龙头享受行业增长红利，烈酒板块蓄势待发有望打开第二增长极。 盈利预测、估值与评级 我们预计 23/24/25 归母净利润分别为 9.5/12.5/15.3 亿元，同比+82%/32%/22%，对应估值分别为 28x/22x/18x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     百润股份(002568) 事件： 百润股份发布2023年三季报，2023Q1-3公司共实现营收24.57亿元，同比增长49.35%；归母净利润6.65亿元，同比增长118.19%。单三季度营收为8.06亿元，同比增长32.54%，归母净利润为2.26亿元，同比增长169.02%。 “358”品类建设显成效，烈酒或打开远期成长空间 2023Q1-3预调鸡尾酒业务主营业务收入为21.70亿元，同比增长54.94%；净利润为4.78亿万元，同比增长154.46%。2023年以来，低度酒“358”品类矩阵建设显成效，随着微醺恢复、清爽下沉、强爽放量，公司主业营收延续双位高增。中长期而言，烈酒业务有望成为公司的第二成长曲线，2023Q3崃州蒸馏厂占位新产品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加面世，公司前瞻性的产能布局及产品占位有望享先发优势，厚积薄发抢占国内烈酒蓝海市场。 降本增效持续推进，盈利能力稳步提升 受益于强爽放量及产品结构升级，2023Q1-3公司毛利率达66.87%，同比提升4.92pct，单Q3毛利率同比+6.69pct至68.86%。费用端，受益于降本增效措施推进，2023Q1-3公司销售/管理费用率为20.15%/5.13%，同比分别-4.66/-2.11pct；单Q3公司销售/管理费用率为20.35%/5.96%，同比分别-9.42/-1.28pct。净利率方面，2023Q1-3净利率为27.02%，同比+8.54pct；单Q3净利率为28.04%，同比+14.22pct。 定增项目加强现金储备，优化产能及研发配置 2023年8月公司发布定增预案，拟向不超过35名特定对象定性发行股票，募资金额不超过20.25亿元，一方面是用于江苏、天津、佛山、成都产能扩建项目及巴克斯酒业二期项目投入，优化产能布局利于提高公司的市场供应能力，降低运营成本；另一方面是用于成都威士忌项目研发投入，优化研发环境、提升公司烈酒研发创新能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为36.51/46.83/57.25亿元，同比增速分别为+40.79%/28.25%/22.25%，归母净利润分别为9.12/11.97/15.18亿元，同比增速分别为+74.88%/31.31%/26.82%，三年CAGR为42.77%，EPS分别为0.87/1.14/1.45元/股。鉴于公司强爽、清爽等新品有望持续放量，烈酒业务先发优势较强，我们给予公司2024年40倍PE，目标价45.6元，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、大单品销售不达预期的风险。

     百润股份(002568) 事件：公司公布2023年前三季度业绩预告，2023年前三季度公司预计实现归母净利润6.40-6.71亿元，同比增长110%-120%；预计实现扣非归母净利润6.34-6.62亿元，同比增长125%-135%。2023年第三季度公司预计实现归母净利润2.01-2.32亿元，同比增长139%-176%；预计实现扣非归母净利润2.03-2.31亿元，同比增长160%-196%。 核心大单品强爽延续放量趋势，驱动公司收入、利润率快速增长。分产品看，核心单品强爽在网络热度褪去后扫码数持续提升，同时今年新推零糖强爽反馈良好，终端销售占比已从2022年四季度的34%提升至目前50%以上，叠加5月提价，预计今年三季度强爽同比仍实现高速增长；微醺换新包装后反响不错，7月微醺广告植入电视剧长相思、8月官宣魏大勋成为品牌大使，品牌曝光度持续提升，现已恢复正常增长，未来公司将针对微醺与清爽的核心人群做细分活动，预计将延续改善趋势。 定增扩产解决产能瓶颈，龙头地位有望持续强化。2023年8月公司公布定增预案，募集资金将投资于产能扩建项目（江苏/天津/佛山/成都）、上海巴克斯酒业有限公司二期项目、巴克斯酒业（成都）研发检测中心项目。