沪电股份(002463) 事件： 公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%，实现扣非净利润11.11亿元，同比增长150.22%。利润为此前预告偏上限。 受益于人工智能浪潮，收入加速增长 上半年公司订单良好，收入快速增长，单季度来看，24Q1营收25.84亿元（yoy+38.34%），24Q2营收28.40亿元（yoy+49.83%），收入同比数据加速增长。其中，企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。AI浪潮带来的市场机遇给予公司良好的发展机会。 盈利能力不断提升，产品结构持续优化下有望延续 公司上半年实现毛利率36.46%，同比提升6.84pct，单Q2来看，实现毛利率38.83%，环比提升4.97pct，同比提升5.37pct。其中企业通讯板上半年实现毛利率41.59%，同比提升8.44pct，预计主要受益于产品结构改变，AI场景下高多层板收入占比增大。费用率方面，公司期间费用率同比下降1.23pct至9.47%，主要由于汇兑损益从去年同期损失约1,761万元转变为收益约9,471万元。我们认为，随着公司如800G交换机产品、GPU类产品等持续放量增长，产品结构不断优化，公司毛利率有望持续上行。 持续研发加码，布局前沿技术产品紧抓行业机遇 公司上半年加码研发，研发投入同比增长约61.34%，研发费用率比例提升至6.76%，公司上半年支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。我们认为，公司持续布局产品研发迭代，有望紧抓AI行业机遇，保持业绩高速增长。 AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇 现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。 发布股权激励 公司为充分激励员工在人工智能、高速网络设备、数据中心、新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等领域持续深入开拓，为公司抢占市场先机打好基础，发布了2024年度股票期权激励计划（草案）。激励考核目标方面，公司设立业绩考核目标为2024年度、2025年度的加权平均净资产收益率均不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位加权平均净资产收益率。根据公司测算，假设公司2024年10月初授予股票期权，则2024-2027年股票期权成本摊销分别为5774万元/2.31亿元/1.97亿元/7149万元。 盈利预测与投资建议： 因公司上半年经营表现以及利润率的持续提升，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为26/35/42亿元（前值为24/32/39亿元），对应24-26年PE为25/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

     沪电股份(002463) 公司2024Q2业绩同环比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收54.24亿元，YoY+44.13%；归母净利润11.41亿元，YoY+131.59%；扣非净利润11.11亿元，YoY+150.22%;其中，2024Q2实现营收28.4亿元，YoY+49.83%，QoQ+9.91%；实现归母净利润6.26亿元，YoY+114.16%，QoQ+21.6%；扣非净利润6.15亿元，YoY+135.02%，QoQ+23.83%。公司AI服务器、高速交换机等相关产品有望加速放量，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.15/32.91/38.55亿元（前值20.76/26.44/30.56亿元），对应EPS1.31/1.72/2.01元（前值1.09/1.38/1.60元元），当前股价对应PE为25.4/19.4/16.6倍，维持“买入”评级。 AI业务占比显著提升，服务器+交换机新品加速渗透 2024H1公司PCB收入同比+44.8%，其中，（1）企业通讯板收入38.28亿元，同比+75.49%，毛利率41.59%，同比+8.44pct。其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营收比重从2023年约21.13%增长至约31.48%。同时，支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)产品已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI认证，准备量产；800G交换机已批量出货。（2）汽车板收入11.45亿元，同比+3.94%，受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，毛利率24.99%，-0.8pct。新兴汽车板收入3.9亿，占汽车板营收比重从2023年25.96%增长至33.69%。 泰国基地将于2024Q4试生产，股权激励彰显发展信心 产能方面，泰国生产基地第一期预计将于2024Q4着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。此外，公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权3000万份，约占总股本1.57%。行权价格20.22元/份，激励对象共计626人。行权期考核目标为2024、2025及2026年加权平均净资产收益率不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位水平，彰显公司未来发展信心。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     沪电股份(002463) 事项： 8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%。 平安观点： AI/高速网络需求强劲，季度利润率达历史新高。得益于AI、高速网络对高端HDI和高速高层PCB的需求提升，24H1公司经营业绩实现高速增长，24H1公司实现收入54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比+131.59%，毛利率和净利率分别达36.46%和20.8%。单季度来看，24Q2公司实现收入28.4亿元，同比+49.83%，环比+9.91%，实现归母净利润6.26亿元，同比+114.16%，环比+21.6%，单季毛利率和净利率分别达38.83%和21.83%，创下季度历史新高。 企业通讯市场板业务：AI产品持续放量，助力业绩实现高增。受益于AI和高速网络的强劲需求，24H1公司企业通讯市场板业务实现营收38.28亿元，同比大幅增长75.49%，其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板收入比重从2023年的21.13%增长至31.48%，得益于此，业务毛利率相较年初增长7.08pcts至41.59%。在产品进展方面，24H1公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；800G交换机已实现规模出货，同时还完成了224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品预研；在AI服务器方面，OAM/UBB2.0产品已批量出货，6阶HDI GPU类产品已通过认证并准备量产。 汽车板业务：新兴产品占比不断提升，胜伟策经营状况改善明显。24H1公司汽车板业务实现营收11.45亿元，同比+3.94%，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板收入比重从2023年的25.96%增长至33.69%。当前公司持续加大与国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的深度合作，共同开发SIP、域控制器等领域 HDI产品，同时不断推进p2Pack技术在纯电动汽车驱动系统等应用领域的商业化转化进程，尤其是在汽车800V及以上高压架构方面，p2Pack技术应用进展实现持续突破，胜伟策经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元（前值1.24元）、1.79元（前值1.65元）、2.12元（前值1.99元），对应2024年8月23日收盘价PE分别为25.4/18.6/15.8倍，考虑到公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，将持续受益于AI及网络基础设施的强劲需求，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