目前，在强爽放量的背景下现有产能即将达到满产且区域、产品存在错配：1）目前公司现有6600万箱预调酒产能，其中华东600万箱，但华东消费力强且预调酒消费受众多，目前华东市场仍需从成都等工厂调货，运输成本较高；2）现有产能瓶装和罐装各半，强爽出圈火爆后罐装已接近满产。未来公司新建工厂将进一步升级产品种类与品质、完善区域产能布局，为未来公司收入规模扩大保驾护航。 前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极。公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。7月初公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅针对现有消费者，更针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计2024年四季度将推出威士忌新品，可支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。 投资建议：我们预计2023/24收入为35.5/43.2亿元，同比+36.8%/+21.7%，预计2023/24年归母净利润为8.8/10.9亿元，同比+69.0/+24.3%，当前股价对应2023/2024年34/28倍P/E，维持“增持”评级。

     百润股份(002568) 事件：公司发布2023 年前三季度业绩预告， 根据公司财务部门初步核算，预计 2023 年前三季度归母净利润同比+110~120%， 扣除非经常性损益后的净利润同比+125~135%。 点评： 2023Q3 预计收入较快增长， 扩产彰显长期信心。 根据公司财务部门初步核算， 预计 2023 年前三季度归母净利润同比+110-120%， 其中三季度归母净利润同比+139-176%， 主要系 Q3 公司预调鸡尾酒业务和香精香料收入继续保持较快的增长。 具体来看， 受益于强爽在小红书、 抖音等社交媒体上走红后线下快速拓张， 2023H1 预调酒收入高增、 同比+67.6%， 我们认为公司 Q3 预调鸡尾酒业务收入有望延续上半年的增长势头。 公司于 9 月 15 日发布公告， 巴克斯酒业与太仓港经济技术开发区管理委员会签署《巴克斯酒业太仓生产基地项目投资协议》 ， 总投资不低于 10 亿， 产能扩建彰显管理层对于预调鸡尾酒行业长期信心。 规模效应改善毛利率， 费用率有望稳定。 从成本端来看， 公司 2023H1预调鸡尾酒营业成本同比+48.8%， 但是预调鸡尾酒单位成本同比-24.3%， 主要系上半年预调酒销量同比+96.53%， 我们认为吨酒成本中固定成本部分摊薄明显， 叠加包材中 PET 价格有所回落， 2023H1 公司预调鸡尾酒毛利率同比+4.22pct。 展望三季度， 考虑到去年同期相对较低的基数， 我们预计预调鸡尾酒毛利率有望继续受益于规模效应改善。从费用端来看， 公司对品牌建设一直高举高打， 通过综艺和影视剧的赞助来扩大品牌影响力， 2023Q2 销售费用同比+95%， 但是在收入较高增长下， 2023Q2 销售费用率仅略有上升 1.66pct， 展望三季度， 我们预计销售费用率保持相对稳定、 或小幅提高。 投资建议： 市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧， 我们认为随着微醺、 清爽、 强爽构成公司 3-5-8 度的品类矩阵， 通过不同酒精度数为消费者带来不同的饮用体验， 并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力， 有望实现细分人群的精准覆盖。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 0.84、 1.09、 1.38 元， 复合增速为 28%， 对应 2023 年 10 月 9日收盘价（28.54 元/股） PEG 为 1.20、 0.93、 0.73， 维持“买入”评级。 风险因素： 老品改良或新品推出后销量低于市场预期、 竞争加剧、 食品安全

     百润股份(002568) 事件 2023年10月9日，百润股份发布2023年前三季度业绩预告。 投资要点 业绩保持高增，利润弹性释放 根据业绩预告，2023年前三季度公司预计实现归母净利润6.40-6.71亿元，同增110.00%-120.00%，扣非归母净利润6.34-6.62亿元，同增125.00%-135.00%。2023Q3预计实现归母净利润2.01-2.32亿元，同增138.99%-175.87%；扣非归母净利润2.03-2.31亿元，同增159.86%-195.74%，预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入继续保持较快增长。 强爽持续增长，微醺势头良好 分产品看，强爽系列预计贡献占比超五成，品牌强曝光推动其销售较快增长，且涨价后渠道运作更加良性。另外零糖产品铺货效果较佳，尤其在华东、华中形成较好势头。清爽系列以零食渠道为主，新定位、包装与价格梳理共同带领产品良性增长。微醺系列保持较好增长，包装升级、流量曝光叠加价盘回升共同带动产品焕新。“358”产品体系轮动增长与渠道下沉、场景拓宽带来公司收入增长，且由于成本压力改善、产品提价、规模效应释放等因素，盈利能力持续提升。 盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.08/1.41元，当前股价对应PE分别为33/26/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

     百润股份(002568) 投资要点： 随着居民可支配收入提升、她经济发展及宅家自饮场景流行，我国预调鸡尾酒市场规范化、健康化发展，行业成长空间充足。 百润股份作为国内龙头，消费复苏中基本面修复强劲， 业绩增长可期。 缘起香料， 功于预调酒 百润股份缘起香精香料业务， 2015年完成巴克斯酒业的资产重组并入预调鸡尾酒业务。 2022年预调鸡尾酒收入占比高达87%， 在售产品包括了RIO微醺系列、清爽系列、强爽系列等。 行业集中度高， 但成长空间较大 我国预调鸡尾酒市场规模稳步增长， 由2007年的8亿增至2021年的72亿元， CAGR达17%。 经过2015-2018年洗牌，行业向规范化、健康化发展。 其中百润股份市占率接近九成，龙头地位稳固。 2020年我国鸡尾酒人均消费为0.1L，同期日本/美国分别为13/6L， 我们认为中国市场未来空间较大。 产品持续放量，渠道加速渗透 RIO“ 358”品牌矩阵完备， 精准覆盖不同的消费人群， 随着微醺恢复、清爽推广、强爽放量，我们预计公司主业有望维持双位高增。 烈酒业务处培育期， 公司前瞻性的产能布局有望享先发优势， 厚积薄发抢占国内蓝海市场。同时， 公司享线上渠道发展的红利， 数字零售渠道营收占比由 2020 年的19.9%提升至 2022 年的 21.3%。 线下端加速渠道下沉， 经销商数量由 2019的 1153 家增至 23H1 的 2399 家， 23H1 线下渠道营收同比增速高达 84%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 36.51/46.83/57.25 亿元，同比增速分别为+40.79%/28.25%/22.25%，归母净利润分别为 9.12/11.97/15.18亿元，同比增速分别为+74.88%/31.31%/26.82%，三年 CAGR 为 42.77%， EPS分别为 0.87/1.14/1.45 元/股。 DCF 绝对估值法测得公司每股价值为 43.02元，可比公司 2023 年平均 PE34.01 倍，鉴于公司强爽、清爽等新品有望持续放量， 烈酒业务先发优势较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE，目标价 43.43 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、 原材料价格波动、 大单品销售不达预期的风险

     百润股份(002568) 事件：百润股份发布向特定对象发行股票（预案），公司拟向不超过35名特定对象定性发行股票，募资金额不超过20.25亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的30%，发行股数不超过3.14亿股。 点评： 募投项目着眼中长期产能，上海扩建项目提升华东区域配套能力根据预案，扣除发行费用，投资用于1）产能扩建项目17.83亿元，其中江苏工厂建设项目11.06亿元、天津扩建项目2.55亿元、佛山扩建项目3.46亿元，成都扩建项目0.76亿元；2）巴克斯酒业二期项目0.6亿元；3）成都研发检测中心1.82亿元。其中江苏工厂建设项目总投资12.41亿元，拟使用募集资金11.06亿元，预计项目建设周期24个月。我们认为过去由上海基地(约600万箱产能)覆盖华东区域，相对不足，公司需要从外地调货，运输成本较高，随着作为华东基地的江苏基地建设后，有望进一步优化公司成本。