     沪电股份(002463) 事件： 公司发布2024年半年度报告，上半年营收54.24亿元，同比增长44.13%；归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；归母扣非净利润11.11亿元，同比增长150.22%。 AI浪潮趋势不改，PCB业务复苏明显 2024年上半年，由于需求的持续改善，去库存效果显著、PCB行业成功探底回升，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，半年报披露，上半年公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比增长约75.49%；公司企业通讯市场板毛利率为41.59%，同比增加约8.44个百分点。AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从9885438992023年的约21.13%增长至约31.48%。同时胜伟策的经营状况加速转好，同比大幅减亏。 营收稳健增长，新型汽车板产品突破显著 半年报披露，在今年上半年铜等原材料大幅上涨的背景下，公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。公司积极携手众多国际顶尖零部件供应商及国内多家领先的新能源汽车制造商，共同深耕SIP（系统级封装）与域控制器等前沿领域，专注于HDI（高密度互连）产品的研发与创新。通过深化与产业链伙伴的战略合作，特别是在汽车800V及以上高压架构的应用探索上，p2Pack技术取得了显著进展。上半年，公司的新兴汽车板产品市场展现出强劲的增长态势，其中毫米波雷达、集成HDI技术的自动驾驶辅助系统、智能座舱域控制器，以及埋陶瓷、厚铜、p2Pack等先进材料与技术应用的电路板产品的市场份额持续上涨，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。 高速通讯技术突破，多产品线批量出货与认证加速 公司深化数据通讯、高速网络设备以及数据中心等领域的研发投入，核心聚焦于提升高速产品的多个关键技术维度，包括但不限于信号完整性、电源完整性的优化、高密复杂结构的设计与实现，以及产品可靠性的全面强化。半年报披露，公司正式启动了基于PCIe6.0标准的下一代通用服务器产品的技术认证流程，支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为121.56亿元、158.03元、189.64亿元，归母净利润分别为24.37亿元、35.2亿元、44.61亿元，给予2024年30倍PE，对应目标价38.18元，维持“买入-A投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

     沪电股份(002463) 事件：沪电股份发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入54.24亿元，yoy+44.13%；实现归母净利润约11.41亿元，yoy+131.59%；销售毛利率36.46%，yoy+6.84pct；销售净利率20.80%，yoy+7.9pct。其中，Q2单季实现营业收入28.40亿元，yoy+49.83%；实现归母净利润6.26亿元，yoy+114.16%。 点评： AI强势拉动业绩倍增，800G交换机批量出货，224Gbps交换机主要技术完成预研。2024年上半年，受益AI强劲推动，公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，yoy+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 汽车板逆势增长，产品结构不断改善。2024年上半年公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。2024年上半年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.10/153.06/169.95亿元，yoy+34.4%/+27.4%/+11%;归母 yoy+63.2%/+40.3%/+15.3%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

     沪电股份(002463) 事件： 沪电股份发布2024年半年报业绩预告，预计实现归母净利润10.8~11.6亿元，同比增长119.24%~135.48%；实现扣非归母净利润10.52~11.32亿元，同比增长136.84~154.85%。 受益AI需求，业绩持续亮眼高增 24上半年，伴随着全球算力投入的持续，公司受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，收入和利润都有亮眼高增长。从Q2单季度来看，公司预计实现归母净利润5.65亿元~6.45亿元（YoY+93.4%~+120.7%），中值为6.05亿元（YoY+107.0%）；预计实现扣非归母净利润5.55亿元~6.35亿元（YoY+112.3%~142.9%），中值为5.95亿元（YoY+127.6%）。受益于AI产业趋势带来的需求增长，Q2业绩环比体现了延续性，归母净利润中值环比增长17.6%，同时实现同比高速增长。 2、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇 根据Dell‘Oro预测，到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。 同时AI服务器领域，英伟达此前发布AI芯片H200，此外24年，英伟达预计还会发布基于Blackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级，AI服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的GPU显卡以及更高的PCIe标准，整体PCB价值量有望持续提升。 3、AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇 现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为24/32/39亿元，对应24-26年PE为32/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期、业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以半年报为准等