天津、佛山、成都生产基地扩建项目合计投资7.98亿元，拟使用募集资金6.77亿元，预计项目建设周期18个月其中天津、佛山生产基地扩建项目总投资金额较早前公告分别增加1.01、0.97亿元，主要为公司为中长期发展做准备，新增产线。 我们认为随着强爽稳步放量，罐装生产线产能预计接近饱和。本次募投项目落地后，预计新增9000万箱产能，随着未来公司持续对358矩阵的消费者培育、叠加未来威士忌系列新产品推出，公司提前布局产能扩张，有望较好应对未来需求提升。 上海巴克斯酒业二期项目总投资0.94亿元，拟使用募集资金0.6亿元；，预计项目建设周期12个月，主要用于一期生产基地产能（最大600万箱）的仓储配套，建成后将新增600万箱/年的包装码垛成品周转储存能力、200万箱/年二次包装产品(多口味)包装能力。 成都研发检测中心项目总投资1.98亿元，拟使用募集资金1.82亿元，预计建设周期18个月。主要用于建设CNAS标准实验室，有助于进一步提升烈酒基酒质量。 公司资本开支持续提升，定增加强公司现金储备 随着公司持续布局烈酒业务，我们预计公司资本性支出将会持续增加，其中公司部分项目如自建烈酒体验中心等将持续投入自有资金；20、21年对威士忌陈酿项目募集的资金，受橡木桶购置周期影响，预计投入有所延迟，随着橡木桶逐渐到位，预计持续加大投入，叠加部分募投项目也陆续产生投入，我们认为公司本次非公开发行募资资金有助于加强自有资金储备，丰富公司决策灵活度。 23年展望：358度矩阵持续布局，强爽放量趋势延续，微醺、清爽有望持续改善，全年业绩考核目标可期。强爽自去年9月快速爆发后，销售势能延续明显，目前已成为公司第一大单品。根据百度指数，强爽Q2热度保持稳定。同时公司23年营销重心将在强爽、清爽系列倾斜，公司6月13日推出强爽8度0糖系列，主打0糖、0卡等更适合夏天饮用。6月27日进一步推出瓶装强爽，在传统优势的零售渠道外，加速布局餐饮渠道，后续有望推动强爽进一步放量；营销上，强爽进一步渗透游戏玩家场景，与星际争霸2世界冠军李培楠、王者荣耀战队狼队、暗黑破坏神：不朽等达成合作。微醺于6月21日官宣产品包装焕新后，7月20日与知名国创动画《时光代理人》推出线上联名款，同时植入热门影视剧《长相思》，并于8月25日官宣魏大勋作为新代言人，预计有望逐步恢复。同时清爽于7月24日发布新升级包装。下半年微醺、清爽有望加速恢复。23年上半年营收16.51亿元，已完成全年股权激励业绩考核目标51%，随着下半年强爽延续放量，微醺、清爽持续恢复，全年目标可期。 中长期展望：低度酒赛道仍有较大发展空间，威士忌板块布局稳步推进，有望成为新的成长曲线。根据艾媒数据，中国低度酒市场规模2017-2021CARG约为38%，随着越来越多品牌的加入，整体低度酒赛道仍处于较快发展阶段，公司作为国内预调酒龙头，有望受益于赛道的发展。另外，以威士忌为主的烈酒业务已经投产，有望进一步提升公司产品基酒的品质，同时瓶装威士忌产品也在稳步推进，目前公司已顺利灌桶黄酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多种风味的威士忌，后续将推出崃州系列的调和威士忌产品，主打中等价格带，渗透大众消费价格带，随着威士忌陈酿项目23、24年逐步落地，同时公司也在持续消费者培育，包括建设品牌体验中心、崃州吧试饮活动等加速对年轻消费者的渗透，我们认为未来威士忌业务有望成为公司新的成长曲线，看好公司中长期发展。 投资建议：短期强爽延续强势表现、关注微醺、清爽下半年恢复情况，中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体，新业务威士忌有望逐步成为新的成长曲线。考虑本次非公开发行若发行后对eps的稀释以及未来资本支出增加带来折旧摊销增加，我们预计23-25年收入增速44%/24%/23%，归母净利润增速分别为78%/30%/26%，EPS分别为0.88/1.14/1.44元，按照2023年业绩给予40倍，一年目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，营销配套推出时间不及预期，食品安全问题，渠道库存大幅增加等

     百润股份(002568) 投资要点： 新人群、新理念预计将拓宽预调酒发展道路。我国当前消费行业进程与日本第三消费时代相似，消费习惯趋于个性化，场景也从聚饮逐渐转向独饮，而预调酒的产品属性更契合当前悦己的消费趋势，在新消费群体个性化的消费偏好和悦己的消费理念下，我国预调酒行业预计将沿着“新人群、新理念”的路径而持续发展。当前我国预调酒人均消费量仅0.2L/人/年，相比于美国和日本分别8.5L/13.7L的水平具备巨大的提升空间。 预调酒龙头引领行业高增。百润股份为我国预调酒行业龙头，市场份额达67.6%，15-18年，公司为应对行业缩量，积极调整，当前已具备辐射全国的四大生产基地；完善的产品矩阵和“微醺”、“强爽”两大单品，我们认为，在公司持续的产品/渠道/营销创新下，行业发展潜力亟待兑现。 产品丰满重塑矩阵推力，渠道创新支撑有序扩张。1）产品：公司在酒精度和价格带上持续布局，当前已实现低、中、高度酒的全布局，以及除超高端价格带以外的全覆盖，并持续推陈出新迎合消费需求变化。我们认为公司具备敏锐的消费者洞察力和强大的研发基因，预计产品热度短期内乃至中期有望延续；2）渠道：公司主要收入来源于线下零售渠道，当前公司拥有2193家经销商，19-22年CAGR达23.9%，有望持续支撑公司产品渗透率提升，同时公司对数字零售渠道的持续经营，有望公司把握爆品机会，而针对即饮渠道公司主要采取稳步推进的策略，丰富即饮产品线，扩展消费场景，预计后续将成为公司主攻渠道。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.97/12/14.97亿，对应PE为39/29/23倍。考虑到公司为我国预调酒行业龙头，大单品高增态势不变，结合未来三年公司归母净利润CAGR达42%，给予公司45倍PE，目标价38.44元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险。

     百润股份(002568) 本期内容提要: 投资建议：百润股份战略坚定，品类矩阵渐成。市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧，我们认为随着微醺、清爽、强爽构成公司3-5-8度的品类矩阵，通过不同酒精度数为消费者带来不同的饮用体验，并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力，有望实现细分人群的精准覆盖。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.83、1.08、1.37元，复合增速为28%，对应2023年8月25日收盘价（29.39元/股）PEG为1.25、0.96、0.76，该估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 创新是预调酒品牌的核心竞争力之一。RTD脱胎于现制鸡尾酒，是果汁+烈酒等基础品类的排列组合，消费者关注口味、口感、酒精度数，对品类的认知也源于即饮场景。在渠道基本功之上，我们认为品牌商或可通过包装、规格、酒精度数、口味的创新实现对消费场景和消费人群精准定位。 预调鸡尾酒市场尚小但是增速较快，RIO一家独大。根据欧睿数据，2022年国内RTD销量为21.50万千升，零售额为72.67亿元。和同为酒精度数较低的啤酒相比，RTD的市场规模尚小。在“她经济”、微醺文化等消费趋势下，RTD目前仍然处于快速扩容期，2019-2021年销售额CAGR为33%。从竞争格局来看，RIO一家独大，2017-2021年销量市占率都在80%以上、并且处于不断提升的趋势。 反观日本，三得利在RTD市场中拔得头筹。在女性劳动力参与率提升、RTD在佐餐场景的渗透率提高、需求多元化三大趋势下，日本RTD销量在2010-2021年实现8.3%的复合增长。而竞争格局则呈现一超多强的局面，CR4高达80%以上，其中三得利集团以2017-2021年37-39%的销量市占率拔得头筹。复盘三得利，我们认为1）精准把握消费趋势，战略正确；2）品牌矩阵丰富，定位清晰；3）口味创新是国内预调酒企业可以借鉴的三大经验。 RIO品类矩阵渐形成，宽人群多场景。微醺系列定位于酒精度数3度的RTD市场，通过低酒精度数、丰富的果味面向年轻女性，主打“一个人的小酒”的消费场景。清爽系列定位于酒精度数5度的RTD市场，对标啤酒，清爽系列有望帮助RIO在渠道深耕上进一步扩张。和3度的微醺相比，5度的清爽带来更有体感的消费体验。强爽系列定位于酒精度数8度的RTD市场，碳酸、果味的设计使得产品容易入口、上头较快，高度数进一步开拓了男性消费群体。2022年中秋节前后，强爽在小红书、抖音等社交媒体上走红，Q4预调酒收入同比+39.5%，2023H1继续高增长、预调酒收入同比+67.6%，强爽进入高速成长期，为公司预调酒增长注入新动能。 风险因素：老品改良或新品推出后低于市场预期、竞争加剧、食品安全