     沪电股份(002463) 公司发布2024年半年度业绩预告，受益HPC、AI等结构性需求，公司业绩进一步增长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 公司24H1继续稳健增长，根据预告推算24Q2归母净利及扣非归母净利再创新高。公司预计24H1实现归母净利10.80~11.60亿元，同增119.24%~135.48%，实现扣非归母净利10.52~11.32亿元，同增136.84%~154.85%。单季度来看，公司预计24Q2实现归母净利5.65-6.45亿元，中值同增107.19%，中值环增17.48%，实现扣非归母净利5.55~5.35亿元，中值同增127.10%，中值环增19.72%。24Q2归母净利及扣非归母净利再创单季度历史新高。上述增长主系受高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对PCB的结构性需求，进而驱动公司24H1收入利润同比增长。 推进技改扩充高端产能，持续拥抱AI、HPC、汽车等潜力赛道。1）企业通讯板方面：公司24年初决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目，实施后将提高公司面向算力网络相关产品的HDI阶数、层数，提升相关产品的品质稳定性及可靠性，提升生产线数字化、智能化水平。2）汽车板方面：汽车用PCB呈现新兴高端细分市场供给不足，中低端供给过剩的特征。但其技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会，公司前瞻布局有望静候远期开花结果。 持续深入整合汽车板业务与胜伟策生产管理资源。23Q4胜伟策应用于48V轻混系统的P2Pack产品实现量产。公司持续深入整合资源，借助公司在汽车应用领域的优势技术能力，优化市场布局，大力开拓48V轻混系统的P2Pack产品市场充分利用胜伟策现有产能，最大幅度的缩减胜伟策的亏损额；此外，公司还将通过和产业链合作伙伴的深度合作，持续推进应用于800V高压架构的产品技术优化和转移，推动采用P2Pack技术的产品在纯电动汽车驱动系统等方面的商业化应用。 估值 考虑公司持续受益HPC，AI等结构性需求，且经营业绩较优，长期增长动能充足，同时加强地缘供应链风险分散战略的实施，泰国子公司预期24Q4量产。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入111.83/132.08/156.11亿元，实现归母净利润分别为22.81/28.36/31.66亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为33.8/27.2/24.3倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险。

     沪电股份(002463) 投资要点： 公司2023年营收89.38亿元，同比+7.23%，毛利率31.17%，同比+0.89pct，归母净利润15.13亿元，同比+11.09%，扣非后归母净利润14.08亿元，同比+11.36%。Q4营收28.56亿元，同比+11.02%，毛利率32.44%，同比+1.34pct，归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，扣非后归母净利润5.31亿元，同比+35.8%。 公司2024Q1营收25.84亿元、同比+38.34%，归母净利润5.15亿元、同比+157.03%，扣非后归母净利润4.97亿元、同比+172.02%。毛利率33.86%，同比+8.13pct、环比+1.42pct。 AI等相关业务兑现高增、继续扩大产能应对旺盛需求。公司2023年企业通讯板收入58.7亿元，同比+6.82%，毛利率34.51%，同比+0.18pct。其中AI+HPC相关收入达12.4亿元，同比大幅+186%，因此带动了整个板块逆势增长。面对AI带来的旺盛需求，公司24年初决议拟投资5.1亿元，面向算力网络的高密高速互联PCB项目进行技改。 汽车板业务平稳增长、胜伟策亏幅缩窄。公司2023年汽车板业务收入21.58亿元，同比+13.74%，毛利率25.65%，同比+1.6pct。其中，新兴汽车板产品占收比进一步提升，实现25.96%，同比+4.51pct。公司2023年5月完成收购胜伟策布局p2Pack技术，由于该技术尚在发展初期，胜伟策2023年亏损约1.91亿，对该板块毛利率影响约2.21pct。2023Q4，其应用于48V轻混系统的产品实现量产。 海外收入占比进一步提升、泰国工厂加快建设。23年海外业务收72.18亿元，同比+14.67%，占比80.75%，同比+5.24pct。毛利率34.85%，同比+1.31pct。泰国工厂1期拟投资14亿元，23年底工程进度达到约27%，23H1为9.5%。 2023年销售、管理、财务费用率分别为3.13%、2.19%和-0.76%，分别同比-0.14pct、+0.24pct、+0.87pct，研发费用5.39亿元，同比+15%，对应费用率为6.03%，同比+0.41pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为111.92亿元、137.79亿元、165.70亿元（原2024-25预测为109.20亿元、130.04亿元19.05亿元和23.61亿元），归母净利润为21.15亿元、27.41亿元、34.15亿元（原2024-25预测为19.05亿元和23.61亿元），对应EPS为1.11元、1.43元、1.78元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为35倍（原为2023年30x），对应目标价38.69元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；上游原材料涨价。