     百润股份(002568) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营收 16.51 亿元（同比+59.2%）， 实现归母净利润 4.39 亿元（同比+98.9%），实现扣非归母净利润 4.31 亿元（同比+111.7%），业绩增长与此前披露的业绩预告相一致。 投资摘要： 2 季度业绩表现强劲，有力提振上半年业绩。 我们据公司半年报及 1 季度报推算，公司 23Q2在收入利润层面均实现了强劲增长，利润增速高于收入增速：公司 23Q2实现营收 8.9 亿元（同比+78.7%）， 实现毛利 5.9 亿元（同比+93.7%），实现归母净利润 2.5 亿元（同比+94.7%），实现扣非归母净利润 2.4 亿元（同比+116.3%）。 预调酒销量大幅增长，单价下滑。 1.销量方面：经销商数量增加叠加产品动销较强表现，实现强势增长。 公司上半年营收的较快增长（ +59.2%）主要来自预调酒业务的增长（ +67.6%），量价拆分来看，销量实现高增（ +96.5%）但单价延续了下调（ -14.7%）。 我们判断销量的增长一方面来自公司新品“强爽”亮眼的动销表现，另一方面则来自经销商队伍的扩大：截至公司 23 年中，公司经销商增至 2399家，较上年同期净增 436 家（ +22.2%），较本年初净增 206 家（ +9%）。 23H1 公司的经销商新增数高于去年同期（据此判断公司增加了新招商的力度， 或产品动销较强，广受市场欢迎），而减少数低于去年同期（据此判断经销商信心强于往期或产品表现良好）， 综合判断公司本阶段招商发力，经销商信心恢复，经销商的忠诚度提高， 23 年全年业绩或将受益于此，实现有力的增长。 2.单价方面：公司预调酒价格延续了下滑的态势，但毛利率仍稳定。 23H1 预调酒推算单箱价格约 77元（同比-14.7%），参考过往趋势，本期为历史较大降幅。但是公司当期预调酒毛利率为 66.6%， 不仅高于去年同期的 62.4%，也高于过往 3 年的水平，因此我们判断降价虽然可能客观上推动了销量的增长，但并未以牺牲公司利润为代价，而是在成本回落的过程中适度让利于渠道商及消费者。预计公司有能力协调价格/销量/利润水平 3 者之间的良好关系。 营收的增长有效摊薄期间费用率，进而提升了净利率水平。我们推算公司 23Q2的期间费用率为 27.2%（同比-1.9pct），并创下 18 年以来的历史第 3 低的水平。拆分来看，同期的销售 /管理 /研发 /财务四项费用的费用率分别 +1.7/-2.7/-1.1/+0.2pct。 受益于毛利率和期间费用率的改善，公司 23Q2 净利率为 28.2%（同比+2.3pct）。 消费场景修复+渠道产品双轮驱动+预计大单品强爽放量，看好公司 23 年业绩表现。 我们判断： 公司重点打造“ 358”产品矩阵， 精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，并纵深推动数字化转型，促进线上营销和销售，预计大单品强爽放量带动公司高增。随着消费人群和酒类饮料饮用场景的持续扩展， 国内预调鸡尾酒市场拥有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司着眼长期战略，聚焦产业布局和产能改造，推动产品需求量持续增长。公司经销商数量的提升及忠诚度提高，亦将有助于发挥产品力和品牌力，促进产品的动销。 我们认为在品牌知名度提升、 品类矩阵丰富和渠道完善的带动下，公司在下半年有望持续较好增长。 投资建议：我们上调了公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年的营收分别为 36.6亿元、 47.6 亿元和 58 亿元， 对应同比增长 41.1%、 30.1%、 21.7%， 归母净利润分别为 9.7 亿元、 12.6 亿元和 15.4 亿元， 对应同比增长 86%、 30.4%、 21.5%， EPS分别为 0.92 元、 1.2 元和 1.46 元，对应报告日最新收盘价的 PE 分别为 40 倍、30.7 倍和 25.3 倍。 考虑到公司较高的业绩增速， 对应公司的 23 年预测净利润给予 48 倍 PE 的合理估值，对应目标价格 44.33 元， 上调该公司的评级至“ 买入”。 风险提示： 食品安全风险； 需求恢复不及预期；行业竞争加剧。